顾家家居(603816) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润4.61亿元，同比下降10.98%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。 持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率 2026年前三季度公司毛利率为32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比+0.82/-0.05/+0.63/+1.01pct；归母净利率为9.41%，同比-0.83pct。2026年第三季度公司毛利率为32.33%，同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct；归母净利率为9.5%，同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。 召开2026年度战略年会，明晰经营原则 10月6日至10月8日，公司召开2026年度战略年会，这是公司连续第十三年举办战略年会，也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈利，内贸坚持零售转型不动摇，在做大做厚用户资产与价值的前提之下，去获得边界内的市场第一；外贸坚持以ToC思维做ToB，在本地化深化运营的前提下，进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场份额。大会也明确了公司2027年经营原则—当前公司整体处于调整、转型、进攻的关键时期，2027年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结构增长、能力致胜”的经营关键词，追求有效的规模及高质量的增长，并建立好面向存量时期的竞争优势。 投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。基于公司三季报承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为203.4/212.94/222.61亿元（前值为213.26/224.9/236.77亿元），分别同比增长1.4%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为17.06/18.87/20.23亿元（前值为19.76/21.84/23.71亿元），分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS分别为1.84/2.04/2.19元，对应PE分别为13.07/11.82/11.03倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

     顾家家居(603816) 10月27日公司发布2026年第三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%，其中汇兑损失1.34亿元；Q3实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降11%，其中汇兑损失2800万元。 公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。 经营分析 内销沙发边际筑底修复，渠道优化中加速出清。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品/定制家具营业收入分别33/18/5亿元，同比-3%/-14%/-39%。单Q3内销沙发收入11.0亿元，同比-0.2%，其中功能沙发占比60%以上；卧室/定制收入6.6/1.67亿元，同比-15%/-39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定制有效需求不足影响，叠加公司主动关停低效门店，短期收入仍承压。 外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品营业收入分别为61/7.7亿元，同比+20%/+50%。Q3外销沙发/卧室收入19.6/2.9亿元，同比+6%/约+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受25Q3高基数、美国对越南软体家具232关税落地后终端提价及客户去库影响，更偏向出货节奏扰动。 毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司26Q1-3/Q3毛利率为32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2或为本轮成本与结构压力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率仍同比提升，反映内销渠道结构优化、产品升级及电机自产等措施有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3销售/管理/研发费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为17.6/20.2/21.7亿元，同比分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

     顾家家居(603816) 核心观点 Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中报，2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%；其中2026Q2收入48.42亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受去年基数及消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力相对较低的外贸业务占比提升阶段性拖累利润。 外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct至24.2%；内贸收入45.6亿元，同比-12.7%，毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字化运营初见成效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有品牌稳步推进。沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端品类收入同比+9.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战略，放弃低价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结构和外汇波动影响；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02pct/-0.10pct/+0.26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑损失加大；Q2公司净利率同比-1.40pct至8.87%。 风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.9/23.0亿(前值20.5/22.5/-亿)，同比+5.6%/+10.4%/+10.4%，摊薄EPS=2.04/2.25/2.49元，对应PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。

     顾家家居(603816) 事件：26H1公司实现收入98.75亿元（同比+0.75%），归母净利润9.26亿元（同比-9.31%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-14.59%）。单Q2公司实现收入48.42亿元（同比-0.92%），归母净利润4.29亿元（同比-14.39%），扣非归母净利润3.59亿元（同比-18.69%）。 点评：面对内需疲软、外部地缘冲突，公司Q2收入仍实现平稳表现，我们预计外销贡献显著增量，内贸延续承压。利润方面，剔除汇兑损失后H1归母净利润同比提升3%+；单Q2地区收入结构变化&汇率波动影响毛利率，实际公司费控优化、Q2销管研费用率同比-0.9pct。公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲风险。 内销深化改革，多渠道表现靓丽。26H1公司内销收入为45.61亿元（同比-12.7%），毛利率为42.1%（同比+2.6pct）。公司以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。26H1区域零售改革样板已初见成效，广东深耕“小整家”模式（H1占比已达50%），深圳落地城市化运营商模式（全域转化率同比+13%）；杭州聚焦全域流量运营（拎包同比+20%、线上流量同比+20%）。两大试点提供验证基础，我们判断零售转型已逐步从投入期转至收获阶段、公司未来内销份额有望确定性提升。同时，公司深耕下沉市场，我们预计乐活表现优异。此外，优质供给战略成效显现，产品结构优化&产业链深化助力盈利能力改善。上半年双旗舰产品逆势增长、打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6300万元，至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。 外销多元布局，增长提速。26H1公司外销收入为50.67亿元（同比+19.0%），毛利率为24.2%（同比-2.1pct），考虑到基数原因、我们预计Q2收入增速更优。公司海外业务多元发展，我们预计传统制造增长稳健、且逐步由规模扩张转向质量经营，同时高端功能沙发等新品订单显著提升、有望持续推动产品结构优化。床垫外销增速优异，核心战略客户合作规模稳步提升，同时多个区域从零突破，中长期有望持续贡献增量。品牌方面，公司优先家居深耕欧洲功能家居赛道，整体经营质量持续向好（英国份额稳步提升）；跨境电商开拓新地区、增长优异；东南亚线下渠道逐步成形。此外，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。 盈利短期波动，费用管控优异。26Q2公司毛利率为31.35%（同比-2.1pct），归母净利率为8.87%（同比-1.4pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为21.62%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.01%/2.75%/0.88%/0.98%（同比分别-1.0/+0.3/-0.1/+1.3pct），剔除汇兑影响后，整体费用率向下。 现金流&营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.57亿元（同比-5.3亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为55.2/34.5/52.2天（同比-0.6/+7.0/+6.1天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.0/21.6/23.9亿元，对应PE为11.9X/10.5X/9.5X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险

     顾家家居(603816) 8月27日公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26亿元，同比下降9.31%，其中汇兑损益1.06亿元；Q2实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润4.3亿元，同比下降14.4%。公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。 经营分析 聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为64.49亿元/16.91亿元/8.25亿元/3.39亿元，同比 35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3月推出赫兹S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，26年上半年境内/境外业务营收分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营，OBM创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。 Q2毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1销售/管理/研发费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利润分别为19.3/20.7/22.1亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。