歌力思(603808) 2023年收入预计同增20-25% 23Q4公司归母-0.36至-0.06亿元（22Q4归母净利-0.61亿元）；不考虑计提商誉减值，归母0.64-0.94亿元；扣非归母净利-0.51至-0.21亿元（22Q4扣非归母净利-0.66亿元）。 2023年归母净利1-1.3亿元，同增389%-536%；不考虑计提商誉减值，归母2-2.3亿元，同增878%-1025%；扣非归母净利0.76-1.06亿元，同增1428%-2032%。 公司旗下多品牌矩阵协同发展，推动收入连续增长，预计同增20%-25%，较21年增长22%-27%；公司旗下所有品牌收入较2022年以及2021年均实现了增长，尤其是self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IRO Paris品牌在国内市场表现均十分突出。 本期商誉减值主要系对公司受让深圳前海上林投资管理公司股权、子公司受让唐利国际控股公司股权形成的商誉进行初步减值测试，根据初步测试结果，2023年公司拟计提商誉减值准备合计约9000万至1亿元。 前海上林主要持股运营IRO Paris品牌，在海外受欧美地区持续的通货膨胀、地缘局势、消费者需求大幅减弱等因素影响，2023年经营业绩未达预期，且由于欧美地区宏观经济压力持续较大，预计前海上林未来在海外盈利能力下降，同时也综合考虑到美联储加息的影响。 近年来公司线下渠道高效扩张 截至2023年年底公司旗下门店达651家左右，其中503家为直营店，较年初净增43家左右。伴随着门店正常营业，门店增加助力营收增长。与此同时公司在线上采取多品牌多平台发展策略，推动线上销售取得良好增长。 公司采取积极扩张、为长期发展加大投入的策略，推动收入实现连续的良好增长。在此基础上，2023年随着国内经营环境恢复，新开门店销售得到提升，费用率有所优化，国内业务利润总体实现良好恢复，预计可恢复至2021年水平。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司披露2023业绩预告，拟进行商誉减值，故调整盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.21/3.08/3.51亿元（前值分别为2.20/3.41/3.83亿元），EPS分别为0.33/0.84/0.95元/股，对应PE分别为20/8/7X。 风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。

     歌力思(603808) 核心观点 事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润1-1.3亿元；若剔除计提商誉减值影响，预计实现归母净利润2-2.3亿元。点评： 成长期品牌增速亮眼，线上及线下渠道增长稳健。伴随经营环境复苏，2023年公司收入预计同增20%-25%，较2021年增长22%-27%。分品牌看，公司旗下所有品牌收入均实现增长，其中Self-Portrait/Laurel/IRO品牌国内市场增速亮眼，歌力思品牌预计增长稳健。分渠道看，公司线下门店覆盖全国核心商圈，截至2023年底旗下门店预计达到651家左右（其中503家为直营店），较年初净增43家左右；电商渠道采取多品牌、多平台策略，并推进正价化，主动收缩高折扣渠道，线上业务预计稳健增长。分季度看，若剔除商誉减值影响，23Q4预计实现归母净利润0.64-0.94亿元，同比扭亏，较2021Q4的6016万元亦实现显著增长。 国内利润预计恢复至2021年水平，海外业务计提商誉减值0.9-1亿元。从盈利能力看，近年来公司维持积极的拓店节奏，2023年新开门店店效提升，费用率有所优化，国内业务利润预计可恢复至2021年的水平。欧美地区受通货膨胀、地缘局势、消费需求减弱等因素影响，公司旗下IRO Paris品牌海外经营受到较大冲击，23H2海外亏损预计较23H1继续扩大。由于欧美地区宏观经济压力持续较大，公司认为IRO Paris品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，故对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000万元-1亿元。 持续丰富旗下品牌矩阵，拓店积极具备较强复苏弹性。近年来，公司逆势开店，三个国际品牌维持较强的增长势能，伴随消费环境逐步恢复，经营杠杆正向作用带动国内业务盈利能力改善。同时，公司通过投资加拿大高端羽绒服“Nobis”品牌，持续丰富品牌矩阵，通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充，有望助力公司在高端市场的市占率提升。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务短期拖累利润水平，计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2亿元），对应当前市值PE为22/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，费用优化不及预期，海外需求持续低迷。

     歌力思(603808) 投资要点： 23Q4归母净利润预计超21年同期。公司预计23年实现归母净利润1-1.3亿元，同比增长388.95%-535.64%，23年扣非归母净利润0.76-1.06亿元，同比增长1428-2032%。如不考虑商誉减值计提的影响，23年预计实现归母净利润2-2.3亿元，同比增长877.91%-1024.60%；23Q4实现归母净利润0.64-0.94亿元，已超21年同期水平（0.60亿元）。 零售环境边际修复，积极扩张策略体现经营杠杆。判断归母净利润预增主因：①23年收入预增20-25%（较21年：22-27%），旗下所有品牌均实现增长，Self-Portrait、Laurèl及IRO Paris国内市场表现突出。②渠道扩张，线下：截至23年底预计门店数达651家，其中直营店503家，较年初净增约43家；线上：多品牌多平台发展策略，线上收入良好增长。③着眼长期、积极扩张，推动收入连续良好增长，23年新开门店销售提升、费用率优化，公司预计国内业务利润可恢复至21年水平。 外需疲弱，谨慎性计提商誉减值准备。公司23年拟针对此前受让前海上林及子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值准备约0.9-1亿元，主因欧美外需疲弱，IRO Paris海外经营业绩受到较大冲击、未达全年预期，且欧美宏观经济压力较大，盈利能力未来可能有所下降。我们认为公司基于谨慎性原则的计提较为充分地前置了宏观环境可能带来的经营风险，短期拖累表观业绩，长期有望轻装上阵。 盈利预测与估值。考虑到海外市场恢复不及预期，我们下调盈利预测。预计公司2023/2024年归母净利润1.25亿元/3.09亿元（原为3.03亿元/3.91亿元）。同时，由于公司作为国内轻奢时尚女装的龙头，主品牌持续拓店且店效提升，多品牌矩阵优势明显，self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IRO Paris国内市场快速增长，我们给予公司适当估值溢价。我们下调目标价15%，基于2024年PE估值15X（原为2023年18x）至12.55元，维持“优于大市”评级。 风险提示。零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。

     歌力思(603808) 事件：公司近期发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润同增388.95%~535.64%至1.0~1.3亿元，扣非归母净利润同增1428%~2032%至0.76~1.06亿元。剔除商誉减值带来的影响，预计归母净利润同增877.91%~1024.60%至2.0~2.3亿元。 渠道高效扩张推动全年收入增长，国内业务经营超预期。公司旗下多品牌矩阵协同发展，推动收入实现连续增长，预计23年收入同增20%-25%至28.7~30.0亿元（较21年增长22%-27%）。1）渠道高效扩张推动收入增长：截至2023年年底公司旗下门店预计达到651家左右，其中503家为直营店，较年初净增43家左右，此外线上采取多品牌多平台的发展策略，线上线下发力推动收入实现良好增长；2）国内业务经营超预期：23年随着国内经营环境恢复，公司旗下所有品牌收入较2022年以及2021年均实现了增长，尤其是self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IRO Paris品牌在国内市场表现均十分突出。新开门店的销售提升以及费用率优化，预计全年国内业务的利润可恢复至2021年的水平，其中23Q4国内业务的经营利润较21Q4有显著增长。 海外受通胀、地缘局势等因素影响短暂承压，充分计提减值后轻装上阵。23年海外受到通胀、地缘局势等因素的影响，消费者需求大幅减弱，旗下IRO Paris品牌在海外经营业绩受到较大冲击，经营未达预期，公司考虑到欧美地区宏观经济压力持续较大将导致IRO Paris品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，因此在年底计提0.9~1.0亿元的商誉减值，相应减少23年归母净利润。预计23年归母净利润同增388.95%~535.64%至1.0~1.3亿元，扣非归母净利润同增1428%~2032%至0.76~1.06亿元；剔除商誉减值带来的影响，预计归母净利润同增877.91%~1024.60%至2.0~2.3亿元。我们认为公司充分计提减值后，24年有望轻装上阵。 投资建议：持续推进多品牌战略，弱市加速渠道扩张、抢占市场份额并取得良好的销售表现；中长期来看，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，主品牌稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长。我们预计公司2023~25年EPS分别为0.34/0.66/0.78，对应PE为24/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外消费恢复不及预期，渠道拓展不顺等。

     歌力思(603808) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入20.66亿元，同比+18.33%；实现归母净利润1.36亿元，同比+67.1%。 点评： 多品牌多点发力，主品牌增长稳健。分品牌看，23Q1-Q3Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait品牌收入分别同增10.3%/35.3%/0.6%/18.1%/51%，店效及门店数量提升共同驱动收入增长。23Q3单季度以上品牌收入分别同增22%/31%/-8%/29%/20%。Ellassay收入增长提速预计由于去年同期加盟渠道基数较低；Ed品牌收入下降主因公司主动收缩折扣较高的直播渠道；S-P品牌增速放缓主要由于去年同期线上基数较高；其他品牌均维持较快增长。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店8/9/2/14/12家。单季度看，23Q3公司收入及归母净利润分别+20.6%/-14.4%，收入维持亮眼表现，利润下滑主因海外经济环境波动造成一定亏损以及投资收益明显下降，但国内业务利润同比实现快速增长。 线下增速快于线上，维持积极稳健开店节奏。分渠道看，23Q1-Q3直营/分销收入分别同增18.7%/17.3%，线下/线上收入分别同增20%/7%，疫后线下客流恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。 从门店数量看，直营/加盟门店分别净开39/6家，公司保持积极的开店节奏，伴随消费复苏，新店店效逐步爬坡推动国内业务实现稳健增长。 各渠道毛利率改善，投资收益及海外业务拖累净利率。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率+2.8pcts至66.9%，直营/加盟/线上毛利率分别同增3.4/1.9/0.7pcts，主要由于折扣管控较好及新品销售占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1/+0.02/+0.5pct至45.4%/8.4%/2.5%/1.1%；净利率+2.2pcts至8.6%。单季度看，23Q3毛利率同比+1pct至65.6%；投资收益138万元，同比减少2318万元，主因参股公司百秋尚美股份支付费用摊提；受投资收益减少及海外业务亏损影响，净利率同比-2.1pct至5.5%。存货：期末存货额同增2.3%至7.8亿元，维持稳定。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外业务拖累整体表现，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.2/3.4/4.2亿元（原预测2.7/3.6/4.4亿元），对应当前市值PE为17/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀影响持续，店效爬坡不及预期。

     歌力思(603808) 23Q3收入6.93亿，同增20.6%，归母净利0.27亿，同减14.4% 公司23Q1-3收入20.66亿，同增18.3%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为6.66亿（yoy+6.0%），7.07亿（yoy+30.2%），6.93亿（yoy+20.6%）；23Q1-3归母净利1.36亿，同增67.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.47亿（yoy+0.4%），0.62亿（yoy+1785.9%），0.27亿（yoy-14.4%）； Q3收入增长系近年来积极扩张的战略取得良好成效，截至23Q3公司旗下店铺数量658家，较年初增加45家，有效助力于营业收入增长；同时，公司线上采取多品牌多平台的发展策略，推动线上销售也取得良好增长。 23Q1-3归母净利增长系采取积极扩张、为长期发展加大投入的策略，随着经营环境恢复正常，公司新开门店销售得到提升，费用率持续优化，公司毛利率提升至66.9%，同增3pct，国内业务利润实现良好恢复。 23Q1-3毛利率66.9%，同增2.8pct，净利率8.6%，同增2.2pct 23Q1-3销售费用率45.4%，同减0.4pct；管理（包含研发）费用率10.8%，同减1pct；财务费用率1.1%，同增0.5pct。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额同增63.67%，主要系23Q1-3内公司收入同比增长18.33%，收入增长幅度高于成本增长幅度，导致销售商品、提供劳务收到的现金明显增加，且增长幅度高于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度。 分品牌开店情况：截至23Q3，ELLASSAY直营店共201家，加盟店共104家；Laurèl直营店共74家，加盟店共13家；EdHardy及EdHardyX直营店共63家，加盟店共40家；IROParis直营店共109家，加盟店2家；self-portrait直营店共52家。 分品牌盈利情况：23Q1-3，ELLASSAY收入7.18亿，同增10.3%，毛利率71.2%，同增3.4pct； Laurèl收入2.33亿，同增35.3%，毛利率75.5%，同增4.3pct； EdHardy及EdHardyX收入2.26亿，同增0.6%，毛利率58.6%，同增6.8pct；IROParis收入5.61亿，同增18.1%，毛利率56.2%，同减0.5pct；self-portrait收入3亿，同增51%，毛利率82.9%，同减0.5pct。 分渠道，线下收入17.7亿，占比86.9%，毛利率69.3%，同增3.3pct；线上收入2.68亿，占比13.1%，毛利率58.7%，同增0.7pct。 有效助力多品牌协同拓展的渠道资源，经营效率持续提升 公司经过多年耕耘，形成直营、分销相结合，覆盖全国各大城市核心商圈并有效辐射周边地区市场的销售网络，在SKP、万象城、太古里、IFC、德基等各大顶级商圈累计开设了上百家新店，并且连续打造地标性店铺，成为头部商圈不可忽视的品牌力量。对于主品牌的渠道拓展方面，公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体，聚焦“低成本开大店”和“新店一炮而红”策略并取得不俗成效。对于新引入的国际品牌，公司以直营模式为主，依托丰富的渠道资源和销售网络，各品牌根据其定位，选择合适的渠道进驻，快速推进其中国业务的落地。 多品牌集团化模式提升公司对渠道议价能力，与渠道合作也更趋向战略合作，有助于在竞争激烈的核心商圈获得高质量店铺位置。伴随着公司旗下高端品牌持续发展，各品牌协同作用将发挥，公司经营效率将持续提升。 赋能多品牌运营的高效数字化系统 公司正逐步搭建可供各品牌使用的全渠道实时交互数字化系统，打通消费者触达终端、商品、零售、会员管理系统以及业务处理后台三个层级并沉淀数据资产；实现客户关系管理、商品管理、订单管理与库存管理等功能的实时交互与数据反馈。企业通过数字化变革，突破性打造了可供各品牌线上、线下、直营、加盟同时全面协作的商品与会员数字化运营中台。货品管理上实现了线上、线下、直营、加盟渠道的打通，提高了货品流转效率。会员管理上逐步打通消费者在公域、私域电商及线下门店同享的会员权益，实现跨渠道的实时的数据采集与整合，通过数据回流分析生成会员画像与相应营销互动策略，并结合多店版小程序商城与企业微信，借由自动化引擎实现全域内容管理与触达，全面提高转化效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心，强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。通过规模效益降低供应链成本；通过严格的质量管理体系确保产品的高品质；通过高效的信息和物流网络，实现对产品供应链的垂直整合，以快速响应的产品开发和销售满足产品需求；通过建设完善的直营与分销网络，提供高质量的销售服务，将行业领先的终端运营能力实现对多品牌的有效复制，为消费者打造优质的线上与线下购物体验；打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司业绩（23Q3公司归母净利0.27亿，同减14.4%）我们调整盈利预测。预计公司23-25归母净利分别为2.20/3.41/3.83亿元，（前值分别为3.03/3.61/5.19亿元），EPS分别为0.60/0.92/1.04元/股，对应PE分别为17/11/10x。 风险提示：外部市场环境发生不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购的风险；传统电商渠道流量红利消退，新型电商渠道拓展不利导致的风险等。