大元泵业(603757) 核心观点 全年收入业绩稳健增长，Q1经营有所承压。公司2023年实现营收18.8亿/+12.0%，归母净利润2.9亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8亿/+9.2%。其中Q4收入4.6亿/-9.0%，归母净利润0.4亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3亿/-61.6%。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5%，归母净利润0.4亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4亿/-33.3%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%。 家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。公司2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元，同比增长超15%，其中H1/H2预计分别+63%/-12%。公司家用屏蔽泵内销量2023年在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示，2023年欧洲14个国家/地区热泵销量由277万台下降至264万台，同比下降5%。预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。 民用泵规模稳定。公司2023年民用泵收入6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023年实现收入0.3亿，后续有望成为新的增长点。 工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司2023年工业泵收入增长41%至3亿，其中化工泵收入增长超50%。公司液冷泵收入0.5亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量。 毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。公司2023年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2%，Q1归母净利率-1.9pct至14.7%。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

     大元泵业(603757) 事件：2024年4月28日，大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+9.16%）。单季度来看，2023Q4公司实现总营收4.62亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61.63%）。2024Q1公司实现总营收2.77亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-33.35%）。 2023年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元，分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元（同比+9.75%）、6.39亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。 2024Q1毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70%和5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。 基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023年主要产品销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023年主要产品销售收入约3亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领域：产品技术持续更新迭代，2023年主要产品销售收入约0.5亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。 投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元，对应EPS为1.92/2.13/2.35元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。

     大元泵业(603757) 事件：2023年：公司实现收入18.8亿元，同比+11.98%，归母净利润2.9亿元，同比+9.45%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比+9.16%。其中，23Q4公司实现收入4.6亿元，同比-9.00%，归母净利润0.4亿元，同比-60.19%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-61.63%。24Q1公司实现收入2.8亿元，同比-23.51%，归母净利润0.4亿元，同比-32.23%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-33.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利1.66亿元（含税），叠加23年半年度利润分配现金红利3334万元（含税）、23年度累计回购股份支付资金总额668万元（不含印花税及交易佣金等费用），合计派发2.06亿元（含税），现金分红比例72.1%。 点评： 收入高点回落，公司加大国际市场开拓力度。公司2023年主营业务18.4亿元，同比+12.3%，其中，1）民用泵板块主要产品销售实现收入6.5亿元，持平于2022年，国内同比复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比小幅下滑。其中商用泵方面，雷客泵业2023年年收入2935万元，亏损918万元。2）家用屏蔽泵板块主要产品实现销售收入约7.7亿元，同比增长超15%。内销方面，壁挂炉低基数下实现快速增长；外销方面，受益于节能产品渗透+新国际市场开拓，家用屏蔽泵业务销售结构持续优化，但目前相关下游进入库存消化周期故有所承压。3）工业泵主要产品实现销售收入约3亿元，同比增长超过41%，其中化工屏蔽泵收入2亿元，同比+42%；空调制冷屏蔽泵0.5亿元，同比+2%。4）液冷泵产品实现销售收入约0.5亿元，公司积极参与相关行业标准的制订，在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，主要服务以华为、中兴、英维克、奇瑞、零跑、上海捷氢等为代表的各类下游客户企业。毛利持续改善，费用亟待优化。受益于产品结构不断调整及原材料价格同比下降等因素影响，公司23年实现毛利率32.0%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，同比+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct，综合影响下公司归母净利率15.2%，同比-0.4pct。24Q1毛利率35.9%，同比+2.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.1%/7.4%/-0.6%，同比+1.5/+1.5/+2.0/-0.5pct，一定程度上费用率因收入下降而攀升，公司当季度实现归母净利率14.8%，同比-1.9pct。投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润3.4/3.9/4.6亿元（24-25年前值4.2/5.1亿元），对应11x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。