大元泵业(603757) 投资要点 短期承压后企稳复苏，2025年加速品牌渗透 受补贴政策调整、渠道库存高企及天然气价格波动等多重因素影响，2024年欧洲热泵市场需求回落，行业进入库存消化周期。作为热泵核心配套供应商，公司相关屏蔽泵产品全年销量同比减少约20%，其中上半年受渠道去库存冲击同比下滑42%，但下半年随行业逐步企稳，销量同比回升5%，释放积极信号。展望2025年随着下游库存持续去化，行业复苏趋势初现，2024年末欧洲热泵展会反馈显示终端需求回暖，能效标准提升驱动产品迭代加速。公司计划紧抓行业拐点机遇，重点加大欧洲市场投入力度，推动以新沪品牌强化产品渗透，针对性推出高能效、低噪音的迭代屏蔽泵产品，并拓展东欧等新兴区域渠道。预计欧洲热泵业务将于2025年重回增长轨道，成为公司传统业务板块的关键复苏引擎。 液冷温控业务高增长，开启第二成长曲线 大元泵业在液冷温控领域以液冷屏蔽泵为核心产品，为冷却介质提供动力循环，其优势显著：市场方面，依托制冷屏蔽泵领域的良好份额和品牌影响力，公司与英维克、中兴通讯等主流液冷温控客户保持长期稳定合作关系；产品方面，液冷泵已覆盖汽车、风电、储能及算力液冷等多领域，拥有丰富应用案例，技术可靠性强且具备批量化生产能力；品牌方面，液冷产业标准尚未定型，公司凭借技术积累和跨领域案例（如氢能、数据中心），逐步建立内资品牌影响力；技术方面，屏蔽泵结构具备高安全性和静音效果，随电机技术发展，产品与下游需求匹配度持续提升。2024年，液冷温控业务实现营收约0.9亿元，同比增长超80%，并在中兴通讯、曙光数创等客户中实现从0到1的突破。2025年公司计划发挥屏蔽泵无漏液风险优势，加速在储能、算力服务等领域的渗透，同时拓展维谛技术、比特大陆等新客户及场景。未来随着全球液冷市场增长，公司有望进一步受益于高增长赛道。 持续研发投入构成核心竞争力 大元泵业通过多年高强度的研发投入，已构建显著的技术创新壁垒。截至2024年末，公司累计拥有专利542项，其中境内专利533项（含发明专利74项）、境外专利9项（含发明专利4项），新增专利中近四成为发明专利，专利储备质量持续优化。公司深度参与多项国家及行业标准制定（如GB/T25409潜水电泵、JB/T6663离心泵等），并凭借"中国驰名商标"、"省级企业技术中心"及"浙江制造"认证彰显行业影响力。其核心子公司合肥新沪作为屏蔽泵领域领军者，主导多项国家级技术标准（如GB12350电动机安全标准），创新研发的二次承压结构屏蔽泵达到美国API685标准，实现危险介质零泄漏输送，技术全球领先。2024年，合肥新沪自主研发的"高温高压多级屏蔽电泵"获评安徽省首台套重大技术装备，同时公司斩获全国流体装备技术创新奖一等奖等多项荣誉，印证技术转化能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别21.82、24.92、29.09亿元，EPS分别为1.59、1.81、2.15元，当前股价对应PE分别为13.4、11.8、10.0倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC等多个高增长行业。随着全球新能源产业快速发展，主营收入有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。

     大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收19.09亿元，同增1.57%；实现归母净利润2.55亿元，同减10.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同减24.99%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，同增37.21%；实现归母净利润0.39亿元，同减3.95%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同减8.01%。 事件点评 民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入13.41、2.06、2.78、0.45亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。 毛利率有所承压，费用率有所上行。2024年公司毛利率同减2.29pct至29.68%，其中民用类产品毛利率同减2.93pct至28.67%，商用类产品毛利率同减7.69pct至23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同减14.65pct至30.85%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增2.41pct至16.36%，其中销售费用率同减0.01pct至5.34%；管理费用率同增0.63pct至5.58%；财务费用率同增0.95pct至-0.04%；研发费用率同增0.85pct至5.48%。 热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%，其中上半年同比下滑约42%，下半年行业企稳同比增长约5%。展望2025年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。 液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。（4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同增超80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现0到1的突破；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为21.80、24.47、27.27亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。 风险提示： 热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     大元泵业(603757) 核心观点 营收重回高增速，盈利有待修复。公司2024年实现营收19.1亿/+1.6%，归母净利润2.6亿/-10.5%，扣非归母净利润2.1亿/-25.0%。其中Q4收入6.1亿/+32.6%，归母净利润0.62亿/+70.0%，扣非归母净利润0.57亿/+65.4%。2025Q1实现营收3.8亿/+37.2%，归母净利润0.39亿/-4.0%，扣非归母净利润0.36亿/-8.0%。公司拟每10股派发现金股利2元，叠加中期分红，公司现金分红率为45.2%。公司主业复苏，新业务逐步起量，营收出现明显改善。 家用屏蔽泵收入小幅下滑，热泵配套业务下半年企稳。公司2024年家用屏蔽泵收入同比下降6.5%至7.2亿，其中H1同比下降14%，预计H2同比持平，需求有所企稳。欧洲热泵协会数据显示，2024年欧洲14个国家/地区热泵销量下降21%至220万台，预计主要受到政策及当地经济发展的影响。公司全年热泵配套产品销量同比下降20%，H1/H2同比分别-42%/+5%。随着库存去化及政策陆续推出，预计后续热泵配套产品有望推动家用泵业务积极增长。 农泵表现稳健，液冷泵等新业务持续放量。公司2024年农泵收入约6亿，同比下降3.8%。工业泵收入3.5亿，同比增长超12%。公司各新兴领域应用快速成长：商泵收入同比增长95%至0.5亿，新能源车泵收入增长110%至0.7亿；液冷温控领域收入同比增长80%至0.9亿，与中兴通讯、曙光数创、英维克等重点客户达成合作，并持续发力开拓新客户，有望延续强劲增长势头。 业务结构变化影响毛利率，新业务投入较大、盈利有所下降。公司2024年毛利率同比-1.5pct至29.7%，25Q1毛利率同比-8.9pct至27.0%，预计主要系农泵销售政策及新业务占比提升所致。公司2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct至5.3%/5.6%/5.5%/0.0%，Q1同比分别-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。2024年公司加大新业务开拓力度，费用投入有所加大，Q1随着收入规模的快速增长，费用率有所摊薄；财务费用率提升预计系可转债利息等增加。公司2024年归母净利率同比-1.8pct至13.4%；24Q4归母净利率同比+2.2pct至10.1%，25Q1归母净利率同比-4.4pct至10.3%。随着家用泵复苏及新业务盈利提升，公司盈利能力有望企稳恢复。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到农泵促销节奏变化、高毛利率的家用泵需求有待复苏、商泵等新业务投入较大，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.7/3.2/3.7亿（前值为3.2/3.7/-亿），同比增长6%/17%/15%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

     大元泵业(603757) 事件：24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比-10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-24.99%。其中24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比-3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-8.01%。同时拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发现金红利3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%。同时发布25-27年股东分红回报规划，在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配利润不低于当年可分配利润的20%。点评： 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长。2024年公司传统业务波动，新业务和新场景取得较快增长——全年农泵业务发展前低后高实现收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块主要产品实现营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵实现销售收入约3.5亿元，同比增长超过12%；商泵板块主要产品实现销售收入约0.54亿元，同比增长超过95%；液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同比增长超过80%。从趋势上看，结合24H1家用板块主要产品销售收入同比-14%，计算可得24H2已重回增长，随着下游库存去化、欧洲热泵战略推进有望逐步企稳。公司25Q1收入同比增长37.21%，我们预计新业务新场景有望持续贡献增量。盈利能力短期承压。公司2024年毛利率29.7%，同比-1.5pct，铜、铝等有色金属价格高启、国内市场需求持续疲软，行业企业在国内的收入或利润端普遍承压；同时高毛利的外销产品收入占比降低或对毛利率亦有影响。24年公司销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/-0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，受费用挤压，公司实现归母净利率13.4%，同比-1.8pct。25Q1公司毛利率27.0%，同比-8.9pct。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。综合影响下，公司25Q1实现归母净利率10.3%，同比-4.4pct。 液冷泵放量在即。作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，有望推动液冷泵需求兴起。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，目前重点覆盖的应用场景包括新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力，有望快速攫取市场份额。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场，预计25-27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元（25-26年前值2.6/3.1亿元），对应12.5x/10.3x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。