中曼石油(603619) 事件：2025年10月30日晚，中曼石油发布2025年三季度报告，2025前三季度，公司实现营收29.85亿元，同比-2.18%；实现归母净利润4.53亿元，同比-32.18%；扣非后归母净利润4.32亿元，同比-31.78%。实现基本每股收益0.98元，同比-41.32%。 2025年Q3，公司单季度营业收入10.03亿元，同比-11.44%，环比-3.31%；单季度归母净利润1.53亿元，同比-36.38%，环比+117%；单季度扣非后净利润1.41亿元，同比-34.52%，环比+104%。 点评： Q3公司利润同比下降，主要受到国际油价下跌（Q3布油均价同比-10.55美元/桶至67.74美元/桶）以及财务费用增加（同比+0.62亿元，我们推测主要为汇兑损失）的影响。 Q3利润环比Q2有所改善，主要是油价环比改善（Q3布油均价环比Q2+1.43美元/桶）、海内外项目产量环比增加以及管理费用环比下降（环比-0.77亿元，Q2主要为伊拉克项目启动费用增加所致）。 海外坚戈油田持续增产。Q3公司温宿、坚戈原油产量分别为16.49、6.94万吨，同比-0.51、+1.64万吨，环比+0.87、+0.55万吨。 海外新项目稳步推进。上半年，公司伊拉克项目完成勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，哈萨克斯坦新岸边项目试油获得高产油流，成功中标阿尔及利亚ZerafaII区块。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.96、7.33和9.87亿元，同比增速分别为-17.9%、+23.0%、+34.6%，EPS分别为1.29、1.59和2.13元/股，按照2025年10月31日A股收盘价对应的PE分别为16.26、13.22和9.82倍，PB分别为2.17、1.92、1.64倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2026-2027年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

     中曼石油(603619) 核心观点 营收同比基本持平，油价下跌拖累归母净利润。2025年10月30日，公司发布三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.85亿元，同比降低2.18%；实现归母净利润4.53亿元，同比降低32.18%；2024年第三季度，公司实现营业收入10.03亿元，同比下降11.44%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降36.38%；公司第三季度毛利率为45.80%，同比降低3.3pcts，净利率为15.26%，同比下降5.99pcts，总费用率为30.54%，同比去年上升2.69pcts。公司业绩下降主要是于国际油价下跌导致。 原油产量创单季度新高，国际油价同比下跌。2025年第三季度，温宿项目实现原油产量16.49万吨，比去年同期减少0.51万吨，同比减少3.00%；坚戈项目实现原油产量6.94万吨，比去年同期增加1.64万吨，同比增长30.94%。公司合计生产原油23.43万吨，同比增长5.07%。达到单季度最大值，2025年前三季度，温宿项目实现原油产量48.29万吨，，同比减少0.70%；坚戈项目实现原油产量19.03万吨，同比增长34.30%，合计生产原油67.32万吨，同比增长7.20%。2025年前三季度，国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。国际油价重心相比2024年同期有明显下移，WTI原油均价为66.47美元/桶，同比下跌13.64%；布伦特原油均价为69.74美元/桶，同比下跌14.76%。伊拉克项目稳定推进，有望贡献长期增量。2024年公司中标获得伊拉克EBN区块和MF区块开发权，同年签署了EBN区块和MF区块的开发生产合同。公司目前完成项目勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，项目招投标有序开展，有望贡献长期增量。 风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量有望保持增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司2025-2026年的盈利预测，并新增2027年公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为37.41/41.43/45.09亿元（2025-2026年前值为52.6/63.2亿元），归母净利润分别为6.10/6.71/8.10亿元（2025-2026年前值为11.7/15.3亿元），维持“优于大市”评级。

     中曼石油(603619) 事件：2025年8月27日晚，中曼石油发布2025年半年度报告，2025上半年，公司实现营收19.81亿元，同比+3.29%；实现归母净利润3.00亿元，同比-29.81%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比-30.38%。实现基本每股收益0.76元，同比-30.28%。实现经营现金流净额4.29亿元，同比-11.96%。 2025年第二季度，公司单季度营业收入10.38亿元，同比-6.56%，环比+10%；单季度归母净利润0.70亿元，同比-72.44%，环比-69.33%；单季度扣非后净利润0.69亿元，同比-72.21%，环比-68.98%。 点评： 上半年公司利润出现同比下降，主要受到国际油价下跌（H1布油均价同比-15%至70美元/桶）、Q2坚戈汇率变动导致汇兑损失增加、伊拉克油田项目启动导致管理费用增加（其中勘探费用同比+4880万元）三方面的影响。上半年公司库存商品增加约1.9亿元。 上半年公司原油业务的桶油毛利润32美元/桶，同比-7.86美元/桶。原油平均实现价格为48美元/桶（按原油产量计），同比约-6美元/桶（同比-11.16%），小于布油跌幅，可能是哈萨克地区原油内销价格波动较小的影响。桶油平均生产成本15美元/桶（按原油产量计），同比约+2美元/桶，可能是哈萨克油田产量占比增加所致。 海外坚戈油田为增产主力。H1公司温宿、坚戈油气产量当量分别为33.73、21.09万吨，同比+3.06%、+80.41%，温宿、坚戈产油量分别为31.73、12.62万吨，同比+0.32%、+42.26%，其中Q2温宿、坚戈产油量为15.62、6.39万吨，同比-3.46%、+40.75%。温宿以产油为主，坚戈伴生气产量占比约40%，主要自用以降低生产成本。 海外新项目稳步推进。上半年，公司伊拉克项目完成勘探开发总体方案及第一阶段初始开发方案编制并通过初审，哈萨克斯坦新岸边项目试油获得高产油流，成功中标阿尔及利亚ZerafaII区块。我们预计海外项目增产对未来经营业绩将产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力海外油气区块的快速增储上产。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.51、8.50和11.47亿元，同比增速分别为-10.3%、30.5%、35.0%，EPS分别为1.41、1.84和2.48元/股，按照2025年8月27日A股收盘价对应的PE分别为14.23、10.90和8.08倍，PB分别为2.07、1.78、1.50倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险；汇兑损失风险。

     中曼石油(603619) 事件：公司发布了2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入19.81亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润3.00亿元，同比下降29.81%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比下降30.38%。 毛利环比表现稳健，伊拉克油田项目启动以及汇兑损失增加使得期间费用大增。25Q2，公司实现营业收入10.38亿元，同比下降6.56%，环比增长10.02%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降72.44%，环比下降69.33%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比下降72.21%，环比下降68.98%。从毛利情况来看，25Q2，公司毛利润为4.38亿元，同比下降17.17%，环比增长0.98%；而期间费用达到2.87亿元，同比大幅增长71.38%，环比大幅增长257.56%；其中，管理费用为0.85亿元，同比增长79.01%、环比增长27.46%，主要是伊拉克油田项目启动导致费用增加，财务费用为1.37亿元，同比增长102.48%，主要是受到坚戈汇率变动导致汇兑损失增加。 原油业务毛利下滑，油服业务盈利回升。25H1，在油价下滑的背景下，公司营业收入同比增长3.29%，其中，原油销售/油服工程实现收入10.84/7.61亿元，同比-2.72%/+15.75%；公司毛利润同比仅下滑-3.16%，其中，原油销售/油服工程实现毛利润7.34/1.19亿元，同比-11.96%/+203.29%；两业务毛利率分别为67.75%/15.59%，同比-7.11/+9.64pct。 原油产量迅速增长，首次布局非洲勘探市场。25H1，公司产量持续提升，生产原油43.89万吨，同比增长8.37%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为31.80/12.09万吨，同比+0.54%/+36.30%。公司凭借一体化运营能力和高效的管理模式，不断优化坚戈区块的开采方案，其Q1和Q2产量分别为5.70和6.39万吨，环比提升明显；岸边老矿权中部多地层作业协议获批，打破了单一地层作业的局限，为盐下油气勘探开辟了新路径，新岸边项目南断块S1井试油获得高产油流，展现出良好的勘探开发前景。此外，公司于2025年6月17日成功中标阿尔及利亚Zerafa II勘探开发项目并顺利签署合同，从而首次进入非洲油气勘探市场，该项目公司持有90%权益，矿权面积为3.87万平方公里，评估天然气储量为1092.57亿立方米。 投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为6.85/9.22/10.41亿元，对应当前股本的EPS分别为1.48/1.99/2.25元，对应2025年8月27日收盘价的PE分别为14/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。