索通发展(603612) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入153.1亿元，同比-21.1%；归母净利润-7.2亿元，同比-179.9%；扣非归母净利润-11.8亿元，同比-231.0%。2024Q1公司实现营业收入31.1亿元，同比-26.4%，环比-8.1%；归母净利润-0.4亿元，同比+84.5%，环比+89.3%；扣非归母净利润0.6亿元。 2024Q1：预焙阳极价格企稳，业绩环比改善。价：24Q1魏桥预焙阳极指导价除1月份下调150元/吨之外，2-3月指导价均环比持平。Q1华东预焙阳极均价5087.6元/吨，同比-34.1%，环比-6.3%。3月人造石墨负极材料高端产品主流价格5.8万元/吨，较1月持平。利：公司毛利逐步恢复，Q1实现毛利3.1亿元，同比+2.4亿元，环比+4.6亿元。本期受股价下跌影响，交易性金融资产（业绩补偿相关股份）公允价值变动损失1.1亿元。 2023年：预焙阳极价格下行，业绩承压。量：23年公司预焙阳极产量296万吨，同比增长+10.3%，销售预焙阳极298万吨，同比+10.5%，其中出口67万吨，同比-6.9%；锂电负极产品产量3.0万吨，销量2.6万吨。价：23年12月魏桥预焙阳极指导价4028元/吨，较1月指导价下滑38.8%；华东预焙阳极全年均价6286.9元/吨，同比-23.2%。12月人造石墨负极材料高端产品主流价格为5.8万元/吨，较1月下降18.88%。利：23年公司实现毛利2.5亿元，同比-23.2亿元，其中预焙阳极贡献毛利2.0亿元，同比-21亿元，主要是价格持续下行所致。23年预焙阳极吨毛利66元/吨，同比-800元/吨。欣源影响：欣源股份经营业绩不及预期，23年公司对欣源股份计提商誉减值约7.46亿元。根据业绩承诺中约定的补偿条款，综合考虑业绩承诺方履约能力，确认公允价值变动收益约4.44亿元。 2024年：预焙阳极价格企稳回升+产能持续扩张，公司盈利改善。量：公司将在24年形成346万吨预焙阳极产能，根据产量指引，预计24年预焙阳极产量330万吨，负极材料5万吨。价：5月魏桥预焙阳极指导价环比+60元/吨，价格企稳回升带动公司盈利改善。 盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们下调负极盈利情况，预计24-26年公司归母净利润为8.2/9.7/10.1亿元（24-25年前值为8.84/9.90亿元），对应的EPS分别为1.5/1.8/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示 预焙阳极价格不及预期，产能释放不及预期

     索通发展(603612) 事件： 索通发展发布2023年年报，公司实现营业总收入153.11亿元、同比下降21.08%，归母净利润-7.23亿元、同比由盈转亏，基本EPS-1.4元。 价格下跌和计提减值导致业绩亏损 2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。 在建项目顺利推进，新产能持续布局 2023年，公司预焙阳极产量296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。公司主要在建项目顺利推进，山东创新二期项目、内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024年3月，公司与吉利百矿集团合资建设年产60万吨预焙阳极项目也在推进中。 阳极需求回暖，产品开始提价 2024年一季度，中国电解铝产量1069.4万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。2024年5月，预焙阳极提价60元，为2022年11月以来首次提价。随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.45/179.58/202.74亿元，分别同比增长2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为3.68/4.9/5.27亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%；EPS分别为0.68/0.91/0.97元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价17元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅下跌；产量不及预期。

     索通发展(603612) 投资要点： 公司是世界上最大的商用预焙阳极生产企业，预计2025年签约产能实现500万吨。截止到2022年12月31日，公司预焙阳极在产产能为282万吨，为顺应行业“北铝南移”的趋势，公司持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末公司预焙阳极签约产能达到约500万吨。 大规模原料采购、资源综合利用及低融资成本为公司带来成本优势。2022年公司预焙阳极生产成本较行业平均低约789元/吨，主要因素有三个：1）大规模原料采购，由于公司预焙阳极产能规模较大，目前年石油焦采购量及贸易量已达400万吨以上，因此原材料端议价能力较强；2）资源综合利用，公对石油焦煅烧过程中产生的余热进行充分利用，大大减少了电力的外购，2022年度，公司余热发电量约35.2万兆瓦时，占电力消耗总量的82%；3）低融资成本，公司作为行业内唯一一家上市公司，融资渠道更加多样化，融资成本更具竞争优势，另外作为行业头部企业，银行贷款利率极具优势。 乘新能源东风，进军负极材料，打造第二成长曲线。公司自建+收购双线并行，全部建成后负极一体化产能将达到31.5万吨。1）自建项目，2022年4月，公司公告称将投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，目前该项目首期5万吨一步2.5万吨项目石墨化工序已建成投产，同时2023年8月31日公司公告称开始规划投资建设二期5万吨项目；2）收购项目，公司已成功收购欣源股份，目前拥有年产能1.5万吨的锂电池负极材料全产业链和4万吨石墨化项目。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为-5.98/8.84/9.90亿元，对应EPS为-1.11/1.63/1.83元/股。采用分部估值法，根据可比公司平均分别给予公司预焙阳极和负极材料板块24年12.4倍和9.7倍PE，对应市值分别为99和8亿元，总市值107亿元，对应目标价格19.87元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：预焙阳极价格持续下滑，产能释放不及预期，全球新能源汽车销量不及预期，材料和能源价格波动风险

     索通发展(603612) 事件 2023年前三季度，公司实现营业收入119.30亿元，同比降低12.98%，归母净利润为-3.32亿元，去年同期为9.65亿元，扣非净利润为-3.31亿元，去年同期为9.60亿元。 点评 Q3扭亏为盈，全年销售目标不变。2023Q3公司实现营业收入38.00亿元，同比下降33.87%，环比下降2.75%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降78.64%，环比扭亏为盈。2023年1-9月，公司销售预焙阳极约223万吨，保持全年288万吨销售目标不变。 上半年预焙阳极价格下行，行业压力加大产能有所出清。2023年预焙阳极行业价格单边下行，给整个预焙阳极行业带来较大压力，一些规模较小、地理位置欠佳、环保投入不足、无固定客户的预焙阳极企业面临关停或转行。例如河南、山东等地规模在10万吨/年以下的老旧产能基本被淘汰，部分10-20万吨/年产能的企业改行从事石墨箱板、坩埚等业务。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司位于陇西的年产30万吨铝用炭材料项目、位于滨州的年产34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目、位于枝江的年产100万吨新型炭材料项目均在稳步推进中，以上项目计划在2024年上半年建成投产。位于重庆市綦江区的年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目已开始建设。上述项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371万吨，同时形成5万吨箱板产能。预计2025年公司预焙阳极产能达到500万吨。 积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。 2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与International Marine Terminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 现金流大幅好转，负极盈利改善。Q3公司经营活动现金净流量6.64亿元，环比增长277%，公司存货周转效率不断提升，且持有银行承兑汇票，流动性显著改善。公司负极新建产能利用率不断提高，公司负极业务收入及盈利能力Q3环比改善。 盈利预测 预计2023-2025年公司归母净利润为-0.25/9.65/14.33亿元，对应EPS为-0.05/1.78/2.65元，PE为-366.5/9.6/6.4倍，维持“买入评级”。 风险提示： 原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收119.30亿元，同比-12.98%；实现归母净利润-3.32亿元，同比-134.40%。23Q3实现营收38.00亿元，同比-33.87%，环比-2.76%；实现归母净利润7680万元，同比-80.66%，环比扭亏为盈。 公司今年上半年出现较大幅度的亏损，但三季度已成功扭亏。进入到三季度之后，国内石油焦价格有所反弹，预焙阳极价格也止跌企稳，存货跌价损失的影响会逐步消除，公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。 预焙阳极产销量：23H1公司预焙阳极产能保持满负荷运行，自产产量145.59万吨，同比+10.02%；销量142.09万吨，同比+12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比-11.76%，国内销售112.61万吨，同比+20.90%。预计公司三季度预焙阳极产能仍然处于满产满销的状态。 预焙阳极新建产能稳步推进：截至目前，陇西索通30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司2025年总产能有望达到500万吨。另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路，与阿联酋环球铝业EGA签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。 锂电负极产品开始贡献利润：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：1）内蒙古乌兰察布，原有1.5万吨锂电负极产能，另有新建4万吨石墨化项目于今年上半年投产；2）甘肃嘉峪关，首期5万吨一步2.5万吨石墨化工序于今年上半年建成投产；综上公司目前总计有1.5万吨一体化产能和6.5万吨石墨化产能。今年上半年公司锂电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨，实现营收1.49亿元，毛利率约为12.5%。目前预计公司石墨化产品基本保持盈亏平衡，一体化产品吨净利约1000-2000元，后续随着产能逐步爬坡，毛利率仍有较大的提升空间。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 略微下调公司2023年的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为156.32/196.36/280.31(原预测160.99/196.36/280.31)亿元，同比增速-19.4%/25.6%/42.8%，归母净利润分别为-0.93/12.02/16.31(原预测1.03/12.02/16.31)亿元，同比增速-110.3%/1387.3%/35.8%；摊薄EPS分别为-0.17/2.22/3.02元，当前股价对应PE为-103.7/8.1/5.9X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。

     索通发展(603612) 事件： 2023年10月27日，索通发展发布三季报。2023年1-9月，公司实现营业总收入119.3亿元，同比减少12.98%；归母净利润-3.32亿元；扣非后归母净利润-3.31亿元；基本每股收益-0.69元。公司单三季度实现营业总收入38亿元，同比减少33.87%；归母净利润0.77亿元，同比减少80.66%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少79.54%；基本每股收益0.14元。公司拟每股派现0.56元（含税）。 石油焦和煤沥青价格企稳，盈利拐点或已到来 2023年上半年受石油焦和煤沥青价格单边下行影响，公司对原材料和产成品计提减值导致业绩亏损。石油焦价格自2023年3月以来已经触底反弹，煤沥青价格自2023年5月以来出现大幅度反弹。公司产品预焙阳极采用成本加成法定价，随着原材料价格企稳，预焙阳极价格自2023年6月以来价格一直稳定。原材料企稳及产品价格稳定导致公司单三季度不再计提资产减值损失，公司单三季度已经实现盈利，盈利拐点或已到来。 在建项目将在2024年投产，成长属性十足 2023年公司预焙阳极计划产量286万吨，同比增加18万吨。随着山东创新二期34万吨、陇西索通30万吨铝用炭材料项目在2024年投产，对公司2024年预焙阳极产量贡献明显。根据规划，2025年末公司国内预焙阳极总产能将增至500万吨，公司成长属性十足。 中国电解铝产量增长带动阳极需求增加 预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022年中国电解铝产量4043万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来对国内预焙阳极需求增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS分别为0.04元/2.4元/2.68元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年9.8倍PE，目标价23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游减产、在建项目不及预期、原材料及产品价格波动。

     索通发展(603612) 投资要点： 公司借助于自身优势，实现市占率提升，并通过海外项目打开长期成长空间，属于周期成长股。受原料下跌影响，公司计提减值导致亏损。随着原料价格止跌反弹，公司产品有望提价，盈利有望修复，属于困境反转。 公司是全球预焙阳极龙头 公司主营业务是铝用预焙阳极，2022年阳极销量269.5万吨、五年复合增速24%，阳极产品收入169.1亿元、五年复合增速40%，公司归母净利润9.05亿元、五年复合增速11%。2022年公司阳极吨净利436元，为过去五年的最高水平。公司已公告国内签约总产能406万吨，权益产能272万吨。 全球原铝需求增长带动阳极需求增加 预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022年中国电解铝产量4043万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来国内预焙阳极需求增长。根据海德鲁和CRU的预测，2022-2030年全球原铝需求复合增速2.8%、全球原铝产量复合增速1.4%，进而带来对全球预焙阳极需求的增长。 量价齐升，盈利修复 随着在建项目投产，我们预计公司2023年预焙阳极销量增18万吨至288万吨，2024年销量增86万吨至374万吨。预焙阳极采用成本加成法定价，随着原料价格稳定，公司盈利有望修复。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS分别为0.04元/2.4元/2.68元。可比公司2024年平均PE为9.8倍。鉴于未来三年公司预焙阳极产量有望继续增长，2024年是公司产量快速增长的年份。采用相对估值法，我们给予公司2024年9.8倍PE，目标价23.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电解铝企业减产；国内项目推进不及预期；原材料价格大跌；产品售价下跌；限售股解禁。

     索通发展(603612) 预焙阳极行业龙头，盈利能力逐年提升。 索通发展拥有国内最大的预焙阳极产能，占据着预焙阳极行业龙头地位，目前在产产能 282万吨。公司的主营业务为预焙阳极的研发、生产及销售业务。公司营业收入增长迅猛， 2022 年实现营业收入 194.01 亿元，同比增长105.12%，三年 CAGR 达 64%；归母净利持续提升， 2022 年实现归母净利 9.05 亿元，同比增长 45.99%，三年 CAGR 达 119%。 2023 年上半年实现营业收入 81.30 亿元，同比增长 2.09%；实现归母净利-4.09 亿元，同比减少 171.97%；实现扣非归母净利-4.12 亿元，同比减少172.43%。 预焙阳极：下游需求端稳步回升，公司市占率不断提高。 电解铝增产带动预焙阳极需求快速提升，而区域间供需错配仍然严重。在这种情况下，公司积极抓住北铝南移机遇，持续扩张西南地区预焙阳极产能， 公司预计 2025 年阳极总产能将达到约 500 万吨，公司市占率有望快速提升。通过优化上游原材料布局，公司综合成本优势日益显著，预焙阳极单吨毛利从 2019 年的 407.6 元/吨，提高至 2022年的 866.6 元/吨。 负极：进军锂电负极行业，加速布局第二成长曲线。 锂电池行业发展空间广阔，对负极材料需求较大。公司通过收购欣源股份快速切入锂电负极行业，进而构建以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础的“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业，打造公司的第二增长曲线。负极产能正处于加速扩建阶段。内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能投产， 770MW 光伏发电项目已主体完工， 公司预计 2023 年下半年通电。可以预见，未来公司负极材料业务的活力将得到大幅度增强，第二增长曲线将为公司的成长和发展提供源源不竭的能量。 盈利预测与估值： 我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 170.97、223.11、 282.05 亿元，同比增长-11.9%、 30.5%、 26.42%。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.35、 1.75、 2.57 元，根据可比公司估值，考虑到公司预焙阳极产能密集投产，切入锂电负极带来协同效应，我们给予公司 2024 年 14 倍 PE，对应合理价值 24.50 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、产能建设及释放不及预期。

     索通发展(603612) 投资要点 产销高增叠加欣源并表驱动收入增长，原材料计提减值业绩承压 2023年上半年，公司实现营业收入81.30亿元，同比增长2.09%；归母净利润-4.09亿元，同比下降171.97%；扣非归母净利润-4.12亿元，同比下降172.43%。上半年营收增长主要系预焙阳极销量增加，以及欣源股份并表导致营业收入同比增加；此外原材料价格处于下跌区间，受生产周期影响，营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，公司计提存货跌价准备，净利润较上年同期大幅下降。 携手EGA布局阿联酋生产基地，阳极出海进度提速 2023年上半年，公司预焙阳极已建产能实现满负荷运行，2023年运行产能达282万吨，上半年销量142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨。新增产能方面，索通云铝900kt/a炭材料项目（二期300kt/a）产能释放；公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署投资谅解备忘录，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，阳极出海进度提速。 负极产能逐步投产，全球石油焦布局赋能负极+阳极双主业 上半年公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，年末预期形成8万吨负极材料产能。石油焦方面，公司与IMT达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓储管理的一站式解决方案，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本，为负极和阳极双主业赋能。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。国内预焙阳极龙头，负极打造第二增长曲线。考虑到原材料库存减值和阳极23上半年价格下降影响，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为0.93、10.59亿元（23-24年下调前分别为20.80、30.61亿元），新增25年归母净利润预测为19.89亿元，对应EPS为0.17、1.96、3.68元/股，当前股价对应的PE分别为106、9、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，负极产品客户验证进度不及预期。

     索通发展(603612) 投资要点 行业价格企稳，盈利恢复步入正轨。上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。 进口量持续收缩，国内库存持续去化，预计2024-2025年国内石油焦出现短缺。2023Q3国内石油焦进口量继续收缩，虽然成品油市场继续加大开工负荷，但由于部分企业计划增加石油沥青产量，石油焦受原料影响产量增加有限，国内石油焦库存不断去化。同时海外石油焦产量下降，国内负极、预焙阳极产量提升，预计2024-2025石油焦有望出现短缺。 盈利预测：随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.38/10.89/14.93亿元，对应EPS为0.44/2.01/2.76元，PE为41.1/9.0/6.6倍，维持“买入评级”。 风险提示：原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

     索通发展(603612) 投资要点： 预焙阳极龙头，切入负极，成长可期。公司自1998年成立以来，多年深耕预焙阳极业务，2003年开始预焙阳极的生产，2017年上市后进入扩张快车道。公司在全国多地布局，并将业务扩展至海外，到2025年公司规划产能达到500万吨。同时公司通过自建及收购欣源股份，切入锂电负极赛道，协同优势明显。未来将实现炭材料双轮驱动，成长可期。 核心看点：规模扩张，负极协同。 （1）聚焦预焙阳极产业，持续扩大产能规模。截至2022年底，公司在产产能282万吨，权益产能188万吨。国内扩张的同时，将业务向海外延伸，拟与EGA在阿联酋合资建设预焙阳极60万吨产线，公司具有长期服务海外客户的经验，出海布局顺畅。公司目前已开工建设或规划建设项目达到154万吨。根据公司规划，“十四五”末公司签约产能将达到500万吨，成长性可期。 （2）分散采购，绑定客户。国内石油焦进口依赖度高，公司具备全球采购的优势，在国内，主要来自于中国石油、中国石化、中海油、酒钢集团等，进口来源包括中东、欧洲、北美及南美的多个国家，且前五名供应商采购占比仅为29.45%（2022年），采购来源分散，对供应商依赖程度低，供应风险低。同时公司预焙阳极产线多与铝企合作建设，产能分布贴近下游客户，成本更加节约，销售有保障。 （3）短期边际向好。公司主要原料石油焦价格反弹，主要产品预焙阳极价格止跌，存货减值因素有望消除，同时，近期原油价格上涨，也对公司形成利好。石油焦价格在2022年5月达到高点，预焙阳极价格在2022年6月达到高点，随后均开始进入下跌通道。从2023年6月开始阳极价格企稳，自6月至今均为4225元/吨（9月15日）；石油焦价格也在近期有反弹趋势，从6月底最低2489元/吨，最高反弹至2800元/吨以上，目前为2721元/吨（9月15日），预计未来存货减值影响可能消除。 （4）切入负极，协同优势。公司通过收购欣源股份及自建产线，大举切入锂电负极材料领域。根据规划，项目全部建成后，负极产能将达到31.5万吨。负极生产与阳极生产在原料、工艺、设备等方面具有高度相似性，且欣源股份团队经验丰富，具备全流程、一体化的生产和研发技术，受到客户认可，同时拥有国轩高科、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份等大客户。而公司具备资金、石油焦采购等多方面优势，双方协同优势明显。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86亿元，同比-87%/+715%/+62%；EPS分别为0.22/1.81/2.93元，对应当前股价PE为81.38/9.98/6.17倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，维持“增持”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（4）测算误差风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     索通发展(603612) 事件 索通发展发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入81.3亿元，同比增长2.09%，归母净利润为-4.1亿元，同比减少171.97%，扣非归母净利润为-4.1亿元，同比减少172.43%。 点评 价格快速下行，公司减值亏损较大。2023Q2公司实现营收39.1亿元，环比减少7.4%，同比减少18.2%；归母净利润为-1.4亿元，环比改善1.4亿元，同比减少133.1%。 上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，2023年6月，石油焦月均价格指数2287.17元/吨，较1月月均价格指数3517.84元/吨下降34.98%。预焙阳极月均价格指数为4678.57元/吨，较1月月均价格指数6906.97元/吨下跌32.26%，公司盈利承压。同时由于原材料和产成品价格下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。 目前6月至9月预焙阳极产品和石油焦价格已经保持稳定。预计下半年公司业绩有望回归正轨。 产能满负荷运行，产量销量均创历史新高。2023年上半年，公司预焙阳极自产产量145.59万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61万吨，同比增长20.90%；公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨。 项目稳步推进，2025年规划500万吨预焙阳极。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目已正式启动，重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目正在稳步推进中。项目完工后公司预焙阳极总产能将达到371万吨，同时形成5万吨箱板产能。预计2025年公司预焙阳极产能达到500万吨。 积极开拓海外市场，打造全球化石油焦供应体系，成本有望降低。2023H1公司与与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。同时公司与International Marine Terminal（IMT）达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本。 盈利预测 随着石油焦和预焙阳极价格企稳，公司业绩回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.44/10.25/14.41亿元，对应EPS为0.45/1.90/2.67元，PE为38.9/9.3/6.6倍，维持“买入评级”。 风险提示： 原材料价格继续下跌，预焙阳极价格大幅波动，项目不及预期。

     索通发展(603612) 主要观点： 公司发布2023年半年报 23H1公司营收81.30亿元，同比+2.09%，归母净利润-4.1亿元，同比-179.97%。23Q2公司营收39.08亿元，同比/环比-18.2%/-7.4%，归母净利润-1.36亿元，同比/环比-133.1%/+50.3%。 产销旺盛，成本改善滞后拖累业绩 23H1随公司索通云铝二期30万吨产能投产爬坡，预焙阳极产能保持满负荷运行，上半年产量145.59万吨，同比+10.02%，销量142.09万吨，同比+12.28%，其中出口29.48万吨，同比-11.76%，内销112.61万吨，同比+20.9%。公司上半年盈利承压主因成本改善滞后，根据wind，23H1我国预焙阳极平均市场价6183.52元/吨，同比-9.04%，同期主要原材料石油焦（参考抚顺石化二厂1#A）均价4817.68元/吨，同比-36.63%，成本端降幅大于产品均价降幅，成本改善滞后拖累业绩。此外，阳极、石油焦价格下跌也使得公司计提大额存货减值损失，其中Q1/Q2分别计提2.91/0.75亿元。 H2需求有望回暖，看好盈利触底回升 6月起石油焦价格触底小幅反弹，当前价格趋稳，同时预焙阳极价格亦止跌。预计Q3存货跌价损失影响逐渐减弱，后续随电解铝开工率修复，看好需求向上带动公司盈利触底回升。 布局优质海外阳极产能，稳步推动锂电负极 当前公司预焙阳极产能合计282万吨，山东创新二期34万吨项目、陇西索通30万吨铝用炭材、湖北枝江100万吨煅烧焦项目有序推进，6月公司与EGA签署《投资谅解备忘录》，推动海外预焙阳极产能建设，公司力争到2025年实现总产能500万吨。除阳极外，公司锂电负极项目稳步推进，上半年锂电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨。公司共规划锂电负极产能30万吨，到2023年末预期形成8万吨负极材料产能，其中上半年内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期2.5万吨石墨化产能投产，锂电负极将成长为公司增长第二曲线。 投资建议 上半年原材料石油焦及预焙阳极价格持续回落，考虑成本滞后改善与计提的资产减值损失，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.52/8.07/11.6亿元，同比-83.2%/+432%/+43.8%，对应PE为65X/12.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示 海外项目建设不及预期、石油焦价格大幅下跌、下游需求持续回落等。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布半年报： 23H1 实现营收 81.30 亿元， 同比+2.09%； 实现归母净利润-4.09 亿元， 同比-171.97%。 其中 23Q1/Q2 分别实现营收 42.22/39.08 亿元，Q2 环比-7.44%； 实现归母净利润-2.73/-1.36 亿元， Q2 亏损幅度收窄。 预焙阳极产销量： 23H1 公司预焙阳极产能保持满负荷运行， 自产产量 145.59万吨， 同比+10.02%； 销量 142.09 万吨， 同比+12.28%， 其中出口销售 29.48万吨， 同比-11.76%， 国内销售 112.61 万吨， 同比+20.90%。 预焙阳极行业底部信号明确： 公司作为国内预焙阳极行业的龙头企业， 出现亏损的情况， 意味着行业普遍都是处在深度亏损的状态， 阳极行业底部信号明确。 另外进入到三季度之后， 国内石油焦价格有所反弹， 预焙阳极价格也止跌企稳， 预计从今年下半年开始， 存货跌价损失的影响会逐步消除， 公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。 预焙阳极新建产能稳步推进： 截至目前， 陇西索通 30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目、 山东创新 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。 预计公司 2025 年总产能有望达到 500 万吨。 另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路， 与阿联酋环球铝业 EGA 签署《投资谅解备忘录》 ， 拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。 锂电负极产品开始贡献利润： 公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：1） 内蒙古乌兰察布， 原有 1.5 万吨锂电负极产能， 另有新建 4 万吨石墨化项目于今年上半年投产； 2） 甘肃嘉峪关， 首期 5 万吨一步 2.5 万吨石墨化工序于今年上半年建成投产。 今年上半年公司锂电负极产品产量 1.29 万吨，销量 0.94 万吨， 实现营收 1.49 亿元， 毛利率约为 12.5%， 公司新产能仍在爬产的过程当中， 预计毛利率水平仍有较大的提升空间。 风险提示： 项目建设进度不达预期， 项目产品产销量不达预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。考虑到公司 23H1 计提了较多的资产减值损失， 下调公司的盈利预测。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 160.99/196.36/280.31(原预测 206.45/260.44/336.62)亿元， 同比增速-17.0%/22.0%/42.8%， 归母净利润分别为1.03/12.02/16.31(原预测 7.77/16.04/19.97)亿元， 同比增速-88.6%/1062.5%/35.8%； 摊薄 EPS 分别为 0.19/2.22/3.02 元， 当前股价对应 PE 为85.6/7.4/5.4X。 我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移” 战略机遇期实现产能的快速扩张； 公司战略延伸发力新型碳材料领域， 有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张， 具有极大的成长空间； 维持“买入” 评级。

     索通发展(603612) 投资要点 事件：2023年1-6月，公司实现营业收入81.30亿元，同比增加2%；实现归母净利润-4.09亿元，同比转亏。23年Q2，公司实现营业收入39.08亿元，同比减少18.21%，环比减少7.44%；实现归母净利润-1.36亿元，同比转亏，环比少亏1.4亿元。 售价下降而成本增长，盈利水平降低，叠加存货减值拖累业绩。今年上半年，石油焦-预焙阳极产业链价格下行，但受生产周期影响，公司营业成本滞后于产品市场价格变动。23年上半年，公司预焙阳极不含税销售单价5374元/吨，同比下降15%；预焙阳极单吨成本5347元/吨，同比增加2%。销售单价下降而成本增长，盈利水平降低。此外，由于行业产品价格处于下行周期，公司对原材料、在产品、成品库存计提存货跌价准备，由此导致公司上半年计提资产减值损失3.66亿元，存货减值进一步拖累业绩。随着目前产业链价格趋于平稳，公司盈利空间将逐步回升，叠加存货减值计提已较为充分，预计公司下半年业绩将明显改善。 建成产能满负荷运行，产销量创历史新高。公司2023年预焙阳极运行产能达282万吨，2023年末预期形成8万吨负极材料产能。2023年上半年，预焙阳极已建产能的满负荷运行，公司预焙阳极自产产量145.59万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61万吨，同比增长20.90%；公司锂电负极产品产量1.29万吨，销售锂电负极产品0.94万吨；电容器产品产量6.1亿支，销售电容器产品5.6亿支。 新建项目如期进行，筹建项目稳步推进。报告期内，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极20万吨项目首期5万吨一步2.5万吨项目石墨化工序已建成投产，公司计划补充完善首期5万吨项目生产线并投资建设二期5万吨项目。770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目已正式启动，目前正在积极推进中，争取按计划建成投产。与此同时，公司筹建项目也在报告期内持续推进。重庆市綦江区年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》，相关筹建工作正在稳步推进中。 与阿联酋铝企合作，拓展海外产能布局。公司上半年发布公告，计划EGA在阿联酋共同组建合资公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以该合资公司为实施主体建设两期合计规模60万吨/年的预焙阳极生产基地。预计项目一期将于2023年7月完成选址，8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。阿联酋既是是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，同时又是世界第五大原铝生产国。EGA是当地最大的电解铝生产企业，公司每年铝产量占全球4%，此次与EGA合作，将有利于进一步开拓全球市场，拓展海外产能布局，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：由于上半年预焙阳极及石油焦价格下行较为明显，目前价格趋于平稳，但考虑到生产周期对于成本的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为0.97/6.85/12.53亿元（前值7.99/10.62/17.66），对应PE分别为89.4/12.6/6.9倍，公司24、25年估值处于较低水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     索通发展(603612) 事件: 8月30日，索通发展发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入81.3亿元，同比+2.09%，归属于上市公司股东净利润-4.1亿元，同比-171.97%，扣非后归属于上市公司股东净利润-4.1亿元，同比-172.43%。基本每股收益为-0.87元，同比-170.73%。加权平均ROE为-6.99%，同比减少18.79个百分点。 分季度来看，2023年二季度，公司实现营业收入39.1亿元，环比-7.4%，同比-18.2%；归属于上市公司股东净利润-1.4亿元，环比减亏1.4亿元，同比-133.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润-1.4亿元，环比减亏1.4亿元，同比-133.2%。 投资要点: 收入增长主要由于产销量增加以及并表欣源股份，而上半年石油焦及预焙阳极价格持续下跌，盈利水平下降和存货跌价因素对利润影响较大。 产销增加明显，毛利较低。2023年上半年，公司预焙阳极产量145.59万吨，同比+10.02%，主要由于索通云铝二期30万吨投产带来增量，销量142.09万吨，同比+12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比-11.76%，国内销售112.61万吨，同比+20.90%。阳极实现营业收入76.4亿元，单位价格为5374元/吨，单位成本为5347元/吨，毛利为27.2元/吨。锂电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨，实现营业收入1.5亿元，单位价格为15875元/吨，单位成本为13896元/吨，毛利率为12.5%。电容器产品产量6.1亿支，销售电容器产品5.6亿支，实现营业收入4081万元，毛利率为21.3%。 阳极及石油焦价格下跌，存货减值影响利润，三季度有望改善。上半年石油焦价格和预焙阳极价格均有明显下跌，导致上半年亏损；另外，由于存货跌价，一、二季度分别计提资产价值损失2.91亿元、0.75亿元。 从市场价格来看，年初价格均为高点，山东中硫石油焦均价和预焙阳极分别达到4214元/吨和6580元/吨。随后价格持续下行，6月预焙阳极价格下跌至4225元/吨，稳定运行至今；石油焦价格在6月底达到最低点2489元/吨，随后持续小幅反弹，截至8月31日，均价达到2801元/吨。近期石油焦价格反弹，预焙阳极价格稳定，预计三季度减值因素可能消除。同时，石油焦价格的上涨也为预焙阳极带来涨价可能，预计三季度公司业绩有望改善。 项目投资：项目推进顺利，阳极、负极双成长。（1）上半年，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023年下半年通电。山东创新二期34万吨项目、陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目已正式启动。（2）2月17日，公司公告拟与重庆市綦江区人民政府合作，在重庆建设年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目，项目总投资12.5亿元，建设周期为2年。（3）5月31日，公司与EGA签署《投资谅解备忘录》，拟成立合资公司（公司持股55%）在阿联酋建设60万吨预焙阳极产线。（4）8月30日，公司公告将投资24.75亿元进一步建设嘉峪关20万吨锂电负极材料一体化项目首期5万吨项目生产线以及二期5万吨项目，建设周期18个月。（5）公司与IMT达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，进一步夯实与海外石油焦生产厂商的深度战略合作，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本。公司预焙阳极及锂电负极业务均处于持续扩张之中，项目推进顺利，未来规划产能规模大，成长性高。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86亿元，同比-87%/+715%/+62%；EPS分别为0.22/1.81/2.93元，对应当前股价PE为71.9/8.8/5.5倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）原材料价格大幅波动风险；（4）海外投资风险；（5）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     索通发展(603612) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入81.3亿元，同比增长2.1%；归母净利润-4.09亿元，同比下降172%。扣非净利-4.12亿元，同比下降172.4%。Q2实现营业收入39.1亿元，同比下降18.2%、环比下降7.4%；归母净利润-1.36亿元，同比下降133.1%、环比增长50.34%。扣非净利-1.37亿元，同比下降133.2%，环比增长50%。业绩符合业绩预告。 降本增效，公司业绩环比改善：1）营业收入：Q2营业收入环比下降，主因预焙阳极价格下降所致（预焙阳极Q2均价环比下降20.3%至5485元/吨），但降幅收窄，主因预焙阳极销量增长，以及欣源负极项目并表所致（欣源负极4-6月份并表营业收入约1.6亿元）。2）净利润：公司Q2业绩环比改善明显，一方面得益于新业务并表（欣源负极Q2并表净利润400.7万元），另一方面公司营业成本滞后于原材料及产品市场价格变动，Q1、Q2石油焦平均价格降幅约26.7%（2022年Q4及2023年Q1石油焦平均价格降幅约14.9%），原料成本降幅大于价格降幅，叠加公司通过精细化管理降本增效，公司业绩环比改善。3）财务分析：公司Q2财务费用环比改善明显（Q2财务费用环比下降0.63亿元），主因公司负债下降（Q2公司合计负债环比下降10.68亿元），公司资产负债表持续优化，业绩环比改善。 盈利有望改善，新增项目可期：1）石油焦Q2，以及7-8月份平均价格降幅约16.5%，预焙阳极Q3平均价格环比下降约9.1%，且自7月份以来，预焙阳极止跌趋稳，我们预计伴随下游云南电解铝复产，需求回暖，预焙阳极价格有望回升，公司产品盈利空间有望进一步打开。2）内蒙欣源新建4万吨/年石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5万吨/年石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，公司预计2023年下半年通电。山东创新二期项目、陇西索通30万吨/年铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨/年煅烧焦项目已正式启动。綦江区年产25万吨/年高导电节能型铝用炭材料和5万吨/年锂电池高端负极材料生产用箱板项目目前已与当地政府签署《招商引资协议》。待项目全部投产落地，公司新能源业务占比有望进一步提升，采购端规模优势有望进一步提升。3）公司与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋通过合资公司投建一期+二期60万吨/年预焙阳极项目，项目落地有助于公司进一步开拓全球市场，为开展全球范围合作奠定基础。 盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.27元、1.71元、2.53元，当前股价对应的PE分别为61x、10x、6x。 风险因素：产品价格大幅下探，项目产能投产不及预期。

     索通发展(603612) 2023 年 7 月 14 日，公司发布 2023 年半年度业绩预告。 2023H1 公司预计实现归母净利润为-3.8 亿元到-4.1 亿元，去年同期为 5.7 亿元； 实现扣非归母净利为-3.8 亿元到-4.1 亿元，去年同期为 5.68 亿元； 据此测算，公司 2023Q2实现归母净利润-1.37 亿到-1.07 亿， Q1 为-2.7 亿元， 2022Q2 归母净利润为4.1 亿元。公司业绩弱于我们预期。 预焙阳极价格下降， 存货减值拖累公司业绩。 由于石油炼化产能扩张，石油焦作为副产品，供应增加，库存持续累积， 价格大幅下降， 2023Q2， 东明石油焦均价 1449 元/吨， 环比下降 1164 元/吨，同比下降 2678 元/吨。石油焦原料占预焙阳极成本高，石油焦价格大幅下降，导致预焙阳极价格持续下行， 2023Q2预焙阳极均价 5447 元/吨，环比-1325 元/吨， 同比下降 1961 元/吨。 石油焦原料和预焙阳极产品价格均下降， 即时的利润变化小，但由于公司保有原料和产品存货，以及产品有生产周期，价格下跌过程中，产品售价与原料价格出现倒挂，利润受影响较大。截至 2023 年 3 月底，公司持有存货 42.8 亿元，价格下行中，存货跌价损失也比较大，导致公司利润受拖累明显。 未来看点。 （1） 预焙阳极产能快速扩张， Q3 业绩预计将反转。 截至 2022年底， 公司预焙阳极产能达 282 万吨， 陇西索通 30 万吨阳极项目和湖北枝江100 万吨煅后焦项目已经签署协议，山东创新 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目已审批通过。 公司规划到 2025 年，预备阳极产能要达到 500 万吨， 预计未来每年新增产能约 70 万吨，保持快速扩张，成长性较强。目前石油焦价格延续震荡走势，预计预焙阳极价格将逐步企稳，公司盈利拐点临近。 （2） 锂电负极项目稳步推进，开辟第二增长曲线。 内蒙古欣源 10 万吨规划项目，一期 4 万吨石墨化项目开始试生产，索通盛源 20 万吨负极材料一体化项目（首期 5 万吨）一期 2.5 万吨已接近完成， 公司锂电负极规划产能 30 万吨，将成为公司第二主业。 （3） 布局海外预焙阳极市场，打开成长空间。 2023 年 6 月， 公司公告与EGA 合作生产预焙阳极，拟投建产能 60 万吨/年，打开海外布局预焙阳极新篇章，由于电解铝国内产能天花板明确，海外扩张势在必行，公司以国际贸易起家，海外拓展项目优势明显， 沙特项目有助于公司积累海外投资运营经验，取得先发优势， 海外市场拓展打开公司预焙阳极新的增长空间。 投资建议： 石油焦价格震荡运行，预焙阳极价格或将企稳，盈利拐点已近，公司预焙阳极和负极材料产能稳步推进，成长性较强。 我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利 1.57 亿元、 10.92 亿元和 15.38 亿元， EPS 分别为 0.29 元、2.02 元和 2.84 元，对应 7 月 19 日收盘价的 PE 分别为 60、 9 和 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 石油焦价格继续下跌，项目进展不及预期

     索通发展(603612) 投资要点 事件：公司公告2023年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润-3.80到-4.10亿元，同比出现亏损；扣非后为-3.80到-4.10亿元。 单季度亏损环比收窄，存货跌价损失+产品价格下降影响业绩释放。我们根据公司业绩预告的中值，可以测算出Q2单季度归母净利润为-1.22亿元、扣非后为-1.21亿元，环比Q1（归母净利润-2.73亿元、扣非后为-2.74亿元）亏损缩窄。根据公告内容，公司亏损的主要原因是：1）受国内宏观经济形势及行业周期性影响，公司主营业务产品及原材料价格处于下跌区间；2）根据会计准则，公司计提了存货跌价准备。我们在年报和一季报点评中测算过，将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利应该为529元/吨；采用同样方法，我们假设Q2出货为75万吨，减值损失约为1亿元，分摊到成本端的影响约为3亿元，对应400元/吨；主业亏损大致为3000万元，对应40元/吨，可以测算出Q2单季度将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利约为360元/吨，环比Q1下降169元/吨。我们假设公司预焙阳极正常状态下，盈利水平为Q1和Q2的均值，即445元/吨，按照2023年预计出货量290万吨来算，对应主业净利润水平为12.91亿元，目前对应7倍PE；到2025年500万吨，对应主业净利润水平为22.25亿元，价值底部、显著低估。 行业底部主动布局产业链+石油焦、预焙阳极产品价格触底回升，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49家处于长期停产状态、4家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。3）云南地区电解铝复产，对预焙阳极需求形成显著提振；根据东方财富数据，6月份开始，石油焦出厂价（大庆石化、济南炼厂、抚顺石化）、石油焦价格指数均触底回升；同时我们结合产业调研的情况预判，7月份预焙阳极价格触底回升，是年内首次价格上调；伴随着宏观经济形势和行业周期性因素逐步扭转，期待下半年公司业绩触底回升。 盈利预测与投资评级：结合公司中报预告，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11、15.18、18.69亿元（前值为10.76/15.93/19.60亿元），EPS分别为0.76、2.81、3.46元，PE分别为23、6、5倍，考虑到公司核心原材料石油焦和主要产品预焙阳极具备周期属性，目前阶段价格触底回升，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

     索通发展(603612) 投资要点 事件：2023年5月31日，索通发展与阿联酋环球铝业（EGA）签署《投资谅解备忘录》。备忘录约定，公司与EGA拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地，以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。项目一期产能为30万吨/年，项目二期产能为30万吨/年。如该合作顺利进行，将成为索通发展首个海外预焙阳极生产基地。 项目规划总规模60万吨/年，一期30万吨预计2026年末投产。公司与EGA计划在阿联酋共同组建合资公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以该合资公司为实施主体建设两期合计规模60万吨/年的预焙阳极生产基地。预计项目一期将于2023年7月完成选址，8月完成可行性研究，2024年四季度开始建设，2026年末开始商业化生产，2027年二季度末达产。合资公司将优先将预焙阳极产品销售给EGA，EGA将承购项目一期（30万吨/年）产能的50%。 与全球第七大电解铝企业合作，拓展海外产能布局。阿联酋既是是预焙阳极的重要原材料石油焦产区，同时又是世界第五大原铝生产国。EGA是当地最大的电解铝生产企业，公司每年铝产量占全球4%，2022年生产电解铝265万吨，在全球电解铝企业中排名第七。自2006年起，EGA一直是公司重要的海外客户，此次与EGA合作，将有利于进一步开拓全球市场，拓展海外产能布局，为与全球优质原铝生产商合资合作奠定坚实基础。 预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。 预焙阳极方面，截至2022年末，公司拥有预焙阳极在产产能282万吨。2023年，公司将加快在建、筹建项目进度，确保陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目的稳步推进。公司在现有山东、甘肃、云南、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末产能提升至约500万吨。 锂电负极方面，公司结合自身优势，加快布局新能源相关的锂电负极行业。在嘉峪关投资建设的索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）。一步2.5万吨建设2022年末已接近完成，同时770MW光伏发电项目力争于2023年上半年建成。此外，目前欣源股份已成为公司控股子公司。内蒙古欣源新建4万吨石墨化项目已建成通电。公司远期规划总产能将达31.5万吨。 盈利预测及投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。预计公司23/24/25年实现归母净利分别7.99/10.62/17.66亿元，对应公司PE分别13.4/10.1/6.1X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、研报使用信息数据更新不及时风险等。