索通发展(603612) l投资要点 事件：公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营收83.06亿元，同比增长28.28%，实现归母净利润5.23亿元，同比增加1568.52%，实现扣非归母净利润5.22亿元，同比增加364.53%。二季度，公司实现营业收入45.64亿元，同环比+35.43%/+21.97%，实现扣非归母净利润2.83亿元，同环比+477.55%/+18.41%。 阳极价格上涨及数智化转型驱动业绩提升。公司业绩增长主要受益于预焙阳极价格上涨，Q1/Q2山东预焙阳极均价分别为4467/5057元/吨，同比上涨32.01%/18.30。此外公司通过深化数智转型实现了原料的精准分配与动态低价采购，原料成本大幅降低。 阳极盈利大幅提升，负极业务亏损收窄。分业务看，上半年公司预焙阳极业务实现毛利12.47亿元，实现销量169.01万吨，同比增长9.82%，单吨毛利为737.86元/吨，同比提升100.81%。 锂电负极业务实现毛利-0.10亿元，较去年同期-1.07亿元大幅减亏，销量为4.4万吨，同比增长120%，单吨亏损由去年同期的1002元/吨收窄至238元/吨。 收购子公司股权，权益产能提升。公司于3月19日宣布以现金方式收购中国东方资产管理股份有限公司所持有的公司控股子公司山东索通创新炭材料有限公司23.9681%股权，目前收购交易已完成，带动公司持股比例由38.7763%提升至62.7444%，预焙阳极权益产能提升。 在手项目稳步推进。公司目前拥有在产产能346万吨，与吉利百矿合作的在建项目产能60万吨，与华峰集团控股子公司合资建设的筹建中项目产能32万吨，或于2025H2-2026年陆续投产。此外公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。 投资建议：考虑到目前阳极价格稳步上涨，公司产能有序扩张，负极业务亏损收窄，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入196.34/232.80/265.80亿元，分别同比变化 42.80%/18.57%/14.18%；归母净利润分别为10.36/12.28/14.01亿元，分别同比增长280.31%/18.53%/14.09%，对应EPS分别为2.08/2.47/2.81元。 以2025年8月22日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为11.54/9.74/8.54倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     索通发展(603612) 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现总营业收入83.06亿元，同比增长28.28%，归母净利润5.23亿元，同比增长1568.52%。净利润的增速远大于收入的增长，得益于预焙阳极产品涨价以及锂电负极出货量增长。 点评： 预焙阳极涨价和规模增长，公司盈利能力大幅改善。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略，预培阳极产品以单定产的经营模式，生产基地坐落在大型铝产业基地，与客户保持友好合作模式。报告期内，公司预焙阳极在产产能346万吨，产量176.05万吨，同比增长12.23%；销售169.01万吨，同比增长9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比增长13.18%，国内销售124.45万吨，同比增长8.66%，公司销量增速高于行业平均，且海外销量增速更快。价格方面，2025年6月，预焙阳极月均价格指数为4,939元/吨，较1月月均价格指数4,025元/吨上升22.71%，产品价格的上涨极大改善公司的盈利能力。同时，公司积极推进出海战略，与吉利百矿合资的广西60万吨项目不仅可以覆盖西南地区，也可以借助广西沿海港口优势出口海外市场；与华峰集团合资的江苏索通32万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进，该项目有利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重要举措；公司与EGA签署《联合开发协议》，合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中。到2025年底，公司预焙阳极产能预计达到500万吨。 锂电负极规模快速增长，积极布局新型锂电材料。公司具备石油焦资源优势，锂电负极价格底部区域，公司具备成本优势，发展锂电负极是公司的重要战略。2025年上半年，全球锂电池需求快速增长，总体出货量预计986.5GWh，同比增长48.3%。中国锂电池出货量达776GWh，同比增长68%，其中动力电池出货量为477GWh，同比增长49.1%，储能电池出货量265GWh，同比增长128.4%。我国是锂电负极最大的供应国，出货量129万吨，同比增长37.0%，其中人造石墨负极材料出货量117万吨，同比增长46.3%；天然石墨负极材料出货量10.6万吨，同比下降24.3%。报告期内，公司锂电负极产品产量4.29万吨，同比增长84.91%，销售锂电负极产品4.4万吨，同比增长120%。公司积极布局新型锂电材料，在硅负极方面，早在2022年就与北京理工大学合作开发硅碳、硅氧等复合负极材料，申请了发明专利，形成了技术储备。同时，积极开拓固态电解质材料，2025年8月，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作。形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。 投资建议：公司是全球预焙阳极龙头，纵向坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同战略，横向开拓锂电负极，积极布局硅负极和固态电解质。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为10.69亿元，12.44亿元和13.81亿元，对应的PE分别为11倍，10倍和8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产品与电解铝需求高度相关，电解铝景气度波动将显著影响公司业绩；全球贸易关系对行业有较大影响；新能源汽车和储能的发展影响负极需求；其他风险。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收83.06亿元，同比+28.28%；实现归母净利润5.23亿元，同比+1568.52%。公司于25Q2实现营收45.64亿元，环比+21.97%；实现归母净利润2.79亿元，环比+14.00%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。 预焙阳极产能及产销量数据方面：公司目前预焙阳极总产能346万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量169.01万吨，同比+9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比+13.18%，国内销售124.45万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销 的状态。 锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量4.40万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。 新项目建设稳步推进中：公司与吉利百矿合资的广西年产60万吨预焙阳极项目目前工厂土建主体建设工作已基本完成，力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序于2026年上半年建成投产；与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32万吨铝用预焙阳极项目，公司将积极推进项目筹建进度，力争2025年底前具备开工条件。海外市场，公司与EGA签署《联合开发协议》；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为185.47/202.80/234.84亿元，同比增速34.9%/9.3%/15.8%；归母净利润分别为10.51/12.20/14.51亿元，同比增速285.8%/16.1%/18.9%；摊薄EPS分别为2.11/2.45/2.91元，当前股价对应PE为11.5/9.9/8.3X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。

     索通发展(603612) 主要观点： 索通发展发布2024年年报和2025年一季报 公司2024年实现营收137.5亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比+137.69%。单25Q1公司实现营收37.42亿元，较24Q1同比+20.5%，较24Q4环比-2.31%；实现归母净利润2.44亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。 石油焦及预焙阳极价格回升，公司业绩拐点已现 2024年索通创新二期34万吨和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为326.45/331.69万吨，较2023年同比分别+10.25%/+11.35%。公司24年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响，2024年山东预焙阳极售价3703.93元/吨，同比-20.85%，而2025年以来石油焦及预焙阳极价格回升，25Q1山东预焙阳极均价4467.2元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价格回升带动盈利条件改善，公司25Q1利润复苏，业绩拐点已现。 产能扩张稳步推进，增长空间明确 公司与吉利百矿合作的广西60万吨预焙阳极项目已开工建设，力争2025年底焙烧工序建成投产、26H1全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产32万吨项目在推进筹建进度，力争2025年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。公司2024年末运行产能346万吨，计划2025年末签约产能达到约500万吨，增量空间明确。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.5/14.7亿元（前值为2025-2026年分别为7.8/12.6亿元），对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；原材料成本大幅波动；海外经营风险等

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布2024年年报：全年实现营收137.50亿元，同比-10.19%；实现归母净利润2.72亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.58亿元，同比扭亏为盈。其中，公司于24Q4实现营收38.31亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润0.56亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比下降主因是24Q3因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；实现扣非净利润0.23亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。 公司发布2025年一季报：实现营收37.42亿元，同比+20.50%；实现归母净利润2.44亿元，同比扭亏为盈。公司25Q1经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。 预焙阳极产能及产销量数据方面：2024年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64万吨，目前总产能已达到346万吨。2024年，预焙阳极总产量326.45万吨，同比+10.25%，销量331.69万吨，同比+11.35%，其中，出口销售90.01万吨，同比+34.30%，国内销售241.68万吨，同比+4.69%。展望2025年预计公司预焙阳极总产量或有望达到350万吨以上。 公司新项目建设在稳步推进当中：广西年产60万吨预焙阳极项目力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序2026年上半年建成投产；江苏索通年产32万吨预焙阳极项目力争2025年底前具备开工条件；海外市场，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为185.94/205.13/239.38(原预测189.45/238.15/-)亿元，同比增速35.2%/10.3%/16.7%；归母净利润分别为10.45/12.04/14.46(原预测9.28/11.86/-)亿元，同比增速283.5%/15.2%/20.2%；摊薄EPS分别为2.10/2.42/2.90元，当前股价对应PE为8/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。

     索通发展(603612) 投资要点 阳极、石油焦价格持续上涨。截止2月13日，石油焦现货价格涨至3307元/吨，周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为23.12%/55.77%/63.07%；其中2#焦周涨幅/月涨幅/年初至今涨幅为9.83%/54.29%/66.52%。预焙阳极价格受原材料涨价推动，年初至今涨幅为8.35%，考虑到定价周期及市场格局，预计阳极价格后续将逐步传导价格压力。 原料偏紧+盈利削弱，炼厂频传检修、停产计划。一方面，受美国制裁俄油、APEC+维持减产等因素影响，原料供应及预期持续紧张，另一方面，我国燃料油进口关税自2025年起调涨，之前执行的是暂定税率1%，现在调整为3%，因此炼厂利润受到削弱。近期炼厂延迟焦化装置频频传出停工、检修、减产计划。根据百川盈孚统计，2025年1月共有4家地方炼厂宣布停工或检修，合计产能370万吨。产量上，2025年1月石油焦产量预计为271.31万吨，较2024年12月减少1.26%，开工率为73.14%，环比/同比-0.93/-4.64pct。此外，截止2月7日，炼厂开工率已降至68.79%。 进口石油焦货源紧张。进出口方面，石油焦进口数量呈现明显下行趋势，2024年12月进口量同比/环比下滑28.45%/7.32%，且近期到港石油焦多数为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦市场货源依旧紧张，贸易商惜售情绪浓重，看涨心态浓烈。 新能源相关需求占比提升，预焙阳极需求维持稳定。近年来国内石油焦需求结构持续改善，负极等新能源需求占比提升。尤其2024年8月以来，负极行业表现出明显的复苏态势，月度产量由8月的14.8万吨提升至2025年1月的17.7万吨，涨幅约20%。阳极方面相对稳定，开工率持续高于70%。 公司在建项目稳步推进。（1）根据公司规划，公司2024年预计生产预焙阳极为330万吨，负极材料产量5万吨，薄膜电容器产品产量14.5亿支。（2）湖北索通100万吨煅后焦项目，广西吉利百矿年产60万吨预焙阳极项目、海外与EGA合资建设项目正在稳步推进中2025年签约产能有望达到500万吨/年。 投资建议：考虑到公司预焙阳极业务盈利恢复，负极价格有望企稳，在建项目按计划顺利推进，公司产销量有望稳步增长，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入137.09/227.03/284.77亿元，分别同比变化-10.46%/65.61%/25.43%；归母净利润分别为2.50/9.51/13.82亿元，分别同比增长134.61%/280.23%/45.36%，对应EPS分别为0.50/1.91/2.78元。 以2025年2月14日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为35.55/9.35/6.43倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     索通发展(603612) 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。 2024Q3公司实现营业收入34.44亿元，同比下降9.38%，环比增长2.20%；归母净利润1.85亿元，同比增长141.24%，环比增长150.99%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降71.26%，环比下降53.31%。 预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复 2024Q1-Q3公司毛利率为9.30%，同比提高5.96pct；2024Q3毛利率为8.95%，同比下降0.85pct、环比下降0.11pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。 在建项目顺利推进，新产能持续布局 年初至报告期末，公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期34万吨预焙阳极生产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于2024年9月29日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江苏省启东市注册设立项目公司，投资建设30万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025年预焙阳极签约产能达到500万吨”战略目标的有效举措。 与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升 公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自2025年1月1日至2025年12月31日由公司供应预焙阳极预计共约24万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。

     索通发展(603612) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比扭亏为盈。公司24Q3实现营收34.44亿元，Q3环比+2.20%；24Q3实现归母净利润1.85亿元，Q3环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元；24Q3实现扣非归母净利润0.23亿元，Q3环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约0.66亿元所致。 预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至316万吨；今年下半年，陇西索通30万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司2024年末将形成346万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量156.87万吨，同比+7.75%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到320万吨以上。 公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产60万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产30万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     索通发展(603612) 主要观点： 索通发展发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比+165.27%。单24Q3实现营收34.44亿元，同比-9.37%，环比+2.2%；实现归母净利润1.85亿元，同比+140.26%，环比+150%。 预焙阳极价格筑底，多个项目拟投产贡献增量 价格方面，2024年前三季度山东预焙阳极均价3751元/吨，较上年同期-23.26%，单Q3均价约为3647元/吨，同比-11.9%，环比-4.8%。量方面，24H1公司预焙阳极产/销量分别为156.87/153.9万吨，同比分别+7.75%/+8.31%，公司山东创新二期34万吨预焙阳极项目上半年正式投产，持续发挥区位优势及规模优势。陇西索通30万吨铝用炭材料项目预计年内投产，公司与吉利百矿合资的年产60万吨项目、与阿联酋铝业合资项目、与华峰集团合资的年产30万吨铝用预焙阳极项目等均在推进当中，通过与上下游合作进一步增强产业链黏性。 签订海外重要订单，出口份额有望持续提升 公司海外份额大幅提升，24H1预焙阳极出口销售39.37万吨，同比+33.55%，占全国出口总量的38.77%。据公告，公司同美铝旗下三家子公司签订销售框架协议，公司拟自2025年1月1日至2025年12月31日向美国铝业旗下三家子公司美铝加拿大、西班牙铝业和贝坎库尔铝业供应预焙阳极预计共约24万吨。公司同美铝的合作有助于进一步提升和巩固海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础，有望带动海外份额持续提升。 投资建议 预焙阳极价格筑底企稳，预计后续价格稳中有升，多个项目未来几年预期陆续投产，公司绑定优质客户海外份额持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/7.8/12.6亿元（前值为2024-2025年分别为8.1/11.6亿元，考虑预焙阳极价格下降风险下调），对应PE分别为19.6/9.2/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；预焙阳极需求不及预期；原材料成本大幅波动；预焙阳极价格大幅下降等