永艺股份(603600) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入34.83亿元（同比+2.8%），归母净利润1.91亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润1.85亿元（同比-17.5%）；单Q3实现收入12.94亿元（同比-3.3%），归母净利润0.59亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-43.5%）。 关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计Q3前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自8月美国对越南等国关税落地，海外客户考虑Q4旺季需求回暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单8月起逐步修复，Q4同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为20%，且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26年原产地认证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来全球供应份额有望持续提升。 内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。 盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为20.5%（（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4关税扰动影响减弱、减税降息效果逐步显现，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3期间费用率为14.7%（（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。 营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.4天/47.3天/77.0天（同比分别+9.3天/-3.1天/+9.6天）；单Q3经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.56亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9、4.0、4.8亿元，对应PE分别为13.1X、9.4X、8.0X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。

     永艺股份(603600) 主要观点： 公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.83%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%。公司业绩下滑主要受欧美通胀等影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用相应增加所致。 开拓新客户及自主品牌业务致销售费用率提升，盈利能力短期承压2025年前三季度公司毛利率为21.31%，同比-1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%，同比+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct；归母净利率为5.5%，同比-1.13pct。2025年第三季度公司毛利率为20.46%，同比-1.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.08%/3.77%/3.13%/0.7%，同比+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct；归母净利率为4.55%，同比-2.81pct。公司销售费用率提升主要系开拓Top国家Top客户及自主品牌业务所致。 积极发挥海外基地优势，不断开拓新市场、新客户 公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，积极推进大客户价值营销全覆盖，不断开拓新市场、新客户。一方面，积极发挥海外基地优势，在新一轮全球订单转移背景下积极开拓新客户，上半年顺利推进与多个重要新客户接触洽谈，后续随着美国市场需求回暖，新客户贡献有望显现。另一方面，大力开拓非美市场，进一步加大对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访，上半年公司在欧洲、东南亚、澳洲等区域增速较高，也反映出近年来新市场新客户开拓的积极成效。后续公司将进一步加大新客户开拓力度，不断提升市场覆盖面和占有率。 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元，分别同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元，分别同比增长8.5%/19.5%/16.1%；EPS分别为0.97/1.16/1.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为11.81/9.88/8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

     永艺股份(603600) 公司发布半年报 25Q2公司营收12亿同减1%，归母净利0.7亿同减10%，扣非后归母净利0.8亿同减9%。25H1营收22亿同增7%，归母净利1.3亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增3%。 先行的海外制造布局优势或逐步显现 公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显，主要表现为： （1）起步早、基础好，客户资源较多，管理经验成熟，运营效率较高。（2）具有办公椅、沙发、升降桌、配件等全品类制造服务能力，且产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。 （3）本地化供应链能力较强，已建立注塑、海绵、五金等垂直整合制造能力，供应链稳定且有成本优势。 （4）近年来制造能力和工艺水平持续提升，并具有国际权威检验检测认证机构TUV、BV认可的坐具检测中心，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，助力拓展产品线和客户群。 此外，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 坚定数一数二目标，积极应对关税冲击 面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，深入分析客户需求和竞争格局，制定针对性营销策略和行动计划，加快新客户拓展步伐。 充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于公司上半年经营表现，考虑短期关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27年营收52/58/66亿（前值为56/65/75亿），归母净利分别为3.3/3.7/4.3亿（前值为3.7/4.4/5.1亿元），对应PE分别为12/10/9x。 风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等。

     永艺股份(603600) 报告内容摘要: 事件：公司发布2025上半年业绩报告。2025H1收入实现21.89亿元（同比+6.7%），归母净利润为1.33亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润为1.29亿元（同比+2.7%）。单Q2收入为11.78亿元（同比-1.4%），归母净利润为0.75亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润为0.75亿元（同比-9.4%）。 点评：Q2收入略降主要受新一轮关税战影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎。利润端受收入略降影响，规模效应减弱，同时汇兑收益大幅减少。 内销增长稳健，产品加速迭代、费用管控优异。2025H1公司内销实现收入5.41亿元（同比+15.4%），我们判断线上&线下品牌增速优于代工。公司通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，同时加强费用管控（规模提升下，市场推广费接近持平），盈利情况显著改善。此外，线下渠道方面，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽。 外销回暖可期，海外产能助力份额提升。2025H1外销收入实现16.42亿元（同比+3.7%），我们判断美国区域受关税影响、同比承压，但受益于公司非美市场开拓，我们预计欧洲、亚洲等区域实现稳健表现。Q2美国客户备货谨慎，伴随Q3降息预期&关税落地，我们预计美国业务边际有望稳步修复。此外，根据联合国商品贸易数据库，2018-2024年美国从越南进口办公椅占比从0.3%提升至35.6%、从中国进口占比从68.4%下降至25.4%，产业链转移趋势显著。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链，我们预计H2份额提升趋势将愈发明确。 盈利能力稳定，现金流表现优异。2025Q2公司毛利率为22.8%（（同比-0.6pct）。归母净利率为6.4%（同比-0.6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/3.5%/5.1%/-0.3%（同比分别+0.17pct/+0.52pct/+0.32pct/+0.52pct），经营性现金流净额为2.16亿元（同比+1.61亿元）。营运能力方面，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61.35/49.07/75.83天（同比分别+7.26天/-6.35天/-1.78天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.4、4.2、5.0亿元，对应PE分别为10.8X、8.8X、7.4X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。

     永艺股份(603600) 主要观点： 公司发布2025年半年报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入21.89亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长4.92%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入11.78亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降10.34%。 大力开拓非美市场，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升分产品来看，2025H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入21.47/4.66/0.98/2.63/0.71/0.27/0.26，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别同比+8.55%/+35.62%/-2.93%/+60.76%。分地区来看，2025H1境内/境外分别实现营业收入5.41/16.42亿元，分别同比+15.41%/+3.73%；毛利率分别为29.45%/19.04%，分别同比+6.59/-3.80pct。国外市场方面，美国在全球范围内普遍加征高额关税，贸易摩擦升级和贸易政策不确定性加剧，面对复杂严峻的外部环境，公司大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。国内市场方面，公司将国内市场开拓提升至战略级高度，线上线下多渠道拓展，持续推出随动撑腰系列旗舰产品，同时加强品牌建设布局，着力打造健康、舒适、科技的品牌形象，推动公司加快实现从“外销和ODM/OEM模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM/OEM模式并行”的战略转型，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升。 毛利率略有下滑，费用率略有提升 2025H1公司毛利率为21.82%，同比-1.03pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.3%/5.12%/3.71%/-0.61%，同比+0.13/-0.15/+0.34/-0.03pct；归母净利率为6.06%，同比-0.1pct。2025年第二季度公司毛利率为22.82%，同比-0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.25%/5.11%/3.49%/-0.29%，同比+0.17/+0.32/+0.52/+0.52pct；归母净利率为6.36%，同比-0.63pct。 战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显 公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显。此外，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元（前值为56.25/64.25/71.16亿元），分别同比增长8.6%/11.3%/8.5%；归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元（前值为3.55/4.33/5.07亿元），分别同比增长8.2%/19.8%/16.1%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为0.97/1.16/1.35元，对应PE分别为11.75/9.81/8.45倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。