永艺股份(603600) 事件：永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长21.60%。 国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进 分产品看，23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看，23年公司线上销售收入4.43亿元，同比增长55.57%；线下销售收入30.83亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度， 加快海外基地建设，推进全球产能布局 为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。 线上线下渠道结合，加大自主品牌建设公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓toC零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。 期间费用管控良好，盈利能力有望上升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。 期间费用方面，23年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。 综合影响下，23年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1净利率为5.17%，同比下降2.30pct。 投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元，同比增长22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE为11.3x、9.5x、8.0x，给予24年14.80xPE，对应14.95元目标价，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

     永艺股份(603600) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收35.38亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95元。23Q4，公司实现营收10.38亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87亿元，同比+72.39%；扣非净利润0.14亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43亿元，同比+21.6%。 内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54pct。其中，23Q4单季毛利率为22.41%，同比+1.08pct，环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33pct，环比-0.3pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42pct，环比-6.1pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06pct，环比+3.65pct。 核心品类23年短暂承压，持续加快新品开发。2023年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。 外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023年，公司外销实现26.35亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。 内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023年，公司内销实现8.92亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。 投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     永艺股份(603600) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收35.4亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降11.1%。业绩符合预期。 欧美渠道去库存导致2023年收入下降，毛利率显著提升。分产品看，2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元，同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策，加剧市场需求收缩，同时欧美渠道商库存压力较大，去库存压制出口订单。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%，我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设，相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%，同比提升13.1pct，积极回馈股东。 2024年外销需求逐步恢复，海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据，2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正，且同比增幅不断扩大，12月同比增速已高达30%；2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减，需求稳步复苏，海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元，同比增长23.0%，我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局，目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地，罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货，为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。 自主品牌加快建设，线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元，同比增长66.6%，品牌知名度明显跃升。线上渠道：公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度，提升品牌传播声量。2023年双十一期间，公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%，天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道：公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”，入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。 盈利预测与投资评级：公司作为国内座椅龙头，海外布局优势显著。根据公司最新年报情况，我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元，预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元，对应的PE为11.8/10.0/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；原材料价格上涨超预期。

     永艺股份(603600) 事件：根据公司公告，永艺股份全资子公司永艺尚品被列入浙江省认定机构2023年认定报备的高新技术企业备案名单，公司将在连续三个会计年度（即2023-2025年度）享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。 以研发创新立足，办公椅龙头不断完善新品类、新产品 公司持续专注研发创新，2023H1公司共申请专利151项，获得发明专利9项、实用新型专利68项、外观设计专利93项。办公椅方面擅长洞察久坐用户痛点，以“撑腰”为价值锚点，目前已形成分区撑腰、可调撑腰、随动撑腰和主动撑腰四条人体工学撑腰办公椅产品线，通过不同的撑腰技术，实现不同价位段产品撑腰技术全覆盖，持续推出基于公司核心撑腰科技的差异化产品。公司围绕“坐健康”场景和家具智能化趋势，持续拓展健康家具新品类，23年推出智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发新产品，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。升降桌方面，产品坚持差异化定位，持续开发家居和电竞风格升降桌，全球主流市场的大型零售商客户开拓情况理想，有望贡献增量。 制造优势行业领先，有望受益海外需求回暖 美国零售同比销量增加，批发商及零售库存水平下降，美国家居市场可能正处于去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。23年6月以来，我国办公椅出口额同比增速由负转正，12月同比增速提升至30.32%。美国降息预期下，地产相关的家居消费需求有望复苏，床垫出口有望持续回暖。外部压力下，公司多措并举降本增效，23H1改善项目达到1500多件，有效降低运营成本。公司在采购环节通过优化供应商评价管理机制、整合供应商资源、缩减供应商数量、实施供应商赋能项目、优化瓶颈类供应商布局等措施，持续降低采购成本；在运营环节大力实施T+3精益变革项目，进一步优化采产销一体化计划体系和精益运营水平，降低库存、缩短交期。ODM方面，23年公司坚持“数一数二”战略不动摇，进一步加强大客户价值营销高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，成功开拓多个重要渠道和大客户，为后续订单增长蓄积动能。 重点发力国内市场，加大品牌渠道投入 公司加快推进“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，围绕产品、渠道、品牌等方面持续发力。品牌方面，公司通过视觉优化、内容营销、户外广告、品牌联名等方式，持续开展符合品牌定位的市场营销活动，加快构建品牌认知的护城河；同时通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台的品牌内容投放，持续扩大市场流量渠道，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，让更多消费者了解永艺撑腰椅。渠道建设方面，持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度，加快推进线下To C渠道建设，不断扩大品牌产品销售通路。 海外三大产能基地布局加码，关税优势推动进一步提升份额 公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，已成为国内办公椅行业建设国外产能最早、规模最大、拥有客户资源最多的企业之一。同时经过数年建设已在本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础。根据公司公告，公司优质海外产能零关税优势突出，近年公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司美国大客户市占率、全市场份额快速提升。同时，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023H1实现投产，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。公司越南基地现有厂房已无法满足未来业务布局需要，23年11月，公司公告计划总投资5000万美元建设第三期越南生产基地项目。在当前欧美客户新一轮订单转移背景下，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地能够协同满足客户全球采购需求，进一步提高公司在服务海外大客户中的竞争优势。 投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2023-2025年营业收入为36.17、43.34、51.28亿元，同比增长-10.80%、19.82%、18.32%；归母净利润为2.76、3.38、4.33亿元，同比增长-17.09%、22.20%、27.87%，对应PE为10.7x、8.8x、6.9x，给予24年12.7xPE，对应12.95元目标价，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

     永艺股份(603600) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收25.00亿元，同比-21.57%；归母净利润2.11亿元，同比-25.88%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+1.30%。 点评： Q3收入降幅收窄，经营持续向好。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收6.97/8.40/9.64亿元，同比分别-30.90%/-30.17%/-1.38%；实现归母净利润0.52/0.90/0.69亿元，同比分别+9.46%/+1.21%/-53.39%；扣非归母净利润0.35/0.88/0.72亿，同比分别-19.36%/+13.75%/+0.45%。其中，收入端预计随主要客户补库需求逐步释放、升降桌新品类逐步放量，单Q3收入降幅环比Q2大幅收窄；利润端，由于上年同期公司确认征迁补偿款，取得约9000万资产处置收益，导致公司2023Q3表观归母净利润同比下滑较大，但扣非归母净利润取得正增长，公司经营质量持续改善。我们预计Q4叠加低基数效应，公司收入业绩端有望取得较快增长。 单Q3扣非归母净利率同比改善。公司2023前三季度毛利率同比+4.27pct至23.07%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.49/+0.94/-0.97pct至6.16%/8.93%/-1.54%，综合影响下前三季净利率同比-0.44pct至8.56%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q3公司销售毛利率23.00%（同比+1.94pct/环比-0.68pct），销售净利率7.31%（同比-7.91pct/环比-3.59pct），净利率同环比回落预计主要受同期政府拆迁补助确认、汇兑收益波动及自有品牌营销推广费用增加影响，Q3扣非后归母净利率7.44%，同比+0.14pc。 外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。外销方面，公司与多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；内销市场加速开拓，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。 投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，大客户合作关系稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

     永艺股份(603600) 投资要点： 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营业收入25.0亿元，同比减少21.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少25.9%，归母净利率8.5%，同比减少0.5pct；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增加1.3%，扣非归母净利率7.8%，同比增加1.8pct。单季度看，23Q3实现营业收入9.6亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少53.4%，归母净利率7.2%，同比减少8.0pct；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增加0.5%。 23年前三季度公司综合毛利率为23.1%，同增4.3pct。期间费用率为13.6%，同增2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/5.1%/3.8%/-1.5%，同比变化+2.5pct/+0.6pct/+0.4pct/-1.0pct。23Q3综合毛利率为23.0%，同增1.9pct。期间费用率为14.4%，同增2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.6%/3.7%/0.4%，同比变化+1.1pct/-0.5pct/-0.3pct/+2.0pct。 优化全球布局，持续降本增效。23年公司多措并举降本增效，显著提升精益化管理水平，持续降低采购成本，提升供应链安全水平，进一步优化产采销一体化计划体系和精益运营水平，降低库存、缩短交期，有效降低运营成本。 坚定推进全球经营，加快海外基地建设。罗马尼亚基地顺利投产出货、形成新的业务增量，越南基地持续推进精益生产、库存优化、效率提升及本地供应链建设，进一步优化成本、提升运营水平。此外大力发展跨境电商业务，在产品、供应链、运营等方面着力构建核心竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别为3.16/3.52亿元，同比变动-5.74%/11.53%，当前股价对应23/24年PE为9.78/8.77倍。参考可比公司给予23年15倍PE估值，对应目标价14.24元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。