伯特利(603596) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入51.64亿元，同比+30.04%，实现归母净利润5.22亿元，同比+14.19%，实现扣非归母净利润5.09亿元，同比+20.74%，EPS为0.86元。2025年Q2，公司实现营业收入25.26亿元，同比+19.66%，环比-4.25%，实现归母净利润2.52亿元，同比+1.80%，环比-6.80%，实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+5.85%，环比-8.40%。 Q2毛利率环比回升受益于产品结构优化与公司降本能力，在手定点持续增长支撑公司成长：2025年H1公司毛利率为18.56%，同比-1.96pct，其中Q2单季毛利率为19.19%，环比+1.22pct，在公司营收环比增长承压下实现毛利率回升，一方面公司产品结构继续优化，Q2智能电控销量139.7万台，同比+43.4%，环比-4.5%，盘式制动器销量86.6万万套，同比+21.5%，环比-7.1%，轻量化制动零部件销量314.4万件，同比-6.0%，环比-8.6%，高毛利的智能电控产品（2024年毛利率19.98%，高于公司整体水平与其他产品线）销量延续高增长，销量占比继续提升，带动公司毛利率修复；另一方面，公司降本能力在二季度有所体现，驱动毛利率回升。目前公司累计客户有51家，在研项目总数486项，同比+8.97%，上半年新增定点项目总数282项，同比+43.88%，保持高速增长，支撑公司持续成长，上半年新定点项目预计年化收益为41.8亿元。海外市场方面，上半年公司墨西哥子公司实现净利润1827.5万元，扭亏为盈，海外经营情况向好。 上半年期间费用率平稳，Q2受规模效应降低影响费用率环比有所上升： 2025年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.54%/0.50%/2.62%/-0.55%，同比分别-0.58pct/+0.07pct/+0.07pct/+0.19pct，整体较为平稳。Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.23%/0.58%/2.69%/-0.66%，环比分别+1.36pct/+0.17pct/+0.14pct/-0.22pct，受营收环比微降带来的规模效应降低影响，公司Q2期间费用率环比有所上升。 底盘一体化布局稳步推进，EMB与悬架产品进入量产前准备阶段：公司EMB和悬架新产品研发进展顺利，正在进行量产前准备工作，产能方面，年产60万套EMB产线与年产20万套空气悬架和EDC产线均正在建设中，公司还将致力于打造一体式汽车底盘域控系统，底盘一体化布局稳步推进，新产品、新产能有望为公司带来业绩新增量。 合资成立伯金创投，积极布局新兴领域。8月22日，公司与金鼎私募共同投资设立伯金创投，公司出资99%担任有限合伙人，伯金创投将主要用于投资中国境内外包括但不限于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域具有高成长性的未上市股权，兼顾投资新三板已挂牌、股权类基金份额等，公司底盘技术与人形机器人、低空经济等新兴领域产品具有一定的技术同源性，新兴领域布局有望帮助公司探索新产品与新业务拓展基于，为公司远期成长带来新动能。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，实现归母净利润15.08亿元、19.67亿元、24.71亿元，摊薄EPS分别为2.49元、3.24元、4.07元，对应PE分别为19.18倍、14.71倍、11.71倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

     伯特利(603596) 核心观点 上半年收入同比增长32%，智能电控产品销量同比增长43%。2025H1伯特利实现营收50.48亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%。其中智能电控产品销量286万套，同比增长43.10%;盘式制动器销量180万套，同比增长28.7%;轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37%；机械转向产品销量142万套，同比增长6.86%。单季度看，25Q2公司收入25亿元，同比增长20%，环比-4%；归母净利润2.52%，同比增长1.8%，环比-6.8%。 产品结构及年降传导影响短期盈利能力，25Q2公司毛利率19.19%，同比-2.24pct；归母净利率9.98%，同比-1.78pct，我们预计为产品结构及年降传导影响。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.40/+0.13/-0.04/+0.13pct。公司持续投入研发费用，二季度研发费用同比增长19%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降0.04pct。国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2025年上半年在研项目总数为486项，较去年同期增长8.97%；新增定点项目总数为282项，同比增长43.88%。 定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年推进EMB的B样样件制造、空悬B样开发验证；完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产及WCBS2.0小批量投产。同时成立合伙企业投资于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴高成长性的未上市企业股权，兼顾投资新三板已挂牌、股权类基金份额等其他投资机会。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行，短期考虑主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，预计25-27年归母净利润13.6/18.2/23.2亿元（原预测15.6/21.4/35.1亿元），维持“优于大市”评级。

     伯特利(603596) 投资要点 公告要点：公司公布2025年中报，业绩低于我们预期。2025年上半年公司营业收入51.6亿元，同比+30.0%，归母净利润5.22亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润5.09亿元，同比+20.7%。其中2025Q2公司实现营收25.3亿元，同环比+19.7%/-4.3%；实现归母净利润2.5亿元，同环比+1.8%/-6.8%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同环比+5.8%/-8.4%。 核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。2025Q2公司营收同比增长且跑赢核心客户产销，25Q2公司核心客户奇瑞/吉利产量环比-0.3%/+6.0%。分子公司看，25H1伯特利电子（线控制动业务）收入+52%；威海伯特利（轻量化国内产能）收入+7%；墨西哥工厂（轻量化海外产能）收入3.3亿（去年H1零收入）；万达（转向业务）收入同比-9%，国内轻量化业务及转向业务拖累公司收入，而市场核心关注的制动和海外轻量化业务仍保持较好势头。 25Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升。25Q2毛利率19.19%，同环比-1.6pct/+1.2pct，25Q1公司受年降影响毛利率基数较低，Q2毛利率显著修复但仍同比承压，原因为：1）高毛利的轻量化业务收入增速较慢（同比+7.37%），且墨西哥工厂产能爬坡期毛利率不及平均；2）下游车企年降仍有影响。25Q2期间费用率为8.9%，同环比-0.2pct/+1.5pct，研发费用同环比+19%/+22%增长明显，主要系公司不断拓展新产品所致，期间费用率稳中有进。2025Q2公司归母净利率为9.98%，同环比-1.8pct/-0.3pct，同比下滑较多主要为毛利率同比承压所致。 产能布局与技术研发同步推进，筑牢长期发展基础。2025H1，公司新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年电动助力转向（DP-EPS）产能及174万件/年轻量化铸造产能，有效提升核心产品供给能力。技术转化方面，WCBS1.5、WCBS2.0线控制动系统在多个项目上实现批量供货；年产60万套电子机械制动（EMB）产线正有序建设，前瞻布局下一代技术产品，为线控制动国产替代加速提供支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到下游客户竞争趋于激烈，我们维持公司+30%/+20%/+19%；下调2025-2027年归母净利润为14.4/17.4/20.8亿元（原为15.5/18.8/22.9亿元），同比分别+19%/+21%/+20%，对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

     伯特利(603596) 事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收51.6亿元，同比+30.4%；归母净利5.2亿元，同比+14.2%；扣非归母净利5.1亿元，同比+20.7%。 2025Q2收入符合预期智能电动齐驱。公司2025Q2实现营收25.3亿元，同比+19.7%/环比-4.2%；归母净利2.5亿元，同比+1.8%/环比-6.8%；扣非归母净利2.4亿元，同比+5.7%/环比-8.6%。分析原因主要系：1）客户结构：公司2024年前两大客户奇瑞/吉利的收入占比为44.4%/10.3%，2025Q2奇瑞/吉利销量同比+1.4%/+0.2%；2）转向业务：子公司万达方向机2025H1实现收入/净利润为4.2/0.1亿元，同比-8.5%/-66.8%，影响公司收入及盈利；3）海外增长：子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入/净利润为3.3/1.8亿元、扭亏为盈。公司2025Q2毛利率达19.2%，同比-2.2pct/环比+1.2pct，同比增长受益于产品及客户结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.4pct/+0.1pct/-0.0pct/+0.1pct至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7%。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线控底盘。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动助力转向等技术的研发，并实现净利率大幅提升；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为128.75/164.41/208.31亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14亿元，对应EPS为2.49/3.08/3.82元，对应2025年8月29日47.7元/股的收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

     伯特利(603596) 事件：7月31日，公司发布2025年第一期员工持股计划（草案），覆盖公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的股份，合计不超过180万股，占公司当前总股本的0.30%，员工受让价格为24.97元/股，员工自筹资金总额不超过人民币4,494.60万元，本员工持股计划的份数上限为4,494.60万份。 发布员工持股计划绑定人才助力长期成长。1）激励对象覆盖广泛：本次激励对象包括公司核心技术（业务）骨干、中层管理人员（总计≤258人），覆盖人数较多，且预计2025-2030年费用摊销金额分别为416/998/998/831/515/233万元，对公司业绩影响较小。2）激励力度显著：本次员工持股计划的授予价格为24.97元/股，相较现价折价47.03%。我们认为，本次员工持股计划覆盖范围广泛，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，提升经营效率，并通过阶梯式解锁与多重考核机制推动业绩增长，保障公司长期发展。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线控底盘。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合且推进电动助力转向等技术的研发，并实现净利率大幅提升；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年7月31日47.1元/股的收盘价，PE分别为18/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

     伯特利(603596) 投资逻辑 公司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。 专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统， 包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。 24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比 47.64%； 奇瑞汽车为公司第二大股东。 公司 24 年 10 月发行可转债 28.02 亿元， 25 年 2 月获得交易所审议通过。 线控制动渗透率提升， 打破外资垄断局面。 根据智研咨询， 2024 年我国汽车线控制动渗透率从 2018 年的 3.29%增长至 50.8%， 其中新能源车渗透率为 90%。 公司电控制动产品近年来增速较快， 23-24 年营收分别为 33.0/45.3 亿元，同比+39.2%/37.2%。 公司打破外资垄断局面，凭借高安全+性能提升+成本优势， 24 年线控制动销量 180 万套， 领跑国内线控制动市场，市占率排名第三。 EMB 相关政策有望落地，公司 EMB 产品进展顺利。 公司完全掌握EMB 技术，研发进展顺利， 有望保持在 EHB 产品上的性能+技术+成本的优势，加速量产落地时间。 法规方面， 欧洲 EMB 法规将于 2025年正式发布； 国内 EMB 法规有望在 2026 年 7 月发布。 行业领先底盘“XYZ+智驾辅助” 供应商，打造一体化智能底盘。公司 X 轴-线控制动为国内首家量产企业，并掌握 EMB 核心技术；Y 轴-2022 年公司以 2.1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，布局转向，未来有望发展至线控转向； Z 轴-悬架新产品研发进展顺利， 2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证； 产能方面， 2024 年空气悬架年产能为 20 万套/年。 我们认为， 能够更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同控制的供应商，在智能底盘时代将释放巨大的市场机会。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ， 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91 亿元，归母净利润分别为 15.9/20.4/25.6亿元；公司的业务与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因此设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 63.35 元，首次覆盖， “买入” 评级。 风险提示 汽车与电动车产销量不及预期、 技术发展进度不及预期、 市场竞争剧烈、 关税加征风险、 原材料价格波动风险、 线控制动法律进展与技术落地风险。