高能环境(603588)
事件：2025年3月20日高能环境发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润4.82亿元，同比减少4.52%，主要系环保工程板块受国家投入的影响，利润同比大幅度下滑，以及对贵州宏达等并购子公司的商誉计提减值所致；实现扣非后归母净利润3.24亿元，同比减少26.79%；基本每股收益0.316元/股，同比减少4.82%。2024年第四季度，公司实现营业收入30.49亿元，同比减少1.34%，环比减少21.94%；实现归母净利润-0.79亿元，同比增长48.25%，环比减少154.5%；实现扣非后归母净利润-1.41亿元，同比减少7.21%，环比减少368.95%。
点评：
金属资源化板块收入大幅增长，盈利能力稳步提升。2024年公司固废危废资源化利用板块实现收入111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率9.14%，同比提升0.85pct。江西鑫科、靖远高能、高能鹏富通过工艺改进、技术升级、加快周转，收入同比增长；金昌高能二期项目投产运营，盈利能力增加；非金属资源化板块新增中鑫宏伟子公司，同比业绩提升明显。分项目看：（1）江西鑫科完成技术改造升级，全年连续运营，现已具备年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约1,500吨、金锭约3吨、银锭约120吨、硫酸镍约1万吨的生产能力，24年实现收入56.63亿元，净利润6747.45万元；（2）靖远高能拓宽原料种类，优化产品结构，已具备年产电解铅约25,000吨、铜约5,000吨、精铋约6,000吨、锑约1,200吨、黄金约1吨、白银约100吨的生产能力，24年实现营业收入22.62亿元，净利润1.75亿元；（3）高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善，24年鹏富实现营业收入19.49亿元，净利润5405.42万元。截至2024年年底，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，我们认为随着投运项目产能爬坡，公司资源化板块盈利能力有望持续提升，为公司业绩增长提供支撑。
深耕拓展环保运营服务能力，实现业务模式转型。24年公司环保运营服务实现营业收入17.29亿元，同比增长6.25%，毛利率49.92%，同比提升3.36pct；环保工程实现营业收入16.33亿元，同比减少34.26%，毛利率12.89%，同比减少12.62pct。公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，24年公司生活垃圾焚烧发电项目年处理垃圾量389.05万吨，年度发电量13.57亿度。运营板块各垃圾焚烧发电项目积极通过技术革新，运用人工智能（AI）技术提升项目运营效率；运营模式上，通过积极对接有需求的工业企业，根据具体需求项目由原来的发电模式变为供热或供汽模式，改善项目现金流。公司调整环保工程业务方向，业务模式由单一工程承包向“工程承包+运营服务”方向拓展，工程类业务在整体业务中占比逐步下降。
高额现金分红彰显稳健回报，公司持续重视股东回报。根据24年年报，公司实施了2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派发现金红利6.09亿元；现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率高达126.46%。此外，公司还披露了《高能环境未来三年（2023-2025）股东分红回报规划》，制定了较为稳健的分红方案，显示公司持续重视股东回报。
经营活动现金净流量转正，研发费用率大幅提升。24年公司经营活动现金流量由负转正，全年实现经营活动现金流量7.60亿元，主要系23年同期资源化板块江西鑫科产能爬坡，备货量增加，导致集团全年经营活动现金流为负；24年环保工程板块加大催收力度，回款增加，同时资源化材料板块随着产能逐步释放，存货周转率提高。费用率方面，24年公司实现期间费用率10.82%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%/3.52%/3.11%/3.51%，同比提升-0.32/0.04/0.1/1.28pct，研发费用大幅增长主要系24年固废危废资源化板块研发投入增加。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为167.47亿元、182.15亿元、192.66亿元，增速分别为15.5%、8.8%、5.8%；归母净利润分别为6.57、7.5、9.41亿元，增速分别为36.3%、14.2%、25.4%。
风险因素：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。
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