地素时尚(603587) 公司发布24年年报及25年一季报 25Q1：营收4.8亿，同比-11%，归母净利润0.8亿，同比-25%，扣非归母净利润0.6亿，同比-15%。 24Q4：营收6.1亿，同比-25%，归母净利润0.2亿，同比-69%，扣非归母净利润0.1亿，同比-89%。 24A：营收22亿，同比-16%，归母净利润3.0亿，同比-39%，扣非归母净利润2.5亿，同比-46%。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），现金分红和回购金额总计2.7亿，占2024年归母净利润89%。 门店优化，品牌调整 25Q1：DA品牌营收2.4亿，同比-9%，毛利率77%；DM品牌营收0.3亿，同比-29%，毛利率82%；DZ品牌营收2.0亿，同比-10%，毛利率74%；RA品牌营收0.1亿，同比-22%，毛利率81%。 24A：DA品牌营收12亿，同比-18%，毛利率76%，同比+1pct；直营店净减2家至113家，加盟店净减75家至351家； DM品牌营收1.2亿，同比-18%，毛利率82%，同比+1pct；直营店净减1家至17家，加盟店净减1家至5家； DZ品牌营收8.8亿，同比-13%，毛利率73%，同比基本持平；直营店净减7家至114家，加盟店净减57家至272家； RA品牌营收0.4亿，同比-12%，毛利率81%，同比基本持平；直营店净减4家至18家。 优化组织管理，加速整合线上线下资源 2025年，公司将进一步优化营销组织管理策略，加速整合线上线下资源，推动增长并进一步提升运营效率，具体措施如下： 1）成立营销中心：整合营销团队，采用扁平化、模块化管理模式，由营销中心总经理统筹直营、经销与电商各业务模块，联动CRM与商品，以“人货场”的整体视角驱动业务的高效协同发展。 2）优化电商模块：从品牌维度调整电商人才结构，聚焦平台特性维度，提升团队的专业能力。电商团队将分为货架电商与内容电商，由营销总中心经理直接管理，加速电商业务发展。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司零售相对疲软叠加线上线下渠道整合，盈利短暂承压，我们调整25-26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.3、3.5、4.0亿（25-26年原值为4.1、4.6亿）； EPS为0.69、0.74、0.85元（25-26年原值为0.86、0.97元）； PE为17x、16x及14x。 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、开店不及预期、品牌形象受损等风险。

     地素时尚(603587) 公司发布三季报 公司24Q3收入4.8亿，同减19%；归母净利0.6亿同减47%，扣非后归母净利0.5亿同减48%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整，销售收入下滑、管理费用上升所致； 24Q1-3公司收入16.1亿同减13%，其中分品牌，DAZZLE收入8.5亿同减15%，DIAMOND DAZZLE收入0.89亿同减14%，d’zzit收入6.4亿同减10%，RAZZLE收入0.26亿同减5.7%，其他品牌收入0.05亿同增36%； 分渠道，线上电商收入2.64亿同减5%，线下直营6.33亿同减20%，线下经销收入7.12亿同减8%，其他渠道收入0.05亿同增36%； 24Q1-3归母净利2.8亿同减33%，扣非后归母2.4亿同减32%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整，销售收入下滑、管理费用上升所致；24Q1-3公司毛利率74.82%同增0.01pct，其中分品牌，DAZZLE毛利率75.79%、DIAMOND DAZZLE毛利率79.56%、d’zzit毛利率72.94%、RAZZLE毛利率78.99%、其他品牌毛利率45.16%； 分渠道，线上电商毛利率76.68%、线下直营毛利率80.26%、线下经销毛利率69.49%，其他渠道毛利率45.16%； 24Q1-3公司净利率17.29%同减5.11pct； 截止24Q3公司门店合计936家，其中直营261家（其中DAZZLE110家、DIAMOND DAZZLE19家、d’zzit114家、RAZZLE18家）、经销675家（其中DAZZLE377家、DIAMOND DAZZLE5家、d’zzit293家）。 全渠道会员运营与全域营销策略 公司深入精细化全渠道会员运营项目并积极探索全域会员营销。一方面，公司结合线上的效率和线下的体验，在打通全渠道数据和权益的基础上，根据会员的不同诉求提供差异化的购物体验。另一方面，公司利用线上线下的各自特性，通过线上拓客叠加线下复购，积极尝试多平台流量运营，有效将线上流量导流到线下门店，扩展门店的新客来源，探索并尝试跑通全域会员营销的链路。 此外，公司在原有的到店购物场景的基础上，尝试拓展到家的购物场景，为会员提供不出门也一样逛店的购物体验和服务。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.8/0.9以及1元（原值为1/1.1以及1.1元），PE分别为16X、14X、12X。 风险提示：消费环境疲软风险；市场竞争加剧；品牌形象受损风险。

     地素时尚(603587) 核心观点 第三季度收入下滑19%，费用率增长拖累盈利表现。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌公司。由于三季度终端消费需求进一步变差，公司第三季度收入同比-19.1%至4.8亿元；归母净利润承压，同比-47.1%至0.6亿元。预计主要受益于折扣率稳定，毛利率同比小幅增加0.7个百分点至73.6%；费用率方面受刚性费用占比增加影响，尤其销售费用率和管理费用率增加明显，分别同比+5.3/1.9个百分点至42.1%/9.7%。主要由于费用率上升，净利率同比减少6.2个百分点至11.7%。三季度末，公司存货金额同比下降0.2%至4.8亿元，但由于销售不及预期，存货周转天数同比+39天至287天；应收/应付账款周转天数较为稳定，分别同比+3/-6天至12/42天。由于收入下滑、库存增加，公司经营活动现金流净额同比-77.6%至0.3亿元。 线下收入降幅深于线上，各品牌毛利率提升。1）分渠道看，三大渠道收入均出现下滑，由于门店客流受宏观消费环境影响较大，其中直营和经销降幅深于线上。第三季度直营/经销/电商收入分别同比-22.3%/-19.6%/-10.4%。2）分品牌看，各品牌收入均出现双位数下滑，第三季度DA/DM/DZ/RA收入分别同比-17.0%/-29.5%/-21.5%/-21.5%。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在71%以上，且均实现同比提升，DA/DM/DZ/RA毛利率分别同比+0.7/3.6/0.5/3.9百分点至74.8%/79.0%/71.5%/77.2%。 持续优化渠道关闭低效店，推动精细化运营。门店方面，公司积极调整渠道策略，持续关闭低效店，尤其是单店店效更低的加盟店铺，第三季度直营/经销渠道期内净关10/31家门店，较去年同期期末净关店31/119家。此外，公司坚持数字化建设，推动信息化、数智化工作，提升消费者运营能力、产品研发和用户需求的匹配度。同时公司深入精细化全渠道会员运营项目，探索全域会员营销，结合线上和线下打通全渠道数据和权益，尝试将公司客流从线上导流到线下，拓展门店的获客渠道。 风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。 投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。公司2023年基数相对较高，2024年受大环境影响前三季度收入增速下滑，同时净利率主要受固定成本费用占比提升影响，下滑幅度超过收入降幅。由于2024年宏观消费疲软、行业趋势较弱，我们下调对公司盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为3.4/4.0/4.4亿元（前值为5.2/5.9/6.5亿元）。

     地素时尚(603587) 公司发布2024中期报告 24Q2公司营收5.9亿，同减7.1%；归母净利1.1亿，同减21.0%。24H1公司营收11.3亿，同减9.5%，主要系终端需求较弱及渠道优化调整；归母净利2.2亿，同减27.5%。 分渠道，直营收入4.5亿，同减19.0%，占比40.3%；经销4.8亿，同减1.0%，占比42.7%；电商1.9亿，同减3.1%，占比16.9%。 24H1毛利率75.4%，同减0.4pct；费用率方面，24H1公司销售费用4.4亿，同减9.9%，销售费率39.0%，同减0.2pct，系销售人员工资薪酬减少、租金及商场费用减少所致；管理费率8.8%，同增2.1pct；研发费率3.2%，同增0.1pct；财务费率-1.7%，同增2.0pct。 24H1公司净利率19.7%，同减4.9pct。 全渠道精细化运营，重点关注会员群体 线下渠道，公司优化培训体系和运营管理流程；线上渠道，公司联合电商平台进行直播、短视频内容营销，在618购物节期间，公司线上全渠道销售高速增长，d’zzit品牌618首次跻身天猫女装行业TOP20，同时公司继续拓展内容渠道，24H1得物渠道收入同比增长超过400%。 全面开展全域会员营销攻坚战，根据会员的不同诉求提供差异化的购物体验，并通过线上拓客叠加线下复购，将线上流量导流到线下门店。此外，公司还尝试拓展到家的购物场景为会员提供更好的购物体验与服务；推出积分商城和种草社区，提升会员的粘性和忠诚度。 以核心单品打造重点品类优质内容 2024上半年，公司以“四季针织”与“罩衫连衣裙”作为特别企划的开幕，通过持续梳理与打造重点品类的深度优质内容，以及探讨其背后品质工艺创新，来增强市场对核心单品的设计巧思与工艺创新的感知力和认知度，持续提升品牌形象，引领市场并激发消费者共鸣。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于24H1财报以及终端需求较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别4.5亿、5亿以及5.4亿（原值为5.1/5.7/6.5亿元），PE分别为11X、10X、以及9X；投资评级由“买入”改为“增持”。 风险提示：市场竞争日益激烈；时尚潮流变化风险；经销商管理及稳定合作风险；经营业绩受季节性波动影响等