序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 | |
上期评级 | 评级变动 | |||||
1 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,李陈佳 | 维持 | 买入 | 地素时尚点评报告:短期经营波动,激励计划彰显发展信心 | 2023-11-08 |
地素时尚(603587)
投资要点
公司发布三季报业绩,23Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.0亿/1.1亿/1.0亿,同比分别变化-3.3%/-13.5%/-14.5%;23Q1-3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.5亿/4.1亿/3.5亿,YOY同比变化分别为+7.4%/+10.2%/+10.8%。
费用端较为刚性,盈利略有承压
2023年Q1-3公司累计实现收入18.5亿,YOY+7.4%。分渠道看,电商/直营/经销分别实现收入2.8亿/7.9亿/7.7亿,同比变化+32.3%/+9.3%/-1.1%;截至23Q3末,公司直营渠道292家,其中DA/DM/DZ/RA分别为129/16/127/20家,相较2022年末同比变化-20/-6/0/+6家;经销渠道合计794家,其中DA/DM/DZ分别为446/6/342家,较2022年年末分别变化-21/-2/+6家。
分品牌看,DA/DM/DZ分别实现收入9.9亿/1.0亿/7.2亿/0.3亿,同比变化+5.4%/-10.1%/+12.4%/+37.9%。
单季度毛利率小幅同比提升0.49pp至72.9%,由于收入承压且公司费用端较为刚性,导致销售费用率/管理费用率同比至+0.01pp/+0.81pp至7.8%./36.8%。
股权期权+股权激励,彰显发展信心。
公司于23/10/17日发布《2023年股票期权与限制性股票激励计划》,拟授予经激励对象的权益总计为735万份,约占本激励计划草案公布日总股本数量的1.54%,包括:
(一)股票期权激励计划:拟授予激励兑现139万份,约占公布日公司股本总额的0.29%,每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下,在可行权期内以行权价格购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利,授予的股票期权的行权价格为12.32元/股。
(二)限制性股票激励计划:拟授予限制性股票数量为596万股,约占本激励计划草案公布日公司总股本数量的1.25%;授予的限制性股票的授予价格为7.70元/股。
本激励计划涉及的激励对象共计151人,含公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员,授予的股票期权与限制性股票均在在授权日起满12个月后分两期行权,各期行权的比例分别为50%、50%。
第一个行权期/解除限售期公司需满足:以公司2022年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于10%,或以公司2022年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于20%。
第二个行权期/解除限售期公司需满足:以公司2022年营业收入为基数,2023-2024年营业收入累计值的增长率不低于125%,或以公司2022年净利润为基数,2023-2024年净利润累计值的增长率不低于155%。
盈利预测与估值:我们认为,公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团,并积累了优质客户群体。同时,伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化,我们看好公司中长期向上发展趋势。我们预计23/24/25年归母净利5.5/6.2/6.8亿元,同比+43.4%/+12.0%/+10.9%,对应当前市值PE分别为12/11/10X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,“买入”评级。
风险提示:消费需求不足;拓店不及预期; |
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2 | 中银证券 | 郝帅,杨雨钦 | 维持 | 增持 | Q3经营波动,线上渠道表现亮眼 | 2023-11-06 |
地素时尚(603587)
公司于10月27日发布2023年三季报,前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37%,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17%。Q3单季度经营受内需疲弱影响有所波动。公司作为中高端女装龙头有较强品牌力,同时持续优化运营,有望稳健增长,维持增持评级。
支撑评级的要点
DZ表现稳健,线上精细化运营卓有成效。公司前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37%,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17%。其中Q3单季度营收5.98亿元,同降3.28%;归母净利润1.07亿元,同降13.54%,期间居民消费信心不足致Q3经营小幅波动。分品牌看,DA/DM品牌Q3单季度营收为3.33/0.31亿元,同降8.78%/18.41%,期间DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作,推出全新品牌标志带动产品形象升级,营收受整体消费环境影响有所承压。DZ品牌Q3单季度营收为2.27亿元,同增8.01%,DZ品牌与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱,营销推广取得较好效果。分渠道看,公司线上渠道多平台加强内容运营,促进公司Q3单季度线上营收大幅增长31.51%至0.82亿元。线下门店进一步调整优化,截至Q3期末公司较年初净关店37家至1086家(其中DA净关店41家至575家,DZ净开店6家至469家),线下营收为5.15亿元,同降7.20%。
毛利率稳中有升,现金流状况良好。前三季度公司毛利率为74.81%,同比增长0.16pct,渠道优化推动盈利水平稳中有升。公司控费情况较好,销售与管理费用率整体稳健。综合来看,1-9月公司净利率同比上升0.57pct至22.41%。截至Q3期末公司存货周转天数放缓27天至248天,库存受销售影响有所走高,但整体仍可控;经营性现金流量净额同比上升36.03%至4.96亿元,显示公司现金流情况向好。
自主设计强化产品优势,叠加多渠道精细化运营,有望驱动长期增长。
公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级,围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作,进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升,其中线上渠道加速布局,联合电商平台进行直播、短视频内容营销,增长亮眼;线下渠道公司推进数字化转型,提供个性化服务,精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下,公司稳健增长可期。
估值
当前股本下,考虑到内需恢复的不确定性,我们下调2023-2025年EPS至1.11/1.29/1.44元,对应PE分别为13/11/10倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,多品牌发展不及预期。 |
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3 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 多品牌矩阵竞争力持续增强 | 2023-11-03 |
地素时尚(603587)
23Q3收入5.98亿,同减3.3%,归母净利1.07亿,同减13.5%。
公司23Q1-3收入18.46亿,同增7.4%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速6.10亿(yoy+2.3%)/6.37亿(yoy+26.5%)/5.98亿(yoy-3.3%);
23Q1-3归母净利4.14亿,同增10.2%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速1.64亿(yoy+9.34%)/1.42亿(yoy+40.3%)/1.07亿(yoy-13.5%)。
其中,1)分品牌来看,DAZZLE品牌23Q1-3收入9.9亿元,同增5.4%,毛利率76.1%,同增0.3pct;DIAMOND DAZZLE品牌23Q1-3收入1.0亿元,同减10.1%,毛利率78.6%,同增0.3pct;d'zzit品牌23Q1-3收入7.2亿元,同增12.4%,毛利率72.6%,与上期基本持平;RAZZLE品牌23Q1-3收入0.3亿元,同增37.9%,毛利率78.7%,同减0.8pct。2)分渠道来看,线上电商23Q1-3收入2.8亿元,同增32.3%,毛利率79.1%,同增3.1pct;线下直营23Q1-3收入7.9亿元,同增9.3%,毛利率79.1%,同减0.3pct;线下经销23Q1-3收入7.7亿元,同减1.2%,毛利率69.0%,同减1.0pct。
23Q1-3毛利率74.8%同增0.2pct,净利率22.4%同增0.6pct
23Q1-3销售费用率38.4%,同减1.3pct;管理费用率(包含研发费用率)10.2%,同增0.2pct;财务费用率-2.8%,同减0.5pct。另外23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动+36.03%,主要系销售商品收到的现金增加。
线上渠道聚焦年轻化趋势,全渠道运营赋能会员服务
DAZZLE品牌加速完成线上渠道的调整升级。天猫旗舰店新品占比及折扣率均有明显优化,具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。下半年,品牌将与各核心平台展开更加深度的营销合作,扩大品牌影响力。公司于2023年8月推出全渠道CRM项目,旨在打通线上线下渠道会员数据、统一会员体验、优化会员权益,为线上线下消费者提供更优质的服务和一体化的体验,树立高品质品牌形象。
零售终端方面,目前公司共拥有1086家。1)公司23Q1-3直营门店净减少20家,截至23年三季度末,拥有直营门店292家,其中DAZZLE品牌门店129家,DIAMOND DAZZLE品牌门店16家,d'zzit品牌门店127家,RAZZLE品牌门店20家;2)公司23Q1-3经销门店净减少17家,截至23年三季度末,拥有经销门店794家,其中DAZZLE品牌门店446家,DIAMONDDAZZLE品牌门店6家,d'zzit品牌门店342家。
品牌影响力持续拓展,数智化发展赋能供应链
公司营销创新再次实现破圈,通过与16位达人互动演绎、品牌解读、线下探店等创新方式进行全矩阵宣发,全网话题声量超2亿,曝光触达超1.2亿,整体互动量超558万。公司持续深化供应链业务改革,稳步实现供应链体系数字化转型,完善采购生产管理模块,强化对生产质量的把控及效率提升。同时,公司实现了研发工艺阶段的功能线上化,确保内部与供应商信息流同步的及时性和完整性。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司已完全实现消费者数字化运营的智能基建应用,深化了供应链业务数字化能力,完善了商品前后端的衔接,为管理层提供数据洞察及智能决策支持。此外,公司率先搭建消费者数字运营体系并不断对其优化,实现了对消费者差异化、精细化运营,明确了不同品牌的运营人群及营销优先级。考虑到公司业绩(23Q3收入5.98亿,同减3.3%,归母净利1.07亿,同减13.5%),因此调整盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利5.12/5.75/6.56亿元(前值分别为5.92/7.04/7.94亿元),EPS分别为1.07/1.21/1.38元/股,对应PE为13/12/10x。
风险提示:品牌形象受损的风险;宏观经济等因素引致业绩下滑的风险;经销商管理及稳定合作的风险。 |
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4 | 华西证券 | 唐爽爽 | 维持 | 买入 | 电商和DZ品牌表现相对较好 | 2023-11-01 |
地素时尚(603587)
事件概述
2023年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.46/4.14/3.53/4.96亿元、同比增长7.37%/10.17%/10.76%/36.03%,扣非归母低于归母净利主要由于政府补助及投资收益,经营性现金流高于归母净利主要由于资产减值损失增加。其中Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.98/1.07/1.03亿元、同比下降3.28%/13.54%/14.52%。
9月27日公司董事长兼总经理马瑞敏女士拟以自由资金在6个月内增持1500万元总金额,增持价格将不设置价格区间,
9月28日公司发布股权激励计划草案,拟授予股票期权139万份。本次激励计划首次授权的激励对象总人数为151人,行权条件为2023-2024年分别满足下列两条件之一:(1)2023年收入不低于26.4亿元,2023-2024年累计收入不低于54.0亿元;(2)2023年归母净利不低于4.6亿元,2023-2024年累计归母净利润不低于9.8亿元。行权价格为12.32元,本次激励计划需摊销总费用为484.68万元,预计23/24/25年分别分摊59.30/318.00/107.38万元。
分析判断:
分品牌来看,DZ增速最高。(1)从品牌来看,23Q3DA、DM降幅较大,2023Q3DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为3.33/0.31/2.27/0.07/0.01亿元、同比增长-8.78%/-18.41%/8.01%/39.04%/-4.86%。(2)从内生和外延来看,截至Q3DA/DM/DZ/RA门店数量为575/22/469/20家,Q3DA/DM/DZ/RA净闭店15/2/-4/-2家,23Q3相对22Q3期末店数减少10.06%/48.94%/3.93%/NA。由此推算Q3DA/DM/DZ/RA的单季店效为57.83/139.87/48.45/32.77万元,同比增长0.26%/44.64%/9.39%/4.28%。
分渠道来看,线上增速最高。Q3直营/经销/电商/其他收入分别为2.29/2.86/0.82/0.01亿元、同比下降8.96%/5.73%/-31.51%/4.86%。23年前三季度直营/经销/电商/其他收入分别为7.91/7.73/2.79/0.03亿元、同比增长9.31%/-1.19%/32.32%/19.88%。23Q3公司净闭店11家门店至1086家(直营/经销净减少5/6家至292/794家),23Q3相对22Q3期末直营/加盟店数下降12.57%/3.99%,推出Q3单季直营店效/加盟单店出货分别为78.56/35.96万元,同比增长4.1%/-1.8%,我们预计公司关闭经营效益较差的门店,未来店效有望得到逐步改善。
电商毛利率提升,归母净利率下降主要由于费用率及资产减值损失增加。23Q3毛利率/归母净利率为72.86/17.86%、同比提升0.48/-2.12PCT,毛利率提升主要由于电商毛利率提升,归母净利率下降主要由于资产减值损失增加。1)分品牌来看,DA/DM/DZ/RA/其他毛利率分别为74.04%/75.37%/71.03%/73.35%/23.02%、同比增长1.06/-1.55/0.28/0.71/-6.41PCT;2)分渠道来看,直营/经销/电商/其他毛利率分别为72.28%/78.29%/77.18%/67.46%、同比增长0.81/0.26/2.83/-1.70PCT。3)从费用率来看,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.78%/7.83%/3.08%/-0.74%、同比提高0.01/0.82/0.04/0.18PCT。投资收益/收入同比下降0.79PCT,资产减值损失/收入同比增长2.24PCT,所得税/收入同比下降0.79PCT。
存货金额、周转天数上升。23Q3末公司存货为4.78亿元、同比增加22.34%、环比增加12.20%,存货周转天数为248天、同比增加27天。应收账款0.51亿元、同比增加6.71%,应收账款周转天数为8天、同比不变。应付账款0.75亿元、同比增加4.81%,应付账款周转天数为48天、同比增减少6天。
投资建议
我们分析,公司未来中长期成长空间在于:1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间;2)主品牌仍有店效提升空间;3)培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善,有望带来新的利润增长点;4)生活方式类新品牌d other day望逐步贡献增量。调整此前盈利预测,调整23/24/25年收入为26.51/30.1/34.19亿元至26.46/30.37/34.4亿元;下调23/24/25年归母净利预测6.31/7.55/8.67亿元至5.35/6.42/7.69亿元;对应下调23/24/25年EPS1.31/1.57/1.80元至1.11/1.33/1.60元,2023年10月31日收盘价14.06元对应23/24/25年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险。 |
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5 | 东吴证券 | 李婕,郗越 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:Q3业绩短期呈波动,线上表现较好 | 2023-11-01 |
地素时尚(603587)
投资要点
公司公布2023年三季报:2023前三季度营收18.46亿元/yoy+7.37%、归母净利润4.14亿元/yoy+10.17%。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比+2.27%/+26.50%/-3.28%、归母净利分别同比+9.34%/+40.27%/-13.54%,零售环境走弱及高基数作用下Q3收入同比增速转负、归母净利下滑幅度超收入主要为费用率及资产损失提升所致。
分品牌:开店推动RA持续高增,其余品牌Q3增速放缓。23年前三季度DA/DZ/DM/RA收入同比+5%/+12%/-10%/+38%、占比分别为54%/39%/6%/2%。单Q3收入同比分别-9%/+8%/-18%/+39%,RA由于基数较小仍维持较高增速,其他品牌由于消费环境弱复苏叠加去年同期高基数、以及主动关闭低效店铺处于净关店周期、收入增速有所回落,具体来看:DM、DA收入同比回落,主因门店调整所致,截至23Q3门店数量同比分别-17/-57家、yoy-44%/-9%;DZ受益于店效恢复、Q3营收维持正增长,截至23Q3门店数同比-6家/yoy-1%;RA同比高增主要为门店拓展带动,截至23Q3门店数量同比+5家/yoy+33%。
分渠道:前三季度店效持续修复,线上渠道维持较好增长,门店调整致Q3线下增速转负。1)分线上线下:23年前三季度线上/线下收入同比分别+32%/+4%、占比15%/85%,单Q3同比分别+32%/-7%,线上电商持续增长,净关店致Q3线下收入呈回落。2)线下分直营经销:23年前三季度直营/经销收入同比分别+9%/-1%、占线下收入分别为51%/49%,单Q3同比分别-9%/-6%、直营经销均存一定压力。3)线下分内生外延:23年前三季度单店店效同比约+10%、门店数同比-6%。从年初开始公司主动调整门店结构、关闭低效门店、提升单店盈利水平,截至23Q3仍处于净关店,门店总数1086家(同比-75家/yoy-6%)、其中直营/经销分别为292/794家(同比分别-42/-33家、yoy-13%/-4%)。
毛利率较为稳定,Q3净利率下滑,现金流表现较好。1)毛利率:23年前三季度毛利率同比+0.15pct至74.81%,同比较为稳定。分季度看23Q1/Q2/Q3毛利率同比分别持平/-0.22/+0.49pct。2)期间费用率:23年前三季度期间费用率同比-1.64pct至45.83%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.31/+0.06/+0.12/-0.51pct。单Q3期间费用率同比+1.05pct至46.94%,主要为管理费用率同比+0.82pct所致。3)归母净利率:结合毛利率、费用率变动,叠加公允价值变动增加、资产减值损失同比增加、投资收益同比减少,23年前三季度归母净利率同比+0.57pct至22.41%,单Q3归母净利率同比-2.12pct至17.86%。4)存货:23Q3末存货4.78亿元/yoy+22.34%、库存规模有所上升,存货周转天数同比+27天至248天。5)现金流:23前三季度经营活动现金流净额4.96亿/yoy+36.03%;23Q3末货币资金22.6亿元/yoy+10.36%,现金充裕。
盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,多品牌梯度发展。23年上半年受益疫情放开客流量修复,流水逐渐改善、正经营杠杆下利润增速更高,但均尚未超21年水平。23Q3以来由于基数走高、流水呈现波动,我们认为公司仍处于修复进程中、未来将呈现较强利润修复弹性。2023/9/27公司发布激励计划(包括股票期权和限制性股票激励计划两部分),业绩考核分别为:①23年营收/净利分别同增10%/20%;②与22年相比,23+24年两年营收之和/两年净利增长分别超125%/155%,若以第一期23年行权业绩考核为基础,则24年营收/净利同比增速分别为5%/13%,首次授予激励对象包括董事、高管、核心技术人员,有望调动核心人才积极性。我们将23-25年归母净利润预测5.8/6.9/7.8下调至5.45/6.66/7.78亿元、对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软、新品牌发展不及预期等。 |
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6 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 维持 | 买入 | 第三季度收入下滑3%,各品牌店效持续提升 | 2023-10-29 |
地素时尚(603587)
核心观点
第三季度收入与净利润下滑, 毛利率小幅提升。 地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌, 第三季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下, 营收同比-3.3%至 5.98 亿元; 归母净利润同比-13.5%至 1.07 亿元。
毛利率小幅提升 0.5 百分点至 72.9%, 维持行业领先的毛利率水平; 整体费用率增长 1.0 百分点, 主要受管理费用率增长 0.8 百分点影响。 营业利润率和净利率分别同比下滑 3.2 和 2.1 百分点, 一方面受到管理费用增加影响;另一方面受非经常性损益影响, 由于资产减值损失增加, 占收入比例同比增加 2.2 百分点, 以及投资收益为负, 占收入比例同比下降 0.8 百分点影响。
第三季度 ROE 为 3.0%, 与去年同期相比维持稳定水平; 现金流充足, 前三季度经营性现金流净额同比增长 36.0%至 4.96 亿元; 第三季度经营性现金流净额下滑 7.2%至 1.33 亿元, 下滑幅度小于净利润下滑幅度。
前三季度电商渠道增速亮眼, 各品牌店效持续提升。
分渠道看, 前三季度直营/经销/电商收入分别同比+9.3%/-1.2%/+32.3%, 在今年线上平台流量普遍下滑的趋势下, 公司电商渠道仍表现亮眼。 电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%, 且稳定在女装行业成交TOP30。 同时前三季度电商渠道毛利率同比提升 3.1 个百分点至 79.1%; 线下渠道毛利率小幅下滑 0.4 个百分点至 74.1%。
分品牌看, 前三季度 DA/DZ/DM/RA 收入分别+5.4%/+12.4%/ -10.1%/+37.9%,其中男装品牌 RA(RAZZLE) 基数小、 增速快, 第三季度仍有近 40%正向增长;前两大品牌 DA(DAZZLE) 和 DZ(d'zzit) 第三季度较前两季度增长降速。基于高端品牌的塑造, 各品牌毛利率均在 73%以上, 展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。 门店方面, 截至三季度末, 较二季度末门店数量净减少 11家, 主要系 DA 门店调整较多, 但单店店效仍同比提升。
风险提示: 品牌形象受损; 存货大幅减值; 市场竞争加剧。
投资建议: 看好公司优秀的品牌竞争力, 中长期有望保持稳健增长。 公司今年前两季度业绩表现出色; 第三季度受大环境影响收入增速小幅下滑, 同时净利率主要受非经常性损益影响下滑幅度超过收入降幅。 经营角度, 各品牌店效持续增长, 电商渠道增速亮眼。 中长期看, 公司成功塑造高端品牌基因,拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力。 基于未来消费环境存在不确定性, 我们下调盈利预测, 预计公司2023-2025 年净利润分别为5.4/6.5/7.4 亿元(前值为 5.7/6.8/7.8 亿元) , 同比增长 40%/20%/15%, 维持“买入” 评级和16.5-17.1 元的合理估值区间, 对应 2024 年 12.3-12.7x PE |
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7 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 发布股票期权+限制性股票计划,绑定骨干指引成长 | 2023-10-10 |
地素时尚(603587)
发布股票期权与限制性股票激励计划
本激励计划包括股票期权和限制性股票两部分,权益总计为734.599万份,约占股本总额的1.54%;具体如下:
(一)股票期权授予139.0万份,约占股本总额的0.29%;每份股票期权拥有在满足生效条件下,以行权价格购买1股本公司人民币A股普通股的权利;涉及标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。
(二)限制性股票授予股票595.599万股,约占股本总额的1.25%;涉及标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。
本激励计划授予的股票期权行权价格为12.32元/股,授予的限制性股票的授予价格为7.70元/股(公司9月28日收盘价为15.5元/股)。
股票期权在授权日起满12个月后分两期行权,比例分别为50%、50%;限制性股票在授予日起满12个月后分两期解除限售,各期解除限的比例分别为50%、50%。
本次激励计划涉及激励对象共计151人,占公司员工总数的7.60%,含公司董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员。
本次业绩考核目标为:第一个行权期,公司需满足下列两个条件之一:1、以公司2022年营收为基数,2023年营收增长率不低于10%;2、以公司2022年净利润为基数,2023年净利润增长率不低于20%;
第二个行权期,公司需满足下列两个条件之一:1、以公司2022年营收为基数,2023-2024年营收累计值的增长率不低于125%;2、以公司2022年净利为基数,2023-2024年净利累计值的增长率不低于155%。
本次发布激励方案,有利于完善公司治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制,吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。
维持盈利预测,给予“买入”评级
自成立以来,公司围绕中高端品牌定位,分别创立“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌,形成对时装领域深层次的诠释。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合、敏捷的供应链管理、策略性的营销网络布局、精准的品牌定位、全方位的品牌推广在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。我们预计公司23-25年归母净利润为5.92、7.04、7.94亿元,EPS分别为1.24、1.47、1.66元/股,PE分别为13、11、9x。
风险提示:市场竞争日益激烈;设计研发能力无法把握和创造时尚潮流;经营业绩受季节性波动及反常气候影响等风险。 |
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8 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 电商表现亮眼,品牌形象升级 | 2023-09-11 |
地素时尚(603587)
23Q2收入6.4亿同增26.5%,归母净利1.4亿同增40.3%
公司发布半年报,23Q2收入6.4亿同增26.5%(Q1yoy+2.3%),归母净利1.4亿同增40.3%(Q1yoy+9.3%);23H1收入12.5亿同增13.4%,归母净利3.1亿同增21.8%,收入增长主要系终端零售伴随经济复苏而上升。
分品牌,23H1DA收入6.6亿同增14.4%,占总53%;DM收入0.7亿同减6%,占总5.9%;DZ收入4.9亿同增14.6%,占总39.2%;RA收入2138万同增37.5%,占总1.7%。
分渠道,23H1线上收入1.97亿同增32.7%,占总15.8%;线下收入10.5亿同增10.3%,占总84%,其中直营收入5.6亿同增19.1%,经销收入4.9亿同增1.7%。
23Q2毛利率74.9%同减0.2pct,归母净利率22.3%同增2.2pct
23Q2公司毛利率74.9%同减0.2pct,23H1毛利率75.7%同减0.2pct。分品牌,DA、DZ、RA毛利率均有小幅减少,DM毛利率同增1pct;分渠道,线上毛利率同增4pct至79.9%,线下毛利率同减1pct,其中直营同减2pct,经销同减0.6pct。
23Q2公司归母净利率22.3%同增2.2pct,23H1归母净利率24.6%同增1.7pct;期间费率同减3.1pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为39.2%(yoy-2.2pct)、6.6%(yoy-0.3pct)、3.1%(yoy+0.2pct)、-3.7%(yoy-0.7pct),研发费用增长主要系人员工资薪酬及样衣费增长,财务费用减少主要系利息收入增加。
加速线上渠道升级,重点开展私域攻坚
线上公司加速渠道优化,DZ初步完成视觉及营销体系升级,围绕追求时尚的年轻用户,依托新品和内容渠道双轮驱动,品牌高速增长,23H1天猫旗舰店新品销售占比近80%,稳定在女装成交TOP30;Q2在抖音连续上新的前三天,首发新品GMV突破100万。DA天猫旗舰店新品占比及折扣均有明显优化,其中具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。
线下渠道方面,23H1公司关店72家、新开46家,截至23H1末共净关店26家,门店数1097家。
公司全面开展私域阵地攻坚,全渠道CRM项目及私域运营项目已于8月推出,CRM打通线上线下渠道会员数据、统一会员体验、优化会员权益;私域运营以提升会员粘性、活跃率和全渠道消费者复购率为目标,以企业微信为抓手,在腾讯生态系统提高多触点、多链路信息曝光。
创新迭代品牌视觉形象,拓宽国际路线输出品牌文化8月主品牌DA正式发布全新品牌标识,专研品牌精神内核,创新迭代品牌视觉形象。上半年地素旗下品牌与艺术家张占占、巴黎高级成衣设计师品牌ELLERY、热门IP芭比等联名,其中DZ与芭比的创新互动再次破圈,全网话题声量超2亿,曝光触达超1.2亿,整体互动量超558万,有效提升品牌声量。
更新盈利预测,维持“买入”评级
公司围绕中高端品牌定位,旗下创立“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌,覆盖不同消费者群体,伴随上半年经济逐步复苏,品牌自身形象升级,线上折扣及新品销售占比改善,终端销售恢复;考虑年初疫情影响,以及终端门店数量优化调整、扩张速度或低于我们此前预期,我们更新并调整盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为1.2、1.5、1.7元/股(23-24年前值分别为1.5、1.8元/股),对应PE分别为12、10、9X。
风险提示:市场竞争日益激烈;设计研发能力无法把握和创造时尚潮流;经营业绩受季节性波动及反常气候影响等风险。 |
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9 | 华西证券 | 唐爽爽 | 维持 | 买入 | 剔除投资收益影响净利增长较好,直营店效恢复至疫情前水平 | 2023-09-07 |
地素时尚(603587)
事件概况
23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为12.48/3.07/2.49/3.63亿元、同比增长13.4%/21.8%/26.2%/64.0%,较21H1下降8%/21%/29%/14%。剔除投资收益影响(去年存在持有收益、高基数、今年处置亏损)后,23H1经调整归母净利为3.13亿元、同比增长43%,但仍未恢复至疫情前;经营性现金流高于归母净利主要由于资产减值损失增加。
23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.37/1.42/1.40/2.14亿元、同比增长26.5%/40.3%/44.2%/55.6%,相于21Q2下降8%/27%/25%/12%。
分析判断
DZ、RA恢复至疫情前水平,直营店效超过疫情前。收入拆分:(1)从品牌来看,23H1DA/DM/DZ/RA收入分别为6.61/0.73/4.90/0.21亿元、同比增长14.3%/-6.0%/14.6%/37.5%,较21H1下降15%/23%/-6%/-31%,其中DA与RA上半年与艺术家张占占打造联名系列。分内生和外延来看,23H1DA/DM/DZ/RA直营门店数量分别为135/18/126/18家,23H1分别净关14/4/1/-4家、同比减少20%/36%/9%/0%;加盟门店数量分别为455/6/339家,23H1分别净关12/2/-3家、同比减少7%/68%/2%。DZ品牌全渠道门店数量较为稳定,DM加速在直营/加盟的渠道优化速度。(2)分渠道来看,直营店效超过疫情前:线上/直营/加盟收入分别为1.97/5.61/4.87亿元、同比增长32.7%/19.1%/1.7%,较21H1下降3%/8%/9%,其中DA加速线上渠道调整、DZ品牌初步完成渠道升级,23H1DZ在天猫平台新品销售占比接近80%,并保持女装成交TOP30;Q2DZ在抖音平台连续上新的前三天,首发新品GMV突破100万;23H1净闭店26家(直营/加盟净关15/11家)至1097家(直营/加盟分别为297/1097家),同比减少9.0%,推算半年直营/加盟店效分别为189/61万元,同比增长42%/8%,较21H1增长9%/-9%。(3)23Q2DA/DM/DZ/RA收入分别为3.48/0.32/2.48/0.09亿元、同比增长33%/9%/20%/105%,较21Q2下降10%/30%/1.8%/-4%,Q2仅RA品牌恢复至疫前水平。23Q2电商/直营/加盟收入分别为1.00/2.64/2.72亿元、同比增长50.8%/40.3%/9.6%,较21Q2下降9%/6%/10%,均未恢复至疫情前。
电商毛利率仍提升较大,净利率同比提升主要受费用率下降及公允价值变动收益提升。(1)23H1毛利率为75.74%,同比下降0.2PCT,1)分品牌来看,DA/DM/DZ/RA毛利率分别为77.07%/79.92%/73.30%/80.33%、同比下降0.34/-0.98/0.06/1.18PCT;2)分渠道来看,电商/直营/加盟毛利率分别为79.89%/79.49%/69.91%,同比下降-4.04/2.12/0.62PCT,电商毛利率仍在提升。(2)23H1归母净利率为24.59%、同比提升1.7PCT。归母净利率增幅高于毛利率主要由于费用率下降3.05PCT(销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.19/0.29/-0.16/0.73PCT);投资净收益占比下降3.47PCT;公允价值变动净收益占比提升3.08PCT;资产减值损失占比提升0.71PCT;所得税费占比提升0.14PCT;其他亏损、税金及附加占比下降0.13PCT;营业外净收入占比下降0.05PCT。(3)23Q2毛利率为74.86%、同比下降0.22PCT,分品牌来看,23Q2DA/DM/DZ/RA毛利率分别为77.6%/80.1%/74.5%/82.1%、同比下降0.46/-1.28/-0.72/0.24PCT;23Q2归母净利率为22.34%、同比提升2.19PCT,归母净利增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降、公允价值变动净收益提升。
存货增加,应付账款周转天数下降。23H1公司存货为4.26亿元,同比增长24%,存货周转天数239天,同比增加13天;应收账款为0.74亿元,同比增长28.23%,应收账款周转天数10天,同比持平;应付账款为0.45亿元,同比减少55.00%,应付账款周转天数40天,同比下降29天。
投资建议
我们分析,公司未来中长期成长空间在于:1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间;2)主品牌仍有店效提升空间;3)培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善,有望带来新的利润增长点;4)生活方式类新品牌dotherday望逐步贡献增量。(5)公司23年8月发布股权激励性股票回购注销公告,主要由于激励对象部分离职以及第二个业绩考核目标不达标,拟回购注销限制性股票300.3万股,约占本激励计划首次授予登记数量441.00万股的68.10%,约占目前公司总股本480,389,282股的0.63%。维持此前盈利预测,预计23/24/25年收入为26.51/30.1/34.19亿元;维持23/24/25年归母净利预测6.31/7.55/8.67亿元;对应维持23/24/25年EPS1.31/1.57/1.80元,2023年8月25日收盘价14.77元对应23/24/25年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险。 |
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10 | 中银证券 | 郝帅,丁凡,杨雨钦 | 维持 | 增持 | 线上高增,品牌升级,H1稳健复苏 | 2023-08-30 |
地素时尚(603587)
公司于8月25日发布2023年半年报,2023H1公司实现营收12.48亿元,同比增长13.36%,归母净利润3.07亿元,同比增长21.80%。公司作为中高端女装龙头品牌力强劲、运营持续优化,未来有望稳健增长,维持增持评级。
支撑评级的要点
DA、DZ表现优秀,线上精细化运营卓有成效。公司2023H1收入同增13.36%至12.48亿元,归母净利润同增21.80%至3.07亿元;其中Q1/Q2营业收入6.10/6.37亿元,同增2.27%/26.50%,归母净利润1.64/1.42亿元,同增9.34%/40.27%。分品牌看,DA品牌H1收入恢复较好,同比增长14.35%至6.61亿元,DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作,推出全新品牌标志,产品形象升级。DZ品牌2023H1收入同比增长14.58%至4.90亿元,品牌H1与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱,营销推广取得较好效果。分渠道看,公司线上渠道多平台加强内容运营,促进公司线上收入大幅增长32.66%至1.97亿元。线下门店进一步调整优化,2023H1公司净关店26家至1097家(其中DA净关店26家至590家,DZ净开店2家至465家),线下收入同增10.31%至10.49亿元。
毛利率稳定下加强控费促进净利率提升,现金流大增。2023H1公司毛利率为75.74%,与去年同期基本持平。2023H1公司费用投放管控良好,销售费用率同比下降2.19pct至39.22%,管理/研发费用率基本平稳。综合来看,2023H1公司净利率同比上升1.70pct至24.58%。2023H1末公司存货周转天数放缓13天至239天,存货周转整体可控;经营性现金流量净额同比上升63.99%至3.63亿元,显示公司运营情况向好。
自主设计强化产品优势,叠加多渠道精细化运营,有望驱动长期增长。公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级,围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作,进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升,其中线上渠道加速布局,联合电商平台进行直播、短视频内容营销,增长亮眼;线下渠道公司推进数字化转型,提供个性化服务,精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下,公司稳健增长可期。
估值
预计公司2023年至2025年营业收入分别为27.45/30.89/34.27亿元,归母净利润为6.04/7.05/8.12亿元,对应EPS为1.26/1.46/1.69元,当前股价对应2023年至2025年PE分别为12/10/9倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,新品销售不及预期。 |
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11 | 东吴证券 | 李婕,赵艺原,郗越 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:Q2业绩加速恢复,电商渠道表现突出 | 2023-08-28 |
地素时尚(603587)
投资要点
公司公布2023年中报:23H1营收12.48亿元/yoy+13.36%、归母净利润3.07亿元/yoy+21.80%。分季度看,23Q1/Q2营收分别同比+2.27%/+26.50%、归母净利分别同比+9.34%/+40.27%,消费场景修复后收入增速逐季同比明显提升,经营杠杆带动费用率下降、利润端增速超收入端。
Q2各品牌收入增速均环比提升。23H1分品牌看DA/DM/DZ/RA收入分别同比+14.4%/-6.0%/+14.6%/+37.5%、占比分别为53.0%/5.9%/39.2%/1.7%,Q2各品牌随国内消费逐渐恢复、收入增速较Q1均改善(Q1分品牌DA/DM/DZ/RA收入同比-0.7%/-14.9%/+9.5%/+12.9%)。截至23H1门店DA/DZ/RA数量分别为590/465/18家、较22H1分别-66/-19/0家、同比-10%/-4%/持平,上半年DA、DZ实现双位数增长,RA基数较低增速靓丽,主要受益于疫后客流回暖带动线下单店收入提升;DM收入略有下滑主要系门店数量下滑所致,截至23H1门店数量24家、较22H1净减少23家/yoy-49%。
线上、直营渠道增速靓丽,客流修复后店效明显提升。1)分线上线下看,23H1线上/线下收入分别同比+32.7%/+10.3%、占比15.8%/84.0%。线上持续发力、实现高速增长,DZ上半年天猫新品销售占比近80%、稳居女装成交TOP30、Q2抖音渠道上新前三天GMV突破100万,DA品牌加速完成线上渠道调整升级,新品占比及折扣率均明显优化;线下受益于客流修复后同店恢复较好、实现稳健增长,截至23H1末门店总数1097家、较22H1净减少26家/yoy-9%。2)线下分直营经销看,直营/经销收入分别同比+19.1%/+1.7%、占线下营收比重分别为53.5%/46.5%,直营渠道表现较好。23H1末直营/加盟门店分别为297/800家、较22H1分别净-15/-11家、同比-16%/-6%,直营表现较好主要系单店店效增长带动。
毛利率相对较为稳定,费用率下降促净利率提升。1)毛利率:23H1同比-0.19pct至75.74%,其中线上/线下同比分别+4/-1pct,线上毛利率提升较好主要受益于新品占比提升,线下有所下滑主要受到清理库存影响。分季度看23Q1/Q2毛利率分别为76.65%/74.86%、同比持平/-0.22pct,整体变动不大。2)期间费用率:23H1为45.29%/yoy-3.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.19/-0.29/+0.16/-0.73pct至39.22%/6.64%/3.14%/-3.71%,正经营杠杆下销售费用率明显下降,财务费用率下降主要系利息收入增加。3)归母净利率:综合上述影响因素,叠加资产减值损失同比增加、投资收益同比减少,23H1归母净利率24.59%/yoy+1.70pct。4)存货:23H1末存货4.26亿元/yoy+24.42%、库存规模有所上升,存货周转天数同比+13天至239天。5)现金流:23H1经营活动现金流净额3.63亿/yoy+63.99%;23H1末货币资金23.1亿元/yoy-8.16%,现金充裕。
盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,多品牌梯度发展,并持续进行品牌力拓展,23H1联名青年艺术家张占占、巴黎高级成衣设计师品牌ELLERY助力品牌文化输出,DA携手热门IP芭比打造联名系列实现破圈、全网话题声量超2亿、曝光触达超1.2亿。23年8月主品牌DA正式发布全新品牌标识MONOGRAM“D”,体现柔美与力量并存的品牌精神内核,并持续发力线上及私域运营。23年以来受益疫情放开,Q1收入增速逐渐回暖、Q2进一步改善,正经营杠杆下利润增速超收入端。展望下半年,渠道调整预计将继续进行,Q3随基数走高、业绩增速或有所波动,Q4重回低基数期、将呈现较强修复弹性。我们维持23-25年归母净利润预测5.8/6.9/7.8亿元、对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软、库存周转放缓、疫情反复等。 |
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12 | 国信证券 | 丁诗洁,刘佳琪 | 维持 | 买入 | 二季度业绩增长环比提速,电商渠道增速亮眼 | 2023-08-28 |
地素时尚(603587)
核心观点
上半年公司收入增长 13%, 费用率改善带动净利率提升。 地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌。 2023H1 收入同比增长 13.4%至 12.48 亿元;归母净利润同比增长 21.8%至 3.07 亿元。 毛利率基本维持稳定, 小幅下滑0.2 个百分点至 75.7%; 费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善, 尤其销售费用率改善明显, 同比下降 2.2 个百分点至 39.2%。 主要受益于费用率改善, 净利率提升 1.7 个百分点至 24.6%。 营运效率方面, 存货周转天数上升 13 天至 239 天, 应收账款周转天数维持稳定。
二季度收入及净利润增长环比提速。 2023 年二季度收入同比增长 26.5%至6.37 亿元, 归母净利润同比增长 40.3%至 1.42 亿元, 相较一季度增速大幅提升。 毛利率 74.9%, 同比小幅下滑 0.2 个百分点。 二季度公司持续对费用加强管控, 费用率合计同比改善 2.8 百分点。 归母净利率延续一季度的改善趋势, 提升 2.2 个百分点至 22.3%。
线下渠道稳健增长, 电商渠道增速亮眼。 分渠道看, 上半年直营/经销/电商收入分别同比+19.1%/1.7%/32.7%, 电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%, 且稳定在女装行业成交 TOP30; 第二季度, 在抖音渠道连续上新的前三天, 首发新品 GMV 突破 100 万, 表现亮眼。 同时电商渠道毛利率同比提升 4.0 个百分点至 79.9%; 线下渠道毛利率小幅下滑 1.0 个百分点 至 75.0% 。 分 品 牌 看 , DA/DZ/DM/RA 收 入 分 别 +14.4%/+14.6%/-6.0%/+37.6%, 其中男装品牌 RA(RAZZLE) 基数小、 增速快; 前两大品牌DA(DAZZLE) 和 DZ(d'zzit) 收入占比分别为 53.0%和 39.2%, 收入均有同比双位数增长。 基于高端品牌的塑造, 各品牌毛利率均在 73%以上, 展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。 门店方面, 上半年直营和经销分别净闭店 15和 11 家, 但单店店效有所提升, 推动线下收入增长。
风险提示: 品牌形象受损; 存货大幅减值; 市场竞争加剧。
投资建议: 看好公司优秀的品牌竞争力, 中长期有望保持稳健增长。 公司今年一季度业绩恢复增长; 二季度由于基数走低以及经营环境进一步改善, 增长进一步加速, 各品牌收入、 店效均显著增长; 电商渠道增速亮眼。 中长期看, 公司成功塑造高端品牌基因, 拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力, 同时数字化赋能渠道运营效率提升。 我们维持盈利预测, 预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.7/6.8/7.8 亿元, 同比增长 47%/20%/15%, 维持“买入”评级和 16.5-17.1 元的合理估值区间, 对应 2023 年 14-14.5x PE |
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13 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨,李陈佳 | 维持 | 买入 | 地素时尚点评报告:业绩表现稳健,高分红属性凸显 | 2023-06-13 |
地素时尚(603587)
投资要点
稳健增长预期+高分红比例,低估值高分红属性凸显
高效品牌管理与运营模式保障毛利率稳定, 23Q1 经营表现持续稳健
2022 年外部挑战频频, 因高端女装费用支出相对刚性,公司业绩承压, 全年收入/归母净利润-17.16%/-44.23%至 24.00/3.85 亿。 其中,公司服装主业毛利率下滑 1.27pp 至 75.40%,分品牌看, DA/DM/DZ/RA 毛利率分别变化-1.75pp/+0.39pp/-0.73pp/+1.29pp;分渠道看,直营/经销/电商毛利率同比变化-1.32pp/-1.14pp/-0.19pp; 公司 22 年年末存货+16.76%, 存货周转天数 213 天( YOY+45 天),表现优于行业。主要原因系公司在供应链环节的整合、以及多品牌运营背景下充分发挥自身设计研发、品牌推广以及营销网络方面的比较优势,形成公司资金、产品、信息的高效周转和良性循环。
23Q1 以来,伴随外部环境改善, 公司收入/归母净利润+2.27%/+8.75%至 6.10亿/1.09 亿,其中 DA/DM/DZ/RA 收入同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87%,毛利率同比变化-0.46pp/+1.26pp/+0.72pp/-0.24pp,毛利率整体已追平去年同期。 23Q1 期末存货+14.87%,存货周转天数 250 天( YOY+29 天)。
重视股东回报, 高分红属性凸显
2022 年度,公司 10 股派 7 元, 以集中竞价交易方式累计回购股份 484 万股,计入现金分红的金额为 6986 万元, 现金分红金额 3.31 亿元,合计以现金方式分配股利总计为 4.01 亿元,占 2022 年度归属于上市公司股东净利润的比例为104.28%。
自公司 2018 年上市以来,现金分红已累计 20.67 亿,分红率 67.41%,历年股利支付率大于 60%,持续与股东共享公司成长红利。
盈利预测与估值:
我们认为,公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团,并积累了优质客户群体。同时,伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化,我们看好公司中长期向上发展趋势。 我们预计 23/24/25 年归母净利 6.0/7.0/7.9 亿元,同比+56.35%/+15.64%/+13.56%,对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐, “买入”评级。
风险提示: 终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期; |
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14 | 首创证券 | 陈梦,郭琦 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:DZ及RA品牌韧性较强,23Q1盈利能力同比改善 | 2023-05-17 |
地素时尚(603587)
核心观点
事件:公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报,2022 年实现营业收入24 亿元,同比-17.16%;实现归母净利润 3.85 亿元,同比-44.23%。2023Q1实现营业收入 6.1 亿元,同比+2.27%;实现归母净利润 1.64 亿元,同比+9.34%。拟每 10 股派发现金红利 7 元。
点评:
2022 年各渠道受疫情影响显著,23Q1 利润恢复增长。分渠道看,2022年公司电商/直营/经销渠道分别实现收入 3.1/10.4/10.5 亿元,分别同降20.7%/19.4%/13.9%,疫情对各渠道均造成冲击。从门店数量看,2022 年直营/经销分别净关 42/34 家门店至 312/811 家。分季度看,22Q4/ 23Q1公司营收分别同比-22.1%/+2.3%;归母净利润分别同比-93.2%/ +9.3%。其中,23Q1 电商/直营/经销收入分别同比+18%/+5%/-6.9%,疫后终端消费复苏带动电商及直营增速转正,经销受 22 年订货影响仍处于恢复阶段。从门店数量看,23Q1 直营/经销分别净关 10/15 家至 302/796 家。
22 年盈利能力下滑明显,23Q1 费率同比改善。2022 年公司毛利率-1.2pcts 至 75.4%,其中电商/直营/经销毛利率分别同降 0.2/1.3/1.1pcts,预计主因折扣促销力度加大。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.6/+1.4/+0.7/-0.9pct 至 43.6%/7.1%/3%/-1.9%,销售及管理费率提升主因收入下滑而费用偏刚性,财务费率下降主因利息收入及汇兑收益增加。综合影响下,净利率-7.8pcts 至 16%。2022 年存货规模同比+16.8%至 3.8亿元。23Q1 毛利率同比持平;期间费率-2.6pcts;净利率+1.7pct 至 26.9%。
持续丰富集团代言人矩阵,DZ 及 RA 品牌经营表现更佳。分品牌看,2022 年 DA/DM/DZ/RA 品牌分别实现收入 13.1/1.6/8.9/0.3 亿元,分别同降 19.8%/18.9%/13.1%/8.8%,DZ 和 RA 品牌经营韧性相对较强。2022年,公司官宣井柏然为男装品牌 RA 的首位代言人,官宣虞书欣为时尚潮流品牌 DZ 品牌大使。23Q1 DA/DM/DZ/RA 品牌收入分别同比-0.7%/-15%/+9.5%/+12.9%,DZ 及 RA 品牌收入均超过 2021 年同期水平。
投资建议:公司品牌优质、矩阵丰富,疫情影响业绩承压,期待渠道调整成效显现带动盈利能力提升。考虑到消费复苏仍需过程,我们下调盈利预测,预计公司 23-25 年归母净利润为 5.9/6.9/7.9 亿元(原预测 23/24年 6.7/7.7 亿元),对应当前市值 PE 为 13/11/10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,渠道调整不及预期,市场竞争加剧。
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15 | 中银证券 | 郝帅,丁凡,杨雨钦 | 维持 | 增持 | Q1经营稳健恢复,品牌多样化战略持续推进 | 2023-05-05 |
地素时尚(603587)
公司于4月27日发布2022年年报和2023一季报,2022全年公司实现营收24.00亿元,同降17.16%,归母净利润3.85亿元,同降44.23%。23Q1实现营收6.10亿元,同增2.27%,归母净利润1.64亿元,同增9.34%。2022全年受疫情反复影响公司经营有所承压,23Q1经营已恢复稳健,维持增持评级。
支撑评级的要点
2022年经营情况受疫情反复影响有所波动。2022全年公司实现营收24.00亿元,同降17.16%,归母净利润3.85亿元,同降44.23%。分品牌看,主品牌DA营收同降19.83%至13.09亿元,受全年疫情反复影响,全年门店净减少47家至616家,但公司仍通过IP联名系列大秀等方式增强品牌影响力。年轻化品牌DZ营收8.91亿元,同降13.13%,全年门店净减少11家至463家。DM营收同降18.89%至1.64亿元;RA营收同降8.84%至0.30亿元。分渠道看,线上营收同比减少20.73%至3.06亿元;线下渠道收入同降16.73%至20.87亿元,公司产品定位高端,门店多位于一二线城市,受疫情影响较大,全年各渠道各品牌营收整体受影响有所波动。
23Q1经营情况稳健,期待后续业绩继续复苏。23Q1实现营收6.10亿元,同增2.27%,归母净利润1.64亿元,同增9.34%,呈现稳健复苏态势。其中DA/DM/DZ/RA收入同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87%至3.14/0.41/2.42/0.13亿元,DZ与RA仍处于高速发展期,拉动总收入稳健增长;线上/线下营收同比+18.02%/-0.34%至0.97/5.12亿元,线上渠道呈现快速增长势头。看好国内服装需求持续复苏背景下公司业绩持续复苏。
23Q1折扣水平逐步优化,费用投放管控良好。2022全年盈利水平受疫情影响有所下降,全年毛利率/净利率同降1.23pct/7.78pct至75.36%/16.02%。23Q1需求恢复下公司折扣水平有所优化,带动盈利水平提升,毛利率为76.65%,同比持平,净利率同增1.74pct至26.93%。公司费用率保持优化趋势,销售/管理费用率同降1.92pct/0.55pct至40.21%/6.67%。公司坚定研发投入,依靠产品力提升驱动品牌影响力增长,研发费用率同增0.32pct至3.43%。
持续研发加强产品优势,精细化管理增强品牌消费体验,未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下,DA、DZ有望恢复开店趋势,同时提升店效;线上方面通过直播、短视频内容营销,吸引更多客户关注,多渠道发力有望共同驱动收入增长。
估值
当前股本下,考虑到内需复苏进程存在不确定性,我们下调2023至2025年EPS至1.26/1.46/1.69元;市盈率分别为13/11/10倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。 |
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16 | 东方证券 | 施红梅,朱炎,杨妍 | 维持 | 买入 | 23Q1业绩逐步恢复,电商渠道引领增长 | 2023-05-04 |
地素时尚(603587)
公司发布2022年报/2023年一季报,2022年实现收入和归母净利润24.0和3.9亿,同比-17.2%和-44.2%;其中22Q4收入和归母净利润分别-22.1%%和-93.2%。23Q1公司实现收入和归母净利润亿6.1和1.6亿,同比+2.3%和+9.3%。年报拟10股派7元,延续了高分红的传统。
22Q4年受疫情影响,公司各品牌均出现不同程度下滑。1)DA:22Q4实现收入3.7亿,同比下滑25.5%,毛利率同比下滑0.7pct至77.8%:2)DM:22Q4实现收入0.5亿,同比下滑26.3%,毛利率同比提升2.6pct至86.5%。3)DZ:22Q4实现收入2.5亿,同比下滑16.9%,毛利率同比下滑0.6pct至73.9%。4)RA:22Q4实现收入0.1亿,同比下滑11.5%,毛利率同比提升5.3pct至87.6%,2022年底,公司官宣RA首位品牌代言人井柏然。
全年门店数净减少。1)直营:2022年实现收入10.4亿,同比下滑19.4%,毛利率下滑1.3pct至81.4%。2)经销:2022年实现收入10.5亿,同比下滑13.9%,毛利率下滑1.1pct至69.4%。3)电商:2022年实现收入3.1亿,同比下滑20.7%,毛利率下滑0.2pct至75.9%,DA/DM/DZ/RA全年净开店为-44/-20/-11/-1家。
23Q1各品牌逐步复苏,电商渠道引领增长。1)分品牌看:23Q1分品牌看,DA/DM/DZ/RA的收入分别同比-0.7%/-14.9%/9.5%/12.9%,分渠道看,电商/直营/经销收入分别同比+18.0%/+5.0%/-6.9%。2)财务指标:23Q1公司毛利率76.7%,同比持平,销售/管理/研发费用率分别为40.2%/6.7%/3.4%,同比分别-1.9/-0.6/+0.3pct。公司净利率上升1.7pct至26.9%。3)存货情况:23Q1存货为4.13亿元(+15.0%),存货周转天数为250天,同比上升30天。
在去年疫情不利条件下,公司专注夯实内功,积极推进数字化转型,包括消费者数字化运营的智能应用、导购数字化应用工具等领域,同时公司持续调整优化线下营销体系,更加专注于店铺质量提升而非数量增加。中长期来看,凭借领先的设计研发能力+扎实稳健的经营风格,我们依然看好公司增长韧性和行业竞争力。
盈利预测与投资建议
我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测,预计23-25年每股收益为1.19/1.40/1.63元(原2023-2024年为1.29和1.53元),参照可比公司,给予2023年17倍PE估值,对应目标价20.17元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。 |
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17 | 国信证券 | 丁诗洁 | 维持 | 买入 | 2023年一季度净利润增长9%,费用率改善 | 2023-05-04 |
地素时尚(603587)
核心观点
2022年公司收入下滑17%,费用率提升致净利率承压。公司是国内高端女装品牌集团。2022全年收入同比下滑17%至24.0亿元,归母净利润同比下滑44%至3.85亿元。分品牌看,DA/DZ/DM/RA收入分别下滑20%/13%/19%/9%;分渠道看,直营和电商收入均下滑20%左右,经销收入下滑14%。2022年毛利率为75.4%,同比小幅下降1.2百分点。由于直营门店租金和职工薪酬相对刚性,收入下降导致费用率合计增加6.9百分点,另外再加上公允价值变动亏损比率同比扩大1.8百分点、投资收益比率减少1.8百分点的负面影响,归母净利率下降7.8百分点至16.0%。受到疫情影响,存货周转天数同比上升45天至213天,应收周转保持9天的健康水平。单四季度,公司收入/净利润分别同比变动-22%/-93%至6.8/0.1亿元。
2023一季度公司收入和净利润恢复增长,费用率改善明显。2023一季度收入同比增长2.3%至6.1亿元,归母净利润同比9.3%至1.6亿元。毛利率76.7%,同比持平。一季度延续疫情期间对费用加强管控的趋势,费用率合计同比改善2.8百分点。另外,资产减值比率同比扩大1.5百分点、营业外收入比率小幅增加。归母净利率提升1.7百分点至26.9%。一季度末,存货周转天数同比上升30天至250天。
领先的研发设计能力塑造高端品牌基因,品牌溢价能力强。产品方面,公司持续重视研发设计投入,通过新材料、新工艺、新版型推动品质和形象升级。品牌方面,公司与IP联名合作,例如今年4月14日上市的DAZZLEX张占占联名,有效提升品牌影响力。渠道方面,稳健扎实地提升运营能力、推进数字化建设,确保单店效益的增长。经过多年在产品和渠道的沉淀积累,公司旗下的品牌成功塑造高端基因,DAZZLE、DIAMOND、RAZZLE毛利率接近或超过80%,d'zzit毛利率在73%以上,展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。
风险提示:疫情多轮反复;品牌形象受损;存货大幅减值;系统性风险。
投资建议:看好公司优秀的品牌竞争力,中长期有望保持稳健增长。随着疫情管控放开,一季度公司业绩恢复增长,二季度基数走低、经营环境进一步改善,增长有望加速。中长期看,公司成功塑造高端品牌基因,拥有优秀的品牌溢价实力,同时数字化赋能渠道运营效率提升。由于2022年四季度疫情影响超出预期,预计今年仍有处理库存压力,下调盈利预测,预计公司2023-2025年净利润分别为5.6/6.8/7.8亿元(原2023-2024年6.5/7.6亿元),同比增长47%/20%/15%,由于盈利预测下调,下调目标价至16.5-17.1元(原16.7-17.4元),对应2023年PE14-14.5x,维持“买入”评级。 |
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18 | 东吴证券 | 李婕,赵艺原,郗越 | 调高 | 买入 | 2022年报及2023Q1业绩点评:22年疫情扰动业绩承压,23Q1改善迹象显现、全年业绩修复可期 | 2023-05-03 |
地素时尚(603587)
投资要点
公司公布2022年报及23Q1业绩:1)2022年:营收24亿元/yoy-17.16%、归母净利3.85亿元/yoy-44.23%,业绩低于预期,10派现金7元、分红率86.11%(若考虑股份回购则为104.28%)、股息率4.41%。收入下滑主因疫情影响销售,利润端降幅超收入主因毛利率下滑、费用率上升。分季度看,22Q1-Q4收入分别同比-9.09%/-27.63%/-7.81%/-22.06%、归母净利分别同比-23.07%/-47.85%/-25.12%/-93.21%,在疫情反复环境下各季度业绩均承压,其中Q2和Q4受冲击程度较重。2)23Q1:营收6.1亿元/yoy+2.27%、归母净利润1.64亿元/yoy+9.34%,疫情放开后市场逐渐复苏,收入、净利增速均已转正。
各品牌22年疫情扰动致收入均回落,23Q1呈边际改善、DA/RA转正。1)22年:DA/DM/DZ/RA收入分别同比-19.83%/-18.89%/-13.13%/-8.84%、分别占比54.52%/6.84%/37.12%/1.25%,DA、DM收入下滑较多,主因门店多位于一二线城市、受疫情影响较大,进行渠道收缩所致(门店分别-44/-20家)。2)23Q1:DA/DM/DZ/RA收入分别同比-0.74%/-14.91%/+9.52%/+12.87%、分别占比51.37%/6.66%/39.59%/2.11%,消费场景逐渐恢复,各品牌环比均有不同程度回暖、其中RA、DZ已实现正增长、RA增速较快主要得益于期间净拓店2家,DA、DM降幅缩窄。
22年各渠道受疫情影响较大,23Q1线上增速较高、直营店效显著回暖。1)22年:直营/经销/线上收入分别同比-19.43%/-13.87%/-20.73%、分别占比43.32%/43.64%/12.76%,线上受疫情影响程度相对较大主要系公司物流发货受到冲击。22年末共1123家门店(直营312&经销811家)、较21年末净-76家(直营-42&经销-34家)、对应同比-6.3%(直营-11.9%&经销-4%)。受疫情影响,整体店效同比-11%(直营/加盟店效分别同比-9%/-10.3%)。2)23Q1:直营/经销/线上收入分别同比+4.97%/-6.87%/+18.02%、占比48.72%/35.16%/15.85%,线上/直营收入率先恢复正增、线上增速较高。23Q1末共1098家门店(直营302&经销796家)、较22年末净-25家(直营-10&经销-15家)、对应同比-2.23%(直营-3.21%&经销-1.23%),线下渠道仍处于调整中。疫情放开后门店店效明显提升,整体店效同比+9%,其中直营门店店效显著回暖、同比+22%,加盟门店店效同比-1%、降幅缩窄。
22年毛利率小幅回落、费用率大幅提升致净利率受损,23Q1费用率降低、净利率有所提升。1)毛利率:22年同比-1.23pct至75.36%,主因疫情下加大折扣促销。23Q1毛利率76.65%、同比持平。2)期间费用率:22年同比+6.86pct至51.8%,主要系销售费用率同比+5.62pct所致,收入规模下滑、而门店相关刚性费用导致费用率升高。23Q1年同比-2.63pct至48.49%,主要系销售费用率同比-1.92pct所致,主因收入增长带来正经营杠杆。3)归母净利率:由于毛利率下降,叠加费用率上升,22年同比-7.77pct至16.02%。23Q1净利率同比+1.74pct至26.93%(投资收益减少及资产减值损失增加冲减2060万利润)。4)存货:22年末存货3.78亿元/yoy+16.76%,库存规模有所上升。23Q1末存货4.13亿元/yoy+14.87%,22/23Q1存货周转天数分别同比+45/+30天至213/250天。5)现金流:22年经营活动现金流净额4.96亿元/yoy-43.2%,主因零售收入下降所致。23Q1经营活动现金流净额1.49亿元/yoy+77.83%。截至22年末/23Q1末货币资金19.76/25.51亿元,现金充沛。
盈利预测与投资评级:公司深耕中高端女装领域,多品牌梯度发展。由于线下占比较高,22年受疫情冲击较大、整体业绩承压。23Q1受益于疫情放开,收入增速回正、年初以来直营流水约双位数增长,4月直营流水加速修复、逐月改善,经营杠杆下利润端增速超越收入。随后续终端消费进一步回暖,公司收入净利增速有望继续提升。考虑到22年业绩低于预期、23年业绩弹性较大,我们将23-24年净利预测由6.3/7.4下调至5.8/6.9亿元、增加25年预测值7.8亿元,对应23-25年PE为13/11/10X,估值较低,上调至“买入”评级。
风险提示:终端消费复苏不及预期、疫情反复、新品牌发展不及预期等。 |
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19 | 华西证券 | 唐爽爽 | 维持 | 买入 | 高分红,关注去库存进展 | 2023-05-03 |
地素时尚(603587)
事件概况
2022 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 24.00/3.85/3.83/4.96 亿元,同比下降17.16%/44.23%/40.78%/43.20%, 加回公允价值变动净损失后归母净利/扣非归母净利为4.50/4.48 亿元,同比下降37%/34%; 尽管公司政府补助增加64%至0.65亿,但投资收益-0.59 亿元,因此非经常性损益变动不大。
经营现金流高于净利主要由于折旧及公允价值变动损失增加。 22 年每 10 股派发现金红利 7 元,股息率为4.54%。
2022Q4 公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为 6.81/0.09/0.65 亿 元 、 同 比 下 降22.08%/93.28%/53.59%。 2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.10/1.64/1.09 亿元、同比增长2.27%/9.34%/8.75%, 利润弹性不及同业部分公司我们分析主要由于加盟仍在去库存。
分析判断
22 年及 23Q1 均为净关店, 23Q1DZ、 RA恢复增长。 收入拆分:(1)从品牌来看, 2022DA/DM/DZ/RA收入分别为 13.09/1.64/8.91/0.30 亿元、同比下降 20%/19%/13%/9%。 分内生和外延来看,22 年末DA/DM/DZ/RA 直营门店数量分别为 149/22/127/14 家,同比减少 42/24/6/11 家、同比减少4.6%/7.1%/5.1%/26.7%;加盟门店数量分别为 467/8/336/0 家,同比减少 4.11%/63.64%/0/0。
23Q1DA/DM/DZ/RA 收入分别为 3.14/0.41/2.42/0.13/0.02 亿元,同比增长-0.74%/-14.91%/9.52%/12.87%;DA/DM/DZ/RA 直营门店数量分别为 141/20/125/16 家,同比下降 17.1%/28.6%/-8.8%/0%;DA/DM/DZ 加盟门店数量分别为 457/6/333,同比下降 6.4%/72.7%/0.9%。 2) 分渠道来看,加盟店效降幅更大:线上/直营/加盟收入分别为 3.06/10.40/10.48 亿元,同比下降 21%/19%/14%, 22 年净闭店 76 家至 1123 家,同比减少 6.34%,其中直营净闭店 42 家至 312 家、同比减少 11.86%, 加盟净闭店 34家至 811 家、同比减少 4.02%, 推算直营/加盟店效分别为 333/129 万元,同比下降 8.6%/10.3%。 23Q1 直营/加盟店效分别为 98/27 万元/季,同比下降增加21.97%/-0.65%。 (3)东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外地区收入分别为1.11/2.03/10.24/2.53/2.89/0.73/4.29/0.11 亿元,同比下降 9%/23%/18%/15%/15%/20%/17%/15%。毛利率小幅下滑,主要来自 DA、 DZ 品牌。 22 年毛利率 75.4%,同比下降 1.3PCT,(1)分品牌来看,DA/DM/DZ/RA 毛 利 率 分 别 为 76.3%/80.7%/72.9%/82.1%、 同 比 下 降 1.8/-0.4/0.7/-1.3PCT。
23Q1DA/DM/DZ/RA 毛利率分别为 77.6%/80.1%/74.5%/82.1%、同比下降 0.46/-1.28/-0.72/0.24PCT。(2)分渠道来看,直营/加盟/电商毛利率分别为 81.4%/69.4%/75.9%,同比减少 1.3/1.1/0.2PCT。 22Q4 毛利率77.1%,同比减少 0.5PCT。 23Q1 毛利率 76.65%,同比减少 0.2PCT。 23Q1 直营/加盟/电商毛利率分别为81.12%/69.34%/79.69%,同比减少-3.8/1.0/1.0PCT。
净利率下降主要受销售费用率提升及公允价值损失影响,财务费用率下降开始显现。 22 年净利率 16%,同比下降 7.7PCT; 22Q4 净利率 1.3%,同比下降 14.0PCT。 23Q1 净利率 26.9%,同比增加 1.8PCT。 (1)从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为 43.64%/7.09%/2.97%/-1.91%,同比上升 5.6/1.4/0.74/-0.86PCT,销售费用变动主要由于收入减少,职工薪酬,商场费用等相对刚性,降幅远低于收入,同时广告及品牌推广费增加;财务费用减少主要由于利息收入的增加,以及汇兑损益影响。(2) 22 年资产减值损失/收入为 2.12%,同比增加 0.41PCT,信用减值损失/收入为 0.02%,同比减少增加 0.02PCT,所得税率为 4.74%,同比下降 2.88PCT。公允价值变动损失为-0.65 亿元、去年为-0.27 亿元。
关注去库存进展。 22 年末存货为 3.78 亿元,同比增加 16.8%,存货周转天数 213.3 天、同比增加 45.3天。从库存结构来看, 2 年以上库存占比增加, 1 年以内/1-2 年/2-3 年库存占比分别为 68.7%/21.2%/10.1%,同比减少 0.5/1.4/-1.9PCT。应收账款为 0.64 亿元、同比增加 5.3%,应收账款周转天数为 9.4 天、同比增加 1.5天。 23Q1 存货周转天数为 249.6 天,同比增加 29.2 天,应收账款周转天数为 8.7 天,同比增加 0.6 天。
投资建议
公司收入增速和利润弹性 Q1 恢复低于同业,我们分析主要由于加盟商仍在去库存之中,未来中长期成长空间在于: 1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间; 2)主品牌仍有店效提升空间;3)培育期品牌 RA 品牌逐步成熟后带来店效改善, 有望带来新的利润增长点; 4)生活方式类新品牌 d otherday 望逐步贡献增量。(5) 公司 22 年 4 月发布回购计划,拟回购金额为 1-2 亿元、价格不超过 24.39 元。截至 2023Q1 末,累计回购 7,142,990 股,成交价格为 13.45-17.00 元,金额为 1.07亿元。
维持 23/24 年收入预测 26.51/30.14 亿元,新增 25 年收入预测 34.19 亿元;维持 23/24 年归母净利预测6.31/7.55 亿元,新增 25 年归母净利预测 8.67 亿元;对应维持 23/24 年 EPS 1.31/1.57 元,新增 25年EPS1.80 元, 2023 年 4 月 29 日收盘价 15.87 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 12/10/9X,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险 |