长久物流(603569) 事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入37.83亿元，同比-4.41%，实现归母净利润0.70亿元，同比+291.79%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入9.03亿元，同比+2.18%，环比-2.36%；实现归母净利润0.15亿元，同比+15.77%，环比+176.74%。 业务结构持续优化，盈利能力企稳回升 2023年，公司实现综合毛利率10.69%，同比+1.56pct；2024Q1实现综合毛利率11.75%，同比+0.28pct，环比+2.50pct，盈利能力持续提升。细分业务看： 国内整车业务：2023年实现收入26.98亿元，同比-11.40%，收入占比71.33%；毛利率6.20%，同比-1.02pct，主要受汽车主机厂价格战、部分区域对流线路不匹配等影响。凭借领先的综合服务和市场开拓能力，公司正加大对新能源车、豪华车等市场开发力度，2023年新增零跑汽车、集度汽车、宇通商用车等客户。？国际业务：2023年实现收入7.96亿元，同比+18.94%，收入占比21.05%；毛利率23.18%，同比+9.33pct，主要得益于中国汽车出口持续高景气。公司于2023年成为IATA国际航空运输协会会员，取得TIR国际公路运输资质，并成功引入国内首艘大型汽车运输船，构建起国际“公铁水空”的多式联运体系。 新能源业务：2023年实现收入0.44亿元，同比+304.42%，收入占比1.18%；毛利率10.89%，同比+4.86pct。公司于2023年5月正式收购广东迪度，布局动力电池梯次利用，并与链宇科技（欧阳明高院士团队）在V2G领域达成合作。 滚装船运力趋紧致运价维持高位，资产收购加速海运运力扩张 公司于2023年购入7000RT的国际汽车滚装船“久洋兴”号，并于12月下水首航，自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长以及滚装船运力趋紧，国际滚装船运价保持高位运转；截至2023年末，6500CEU滚装船的日租金达11.5万美元，同比上涨10%。在此背景下，公司于2024年4月公告拟再购入一艘6200RT的汽车运输船，加速国际业务布局。鉴于中国汽车出口持续高景气，以及滚装船运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 完成多项数据资产整合及登记，加速向数据科技驱动型企业转型 2023年12月，公司无偿受让汽车数据科技公司领动启恒100%股权，完成对汽车物流数据、动力电池数据等资源的梳理整合，聚焦数据模型研发并探索数字资产价值转化的可能性；已于2024年3月北京国际大数据交易所完成多项数据资产登记。2024年第一季度，公司先后与主线科技、顺鑫福通集团等在自动驾驶、人工智能等领域达成数据合作，有望推动公司数据资产入表并加速数据资产的价值转化。投资建议：鉴于国内整车运输业务有所承压，我们调整并更新24-26年营业收入为57.76/69.32/77.50亿元（24-25年前值64.76/80.18亿元），归母净利润2.99/3.57/4.46亿元（24-25年前值4.46/5.63亿元），对应PE为18.76/15.72/12.59x；看好公司海运运力扩张及新能源业务协同拓展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓相关风险。

     长久物流(603569) 事件: 2024年4月29日长久物流发布2024年一季报： 2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%，完成扣非归母净利润0.17亿元，同比增长69.41%。 投资要点: 汽车行业景气持续，2024Q1归母净利同比增长15.77% 2024Q1，我国汽车行业景气持续。根据中汽协数据，2024Q1我国汽车销量为671.7万辆，同比增加10.55%，其中汽车出口132.22万辆，同比增长33.08%。汽车行业的持续景气有力的支撑了公司整车业务及国际业务的发展。同时，公司持续提升盈利能力，2024Q1公司毛利率为11.75%，同比增加0.28pct，环比增加2.50pct。最终，2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%。 国际滚装船弹性乐观，新能源第二曲线空间广阔 2023年11月，公司完成7000RT国际汽车滚装船“久洋兴”的购买。此外，2024年4月公司发布公告，拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，滚装船运力加速扩张。由于运输需求旺盛且短期运力 供给有限，国际滚装船运价有望继续维持高位，公司新增的国际汽车滚装船预计将为公司带来较大业绩弹性。 同时，公司努力推动业务转型升级，积极布局新能源业务。通过收购广东迪度，公司在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。目前公司生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道。储能出口空间较为广阔，公司有望借此打造新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，预计长久物流2024-2026年营业收入分别为57.86亿元、70.55亿元与79.06亿元，归母净利润分别为3.03亿元、3.76亿元与4.49亿元，对应PE分别为18.54倍、14.94倍与12.50倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期；外贸景气度下行；国际业务开展不及预期；整车业务恢复不及预期；汽车产销量不及预期；新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 2024年4月26日，长久物流发布2023年年度。2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长291.8%。其中Q4公司实现营业收入9.25亿元，同比下降18%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降230%。 经营分析 国际业务景气向好叠加迪度并表，利润同比大增。2023年公司利润同比增长主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致。2023年国内汽车产销量分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中我国汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%，出口需求增加叠加运力有限，运价维持高位，进一步推动公司相关收入利润增长。2023年公司国际业务实现营收7.96亿元，同比增长18.9%。由于广东迪度并表，公司新能源业务得到较好发展，营业收入4449.8万元，同比增长304.4%。 毛利率同比改善，费用率增加。2023年公司实现毛利率10.7%，同比增长1.56pct.主要系汽车出口运价上涨带动国际业务毛利率增长9.3pct。2023年公司期间费用率为10.54%，同比增长1.5pct，其中销售费用率为2.4%，同比增长0.38pct；管理费用率为6.04%，同比增长0.89pct；研发费用率为0.18%，同比增长0.07pct；财务费用率为1.92%，同比增长0.2pct。毛利率改善幅度高于费用率增长，叠加投资收益增长182%，2023年公司实现归母净利率1.86%，同比增长1.41pct。 主业滚装船运力增加，进一步拓展新能源及数据业务。2024年，公司计划营业收入54.45亿元，预计同比增长43.93%。主业方面，公司于2023年11月购买7000RT国际汽车滚装船，2024年4月子公司拟购买6200RT国际滚装船，进一步提升海运能力。新能源业务方面，公司将充分利用现有产能，并根据业务需要适时扩张，并探索更多的“一带一路”市场。数据业务方面，公司将结合产业链上下游不同的应用场景充分探索数据价值，开发新的数据增值服务，挖掘数据资产价值，探索数据资产产品化、商业化。 盈利预测、估值与评级 考虑新业务产能爬坡节奏，下调2024-2025年归母净利预测3亿元、4.1亿元，新增2026年归母净利润预测4.4亿元。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 投资摘要 成立接近20年，以整车运输业务为基石拓展新能源业务 公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年，公司业务划分发生口径调整，目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务，经过调整后公司业务分类较为聚焦；同时，公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建，且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业，汽车物流需求逐渐回暖，传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势，我们认为，新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长，而汽车物流运输需求也将同比提升。同时，鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模，将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面：①整车业务作为公司核心业务，2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式，形成了“大网络+小车队”的运营特点，既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本，更有利于进一步推动行业整合。我们认为，公司多年深耕汽车物流行业，积累了丰富的公路运输经验，且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力（滚装船），2022年毛利率实现由负转正，从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号，并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为，“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力，为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利用市场前景广；公司把握风口全力布局上下游产业链，打开第二条成长曲线 我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题，且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策，促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断，随着行业竞争逐步激烈，率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务，通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为，随着公司逐步完善上下游布局，新能源业务有望为公司打开第二条成长期曲线，实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为，通过收购广东迪度，公司顺利的切入了动力电池回收行业；此外，迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，而长久则积累了丰厚的物流经验，且回收和销售端均具备一定的渠道优势，因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面，长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势，而链宇科技则发挥其技术优势，形成光储充放一体化解决方案，进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面，我们认为，昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合，推动光储充一体化项目运营落地。同时，长久物流可以利用自身资源优势，推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议 我们预测，2023-2025年，公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元，分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%；分业务来看，整车业务（运输+配套）预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元，国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元，而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元，分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%，对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元，2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。