海兴电力(603556) 核心观点 公司归母净利润2024年度同比增长2%，2025Q1同比下降34%。公司2024全年实现营收47.2亿元，同比+12.3%，全年实现归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，其中2024Q4实现营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，实现归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct。2025Q1公司实现营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，2025Q1实现归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，2025Q1毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct。 公司海外配电业务蓄势待发。公司2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct。24年海外市场实现营收30.6亿元，同比+9.6%，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%。在智能配电领域，公司持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展。2024年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础。 公司国内配电业务保持稳步发展。2024年公司国内配电业务实现收入15.95亿元，同比+20.6%，2024年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28%，同时南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超过6500亿元，同比增长超过6%，在配电侧公司有望受益。 汇兑损失及人员扩充致费用率提升。2024年公司期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct。2025Q1公司期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct。一方面公司2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），另一方面，在全球化扩张下公司2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑汇率层面公司存在不确定性，同时公司短期费用提升致业绩承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元（原2025-2026预测为13.5/15.84亿元），同比+12%/+10.6%/+9.6%。当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍，维持“优于大市”评级。

     海兴电力(603556) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入47.17亿元，同比+12.30%；实现归母净利润10.02亿元，同比+2.00%，扣非归母净利润9.69亿元，同比+2.93%。2025Q1实现营收7.84亿元，同比-12.99%，归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，扣非归母净利润1.43亿元，同比-33.37%。毛利率方面，2024年毛利率为43.95%，同比提升2.05Pct；2025Q1毛利率为42.44%，同比下降1.18Pct。 配用电加快海外本地化布局、拓展品类，新能源融合产品设计能力、提升集成供货竞争力 营收分板块来看，2024年智能配用电营收45.35亿元，同比+13.35%，其中海外营收29.40亿元，同比+9.77%，国内营收15.95亿元，同比+20.61%，公司加快推进海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营，持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展；新能源营收1.43亿元，同比-12.32%，海外，公司持续打造工商业微网的设计能力、集成供应能力和本地化实施能力，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地。在国内，公司积极融合公司配电和新能源的产品设计制造能力，积极打造有竞争力的集成供货能力，成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目，为新能源业务的持续发展奠定了坚实的基础。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为53.97/61.27/69.02亿元（前值为63.52/77.18/-亿元）；归母净利润分别为12.93/14.83/16.61亿元（前值为13.95/16.31/-亿元），对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

     海兴电力(603556) 摘要： 事件：4月21日，公司发布公告，2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%。24Q4单季营收13.07亿，同比-1.52%，环比+13.16%，归母净利润2.11亿，同比-32.87%，环比-18.46%，扣非净利润1.89亿，同比-39.95%，环比-26.28%。符合预期。 海外智能配用电延续增长。2024年公司海外智能配用电业务实现收入29.40亿元，同比+9.77%，毛利率45.26%，同比+2.14pcts。（1）智能用电：公司成功落地多个AMI、STS2.0预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。此公司在水、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单。（2）智能配电：公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标。全球电网建设高景气，公司坚持全球化布局，布局9个海外生产基地、25个海外分支机构，建设本地化营销团队以及本地化仓储物流、售后服务体系，我们预计公司后续海外配用电业务将稳步增长。 两网业务快速增长。公司在国家电网和南方电网的电能表计量与采集设备招标中累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，主要得益于公司在技术创新和市场环境向好的双重推动。南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网企业，一二次深度融合环网柜产品也率先接入国网EIP电工装备智慧物联平台。国网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年电网投资首次超过6500亿元，我们认为公司智能电表在两网优势地位巩固，配电产品有望打开成长空间。 新能源持续承压。2024年公司新能源业务营收1.43亿元，同比-12.32%，毛利率4.95%，同比-6.05pcts。国内市场，公司已成功中标千万级充电场站、EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。根据infolink数据，2025年全球光伏需求预计将达492-568GW，预计同比+5-7%，中东、东南亚为重要增长区域。公司通过持续打造工商业微网的设计能力、集成供应能力和本地化实施能力，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，未来有望持续复用海外智能配用电经验，实现稳健增长。 24Q4盈利同环比均下滑。24Q4毛利率38.68%，同比-7.05pcts/环比-10.74pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.63%/3.73%/2.94%/5.84%，同比+3.16/-0.06/+4.46/+0.13pcts，环比-0.71/-0.41/+1.96/-1.06pcts。最后24Q4净利率16.17%，同比-7.47pcts/环比-6.17pcts。 投资建议：公司是智能电表领先企业，长期深耕海外市场，多点开花，国内两网市场份额领先，持续开拓海内外配电及新能源市场，有望贡献新动能。我们预计公司2025/2026年营收54.66亿元/62.81亿元，归母净利润12.18亿元/14.33亿元，EPS为2.50元/2.95元，对应当前股价的PE为12.04倍/10.23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

     海兴电力(603556) 投资要点 事件：发布24年年报，公司24年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，归母净利率21.2%，同比-2.1pct；其中24Q4营收13.1亿元，同比-1.5％，归母净利润2.1亿元，同比-32.9%，毛利率38.7%，同比-7.1pct，归母净利率16.1%，同比-7.5pct。Q4受汇率波动以及确收低毛利项目的影响，业绩略不及市场预期。 亚非拉用电市场稳健增长，海外配电业务蓄势待发。24年公司配用电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.26%，同比+0.89pct。24年海外市场实现营收30.62亿元，同比+10%，其中，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲收入分别为11.36/9.33/8.87/1.07亿元，同比+13%/7%/11%/-9%。亚非拉市场保持稳健增长，AMI系统解决方案项目渗透率稳步提升。24Q4配用电毛利率下滑，我们认为主要系确收项目中可能有部分低毛利项目拉低Q4板块的毛利率水平。展望25年，依托9座海外工厂、25个海外分支机构，随着印尼等东南亚国家政局稳定，用电系统升级需求有望修复。海外配电领域，公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，公司海外配电业务蓄势待发。 国内配用电市场实现较快增长、积极培育新能源解决方案能力。1）24年公司国内配用电收入15.95亿元，同比+20.61%，其中我们预计公司国内用电业务保持10-15%稳健增长。公司的境内业务毛利率为46.21%，主要以配用电产品为主，因此我们推测公司国内用电业务毛利率水平有望达到45%以上水平。24年公司累计中标国南网智能电表11.23亿元，同比+28%，同时公司配网主体南京海兴接入国网ERP系统，25年国网加大对配电侧投资，公司配电业务有望实现快速增长。2）24年公司新能源业务收入1.43亿元，同比-12%，毛利率4.95%，同比-6.05pct。海外市场公司加大对新能源解决方案的培育，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，公司依托海外物流仓储、电力安装及客户资源，整合国内新能源产业链，25年我们预计公司新能源业务有望落地更多标杆项目。 人员扩充导致费用有所增长、汇兑损失对利润影响较大。公司24年期间费用8.8亿元，同比+54%，费用率18.7%，同比+5.1pct，24年公司新增489人，人员扩充导致费用有所增长，我们认为长远来看对公司进一步拓展国内外市场积累了良好的人才基础；24年公司财务费用中汇兑损失约1.29亿元，23年汇兑收益约0.33亿元，对公司利润造成较大影响。但该汇兑损失主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响，25年公司计划通过套期保值、择时结汇等形式对冲部分汇率波动造成的影响，未来汇兑损益的影响有望得到控制。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汇率波动存在不确定性，AMI项目占比提高可能会因大项目确收节奏导致业绩有波动，我们下修公司25-26年归母净利润分别为12.0/13.8亿元（前值为15.0/18.9亿元），预计公司27年归母净利润为15.9亿元，分别同比+20%/15%/15%，现价对应PE分别为12x/11x/9x，考虑到公司海外用电市场份额稳固，配电、新能源等新业务有望快速成长，未来业绩存在超预期的可能，因此维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，汇率大幅波动，竞争加剧等。

     海兴电力(603556) 4月21日，公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入47.2亿元，同比+12.3%；归母净利润10.0亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+2.9%。Q4实现营业总收入13.1亿元，同比-1.5%；归母净利润2.1亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-39.9%，受费用增长及汇兑损失影响，业绩略低于预期。 经营分析 智能配用电业务：海外加快本土化布局，国内业务快速增长。24年实现营收45.4亿元，同比+13.4%；毛利率45.3%，同比+2.1pct。1）海外：实现收入29.4亿元，同比+9.8%，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营。①用电领域：落地多个AMI、STS2.0预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。同时公司在智能计量领域进行业务延伸，在水、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单；②配电领域：加快推进配网产品在海外市场的业务拓展，重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，看好公司后续海外配电业务快速突破。 2）国内：实现收入15.9亿元，同比+20.6%。①用电领域：24年在国南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.2亿元，同比+28.0%，维持行业领先地位；②配电领域：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP电工装备智慧物联平台的配网产品，预计公司未来有望在国内配电领域实现常态化中标。 新能源业务：短期相对承压，长期布局有望实现厚积薄发。公司海外在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地；国内成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目。目前公司新能源业务仍处于早期投入阶段，24年实现营收1.4亿元，同比-12.3%；毛利率5.0%，同比-6.1pct，看好公司长期布局，未来新能源业务成为新增长级。 盈利预测、估值与评级 公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。我们预计公司25-27年实现归母净利润13.3/16.2/19.3亿元，同比增长32/22/19%。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

     海兴电力(603556) 主要观点： 全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商，新能源开启新征程公司深耕电表行业三十余年，电表业务起家，智能用电业务布局海内外。公司拥有全球化的营销和生产网络，业务覆盖全球90多个国家，是一家全球领先的绿色电能产品和能源解决方案的提供商。 全球智能电网建设与升级，带动智能电表发展。 国内电表招标金额稳定增长，公司中标份额稳定。海外拉美、非洲及东南亚地区电网基础设施落后，增量空间广阔。公司坚持推陈出新，产品符合国内国外电网标准。 配网、新能源双管齐下，贡献新增量。 公司推出一二次融合设备产品，未来计划开拓南网与网外市场。公司布局户储和工商业储能产品，充当一级总代-三级分销的角色。 投资建议 公司作为全球配用电领先公司，多业务协同布局，有望受益于海内外用配电市场的需求增长、提升市场份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.96/13.95/16.31亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为15.1/11.9/10.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；公司新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险。