爱玛科技(603529) 核心观点 2025Q3收入及利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响。爱玛科技2025Q1-Q3实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8%；2025Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3%，三季度收入及利润同比增速放缓，主要受新国标切换的影响。 2025Q1-Q3价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，净利率9.2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，净利率8.8%，同比-0.1pct，环比-0.3pct，2025Q3毛利率及净利率环比下降，受以旧换新补贴减少、新国标切换等影响。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，环比分别为-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q3费用率同比提升，预计由于新国标切换、高端品牌零际推出等导致费用投入增加。 高端品牌零际向上拓展，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。产品方面公司推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼；科技产品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；10月28日公司推出高端品牌零际，正式宣布进入高端电摩赛道，有望实现向上拓展。渠道方面，2023年公司终端门店数量3万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025年公司推出高端三轮乐享CA500至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新老国标切换过程可能会影响公司销量及利润，略下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为23.56/29.16/34.96亿元（原25/26/27年26.23/31.37/37.26亿元），每股收益分别为2.71/3.35/4.02元（原25/26/27年3.02/3.61/4.29元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。

     爱玛科技(603529) 事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。 2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%），业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。 2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。 投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等。

     爱玛科技(603529) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现收入210.9亿元，同比+20.8%，实现归母净利润19.1亿元，同比+22.8%。单季度来看，Q3实现收入80.6亿元，同比+17.3%，环比+18.6%，实现归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，环比+14.3%。 公司盈利能力持续提升，25Q1-Q3毛利率达18.8%。25Q1-Q3公司毛利率为18.8%，同比+1.4pp，净利率为9.2%，同比+0.2pp，盈利能力持续提升。单季度来看，25Q3公司毛利率为18.0%，同比+1.2pp，环比-0.9pp，净利率为8.8%，同比-0.1pp，环比-0.3pp。从费用率来看，公司25Q1-Q3期间费用率为8.3%，同比+0.8pp，25Q3销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%，同比+0.7pp/+0.3pp/持平，环比-0.5pp/+0.3pp/-0.1pp。 聚焦智能化布局，加强全球供应保障力。根据半年报披露，公司推进智能化技术在整车系统中的融合与落地，推动产品从功能型工具向智慧出行平台升级。此外，公司持续推进国内外产能布局，通过智能制造与高效生产体系的建设，全面提升供应保障能力以满足日益增长的市场需求。国内方面，原广东工厂产能转移至广西和重庆，进一步提高经营管理效率；重庆、丽水、徐州、兰州生产基地的陆续建成也将进一步优化产能结构，提升区域调度灵活性与交付响应速度。国际方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，同时在欧洲、拉美、中东等市场逐步完善分销代理体系，并开展本地化适配。 着力拓展高端市场，新品牌即将亮相。公司孵化零际作为高端品牌，正式实现高端化布局。根据零际品牌公众号显示，零际品牌全球发布会将于2025年10月28日开幕，新品零际X7迎来全球首秀。环球电动车网微信公众号发布内容显示，“零际团队核心成员来自汽车、两轮车主机厂及互联网大厂”，助力公司以全新视角切入两轮电动出行赛道，最终实现产品结构优化。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.8/32.1/37.1亿元，未来三年复合增速为23.1%，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变化风险、销量不及预期风险、政策调整风险等。

     爱玛科技(603529) 2025Q3收入、利润双位数增长延续，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3营业收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.07亿元（+22.8%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.8%）。公司2025Q3实现营业收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润6.9亿元（+15.2%）。考虑到国补对行业拉动减弱+行业将进入年末淡季，经销商提货节奏放慢，以致阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.01/26.01/30.92亿元（原值为：26.24/32.58/37.59亿元），对应EPS2.65/2.99/3.56元，当前股价对应PE为12.5/11.1/9.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2025Q3公司产品结构持续优化，量价齐升逻辑持续兑现2025Q3公司单车ASP同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼：销量方面，我们预计25Q3公司销量同比增长约11%左右至382万台，在爆品元宇宙、马赫等带动下，销量连续三个季度双位数增长。单车ASP及单车利润方面，2025Q3我们预计单车ASP约为2111元/台（+6%），单车利润约为182元/台（+4%），产品结构优化下公司单车ASP及单车利润同比持续提升。 盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q1-Q3毛、净利率同比提升公司2025Q1-Q3毛利率18.8%（+1.4pct），期间费用率为8.3%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.6%，同比分别+0.2/持平/持平/+0.6pct。综合影响下，2025Q1-Q3销售净利率为9.2%（+0.2pct）。单季度看，2025Q3毛利率18.0%（+1.2%），期间费用率为8.1%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别+0.7/+0.3/持平/+0.3pct，销售费用率提升较明显，我们预计主系公司将一部分渠道拓展成本转换至费用计提。综合影响下2025Q3销售净利率为8.8%（-0.1pct），维持较高水平。 公司展望：行业格局优化在即，公司高端子品牌蓄势待发 行业层面，2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量预计为高个位数增长；2026年行业全面进入新国标规范期，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2026年业绩拐点向上可期。同时，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际已于9月召开经销商大会，经销商积极性高，到场经销商全部签署合作意向；公司将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会，正式揭晓首款高端电摩产品及未来战略规划；高端子品牌的扩充，有助于公司产品结构进一步优化，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     爱玛科技(603529) 事件：爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入210.93亿元（同比+20.8%），归母净利润19.07亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润18.34亿元（同比+26.8%）；25Q3实现收入80.62亿元（同比+17.3%），归母净利润6.95亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润6.51亿元（同比+17.6%）。 三季度经营业绩增速环比放缓，或主要系新旧国标切换。公司25Q3经营业绩增速环比25Q2有所放缓，我们认为原因可能是新旧国标切换所致，具体而言，9月1日开始企业只能生产新国标产品，不再被允许生产旧国标产品。一方面从终端市场反馈看，当前各品牌门店上架新国标车型较为有限，主要售卖旧国标存货，因此我们预计9月品牌方出货量或有所承压，而另一方面消费者需要时间适应新国标产品，短期或存在观望情绪，因此我们预计25Q4销售情况可能偏淡。价格带方面，我们预计公司单车ASP有望持续提升，一方面公司产品结构有望持续优化，中高端车型占比有望提升，另一方面，新国标对塑料质量占整车质量的比例提出要求，意味着新国标产品可能通过材料升级提高单车ASP。 推出高端电摩品牌SCOOX零际，打造增长新曲线。公司在报告期内推出高端电摩品牌SCOOX零际，并于9月4日举办经销商座谈会，现场全部经销商100%签署合作意向，彰显出对品牌发展的信心。目前零际品牌已在上海、广州、成都等多城市开展线下用户活动和产品品鉴会，深度融合骑行文化、共创社区与用户体验。我们认为，零际品牌旗下产品有望在产品设计与骑行质感方面展现出明显差异化优势，满足高端用户需求。10月28日，零际品牌将在北京举办X7新品发布会。 毛利率有所提升，营运能力保持稳定。2025年前三季度公司实现毛利率18.8%（同比+1.4pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%，分别同比+0.2pct/持平/持平/+0.6pct。25Q3公司实现毛利率18.0%（同比+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/持平/+0.3pct。营运能力方面，公司2025年前三季度存货周转天数约12.5天，同比增加约2.5天；现金流方面，公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额55.69亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.7/27.2/31.9亿元，PE分别为12.0X/10.4X/8.9X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     爱玛科技(603529) 2025年10月23日公司披露三季报，2025年前三季度共计实现营业收入210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.07亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润18.34亿元，同比增长26.8%。单季度看，公司25Q3实现营业收入80.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润6.9亿元，同比增长15.2%。业绩符合预期。 经营分析 25Q3收入、利润延续双位数增长，但新老国标切换下Q3增速放缓。 我们预计三季度公司量价均有小幅提升。根据奥维云网数据，2025年三季度两轮车行业内销出货2150.5万台，同比增幅23.4%。政策规定2025年9月1日起全面终止旧规范车型生产权限。头部企业在新国标过渡期内采取旧国标车型加速去库以及推进新国标车型迭代“双线并行”策略，预计工厂出货端7-9月前高后低。价格方面以旧换新政策带动产品高端化，根据久谦线上数据，爱玛两轮车均价同比/环比增长43.3%/1.7%。 利润率同比提升，销售费用投放加大。25Q3公司销售毛利率18.00%，同比+7.21pct，销售净利率8.81%，同比-1.01pct，扣非销售净利率8.07%，同比+0.36pct。费用端，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，费用率提升较多，预计主要由新国标切换加大促销、高端零际品牌推出等费用投入导致。 四季度预计进入新国标产品铺开及去库存阶段，整体新车型及销售资源仍需看26年。但新国标落地后，长期看利好头部公司竞争格局，中小品牌退出将为公司销量贡献增量。公司渠道+三电优势下，有望更多承接中小品牌退出份额，且长期来看公司三轮车+出海成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级 公司系行业龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司25-27年调整后归母净利分别为25/29/34亿元，同比增长23.8%/18.8%/16%，当前股价对应PE分别为11.5x/9.7x/8.3x，维持“买入”评级。 风险提示 竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。