韦尔股份(603501) 核心观点 前三季度收入同比增长25%，归母净利润同比增长545%。公司发布2024年三季报，1-3Q24营业收入189.08亿元(YoY25.38%)，归母净利润23.75亿元(YoY544.74%)，扣非归母净利润22.93亿元(YoY1665.81%)；公司业绩增长主要由于随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长；伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了明显增长。 第三季度收入创历史新高，毛利率逐步恢复。公司3Q24营业收入68.17亿元(YoY9.55%，QoQ5.73%)，归母净利润10.08亿元(YoY368.33%，QoQ24.60%)，扣非归母净利润9.21亿元(YoY341.01%，QoQ14.24%)；毛利率方面，1-3Q24毛利率29.61%(YoY8.33pct)，其中3Q24毛利率30.44%(YoY8.66pct，QoQ0.20pct)，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复。 积极推进产品结构优化，高端手机CIS逐步实现国产替代。公司推出的1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H，凭借其优异性能，被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升。 汽车电子市场需求增长，车载CIS出货规模持续攀升。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等；公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。公司来源于汽车市场销售收入实现了较大规模增长，市场份额持续提升。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在产品升级及多元化发展上的持续发力，看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，略微调整公司盈利预期，预计2024-2026年营业收入271.45/322.24/373.53亿元(前值269.41/319.83/370.69亿元)，归母净利润33.67/45.41/57.30亿元(前值33.10/44.67/56.30亿元)，当前股价对应PE分别为39.8/29.5/23.4，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

     韦尔股份(603501) 事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收189.08亿元，同比+25.38%；归母净利润23.75亿元，同比+544.74%；扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%；2024年三季度单季公司实现营收68.17亿元，同比+9.55%，环比+5.73%；归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，环比+24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长+341.01%，环比+14.24%。 投资要点： 营收持续增长，盈利能力不断提升。由于消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了持续增长。受益于产品结构优化以及成本控制等因素，公司盈利能力不断提升，公司2024年前三季度实现毛利率为29.61%，同比提升8.33%，24Q3毛利率为30.44%，同比提升8.66%，环比提升0.20%；公司2024年前三季度实现净利率为12.51%，同比提升10.12%，24Q3净利率为14.75%，同比提升11.34%，环比提升2.24%。 智能手机高端CIS实现重大突破，汽车CIS持续提升市场份额。根据Frost&Sullivan的数据，2022年全球CIS市场规模为181亿美元，预计2027年将达到252亿美元，2022-2027年复合增速为6.8%；汽车是CIS应用中增长最快的市场，2022年全球汽车CIS市场规模为19.05亿美元，预计2027年将达到48.58亿美元，2022-2027年复合增速达20.6%。根据Yole的数据，在全球CIS市场竞争格局中，2023年索尼、三星、韦尔股份分别以45%、19%、11%的市占率位列全球前三。韦尔股份在不同像素尺寸、不同分辨率及差异化功能的智能手机CIS产品矩阵不断完善，并持续优化产品结构，实现产品组合竞争力提升，例如公司推出1.2um5000万像素的高端产品OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破，公司5000万像素系列产品在智能手机主摄应用领域的市场份额显著提升。在汽车CIS领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车CIS产品性能优异，获得大量新设计方案的导入，并持续提升市场份额。 模拟产品及显示产品持续推进汽车市场布局，有望成为推动公司未来增长的新动力。公司模拟产品主要包括电源管理芯片、LED背光驱动器和模拟开关、分立器件等产品；公司持续加大车用模拟芯片的产品布局，24H1公司推出首款车规级LCD显示屏PMIC---WXD3137Q，以及集成高速CAN收发器和车规级CANSIC的全新车载mini SBC OKX0210，提供更高可靠性的CAN通信，充分满足汽车智能化带来的车内复杂的应用场景；公司不断推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多种车规级产品的验证导入，汽车市场有望成为模拟产品新的营收增长点。公司显示解决方案涵盖LCD-TDDI、OLED DDIC、TED等多款产品，并持续推进产品迭代，进行性能优化；公司不断丰富产品品类及应用市场，在智能手机领域，公司与中国领先的面板制造商密切合作，并大力拓展车载TDDI产品。公司不断丰富车规级产品矩阵，为未来业绩持续增长提供新的动力。 盈利预测与投资建议。公司为全球CIS领域企业，智能手机高端CIS在国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案上实现重大突破，汽车是CIS应用中增长最快的市场，公司汽车CIS持续提升市场份额，公司模拟产品及显示产品持续推进汽车市场布局，有望成为推动公司增长的新动力，我们预计公司24-26年营收为262.25/320.62/370.27亿元，24-26年归母净利润为32.72/43.49/52.56亿元，对应的EPS为2.69/3.58/4.33元，对应PE为39.87/29.99/24.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。

     韦尔股份(603501) 投资要点: 稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入189.08亿元，同比+25.38%，实现归母净利润23.75亿元，同比+544.74%，实现扣非归母净利润22.93亿元，同比+1665.81%。2024年Q3，公司实现营业收入68.17亿元，同比+9.55%，实现归母净利润10.08亿元，同比+368.33%，实现扣非归母净利润9.21亿元，同比+341.01%。 智能手机&智能驾驶市场持续复苏，产品结构优化提升盈利能力。2024年市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，2024年前三季度公司的营业收入和毛利率同比实现了显著增长；此外，为更好地应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。2024年前三季度公司实现销售毛利率29.61%，同比+8.33pct，实现销售净利率12.51%，同比+10.12pct。盈利能力与经营效率提升明显。 高端主摄产品导入顺利，手机CIS&车载CIS双轮驱动。公司是业内CIS领先玩家，在高端手机CIS领域持续发力。2024H1公司推出的1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛地应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品；公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在智 能手机主摄应用领域份额增长显著，持续提升公司产品价值量及盈利能力。公司车载CIS业务持续受益于汽车智能化、电动化推进，市场份额持续提升。据乘联会数据，2024年1-7月份世界汽车销量达到5114万辆，新能源汽车达到886万辆；2024年1-7月的新能源车份额达到17.3%，其中纯电动车的占比达到11.2%。 盈利预测和投资评级结合行业发展情况，预计公司2024-2026年营收分别为265.46、312.91、369.67亿元，归母净利润分别为29.82、43.19、55.10亿元，EPS分别为2.46、3.56、4.54元，对应PE分别为44X/30X/24X，韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，研发中心与业务网络遍布全球，持续看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的渗透率提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，新产品推出不及预期，市场需求复苏不及预期，行业竞争加剧等。

     韦尔股份(603501) 投资要点 单季收入再创新高，毛利率环比持续改善：公司2024年前三季度实现营收189.1亿元，同比上升25%，归母净利润23.8亿元，同比上升545%，扣非归母净利润22.9亿元，同比增长1666%，其中24Q3单季实现营收68.2亿元，同比增长10%，归母净利润10.1亿元，同比增长368%，扣非归母净利润9.2亿元，同比增长341%。公司持续推进产品结构优化与成本控制，2024Q3单季度毛利率提升至30.44%，环比提升0.2pct，同比提升8.66pct；24Q3单季度净利率提升至14.75%，环比提升2.24pct，同比提升11.34pct。 手机CIS高端产品放量助力营收高增：公司持续推进高端手机CIS在中高端手机主摄端渗透，公司5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现份额显著提升，其中1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H加速实现对海外同类产品的国产替代，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司持续推进大底及高像素产品研发，并且重点布局发展当前手机副摄的长焦及广角摄像头等领域，手机CIS业务有望持续实现业绩高速成长。 持续深化车载CIS布局，蓄力长期成长。智驾车型渗透率持续提升，车载CIS成为CIS行业成长最快的细分领域，据Yole预测，全球车载CIS市场规模有望从2022年的21.9亿美元市场规模增长到2028年的36.3亿美元，22-28年CAGR为8.8%。公司前瞻布局高像素产品，从1.3M的OX01E20到5M的OX05D10，到8M前视用OX08D10，从中低端向中高端迈进，打开成长天花板。当前公司加速推进相关产能扩充与客户端产品导入，有望充分受益市场需求增长。 盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为33.7亿元/50.5亿元/64.5亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为40/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

     韦尔股份(603501) 3Q24营收继续创历史新高，盈利能力持续改善。3Q24营收为68.2亿元（人民币，下同），再创历史新高，同比增长10%，环比增长6%，主要来自下游需求回暖。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入和在汽车自动驾驶领域的持续渗透，3Q24毛利率达30.4%，同比增长8.7个百分点，环比增长0.2个百分点，毛利率已连续五个季度环比增长，主要得益于产品结构优化以及对供应链成本的良好控制能力。 智能手机CIS高端化进展显著，积极布局副摄，有望进一步提升份额。公司OV50H已进入华为、小米等国内主流品牌旗舰机型主摄供应商名单。公司OV50K作为全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机CIS，首发搭载于荣耀Magic6至臻版/RSR保时捷版的主摄。管理层在业绩会表示，明年会密集推出200MP、50MP等高端产品，有望进一步提升其在智能手机CIS的份额。除了高端化领域的纵向延伸，公司也积极开拓长焦副摄，实现产品矩阵的横向扩展。公司于今年8月推出新一代产品OV50M40，通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，实现长焦摄像头2倍或3倍高品质裁切变焦。 汽车CIS在自动驾驶领域不断渗透，车载摄像头高端化打开增长空间。公司OX08D10是首款采用TheiaCel技术的8MP汽车摄像头，为自动驾驶提供更高分辨率和更低功耗。公司采用TheiaCel技术的5MP CIS产品OX05D10，适用于高动态范围（HDR）和LFM（LED闪烁缓解）应用。公司在业绩会中表示，目前10-15万元的中低端车型也倾向于采用更多数量和更高像素的车载摄像头，这也将直接打开汽车CIS的长期增长空间。新兴市场方面，公司表示今年在重点推进机器视觉领域的业务扩张，我们认为这也有望成为公司又一长期增长曲线。触控与显示方面，公司表示其TDDI业务盈利能力将在未来三年持续改善并实现盈利。 重申买入评级，维持目标价133元。我们略微下调2025年的营业收入至302.87亿元和基本每股收益至3.70元，并重申买入评级，维持目标价133元，对应36.0倍的目标市盈率。

     韦尔股份(603501) 人民币130.8元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。 重申韦尔股份的“买入”评级：韦尔股份三季度业绩符合我们此前对于公司处于半导体周期上行的判断，也符合公司此前的业绩预告。公司三季度收入增速、毛利率、净利润增速均取得同比增长，并且利润增速显著高于收入增速，基本面周期持续上行。从业务板块来看，韦尔的手机CIS份额持续提升，我们预计明年该业务在产能扩张支持下仍有确定性较高的增长空间，并且手机CIS毛利率有望维持在30%以上。公司的汽车CIS业务受益于新能源车及智驾渗透率快速提升，收入增速确定性较高，毛利率稳定在40%以上，有望在2025年维持该势头表现。从未来2-3年的时间维度看，显示驱动业务和车规类模拟等新产品业务都有望看到利润端打平或盈利，进一步提升公司的盈利能力。因此，我们对于韦尔股份维持较为乐观的基本面判断。目前，公司当前远期市盈率为31.1x，低于历史均值，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 三季度业绩符合业绩预告：今年三季度，韦尔股份收入达到人民币68.2亿元，同比增长10%，环比增长6%，创历史上季度新高。公司三季度毛利率为30.4%，同比增长8.7个百分点，环比增长0.2个百分点，连续5个季度改善。半导体基本面周期上行以及公司高端产品份额增长都帮助其毛利率取得增长。公司费用率同比略有增长，营业利润同比大增131%，环比增长7%。韦尔三季度净利润为人民币10.1亿元，同比增长368%，环比增长25%，与业绩预告区间中位数大体一致，大体符合市场和我们的预期。公司三季度扣非净利润同比增长341%，环比增长14%。根据公司三季度业绩以及未来展望，我们小幅调整2024年和2025年盈利预测。 估值：我们使用DCF估值，采用2.2%的无风险利率，并假设韦尔股份2029-2032年的成长率为30%，永久增长率为3%，WACC是15.1%。我们得到目标价人民币130.8元，潜在升幅17%。 投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现。

     韦尔股份(603501) 报告要点 10月25日，公司发布2024Q1-Q3业绩公告，24Q1-Q3营收实现189.08亿元（YoY+25.38%），高于Q3业绩预期中值，达到历史高点；归母净利23.75亿元（YoY+544.74%），接近Q3业绩预期中值。三季度方面，公司营收实现68.17亿元（YoY+9.55%，QoQ+5.73%）高于预期中值；归母净利实现10.08亿元（YoY+368.33%，QoQ+24.60%），接近预期中值。 手机CIS：公司推出OV50H切入高端手机CIS领域，随后推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，目前50MP产品已切入小米、华为等部分高端旗舰机型，并不断在其他品牌和机型持续突破和导入。预计公司明年将推出小像素产品OV50M40，将布局长焦镜头领域，并通过调整主摄和长焦CIS的参数使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖，技术优势将有望助力公司获得较大市场份额。此外，预计公司明年将推出200MP、50MP的一系列高端产品，产品矩阵不断完善，给公司业绩带来较大业绩弹性。 汽车CIS：特斯拉推出Robotaxi加速自动驾驶进展，各大主机厂纷纷跟进，华为ADS4.0将于2025年推出，小鹏预计2026年推出Robotaxi，自动驾驶升级将带动单车摄像头数量增加及像素升级，叠加自动驾驶开始向低端车型渗透，具有较大市场空间。公司在车载CIS行业深耕十余年，具备深厚的技术积累，在24年8月推出的OX02D10为2MP产品，具备低功耗、高性能的特点，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。公司凭借技术优势在环视、舱内和1.3-1.7MP低端ADAS镜头领域具有较大的市场份额，同时发力高端8MP ADAS领域，有望跟随黑芝麻、地平线等公司推出的前视方案切入市场，带动市场份额提升。 我们预测公司24-25年营收261.10/319.40亿元，归属母公司净利润为32.35/43.78亿元，EPS为2.66/3.60元/股，对应PE分别为42/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速 下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

     韦尔股份(603501) 韦尔股份2024Q3单季度业绩创历史新高。公司高阶手机CIS在国产安卓旗舰机持续渗透，汽车CIS受益于自动驾驶市场的快速增长。维持买入评级。支撑评级的要点 韦尔股份2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。韦尔股份2024前三季度营业收入189.08亿元，YoY+25%；毛利率29.6%，YoY+8.3pcts；归母净利润23.75亿元，YoY+545%。韦尔股份2024Q3营业收入68.17亿元，QoQ+6%，YoY+10%毛利率30.4%，QoQ+0.2pct；YoY+8.7pcts；归母净利润10.08亿元，QoQ+25%，YoY+368%。韦尔股份2024Q3营业收入同环比均小幅增长，系公司高阶智能手机CIS持续导入和市场自动驾驶CIS持续渗透。韦尔股份2024Q3毛利率环比持续提升，系公司积极推动产品结构优化和供应链结构优化。 豪威高阶手机CIS产品在国产安卓旗舰机持续推进渗透。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据科技媒体“小伊评科技”数据，豪威旗下OV50H已经在小米14、小米14Pro、iQoo12、iQoo12Pro、荣耀Magic6、荣耀Magic6Pro等国产安卓旗舰机型上搭载。 豪威汽车CIS受益于自动驾驶市场的快速增长。Yole预计2023~2029年全球汽车CIS市场规模将从57亿美元增长至84亿美元。目前豪威集团汽车CIS覆盖从100万到830万像素分辨率，下游客户覆盖奔驰、宝马、奥迪、通用等主流车厂2024H1公司汽车CIS营收约29.14亿元，YoY+53%，呈现较快的增长趋势。 估值 考虑到高阶CIS营收占比提升对毛利率有正面作用，我们小幅上调韦尔股份2024年的归母净利润预期。考虑到资产减值损失和投资收益存在不确定性，我们小幅下调韦尔股份2025/2026年的归母净利润预期。 韦尔股份2024/2025/2026年EPS分别为2.79/3.76/4.69元。截至2024年10月25日收盘，韦尔股份总市值约1357亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.1/29.7/23.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。终端应用创新不及预期。原材料价格上涨。

     韦尔股份(603501) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报： 1）前三季度：收入189.1亿元，同比+25.4%；归母净利润23.8亿元，同比+544.7%；扣非归母净利润22.9亿元，同比+1665.8%。毛利率29.6%，同比+8.3pct；净利率12.5%，同比+10.1pct。 2）24Q3：收入68.2亿元，同比+9.6%，环比+5.7%；归母净利润10.1亿元，同比+368.3%，环比+24.6%；扣非归母净利润9.2亿元，同比+341.0%，环比+14.3%。毛利率30.4%，同比+8.7pct，环比+0.2pct；净利率14.8%，同比+11.3pct，环比+2.2pct。 Q3业绩符合预告，单季收入再创历史新高。此前公司预告Q3实现收入66.5~69.0亿元，归母净利9.0~11.0亿元，实际业绩位于预告中值偏上。24Q2公司实现单季收入64.5亿元，超过此前高点62.4亿元（21Q2）创历史新高，24Q3收入环比继续增长，再创单季收入历史新高。 Q3盈利能力进一步抬升。受益手机高端CIS产品在下游客户的持续导入以及汽车智能化产品的持续增长，公司收入和盈利能力持续向上，24Q3净利润保持环比增长，净利率达14.8%，同比+11.3pct，环比+2.2pct。 α增长持续兑现。公司OV50H被广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，并在逐步替代海外竞争对手同类产品，OV50E、OV50D在中低端主副摄、长焦等应用全面开花，汽车CIS市场的份额持续提升，且更多车规新品陆续放量贡献收入，收入再创历史新高，产品结构+供应链结构优化驱动盈利能力持续向上，α增长持续兑现。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为35/48/60亿元，对应PE估值 39/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     韦尔股份(603501) 投资要点 2024年10月25日，韦尔股份发布2024年第三季度报告。 手机&汽车领域齐发力，助力业绩显著增长 随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收实现稳步增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。 24Q3公司实现营收68.17亿元，同比增长9.55%，环比增长5.73%，续创历史新高；归母净利润10.08亿元，同比增长368.33%，环比增长24.60%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长341.01%，环比增长14.24%；毛利率30.44%，同比提升8.66个百分点，环比提升0.20个百分点。24Q3末存货67.72亿元，环比24Q2末基本持平。 技术领先助力手机主&副摄份额增长，持续推进汽车CIS高端产品研发 手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。主摄方面，OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正在逐步替代海外同类竞品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。全球首款采用TheiaCel 实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88？技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可 英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求；预计24Q4实现量产。美东时间10月21日，高通在骁龙峰会2024上正式发布骁龙8Elite芯片。第一波搭载骁龙8Elite的新机预计将在10月底问世，其中荣耀Magic7系列已官宣将于10月30日发布。华为、小米、荣耀等厂商旗舰新机陆续发布，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。 汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司于2024年10月推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel？技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel？产品系列中分辨率最高的传感器；该产品系列还包括8MPOX08D10和5MPOX05D10。后两者主要针对主流乘用车，而OX12A10则专为满足下一代ADAS和AD机器视觉需求而设计。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel？技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。 SK海力士收缩CIS业务规模，CIS供需两侧格局持续优化 根据中国电子报10月19日消息，SK海力士正在削减其业务生存能力较低的图像传感器和代工业务，专注于高利润的HBM和AI存储器。SK海力士计划在2024年年底将基于12寸晶圆的CIS产量削减至每月6000片。24Q3SK海力士非存储芯片业务的营收占比仅3%。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。需求端，随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速以及AR/VR等新视觉需求不断涌现，CIS需求有望实现快速增长。 投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元，增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元，增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为39.0/28.9/22.5。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     韦尔股份(603501) 事件：韦尔股份发布2024年前三季度业绩预告，2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为226,701.35万元-246,701.35万元，同比增加515.35%-569.64%；公司预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为220,213.31万元-240,213.31万元，同比增加1,595.80%-1,749.81%。 市场需求持续复苏，下游修复带动公司业绩显著提升。公司2024年前三季度业绩实现了较高的增长，主要系：，市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。 持续深化高端智能手机渗透率，汽车CIS产品矩阵不断完善。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。以公司的了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H为例，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。在汽车CIS领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 投资建议 公司作为国内领先的CIS设计厂商，全方位业务布局优势明显，我们预计公司2024-26年实现营收267.97、322.65、378.00亿元，实现归母净利润31.75、43.12、54.14亿元，对应PE42.16、31.04、24.72x，维持公司“买入”评级。 风险提示：高端产品渗透不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业景气度下行风险

     韦尔股份(603501) 主要观点： 事件 公司发布2024年三季报预告。根据公告，预计2024年前三季度实现营业收入为1,874,140.67万元到1,899,140.67万元，同比增加24.27%到25.93%；实现归母净利润为226,701.35万元到246,701.35万元，同比增加515.35%到569.64%；实现扣非净利润为220,213.31万元到240,213.31万元，同比增加1,595.80%到1,749.81%。 以中值计算，24Q3单季度收入67.75亿，同比增长8.9%，环比增长5.1%；归母净利润10亿，同比增长364.48%，环比增长23.58%；扣非净利润9.3亿，同比增长345.36%，环比增长15.36%。 需求复苏叠加高端化驱动盈利修复 市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3单季度净利率环比提高2.2pct至14.8%。手机CIS高端化持续突破 公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，以及全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司Q3发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频HDR、低功耗常开模式等功能，预计24Q4实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司50MP系列芯片将持续充分受益。 汽车CIS产品矩阵持续完善 上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse？平台。此外，公司发布的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，可提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感OX02D10：标准的200万像素分辨率，采用PureCel？Plus技术的2.9um像素架构，相比上一代的2.8um像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。汽车CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 投资建议 我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为31.29/43.85/55.79亿元(前值为2024~2026年归母净利润31.26/43.82/56.01亿元)，维持“增持” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

     韦尔股份(603501) 报告要点 10月9日，公司发布2024Q1-Q3业绩预告，预计24Q1-Q3营收实现187.41-189.91亿元（按中值计算YoY+25.1%），预计归母净利22.67-24.67亿元（中值YoY+542.50%）。从三季度来看，公司预计营收实现66.50-69.00亿元（中值YoY+8.87%，QoQ+5.08%），预计公司归母净利实现9.0-11.0亿元（中值YoY+364.49%，QoQ+23.58%）。 公司推出的OV50H大底CIS已上量小米14、华为Nova12等机型；24年3月推出全球首款搭载LOFIC技术的OV50K40，已于荣耀Magic至臻版首发，预计将搭载于小米15Pro，并有望上量华为Mate70。手机副摄方面，公司预计将推出更多应用于长焦的小像素产品，并通过调整主摄和长焦CIS配置使其应用于超广角和前摄，实现手机摄像头的全方位覆盖。此外，手机高端CIS产能偏紧，苹果CIS升级对索尼产能造成挤压，国内手机厂商对国产CIS替代意愿较为强烈，预计公司产品将切入更多高端机型，带来较大业绩弹性。 汽车自动驾驶等级提升将带动车载CIS用量需求，尤其是特斯拉的Robotaxi和萝卜快跑进入实质性的商业化阶段，L4自动驾驶应用加速推进，叠加中国发放L3测试牌照将促进L3车型的大规模落地，预计车载CIS将进入放量期。此外，车载环视已进入底部反弹阶段，1.3M+ISP价格逐步进入底部，且环视镜头上高像素CIS渗透率加速，环视单车价值量有望翻倍。ADAS方面，公司有望随着地平线、黑芝麻等公司推出的前视方案切入ADAS市场。 我们预测公司全年营收261.46亿元，全年归属母公司净利润为31.91亿元，平均毛利率在29.6%水平。在中性/乐观的情况下，给予公司38x/45x估值，对应目标价138/163元，维持“买入”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速 下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

     韦尔股份(603501) 结论与建议： 公司发布业绩预告，3Q24公司营收端稳步增长，净利润同比大幅增长的同时环比亦有1至3成的成长，反应行业景气回升下公司手机、汽车领域市场占有率的提升以及盈利能力进一步增强。 公司发布OV50系列产品以来，凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发节奏的加快，公司产品的竞争力将进一步提升。目前股价对应2026年PE为19倍，给予“买进”评级。 3Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计1-3Q2024年实现营收187亿元-190亿元，YOY增长24%-26%，实现净利润22.7亿元-24.7亿元，YOY增长515%-570%，实现扣非后净利润22亿元-24亿元，同比增长16倍-17.5倍。相应的，3Q24公司实现营收67亿元-69亿元，YOY增长7%-11%，QOQ持平-增长7%，单季度营收创历史新高。2Q24公司实现净利润9亿元-11亿元，同比增长3倍-4倍，QOQ增长11%-36%，增速高于营收端增长速度。公司业绩符合预期。得益于CIS市场需求持续复苏，同时公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显着增长，因此公司业绩同比大幅提升。 盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为33.9亿元、45亿元和56.2亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍，给予“买进”评级。 风险提示：手机、汽车需求不及预期。

     韦尔股份(603501) 投资要点 2024年10月9日，韦尔股份发布2024年前三季度业绩预增公告。 高端手机产品导入&汽车ADAS应用持续渗透，公司整体业绩显著提升 得益于市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收和毛利率实现显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。 2024年前三季度，公司预计实现营收187.41~189.91亿元，同比增长24.27%~25.93%；归母净利润22.67~24.67亿元，同比增长515.35%~569.64%；扣非归母净利润22.02~24.02亿元，同比大幅增长。 单季度看，24Q3公司预计实现营收66.50~69.00亿元，同比增长6.86%~10.88%，环比增长3.14%~7.02%，续创历史新高；归母净利润9.00~11.00亿元，同比增长318.03%~410.93%，环比增长11.22%~35.93%；扣非归母净利润8.30~10.30亿元，同比增长297.47%~393.25%，环比增长2.96%~27.77%。 持续深化主摄竞争优势，技术领先助力副摄份额快速提升 公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50H凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel 光接近人眼级别的动态范围。？技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借在宽动态、低功耗等性能上的优势，公司副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求；预计24Q4实现量产。OV50M40采用PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，支持交错式HDR和DAGHDR技术，同时配备先进的降噪技术，并支持高增益模式，能够实现优异的低光性能。对于四合一像素合并分辨率，OV50M40能够实现高达64倍的模拟增益。此外，OV50M40可通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，并凭借快速模式切换实现长焦摄像头的2倍或3倍高品质裁切变焦。 华为、小米、荣耀等各大手机厂商的旗舰机型发布在即，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。 汽车CIS产品矩阵不断完善，性能优势适配AI眼镜等终端需求 汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。2024年8月，公司推出OX02D10，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。OX02D10采用了PureCel？Plus技术的2.9μm像素架构，实现了出色的低照性能。相比上一代的2.8μm像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升。此外，OX02D10采用低功耗设计（工作模式功耗低至110mW）和小型化的a-CSP封装（尺寸仅为6.6x3.9mm^2）。此前，公司针对ADAS等高端应用已推出首款采用2.1μmTheiaCel 长以及8MPCIS渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地？技术的CIS产品——OX08D10。我们认为，随着单车CIS数量持续增 位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 新兴市场：公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 投资建议：鉴于当前手机等终端市场的需求情况，同时公司以OV50H为代表的高价值量产品持续放量不断推升盈利能力，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元（前值为280.84/327.17/380.50亿元），增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元（前值为33.08/45.19/58.50亿元），增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为40.3/29.8/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     韦尔股份(603501) 主要观点： 事件 公司发布2024年中报，根据公告，公司24H1实现收入120.91亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%；毛利率29.14%，净利率11.26%。 24Q2，公司实现单季度收入64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现单季度归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%；实现单季度扣非归母净利润8.06亿元，同比增长898.76%，环比增长42.43%；毛利率30.24%，净利率12.51%。 下游需求回暖，产品结构优化，推动消费端业务同比高增 24年上半年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，较上年同期增加78.51%。 根据Canalys发布的研究数据，得益于生成式人工智能（GenAI）等创新技术带来的智能手机升级的需求和亚太、中东、非洲和拉美新兴市场在大众市场价位段智能手机出货量增长等因素，24Q1，全球智能手机市场同比增长10%达到2.962亿部，高于市场预期。24Q2，出货量同比增长12%达2.889亿台，实现连续三个季度增长。 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升。公司推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司推出的OV50K40图像传感器，是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。 汽车电子市场需求增长，公司新产品带动新客户导入 24年上半年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，较上年同期增加53.06%。 根据乘联会的数据，2024年1-6月，全球累计汽车销量达4390万台，同比增长了3.5%，虽然面临着宏观环境带来的压力，全球汽车市场表现较为稳健。随着智能网联汽车的发展和新能源汽车的普及，车载摄像头的需求也在不断扩大。中商产业研究院预测，我国车载摄像头出货量由2018年的2,855万颗增长至2022年的6,131万颗，年均复合增长率高达21.05%，2024年中国车载摄像头出货量将达到7,105万颗。24年上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，OX08D10具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。24年上半年，OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIA Omniverse？平台，已与高通Snapdragon Ride？平台、Snapdragon Ride？Flex系统芯片（SoC）和Snapdragon？Cockpit平台预集成。继OX08D10顺利推出市场，公司发布了采用TheiaCel？技术的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，该产品可在不牺牲图像质量的前提下提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。OX05D10图像传感器非常适合需要高动态范围（HDR）、低光性能和LFM功能的汽车应用场景。在TheiaCel技术平台，公司持续扩大产品线，方便客户根据自身需求，在800万像素和500万像素两款产品之间进行选择。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 投资建议 我们原预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，现上修为31.26/43.82/56.01亿元，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

     韦尔股份(603501) 核心观点 上半年营收同比增长36.5%，归母净利润同比增长792.8%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入120.91亿元(YoY36.50%)，收入增长主要由于公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润13.67亿元(YoY792.79%)，扣非归母净利润13.72亿元(较上年同期-0.79亿元扭亏)。1H24实现毛利率29.14%(YoY8.21pct)，产品毛利率逐步恢复主要由于公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化。 二季度营收同环比增长，归母及扣非净利润扭亏。公司2Q24营业收入64.48亿元(YoY42.55%，QoQ14.24%)，归母净利润8.09亿元(较上年同期-0.46亿元扭亏，QoQ45.08%)，扣非归母净利润8.06亿元(较上年同期-1.01亿元扭亏，QoQ42.43%)。2Q24毛利率30.24%(YoY12.94pct，QoQ2.35pct)。半导体设计销售业务增长41%，代理销售业务增长13%。1H24半导体设计销售业务收入104.18亿元(YoY41.14%)，占比86.31%；其中图像传感器解决方案收入93.12亿元(YoY49.90%)，占比77.15%；显示解决方案收入4.72亿元(YoY-28.57%)，占比3.91%；模拟解决方案收入6.34亿元(YoY24.67%)，占比5.25%。半导体代理销售业务收入16.33亿元(YoY13.40%)，占比13.53%。公司通过紧跟市场，充分了解市场动向及客户需求，同时通过不同业务板块间的协同发展及资源整合，助力公司更为全面稳健的开拓市场。 图像传感器解决方案高增受益于智能手机及汽车市场增长。1H24公司图像传感器解决方案收入来源于智能手机市场约48.68亿元(YoY78.51%)，公司推出高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，不同像素尺寸的5000万像素产品在智能手机主摄应用领域份额显著提升。来源于汽车市场约29.14亿元(YoY53.06%)，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，CIS产品优秀的性能亦助力公司获得更多新设计方案的导入。投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司在产品升级及多元化发展上的持续发力，看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，略微调整公司盈利预期，预计2024-2026年营业收入269.41/319.83/370.69亿元(前值276.06/326.12/383.72亿元)，归母净利润33.10/44.67/56.30亿元(前值34.05/48.02/61.37亿元)，当前股价对应PE分别为33.2/24.6/19.5，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

     韦尔股份(603501) 韦尔股份公布了2024年上半年业绩。上半年收入同比增长36.5%至120亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53亿元人民币）同比增长790%至13.7亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为64亿元人民币（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09亿元人民币，环比增长45.1%（2023年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至30.2%（上季度和去年同期分别为27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至12.6%（上季度和去年同期分别为9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车CIS销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持“买入”评级，目标价调整至115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率。 CIS市场在2024年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长49.8%，环比增长0.1%）。其中智能手机/汽车/物联网/医疗CIS收入同比增长78.5%/53.0%/77.8%/41.6%，仅安防/笔记本电脑CIS收入同比下降26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机CIS产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长；3）工业自动化趋势的进一步深化；以及4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年CIS销售额环比将增长15%，2024年全年CIS销售额同比将增长29%，2025和2026年公司CIS业务收入将实现21%、18%的同比增长。 显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在2025年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。 维持对韦尔股份的“买入”评级，目标价调整为115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率，较1年历史平均远期市盈率高出1个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司2024年和2025年的净利润预测小幅调整-1%、+3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。

     韦尔股份(603501) 事件：公司发布2024年中报 单季营收创历史新高，毛利率逐季改善：公司2024年上半年实现营收121.0亿元，同比上升37%，归母净利润13.7亿元，同比上升793%，扣非归母净利润13.7亿元，同比增长1838%，其中二季度单季营收64.5亿元，同比增长43%，归母净利润8.1亿元，扣非归母净利润8.1亿元，扭亏为盈。2024年上半年，公司产品结构与供应链结构优化成果明显，带动公司综合毛利率持续提升至2024Q2的30%。 手机CIS高端产品加速放量，公司CIS业绩持续高增：2024年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现销售收入93.1亿元，较上年同期增加50%，占主营业务收入比例为77%，实现高速增长。公司手机CIS业务实现收入约48.7亿元，较上年同期增加79%：公司持续推进高端手机CIS在中高端手机主摄端渗透，2024H1公司5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现份额显著提升，其中1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H加速实现对海外同类产品的国产替代，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司持续推进大底及高像素产品研发，并且重点布局发展当前手机副摄的长焦及广角摄像头等领域，手机CIS业务有望持续实现业绩高速成长。公司车载CIS业务实现收入约29.1亿元，较上年同期增加53%，公司汽车CIS产品持续获得更多新设计方案的导入，业绩有望持续实现稳健增长。公司物联网/新兴市场CIS业务实现收入约3.4亿元，较上年同期增加约78%，公司持续发挥新兴市场技术优势，着力推进机器视觉应用扩张，凭借全局曝光技术的突出性能优势，公司机器视觉产品获得客户的高度认可，有望成为公司未来新业绩增长极。 产品结构持续调整优化，传统业务有望逐步恢复稳健增长：公司显示解决方案业务2024H1实现营业收入4.7亿元，较上年同期减少29%。当前公司积极调整，不断扩展IP、丰富产品型号，市场份额显著提升。公司模拟解决方案业务2024H1实现营业收入6.3亿元，较上年同期增加25%，一方面受益于消费电子需求回暖，另一方面受益于公司持续推进与下游客户合作市场份额稳步提升，当前公司持续推进在车用模拟新品的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品在客户端的验证导入，有望成为模拟解决方案业务的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为33.7亿元/50.5亿元/64.5亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为33/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

     韦尔股份(603501) 结论与建议： 公司发布半年报，2Q24公司营收端增长超过4成，创历史新高，同时单季度毛利率同比提升近13个百分点，环比提升2.4个百分点，带动1H24公司扣非后净利润增长超过18倍。反应手机、汽车领域需求的增长以及高端产品的占有率提升。 公司发布OV50系列产品以来，凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发节奏的加快，公司产品的竞争力将进一步提升。目前股价对应2026年PE为19倍，给予“买进”评级。 2Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年上半年公司实现营收120.9亿元，YOY增长36.5%;实现净利润13.7亿元，同比增长7.9倍，扣非后净利润13.7亿元，同比增长18.3倍，EPS1.14元。其中，第2季度单季公司实现营收64.5亿元，YOY增长42.5%，创历史新高，实现净利润8.1亿元，QOQ增长45%，扣非后净利润8.1亿元，QOQ增长42%。分业务来看，公司摄像头感测器业务增长49%至93亿元，是业绩大幅增长的最主要动力，其中手机相关产品收入增长尤为明显，同比增幅近八成至48.7亿元，汽车相关产品收入增长53%至29.1亿元；新兴市场（物联网、医疗、AR/VR等）相关收入增长78%至3.4亿元；安防需求相对疲弱，相关收入同比下滑25%至7.1亿元。另外，公司模拟解决方案业务实现销售收入6.3亿，同比增长25%，半导体代销业务同比增13%至16亿元，均反应目前下游行业景气的复苏。从毛利率来看，公司1H24综合毛利率29.1%，较上年同期提升8.2个百分点。其中，2Q24综合毛利率30.2%，环比提升了2.4个百分点，连续第四个季度走高。 盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为33.88亿元、44.96亿元和56.22亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍，给予“买进”评级。 风险提示：手机、汽车需求不及预期。