韦尔股份(603501) 投资要点 2024年10月9日，韦尔股份发布2024年前三季度业绩预增公告。 高端手机产品导入&汽车ADAS应用持续渗透，公司整体业绩显著提升 得益于市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收和毛利率实现显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。 2024年前三季度，公司预计实现营收187.41~189.91亿元，同比增长24.27%~25.93%；归母净利润22.67~24.67亿元，同比增长515.35%~569.64%；扣非归母净利润22.02~24.02亿元，同比大幅增长。 单季度看，24Q3公司预计实现营收66.50~69.00亿元，同比增长6.86%~10.88%，环比增长3.14%~7.02%，续创历史新高；归母净利润9.00~11.00亿元，同比增长318.03%~410.93%，环比增长11.22%~35.93%；扣非归母净利润8.30~10.30亿元，同比增长297.47%~393.25%，环比增长2.96%~27.77%。 持续深化主摄竞争优势，技术领先助力副摄份额快速提升 公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50H凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel 光接近人眼级别的动态范围。？技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借在宽动态、低功耗等性能上的优势，公司副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求；预计24Q4实现量产。OV50M40采用PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，支持交错式HDR和DAGHDR技术，同时配备先进的降噪技术，并支持高增益模式，能够实现优异的低光性能。对于四合一像素合并分辨率，OV50M40能够实现高达64倍的模拟增益。此外，OV50M40可通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，并凭借快速模式切换实现长焦摄像头的2倍或3倍高品质裁切变焦。 华为、小米、荣耀等各大手机厂商的旗舰机型发布在即，公司50MP系列芯片有望充分受益持续放量。 汽车CIS产品矩阵不断完善，性能优势适配AI眼镜等终端需求 汽车：公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。2024年8月，公司推出OX02D10，适用于ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。OX02D10采用了PureCel？Plus技术的2.9μm像素架构，实现了出色的低照性能。相比上一代的2.8μm像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升。此外，OX02D10采用低功耗设计（工作模式功耗低至110mW）和小型化的a-CSP封装（尺寸仅为6.6x3.9mm^2）。此前，公司针对ADAS等高端应用已推出首款采用2.1μmTheiaCel 长以及8MPCIS渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地？技术的CIS产品——OX08D10。我们认为，随着单车CIS数量持续增 位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 新兴市场：公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 投资建议：鉴于当前手机等终端市场的需求情况，同时公司以OV50H为代表的高价值量产品持续放量不断推升盈利能力，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为264.86/318.36/375.67亿元（前值为280.84/327.17/380.50亿元），增速分别为26.0%/20.2%/18.0%，归母净利润分别为34.77/47.02/60.25亿元（前值为33.08/45.19/58.50亿元），增速分别为525.9%/35.2%/28.1%；PE分别为40.3/29.8/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     韦尔股份(603501) 主要观点： 事件 公司发布2024年中报，根据公告，公司24H1实现收入120.91亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%；毛利率29.14%，净利率11.26%。 24Q2，公司实现单季度收入64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现单季度归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%；实现单季度扣非归母净利润8.06亿元，同比增长898.76%，环比增长42.43%；毛利率30.24%，净利率12.51%。 下游需求回暖，产品结构优化，推动消费端业务同比高增 24年上半年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，较上年同期增加78.51%。 根据Canalys发布的研究数据，得益于生成式人工智能（GenAI）等创新技术带来的智能手机升级的需求和亚太、中东、非洲和拉美新兴市场在大众市场价位段智能手机出货量增长等因素，24Q1，全球智能手机市场同比增长10%达到2.962亿部，高于市场预期。24Q2，出货量同比增长12%达2.889亿台，实现连续三个季度增长。 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升。公司推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司推出的OV50K40图像传感器，是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。 汽车电子市场需求增长，公司新产品带动新客户导入 24年上半年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，较上年同期增加53.06%。 根据乘联会的数据，2024年1-6月，全球累计汽车销量达4390万台，同比增长了3.5%，虽然面临着宏观环境带来的压力，全球汽车市场表现较为稳健。随着智能网联汽车的发展和新能源汽车的普及，车载摄像头的需求也在不断扩大。中商产业研究院预测，我国车载摄像头出货量由2018年的2,855万颗增长至2022年的6,131万颗，年均复合增长率高达21.05%，2024年中国车载摄像头出货量将达到7,105万颗。24年上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，OX08D10具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。24年上半年，OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIA Omniverse？平台，已与高通Snapdragon Ride？平台、Snapdragon Ride？Flex系统芯片（SoC）和Snapdragon？Cockpit平台预集成。继OX08D10顺利推出市场，公司发布了采用TheiaCel？技术的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，该产品可在不牺牲图像质量的前提下提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。OX05D10图像传感器非常适合需要高动态范围（HDR）、低光性能和LFM功能的汽车应用场景。在TheiaCel技术平台，公司持续扩大产品线，方便客户根据自身需求，在800万像素和500万像素两款产品之间进行选择。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。 投资建议 我们原预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，现上修为31.26/43.82/56.01亿元，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

     韦尔股份(603501) 核心观点 上半年营收同比增长36.5%，归母净利润同比增长792.8%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入120.91亿元(YoY36.50%)，收入增长主要由于公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润13.67亿元(YoY792.79%)，扣非归母净利润13.72亿元(较上年同期-0.79亿元扭亏)。1H24实现毛利率29.14%(YoY8.21pct)，产品毛利率逐步恢复主要由于公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化。 二季度营收同环比增长，归母及扣非净利润扭亏。公司2Q24营业收入64.48亿元(YoY42.55%，QoQ14.24%)，归母净利润8.09亿元(较上年同期-0.46亿元扭亏，QoQ45.08%)，扣非归母净利润8.06亿元(较上年同期-1.01亿元扭亏，QoQ42.43%)。2Q24毛利率30.24%(YoY12.94pct，QoQ2.35pct)。半导体设计销售业务增长41%，代理销售业务增长13%。1H24半导体设计销售业务收入104.18亿元(YoY41.14%)，占比86.31%；其中图像传感器解决方案收入93.12亿元(YoY49.90%)，占比77.15%；显示解决方案收入4.72亿元(YoY-28.57%)，占比3.91%；模拟解决方案收入6.34亿元(YoY24.67%)，占比5.25%。半导体代理销售业务收入16.33亿元(YoY13.40%)，占比13.53%。公司通过紧跟市场，充分了解市场动向及客户需求，同时通过不同业务板块间的协同发展及资源整合，助力公司更为全面稳健的开拓市场。 图像传感器解决方案高增受益于智能手机及汽车市场增长。1H24公司图像传感器解决方案收入来源于智能手机市场约48.68亿元(YoY78.51%)，公司推出高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，不同像素尺寸的5000万像素产品在智能手机主摄应用领域份额显著提升。来源于汽车市场约29.14亿元(YoY53.06%)，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，CIS产品优秀的性能亦助力公司获得更多新设计方案的导入。投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司在产品升级及多元化发展上的持续发力，看好公司在高端智能手机市场的持续导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，略微调整公司盈利预期，预计2024-2026年营业收入269.41/319.83/370.69亿元(前值276.06/326.12/383.72亿元)，归母净利润33.10/44.67/56.30亿元(前值34.05/48.02/61.37亿元)，当前股价对应PE分别为33.2/24.6/19.5，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

     韦尔股份(603501) 韦尔股份公布了2024年上半年业绩。上半年收入同比增长36.5%至120亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53亿元人民币）同比增长790%至13.7亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为64亿元人民币（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09亿元人民币，环比增长45.1%（2023年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至30.2%（上季度和去年同期分别为27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至12.6%（上季度和去年同期分别为9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车CIS销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持“买入”评级，目标价调整至115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率。 CIS市场在2024年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长49.8%，环比增长0.1%）。其中智能手机/汽车/物联网/医疗CIS收入同比增长78.5%/53.0%/77.8%/41.6%，仅安防/笔记本电脑CIS收入同比下降26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机CIS产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长；3）工业自动化趋势的进一步深化；以及4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年CIS销售额环比将增长15%，2024年全年CIS销售额同比将增长29%，2025和2026年公司CIS业务收入将实现21%、18%的同比增长。 显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在2025年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。 维持对韦尔股份的“买入”评级，目标价调整为115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率，较1年历史平均远期市盈率高出1个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司2024年和2025年的净利润预测小幅调整-1%、+3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。

     韦尔股份(603501) 事件：公司发布2024年中报 单季营收创历史新高，毛利率逐季改善：公司2024年上半年实现营收121.0亿元，同比上升37%，归母净利润13.7亿元，同比上升793%，扣非归母净利润13.7亿元，同比增长1838%，其中二季度单季营收64.5亿元，同比增长43%，归母净利润8.1亿元，扣非归母净利润8.1亿元，扭亏为盈。2024年上半年，公司产品结构与供应链结构优化成果明显，带动公司综合毛利率持续提升至2024Q2的30%。 手机CIS高端产品加速放量，公司CIS业绩持续高增：2024年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现销售收入93.1亿元，较上年同期增加50%，占主营业务收入比例为77%，实现高速增长。公司手机CIS业务实现收入约48.7亿元，较上年同期增加79%：公司持续推进高端手机CIS在中高端手机主摄端渗透，2024H1公司5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现份额显著提升，其中1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H加速实现对海外同类产品的国产替代，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司持续推进大底及高像素产品研发，并且重点布局发展当前手机副摄的长焦及广角摄像头等领域，手机CIS业务有望持续实现业绩高速成长。公司车载CIS业务实现收入约29.1亿元，较上年同期增加53%，公司汽车CIS产品持续获得更多新设计方案的导入，业绩有望持续实现稳健增长。公司物联网/新兴市场CIS业务实现收入约3.4亿元，较上年同期增加约78%，公司持续发挥新兴市场技术优势，着力推进机器视觉应用扩张，凭借全局曝光技术的突出性能优势，公司机器视觉产品获得客户的高度认可，有望成为公司未来新业绩增长极。 产品结构持续调整优化，传统业务有望逐步恢复稳健增长：公司显示解决方案业务2024H1实现营业收入4.7亿元，较上年同期减少29%。当前公司积极调整，不断扩展IP、丰富产品型号，市场份额显著提升。公司模拟解决方案业务2024H1实现营业收入6.3亿元，较上年同期增加25%，一方面受益于消费电子需求回暖，另一方面受益于公司持续推进与下游客户合作市场份额稳步提升，当前公司持续推进在车用模拟新品的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品在客户端的验证导入，有望成为模拟解决方案业务的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司高像素CIS加速导入手机高端机型后摄及汽车客户，有望持续实现业绩高增，基于此，我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为33.7亿元/50.5亿元/64.5亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为33/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险；车载端新产品开发/客户导入进度不及预期。

     韦尔股份(603501) 结论与建议： 公司发布半年报，2Q24公司营收端增长超过4成，创历史新高，同时单季度毛利率同比提升近13个百分点，环比提升2.4个百分点，带动1H24公司扣非后净利润增长超过18倍。反应手机、汽车领域需求的增长以及高端产品的占有率提升。 公司发布OV50系列产品以来，凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发节奏的加快，公司产品的竞争力将进一步提升。目前股价对应2026年PE为19倍，给予“买进”评级。 2Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年上半年公司实现营收120.9亿元，YOY增长36.5%;实现净利润13.7亿元，同比增长7.9倍，扣非后净利润13.7亿元，同比增长18.3倍，EPS1.14元。其中，第2季度单季公司实现营收64.5亿元，YOY增长42.5%，创历史新高，实现净利润8.1亿元，QOQ增长45%，扣非后净利润8.1亿元，QOQ增长42%。分业务来看，公司摄像头感测器业务增长49%至93亿元，是业绩大幅增长的最主要动力，其中手机相关产品收入增长尤为明显，同比增幅近八成至48.7亿元，汽车相关产品收入增长53%至29.1亿元；新兴市场（物联网、医疗、AR/VR等）相关收入增长78%至3.4亿元；安防需求相对疲弱，相关收入同比下滑25%至7.1亿元。另外，公司模拟解决方案业务实现销售收入6.3亿，同比增长25%，半导体代销业务同比增13%至16亿元，均反应目前下游行业景气的复苏。从毛利率来看，公司1H24综合毛利率29.1%，较上年同期提升8.2个百分点。其中，2Q24综合毛利率30.2%，环比提升了2.4个百分点，连续第四个季度走高。 盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为33.88亿元、44.96亿元和56.22亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍，给予“买进”评级。 风险提示：手机、汽车需求不及预期。

     韦尔股份(603501) 事件 韦尔股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%；实现归属于上市公司股东的净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.72亿元，同比增长1837.73%。 投资要点 手机汽车业务驱动营收增长，盈利能力大幅改善 2024年上半年公司图像传感器业务实现营收93.12亿元，占总营收77.15%，同比增长49.90%，主要原因为公司智能手机业务及汽车电子业务的营收实现大幅增长。而盈利能力的增长主要系公司毛利改善以及财务费用大幅下降所致。公司积极推进产品结构优化，促进公司产品毛利率逐步恢复，单季度毛利率水平回到30%以上；此外公司财务费用为614万元，同比下降97.34%。 高端智能手机产品导入，市场份额逐渐提升 智能手机CIS实现收入48.68亿元，同比增长78.51%。公司推出的OV50H产品被广泛应用于国内主流高端智能手机后置方案中，正在逐步替代海外竞争对手同类产品，不断加速国产化突破。公司布局了不同的像素规格的产品，可以全品类覆盖，OV50H主要用在主摄上，而在广角和长焦的应用上，则是通过小像素点的5000万像素的产品来实现。公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品在高端智能手机主摄领域实现份额显著提升，为公司增长提供了持续的动能。 汽车电子产品布局广泛，需求增长驱动规模攀升 汽车电子CIS实现收入29.14亿元，同比增长53.06%。公司不断推出新产品，持续完善汽车电子产品矩阵。公司在汽车和CIS领域的广泛应用包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。汽车智能化和电动化的推进，市场需求增长显著推动公司汽车领域的渗透率。除汽车CIS外，公司还在MCU、LVDS、LCOS、电源IC、MOS、驱动等领域布局汽车电子，随着公司产品的导入，公司汽车电子业务有望持续向上。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为267.09、320.54、378.64亿元，EPS分别为2.38、3.42、4.63元，当前股价对应PE分别为39.0、27.2、20.1倍，随着公司智能手机CIS产品的导入以及汽车电子渗透率的提升后续营收和利润有望提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     韦尔股份(603501) Willsemi released 1H24 results. Revenue increased by 36.5% YoY toRMB12bn, while net profit grew 790% YoY from a low base in 1H23(RMB153mn) to RMB1.37bn in 1H24. On a quarterly basis, the companyachieved a record revenue at RMB6.4bn in 2Q24 (42.5% YoY/14.2% QoQ, inline with consensus estimate). Q2 net profit was RMB809mn, up 45.1% QoQ(2Q23 was in net loss). GPM improved to 30.2% in Q2 (vs. 27.9%/17.3% in1Q24/2Q23), suggesting a steady recovery. NPM expanded to 12.6% in 2Q24(vs. 9.9%/-1% in 1Q24/2Q23) with a better cost structure. Mgmt. attributed theresults to 1) steady recovery of consumer sentiment in 1H24, 2) growingadoption of Willsemi’s products in the high-end smartphone market (esp. indomestic Android models) and strong growth in auto CIS, and 3) an improvingGPM on a favourable product mix. Maintain BUY with TP adjusted toRMB115.39, based on 40.7x 2024E P/E. CIS sales continued strong growth momentum in 1H24 (49.8% YoY/-0.1% HoH). Mobile/auto/IoT/medical CIS grew 78.5%/53.0%/77.8%/41.6%YoY, while security/notebook CIS declined 26.7%/9.0% YoY, respectively.Without a broad recovery of end-market demand, Willsemi’s CIS sales formobile/auto/IoT/medical delivered resilient growth, driven by 1) share gainsin domestic high-end Android market (i.e., new flagship OV50H sensor), 2)demand for ADAS and in-cabin cameras continuing to increase to fulfillautonomous driving and security needs, 3) the industrial automation trend,and 4) inventory restocking behaviours. We expect CIS sales to growanother 15% HoH in 2H24, implying 29% YoY in 2024. We project thesegment revenue to grow 21%/18% YoY in 2025/26E. Touch/display business remains weak, while analog segment showssigns of recovery. Touch/display revenue decreased 28.6% YoY, due toongoing inventory digestion and ASP pressure. Analog sales were up24.7% YoY on improving market conditions and share gains. We expecttouch/display segment to recover in 2025, driven by the introduction of lowpower-consumption and auto-grade products. Analog sales are forecastedto grow double-digits on better market conditions and share increases. Maintain BUY with slightly adjusted TP at RMB115.39, based on 40.7x2024E P/E, which is 1-SD above 1-year historical avg. forward P/E,given Willsemi’s leading market position and continuous share gains.We revise NP forecasts for 2024/25E by -1%/3%, on higher R&D costs, asthe company plans to ramp up new products and enhance itscompetitiveness. Key risks are 1) slower-than-expected end-marketdemand recovery and 2) intensified competition.

     韦尔股份(603501) 8月19日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现120.91亿元，YoY+36.50%；归母净利实现13.67亿元，YoY+792.79%；毛利率净利率分别为29.14%和11.26%。单季度2Q24来看，公司营收实现64.48亿元，YoY+42.55%；归母净利实现8.09亿元，YoY+1869.21%；毛利率和净利率分别为30.24%和12.51%，公司实际业绩高于业绩预告中值。 智能手机领域：2024H1公司手机CIS营收实现48.68亿元，同比增加79%。公司2023H2推出的拳头产品OV50H已上量小米14、华为Nova等机型，2024年推出的OV50K40开始搭载于荣耀Magic6至臻版，苹果CIS升级挤压索尼产能，行业产能趋紧，公司开始切入高端机型市场，国产手机厂商替代意愿相对强烈，公司逐步推出高规格CIS将切入更多高端手机品牌。此外，公司积极布局小像素产品，目前的OV50D对标三星JN1，预计今年将推出OV50M进一步完善小像素产品线，将有望抢占三星在小像素方面的市场份额。 汽车电子领域：2024H1，公司汽车CIS营收实现29.14亿元，同比增加约53.06%。特斯拉Robotaxi和萝卜自驾的推出加速L4自动驾驶应用，且中国发放L3测试牌照将促进L3车型大规模落地，将带动交互硬件CIS的需求。此外，环视1.3M+ISP价格逐步进入底部，像素升级至2.5-3M将有望带动环视镜头在单车价值量翻倍。ADAS方面，公司有望随着地平线和黑芝麻等推出的方案切入ADAS市场。同时，公司持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。未来随着车载CIS产品通过客户认证，叠加模拟解决方案在车载领域的发力，汽车电子将成为公司另一重要增长领域。 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为33.26/45.06亿元，给予公司34x估值，对应目标价126元/股，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年8月19日收盘价 风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速 下行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

     韦尔股份(603501) 事件：公司发布2024年中报： 1)24H1:收入120.9亿元，同比＋36.5%;归母净利润13.7亿元，同比＋792.8%;扣非归母净利润13.7亿元，同比大幅扭亏。毛利率29.1%,同比＋8.2pct;净利率11.3%,同比＋9.6pct. 2)24Q2:收入64.5亿元，同比＋42.6%,环比＋14.2%;归母净利润8.1亿元，同比大幅扭亏，环比＋45.1%;扣非归母净利润8.1亿元，同比大幅扭亏，环比＋42.4%.毛利率30.2%,同比＋12.9pct,环比＋2.4pct;净利率12.5%,同比＋13.6pct,环比＋2.7pct. 实际业绩位于预告中值偏上，Q2单季收入创历史新高。此前公司预计24H1实现收入119.0~121.8亿元，实现归母净利润13.1~14.1亿元，实际业绩位于预告中值偏上。24Q2单季收入创历史新高，超过此前高点62.4亿元（21Q2),净利率同比＋13.6pct,环比＋2.7pct,实现快速修复。公司收入和盈利能力实现快速提升，主要受益于高端手机CIS出货增加及汽车智能化渗透率持续提升，带动收入和产品结构优化，加上成本控制等因素。 高端产品确立领先地位，手机CIS迈入新成长期。24H1公司手机CIS收入48.7亿元，收入同比＋78.5%,多系列新品在头部安卓厂商导入并放量，带动手机CIS收入快速增长。公司推出的OV50H已被广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，并在逐步替代海外竞争对手同类产品，OV50E、OV50D等在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，24Q1荣耀Magic6至臻版搭载超大底OV50K,伴随后续更多中高端产品推出＆份额提升，公司营收＆利润有望继续向上。 汽车CIS实现高增，多类车规产品验证导入。24H1公司汽车CIS收入29.1亿元，同比＋53.1%,在汽车CIS市场的份额持续提升。此外，公司LCOS产品已在汽车AR-HUD方案中实现量产交付，并继续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，24H1模拟业务实现收入6.34亿元，同比＋24.67%,后续更多车规新品陆续放量有望贡献新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为35/48/60亿元，对应PE估值31/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

     韦尔股份(603501) 我们上调韦尔股份2024年、2025年盈利预测，并调整目标价至人民币108.4元，潜在升幅21%，维持“买入”评级。 重申韦尔股份的“买入”评级：首先，从半导体周期来看，韦尔股份二季度收入增速以及毛利率再次环比改善，周期上行动能充裕。我们认为公司下半年毛利率有继续改善和增长空间。其次，从业务板块来看，公司在手机、汽车、显示驱动等业务都有望维持较好成长。韦尔的手机CIS在主摄、长焦的摄像头中持续提升份额，毛利率有望向30%以上的水位提升。公司汽车CIS依然维持较高增长，通过产品迭代维持竞争优势。而且，汽车中非CIS产品也有望在未来几年放量成长。公司不断增加显示驱动业务中的产品型号，明年有望大幅成长。目前，公司股价对应2024E市盈率为41x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。 二季度业绩符合业绩预告：今年二季度，韦尔股份营收环比增长14%，同比增长43%，同比增速较今年一季度以及去年四季度再次上扬。公司二季度毛利率为30.2%，环比增长2.4个百分点，同比增长12.9个百分点，连续4个季度改善。公司费用率同比环比均有改善，因此净利润为人民币8.09亿元，同比扭亏，环比增长45%，符合业绩预告区间。根据公司二季度业绩以及未来展望，我们上调2024年和2025年盈利预测。 业绩会要点及展望：1）手机CIS：公司握有较多高端项目，是下半年增长的基本面动能。同时，公司推出定制化长焦产品，有望在明年推动成长。2）汽车业务：借助CIS产品迭代保持较高竞争优势，以及对非CIS产品的扩张，未来有望持续保持增长。3）显示驱动：公司具备产品型号不断增加以及大陆供应链产能优势，有望保持该业务的头部地位，并且扩张市场提升毛利率。4）研发：公司保持对于产品性能、制程工艺等的投入，确保自身竞争优势，提升市场空间。 估值：我们使用DCF估值，采用2.6%的无风险利率，并假设韦尔股份2029-2032年的成长率为6%，永久增长率为3%，WACC是9.5%。我们得到目标价人民币108.4元，潜在升幅21%。 投资风险：智能手机、新能源车等终端需求增长不如预期。上游成本增长，公司产品价格上行动能不足。行业竞争加剧，公司毛利率承压。新业务投入较大，拖累业绩表现。

     韦尔股份(603501) 事件：韦尔股份8月19日晚发布2024年半年报，公司2024年上半年实现收入120.91亿元（YoY+36.5%），归母净利润13.67亿元（YoY+792.79%），扣非归母净利润13.72亿元（同比扭亏）。对应2Q24，公司实现收入64.48亿元（YoY+42.55%，QoQ+14.24%），归母净利润8.09亿元（同比扭亏，QoQ+45.08%），扣非归母净利润8.06亿元（同比扭亏，QoQ+42.43%）。 CIS业务高速成长，盈利能力显著改善。2024年上半年，公司图像传感器业务实现收入93.12亿元，占主营业务收入77.15%，同比增长49.9%，其中来自智能手机、汽车电子、安防监控、新兴市场/物联网、医疗、笔记本电脑领域的收入占比分别为52%、31%、8%、4%、3%、2%，智能手机和汽车电子业务收入分别同比高增79%和53%。受益于产品结构优化和供应链结构优化，公司毛利率显著改善，2024年Q1和Q2公司毛利率分别为27.89%和30.24%，连续5个季度保持逐季改善，带动公司净利率同步改善。 智能手机新品销售强劲，市场份额不断提升。公司2024年上半年来自智能手机市场的CIS收入实现约48.68亿元，同比大幅增长78.51%。公司2023年先后推出50H、50E、50K40等5000万像素及以上高端智能手机CIS产品，结合公司PureCel？Plus-S晶片堆叠技术、DCG技术、LOFIC等先进技术，不断满足客户旗舰级后置主摄需求。2023年以来公司高端产品持续放量，2023年公司智能手机CIS收入中5000万像素及以上产品占比突破60%。目前，公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。 汽车电子出货规模持续攀升，新兴市场快速成长。2024年上半年，公司汽车电子CIS业务实现收入约29.14亿元，同比增长53.06%。近年来，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，市场份额持续提升。此外，公司持续发挥新兴市场技术优势，实现营收快速成长。2024年上半年，公司来自物联网/新兴市场的图像传感器收入实现约3.36亿元，同比高增77.62%。公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品将为AR/VR等新兴市场提供更多助力。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为31.32/42.25/57.01亿元，对应现价PE分别为36/27/20倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险；存货减值风险。

     韦尔股份(603501) 事件描述 公司公告2024年中报，公司实现营业收入120.91亿元，同比+36.50%，归母净利润13.67亿元，同比+792.79%。2024年二季度实现营业收入64.48亿元，同比+42.55%，环比+14.24%，归母净利润8.09亿元，同比+1869.21%。 事件点评 公司2024年上半年实现营业收入120.91亿元，半导体设计业务收入104.18亿元，同比+41.14%。半导体设计业务中图像传感器收入93.12亿元，同比+49.90%，触控显示业务4.72亿元，同比-28.57%，模拟业务收入6.34亿元，同比+24.67%。传感器业务下游消费电子市场逐步复苏，同时公司新 产品导入高端旗舰机型，图像传感器业务来源手机收入48.68亿元，同比增长78.51%。图像传感器来源汽车收入同样大幅增长，24上半年营收29.14亿元，同比+53.06%，汽车相关产品逐渐导入，市场份额快速提升。 盈利能力逐季修复，毛利率大幅提升。公司2024年二季度毛净利率分别为30.24%/12.51%，环比分别提升2.35/2.69pct，图像传感器业务公司持续推出新品，产品结构改善推动毛利率上行。2024年二季度财务费用得到明显控制，盈利能力明显修复。 图像传感器业务新品陆续发布，消费电子、汽车双轮驱动。手机领域公司推出1.2um5000万像素传感器OV50H，形成不同尺寸5000万像素产品矩阵，进一步提升公司在手机主摄领域的市场份额。车领域公司形成车载CIS解决方案产品线，覆盖ADAS、驾驶室内监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视、全景影像等系列产品，汽车相关业务较去年同期实现较大规模增长。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入275.07/329.10/389.04亿元，同比增长30.9%/19.6%/18.2%，预计公司归母净利润30.97/41.81/55.02亿元，同比增长457.3%/35.0%/31.6%，对应EPS为2.55/3.44/4.53元，PE为36.2/26.8/20.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

     韦尔股份(603501) 事件： 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收120.91亿元，同比增长36.50%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%。 二季度业绩持续提升，盈利能力改善明显： 公司单二季度营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%，创单季度营收历史新高。24H1公司图像传感器解决方案业务收入为93.12亿元，占主营业务比例为77.15%，同比增长49.90%。报告期内营收增长主要由于下游客户的需求端增长，以及公司产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场的渗透率持续提升。利润端单二季度归母净利润8.09亿元，同比扭亏，环比增长45.08%，单二季度毛利率30.24%，环比增长2.35pcts,单季度毛利率连续四个季度环比提升，产品结构优化及成本控制有所成效。费用端控制良好，报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.18%/2.82%/10.38%/0.05%,同环比均略有下降。 手机CIS市场需求增长，高端新品加速导入增厚利润： 根据中国信通院公布数据，2024年1-6月，中国智能手机市场出货量1.47亿部，同比增长13.2%，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.50%，占同期手机出货量的84.4%。报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，同比增加78.51%，占整体营收比例40.26%。主要由于OV50H等不同像素尺寸的5000万像素产品，在智能手机主摄的份额提升显著，同时与晶圆厂、封测厂深度合作，优化产品及供应链结构，提升产品价值量及利润率水平。随着下半年安卓智能手机品牌新机型的陆续推出，拉动产品出货，公司收入利润有望持续增厚。 车载业务持续拓展，产品积极验证导入： 汽车CIS目前在ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛应用。报告期内，汽车市场的图像传感器业务收入29.14亿元，同比增加53.06%，占整体营收比例为24.10%。公司车载业务的图像传感器主要应用于ADAS及舱内监测。报告期内，800万像素产品OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse平台，已与高通SnapdragonRide平台、SnapdragonRideFlex系统芯片（SoC）和SnapdragonCockpit平台预集成。LCOS产品已在汽车AR-HUD方案中实现量产交付。同时，公司持续加大研发投入，报告期内，安防市场新推出4K高清高端产品已量产交付，机器视觉、医疗、AR/VR、消费级及车规级模拟芯片等领域也有多款产品推出，增厚公司产品竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为273.08亿元、315.68亿元、355.14亿元，归母净利润分别为34.90亿元、44.51亿元、57.67亿元，对应EPS分别为2.87元、3.67元、4.75元。综合考虑半导体行业景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，给予公司2024年45倍PE，对应6个月目标价129元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游市场需求不及预期的风险；新产品研发不及预期的风险；客户集中度较高的风险

     韦尔股份(603501) 投资要点 2024年8月19日，韦尔股份发布2024年半年度报告。 毛利率显著改善，24Q2营收创历史新高 24H1随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收显著增长。此外，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复。 24H1公司实现营收120.91亿元，同比增长36.50%；归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；扣非归母净利润13.72亿元，同比大幅增长；毛利率29.14%，同比提升8.21个百分点；期末库存67.58亿元，环比基本持平。 单季度看，24Q2公司实现营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%，单季营收超过此前历史峰值21Q2的62.36亿元，创历史新高；归母净利润8.09亿元，同比扭亏为盈，环比增长45.08%；扣非归母净利润8.06亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.43%；毛利率30.24%，同比提升12.94个百分点，环比提升2.35个百分点。 图像传感器：50MP系列替代同类竞品，助力高端份额提升 24H1公司图像传感器业务实现收入93.12亿元，同比增长49.90%；来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。 智能手机：24H1公司图像传感器业务来自智能手机市场的收入同比增长78.51%达到48.68亿元，公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel 能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。下半年为各大手机厂商发布旗舰机型？技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功 的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。 汽车：24H1公司图像传感器业务来自汽车市场的收入同比增长53.06%达到29.14亿元。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用；针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel 预计24H2投入量产。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率？技术的CIS产品——OX08D10，逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 其他市场：24H1公司图像传感器业务来自安防、物联网/新兴市场、医疗的收入分别约为7.08、3.36、2.64亿元，增速分别为-25.02%、77.62%、27.42%。公司在安防市场不断加强对于高端产品的研发布局，利用Nyxel？近红外技术赋能安防产品实现优异的近红外性能；新推出的4K高清高端产品已实现量产交付。此外，公司机器视觉产品凭借着全局曝光技术带来的突出性能优势获得客户的高度认可。 显示解决业务打造多增长点，系统级解决方案日趋成熟 显示解决：24H1公司显示解决方案实现收入4.72亿元，同比减少28.57%，主要系受到行业供需关系不平衡的影响，公司LCD-TDDI产品平均单价持续承压。公司在TDDI领域实现产品全覆盖，OLEDDDIC产品也已得到中国领先的面板供应商测试和批准。在中尺寸屏幕显示驱动芯片领域，公司新推出的TED芯片为客户带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔电显示屏驱动方案。此外，公司不断投入车载显示驱动产品的开发以推出满足市场主流需求规格的车载TDDI产品。日益丰富的产品品类和应用市场将为显示解决业务持续注入增长动能。 模拟：随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，加之公司持续加大与下游客户合作实现市场份额稳步提升，24H1年公司模拟解决方案业务实现收入6.34亿元，同比增长24.67%。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线，并将持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为32.9/24.1/18.6。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。