三美股份(603379) 公司业绩大幅增长。公司2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归属于母公司所有者的净利润7.79亿元，同比增长178.4%，其中2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85%。2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01%。 制冷剂价格保持涨势，公司盈利能力显著提高。2024年公司制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格26055.9元/吨，同比+28.17%，其中第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09%。2025年第一季度，公司制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85%。公司2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/10.79pct。2025Q1公司销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比+23.93pct/+16.74pct，环比+12.31pct/11.27pct，盈利能力显著提高。 三代制冷剂价格有望保持涨势，公司充分受益。空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。根据生态环境部公告，2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中三美股份R32/R125A/R134A生产配额分别为3.31/3.08/4.99万吨，配额占比达到15.4%，公司作为配额头部企业，有望充分受益。 盈利预测。三代制冷剂价格保持涨势，公司2024年及2025Q1业绩大幅增长，我们预计公司2025-27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/3.96/4.70元。给予公司2025年18倍PE，对应目标价59.40元。我们调高投资评级至“优于大市”。 风险提示。制冷剂需求下滑，制冷剂配额政策变化。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季度，2024年实现营业收入40.40亿元，同比增加21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%；归母扣非净利润7.48亿元，同比增加257.74%。2024年利润分配预案：每10股派发现金股利4.5元（含税）。2025Q1实现营收12.12亿元，同比增加26.42%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%；归母扣非净利润3.96亿元，同比增加156.46%。 平安观点： 2024年下游家电汽车需求增长强劲，制冷剂供应确定性收紧、价格高涨。2024年公司氟制冷剂产量和外销量分别为16.26万吨和12.54万吨，同比增加3.86%和1.65%，销售均价约2.6万元/吨，同比上涨28.17%，氟制冷剂产品实现营收32.68亿元，同比增加30.28%，毛利率为33.51%、同比提升21.9pct。据生态环境部，2024年我国三代制冷剂开始实施配额制，总生产配额限制在74.56万吨，二代制冷剂配额继续小幅缩减至21.35万吨，2024年三美股份三代制冷剂获生产配额量11.71万吨、占总生产配额的15.7%，处于全国领先水平；需求端，国内以旧换新政策促进下游家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚国家家电进口高增，我国空调出口表现亮眼，据奥维云网，2024年中国家用空调全年总销量18977万台，同比增长20.9%，内销9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%，下游景气上行提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高。其他产品方面，2024年公司氟发泡剂外销量yoy+6.2%、售价yoy-18.4%，营收yoy-13.4%；氟化氢产品外销量yoy-8.6%，售价yoy+4.3%，营收yoy-4.7%。 2025年一季度下游内需在国补驱动下保持强劲增长，制冷剂价格高位续涨。2025Q1公司氟制冷剂产量和外销量分别为4.09万吨和2.71万吨，同比下降0.5%和下降16.1%，销售均价约3.74万元/吨、同比上涨56.92%、环比上涨32.85%，氟制冷剂产品实现营收10.13亿元，同比增加31.7%。据生态环境部，2025年公司获三代制冷剂配额量共12.12万吨，较2024年增加4096吨，占2025年核发配额总量的15.3%，包括5.0万吨R134a、3.1万吨R125、3.3万吨R32，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。 投资建议：2025年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增量有限，供应端确定性受限，而需求端在大力度的国补政策驱动下，我国空调内需有望加速释放，氟制冷剂基本面预期向好，价格或延续稳中探涨走势，公司作为国内制冷剂主要供应商之一，2025年三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，子公司福建东莹正重点推进4.5万吨R32制冷剂扩建项目，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增势。由于氟制冷剂市场价格超预期大幅上涨，2025年一季度主流制冷剂品种高位续涨（据百川盈孚，25Q1主流三代制冷剂R32/R134a/R125市场均价分别为4.42万元/吨、4.46万元/吨、4.35万元/吨，同比高增97.9%、44.5%、16.3%），带动公司25Q1销售毛利率同比大幅提升23.93pct至46.70%，因此对2025-2026年盈利预期有较大幅度的上调，并新增2027年盈利预期，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润14.69亿元（原值7.91亿元）、17.88亿元（原值8.08亿元）、21.63亿元（新增），对应2025年4月28日收盘价PE分别为17.7、14.5、12.0倍。氟制冷剂供需基本面向好、价格持续高涨，公司业绩维持强劲增势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；实现归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；实现扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74%。2025Q1，公司实现营收12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.20%；实现归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比83.94%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+98%。 2024年公司制冷剂产品价格、盈利同比明显提升，推动业绩大涨。公司去年业绩增长主要受氟制冷剂业务增长所驱动。2024年，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。公司去年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨，对外销量同比增长1.65%至12.54万吨；收入同比增长30.28%至32.68亿元。氟制冷剂业务的毛利率是33.51%，同比大幅提升21.9个百分点。而公司的氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66%。整体来看，公司2024年毛利率、净利率分别是29.79%和19.18%，分别提升16.39和10.79个百分点，盈利能力大幅改善。 制冷剂产品2025Q1继续涨价，公司一季度业绩同比继续快增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，一季度供需格局进一步优化，下游需求增长，市场价格持续走高。根据百川盈孚的数据，制冷剂R134a/R125/R32/R22一季度的市场均价分别同比+44.53%/+16.28%/+97.92%/+63.01%。公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。公司2025Q1毛利率是46.70%（YOY+23.93pcts,QOQ+12.31pcts），净利率是32.84%（YOY+16.74pcts,QOQ+11.27pcts），同比大幅改善。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2025年的基本每股收益是3.00元，当前股价对应市盈率是15倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

     三美股份(603379) 2024、2025Q1业绩同比高增，制冷剂主升行情徐徐展开，维持“买入”评级公司2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；实现归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；实现扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74%；经营性现金流7.09亿元，同比+46.52%。2025年一季度实现营收12.12亿元，同比+26.42%；实现归母净利润4.01亿元，同比+159.59%；经营性现金流3.66亿元，同比+166.96%。受益于制冷剂价格修复，公司业绩持续高增。我们上调2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.80、26.08（前值18.07、23.00）、29.72亿元，EPS分别为3.41、4.27（前值2.96、3.77）、4.87元，当前股价对应PE为12.5、10.0、8.7倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，主升行情徐徐展开，维持“买入”评级。 2024业绩修复较好，2025制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情 公司2024年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为12.54、0.94、6.88万吨；营收分别为32.68、1.60、5.41亿元；均价分别为26,056、17,078、7,865元/吨。2025年一季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为2.71、0.22、1.57万吨，分别同比-16.1%、-0.6%、-14.3%；营收分别为10.13、0.47、1.37亿元；均价分别为37,392、21,516、8,732万元/吨，分别同比+56.9%（+13,563元/吨）、+32.1%、+16.9%。2025Q1氟制冷剂均价相比2024年均价+43.5%（+11,336元/吨）。我们认为，2024年公司制冷剂景气有所修复，2025进一步合理上升，且趋势未止，公司业绩或将不断释放，双击主升行情可期。 中期分红强化回报，员工持股增信心 公司发布2024分红计划以及2025年度中期分红规划：公司2024年现金分红比例为35.07%，每股派发现金红0.45元（含税）。同时预计拟进行2025年中期分红，分红金额不超过当期合并报表归母净利润的20%。另外，公司于3月24日发布员工持股计划，本计划拟持有股票数量不超过372.31万股，约占公司总股本的0.61%，持有人总人数不超过430人，购买价格为20.47元/股。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

     三美股份(603379) 核心观点 受益于制冷剂价格快速上涨，公司2024年全年、2025年一季度归母净利润同比大幅增长。2025年4月28日，公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。根据公司公告，2024年，公司实现营业收入40.40亿元，同比增长21.17%；实现归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%；实现扣非后归母净利润7.48亿元，同比增长257.74%。2025年一季度，公司实现营业收入12.12亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长156.46%。2024年起，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。制冷剂景气周期延续，公司制冷剂板块量价齐升。公司2024年全年制冷剂销量达12.54万吨，同比提升1.65%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024年全年均价为2.61万元/吨，同比提升28.17%，2025年一季度公司实现制冷剂销售均价3.74万元/吨，同比提升56.92%，环比提升32.85%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，对公司盈利提升起到了正面影响。进入2025年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂于2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截止至4月28日，R32价格、价差分别为48000元/吨/32970元/吨，较4月初分别+3%/+6%；R22价格、价差分别为36000元/吨/24005元/吨，较4月初分别+0%/+0%；R125价格、价差分别为45000元/吨/25969元/吨，较4月初分别+0%/+2%；R134a价格、价差分别为47000元/吨/29756元/吨，较4月初分别+1%/-1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨/14894元/吨，较4月初分别+6%/+13%；R143a价格、价差分别为46000元/吨/33952元/吨，较4月初分别+3%/+5%。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年，公司福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂及年产100吨五氟化磷项目，已建成六氟磷酸锂产能为1500吨/年(其中，六氟磷酸锂晶体产能为1000吨/年，六氟磷酸锂溶液产能为500吨(折固)/年)，并于2024年10月中旬进行了试生产。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目，已基本完成主体建筑，进入设备安装阶段。森田新材料AHF二期扩产项目、BOE产能扩建项目，已完成设备安装。盛美锂电年产3000吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目，已基本完成相关技改工作。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心(办公大楼)、智能分装及仓储项目、AHF技改项目、催化剂项目、中试基地项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为36,938.69万元到42,848.89万元，同比增长139.41%到177.71%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为36,467.63万元到42,377.83万元，同比增长136.29%到174.58%。 制冷剂产品2025Q1继续涨价，公司业绩同比大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，一季度供需格局进一步优化，下游需求增长，市场价格持续走高，公司第一季度氟制冷剂产品平均价格实现同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。根据百川盈孚的数据，制冷剂R134a/R125/R32/R22一季度的市场均价分别同比+44.53%/+16.28%/+97.92%/+63.01%。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，行业景气度不改。近日，二季度空调企业的制冷剂长协价格确定，根据氟务在线的数据，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.77%，R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.42%。在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后，行业推涨氛围较浓。根据百川盈孚的数据，截至4月11日，R134a市场均价是4.65万元/吨，相比上月+3.33%，相比年初+9.41%，相比去年同期+45.31%；R125市场均价是4.5万元/吨，相比上月+1.12%，相比年初+7.14%，相比去年同期+2.27%；R32市场均价是4.8万元/吨，相比上月+6.67%，相比年初+11.63%，相比去年同期+65.52%；R22市场均价是3.6万元/吨，相比上月+0.70%，相比年初+9.09%，相比去年同期+56.52%。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是30倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年4月11日，公司发布《2025年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司2025年第一季度实现归母净利润3.69亿元-4.28亿元，同比增长139.41%-177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65亿元-4.24亿元，同比增长136.29%-174.58%。 国信化工观点：1）制冷剂R134a在生产配额减少、年初行业库存同比降低以及汽车空调需求提升的背景下，价格同比、环比快速上涨；2）R32、R125在年初行业库存同比减少、空调排产同比增长的背景下，价格环比持续上涨；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元（前值为44.08/55.02/57.96亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元（前值为7.88/11.38/13.35亿元），同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS为1.29/2.62/3.02元；对应当前股价对应PE为29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。 评论： 2025年第一季度公司归母净利润预计为3.7-4.3亿元，同比增长139%-178% 2025年4月11日，公司发布《2025年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司2025年第一季度实现归母净利润3.69亿元-4.28亿元，同比增长139.41%-177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65亿元-4.24亿元，同比增长136.29%-174.58%。我们根据公司2024、2025年的生产配额数量对公司2024第一季度至2025年第一季度的制冷剂产品市场均价进行了加权平均计算，得到公司2025年第一季度制冷剂产品的市场均价为43270元/吨，同比提升43.33%，环比提升18.41%。 分品种来看，2025年一季度R134a市场均价为44622元/吨，同比提升46.91%，环比提升21.35%；R125市场均价为43489元/吨，同比提升18.09%，环比提升19.32%；R32市场均价为43617元/吨，同比提升100.54%，环比提升12.18%。公司分别拥有5.0万吨R134a、3.1万吨R125、3.3万吨R32，配额占有率行业领先，在制冷剂价格同环比持续增长下，公司盈利能力稳步提升。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 截止至4月8日，R32价格、价差分别为47500元/吨/32110元/吨，较3月初分别+7%/+12%；R22价格、价差分别为35500元/吨/24005元/吨，较3月初分别+0%/+6%；R125价格、价差分别为45000元/吨/25825元/吨，较3月初分别+1%/+2%；R134a价格、价差分别为46500元/吨/29931元/吨，较3月初分别+3%/+1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨/14705元/吨，较3月初分别+6%/+1%；R143a价格、价差分别为46000元/吨/33792元/吨，较3月初分别+5%/+4%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元（前值为44.08/55.02/57.96亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元（前值为7.88/11.38/13.35亿元），同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS为1.29/2.62/3.02元；对应当前股价对应PE为29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%，其计划购买回购股份的价格为20.47元/股。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 国信化工观点：1）本次员工持股计划为公司自2022年第一期员工持股计划后第二次，覆盖员工人数将有所增加。通过持续推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报。2）本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，且对于2025-2027年制定了公司业绩以及个人考核目标，达到当年考核目标方能按比例解锁股票，该计划能有效稳固现有人才团队并吸引外部人才，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，提升公司核心竞争力，从而推动公司业绩目标的实现。3）制冷剂价格高位上涨，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 评论： 公司推出第二期员工持股计划，将有效实现公司、股东和员工利益的一致性 2025年2月9日，公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，计划覆盖公司（含子公司）董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员等不超过430名员工。此次员工持股计划股票来源为公司回购的普通股股票，股票数量不超过372.31万股，约占公司股本总额的0.61%。本次员工持股计划购买回购股份的价格为20.47元/股，不低于本员工持股计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，且不低于草案公布前120个交易日的公司股票交易均价的50%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核包括公司层面及个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。 通过滚动推出员工持股计划，将实现公司、股东和员工利益的一致性，促进各方共同关注公司的长远发展和长远利益，从而为公司带来更高效、更持久的回报；有效提高员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力；进一步完善公司治理结构，健全长期、有效的激励与约束机制，促进公司健康、长期、稳定可持续发展。 2022年公司首次员工持股计划回顾 2022年1月26日，公司发布第一期员工持股计划，涵盖员工总数不超过330人。该员工持股计划受让公司回购股份的价格为12.53元/股，数量不超过658万股，占届时公司总股本的1.08%。标的股票将按第1年30%、第2年30%、第3年40%解锁，该员工持股计划的业绩考核主要为个人层面的业绩考核，达到当年考核目标后标的股票可按比例解锁。由于2022-2024年公司所处三代制冷剂处于配额争夺期，其周期波动对公司业绩产生了较大影响，导致公司营收、利润下降，因此公司首次员工持股计划未设置公司层面的业绩考核指标，着重加强了对持有人个人的考核，确保本员工持股计划激励与约束相平衡。 制冷剂价格维持高位，看好制冷剂长期景气度延续，带动公司盈利能力上行 三代制冷剂自2024年进入配额元年，供给端受到严格限制，需求端受国内国补刺激，海外补库影响同比提升，三代制冷剂主流制冷剂品种2024年价格快速增长。进入2025年，一季度海内外空调排产增长趋势延续，主流制冷剂品种价格维持高位，小众品种开始上涨。截止至2025年2月10日，R22价格、价差分别为33000元/吨/22057元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+69%/+118%；R32价格、价差分别为43000元/吨/28150元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+115%/+317%；R125价格、价差分别为43000元/吨/25300元/吨，较2月初分别+0%/+0%，较2024年同期分别+21%/+25%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/29346元/吨，较2月初分别+0%/-1%，较2024年同期分别+44%/+89%；R152a价格、价差分别为24500元/吨/11923元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别+63%/+325%；R143a价格、价差分别为44000元/吨/32591元/吨，较2月初分别+0%/+1%，较2024年同期分别-15%/-20%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，维持公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元；归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为31.3/21.7/18.4X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2024年业绩预告，预计公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润为70,155.72万元到81,380.63万元，同比增长150.87%到191.01%；预计公司2024年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67,219.69万元到78,444.60万元，同比增长221.27%到274.92%。公司全年业绩实现大幅预增，主要是由于氢氟碳化物（HFCs）于2024年开始实施配额管理，公司2024年HFCs制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升。 制冷剂产品2024Q4继续涨价，公司业绩同比大增。2024Q4，公司预计实现归母净利1.42-2.54亿元，中值是1.98亿元，同比+370.67%，环比+11.68%；预计实现扣非归母净利1.24-2.36亿元，中值是1.80亿元，同比+362.36%，环比+3.63%。公司2024Q4业绩预计同比实现明显增长，主要是由于公司制冷剂产品价格同比明显提升。根据百川盈孚的数据，2024Q4，R32、R22、R134a、R125的均价分别是39758.06元/吨（同比+138.11%、环比+9.95%）、31774.19元/吨（同比+62.01%、环比+5.09%）、37669.35元/吨（同比+40.17%、环比+17.80%）、37185.48元/吨（同比+39.68%、环比+19.37%）。 近期制冷剂价格继续上行，市场氛围较好。2025年一季度制冷剂长协价格落地，R32、R410a价格在4.2万元/吨左右，环比去年四季度有不同程度的提升，为2025年打下良好开局。根据百川盈孚的数据，截至1月23日，R32价格是4.35万元/吨，相比上月+7.41%；R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%；R134a价格是4.40万元/吨，相比上月+10.00%；R125价格是4.30万元/吨，相比上月+10.26%。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.29元，当前股价对应市盈率是33倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 1月23日，三美股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24公司实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；实现扣非归母净利润1.24~2.36亿元，同比+215%~+501%，环比-29%~+35%。 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.30、3.68、3.30、2.75万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024年盈利预期，同时考虑到2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026年业绩预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年业绩预增报告，预计2024年实现归母净利润7.02亿元到8.14亿元，同比增加4.22亿元到5.34亿元，同比增长150.87%到191.01%。 平安观点： 2024年制冷剂供需结构改善、价格持续走高，公司作为国内领先制冷剂企业，业绩实现高增。2024年我国三代制冷剂开始实施配额制，二代制冷剂配额继续缩减，据生态环境部，2024年公司三代制冷剂获配额量占总生产配额的15.7%，位居全国第二；二代制冷剂主流品种R22和R142b占全国核定生产总量的5%和18%左右。2024年各工厂年度制冷剂配额有限，到年末三代制冷剂配额所剩较少、二代配额基本耗尽，供应持续趋紧；而需求端，国内以旧换新政策促进下游家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%，下游景气上行提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。 2025年制冷剂供应有限，下游需求在国补驱动下有望保持增长，预期制冷剂基本面向好、价格有望稳中探涨。据生态环境部，2025年二代制冷剂核发配额量进一步收窄，设定生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨；三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，供应确定性受限支撑制冷剂价格高位坚挺。据生态环境部，2025年公司获三代制冷剂配额量共12.12万吨，较2024年增加4096吨，占2025年核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。需求端，2025年家电“国补”新政已公布，聚焦1、2级能效家电，补贴15%-20%，实施至年底，品类由8类增至12类，空调补贴由1台扩至3台，补贴力度空前，有望促进空调产业消费保持较好的增长趋势，从而带动制冷剂需求稳中有增。 投资建议：2025年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增量有限，供应端确定性受限，而需求端在大力度的国补政策驱动下，我国空调内需有望加速释放，氟制冷剂基本面预期向好，价格或延续稳中探涨走势，公司作为国内制冷剂主要供应商之一，2025年三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2025年1月24日收盘价PE分别为36.6、33.1、32.4倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 事项： 公司公告：2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。 国信化工观点：1）预计公司2024年归母净利润为7.0-8.1亿元，同比增长150.9%-191.0%；预计公司扣非后归母净利润为6.7亿元-7.8亿元，同比增长221.3%-274.9%；2）2024年进入三代制冷剂配额元年，供给端受配额约束下，公司三代制冷剂产品价格同比上涨，产品盈利能力提升；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 评论： 2024年公司归母净利润预计为7.0-8.1亿元，同比增长151%-191% 2025年1月23日晚，公司发布《2024年年度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为7.0亿元到8.1亿元，与上年同期相比增长151%到191%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为6.7亿元到7.8亿元，与上年同期相比增长221%到275%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润1.39-2.49亿元，预计实现扣非后归母净利润1.22-2.32亿元。公司归母净利润增长主要与三代制冷剂在供需趋紧下价格上涨，产品盈利能力提升有关。 三代制冷剂进入配额元年，供给端受配额约束，需求端空调产销量快速提升，制冷剂价格持续上涨 2023年底，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额方案,2024年初生态环境部对各企业生产配额、内用生产配额进行公示，三代制冷剂正式进入配额年。2024年12月底，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，相比2024年增加4.08万吨；R134a生产配额20.83万吨，相比2024年减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，相比2024年增加1781吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。 2024年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从8月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024年家用空调外销量同比快速提升。预计2025年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025年1月家用空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%。2025年1月家用空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0%。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 在此背景下，主流制冷剂品种2024年实现价格快速增长。截止至2025年1月20日，R22价格、价差分别为33000元/吨/27209元/吨，较1月初分别+0%/+21%，较2024年同期分别+74%/+188%；R32价格、价差分别为42000元/吨/34260元/吨，较1月初分别+2%/+28%，较2024年同期分别+121%/+720%；R125价格、价差分别为43000元/吨/32949元/吨，较1月初分别+2%/+33%，较2024年同期分别+37%/+163%；R134a价格、价差分别为44000元/吨/34386元/吨，较1月初分别+2%/+19%，较2024年同期分别+52%/+178%；R152a价格、价差分别为23000元/吨/10435元/吨，较1月初分别+21%/+65%，较2024年同期分别+53%/+320%；R143a价格、价差分别为43000元/吨/31436元/吨，较1月初分别+21%/+32%，较2024年同期分别-8%/+3%。 投资建议： 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品充分受益，在此基础上我们谨慎上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为44.08/55.02/57.96亿元，（前值为40.96/44.26/46.09亿元）归母净利润分别为7.88/11.38/13.35亿元，（前值为7.31/8.32/9.33亿元），同比增长161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.29/1.86/2.19元；对应当前股价对应PE为33.3/23.1/19.6X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     三美股份(603379) 2024归母净利预增150.87%~191.01%，制冷剂景气延续，维持“买入”评级公司2024年预计实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；预计实现扣非归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。其中，Q4预计实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43%；中值约为1.97亿元，同比+373%，环比+11%。考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们略下调公司2024并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.72、18.07、23.00（前值8.27、13.56、17.39）亿元，EPS分别为1.26、2.96、3.77（前值1.36、2.22、2.85）元，当前股价对应PE为34.0、14.5、11.4倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，主升可期，维持“买入”评级。 2024业绩修复较好，2025制冷剂行情开门红，或迎双击主升行情 据氟务在线，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。又据百川数据和氟务在线数据，当前（1月23日）制冷剂各品种价格/价差相比其2024年均价/价差（含税价）：R32内、外贸价格分别上涨33%、72%，价差分别上涨53%、154%；R125内、外贸价格分别上涨17%、78%，价差分别上涨25%、246%；R134a内、外贸价格分别上涨34%、49%，价差分别上涨72%、132%；R410a内、外贸价格分别上涨24%、82%；R22内、外贸价格分别上涨21%、46%，价差分别上涨28%、76%。公司2025年制冷剂主要品种R32、R125、R134a、R143a、R22配额分别为3.31、3.08、4.99、0.73、0.78万吨，合计约12.90万吨，有望受益于制冷剂行情的不断攀升。我们认为，2024年仅为制冷剂行业利润修复期，随着2025实现开门红，且趋势依然向上，公司或将进入业绩释放期，或迎双击主升行情。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

     三美股份(603379) 事件描述 1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。 事件点评 三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、-0.03%。 部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。 提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.23\1.46\1.60，对应公司10月30日收盘价32.74元，2024-2026年PE分别为26.6\22.5\20.4，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

     三美股份(603379) 事件 2024年10月28日，三美股份发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营收约30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约5.61亿元（同比+135.63%）；扣非归母净利润为5.49亿元（同比+222.66%）；基本每股收益0.92元。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 含氟制冷剂供需关系改善，四季度制冷剂景气延续 2024年前三季度，公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%；外销量分别-0.19%/+18.02%/-8.14%。氟制冷剂方面，2024年起，受益于配额政策约束、下游家电与汽车“以旧换新”政策及出口需求增长等，公司含氟制冷剂产品供需关系明显改善；原料端，除硫酸、氯仿、萤石粉、二氯甲烷外，四氯乙烯、偏氯乙烯、三氯乙烯价格均有所下跌，制冷剂盈利能力整体提升。整体来说，2024年前三季度，公司毛利率为28.28%（同比+15.86pct）净利率为18.40%（同比+9.27pct）。展望制冷剂市场，四季度是制冷剂传统备货旺季，随着配额逐步消化，叠加部分企业检修，我们看好四季度制冷剂景气度仍将延续。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于行业景气度提振。 巩固制冷剂行业龙头地位，投资布局产业链一体化 近年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营，2024Q3资产负债率下降至9.26%持续巩固制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。同时，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。未来，公司将继续稳步推进浙江三美5000吨FEP、5000吨PVDF、福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5等项目的建设；同时，参股公司盛美锂电年产3000吨（折固）LiFSI森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。 投资建议：给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为8.14/9.94/11.17亿元，同比增速分别为190.97%/22.20%/12.38%。EPS分别为1.33/1.63/1.83元/股。看好制冷剂业务景气度及公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。

     三美股份(603379) 2024前三季度利润同比+135.63%，创历史新高，维持“买入”评级 公司2024前三季度实现营收30.39亿元，同比+16.5%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，业绩创历史新高。其中，Q3实现营收9.99亿元，同比+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%。公司受益于制冷剂景气反转，业绩拐点明显，但考虑到当前制冷剂行业的实际情况，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.27、13.56、17.39（前值9.55、15.35、19.24）亿元，EPS分别为1.36、2.22、2.85（前值1.56、2.51、3.15）元/股，当前股价对应PE为23.6、14.4、11.2倍。我们认为，公司2024年业绩拐点明确，制冷剂景气持续向上，公司未来空间可期，维持“买入”评级。 2024前三季度制冷剂均价显著提升，预计后市行情将更为可观 公司2024Q1-3氟制冷剂产量、销量分别为12.7、9.7万吨，分别同比+6.4%、-0.2%；均价为25,450元/吨，同比+23.0%。其中，2024Q3氟制冷剂产销量分别为3.9、3.1万吨，分别同比-5.1%、-10.9%，分别环比-15.8%、-8.0%；均价为26,532元/吨，同比+37.1%，环比+2.0%。因公司制冷剂产品结构以R125、R134a为主，R32和R22占比相对较低，所以公司Q3制冷剂呈环比量减价稳态势。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，制冷剂市场保持良好回升态势，除R32、R22依然强势外，R125和R134a亦开启上行趋势，且出口价格也在不断提升，公司业绩或将持续高增。我们认为，2024年仅是制冷剂景气上行的开端，随着涨幅不断落实，且趋势依然向上，公司业绩将不断兑现。 谋划长远，行业底部积极布局项目 为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资建设“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。项目预计分三期建设：一期建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等。二期建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF等。三期建设4万吨/年ECH。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振，产能利用率不足。

     三美股份(603379) 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。 平安观点： 制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。 公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。 投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     三美股份(603379) 核心观点 制冷剂产品环比价增量减，2024年前三季度归母净利润同比增长136%，第三季度归母净利润同比增长64%。，环比下降23%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%，实现扣非后归母净利润5.85亿元，同比+222.66%。其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%，分别同比+14.88/+9.28pct；第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%，分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%，公司管理费用、销售费用同比下降，研发费用同比提升。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，第三季度为制冷剂传统消费淡季，公司制冷剂季度销量环比下降，但产品价格环比上涨，板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨，环比-16%/-8%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨，环比+2%；公司制冷剂板块营收8.26亿元，环比-6%。 氟化氢销量略有下滑，价格环比持平；氟发泡剂量减价增。2024年第三季度，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%，两者销量环比变化-11%/-25%，两者营收分别环比变化-11%/-24%。 公司发布《关于对外投资的公告》，将投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善。2024年9月19日，公司发布对外投资公告，公司拟投资15.70亿元，建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）。项目建设周期预计为4年，项目分三期建设，其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF，二期项目将视一期项目情况择机启动建设；三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油（为9万吨/年ECH的配套原料），三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为，公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇，对制冷剂产品进行更新换代，巩固公司在制冷剂业务优势。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000吨（一期500吨）LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元（前值为48.85/52.63/53.64亿元）归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元（前值为5.45/6.38/7.62亿元），同比增速161.2%/13.8%/12.2%；摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元；对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 主要观点： 事件描述 10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。 氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     三美股份(603379) 事件：公司发布2024前三季度业绩公告，2024年前三季度实现营业收入30.39亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长135.63%；实现扣非净利润5.49亿元，同比增长222.66%。单三季度，公司实现营业收入9.99亿元，同比增长14.48%，环比下降7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长63.55%，环比下降22.77%；实现扣非净利润1.74亿元，同比增长292.89%，环比下降20.62%。 单三季度氟制冷剂板块量减价增。分板块来看，单三季度，公司实现氟制冷剂销量3.11万吨，同比减少10.94%，环比减少7.98%，销售单价2.65万元/吨，同比增长37.08%，环比增长2.04%；实现氟发泡剂销量0.22万吨，同比增长28.03%，环比减少24.78%，销售单价1.70万元/吨，同比减少15.18%，环比增长1.42%；实现氟发泡剂销量1.55万吨，同比减少26.01%，环比减少10.73%，销售单价0.78万元/吨，同比增长10.70%，环比减少0.03%。 供需共振下，公司制冷剂成交价有望持续向市场报价靠拢。需求端，根据奥维云网的数据，2024年8月和9月，空调市场的零售量总计854.8万台，同比增长27.7%，零售市场的强劲也带动空调企业的排产，2024年11月，家用空调排产1314万台，同比增长33.6%，其中内销排产566万台，同比增长14.0%，出口排产748万台，同比增长53.5%，内外销均呈现增长态势；供给端，年底内贸配额剩余有限，并且11月下旬企业的停产面积扩大，制冷剂价格有望持续保持在高位。因为公司实际销售中还存在长单锁价等情况，所以公司综合成交价可能与市场价格存在部分差距，随着公司内外贸制冷剂成交价格向市场报价靠拢，公司业绩有望持续保持增长。 投资建议：公司业绩有望随着海内外需求的增长而持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、12.75、14.21亿元，现价（2024/10/28对应PE分别为25、16、14，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。