浙江鼎力(603338) 公司2024年10月29日发布24年三季报，前三季度实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中3Q24实现营业收入22.74亿元，同比增长38.37%，环比增长-5.54%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%，环比增长21.81%，业绩超预期。 经营分析 海外市场拓展顺利，公司连续两个季度实现30%以上收入增长。24Q1-Q3公司单季度营收分别为14.52/24.08/22.74亿元，同比+11.53%/34.00%/38.37%，呈现加速增长态势，主要得益于公司海外市场贡献增量，随着臂式产品持续交付海外，我们看好全年实现20%以上收入增长。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。北美高毛利市场放量，助力公司24Q3盈利能力环比明显提升。24Q3单季度公司实现毛利率37.6%（环比+5.79pcts）、净利率28.01%（环比提升），利润率环比明显改善主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，预计24年海外收入占比进一步提升；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）北美CMEC公司并表增厚盈利能力：根据公告，24H1子公司CMEC净利率达到9.7%，并表后整体北美市场盈利能力明显提升，贡献利润增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

     浙江鼎力(603338) 事件 浙江鼎力8月28日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入38.59亿元(同比+24.56%)，归母净利润8.24亿元(同比-0.88%)，扣非归母净利润8.63亿元(同比+5.90%)。其中2024年Q2实现营业收入24.07亿元(同比+34.02%)，归母净利润5.22亿元(同比+1.75%)，扣非归母净利润4.86亿元(同比-4.14%)。归母净利润减少主要系2024年H1公司财务费用受汇率波动影响较2023年同期有所提升，上半年汇兑损失约0.4亿元。 投资要点 积极前瞻性布局，电动化助力产品竞争力提升 公司沉淀行业多年，面对复杂多变的外部环境积极进行前瞻性布局，在电动化领域抢占先机，助力产品竞争力提升的同时保持业绩持续增长的良好态势。目前公司已率先于业内完成全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商；同时还是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。2023年，公司臂式产品电动化率73.36%，剪叉式产品电动化率97.14%，桅柱式产品电动化率100%，都实现了较高的电动化率。电动化有利于合力在叉车领域实现弯道超车，同时也帮助租赁商减少燃料使用，降低设备维护及运营成本，预计公司产品将持续受益于电动化的产业趋势。 积极布局海外市场，CMEC并表拓展北美销售渠道 公司积极推进全球化战略，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外销售渠道。2023年10月，公司发布公告，拟以4685.42万美元收购CMEC公司50.2%的股权，该交易已于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC公司49.697%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%的股权，2024年5月1日开始，CMEC成为公司并表子公司。CMEC此前为公司在北美市场参股的销售渠道，收购后公司拟在北美市场继续采用CMEC公司旗下MEC品牌，保持CMEC现有研发、销售、运营等团队稳健拓展北美市场。预计在CMEC渠道的助力下，公司有望加速布局北美市场，抢占更多市场份额。 期间费用管控较好，盈利能力持续提升 2024年H1公司整体毛利率为35.3%(同比+0.9pct)，盈利能力持续提升。公司期间费用率为6.69%(同比+4.49pct)，期间费用率上升的主要原因是财务费用率大幅增加，由2023年同期的-6.98%增加至-0.71%，主要系报告期内因汇率波动产生汇兑损失0.4亿元，上年同期汇兑收益1.56亿元，销售费用率为2.06%(同比-1.08pct)，管理费用率为2.27%(同比-0.19pct)，研发费用率为3.07%(同比-0.51pct)，总体来看费用率管控较好。同时公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，受益于规模效应，预计后续盈利能力将进一步提升。 盈利预测 预计臂式产品放量规模效应推动盈利能力大幅提升，自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。预测公司2024-2026年收入分别为75.49、90.70、105.35亿元，EPS分别为4.19、5.07、5.93元，当前股价对应PE分别为12.2、10.1、8.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     浙江鼎力(603338) 事件： 浙江鼎力发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入38.59 亿元，同比+24.56%，实现归母净利润 8.24 亿元，同比-0.88%；单 Q2，公司实现营业收入 24.08 亿元，同比+34%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比+1.95%。 行业需求结构性分化特征显著，并表 CMEC 公司收入高增。 根据中国工程机械工业协会， 2024 年上半年，高空作业平台总销量10.14 万台，同比-15.19%，其中内销 5.32 万台，同比-33.7%，出口 4.82 万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、 +31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、 5 月并表美国 CMEC 公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中 Q2 创单季度收入历史新高。 1） 臂式产品持续放量： 2024H1， 公司臂式产品收入同比+57.67%，占比 48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。 臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。 2） 深化拓展海外市场： 2024H1， 公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。 其中，公司实现对过去参股子公司 CMEC 的股份收购与并表， 并表后公司确认收入由向 CMEC 的直接发货额提升为 CMEC 的终端销售额，上半年 CMEC 收入 19.11 亿元，对公司报表收入端有所增厚。 经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。 2024年上半年，公司实现毛利率、净利率 35.3%、 21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计 6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.06%、 2.27%、 3.07%、 -0.71%，同比-1.08pct、 -0.19pct、 -0.51pct、 +6.27pct。 1）毛利率： 受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。 此外，受3 月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。 2）净利率： 得益于精细化管理， 公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期 1.56 亿收益降为 0.4 亿亏损。此外， CMEC上半年净利率为 9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。 CMEC 公司实现并表，智能智造再添新动能。 2024 年 4 月 22 日，公司完成对 CMEC 公司股权的收购交易， 5 月 1 日纳入报表合并范围， CMEC 公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。 新产能方面， 公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项， 该项目具有更高米数、更大载重等特点， 目前正处于产能爬坡阶段， 未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。 此外， 3 月 22 日，公司公告拟投资 17 亿元建设“年产 20000 台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期 36 个月，达产后预计可以实现年销售额约 25 亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 74.7、87.8、 103 亿元，增速分别为 18.4%、 17.5%、 17.3%，净利润分别为 20.8、 24.2、 28.4 亿元，增速分别为 11.6%、 16%、 17.3%，对应 PE 分别为 11.9、 10.3、 8.7 倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 57.24 元，相当于 2025 年 12X 的动态市盈率。 风险提示： 内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入38.59亿元，同比增长24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比下降0.88%。其中Q2单季度实现收入24.08亿元，同比增长34.00%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 持续优化产品结构，臂式产品快速放量。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力，2024H1，公司臂式产品收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化、电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，提升公司竞争力。 子公司CMEC并表，有望加速开拓北美市场。2023年10月公司发布公告，拟以4685.42万美元收购CMEC公司50.2%的股权，该交易已于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC公司49.697%的股权。此前，公司持有CMEC公司49.8%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%的股权。2024年5月1日开始，CMEC成为公司并表子公司。2024H1CMEC实现收入19.11亿元，净利润1.85亿元，预计在CMEC渠道的助力下，公司有望加速拓展北美市场，抢占更多市场份额。 毛利率有所提升，净利率受汇率影响有所下降。2024H1公司毛利率为35.30%，同比提升0.9pct，净利率为21.37%，同比下降5.47pct。费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，分别同比-1.08pct、-0.18pct、-0.50%、+6.27pct，财务费用率增加主要系汇兑损益变化。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为76.86亿元、91.90亿元和109.09亿元，归母净利润分别为21.10亿元、25.20亿元和30.63亿元，6个月目标价62.52元，对应2024年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外关税风险等。

     浙江鼎力(603338) 8月27日，公司发布24年中报，24H1公司预计实现收入38.59亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同比-0.88%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比+5.90%；单Q2来看，公司24Q2实现收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%，实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比-4.13%。 经营分析 受全年同期高汇兑收益基数影响，单季度利润增速有所下滑。根据公告，受到人民币汇率波动影响，公司24H1产生汇兑收益0.4亿元，去年同期汇兑收益达到1.56亿元；剔除汇兑损益影响，24H1公司归母净利润为9.4亿元，同比+13.2%。考虑到下半年公司汇兑基数相对较低，看好公司下半年利润重回增长。 盈利能力保持较高水平，24H1毛利率同比提升。24H1公司毛利率为35.3%，同比+0.9pcts，主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts）。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。根据公告，24H1子公司CMEC实现收入19.1亿元，归母净利润1.85亿元，净利率水平达到9.7%。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 2024H1公司实现收入38.59亿元，同比+24.56% 公司披露2024年中报：1）2024H1公司实现营业收入为38.59亿元，同比+24.56%，归母净利润为8.24亿元，同比-0.88%。2）2024Q2单季度，营业收入为24.08亿元，同比+34%，环比+65.84%，归母净利润为5.22亿元，同比+1.95%，环比+72.85%。 24H1汇兑收益同比减少约2亿，财务费用率同比增加 ①盈利水平：2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.3%/21.37%，同比变动+0.9/-5.47pct；2024Q2单季度毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，同比-0.28pct/-6.8pct，环比-9.3pct/+0.89pct。②费用率水平：2024H1期间费用率为6.69%，同比变动+4.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/2.27%/3.07%/-0.71%，同比变动-1.08/-0.19/-0.51/+6.27pct。24Q2单季度期间费用率为5.87%，同比变动+8.89pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/2.46%/2.82%/-0.41%，同比变动-2.08/+0.04/-1.10/+12.03pct，环比变动-2.82/+0.49/-0.67/+0.80pct。财务费用率变动较大，主要系上半年因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。 高空作业平台7月出口增长46.6%，1-7月累计出口增长26.16%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：华福证券2024年7月当月销售各类升降工作平台17264台，同比增长6.75%；其中国内7024台，同比下降23.6%；出口10240台，同比增长46.6%。2024年1-7月累计销售各类升降工作平台118713台，同比下降12.57%；其中国内60238台，同比下降32.65%；出口58475台，同比增长26.16% 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为18%，2024-2026年归母净利润分别为21.34、25.35、30.35亿元（前值为22.51、25.73、30.38亿元，中报汇兑收益低于预期，因此调高了全年财务费用），EPS分别为4.2元、5.0元、6.0元，对应PE11、9、8倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli’s (Dingli) EBIT in 2Q24 grew 72% YoY to RMB612mn, driven byrevenue growth of 34% YoY and gross margin expansion of 2.6ppt YoY. Reportednet profit grew only 2% YoY to RMB522mn, but largely a result of the reduction ofnet finance income due to the lack of FX gains. During the post results call,management reiterated the positive outlook for the US market, with an unchangedfull-year boom lifts sales target of 2k units. Besides, management expects theincremental impact of a potential increase in tariffs after the US presidentialelection should be manageable, as the reduction of anti-dumping duties couldmitigate the impact. We have left our earnings forecast unchanged. Maintain BUYwith unchanged TP of RMB75 (18x 2024E P/E, 1SD below the historical averageof 31x). Strong revenue growth and margin in 2Q24. Revenue grew 34% YoY toRMB2.4bn. Gross margin expanded 2.6ppt YoY to 31.8%. Administrativeexpense ratio remained relatively stable at 2.5%. Net finance expensedropped 96% YoY to RMB10mn due to the lack of FX gains. Boom lift remains the growth driver. In 1H24, revenue from boom liftssurged 58% YoY to RMB1.8bn (representing 49% of revenue from mainoperations), while revenue from scissor lifts was flat YoY. Boom liftsreported growth in both overseas and China markets. For scissor lifts,capacity was allocated mainly to the overseas market due to fiercecompetition in China. Overseas markets: US > Asia & others > Europe. Overseas revenuegrew 50% YoY in 1H24. North America was the region with the highestgrowth (+100%), followed by Asia & others (+40%) and Europe (+10%). Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2) aslowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司2024上半年实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；归母净利润达8.24亿元，同比下降0.88%；2024上半年毛利率和净利率分别为35.30%和21.37%；2024年第二季度实现营收24.08亿元，同比增长34%；归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主46.50要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达50,63548.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司全系列臂式产品提供三种动力源选50,635/0择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景。臂式产品采用模块化设36.67%计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。 2.57 3.33？重视科研技术创新，巩固核心竞争力。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端差异化产品市场中竞争优势明显。公司是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024上半年公司研发投入1.19亿元，同比增长6.98%。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。 发展新质生产力，“未来工厂”落地。公司“未来工厂”项目——“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，项目设计产值38亿元。“未来工厂”项目广泛应用大数据、物联网、人工智能等技术，实现全产业链闭环生产模式，生产全过程绿色节能，数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式，引领行业发展，显著降低运营成本。公司上半年管理费用率为2.27%，同比下降0.19pct，运营卓越高效。 拓宽海外销售渠道，推进全球化发展。公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过收购CMEC股权，借助其成熟的市场渠道，开拓北美市场；公司在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。公司上半年销售费用同比增长74.26% 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑汇率波动和公允价值变动影响，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.43/24.18/29.14亿元（原预测为21.60/25.44/29.73亿元），EPS对应PE分别为12.12/9.74/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) 事件 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅下滑 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润8.24亿元，同比下滑0.88%。公司2024Q2实现营收24.08亿元，同比增长34%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 公司臂式高空作业车持续放量，已成为公司主要增长动力 2024H1，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%公司臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达44米，最大荷载454kg。公司全系列产品已实现电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2024H1，公司臂式电动款产品销量同比增长38.87%，臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。 公司毛利率维持稳定，净利率较大幅下滑 2024H1公司毛利率/净利率分别为35.30%/21.37%，分别同比+0.9/-5.47pcts。其中Q2公司毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，分别同比-0.28/-6.8pcts。2024年公司毛利率基本维持稳定，但净利率下滑明显。我们认为主要有以下原因：销售费用同比+74.26%：我们认为是CMEC并表后员工薪酬、租赁费等增加，实际上母公司销售费用同比+2.86%；财务费用:公司2024H1因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。扣除汇兑影响后，公司本期归母净利润约8.64亿元，上年同比归母净利润约为6.76亿元，同比增长约27.81% 高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外销售受到汇率、关税、国际政治关系等多方面影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024年中报。 投资要点 Q2归母净利润同比+2%，臂式产品快速放量 2024年上半年公司实现营业总收入38.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润8.2亿元，同比降低0.9%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长5.9%。单Q2季度营业收入24.1亿元，同比增长34.0%，归母净利润5.2亿元，同比增长2.0%，扣非归母净利润4.9亿元，同比降低4.1%。2024上半年公司利润增速慢于营收，我们判断系：（1）汇兑收益基数较高，剔除该影响后，公司归母净利润同比增速30%，（2）5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。由于CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，而公司5-6月发往CMEC的产品因运输等原因，业绩确认滞后至Q3，我们判断Q2来自北美的并表毛利率有所下降。分产品，2024年上半年公司臂式继续放量，销售收入同比增长58%，占主营业务收入比例提升至49%，较2023年底提升8pct。我们继续看好公司臂式产品出海带来的成长性。 毛利率提升明显，净利率受汇兑基数影响 2024年上半年公司销售毛利率35.3%，同比提升0.9pct。公司上半年根据财政部规定调整了会计政策，将质保费用从销售费用调整至营业成本。若考虑该因素，上半年公司毛利率同比增长2.6pct。我们判断毛利率增长，主要系海外收入占比提升。2024上半年，公司销售净利率21.4%，同比降低5.5pct，主要受汇兑收益基数较高影响。2024年上半年公司期间费用率6.7%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/2.3%/3.1%/-0.7%，同比分别变动-1.1/-0.2/-0.5/6.3pct。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们基本维持2024-2026年盈利预测为22/26/30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     浙江鼎力(603338) 公司简介： 浙江鼎力机械股份有限公司是一家致力于各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务的高端装备制造企业。公司营收及归母净利润近十年快速增长，近十年年复合增长率分别为37%、40%。公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。 行业：高空作业平台是指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，臂车和剪叉车为最常用的型号。高空作业平台相较于吊篮、脚手架等有高效性、安全性、经济性等优势。高空作业平台下游应用广泛，受地产周期影响逐步减少。高空作业平台设备成本较高，终端客户一般采用租赁的方式进行使用。从每亿美元GDP/每亿美元建筑业增加值/每万人对应的高空作业平台数量来看，我国高空作业平台保有量与海外相比成长空间较大。国内而言，臂车占比的提高有望带国内需求升级。而海外市场更新需求旺盛，随着保有量逐步提升，我们认为设备更替是推动海外高空作业设备需求的主要因素。从JLG和Genie的订单中我们可以看出北美下游需求旺盛。随着国内高空作业产品的优势和特点得到下游市场的认可，国内工程机械厂商凭借后发优势和产业链优势快速发展，2023年全球前十强高空作业平台制造商有五家中国厂商。国内厂家中，公司高空作业平台规模较大，毛利率水平较高。 公司：公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。公司全球化战略不断推进，海外营收比例不断提高，2023年实现海外营收38.40亿元，同比增长13.35%，占公司总收入从2020年的27%攀升至2023年的61%。毛利率方面，近四年海外市场毛利率均高于国内市场。公司美国“双反”税率较其他国产厂商仍有较大优势，公司领先地位有望保持。此外，公司全球战略同样考虑到了新兴市场的需求，进一步降低“双反”对公司海外销售的影响。 盈利预测： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.1亿元、26.5亿元、30.7亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8倍。可比公司24年PE估值的均值为16X，给予公司16X估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，积极出海誉满全球 浙江鼎力始建于2005年，是全球智能高空作业平台领先制造商，年产值超百亿。公司产品远销全球80多个国家和地区，曾获评“2021年度ACCESSM20全球高空作业平台前3制造商”。公司收入稳步增长，2011-2023年营收CAGR为31.12%。公司多年来业绩表现亮眼，公司2011-2023年归母净利润CAGR为38.03%。2023全年，公司实现归母净利润18.67亿元，同比+48.5%，已实现连续两年增长40%以上，连续三年增长30%以上。 行业分析：欧美更替需求+新兴国家新增需求，行业整体稳定增长海外高机增速平稳，以更新替换需求为主；国内市场增速较快，以新增需求为主。新兴市场处于发展初期，市场规模较小，发展潜力大。美国近年高空作业平台更替需求稳定，新增需求旺盛。美国新增+更替需求使得近三年高机保有量增速在7%-10%；欧洲更替需求稳定，近三年保有量增速在3-5%；中国高机市场处于成长期，近三年保有量增速在30%以上。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为18%，EPS分别为4.5元、5.1元、6.0元。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数为12、10、9倍。预计浙江鼎力2024-2026年归母净利润为22.5亿元、25.7亿元、30.4亿元，对应PE12、11、9倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司仍然具备估值性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；“双反”调查风险等。