浙江鼎力(603338) 事件 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅下滑 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润8.24亿元，同比下滑0.88%。公司2024Q2实现营收24.08亿元，同比增长34%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 公司臂式高空作业车持续放量，已成为公司主要增长动力 2024H1，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%公司臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达44米，最大荷载454kg。公司全系列产品已实现电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2024H1，公司臂式电动款产品销量同比增长38.87%，臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。 公司毛利率维持稳定，净利率较大幅下滑 2024H1公司毛利率/净利率分别为35.30%/21.37%，分别同比+0.9/-5.47pcts。其中Q2公司毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，分别同比-0.28/-6.8pcts。2024年公司毛利率基本维持稳定，但净利率下滑明显。我们认为主要有以下原因：销售费用同比+74.26%：我们认为是CMEC并表后员工薪酬、租赁费等增加，实际上母公司销售费用同比+2.86%；财务费用:公司2024H1因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。扣除汇兑影响后，公司本期归母净利润约8.64亿元，上年同比归母净利润约为6.76亿元，同比增长约27.81% 高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外销售受到汇率、关税、国际政治关系等多方面影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024年中报。 投资要点 Q2归母净利润同比+2%，臂式产品快速放量 2024年上半年公司实现营业总收入38.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润8.2亿元，同比降低0.9%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长5.9%。单Q2季度营业收入24.1亿元，同比增长34.0%，归母净利润5.2亿元，同比增长2.0%，扣非归母净利润4.9亿元，同比降低4.1%。2024上半年公司利润增速慢于营收，我们判断系：（1）汇兑收益基数较高，剔除该影响后，公司归母净利润同比增速30%，（2）5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。由于CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，而公司5-6月发往CMEC的产品因运输等原因，业绩确认滞后至Q3，我们判断Q2来自北美的并表毛利率有所下降。分产品，2024年上半年公司臂式继续放量，销售收入同比增长58%，占主营业务收入比例提升至49%，较2023年底提升8pct。我们继续看好公司臂式产品出海带来的成长性。 毛利率提升明显，净利率受汇兑基数影响 2024年上半年公司销售毛利率35.3%，同比提升0.9pct。公司上半年根据财政部规定调整了会计政策，将质保费用从销售费用调整至营业成本。若考虑该因素，上半年公司毛利率同比增长2.6pct。我们判断毛利率增长，主要系海外收入占比提升。2024上半年，公司销售净利率21.4%，同比降低5.5pct，主要受汇兑收益基数较高影响。2024年上半年公司期间费用率6.7%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/2.3%/3.1%/-0.7%，同比分别变动-1.1/-0.2/-0.5/6.3pct。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们基本维持2024-2026年盈利预测为22/26/30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     浙江鼎力(603338) 公司简介： 浙江鼎力机械股份有限公司是一家致力于各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务的高端装备制造企业。公司营收及归母净利润近十年快速增长，近十年年复合增长率分别为37%、40%。公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。 行业：高空作业平台是指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，臂车和剪叉车为最常用的型号。高空作业平台相较于吊篮、脚手架等有高效性、安全性、经济性等优势。高空作业平台下游应用广泛，受地产周期影响逐步减少。高空作业平台设备成本较高，终端客户一般采用租赁的方式进行使用。从每亿美元GDP/每亿美元建筑业增加值/每万人对应的高空作业平台数量来看，我国高空作业平台保有量与海外相比成长空间较大。国内而言，臂车占比的提高有望带国内需求升级。而海外市场更新需求旺盛，随着保有量逐步提升，我们认为设备更替是推动海外高空作业设备需求的主要因素。从JLG和Genie的订单中我们可以看出北美下游需求旺盛。随着国内高空作业产品的优势和特点得到下游市场的认可，国内工程机械厂商凭借后发优势和产业链优势快速发展，2023年全球前十强高空作业平台制造商有五家中国厂商。国内厂家中，公司高空作业平台规模较大，毛利率水平较高。 公司：公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。公司全球化战略不断推进，海外营收比例不断提高，2023年实现海外营收38.40亿元，同比增长13.35%，占公司总收入从2020年的27%攀升至2023年的61%。毛利率方面，近四年海外市场毛利率均高于国内市场。公司美国“双反”税率较其他国产厂商仍有较大优势，公司领先地位有望保持。此外，公司全球战略同样考虑到了新兴市场的需求，进一步降低“双反”对公司海外销售的影响。 盈利预测： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.1亿元、26.5亿元、30.7亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8倍。可比公司24年PE估值的均值为16X，给予公司16X估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 浙江鼎力：高空作业平台龙头企业，积极出海誉满全球 浙江鼎力始建于2005年，是全球智能高空作业平台领先制造商，年产值超百亿。公司产品远销全球80多个国家和地区，曾获评“2021年度ACCESSM20全球高空作业平台前3制造商”。公司收入稳步增长，2011-2023年营收CAGR为31.12%。公司多年来业绩表现亮眼，公司2011-2023年归母净利润CAGR为38.03%。2023全年，公司实现归母净利润18.67亿元，同比+48.5%，已实现连续两年增长40%以上，连续三年增长30%以上。 行业分析：欧美更替需求+新兴国家新增需求，行业整体稳定增长海外高机增速平稳，以更新替换需求为主；国内市场增速较快，以新增需求为主。新兴市场处于发展初期，市场规模较小，发展潜力大。美国近年高空作业平台更替需求稳定，新增需求旺盛。美国新增+更替需求使得近三年高机保有量增速在7%-10%；欧洲更替需求稳定，近三年保有量增速在3-5%；中国高机市场处于成长期，近三年保有量增速在30%以上。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为18%，EPS分别为4.5元、5.1元、6.0元。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数为12、10、9倍。预计浙江鼎力2024-2026年归母净利润为22.5亿元、25.7亿元、30.4亿元，对应PE12、11、9倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司仍然具备估值性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；“双反”调查风险等。

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 高空作业平台龙头企业，业务覆盖全球多国。浙江鼎力致力于各类智能高空作业平台研制。公司主要产品臂式、剪叉式和桅柱式三大系列，已率先实现全系可选燃油、纯电动和混动，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商，产品与品牌价值获国内外客户广泛认可，业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。 全年实现营收利润双增。2023年公司海外市场臂式产品推广顺利，带动公司业绩，实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%；同时，向全体股东每10股派发现金红利10.0元，预计共派发现金5.06亿元。2023年毛利率和净利率为38.49%和29.58%，实现提升7.45pct和6.49pct，得益于公司加大成本管控力度，提高生产效率和高毛利产品结构的提升。2023年公司销售、管理、研发费用分别为3.68%、2.24%和3.49%。销售费用有所上升主要系产品售后服务费用、销售员工薪酬等增加所致。2024Q1公司归母净利润3.0亿元，同比下滑5.4%，主要系公允价值变动损益-1.0亿元影响 国内市场空间可期，内资厂商全球布局。“经济+高效+安全”驱动高空作业平台替代传统登高设备，市场发展程度与当地经济水平密切相关。北美以及欧洲地区市场成熟，设备保有量大，增速平稳，主要为更新需求；亚洲市场中，中国起步晚增速快，主要为新增需求2022年国内租赁保有量44.84万台，美国为79.43万台。从人均保有量来看，中国为3.17台/万人，美国为23.85台/万人，是中国7.5倍，需求提升空间大。国内厂商正逐步推进全球化战略，实现销量以及市占率的增长，全球十强制造商中国已占四家。 “设计+智造”铸造壁垒，全球化战略坚定推进。公司臂式采用模块化设计，全部件85%通用，可降低采购、物流、制造、服务成本和维保成本；“未来工厂”提升总装效率50%以上。公司全球化销售网络覆盖80多个国家，海外收入占比达60.8%；收购美国CMEC股权开拓高端市场，在美“双反”税率影响最低，仍可在美国地区顺利展业。 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头企业，产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，盈利能力领先，费用控制卓越，“双反”税率低于同行，ROE达20.83%。公司新建项目逐步投产，高价值的臂式和新能源设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.60/25.44/29.73亿元，当前股价对应PE分别为14.90/12.65/10.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 浙江鼎力（603338）披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。同时披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入14.52亿元，同比增长11.53%；归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。 臂式产品放量带动业绩增长，持续扩产保障未来增长 2023年公司实现营业收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%；扣非净利润18.08亿元，同比增长46.60%。分业务看： 1）臂式高空作业平台实现营业收入24.46亿，同比增长68.24%，占营业收入比例38.75。臂式高空作业平台销量5492台，同比增长56.42%，平均单价44.54万元/台； 2）剪叉式高空作业平台实现营业收入30.1亿，同比下滑8.64%，占营业收入比例47.69%。剪叉式高空作业平台销量42823台，同比下滑7.43%，平均单价7.03万元/台； 3）桅柱式高空作业平台营业收入5.04亿，同比增长5.17%，占营业收入比例7.99%。桅柱式高空作业平台销量7533台，同比增长0.75%，平均单价为6.69万元/台。 分地区看，公司国内收入21.2亿，同比增长15.22%，占营业收入比例33.59%；国外收入38.4亿，同比增长13.35%，占营业收入比例60.84%。公司臂式产品产能逐步投放，带动公司臂式产品交付放量增长。2023年，公司加大臂式产品销售力度，2023年臂式产品销量5492台，增长56.42%。海外市场臂式产品推广顺利，增速较快，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。 公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”进入试生产阶段，投产后将进一步释放产能，同时，公司公告拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目，建设周期3年，达产后产值约25亿元。公司大幅扩产，保障了未来公司发展的产能需求。 规模效应叠加产品结构优化，公司盈利能力提升明显 2023年公司毛利率为38.49%、同比上升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比上升6.49个百分点；扣非净利率28.64%，同比上升5.99个百分点。毛利率上升的主要原因是：1、公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式持续提高生产效率，积极发挥智能制造规模化优势；2、产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；3、原材料成本下降等因素。 分业务：臂式产品毛利率30.52%，同比上升9.88个百分点；剪叉式产品毛利率40.28%，同比上升7.65个百分点；桅柱式产品毛利率43.46%，同比上升9.49个百分点。 2024Q1经营质量稳步上行，公允价值变动影响归母净利润 2024年第一季度公司实现营业总收入14.52亿元，同比增长11.53%；归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%；扣非净利润3.77亿元，同比增长22.37%。 公司2024Q1毛利率、扣非净利率分别为41.11%、25.98%，对比2023年报分别提升2.62个百分点、-2.66个百分点。公司归母净利润下降主要是所持交易性金融资产宏信建发股份公允价值变动影响。公司2024年一季报交易性金融资产和负债产生公允价值变动损失1.02亿。 高空作业平台龙头企业，臂式放量加海外拓展推动持续增长 公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景，最大工作高度达44米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大工作高度达32米，最大荷载1000kg。公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆盖5-16m，最大荷载覆盖230-450kg，无液压系统，低能耗、更安全环保。 高空作业平台作为载人登高作业工具，能够有效保障高空作业安全、削减高空坠落事故，市场需求稳定增长。近年来，绿色低碳已成为全球趋势，租赁公司对电动产品需求不断增加。国内高空作业平台起步较晚，正处于成长期，人均保有量较小，产品结构尚不完善，臂式高空作业平台保有量占比约25%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低。 根据中国工程机械工业协会，2023年高空作业平台行业销量20.65万台，同比增长5.29%，其中臂式产品增长约50%。根据《IPAF Rental MarketReport2023》，2022年中国高空作业平台租赁市场实现收入约124.53亿元，同比增长13%；保有量为44.84万台，同比增长36%。根据宏信建设招股说明书，预计到2026年全国高空作业平台保有量将增长到107.4万台，CAGR达到22%。如果未来中国高空作业平台市场的增速和美国保持一致，并且两国的人口变化情况相同，那么中国高空作业平台的人均保有量将在2033年达到并超过美国水平，市场保有量将达到322.7万台。国内高空作业平台市场空间广阔。 公司高空作业平台具有较强的技术优势和品牌效应，对标国外高空作业平台巨头也具有较强的竞争力，公司高空作业平台出海竞争力较强，臂式产品放量后海外市场拓展空间巨大。公司拥有完善的国内外营销网络及丰富的市场拓展经验，灵活推动国内外市场共同发展，积极推进全球化战略。国际市场方面，公司产品已远销全球80多个国家和地区，同时公司有序布局，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花进一步拓宽海外销售渠道。公司2023年国外收入占比超过60%，国外仍是公司产品重点拓展的市场。 盈利预测与估值 公司是我国高空作业平台龙头企业，产品竞争力强，出口优势较大，公司持续推进产品研发，带动公司产品竞争力持续提升，我们看好国内高空作业平台的成长空间及公司臂式、电动产品海外拓展空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为74.09亿、87.53亿、103.16亿，归母净利润分别为21.37亿、25.88亿、31.37亿，对应的PE分别为17.29X、14.28X、11.78X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：海外需求、市场拓展不及预期；2：国内需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：海外贸易关税等风险。

     浙江鼎力(603338) 国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《Access International》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达29.9%、31.2%。 全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。 多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。 盈利预测、估值和评级 我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报，2023年实现营收63.12亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67亿元，同比+48.51%。2024年一季度实现营收14.52亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77亿，同比+22.37% 核心观点：2023年业绩表现亮眼，2024年Q1主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。 行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023年、2024年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023年、2024年Q1臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023年和2024年Q1收入增长均超越行业： （1）分业务：2023年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct，毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。 （2）分市场：2023年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。 盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为38.49%、41.11%，分别同比+7.45pct、+3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024年Q1的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct，2024年Q1公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。 全资收购CMEC增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。 收购CMEC方面：截至2023年10月30号，公司已持有CMEC49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC50.2%，实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC公司2023年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45亿美元，公司控股CMEC不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024年3月22日，公司公告计划投建2万台新能源高机项目，年产值预计25亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为74.7/87.8/103.0亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8亿元，同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%，对应PE分别为16/13/11倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年18X估值，对应6个月目标价77.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 事件：近日，浙江鼎力发布2023年报及2024年一季报。 点评： 2023Q4归母净利润环比改善。2023年，公司实现营收为63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润为18.67亿元，同比增长48.51%。毛利率为38.49%，同比提升7.45pct，毛利率大幅提升主要系公司加大成本管控、产品结构优化以及原材料成本下降等因素；净利率为29.58%，同比提升6.49pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.79pct、-0.03pct、-0.23pct、+0.39pct。2023Q4，公司实现营收为15.70亿元，同比增长22.94%，环比下降4.49%；归母净利润为5.74亿元，同比增长50.65%，环比增长24.21%。毛利率为40.97%，同比提升4.07pct，环比下降2.86pct；净利率为36.54%，同比提升6.72pct，环比提升8.44pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.29pct、+0.96pct、+0.38pct、-0.19pct，分别环比变动为-3.35pct、+1.14pct、+2.19pct、-9.52pct。 2024Q1毛利率同环比提升。2024Q1，公司实现营收为14.52亿元，同比增长11.53%，环比下降7.52%；归母净利润为3.02亿元，同比下降5.40%，环比下降47.32%。毛利率为41.11%，同比提升3.52pct，环比提升0.14pct；净利率为20.82%，同比下降3.72pct，环比下降15.72pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.58pct、-0.54pct、+0.39pct、-1.76pct，分别环比变动为+1.33pct、-0.64pct、-1.03pct、+4.54pct。 电动化产品占比提升，公司核心竞争力增强。公司围绕“新能源、差异化”的核心战略，自主研发出业内最多的200余款高空作业平台，臂式剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善。2023年，公司臂式高空作业车营收为24.46亿元，同比增长68.24%，占高空作业车营收的41.04%，同比提升13.23pct，主要系公司加大臂式产品销售力度；毛利率为30.52%，同比提升9.88pct。臂式电动款销量占比为73.36%，同比提升11.07pct。剪叉式、桅柱式高空作业车分别实现营收为30.10亿元、5.04亿元，分别同比变动情况为-8.64%、+5.17%。随着公司推出更多差异化、电动化、智能化高端产品，公司核心竞争力将不断增强。 产能释放支持未来公司业绩增长。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已进入试生产阶段。投产后将进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，为公司提供产能保障，能更好地满足市场需求。此外，公司于2024年3月23日发布公告，公司拟以自筹资金投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目，该项目投资总额为17亿元。我们认为随着公司进一步拓宽海外市场，项目产能释放，将助力公司业绩增长。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为4.19元、5.03元、6.15元，对应PE分别为15倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli (Dingli)’s net profit in 2023 grew 49% YoY to RMB1.87bn, in linewith the pre-announced profit of RMB1.86bn in Jan. In 1Q24, the adjusted netprofit (excluding fair value loss of RMB101mn) grew 27% YoY to RMB404mn,which is in line with our expectation. During the post results call, managementrevealed that sales in the US has accelerated since early Apr, with a full year salestarget of 2k units of boom lifts. Besides, boom lifts sales in overseas is expectedto exceed that in China in 2024E (47% in 2023), implying better gross margin. Inaddition, phase five production plant is in ramp up stage, with a monthly boom liftoutput of 150 units at present which will be gradually increased. We raise our2024E/25E earnings forecast by 7%/9%, due to higher assumptions on volume,gross margin and finance income. Accordingly, we revise up our TP to RMB75,based on unchanged 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of 31x).Dingli remains our key pick given the continuous breakthrough in overseasmarket. 4Q23 net profit +51% YoY to a record high. Revenue grew 23% YoY toRMB1.57bn in 4Q23. Gross margin expanded 4.1ppt YoY to 41%, driven byrising margin of boom lifts. Administrative expense ratio expanded 1ppt to2.6%. Net profit surged 51% YoY to RMB574mn which is a record high. Forthe full year in 2023, revenue grew 16% YoY to RMB6.3bn (overseas/Chinamix: 64%/36%). Among the overseas sales, 75% came from the US andEurope. Net profit grew 49% YoY to RMB1.87bn. Proposed dividend implies27% payout ratio (up from 20% in 2022). Adjusted net profit +27% YoY in 1Q24: Revenue grew 11% YoY toRMB1.45bn. Dingli revealed that a portion of the overseas sales in 1Q24will be recognized as revenue in 2Q24. Gross margin expanded 3.5ppt to41.1% (largely stable QoQ). Dingli recognized RMB101mn of fair value lossdue to the share price pullback of Horizon CD (9930 HK, BUY). Excludingthis item, the adjusted net profit would be RMB404mn, up 27% YoY. Progress of anti-dumping investigation in the EU. Dingli expects theresults will be announced in Jun. In the meantime, Dingli has acceleratedthe sales to the EU in response to the rush orders. Europe accounts for~37% of Dingli’s overseas sales, in which the EU accounts for half. We thinkthe risk is manageable given Dingli’s experience in handling theinvestigation in the US. Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2)slowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

     浙江鼎力(603338) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。公司2024Q1实现营收14.52亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。 23年公司臂式高空作业车推广顺利，国内外市场均实现增长 分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台/其他业务分别收入30.1/24.5/5.0/3.5亿元，分别同比-8.6%/+68.2%/+5.2%/+62.0%。分地区看，公司国内/海外分别收入21.2/38.4亿元，分别同比+15.2%/+13.4%。23年公司加大臂式产品销售，臂式产品销售收入占比达41.04%，同比增加13.23pcts；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.07pcts。公司海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。 23年公司毛利率上升明显，盈利能力有所提升 23年公司毛利率/净利率分别为38.49%/29.58%，同比+7.45/+6.49pcts。分产品看，公司剪叉式/臂式/桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.28%/30.52%/43.46%，分别同比+7.65/+9.88/+9.49pcts。分地区看，公司国内/海外毛利率分别为27.3%/41.65%，分别同比+5.72/+7.97pcts。我们认为23年公司毛利率上升明显，主要因为公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式提高生产效率，发挥智能制造规模优势；产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；原材料成本下降。 24Q1公司净利润下滑，主要或因为宏信建发带来非经营性损益 公司24Q1实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。24Q1公司毛利率/净利率分别为41.11%/20.82%，同比+3.52/-3.72pcts。我们认为公司24Q1净利润下滑，主要或因为公司对宏信建发投资导致公允价值变动损失约为1亿元，加回后公司净利润约4亿元，同比增长约26%。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司臂式产品及海外业务放量，电动化及附加值高的差异化产品比例提升有望增强公司盈利能力。我们预计公司24-26年营收分别为79.22/98.24/120.78亿元，归母净利润分别为21.9/27.01/36.02亿元，CAGR为12.95%。EPS分别为4.32/5.33/7.11元/股，我们给予公司24年18倍PE，给予公司24年目标价77.76元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料等价格波动风险、汇率风险、国际贸易风险等

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润18.7亿元，同比增长49%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。2024年Q1公司实现营收14.5亿元，同比增长12%，归母净利润3.02亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22%。 投资要点 业绩符合预期，臂式放量驱动收入增长 2023年公司实现营业总收入63亿元，同比增长16%，归母净利润19亿元，同比增长49%。2023年公司臂式产品在海外市场推广取得较大进展，成为业绩增长主要驱动力：分产品，（1）剪叉式实现收入30亿元，同比下降9%。（2）臂式实现收入24亿元，同比增长68%，海外推广顺利。（3）桅柱式实现收入5亿元，同比增长5%，较为稳健。分区域，（1）国内实现营收21亿元，同比增长15%，（2）海外实现营收38亿元，同比增长13%。2024年4月，鼎力基本完成对CMEC的收购，持股比例99.5%。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。2024年Q1公司实现营业总收入14.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润3.0亿元，同比下降5%，主要系所持宏信建发股份减值影响。 受益产品结构优化、原材料价格下降和精益生产降本，毛利率提升明显 2023年公司销售毛利率38.5%，同比增长7.4pct，销售净利率29.6%，同比增长6.5pct。公司毛利率提升明显，主要受益原材料价格下降、臂式规模效应释放，以及公司主动加强成本管控，精益化管理降本。2023年公司各类产品和国内外毛利率均有较大幅度提升：分产品，剪叉/臂式/桅柱毛利率分别为40.3%/30.5%/43.5%，同比分别增长7.7/9.9/9.5pct，分区域，国内/海外毛利率分别为27.3%/41.7%，同比分别增长5.7%/8.0pct。2023年公司期间费用率5.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%/-3.88%，同比分别变动0.79/-0.03/-0.23/0.40pct，费控能力基本维持稳定。2024年Q1公司销售毛利率41%，同比提升3.5pct，延续增长趋势，销售净利率20.8%，同比下降3.7pct。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张 2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为22/26亿元，预计2026年归母净利润30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期