旭升集团(603305) 24年业绩呈现回落态势受阻，25Q1期间业绩显著承压 ①2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76%。②2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%。③公司2024年基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct。2025Q1公司基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct。④2025Q1销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元。 24年主营业务受阻，布局新赛道寻求突破 2024年，汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%。主要产品销量呈现下滑趋势。工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05%。2024年，全球新能源汽车行业步入了竞争白热化阶段，产业链深陷价格鏖战。公司始终以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时前瞻布局储能、人形机器人等新兴领域，形成“技术深耕+跨界突破”的双轮驱动格局。 提高内部运营管理能力，稳步推动产能布局 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的量产及集成化能力的企业，具备为客户提供一站式轻量化解决方案的服务能力。公司通过技术工艺创新驱动成本优化，依托压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的领先优势，持续优化生产流程，降低原材料浪费，提升良品率。同时，对供应链协同与成本进行精细化管理，实施“集中化采购+战略合作”模式，与国内外头部供应商签订长期协议，协同核心供应商集中开展降本激励政策，推广“零库存”管理模式，通过实时数据监控优化存货周转率。自2023年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进；2024年末，公司宣告泰国生产基地的计划，再次彰显公司全球布局的雄心壮志。随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略，在服务全球客户的同时，与合作伙伴共同成长，为中国企业的国际化探索积累更多务实经验，构建可持续竞争格局，打造服务全球的轻量化零部件供应商。 盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润有所下滑以及行业竞争带来的价格波动的影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25、26年前值为10.31/12.59亿元），当前市值对应25-27年P/E22.20/18.35/14.78倍，但长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；潜在利益冲突；技术开发风险；新收购表现不及预期；同业竞争风险

     旭升集团(603305) 核心观点 需求波动等因素致公司短期业绩承压。旭升集团2024年营收44.1亿元，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6亿元，同比-46.8%；25Q1公司实现营收10.5亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆，环比-32.1%），归母1.0亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8亿元，同比-42.7%，环比+10.1%，整体来看，价的维度受到产业链以价换量的影响，部分客户具降本诉求，量的维度受汽车行业终端需求波动的影响，部分客户订单量未达预期，公司业绩有所承压。 一季度毛利率环比提升，新项目放量有望持续推动盈利能力上行。25Q1旭升销售/管理/研发费用率为0.3%/4.7%/4.8%，同比-0.5/+1.3/-0.2pct，环比+1.5/-0.3/+1.5pct；25Q1公司毛利率20.8%，同比-3.0pct，环比+3.2pct，净利率9.2%，同比-4.6pct，环比+1.0pct，盈利能环比有所回暖，未来随项目释放带来产能利用率提升，盈利能力有望进一步回暖。 品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；多个储能相关项目开启量产（24年营收约2.3亿元）；客户突破：依托全球整车客户体系优势，构建全球客户资源体系；工艺打磨：具备铝合金配方和模具自主研发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障拿单能力。基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量。深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议：轻量化领域先锋，维持“优于大市”评级。基于部分客户销量的波动以及行业竞争带来的价格波动的影响，下调盈利预测，并新增26/27年盈利预测，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.7亿元（原预测25年13.3亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元（原预测25年1.43亿元），看好公司在人形机器人领域的卡位优势，维持“优于大市”评级。

     旭升集团(603305) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%，实现归母净利润4.16亿元，同比-41.71%，实现扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76%，EPS为0.45元。2024年Q4，公司实现营业收入11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%，实现归母净利润0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比-45.51%，环比+59.95%。2025年Q1，公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%，实现归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%。 受大客户特斯拉产量波动影响，公司营收有所承压，盈利能力连续两个季度环比修复：2024年与2025年Q1公司营收受大客户特斯拉产量波动影响，2024年特斯拉全球产量同比-3.93%，2025年Q1特斯拉全球产量同比-16.33%。受规模效应降低、客户年降、新建产能转固等多重因素影响，2024年公司毛利率（调整后）同比-3.53pct至20.28%，2025年Q1公司毛利率（调整后）同比-2.60pct至20.80%。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别+0.34pct/-0.19pct/+1.11pct/+1.81pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.25pct/-0.11pct/+1.22pct/+2.00pct，研发与销售费用的灵活度较高，公司在营收增长承压下进行了一定的降费，管理费用刚性较强，且公司为新工厂新招聘管理人员，管理费用有所上升，财务费用的上涨主要来源于可转债利息费用。环比来看，公司在2024年Q4以来着重进行了降本控费，毛利率止跌回稳，费用率稳中有降，实现了盈利能力的修复，2024年Q4公司单季扣非归母净利率环比+2.41pct至6.51%，2025年Q1公司扣非归母净利率环比+1.26pct至7.77%，连续两个季度环比回升。 稳步推进海外产能建设，全球化战略初具雏形：公司坚定不移推进全球化战略，首个海外制造基地墨西哥工厂自2023年下半年起建设，目前已进入设备安装调试阶段，预计于2025年正式投产运营。2024年底公司宣布泰国生产基地建设计划，拟投资不超过9000万美金，泰国基地将重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造，未来将作为公司拓展东南亚市场的核心支点。2024年公司外销收入同比-7.35%至19.00亿元，降幅小于内销，且毛利率（27.29%）明显高于内销（13.69%），海外市场拓展对公司盈利能力的修复将起到重要作用。 前瞻布局新兴业务，打造新增长曲线：公司在深耕新能源汽车主业的同时前瞻性布局人形机器人、储能、镁合金等新兴业务，探索公司成长新曲线。人形机器人方面，公司全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；储能方面，公司自主研发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，2024年实现营收2.34亿元，同比增长超2倍，已成功与多个知名储能客户建立合作关系；镁合金方面，公司成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作，在研项目还包括变速箱壳体、三电系统壳体，我国单车镁合金用量3-5kg，明显低于北美15kg的水平，镁合金市场增长空间十足。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入52.78亿元、61.83亿元、71.30亿元，实现归母净利润5.18亿元、6.61亿元、8.09亿元，摊薄EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元，对应PE分别为23.69倍、18.56倍、15.17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

     旭升集团(603305) 事件概述：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年度实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76%；2）2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%，环比+10.10%。 25Q1业绩略承压新项目有望带动业绩增长。1）收入端：公司2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%，环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%，环比-7.76%。公司大客户特斯拉2025Q1全球交付33.67万辆，同比-12.96%，环比-32.06%，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅；2）利润端：公司2024年度归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；2024Q4归母净利润0.93亿元，同比-37.48%，环比+60.25%；2025Q1归母净利润0.96亿元，同比-39.15%，环比+2.53%，经营性利润环比持续提升，同比下降主要系毛利率下降影响。2024Q4公司毛利率为17.55%，同比-3.31pct，环比-0.67pct；2025Q1毛利率为20.80%，同比-3.01pct，环比+3.25pct，毛利水平环比逐步回升；3）费用端：公司2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5.00%/3.25%/2.39%，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pct，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pct，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pct。 产能加速扩张海外产能布局推进。公司2024年市场开拓成效显著，海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单，国内中标多家头部新能源主机厂项目；2023年开始建设的墨西哥基地已于2024年进入设备调试阶段，预计将于2025年作为首个海外基地投产；2024年末规划泰国基地，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造。 加速镁合金布局进军人形机器人业务。公司深耕镁合金半固态注射技术，成功研发半固态注射成型的电机壳体，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作。同时，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域，聚焦关节壳体、躯干结构件研发，获多家海内外客户项目定点。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2025-2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元。按照2025年4月25日收盘价12.61元，对应PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。

     旭升集团(603305) 事件：公司2024年实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76%。2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%。 点评： 盈利有所改善。2025Q1公司毛利率为20.80%，环比提升3.25pct，销售净利率为9.14%，环比提升1.16pct。我们认为公司2025年一季度盈利能力有所改善，未来随着产能利用率提升，公司盈利能力有望进一步增强。 深耕轻量化技术，机器人减重方向有望开辟新增长点。机器人减重和轻量化是机器人发展方向之一，公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点。我们认为公司在机器人领域持续投入，有望开辟新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.01/6.48/8.33亿元，同比+21%、+29%、+29%。截止4月25日市值对应25、26年PE估值分别是24/19倍，维持“买入”评级。 风险因素：客户拓展不及预期；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；海外工厂建设不及预期等。

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。2024年公司实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%，符合我们预期。24Q4公司营收达11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；24Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%。25Q1营收达10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%，归母净利润达0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53%。 2024业绩承压，2025Q1盈利能力得到改善。收入端，2024Q4营收11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%。从主要下游客户来看，特斯拉2024Q4交付49.6万辆，环比+2.3%；2025Q1交付33.7万辆，环比-32.1%。公司2024Q4和2025Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。毛利率方面，公司2024Q4毛利率达17.55%，同比-3.30pct/环比-0.67pct；公司25Q1毛利率达20.80%，同比-3.01pct/环比+3.25pct，改善明显。费用率方面，2024Q4公司三费费用率达6.22%，同比+3.16pct/环比+0.07pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达-1.17%/5.00%/2.39%，研发费用率达3.25%；25Q1公司三费费用率达6.39%，同比+2.70pct/环比+0.17pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.26%/4.65%/1.47%，研发费用率达4.79%。净利润方面，2024Q4公司归母净利润达0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25%，对应归母净利率8.22%，同比-3.63%/环比+3.05%；2025Q1公司归母净利润达0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53%，对应归母净利率9.14%，同比-4.66%/环比+0.92%。 机器人业务拓展卡位T链，海外版图持续扩张：公司在锚定主业根基的同时积极布局人形机器人赛道，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点，迎来收获期。海外方面，公司于2023H2推进墨西哥生产基地建造，当前已进入调试阶段预计2025年投产；2024年末，公司宣告泰国生产基地的计划，部署智能机械/人形机器人铝镁合金零部件、新能源汽车关键核心部件。通过泰国和墨西哥基地的部署，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络，加快向全球轻量化零部件供应商的转型。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游大客户销量下滑和降本需求，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测下调为5.54亿元、6.83亿元（2025-2026年前值为6.92亿元、8.93亿元），27年预计为8.03亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.84元（2025-2026年前值为0.74元、0.96元），市盈率分别为22倍、17倍、15倍，但公司海外业务及机器人业务将迎来收获期，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

     旭升集团(603305) 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收32.74亿元，同比-8.42%，归母净利3.23亿元，同比-42.83%，扣非后归母净利2.84亿元，同比-47.08%；其中2024Q3营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%；归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非后归母净利0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%； 公司于2024年10月29日接到控股股东、实际控制人徐旭东先生通知，徐旭东先生及其一致行动人正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜，该事项可能导致公司的控制权变更。 24Q3业绩承压下游客户放量贡献环比增量。1）收入端：2024Q3公司营收11.25亿元，同比-7.40%，环比+11.37%，收入端环比提升，主要系大客户2024Q3销量提升。特斯拉2024Q3销量为46.3万辆，同比+6.0%，环比+4.3%； 2）利润端：2024Q3归母净利0.58亿元，同比-65.96%，环比-45.89%；扣非0.46亿元，同比-71.63%，环比-52.00%；2024Q3净利率达4.97%，同比-9.04pct，环比-5.67pct；毛利率达18.22%，同比-7.08pct，环比-3.43pct；盈利能力同环比大幅下降，主要受原材料价格上升、可转债利息支出及减值影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.50%/4.19%/1.82%，同比分别+0.16/+0.55/+0.30/-0.21pct，环比分别-0.64/+0.11/-0.76/+0.39pct；财务费用率上行，主要系转债利息增加所致。 客户资源优质客户结构逐渐多元化。公司不断拓展客户，客户多元化战略持续推进。公司现有客户包括特斯拉、长城汽车、采埃孚等；客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 产能加速扩张海外产能布局推进。公司同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺，持续加速产能扩张、推进海外产能布局不断完善。2024M6公司启动升24转债发行，规模28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面，2023M9公司开始墨西哥工厂建设，2024M10项目正在厂房建设阶段，总体进展顺利。后续公司将凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.7/60.6/75.0亿元，归母净利为4.4/6.2/8.1亿元，对应EPS分别为0.48/0.67/0.87元。按照2024年10月29日收盘价13.00元，对应PE分别为27/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；主要客户销量不及预期等。

     旭升集团(603305) 投资要点: 公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现 归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同 0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供 应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

     旭升集团(603305) 投资要点 短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复 24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速 从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

     旭升集团(603305) 事件：公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%；归母净利润2.65亿元，同比-32.78%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比-36.40%。2024Q2公司实现营业收入10.10亿元，同比-14.91%；归母净利润1.08亿元，同比-46.49%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-49.34%。 点评： 业绩短期承压。2024Q2公司毛利率为21.65%，环比下降2.16pct，同比下降2.61pct。公司业绩略有承压，主要原因是2024H1原材料铝锭价格有所上涨以及汇兑收益大幅减少等，同时部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期导致公司收入有所下降。 深耕轻量化技术，海外产能稳步推进。公司以“压铸、锻造、挤压”三大铝合金成型工艺为依托，并积极开拓集成化业务，获得德国宝马锻件业务的项目定点。集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。2024H1，公司发行28亿可转债，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作有序推进中。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.71/6.96/9.22亿元，同比-20%、+22%、+32%。截止8月30日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：客户拓展不及预期；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；海外工厂建设不及预期等。

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。 2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

     旭升集团(603305) 事件 2024年8月29日，公司发布2024年中报，2024H1营收21.5亿元，同比-8.9%；归母净利润2.6亿元，同比-32.8%；其中2024Q2营收10.1亿元，同比-14.9%，环比-11.3%；归母净利润1.1亿元，同比-46.5%，环比-31.6%。 终端销量不及预期致业绩承压，盈利能力有所下滑 公司上半年收入承压，主要系部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。2024Q2毛利率21.6%，同比-2.6pct，环比-2.2pct，归母净利率10.6%同比-6.3pct，环比-3.2pct，原材料铝锭价格上涨以及汇兑收益大幅减少等因素导致公司盈利能力有所下滑，其中毛利率下滑或系前期产能建设带来的固定资产折旧影响。2024Q2期间费用率11.2%，同比+7.8pct，环比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/4.9%/1.4%，同比分别+0.9/+0.9/+1.3/+4.6pct，环比分别+0.7/基本持平/-0.1/+2.0pct。 三大工艺协同，产品矩阵逐步丰富 公司以压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺为依托，积极开拓集成化业务。2024H1公司在压铸领域持续获得多个平台车型项目定点，在锻造领域首次获得德国宝马锻件业务项目定点，在挤压领域陆续获得电池盒、车身、电机壳体新项目定点，在集成化产品方面已取得车身纵梁、防撞梁等产品项目定点并将于2025年逐步进入量产周期。产品矩阵的逐步丰富有望带动公司单车配套价值量实现提升。 海内外产能同步推进，全球供应能力有望提升 国内产能方面，公司在2024年6月通过发行可转债募集不超过28亿元用于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目等项目，公司有望通过产能加码进一步巩固轻量化领域头部地位。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作正在逐步推进，后续有望就近配套北美及欧洲客户，实现全球供应能力的提升 盈利预测、估值与评级 由于公司客户终端销量承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为54.5/67.4/80.5亿元，同比增速分别为12.7%/23.7%/19.4%；归母净利润分别为7.2/8.7/10.6亿元，同比增速分别为0.9%/20.9%/21.4%，2023-2026年CAGR为14.0%，鉴于公司产品矩阵逐步丰富，全球产能同步推进，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险

     旭升集团(603305) 事件：2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%，归母净利为2.65亿元，同比-32.78%；其中Q2单季度实现营收10.1亿元，环比-11.31%，归母净利1.08亿元，环比-31.56%。 受大客户短期交付下滑影响，Q2盈利性短期承压 2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%。其中汽车类业务收入19.06亿元，毛利率为21.15%；模具收入0.64亿元，毛利率为59.19%；工业收入0.47亿元，毛利率为20.44%。Q2单季度来看，实现营收10.1亿元，环比-11.31%，主要是由于大客户特斯拉Q2全球产量41万辆，环比下滑5%，其中国内排产下降更加显著，带动收入环比下降。 2024Q2毛利率为21.65%，环比下降2.16%，预计是由于二季度铝价环比一季度上涨8%（直接材料约占比成本的60%）；Q2净利率10.64%，环比下降3.13pct；Q2期间费用率为11.23%，环比+2.5pct，其中销售费用率环比+0.67pct、财务费用率环比+1.96pct，二季度销售费用率环比增加预计主要为拓展新客户，财务费用率环比增加主要为一季度有汇兑贡献。另外，二季度资产减值和信用减值-0.02亿元。 在手现金充沛，经营情况稳健 2024H1公司资产负债率为52.31%，负债率处于较低水平；应收账款周转天数98.6天，同比缩短5天。现金流上看，上半年经营性净现金流7.49亿元，超过净利润；上半年资本开支3.1亿元，投资节奏阶段性放缓。 挤出和集成产品获重大突破，国内外布局打造全球影响力 压铸龙头向挤出及集成产品拓展，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点，2024年上半年公司首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点，集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。国内外同步扩产，公司于2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，2024年7月公司发布28亿转债在湖州、宁波扩产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.0、7.1、8.3亿元，对应当前市值，PE分别为14、12、10倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价12.8元/股。 风险提示： 客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。

     旭升集团(603305) 事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收21.49亿元，同比-8.95%；归母净利2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利2.38亿元，同比-36.40%。 24Q2业绩承压受到下游客户销量影响。1）收入端：2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国2024Q2实现批发20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压，环比降幅大于客户或与交付节奏有关。2）利润端： 2024Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%；2024Q2净利率达10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct；期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元）。 公司客户优质客户结构多元化发展。公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为5.6/7.1/9.3亿元，对应EPS分别为0.60/0.76/1.00元。按照2024年8月29日收盘价9.05元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。