旭升集团(603305) 投资要点: 公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现 归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同 0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供 应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

     旭升集团(603305) 投资要点 短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复 24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速 从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

     旭升集团(603305) 事件：公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%；归母净利润2.65亿元，同比-32.78%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同比-36.40%。2024Q2公司实现营业收入10.10亿元，同比-14.91%；归母净利润1.08亿元，同比-46.49%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-49.34%。 点评： 业绩短期承压。2024Q2公司毛利率为21.65%，环比下降2.16pct，同比下降2.61pct。公司业绩略有承压，主要原因是2024H1原材料铝锭价格有所上涨以及汇兑收益大幅减少等，同时部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期导致公司收入有所下降。 深耕轻量化技术，海外产能稳步推进。公司以“压铸、锻造、挤压”三大铝合金成型工艺为依托，并积极开拓集成化业务，获得德国宝马锻件业务的项目定点。集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。2024H1，公司发行28亿可转债，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作有序推进中。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.71/6.96/9.22亿元，同比-20%、+22%、+32%。截止8月30日市值对应24、25年PE估值分别是15/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：客户拓展不及预期；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；海外工厂建设不及预期等。

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。 2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

     旭升集团(603305) 事件 2024年8月29日，公司发布2024年中报，2024H1营收21.5亿元，同比-8.9%；归母净利润2.6亿元，同比-32.8%；其中2024Q2营收10.1亿元，同比-14.9%，环比-11.3%；归母净利润1.1亿元，同比-46.5%，环比-31.6%。 终端销量不及预期致业绩承压，盈利能力有所下滑 公司上半年收入承压，主要系部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。2024Q2毛利率21.6%，同比-2.6pct，环比-2.2pct，归母净利率10.6%同比-6.3pct，环比-3.2pct，原材料铝锭价格上涨以及汇兑收益大幅减少等因素导致公司盈利能力有所下滑，其中毛利率下滑或系前期产能建设带来的固定资产折旧影响。2024Q2期间费用率11.2%，同比+7.8pct，环比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/4.9%/1.4%，同比分别+0.9/+0.9/+1.3/+4.6pct，环比分别+0.7/基本持平/-0.1/+2.0pct。 三大工艺协同，产品矩阵逐步丰富 公司以压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺为依托，积极开拓集成化业务。2024H1公司在压铸领域持续获得多个平台车型项目定点，在锻造领域首次获得德国宝马锻件业务项目定点，在挤压领域陆续获得电池盒、车身、电机壳体新项目定点，在集成化产品方面已取得车身纵梁、防撞梁等产品项目定点并将于2025年逐步进入量产周期。产品矩阵的逐步丰富有望带动公司单车配套价值量实现提升。 海内外产能同步推进，全球供应能力有望提升 国内产能方面，公司在2024年6月通过发行可转债募集不超过28亿元用于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目等项目，公司有望通过产能加码进一步巩固轻量化领域头部地位。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作正在逐步推进，后续有望就近配套北美及欧洲客户，实现全球供应能力的提升 盈利预测、估值与评级 由于公司客户终端销量承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为54.5/67.4/80.5亿元，同比增速分别为12.7%/23.7%/19.4%；归母净利润分别为7.2/8.7/10.6亿元，同比增速分别为0.9%/20.9%/21.4%，2023-2026年CAGR为14.0%，鉴于公司产品矩阵逐步丰富，全球产能同步推进，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险

     旭升集团(603305) 事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收21.49亿元，同比-8.95%；归母净利2.65亿元，同比-32.78%；扣非后归母净利2.38亿元，同比-36.40%。 24Q2业绩承压受到下游客户销量影响。1）收入端：2024Q2公司营收10.10亿元，同比-14.91%，环比-11.31%。根据乘联会数据，特斯拉中国2024Q2实现批发20.6万台，同比-16.77%，环比-6.85%。公司收入端受到下游主要客户销量下降影响，环比承压，环比降幅大于客户或与交付节奏有关。2）利润端： 2024Q2归母净利1.08亿元，同比-46.49%，环比-31.56%；扣非0.96亿元，同比-49.34%，环比-32.17%；2024Q2净利率达10.64%，同比-6.22pct，环比-3.14pct；毛利率达21.65%，同比-2.61pct，环比-2.17pct，环比大幅下降主要系原材料价格上升及折旧摊销影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.93/+0.92/+1.33/+4.61pct，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96pct；期间费用率有所上行主要系规模效应下降影响，财务费用率变化主要受汇兑变化影响（报告期内汇兑损益由去年同期-0.47亿元变为+0.01亿元）。 公司客户优质客户结构多元化发展。公司不断拓展客户，随客户多元化战略的推进，客户集中度逐渐下降。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian等；公司客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。考虑到下游竞争加剧及原材料影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.4/59.5/75.0亿元，归母净利为5.6/7.1/9.3亿元，对应EPS分别为0.60/0.76/1.00元。按照2024年8月29日收盘价9.05元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

     旭升集团(603305) 事件：2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%，归母净利为2.65亿元，同比-32.78%；其中Q2单季度实现营收10.1亿元，环比-11.31%，归母净利1.08亿元，环比-31.56%。 受大客户短期交付下滑影响，Q2盈利性短期承压 2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%。其中汽车类业务收入19.06亿元，毛利率为21.15%；模具收入0.64亿元，毛利率为59.19%；工业收入0.47亿元，毛利率为20.44%。Q2单季度来看，实现营收10.1亿元，环比-11.31%，主要是由于大客户特斯拉Q2全球产量41万辆，环比下滑5%，其中国内排产下降更加显著，带动收入环比下降。 2024Q2毛利率为21.65%，环比下降2.16%，预计是由于二季度铝价环比一季度上涨8%（直接材料约占比成本的60%）；Q2净利率10.64%，环比下降3.13pct；Q2期间费用率为11.23%，环比+2.5pct，其中销售费用率环比+0.67pct、财务费用率环比+1.96pct，二季度销售费用率环比增加预计主要为拓展新客户，财务费用率环比增加主要为一季度有汇兑贡献。另外，二季度资产减值和信用减值-0.02亿元。 在手现金充沛，经营情况稳健 2024H1公司资产负债率为52.31%，负债率处于较低水平；应收账款周转天数98.6天，同比缩短5天。现金流上看，上半年经营性净现金流7.49亿元，超过净利润；上半年资本开支3.1亿元，投资节奏阶段性放缓。 挤出和集成产品获重大突破，国内外布局打造全球影响力 压铸龙头向挤出及集成产品拓展，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点，2024年上半年公司首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点，集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。国内外同步扩产，公司于2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，2024年7月公司发布28亿转债在湖州、宁波扩产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.0、7.1、8.3亿元，对应当前市值，PE分别为14、12、10倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价12.8元/股。 风险提示： 客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。

     旭升集团(603305) 2023年收入与盈利能力稳步增长 公司发布2023年年报，23年公司实现营收48.34亿元，同比+8.54%；归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。盈利能力维持平稳，公司2023年毛利率24.00%，同比+0.09pct；2023年净利率14.72%，同比-1.00pct。业务方面，汽车类零部件收入42.4亿元，占营收比重87.7%，毛利率22.14%，同比增长0.60pct；工业类零部件收入0.74亿元，占营收比重1.5%，毛利率21.49%，同比减少3.94pct；模具类零部件收入2.37亿元，占营收比重4.9%，毛利率61.02%，同比减少1.95pct；其他类零部件收入2.2亿元，占营收比重4.6%，毛利率4.77%，同比减少20.16pct。 其中，23Q4公司营收12.59亿元，同比+5.84%/环比+3.60%；归母净利润1.49亿元，同比-30.94%，环比-12.75%。 24Q1公司营收达11.39亿元，同比-2.91%/环比-9.51%；归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，环比+5.35%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率23.81%，同比-1.96pct/环比+2.96pct；24Q1净利率达13.77%，同比-2.64pct/环比+1.96pct。24Q1公司三费费用率达3.69%，同比+0.97pct/环比+0.64pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.79%/3.43%/-0.53%，同比+0.41pct/+1.15pct/-0.59pct，研发费用率达5.04%，同比1.26pct。 启动墨西哥生产基地建设，全球化布局加速 公司作为汽车精密铝合金零部件细分领域的龙头企业之一，已成功开拓并构建了全球客户资源体系，重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场，客户包括国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。新业务方面，公司的业务拓展也会紧随下游客户的新能源生态系统布局。由于下游客户储能产品的技术升级与轻量化需要与公司建立业务合作，公司于2023年逐步实现了储能产品相关铝合金零部件的量产供应。全球化方面，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，进一步提升产品交付能力及客户服务的灵活性及稳定性、客户响应速度等。 投资建议：由于下游大客户销量情况，下调24-26年归母净利润预期至8.29/10.31/12.59亿元（前次预计2024/2025年盈利12.6/15.7亿元），当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

     旭升集团(603305) 事件: 2024年4月26日，旭升集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，同比增长2.82%。2024年一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比下滑2.91%；归母净利润为1.57亿元，同比下滑18.49%；实现扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑23.08%。 投资要点: 2023年收入端持续增长，2024Q1毛利率与2023年整体水平基本持平。公司2023年全年收入端呈持续增长态势，2023年实现营收48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中单四季度，公司实现营收12.59亿元，同比/环比分别为+5.84%/+3.60%；实现归母净利润1.49亿元，同比/环比分别为-30.94%/-12.75%。2024年一季度，公司实现营收11.39亿元，同比/环比分别为-2.91%/-9.51%；实现归母净利润1.57亿元，同比/环比分别为-18.49%/+5.35%。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为24.0%，整体有所回升，同比2022年提升了0.09pct；公司2024年Q1毛利率为23.81%，与2023年整体毛利率基本持平。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤出”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司2023年7月12日发布的《宁波旭升集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书（上会稿）》公告，公司计划募资不超过28亿元，建设“新能源汽车动力总成项目”、“轻量化汽车关键零部件项目”与“汽车轻量化结构件绿色制造项目”三个项目，我们认为，公司通过进一步产能布局完善，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入57、71、91亿元，同比增速为18%、25%、27%；实现归母净利润8.0、10.1、13.0亿元，同比增速13%、26%、29%；EPS为0.9、1.1、1.4元，对应PE估值分别为16、13、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

     旭升集团(603305) 事件：公司于2024年4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2024Q1公司实现营营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。 2023年收入稳增长，前五大客户集中度下降 2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%，收入符合预期，1）分散度提升，公司前五大客户收入占比持续下降，从2021年的66.2%下降至2023年的56.23%，公司对大客户的依赖程度降低；2）品类横向拓展，2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 2023年实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2023年公司毛利率24%，同比提升0.1pct，净利率为14.72%，同比下降1pct，净利率下降主要受期间费用率影响。2023年公司期间费用率6.85%，同比+0.68pct，其中管理费用同比+0.7pct，主要系本期职工薪酬等费用较上年同期有所增加所致，但是公司总体期间费用率处于较低水平。 2024Q1公司业绩符合预期，特斯拉销量阶段性承压 2024Q1公司实现营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。收入符合预期，主要由于大客户2024Q1特斯拉全球产量43.3万辆，同比-2%，但随着理想、零跑、大众等客户产品逐季度量产落地，收入将持续增长。 2024Q1毛利率为23.81%，环比+2.95pct，我们认为主要是因为在年底公司会计提一次性费用；2024Q1净利率为13.77%，同比-2.65pct，一季度净利率与去年相比下降，由于1）去年同期汇兑较高，2）期间费用率提升。2024Q1公司期间费用率为8.73%，同比+2.22pct，其中研发费用率为5.05%，同比+1.26pct，研发费用大幅提升，为后续新项目做储备，带动期间费用率提升。布局三大工艺，客户多地多点开花 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。1）客户端，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。2）全球化布局，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，旨在积极融入全球化客户的供应链体系，公司未来将进一步提升全球化服务能力。3）产品上，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.1、9.6、11.8亿元，对应当前市值，PE分别为16、13.5、10.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价17.2元/股。 风险提示： 空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司23年报及24年一季报，23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归 母净利润7.14亿元，同比+1.83%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。 公司经营稳中向好，毛利率环比改善 23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归母净利润7.14亿元，同比+1.83%；其中23Q4实现营业收入12.59亿，同比+5.84%，归母净利润1.49亿，同比-30.94%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，毛利率达23.81%，环比+2.95pct，公司经营持续稳中向好。 行业少有具备压铸+锻造+挤压量产能力的平台化企业，客户拓展提速 从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。凭借差异化工艺优势，全球新能源汽车领域极具规模及成长性的新能源车企均先后成为了公司的客户之一，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。公司在客户服务持续加速拓展，建立了较高的客户资源壁垒。 布局海外产能，打造全球化供应链及服务体系 公司拟投资建设墨西哥生产基地，拓展海外市场满足海外业务需求，提供“本地化供货”的一站式服务，公司客户资源已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，持续助力业绩增长强势劲头。未来墨西哥生产基地的建成将能够整 体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升，将助力公司成长为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：我们预计2024-2026年营收分别57.5/69.0/82.8亿元，同比+19%/+20%/+20%，基于公司经营周期叠加当前原材料价格走势，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.92/14.91亿元，调整为24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元，同比+14%/+21%/+19%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入12.59亿元，同比增长5.84%，环比增长3.62%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降30.94%，环比下降12.87%。2024年一季度公司实现营业收入11.39亿元，同比下降2.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降18.49%，环比增长5.37%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合预期。 2023Q4业绩短期承压，2024Q1毛利率环比改善。收入端，公司2023Q4营收12.59亿元，环比增长3.62%；2024Q1营收11.39亿元，环比下降9.53%。从主要下游客户来看，特斯拉2023Q4全球交付48.45万辆，环比增长11.35%；2024Q1全球交付38.68万辆，环比下降20.17%。公司2023Q4和2024Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。毛利率方面，公司2023Q4毛利率为20.86%，环比下降4.44个百分点，预计主要系年底一次性事项的影响；2024Q1毛利率为23.81%，环比提升2.95个百分点，改善明显。费用方面，2023Q4公司期间费用率为7.74%，环比降低1.79个百分点，主要系四季度汇兑收益带来财务费用率的降低；2024Q1公司期间费用率为8.73%，环比提升0.99个百分点。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.49亿元，环比下降12.87%，对应归母净利率11.85%，环比减少2.23个百分点；2024Q1公司归母净利润1.57亿元，环比提升5.37%，对应归母净利率13.80%，环比提升1.95个百分点。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.36亿元、10.66亿元（前值为10.63亿元、13.98亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.34亿元。对应EPS分别为0.9元、1.14元、1.43元，市盈率分别为15.21倍、11.93倍、9.54倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

     旭升集团(603305) 事件： 公司发布23年年报，实现收入48.34亿元，YOY+8.54%，实现归母净利润7.14亿元，YOY+1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，YOY+2.82%。公司公布24年Q1业绩，实现收入11.39亿元，YOY-2.91%；归母净利润1.57亿元，YOY-18.49%；扣非归母净利润1.42亿元，YOY-23.08%。 点评： 公司汽车类业绩略增，新能源汽车未来空间仍然较广。据中汽协统计，2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达31.6%。虽然新能源保持快速增长，但车企之间的竞争逐步加剧，汽车零部件企业承压。分公司业务看，汽车类收入42.4亿元，YOY+4.81%；模具类2.4亿元，YOY+33.78%；工业类0.7亿元。新能源汽车产销量占同期国内汽车总产销量的比例2023年为31.79%、31.56%，未来有较大提升空间，公司成长空间广阔。 23年公司毛利率改善，盈利维持高水平。公司23年整体毛利率为24%（同比+0.09pct），净利率为14.72%（同比-1pct）。2024年Q1毛利率为23.81%（同比-1.97pct），净利率为13.77%（同比-2.65pct）。我们认为公司毛利率水平下降主要系下游汽车企业价格战压力传导至上游零部件企业，未来随着价格战缓和，盈利有望改善。 构建全球化客户体系，数智化升级降本增效。产业布局方面，公司重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大市场，并且筹划、推进了墨西哥生产基地的建设，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，提升公司全球供应链的灵活性。客户结构方面，公司合作了全球具有规模及成长性的两大新能源领域的车企，众多国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等，国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等，国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。公司积极推进数智化转型升级，提高生产运营及管理效率，有望进一步精细化管理，实现降本增效。 公司工艺技术全面，横向拓展储能领域。公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力。公司2022年组建集成事业部，2023年已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。储能领域的横向拓展有望贡献公司未来的成长动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是56、74、99亿元，同比增长16.5%、30.6%、35.1%；归母净利润分别是8.1、10.5、13.2亿元，同比增长13.4%、29.0%、26.1%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

     旭升集团(603305) 事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收48.3亿元，同比+8.5%；归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；扣非归母净利6.7亿元，同比+2.8%。公司2024Q1营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%；归母净利1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%；扣非归母净利1.4亿元，同比-23.1%，环比+4.6%。 Q1业绩符合预期环比有望迎来改善。1）营收端：2023年公司营收48.3亿元，同比+8.5%，保持稳健增长。2024Q1公司营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%，略承压，主要受到大客户特斯拉销量下滑（2024Q1特斯拉交付量为38.7万台，同比-8.5%）影响，公司营收同比下降幅度小于大客户交付下降幅度，客户多元化进展顺利。2）利润端：2023年公司实现归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；2024Q1归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，符合预期。公司2024Q1毛利率为23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct；净利率为13.8%，同比-2.7pct，环比-1.0pct，随产能爬坡及产能利用率提升，盈利能力后续有望持续改善。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%，同比分别+0.4/+1.1/+1.3/-0.6pct，环比分别-0.2/+0.2/+0.4/+0.6pct，研发费用投入加大，整体费用率有所提升。 公司客户优质客户结构多元化发展。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian等。公司不断开拓新客户，客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。 优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。2023M3公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件及汽车轻量化结构件绿色制造项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。 投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.4/80.4/101.0亿元，归母净利为7.9/11.0/13.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.18/1.47元。按照2024年4月25日收盘价13.34元，对应PE分别为16/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

     旭升集团(603305) 核心观点 公司公告2023年三季报：23年前三季度公司实现营收35.75亿元，同比增长9.52%，归母净利润5.65亿元，同比增长16.43%；归母扣非净利润5.37亿元，同比增长17.34%。 点评： Q3营收同比下滑，环比提升。23Q3实现营收12.15亿，同比-4.43%，环比+2.36%；实现归母净利润1.71亿，同比-18.76%，环比-14.93%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-21.47%，环比-14.21%。公司23q3营收承压，我们预计受大客户短期销量波动影响，未来有望修复。 Q3毛利率环比改善，汇兑致净利率承压。23Q3实现毛利率25.40，同比-0.27pct，环比+1.04pct；实现净利率14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/2.96%/3.87%/2.06%，环比分别变化+0.15/+0.52/+0.25/+5.26pct。我们预计公司三季度受汇兑影响，净利率承压。 具备铝合金三大工艺技术，客户结构优化。公司是国内少有的掌握铝合金压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺技术厂商，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。公司不断优化客户结构，已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；优势整车厂商长城汽车、德国大众、北极星等；优质Tier1供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司聚焦优质大客户，有望维持营收稳定增长。 入局储能领域，有望实现矩阵式扩张。公司将铝合金加工领域优势延伸至储能领域，利用挤出和拼焊工艺，布局储能工艺。根据MordorIntelligence数据，全球储能市场2023年全年规模预计447.0亿美元，并将增长至2028年的872.4亿美元。储能市场现处高速发展时期，公司已具备“北美、亚太、欧洲”三大主流消费市场的客户布局，业务有望实现矩阵式扩张，打造第二成长曲线。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，工艺路线丰富，客户结构优秀，进军储能和铝瓶领域打造成长第二曲线。预计2023-2025年营收52.8/63.5/76.7亿元，对应归母净利润8.0/9.8/12.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25.8/21.0/16.9，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     旭升集团(603305) 核心观点 2023年前三季度归母净利润同比增长16%。2023年前三季度旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升集团实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%（特斯拉23Q3全球交付43.5万辆，因产线调整原因环比-6.7%），归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。整体来看，得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，叠加规模效益的边际催化，公司业绩持续释放。 毛利率环比持续改善，项目定点再下一城。盈利能力来看，23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，预计系在手订单爬坡阶段影响规模规模效益释放。23Q3公司四费费率9.5%，环比+6.0pct（预计主要系汇兑收益减少所致），实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。展望23Q4及后续，北美大客户Q4有望环比回暖，叠加行业进入年末冲量阶段，叠加汇兑等方面的影响企稳，公司业绩有望回暖。 目前公司在手新能源订单充裕，其中9月间旭升再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应7亿，持续夯实长期增长确定性。 品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；客户突破：公司继续依托全球整车客户体系优势，成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场；产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值达80亿元，十号工厂已获74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，预计25年开始逐步放量；同时墨西哥生产基地持续推进，有望带来营收新增量；工艺打磨：公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。 投资建议：轻量化领域先锋，维持“买入”评级。考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。

     旭升集团(603305) 事件: 旭升集团2023年10月23日发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收35.75亿元，同比+9.52%；实现归母净利润5.65亿元，同比+16.43%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比+17.34%。 投资要点: Q3营收、利润同比下降，毛利率环比改善。1）2023年Q3，公司实现营收12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%；实现归母净利润1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比-21.47%，环比-14.28%。2）2023Q3毛利率为25.30%，同比-0.27pct，环比+1.04pct，净利率14.01%，同比-2.53pct，环比-2.85pct。3）2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%/2.94%/2.03%/3.89%，同比0.06/1.25/2.77/0.62pct，环比0.14/0.48/5.20/0.28pct。公司第三季度营业收入环比微增，但主要大客户特斯拉三季度交付量环比下降，我们认为是公司客户结构优化，其他客户销量提升所致。公司归母净利润下滑，主要系财务费用增加所致，2023年Q3财务费用较上年增加0.34亿元，较2023年Q2增加0.62亿元。 客户新定点项目增加，结构一进步优化公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺及量产能力的企业，逐步成为全球新能源汽车轻量化“一站式”解决方案提供商。公司于2023年9月底收到客户门槛梁、电池盒、电躯壳体总成等零部件定点供应项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金额约为7亿元，生命周期总销售约为36亿元，此定点项目预计在2023Q4开始量产，有利于提升公司的可持续发展能力，公司未来具有可观的盈利空间。 墨西哥工厂进展顺利，加快全球化布局2023年9月，公司在墨西哥萨尔蒂约市举行了集团墨西哥公司的项目奠基仪式，该项目自2023年5月份启动，已高效完成前期准备工作。公司规划墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后员工总数将超过2000人，年产值逾6亿美元，将成为旭升集团继宁波基地后海外最大的生产、制造基地。 盈利预测和投资评级公司在“新能源、轻量化、集成化”三大维度持续深耕，覆盖压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，打造全球性供应链及服务体系，营收及盈利能力向好。由于下游竞争加剧，主要大客户需求放缓，我们调整本次盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业务收入53.42、67.91、88.76亿元，同比增速为20%、27%、31%；实现归母净利润8.06、9.99、12.89亿元，同比增速15%、24%、29%；EPS为0.86、1.07、1.38元，对应当前股价的PE估值分别为21、17、13倍。但考虑到公司客户结构优化，全球化布局稳健推进，我们看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车行业波动及上游汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；中美关系引发的地缘政治风险；收入倚重于主要客户的风险；原材料市场价格波动的风险；汇率波动风险。

     旭升集团(603305) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入35.75亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长16.43%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入12.15亿元，同比下降4.43%，环比增长2.33%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降18.76%，环比下降14.95%。公司2023年三季度业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长，毛利率环比改善明显。营收端，公司Q3单季度实现营收12.15亿元，环比增长2.33%。从公司主要下游客户表现来看，特斯拉由于产能调整，2023Q3全球交付43.51万辆，环比下降6.65%；其中上海工厂批发销量22.25万辆，环比下降9.99%。整体看公司Q3营收环比增速好于大客户销量环比增速，预计主要系其他客户贡献了主要的环比增量。毛利率方面，公司Q3单季毛利率为25.30%，环比提升1.04个百分点，预计主要系公司新工厂产能爬坡贡献。期间费用率方面，公司Q3期间费用率为9.53%，环比提升6.09个百分点，主要系Q3产生的汇兑损失导致公司财务费用率上升所致。归母净利润端，公司Q3单季度实现归母净利润1.71亿元，环比下降14.95%，对应的归母净利率为14.08%，环比下降2.86个百分点，主要系受到Q3汇兑损失影响，若还原汇兑的影响，则Q3经营性净利率环比有所改善。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美大客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：由于大客户产能调整影响下游销量，且公司新项目放量仍需时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.78亿/11.72亿/16.02亿下调至8.00亿/10.63亿/13.98亿，对应的EPS分别为0.86元、1.14元、1.50元，市盈率分别为21.87倍、16.46倍、12.51倍。考虑到公司作为铝合金三大工艺龙头，后续发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

     旭升集团(603305) 事件概述： 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%。 分析判断: 营收稳健增长毛利率环比提升 收入端：公司2023Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%；其中2023Q3实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。公司客户特斯拉2023Q3全球交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%，我们判断公司2023Q3营收同比下降系去年高基数状态影响，环比提升且优于特斯拉销量增速主要受益于公司客户多元化战略推进顺利，其他下游客户销量稳定提升，以及新产品量产规模的扩大。 利润端：公司2023Q1-Q3毛利率为25.1%，同比+2.1pct；净利率为15.8%，同比+0.9pct；其中2023Q3毛利率达25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct；净利率14.0%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。我们判断毛利率同比下降主要系新工厂产能爬坡以及铝价同比上涨所致，而规模效应则带动公司毛利率环比提升；净利率同环比均下降主要为财务费用带来的影响、扩建产能带来的管理费用增加以及研发费用的加大投入。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.7%、2.9%、3.9%、2.0%，同比分别+0.1pct、+1.3pct、+0.6pct、+2.8pct，环比分别+0.1pct、+0.5pct、+0.3pct、+5.2pct，我们判断财务费用率环比大幅增长主要系汇兑损益变化。 新定点再下一城推进客户多元化战略 公司客户结构优质，2021-2023H1公司前五大客户营收占比分别为66%/59%/60%，其中第一大客户营收占比分别为40%/34%/28%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、 9626187/21/2019022816:59 赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张，吸引了大批优质客户。公司持续推进客户多元化战略，于2023年9月27日收到了国内某汽车集团客户的系列《供应商定点意向书》，选择公司作为其防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等零部件供应商。此次定点项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金额约人民币7亿元，生命周期总销售金额约人民币36亿元，此次定点项目预计在2023年第四季度逐步开始量产。 业务全球化布局加速国内外产能不断扩张 2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基地，累计投资额不超过2.76亿美元；2023年8月，公司海外相关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议 公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧与需求变化，我们调整盈利预测：预计2023-2025年营收由58.9/78.3/105.4亿元调为52.1/70.0/89.6亿元，归母净利润由8.9/11.5/15.4亿元调为8.0/10.1/13.1亿元，EPS由0.95/1.23/1.65元调为0.86/1.08/1.41元，对应2023年10月23日18.75元/股收盘价的PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。

     旭升集团(603305) 事件说明。公司于2023年10月23日发布2023年三季度报，报告期Q1-Q3内实现营业收入35.75亿元，同比+9.52%，实现归母净利润达5.65亿元，同比+16.43%。2023Q3公司营收达12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%；23Q3公司归母净利润达1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%。公司23Q3毛利率达25.30%，同比-0.27pct，环比+1.04pct；23Q3净利率达14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct；23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.67%/2.94%/2.03%，同比+0.13pct/+0.48pct/+5.20pct。 还原汇兑损益后23Q3经营性盈利环比上升。公司Q3收入环比微增主要系大客户特斯拉23Q3交付新车43.5万辆，同比+26.5%/环比-6.7%。23Q3公司归母净利同环比有所下滑，主要系汇兑损益变化带来的财务费用的变化，Q3财务费用环比增加近0.63亿元。 可转债募资加速精密零部件产能建设，墨西哥工厂进展顺利。2023年7月，公司发行可转债拟募资总额不超过28亿元，投向精密铝合金零部件建设。墨西哥工厂已经开工，预计24Q4投产，将覆盖北美新能源汽车及储能市场。2023年9月，公司墨西哥制造基地项目正式动工，将覆盖北美新能源汽车及储能市场。墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，将成为其继宁波基地后，在海外最大的生产制造基地。 公司屡获国内OEM新订单，轻量化平台业务再增弹性。23年6月，公司获国内新能源汽车系列定点，负责供应其铝挤包、铝门槛等零部件，共计3个定点项目，生命周期为2.5年，年销售总金额约9.05亿元，生命周期总销售金额约22.63亿元，预计在2024Q3逐步开始量产。公司所产铝制件已在汽车领域（三电系统、车身系统、底盘系统等）、储能领域、智能机械领域等均有所应用，未来铝合金轻量化业务将为公司增加弹性。2023年9月，公司获国内汽车OEM系列定点，产品包括防撞梁和门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等8个项目，预计生命周期为4-6年，年销售收入约7亿元，全生命周期销售收入合计36亿元，将在23Q4逐步量产。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收54.66、68.79、82.73亿元，同比增速分别为22.7%、25.9%、20.3%，归母净利润为8.06、10.60、12.89亿元，同比增速为14.9%、31.5%、21.6%，2023年10月23日对应PE值22、17、14倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，下游乘用车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。