杭叉集团(603298) 投资要点 电动化趋势显著，新能源产品前瞻布局展现优势 2024年上半年I、II、III类车销量都实现同比增长，电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动化趋势显著。公司敏锐把握行业发展趋势，大力实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，规划以锂电、氢能、混合动力为代表的新能源工业车辆产品体系，前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件供应链体系，对新能源工业车辆核心技术进行持续高强度研发投入，建成新能源叉车零部件和整机制造未来工厂并投产。公司现已掌握多项新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出多个行业首创新能源产品，为行业中新能源产品系列最齐全的制造商之一。依托在新能源产品方面形成的竞争先发优势，公司将夯实行业领跑者的地位。 深耕开拓国际市场，海外业绩稳健增长 近年来，公司相继在美国、德国、荷兰、巴西、泰国、澳大利亚等国家投资设立十余家直营销售公司，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚、大洋洲等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。2024上半年公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司以拓展境外租赁业务。2024年9月18日，公司召开第七届董事会第十五次会议，审议通过两项议案，拟分别在马来西亚、泰国投资设立杭叉马来西亚有限公司和杭叉集团泰国制造公司，进一步优化产业布局，提升公司国际市场竞争力。2020年至2023年，公司外销收入占比逐年上升，由15.23%增至40.16%，预计未来海外市场将给公司营收贡献更多增量。 打造智能制造超级工厂，激发生产新动能 公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，持续建设智能超级工厂。公司现已成功打造以青山和横畈两大园区为核心，涵盖零部件产业、工业车辆整机产业、智慧物流产业、现代服务产业等多产业协同发展，供应链、产业链、创新链深度融合，具有杭叉特色的智能制造超级工厂。2024年5月，宝鸡杭叉新厂区落成暨智能环保大规格输送机投产仪式顺利举行，杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，进一步扩大产能规模，推动公司提质提速发展。 盈利预测 公司深耕叉车行业多年，作为国内行业龙头企业，提前布局新能源产品和智慧物流解决方案，确立了竞争优势，同时海外市场前景广阔，增长动能充足，预测公司2024-2026年收入分别为178.48、199.93、225.77亿元，EPS分别为1.54、1.77、1.97元，当前股价对应PE分别为13.2、11.5、10.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 海外经营风险；行业竞争风险；规模扩大导致的管理风险；汇率波动风险。

     杭叉集团(603298) 事件：2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案（1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务，（2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。 投资要点 海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强 叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售to B为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。 受益锂电产品出海，2024上半年公司业绩增速稳健 2024年上半年公司实现营业总收入86亿元，同比增长4%，归母净利润10亿元，同比增长29%，利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。 行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 投资建议 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

     杭叉集团(603298) 投资要点： 2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流6.2亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收43.8亿元（yoy+1.5%/qoq+5.1%），实现归母净利润6.3亿元（yoy+28.2%/qoq+65.8%），经营净现金流2.9亿元（yoy-12.0%/qoq-18.8%）。 产品结构优化，政策优惠+投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.4%（yoy+2.3pct）/12.5%（yoy+1.3pct），净利率创历史新高。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.2%（yoy+2.3pct/qoq+1.6pct），净利率为15.3pct（yoy+3.0pct/qoq+5.6pct）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）1.3万台（yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）36.5台（yoy+25.58%）；公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼：2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益2.3亿元，较去年同期增幅约5千余万元。3）政策优惠：受益于去年9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约0.8亿元，该政策将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。 持续推进电动化+国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达70.8%，电动叉车尤其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化，出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿、23.7亿、27.7亿，同比增长17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率PE为10.4倍、8.8倍、7.6倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

     杭叉集团(603298) 核心观点 2024年上半年收入同比增长3.74%，归母净利润同比增长29.29%。公司2024年上半年实现营收85.54亿元，同比增长3.74%；归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%，毛利率/净利率分别为21.41%/12.53%，同比变动+2.32/+2.46个pct，净利润增速高于营收增速主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）2024上半年公司长期股权投资收益2.4亿，同比增长30.27%。单季度看，2024年第二季度实现营收43.82亿元，同比增长1.53%；归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%，毛利率/净利率分别为22.21%/15.28%，同比变动+2.27/+3.01pct。公司期间费用稳定。 行业电动化、全球化趋势明显，叉车龙头有望充分受益。国内外方面，2024年上半年国内叉车销量43.39万台，同比增长9.92%；出口销售量22.82万台，同比增长19.64%。出口增速高于国内，表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升；电动化方面，2024年上半年电动叉车销量46.86万台，同比增长24,17%，内燃叉车销量19.36万台，同比下降7.02%。2024H1电动叉车占比70.77%，同比增加6.32个pct，其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%，同比增加5.12个pct，表明行业电动化趋势明显。公司作为行业双寡头之一，整体销售结构与行业基本一致。叉车行业全球化、电动化的发展有望打开公司成长空间，提升公司盈利能力。 大力拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到国内经济偏弱，欧美市场需求下降，小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.80/22.58/25.83亿元（2024-2026年原值为20.19/23.93/27.65），对应PE11/10/9倍，维持“优于大市”评级。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入85.54亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%。其中Q2单季度实现收入43.82亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%。 中报业绩亮眼，毛利率、净利率双提升。2024Q2公司毛利率为22.21%，同环比分别提升2.27pct、1.64pct；净利率为15.28%，同环比分别提升3.10pct、5.64pct。主要得益于：1）产品结构持续改善，锂电产品占比逐步提升，且盈利能力高于燃油产品；2）出口目前仍然保持较高增速，占比也在不断提升，根据工程机械工业协会统计，叉车二季度出口销售12.26万台，同比增长15.48%，景气延续，同时海外盈利能力优于国内；3）成本下降，钢材、锂电池等原材料价格处于低位。继续看好公司锂电化、国际化推进，同时多产业布局挖掘更多市场潜力。1）锂电化：2024年上半年，行业一二三类叉车分别同比增长19.04%、22.62%、25.58%，四五类叉车合计同比下降7.02%，电动叉车占比达到70.77%（同比提升6.32pct），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（同比提升5.12pct），表明以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，公司不断推出电动化新产品，预计未来电动化渗透率会进一步提升；2）国际化：公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，积极拓展海外市场的租赁业务，在巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。公司产品具备全球竞争力，有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，目前看出口景气度依旧很好；3）公司积极布局智能物流、高空设备、后市场等业务，目前对外收入有较大增幅，多维度挖掘市场潜力，提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为174.43亿元、193.88亿元和223.13亿元，归母净利润分别为20.32亿元、23.17亿元和27.18亿元，6个月目标价23.28元，对应2024年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期、原材料价格波动风险等。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024年中报。 投资要点 Q2归母净利润同比增长28%，出海+锂电化逻辑继续兑现 2024年上半年公司实现营业总收入85.5亿元，同比增长3.7%，归母净利润10.1亿元，同比增长29.3%，扣非归母净利润9.9亿元，同比增长29.3%。单Q2公司实现营业收入43.8亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.3亿元，同比增长28.2%，扣非净利润6.1亿元，同比增长25.8%，业绩基本符合预期。公司利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望下半年，（1）海外：主要市场景气度筑底，Q2龙头凯傲、丰田新签订单环比上行8%、10%，公司海外提份额逻辑有望继续兑现，（2）国内：行业电动化转型持续，上半年平衡重车电动化率32%，同比提升7pct，电车价格、利润率显著高于油车，公司电动化产品布局领先，有望充分受益。 受益于业务结构优化，毛利率同、环比提升 2024年上半年公司销售毛利率21.4%，同比提升2.3pct，销售净利率12.5%，同比提升2.5pct。单Q2公司销售毛利率22.2%，同比提升2.3pct，环比提升1.6pct；销售净利率15.3%，同比提升3.0pct，环比提升5.6pct，受益于产品结构优化，公司整体盈利能力同环比提升。2024年上半年公司期间费用率10.6%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动0.6/0.2/0.7/0.2pct，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、强研发投产品本地化。展望下半年，公司业务结构优化趋势延续，加之钢价低位震荡，盈利水平有望稳定于历史高位。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 短期来看，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外主要市场景气度筑底，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2024年Q2新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的锂电大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）国内、海外锂电化仍有空间：2023年我国国内市场叉车电动化率为29%，低于海外44%水平（欧洲65%、美洲31%），而锂电化率仅20%。2023年海外市场锂电化率仅13%。（2）2023年海外叉车市场约1300亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期

     杭叉集团(603298) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年营收85.5亿，同比增长3.7%；归母净利润10.1亿，同比增长29.3%。单二季度实现营收43.8亿，同比增长1.5%，环比增长5.0%，二季度归母净利润6.3亿，同比增长28.2%，环比增长65.8%。 产品结构优化、原材料低位运行，利润率持续提升。2024年上半年公司综合毛利率为21.4%，同比增长2.3个百分点；上半年公司净利率12.5%，同比增长2.5个百分点。上半年大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。 注重研发投入，研发费用率创新高。2024年上半年公司期间费用率为10.6%，同比增长1.6个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.2/+0.7/+0.2个百分点；上半年公司持续加大研发投入，研发费用率达4.9%，创历史新高。 叉车电动化趋势明显，公司具有先发优势。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。公司目前已发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。 乘锂电东风，将“中国制造”销往全球。2024年上半年国内叉车需求稳健增长，出口增速维持高位，1-7月叉车内销累计增长9.3%，出口累计增长20.0%，国产品牌以电动叉车尤其是锂电叉车为代表的车型竞争力逐步提升，全球份额稳步增长。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3亿元、23.4亿元、27.0亿元，对应EPS分别为1.55、1.79、2.06元，未来三年归母净利润将保持16.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复或不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。

     杭叉集团(603298) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收85.54亿元同增3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同增29.29%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同增29.33%。 事件点评 盈利能力持续提升，单Q2净利率提升至15.28%。2024H1，公司毛利率同比提升2.32pct至21.41%，净利率同比提升2.46pct至12.53%。从单季度盈利能力来看，2024Q1、2024Q2毛利率分别为20.57%、22.21%，净利率分别为9.64%、15.28%，Q2净利率较Q1有较大幅度提升。 费用率同比有所上升。2024H1，公司期间费用率同增1.65pct至10.56%，其中销售费用率同增0.57pct至3.78%；管理费用率同增0.15pct至2.32%；财务费用率同增0.24pct至-0.42%；研发费用率同增0.67pct至4.88%。 国际化、电动化仍持续推进。2024H1，叉车行业国内市场销售433,884台，同增9.92%；出口销售量228,234台，同增19.64%，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升。电动化方面，2024H1电动叉车占比已经达到70.77%（2023年为67.87%），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%（2023年为31.16%）。 优化全球运营体系，深耕开拓海外新市场。2024H1公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店；为拓展境外租赁业务，增强公司全球营销资源配置，创新营销模式，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司。同时，公司以推动港机及大吨位叉车营销为契机组建了专业售后服务团队，提升服务响应速度的同时储备后市场服务人才。此外，公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为169.99、188.20、207.28亿元，同比增速为4.47%、10.72%、10.14%；归母净利润为20.27、22.3924.84亿元，同比增速为17.85%、10.46%、10.92%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.97、9.93、8.95倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

     杭叉集团(603298) 事件: 杭叉集团8月19日发布2024半年报：2024年上半年公司营业收入85.54亿元，同比+3.74%，归母净利润10.07亿元，同比+29.29%，扣非归母净利润9.87亿元，同比+29.33%。 投资要点: 2024年上半年利润端实现快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润分别同比+3.74%、+29.29%，利润端实现快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入43.82亿元，同比+2.08%，环比+5.05%，归母净利润6.28亿元，同比+28.07%，环比+65.80%。 受益投资净收益大幅增长，2024Q2归母净利率提升较为明显。2024年上半年公司毛利率21.41%，同比+2.34pct，归母净利率11.77%，同比+2.33pct，盈利能力持续优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct，归母净利率14.33%，同比+2.91pct，环比+5.25pct，投资净收益1.85亿元，同比+41.17%，环比+220.20%，受益投资净收益环比大幅增长，归母净利率环比提升较为明显。2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、2.32%、4.88%、-0.42%，分别同比+0.57pct、+0.15pct、+0.63pct、+0.23pct，期间费用率为10.56%，同比+1.57pct。 叉车行业内外销稳健增长，电动化持续推进。据公司2024年半年报，2024年上半年中国叉车行业总销量66.21万台，同比+13.09%，其中国内销量43.39万台，同比+9.92%，出口销量22.82万台，同比+19.64%，内外销均实现稳健增长；I类车销量9.10万台，同比+19.04%，II类车销量1.30万台，同比+22.62%，III类车销量36.46万台，同比+25.58%，IV/V类车销量19.36万台，同比+7.02%，电动叉车销量增速高于内燃叉车，非III类电动化率从2023年上半年的32.48%提升至2024年上半年的34.94%，叉车电动化持续推进。 盈利预测和投资评级考虑到国内制造业进一步复苏仍需等待，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入175.26、188.02、198.80亿元，同比增速为8%、7%、6%；实现归母净利润20.30、23.12、25.68亿元，同比增速为18%、14%、11%，现价对应PE10.4、9.1、8.2倍，考虑到叉车行业电动化持续推进，维持“增持”评级。 风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。

     杭叉集团(603298) 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收85.54亿元，yoy+3.74%，归母利润10.07亿元，yoy+29.29%，毛利率21.41%，yoy+2.32pct，净利率12.53%，yoy+2.46pct。其中24Q2实现营收营收43.82亿元，yoy+2.08%，归母净利润6.28亿元，yoy+28.07%，毛利率22.21%，yoy+2.27pct，QoQ+1.63pct，净利率15.3%，yoy+3.01pct，QoQ+5.64pct。 出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2024Q2收入同比增速达2.08%，环比增速达5.0%，毛利率达22.21%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。1）出口销量快速增长：2024H1我国销售叉车66.2万台（yoy+13.1%），其中国内43.4万台（yoy+9.9%），出口22.8万台（yoy+19.6%）。2）电动化率进一步提升：2024H1电动叉车销售46.9万台，（yoy+24.2%），高于叉车总销售量同比增幅11.1个百分点，占叉车总销售量的70.8%，比2023年同期提高6.32个百分点。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q2盈利性明显提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023年排在全球第8名，2023年销售额约22.9亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。 公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。 投资建议：考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.9/23.5/26.3亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。

     杭叉集团(603298) 投资要点 公司2024H1营收小幅增长，归母净利润保持较高增速 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收85.54亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%。公司2024Q2实现营收43.82亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%。 国内叉车行业平稳增长，公司巩固国内市场 2024H1我国叉车总销售量达到662,118台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量433,884台，同比增长9.92%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 2024H1我国叉车出口销售量228,234台，同比增长19.64%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。 公司大吨位、高压锂电叉车优势凸显,盈利能力持续提升 2024H1公司毛利率/净利率分别为21.41%/12.53%，分别同比+2.32/+2.46pcts。我们认为公司大吨位、高压锂电叉车等新产品，在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优于内燃车型，受到下游客户欢迎。国内新产品逐步落地、电动化占比提升、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升。 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度仍相对较低，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.3/209.8/235.1亿元，归母净利润分别为19.4/24.6/29.2亿元，CAGR为19.25%。EPS分别为1.48/1.88/2.23元/股,考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     杭叉集团(603298) 事件： 杭叉集团发布 2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入 85.54 亿元，同比增长 3.74%，实现归母净利润 10.07 亿元，同比增长 29.29%；单 Q2，公司实现营业收入 43.82 亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比增长 28.19%。 “国际化+锂电化”带动市场需求结构持续优化。 根据公司 2024年半年报， 2024 年上半年，中国叉车总销售量达 66.21 万台， 同比增长 13.09%；其中， ①区域结构上， 内销销量 43.39 万台， 同比增长 9.92%；出口销量 22.82 万台， 同比增长 19.64%。 出口持续高增，国产品牌全球竞争力不断提升； ②车型结构上， Ⅰ类车销量 9.1 万台，同比增长 19.04%；Ⅱ类车销量 1.3 万台，同比增长 22.62%；Ⅲ类车销量 36.46 万台，同比增长 25.58%；Ⅳ +Ⅴ类车销量 19.36 万台，同比下降 7.02%。 电叉占比已达 70.77%，大车电动化比例已达 31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。 反映到公司收入端，销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。 受益于需求结构改善、原材料价格处于低位， 公司盈利水平持续提升。 根据 Wind， 2024 年上半年， 公司毛利率 21.41%，同比增长 2.32 pct，净利率 12.53%，同比增长 2.46pct。 毛利率端， 公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的： ①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升， 需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面， 2024 年 8 月，中国钢材综合价格指数 91.38， 较去年同期下降 17.6；中国碳酸锂价格 7.46 万元/吨， 同比下降 66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。 净利率端， 公司 24H1 期间费用率 10.56%，同比+1.64pct，销售/管理/财务/研发费用率 3.78%、 2.32%、 -0.42%、 4.88%，同比+0.57pct、 +0.16pct、 +0.24pct、 +0.67pct， 其中销售与研发费用率增长较为显著， 主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用增长主要系汇兑收益较23H1 有所下降。 此外， 公司 24H1 分别实现其他收益与投资净收益 1.14、 2.43 亿元，较 23H1 增长约 9606、 5489 万元； 得益于政府补助与投资收益，公司净利率增幅超越毛利率增幅 2024 年下半年， 内外需预计边际变化不大，全球布局持续增强公司竞争力。 展望下半年： ①需求方面， 根据 Wind，国内市场： 2024 年 7 月，中国制造业PMI 为 49.4，除 3、 4 月短期复苏外，整体仍处于收缩区间；中国物流业景气指数（业务总量）为 51，全年处于扩张区域， 中国内需结构性的特点或将持续， 预计下半年边际变化有限； 海外市场：根据工程机械工业协会， 24M7 叉车出口 4.27 万台，同比增长21.65%，延续了上半年的增长趋势。 ②公司方面， 根据公司董事会决议公告与半年报， 2024 年上半年，公司于印尼、日本设立全资子公司，并于欧洲设立租赁公司，有利于进一步完善公司境外销售网络建设，建立快速、高效的销售及售后服务体系和为客户提供强有力的技术支持。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 170.7、 186.7、 207.3 亿元，增速分别为 4.9%、 9.4%、 11%，净利润分别为 20.1、 21.8、 24.7亿元，增速分别为 16.9%、 8.3%、 13.4%，对应 PE 分别为 11.2、 10.4、9.1 倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 19.9 元，相当于 2024 年 13X 的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。

     杭叉集团(603298) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营收85.54亿元（+3.74%），归母净利润10.07亿元（+29.29%），扣非后归母净利润9.87亿元（+29.33%），经营活动产生的现金流量净额6.22亿元（-8.85%），加权平均净资产收益率为11.38%（增加0.22pct）。单季度来看，公司2024年二季度实现营收43.82亿元（+1.53%），归母净利润6.28亿元（28.19%）。 行业电动化、智能化趋势加快，公司加速国际化布局 行业方面，根据公司半年报，2024年上半年工业车辆总销量同比+13.09%，其中国内销量同比+9.92%，出口销量同比+19.64%。从车型结构来看，上半年Ⅰ类车同比+19.04%；Ⅱ类车同比+22.62%；Ⅲ类车同比+25.58%；Ⅳ+Ⅴ类车合计同比-7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。数据表明，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，且出口市场持续火热，出口增长率大于国内市场增长率。公司方面，公司紧跟行业趋势，持续开拓海外新市场，报告期内公司在日本、印尼投资均设立销售旗舰店，并投资设立杭州欧洲租赁有限公司。目前，公司在欧美、东南亚等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心。 智能制造优势明显，发力智慧物流解决方案 公司深入实施智能制造，构建了成熟的生产制造体系，建成行业领先的由600余台各类智能机器人、20余条智能化集成生产线、10余条喷涂流水线、50余台AGV智能物流车、5个智能化立体库组成的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了两大智能化生产基地，具备年产40万台工业车辆和其他物流设备的生产能力。同时，公司积极布局智慧物流领域新赛道，实现1000余个项目落地应用，为光伏、锂电、3C电子、医药等行业解决智慧物流难题。投资建议 在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，我们看好公司未来发展，修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为178.99/204.68/233.30亿元（前值为182.75/206.19/231.43亿元），同比增长10%/14%/14%；预测归母净利润为20.59/23.56/26.96亿元（前值为20.09/22.75/25.94亿元），同比增长20%/14%/15%；对应的EPS为1.57/1.80/2.06元（前值为2.15/2.43/2.77元）。公司当前股价对应的PE为11/9/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

     杭叉集团(603298) 核心观点 民营叉车龙头，海外收入占比持续增长。公司是国内叉车双寡头之一，产品包括内燃叉车、电动叉车、AGV智能工业车辆等，下游应用涵盖智能物流、制造业、租赁、修理等领域。2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为14.02%/25.78%。分地区看，2018-2023年海外/国内营收CAGR分别为31.79%/7.86%。 全球内燃叉车电动化，电动叉车锂电化趋势显著。全球环保政策日益趋严，电动叉车因其污染小、噪音低、使用成本低等优点，已成为叉车发展趋势，2022年欧洲/中国/全球电动叉车市占率分别为89%/71%/64%。国内方面，虽然国内电动叉车渗透率已大幅提升，但相较欧洲仍有一定差距，同时国内平衡重叉车电动化率仍然偏低，未来仍有提升空间。海外方面，电动化率较高的欧洲主要以铅酸电池为主，相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、能量密度高等特点，有望逐步替代铅酸电池。2022年全球锂电叉车渗透率约20%，预计2030年全球锂电池叉车渗透率超过50%。国内叉车海外市占率持续提升。从市占率看，中国叉车企业全球市场（除外中国区域）份额约为27.39%，其中电动叉车全球市占率约为26.45%，内燃叉车全球市占率约为30.42%，未来市占率仍有提升空间；从出口结构看，中国叉车出口以价值量较小的Ⅲ类叉车为主，价值量较高的I类叉车出口占比仅约10%（2022全球市占率约16%），有较大成长空间。 大力推进锂电化、全球化，公司竞争力持续提升。锂电方面，公司率先发布了1.5-48t平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车等产品，并积极布局锂电产业链：2017年成立鹏成新能源与宁德时代合作，主攻叉车锂电池产；2018年，公司和河南嘉晨智能合作，布局电控、智能仪表等。全球化方面，公司已在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了多家海外销售型公司、配件服务中心，随着海外渠道的建立，公司品牌力持续增强。随着锂电化、全球化的发展，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值：公司系国内叉车行业龙头，充分受益产品电动化、锂电化、业务全球化趋势，业绩有望稳步增长。我们维持2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元，对应PE11/9/8倍，公司合理估值为20.02-24.64元（对应24年PE为13-16倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发的风险；原材料价格波动的风险；汇率风险。