华勤技术(603296) 主要观点： 事件 2025年10月28日，华勤技术公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润24.79亿元，同比增长46.32%。对应3Q25单季度营业收入449.43亿元，同比增长22.75%，环比下降8.17%，单季度归母净利润12.10亿元，同比增长59.46%，环比增长15.53%，单季度扣非归母净利润9.70亿元，同比增长43.87%，环比增长29.58%。 3+N+3多元驱动，各品类业务齐头并进 公司2025年前三季度营收超过2024全年水平，在公司3+N+3战略下，各品类业务齐头并进实现了高速增长。营业收入上看，四大板块均实现超过70%以上的增长。其中，智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%，AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%。除了收入的高增长，公司也实现Q3毛利率提升，Q3单季度毛利率为8.2%，同比、环比均为增长，随着各产品品类毛利率相对稳定且有所提升，产品结构进一步优化。公司前三季度公司实现毛利额101亿元，同比增长37%，高于费用的增长，从而带来更高净利润的增长。 公司智能终端业务前三季度实现营收450亿元，智能手机作为成熟业务有较好的增长，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，未来还有确定性的增长空间，一方面整个行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升，此外智能穿戴产品（智能手表、智能手环、智能耳机等产品）增长会对未来公司毛利率、毛利额增长有更多贡献。 公司笔电业务持续成长，在2024年度出货量突破1500万台的基础上，2025年前三季度，公司笔电业务实现收入超30%的增长，预计2025年全年收入将超过300亿元。公司在客户份额上快速提升，公司预测明年笔电发货量继续保持较高增长。 公司2025年前三季度数据中心业务整体收入继续保持了翻倍增长，预计全年营收达到400亿元以上。公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长。随着客户结构的不断优化，公司持续加大行业市场开拓力度，同时不断优化产品结构，在交换机和通用服务器占比进一步加大，同步助力毛利率的逐步提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.7、48.1、55.9亿元（前次报告预测为39.3、46.5、54.0亿元），对应的EPS分别为4.01、4.74、5.50元/股，对应2025年10月29日收盘价，PE为26.7、22.6、19.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

     华勤技术(603296) 10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比+69.56%；归母净利润30.99亿元，同比+51.17%，毛利率为7.84%。单季度看，Q3实现营收449.43亿元，同比+22.75%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，单季度毛利率8.17%。环比来看，相较于Q2，Q3营收略有下滑，但归母净利润环比显著增长，表明公司产品结构优化和盈利能力持续改善。 经营分析 AI浪潮核心引擎，全栈能力构筑数据中心业务壁垒。AI服务器及交换机业务爆发式增长，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等国内头部CSP客户，公司一年多前已开始国产平台适配工作，多个平台适配完毕并开始发货，在从海外平台向国内平台切换的进度上具备先发优势，受益于国内AI算力需求的爆发，三季度末已实现年初计划的三百多亿收入目标，预计全年数据中心业务收入将突破400亿元，2026年有望实现30%以上的收入增长。 消费电子基本盘稳固，多点突破提升份额。公司智能终端业务2025年前三季度营收达450亿，同比增长84%，其中智能手机业务随着ODM渗透率持续提升叠加公司市场份额的提升，公司保持ODM厂商第一地位，全年出货量预计达到1.8亿部，同比增幅超30%；智能穿戴业务出货量位居行业第一，2025年前三季度收入实现翻倍以上增长，覆盖所有安卓手机品牌客户。PC业务前三季度收入增长超过30%，台式机、一体机、打印机等已在多个大客户上实现批量量产出货，北美大客户首款笔电产品于2025年进入量产发货，该业务全年出货量将达1800万台出货量；平板电脑业务始终位居全球平板行业ODM第一，2025年前三季度收入增长超过30%。 AIoT与汽车电子双轮驱动，新兴业务打开长期空间。AIoT业务收入55亿，同比增长73%，为海外客户提供的智能家居、车载、游戏掌机等多品类持续上量发货；汽车电子业务在北京新势力车厂多个项目获得定点，华南主力客户多个产品品类稳步提升，上汽通用五菱全栈自研座舱产品每月出货数达4-5万台；机器人业务近期取得海外客户全套ODM项目，预计最快2026年Q2发货。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司实现归母净利润42.90、53.59、66.95亿元，同比+47%、+25%、+25%，公司现价对应PE估值为23、19、15倍，维持买入评级。 风险提示 AI发展不及预期；国内算力资本开支不及预期；行业竞争加剧。

     华勤技术(603296) 公司简介 公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及AIoT等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟AI算力需求爆发的浪潮，2025年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据Counterpoint数据，智能手机ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机ODM渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025年智能手机出货量有望提升至1.7亿部；PC业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量25年有望提升至1800万台；智能穿戴业务于2024年12月以28.5亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。 AI算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着H20以及B30、B40服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破400亿元，为公司带来显著增量营收。第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR深度绑定Meta实现VR头显量产，2025年批量交付增厚业绩；2025年1月收购豪成智能75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025加大人形机器人研发力度。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到40.1亿元、50.1亿元和60.3亿元，对应PE为23倍、18倍和15倍。根据可比公司估值法给予公司2025年33倍PE，给予公司1322亿目标市值、130.15元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。

     华勤技术(603296) 投资要点： “3+N+3”全球智能大平台，业绩增长显著。全球智能硬件ODM头部企业，专注于智能手机、笔记本电脑和数据中心三大核心业务，积极布局机器人、软件和汽车电子等新兴领域。2024年营收1098.78亿元，同比增长28.8%；归母净利润29.26亿元，同比增长8.1%。2019-2024年公司营业收入由353亿元提升至1099亿元，CAGR达25.5%，公司实现归母净利润由5.1亿元提升至29.3亿元，CAGR达42.1%。 AI算力需求激增，服务器业务增长强势。AI模型迭代加速AI服务器出货量增长，全球AI服务器出货量由2020年的50万台激增至2024年的200万台。华勤技术凭借强大的ODM研发与整合能力，2024年数据中心业务营收同比增长178.8%。公司提供通用服务器、AI服务器、交换机等全栈式服务器产品组合，成为国内多家云厂商核心供应商。 笔电出货量高速增长，积极拥抱AI产业趋势。华勤技术笔记本电脑出货量高速增长，2024年达1500万台。随着供应链向大陆转移，预计笔电业务将保持增长。2025年AIPC全球出货量预计达1.5亿台，公司和客户合作的AIPC或将持续量产出货，加速拓展PC生态产品，泛PC类办公场景产品也有望为公司PC业务带来新的增量。 智能终端产品需求复苏，ODM渗透率上扬。2024年全球智能手机出货量增长7%，达到12.2亿部。公司积极推进AI技术融合与应用，凭借多年技术积累与客户拓展，智能手机ODM市场份额维持行业领先地位。2024年公司智能穿戴产品营收同比增长74.7%，公司预计将持续与客户深度合作，智能穿戴市场份额有望进一步提升。 汽车电子市场规模增长迅速，ODM厂商迎来发展机遇。2024年中国汽车电子市场规模达到1.22万亿元，同比增长10.95%，预计2025年将增至1.28万亿元。整体汽车市场发展态势良好，为ODM厂商带来机遇。公司聚焦座舱、显示屏、智驾三大方向，建立全栈自研能力和车规级制造中心，持续获得客户认可，业务逐步形成规模效应。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/48/58亿元，同比增速分别为36%/20%/22%，当前股价对应的PE分别为22/18/15倍。我们选取龙旗科技、立讯精密、工业富联为可比公司，根据iFinD一致预期，可比公司2025-2027年平均PE分别为29/21/17倍，鉴于公司成熟数据中心业务体系、显著客户优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外芯片供给风险；宏观消费不及预期；国内云厂商资本开支不及预期

     华勤技术(603296) 核心观点 上半年营业收入同比增长113%，归母净利润同比增长46%。公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入839.39亿元(YoY113.06%)，归母净利润18.89亿元(YoY46.30%)，扣非归母净利润15.09亿元(YoY47.95%)，毛利率7.67%(YoY-4.07pct)。 第二季度营业收入同比增长111%，归母净利润同比增长52%。公司2Q25营业收入489.42亿元(YoY111.24%，QoQ39.84%)，归母净利润10.47亿元(YoY51.70%，QoQ24.35%)，扣非归母净利润7.49亿元(YoY52.70%，QoQ-1.59%)，毛利率7.13%(YoY-3.15pct，QoQ-1.29pct)。 智能终端业务持续扩张，智能手机及穿戴出货量不断提高。智能手机领域，公司成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，是智能手机ODM领域的全球龙头企业。智能穿戴领域，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列，智能穿戴产品发货量高速增长。PC与平板电脑稳健增长，AIoT领域实现XR产品量产交付。个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，上半年笔记本电脑发货量保持高速增长。平板电脑领域，公司已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球龙头企业。AIoT领域，上半年已实现XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。 数据产品业务倍数增长，成为国内头部云厂核心供应商。公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，上半年数据产品业务收入实现倍数增长。公司能够提供通用/存储/AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。 汽车电子及工业产品实现突破，多品类产品成功交付。汽车电子领域，公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，实现了首个座舱产品全栈研发成功交付，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。工业产品领域，上半年POS机及工业设备产品实现海外行业客户的产品交付。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，人工智能时代对AI服务器/手机/PC/AIoT等带来的增长机会，预计2025-2027年营业收入1546.18/1899.47/2273.48亿元(前值1394.46/1690.14/1951.29亿元)，归母净利润40.08/49.16/60.46亿元(前值36.91/44.00/53.20亿元)，当前股价对应PE分别为24.9/20.3/16.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     华勤技术(603296) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入839.39亿元，同比增长113.06%；归属母公司股东的净利润18.89亿元，同比增长46.30%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润15.09亿元，同比增长47.95%。 高性能计算、智能终端等多领域并进，25上半年业绩高速增长。公司Q2单季度实现营业收入489.42亿元，同比增长111.24%；归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长52.70%。公司二季度业绩创季度新高，主要受益于AI爆发，推动算力需求高速增长，行业景气度持续提升。分业务来看，公司25年上半年高性能计算/智能终端/AIoT及其他/其他业务/汽车及工业产品506.29/268.02/33.15/21.52/10.40亿元，同比增速分别为128.22%/116.44%/79.89%/-8.29%/62.49%。公司高性能计算领域增速靓丽，主要受益于与下游国内头部互联网厂商需求增加，公司作为核心供应商，产品规模放量。公司智能终端业务高速增长，其中智能穿戴领域，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列，智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业龙头地位。 “3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河。公司完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时积极拓展汽车电子、软件和机器人三大新兴领域。公司依托国内东莞及南昌的地理区位优势、成熟产业链集群，在两地分别建立了大规模的研发、制造及供应链中心，为客户提供高效敏捷的端到端服务。海外在VMI越南、墨西哥、印度建立了全球化的制造布局，2024年在印度和越南已实现规模量产。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1456.62、1765.50、2107.99亿元，同比增速分别为32.57%、21.21%、19.40%；归母净利润分别为39.58、47.61、57.73亿元，同比增速分别为35.25%、20.29%、21.26%，对应25-27年PE分别为25X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     华勤技术(603296) 主要观点： 事件 2025年8月2日，华勤技术公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入839.39亿元，同比增长113.06%，归母净利润18.89亿元，同比增长46.30%，扣非归母净利润15.09亿元，同比增长47.95%。对应2Q25单季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84%，单季度归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%，环比增长24.35%，单季度扣非归母净利润7.49亿元，同比增长52.70%，环比下降1.59%。 多元业务协同发力，业绩高速增长 2025年上半年，华勤技术以3+N+3多元化产品布局协同发力、多点突破，构建起的稳健产品线矩阵，各个业务条线均实现高速增长。具体来看： 智能终端业务，上半年收入268.02亿元，同比增长116.44%。智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业领先地位。公司穿戴产品研发团队具备丰富的运动健康功能设计开发与算法调试经验，拥有构建跨平台穿戴软硬件开发能力。随着AI功能、空间计算功能的发展，智能穿戴产品的跨设备协同将带来更好的用户体验，出货量将有望保持持续增长。作为行业头部厂商，公司拥有的优质客户资源及技术领先优势将助力获取更多的市场份额。 高性能计算业务，上半年实现收入506.29亿元，同比增长128.22%。在个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，客户队列持续丰富，市场份额不断扩大，公司已实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机、台式机及电脑周边配件等。随着AI PC软硬件生态不断成熟，AI PC渗透率会逐年提高，公司凭借硬件和软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长。 在平板电脑领域，公司在客户、工艺、供应链方面都能与智能手机业务形成协同优势，目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球头部企业。 在数据产品业务领域，公司数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。 AIoT业务，上半年实现收入33.15亿元，同比增长79.89%。公司设计生产了智能家居、XR、游戏产品等新兴智能硬件产品，公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IP Camera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。 汽车电子业务，上半年实现收入10.40亿元，同比增长62.49%。产品方面，公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。商务模式方面，形成了软硬件研发设计的JDM模式以及纯制造代工的CM模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.3、46.5、54.0亿元（前次报告预测为37.8、44.1、51.7亿元），对应的EPS分别为3.87、4.57、5.32元，对应2025年8月27日收盘价，PE为24.8、21.0、18.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

     华勤技术(603296) 华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头 华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。 AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮 海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。 AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。 风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。