海天味业(603288) 主要观点： 公司发布2024半年报： Q2：收入64.62亿（+7.98%），归母净利润15.34亿 （+11.12%）；扣非归母净利润14.65亿（+10.24%）？H1：收入141.56亿（+9.18%），归母净利润34.53亿（+11.52%）；扣非归母净利润33.25亿（+11.95%） 业绩略超预期。 收入：改革兑现成果 Q2酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比分别增加3%/11%/1%/23%，酱油减盐等产品上新，蚝油维持市占率水平领先，料酒醋等增速领跑，酱类双位数增长。？Q2线上渠道占比达5.29%，同比+1.21pct，渠道立体化增强。 盈利：费用投入对冲毛利 Q2毛利率为36.33%，同比+1.6pct，大宗原材料价格有所下行，缓解成本压力。 Q2销售费用率6.6%，同比+1pct，人工广告及推广支出增加。管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3pct，控费稳健。扣非归母净利率为22.67%，同比+0.46pct，费用投入对冲成本优势。 员工持股计划 要素：24年计划拟授予总计800人（其中董监高比例不超过15%），24年期计划的股票来自前期回购，受让价格为此前回购均价36.87元/股，从回购账户受让数量合计500万股，占比当前总股本0.09%。 目标：24年计划目标，归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划时间为24-28年，本次公告24年相关条件。 投资建议： 我们的观点： 员工持股计划提振信心，改革持续兑现，公司产品线不断丰富，渠道多元化水平增强，后续有望持续突破。 盈利预测： 结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为270.85/298.62/329.37亿元同比增长10.3%/10.3%/10.3%，归母净利润为62.27/68.74/77.04亿元，同比增长10.7%/10.4%/12.1%，对应PE为30/28/25X，维持“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

     海天味业(603288) 事件 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告、2024年-2028年员工持股计划（草案）。 投资要点 收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利 公司2024H1营收141.56亿元（同增9%），归母净利润34.53亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25亿元（同增12%）。其中2024Q2公司营收64.62亿元（同增8%），主要系2023年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct至2.13%，综合来看，净利率同增1pct至23.79%。 新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺 分产品来看，公司2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80亿元，分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1末，公司经销商共6674家，较年初净增加83家。分区域来看，公司2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。 推出员工持股计划，提高团队积极性 公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE分别为33/31/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

     海天味业(603288) 投资要点 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。 各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。 成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。 发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。 盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

     海天味业(603288) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长11.52%。海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%；2024Q2实现营业总收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收56.3/3.1亿元，同比+5.3%/+38.1%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21家至1975/1455/898/855/1491家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整成果逐渐释放。 原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。2024Q2净利率23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。 发布2024-2028年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布2024-2028年员工持股计划草案，（1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人。（2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金1.84亿元，受让价格为36.87元/股。（3）考核目标：与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：由于下游餐饮需求较为疲软叠加C端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入275.2/303.3亿元（前预测值为277.5/301.9亿元），并引入2026年收入预测331.2亿元，2024-2026年收入同比12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025年公司实现归母净利润63.8/70.1亿元（前预测值为65.7/72.5亿元），并引入2026年利润预测75.9亿元，2024-2026年归母净利润同比13.4%/9.8%/8.3%；预计公司2024-2026年实现EPS1.15/1.26/1.36元，当前股价对应PE分别为29.6/27.0/24.9倍，维持优于大市评级。

     海天味业(603288) 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56/34.53/33.25亿元（同比+9.18%/+11.52%/+11.95%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.62/15.34/14.65亿元（同比+7.98%/+11.12%/+10.24%）。 全品类实现增长，其他品类收入增长较快。24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元（同比+2.98%/+11.26%/+1.25%/+22.52%），24Q2全品类实现良性增长，其中酱油占比下降至53%，调味酱/其他收入增长较快。 线上保持高增，经销商队伍持续优化。24Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元（同比+5.04/+13.27%/+2.61%/+5.98%/+6.42%），南部区域增长显著。24Q2线下/线上收入分别为56.35/3.15亿元（同比+5.27%/+38.16%），公司积极推进渠道端的建设与变革，线上实现高增。24Q2末经销商同比变动-82家至6674家，平均经销商收入同比+10.41%至197.55万元/家，经销商队伍持续优化。 利润率有所增长，费用投入加大。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.60/+0.73个百分点至36.33%/23.79%，毛利率增长预计主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.03/+0.15/+0.49个百分点至6.60%/2.13%/-2.29%。销售费用率增长主要系人工/广告/推广支出增加，管理费用率增加主要系人工增加，财务费用率增加主要系利息收入减少。 5年员工持股计划推出，滚动设立更符合实际。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。 投资建议：公司作为行业龙头，收入有望稳健增长；利润端受益于成本下滑，利润率有望持续提升；5年员工持股计划推出有利于增强员工积极性。根据公司24H1业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为268.14/291.79/317.00亿元（前值为270.70/295.96/323.03亿元），增速为9%/9%/9%，归母净利润为62.42/68.65/75.20亿元（前值为61.08/65.85/71.07亿元），增速为11%/10%/10%，对应PE为33/30/27X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

     海天味业(603288) 事件: 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 投资要点: 全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。 成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。 公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核 结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。 盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

     海天味业(603288) 事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5亿元，同比+11.5%。24Q2营收64.6亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。此外，发布2024-2028年员工持股计划。 24Q2逆势稳健增长，产品与渠道结构优化。分品类，24Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+3.0%/11.3%/1.2%/22.5%，得益于需求多元化与公司推出海鲜汁等新品，其他产品增速亮眼，24H1收入占比16.3%，同比+1.8pcts。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%，南部地区增速较快。分渠道，线下/线上收入同比+5.3%/38.2%，渠道结构持续优化；经销商数量为6674家，环比+2.6%，渠道端实现稳健优化调整。 费用率同比小幅提升，成本下降推动盈利改善。24Q2归母净利率23.7%，同比+0.7pcts。具体拆分来看，毛利率为36.3%，同比+1.6pcts，预计主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。销售费用率6.6%，同比+1pcts，主要系公司推出较多新品，并投入广告费用推动品牌年轻化宣传；管理费用率2.1%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。 发布2024-2028年员工持股计划，增强内部员工积极性。2024年计划总额1.84亿元，参与人员不超过800人，董监高现涉及桂军强、李军、陈敏、黄树亮4人（持股总比例不超过15%）。24年考核指标为归母净利润同比23年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用/并购重组/资本运作），参考公司历史上股权激励实现较好的效果，我们认为随着行业步入新的发展阶段，公司在内部优化调整后适时推出新的股权激励有望推动实现新一轮较好增长。 动销改善与渠道修复推动业绩改善，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：基数逐渐走低，叠加前期库存经过去化以及报表端的低基数，收入有望保持较快增速；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计H2延续这一趋势。长期看，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复，另一方面积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品，有望推动长期良好增长。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为62.9/71.0/81.0亿元，同比+11.8%/12.9%/14.2%，PE为30/27/23X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，同时积极调整有望推动业绩改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

     海天味业(603288) 8月29日公司发布24年半年报，24H1实现营收141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中，24Q2实现营收64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 经营分析 Q2延续修复态势，全品类录得正增长。1）下游餐饮需求承压背景下，公司实现韧性增长，主要受益于前期库存消化及产品创新、渠道拓展并行，Q2全品类实现增长。24Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比+3.0%/+1.2%/+11.3%/+22.5%。2）经销商优化动作基本完成，数量重启增长。24H1末经销商数量为6674家，较年初净增加168家。3）南部市场竞争激烈，公司仍实现双位数增长，预计增量主要来自周边餐饮及工业客户定制产品开发。24Q2北部/中部/东部/南部/西部增速分别为+6.0%/+2.6%/+5.0%/+13.3%/+6.4%。 成本压力缓解，费用投放增加，盈利能力小幅提升。24Q2毛利率/净利率分别为36.33%/23.74%，同比+1.60pct/+0.67pct。毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行。同时预计渠道结构优化亦有帮助。24Q2销售/管理/研发费率分别同比+1.03pct/+0.15pct/+0.27pct，期间费率提升主要系人员工资和广告投放增加，24H1广告费用为2.09亿元，同比+39.7%。 同期公司公告2024-2028年员工持股计划（草案），其中2024年计划授予不超过800人，董监高持股比例合计不超过15%，受让价为36.87元/股，对应24年业绩考核同比增长不低于10.8%。行业逐步进入饱和阶段，预计产品升级为核心驱动力。我们看好公司借助品牌和渠道打造的平台化优势，持续提升细分品类市占率。尽管酱油市场规模趋于饱和，健康化、功能化细分方向仍具备机会，同时公司注重对工业端、小B端的定制化服务，有望抓住差异化增长机会，顺利完成全年双位数增长目标。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为62.5/69.0/76.3亿元，同比增长11%/10%/11%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     海天味业(603288) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。 点评： 公司Q2业绩平稳增长。在需求弱复苏的背景下，公司2023年在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。今年上半年，公司步入去库存尾声，需求延续恢复态势，业绩平稳增长。2024年上半年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。单季度看，2024Q2公司营业收入与归母净利润分别为64.62亿元/15.34亿元，同比分别增长7.98%/11.12%。 2024H1，公司各品类营收均实现一定增长，线上渠道增速较快。分品类看，今年上半年公司酱油等核心品类收入同比均实现增长。此外，公司积极丰富产品线，其他品类增速最快。2024H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。单二季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入31.79亿元/6.51亿元/10.40亿元/10.79亿元同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局，线上渠道增速最快。2024H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收125.78亿元/6.06亿元，同比分别+8.26%/+29.17%。 公司上半年盈利水平改善。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95个百分点至36.86%。费用方面，公司上半年加大费用投入，销售费用率/管理费用率分别为6.00%/1.85%，同比分别+0.61pct/+0.07pct。综合毛利率与费用率的情况，2024H1公司净利率为24.48%，同比增加0.54个百分点，盈利水平同比改善。 公司推出员工持股计划。本次员工持股计划时间为2024-2028年，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划可积极调动员工积极性，为公司经营发展注入活力。 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.27元对应PE估值分别为30倍和27倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏

     海天味业(603288) 结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024H1实现营收141.6亿，同比增9.2%，录得净利润34.5亿，同比增11.5%；2Q实现营收64.6亿，同比增8%，录得净利润15.3亿，同比增11.1%。Q2业绩符合预期。 公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势。H1公司酱油产品实现收入72.6亿，同比增6.9%，调味酱实现收入14.5亿，同比增8.6%，蚝油实现收入23.2亿，同比增5.7%，其他产品实现收入21.5亿，同比增22.3%；Q2看，酱油实现收入31.8亿，同比增3%，增速较Q1放缓，我们认为主要受餐饮渠道需求疲软影响，调味酱实现收入6.5亿，同比增11.3%，蚝油实现收入10.4亿，同比增1.3%，其他产品实现收入10.8亿，同比增22.5%。渠道上，线下渠道上半年实现营收125.8亿，同比增8.3%，净新增经销商83家，线上营收6.1亿，同比增29.2%，线上零售显着回暖，我们估计调味酱等产品销量显着修复；Q2线下实现收入56.3亿，同比增5.3%，线上实现收入3.1亿，同比增38%。 成本低位，Q2加大投放费率上升。受益大豆等原材料价格低位，公司成本端压力温和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。费用上，报告期费用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2费用投放有所增加，Q2费用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、广告及推广支出增加导致销售费用率同比上升1.03pcts，人工费用增加导致管理费用率同比上升0.15pct，利息收入减少导致财务费用率上升0.5pct，此外，研发费用率同比上升0.27pct。 发布员工持股计划，共享经营成果。公司发布2024-2028年员工持股计划（草案），计划在五年内每年滚动设立独立存续的员工持股计划，股票来源二级市场回购、库存股、非公开发行等，总股票数不超过公司总股本的10%，各期企划的业绩考核指标及持有人分类在当期计划中明确。以2024年计划为例，参与人员预计不超过800人，董监高持股比例不超过15%，考核指标为2024年归母净利润同比增10.8%。综合来看，本次持股计划总存续期较长，考核机制及覆盖范围较灵活，有利于深度激发经营活力，加深公司与员工利益绑定。 去年起公司采取产品创新、渠道优化、深挖细分市场需求等多项措施，H1已取得一定成效，我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划刺激，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.7亿、70.5亿和78.9亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分别为1.13元、1.27元和1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍和24倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：餐饮恢复不及预期、费用增长超预期

     海天味业(603288) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比上升9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比上升11.95%。24Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。实现扣非归母净利14.65亿元，同比增长10.24%。 平安观点： 提质增效，毛利率及净利率均有所提升。公司24H1实现毛利率36.86%，同比增长0.95pct，公司大宗原材料的价格总体呈现行情回调走势，在一定程度上有利于公司缓解成本压力，毛利率同比小幅增长。24H1销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，较同期上升0.61/上升0.07/上升0.35pct。销售费用率增长主要是人工、广告及推广支出增加，管理费用率增长主要源于人工增加。24H1实现净利率24.48%，同比上升0.54pct。公司24Q2单季度实现毛利率36.33%，同比增长1.6pct；实现净利率23.79%，同比增长0.73pct。 全品类录得正增长，调味酱增速最快。公司长期以来深耕于调味品的生产与营销，已拥有涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、各类复合调味料以及粮油米面、发酵饮料等丰富品类的产品线。分产品看，24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比增长6.85%/8.55%/5.71%/22.31%，全品类录得正增长，调味酱由于复调新品拉动增速最快，公司顶住外部环境压力，展现出经营韧性。公司高度重视以科学技术赋能营养健康产品，围绕“更健康、更轻盈、更营养”的产品战略使命，不断在健康、便捷产品上推陈出新，满足消费者对营养健康的更高追求。 渠道运营精细化，强化线上线下融合。公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的 融合发展。24H1线上渠道实现营收6.06亿元，同比增长29.17%；线下渠道实现营收125.78亿元，同比增长8.26%。分区域看，24H1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收25.18亿元/26.57亿元/29.18亿元/33.77亿元/17.14亿元，分别同比变动8.00%/17.46%/6.73%/6.24%/8.39%，各区域均实现正增长。 财务预测与估值：公司同期公告《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，总人数不超800人，董监高不超过15%，目标2024年归母净利润同比增长不低于10.8%，我们认为本次员工持股计划能有效提振核心员工信心与积极性，彰显公司对于达成年度目标的决心。结合财报表现和公司规划，我们调高业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为62.51亿元（前值为61.54亿元）、68.70亿元（前值为67.67亿元）、75.98亿元（前值为75.33亿元），EPS分别为1.12/1.24/1.37元。对应8月29日收盘价的PE分别为30.2、27.5、24.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

     海天味业(603288) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；实现扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。单季度看，24Q2实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；实现扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 核心品类韧性增长，其他产品表现亮眼。分产品看，24Q2酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/22.5%，餐饮需求恢复节奏偏慢，但公司库存逐步消化，产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，其他产品增速较高预计主要系醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q2线下/线上分别实现收入56.35/3.15亿元，同比+5.3%/+38.2%，截至24H1末公司经销商数量为6674家，较24Q1末净增168家。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别 1.03/+0.15/+0.27/+0.49pcts，费率有所上行主因广告及推广支出等费用有所增加。24Q2实现归母净利率23.74%，同比+0.67pcts；实现扣非净利率22.67%，同比+0.46pcts。现金流方面，24Q2实现销售收现66.15亿元，同比+2.17%；经营性净现金流16.81亿元，同比+10.32%。 发布员工持股计划草案，24年归母净利润增速考核不低于10.8%。公司发布24-28年员工持股计划草案，24年计划参与总人数不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，更多绑定中层业务骨干。受让价格为36.87元/股，对应业绩考核指标为24年归母净利润增速不低于10.8%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%，归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为33/29/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。

     海天味业(603288) 公司披露2024年半年报，2024Q2收入利润符合预期 公司披露2024年半年报。2024H1营收/归母净利润分别为141.6/34.5亿元（同比+9.2%/+11.5%），其中2024Q2营收/归母净利润分别为64.6/15.3亿元（同比+8.0%/+11.1%），收入利润符合预期。综合考虑公司销售及成本费用情况，我们维持2024年预测，小幅下调2025-2026年预测，预测2024-2026年归母净利润62.5/70.5(-0.9)/79.8(-2.0)亿元，同比+11.1%/12.7%/13.2%，EPS1.12/1.27(-0.01)/1.43（-0.04）元，当前股价对应PE33/29/26倍。维持“买入”评级。 公司改革稳步推进，2024H1收入稳健增长 2024H1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别增长6.9%/8.6%/5.7%，醋、复合调味料等其他产品营收增长22.3%。分区域看，2024H1南部大本营营收同增17.5%，东部/中部/北部/西部区域营收分别同比增长8.0%/6.7%/6.2%/8.4%。同时公司积极布局线上渠道，2024H1线上渠道营收增长29.2%，线下渠道营收增长8.3%。 成本压力逐步缓解，2024Q2盈利能力同比提升 2024Q2公司毛利率/净利率分别为36.3%/23.8%（同比+1.6pct/0.7pct），毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.0pct/0.1pct/0.3pct/0.5pct。 员工持股计划草案推出，员工积极性有望提升 公司推出员工持股计划，主要方案如下：（1）覆盖范围不超过800人，董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%；（2）资金来源：2024年计划的资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元；之后各期提取的激励基金额度由股东大会授权董事会确定；（3）存续期：2024年计划存续期24个月，2024-2028年分五期限滚动设立独立存续的各期计划；（4）根据2024年计划的对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%（该指标剔除股份支付费用影响、并购重组及资本运作影响（如有））。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

     海天味业(603288) 事件： 公司发布2023年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%。2024Q1公司实现营收76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润为19.19亿元，同比增长11.85%，公司业绩符合预期。 23年需求平淡，24Q1经营修复 分产品来看，2023年酱油实现营收126.37亿元，同比-8.83%，其中销量同比下滑8.17%，均价下滑0.72%，营收下滑更多的来自量减，同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步，2023年整体毛利率同比上升2.34pct至42.63%。2023年调味酱实现营收24.27亿元，同比-6.08%，其中销量下滑0.41%，均价下滑5.69%，毛利率下滑1.79pct。2023年蚝油营收为42.51亿元，同比-3.74%，其中销量下滑1.92%，均价下滑1.86%。公司坚持提升产品品质，丰富产品矩阵，2024Q1在春节旺季消费的带动下，公司主要品类均实现正增长，其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82亿元，同比分别+10.06%/6.44%/9.63%。分地区来看，2023年主要区域营收有所下滑，东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，24Q1基本面迎来修复，该地区营收增速分别为10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。 利润略有承压，期待后续改善 2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32%/2.14%/2.91%，整体净利率同比-1.25pct至22.97%。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50%/1.61%/2.41%，净利率同比+0.37pct至25.06%。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业需求略承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至268.12/289.56/312.73亿元，同比增速分别为9.17%/8.00%/8.00%，归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元，同比增速分别为9.69%/9.33%/9.37%，EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股，3年CAGR为9.47%。鉴于公司为基础调味品龙头企业，积极变革，经营有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年39倍PE，目标价43.29元，维持“增持”评级。 风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。

     海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3亿元，同比-9.2%；其中23Q4实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。24Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。 23年主业有所承压，24Q1实现开门红。分产品看，23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。 23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面，2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3%/5.5%，24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23%/25.1%。 短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     海天味业(603288) 事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收245.59 亿元，同比-4.10%， 归母净利润 56.27 亿元，同比-9.21%， 扣非净利润 53.95 亿元，同比-9.57%； 2023Q4 实现营收 59.09 亿元，同比-9.30%；归母净利润 12.98 亿元，同比-15.20%；扣非净利润 12.43 亿元，同比-15.39%。 2024Q1 公司实现营收 76.94 亿元，同比+10.21%，归母净利润 19.19 亿元，同比+11.85%，扣非净利润 18.60 亿元，同比+13.35%。2023 年公司拟每股派现 0.66 元（含税），拟派发现金红利 36.6 亿元（含税）。 渠道结构持续优化， 2024Q1 开门红符合预期。 分品类看， 2023 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他业务营收分别 126.4/42.5/24.3/35.0 亿元，同比-8.8%/-3.8%/-6.1%/+19.4%，其中拆分量价来看，酱油/蚝油/调味酱价格分别同比-4%/-2%/-9%。 全年三大类增长承压，但包括醋、料酒、调味汁在内的其他产品收入表现亮眼。分区域来看， 北部/中部/南部/东部/西部分别收入同比-4.8%/-4.2%/-2.2%/-7.3%/-0.7%，各区域收入体量均略有下滑，与整体外部环境承压以及公司主动调整渠道结构、 优化经销商数量有关， 2023 年经销商净减少 581 家（减少 1253 家，新增 672 家）。 2024Q1公 司 收 入 恢 复 双 位 数 增 长 ， 考 虑 到 春 节 错 期 、 发 货 节 奏 影 响 ，2023Q4+2024Q1 收入同比增长 0.8%， 符合此前预期。 2024Q1 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/+6.4%/+9.6%/+22.1%。 新品类延续快速增 长 。 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 收 入 分 别 同 比+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，经销商结构继续优化，总数量环比净减少 85 家至 6506 家。 2023 年产品结构变化导致盈利水平略有下滑， 2024Q1 盈利水平逐步恢复。 2023 年全年毛利率同比-1.0pct 至 34.7%， 规模效应较弱的新品占比提升导致产品结构变化， 全年毛利率略有下滑。 费用方面， 2023 年销售/管理 /研发/财务费用率分别为 5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比 -0.1/+0.4/-0.0/+0.5pct，费用率保持较稳定，全年净利率同比-1.3pct 至23.0%。 2024Q1 公司毛利率略有恢复至 37.3%， 同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.5%/1.6%/2.4%/-1.3%，同比+0.2/0.0/-0.4/+0.2pct，销售费用率略有提升与春节旺季稍有加大渠道费用投入力度有关， Q1 公司净利率同比+0.4pct 至 25.1%，盈利水平逐步回升。 内部调整蓄力， 势能向上恢复可期。 经过 2023 年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。 今年公司提出收入 275 亿元、 利润 62 亿元目标， 预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。 渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道， 同时优化渠道结构， 帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力为长期稳增打好坚实基础。 盈利预测： 我们预计 2024-2026 年实现收入 275.1/301.8/333.4 亿元，同比增长 12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润 63.0/69.3/77.3 亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应 PE 为 35/32/28X。 我们按照 2024 年业绩给 38 倍 PE，一年目标价 43.05 元，维持“增持”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 餐饮需求恢复不及预期； 渠道调整效果不及预期。

     海天味业(603288) 事件: 海天味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入245.59亿元，同比-4.1%；归母净利润56.27亿元，同比-9.21%；扣非归母净利润53.95亿元，同比-9.57%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入59.09/76.94亿元，同比-9.3%/+10.21%；归母净利润12.98/19.19亿元，同比-15.2%/+11.85%；扣非归母净利润12.43/18.6 亿元，同比-15.39%/+13.34%。 投资要点: 渠道库存回归良性，Q1实现良好开局。2023年公司着力优化渠道库存水平，加快终端动销，全年收入仍有小幅下滑，但2023Q4渠道库存已回归良性水平。我们认为2023Q4收入下滑主要系春节错期，2024Q1在渠道库存合理、年初经销商备货热情较高、春节餐饮开门红的影响下收入实现较快增长。 (1)产品端，2023年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收126/24/43/35亿元，分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.35%，其中酱油/调味酱/蚝油销量分别下降8.2%/0.4%/1.9%，我们认为主要系渠道去库存，同时C端消费疲弱，B端复调及预制菜有所分流。从价格看，消费弱复苏及餐饮降本诉求加强使酱油/调味酱/蚝油吨价也分别下降-0.7%/-5.7%/-1.9%至5499/8559/4937元。2024Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收41/8/13/11亿元，分别同比增长10.1%/6.4%/9.6%/22.1%，春节餐饮高热度使酱油和蚝油取得较好增长，2023年以来在料酒及醋的带动下“其他”品类保持较高增速。 (2)渠道端，2023年公司继续推进分销网络动态优化，强化多场景和多渠道开发，经销商数较2022年净减少581家，2024Q1继续减少85家至6506家。受益于渠道库存良性及渠道改革深化，2024Q1全国各区域均实现增长，东部/南部/中部/北部/西部分别同比增长10.3%/21.8%/10.2%/6.5%/10.1%。 毛利率随产品结构波动，盈利能力初步改善。2023年公司毛利率同比-0.95pct至34.74%，我们认为主要系高毛利的酱油销售占比及各主要品类吨价下滑。费用端，销售/管理/研发费用率分别为 5.32%/2.14%/2.91%，销售及研发费用率整体稳定，管理费用率同比+0.42pct主要因管理人工及信息化支出增加。最终归母净利率录得22.91%，同比-1.29pct。2024Q1受益于酱油、蚝油销售回暖毛利率同比+0.38pct至37.31%，费用率整体稳定，归母净利率同比+0.37pct回升至24.94%。 产品+渠道改善并进，期待后续改革成效。公司制定2024年收入目标275.1亿元，同比增长12.01%；归母净利润62.3亿元，同比增长10.72%。公司在C端市场覆盖率及B端客户粘性上长期领先行业，当前一方面提高线下网络密度、强化终端下沉、推进经销商终端转型；另一方面加快在线上业务、社区业务等新渠道的开发，持续加固渠道壁垒。同时利用技术优势发力0添加、有机等健康化产品，提升市场竞争力。产品+渠道改善并进，看好公司逐步回归良性发展。 盈利预测与估值：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入269/292/311亿元，同比增长9%/9%/6%；归母净利润61/66/74亿元，分别同比增长8%/9%/11%，对应EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应PE分别为36X/33X/30X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

     海天味业(603288) 事件 2024年4月26日，海天味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 一季度开门红表现良好，成本下行利好盈利 245.59/59.09/76.94亿元，分别同比-4%/-9%/+10%，归母净利润分别为56.27/12.98/19.19亿元，分别同比-9%/-15%/+12%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，销售费用率分别为5.32%/5.50%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，2023/2024Q1公司管理费用率分别为2.14%/1.61%，分别同比+0.4pct/持平，费用表现相对平稳，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为22.97%/25.06%，分别同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力边际改善。分红计划，公司计划每10股派发现金股利6.60元，分红率为65%。2024年经营规划，2024年公司计划营业收入目标为275.1亿元，归母净利目标为62.3亿元。 餐饮渠道需求恢复，核心品类边际改善 2023年核心品类承压，2023年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为126.37/24.27/42.51/34.99亿元，分别同比-9%/-6%/-4%/+19%，酱油/调味酱/蚝油销量分别为229.82/28.35/86.11万吨，分别同减8%/0.4%/2%，由于餐饮端恢复，中大规格产品销量提升拖累吨价，吨价分别同减1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49万元/吨。2024Q1餐饮市场逐步恢复，2024Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为40.85/8.01/12.82/10.67亿元，分别同增10%/6%/10%/22%，核心品类加速增长，主要系餐饮渠道复苏/经销商补库存所致，公司将继续加大健康化产品推出，实现产品结构优化。 经销商优化持续推进，各区域稳健增长 经销商优化工作持续推进，线上渠道增速较快，2023年公司线下/线上渠道营收分别为219.26/8.89亿元，分别同减4%/10%，2024Q1营收分别为69.43/2.91亿元，分别同增11%/21%，截至2024Q1，公司经销商共6506家，较年初净减少85家，公司持续推进经销商优化，拉动经销商去库工作，并剔除低效经销商，保证终端高质量开拓，随着餐饮连锁化率提升，公司设立独立机构承接大B业务，加快产品矩阵、渠道布局。南区表现优于整体，2023年东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元，分别同减7%/2%/4%/5%/1%，2024Q1营收分别为14.37/13.50/16.35/18.76/9.37亿元，分别同增10%/22%/10%/6%/10%，南区相对整体表现更为稳健。 盈利预测 公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.18/1.34/1.49元，当前股价对应PE分别为33/29/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

     海天味业(603288) 公司披露2023年年报及2024年一季报，收入利润符合预期 公司披露2023年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利245.6/56.3亿元（同比-4.1%/-9.2%）；2024Q1营收/归母净利润76.9/19.2亿元（同比+10.2%/11.9%），符合预期。考虑终端需求及公司规划，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7亿元（同比+11.1%/14.3%/14.5%），EPS1.12(-0.09)/1.28(-0.11)/1.47元，当前股价对应PE34.9/30.6/26.7倍。维持“买入”评级。 2023年经营短期承压，2024Q1收入利润恢复正增长 2023年酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%。2023年收入增长承压，我们认为主要系：（1）餐饮渠道复苏低于预期，家庭渠道需求亦相对疲软；（2）渠道改革调整，2023年经销商-581名；（3）春节时间错配，春节备货更多结算在2024Q1（2023年/2024Q1合同负债45.3/18.6亿元，同比+53.6%/-17.4%），2024Q1酱油/调味酱/蚝油营收同比+10.1%/6.4%/9.6%。 成本压力略有缓解，2024Q1盈利能力有所回升 2023年公司毛利率/净利率分别为34.7%/23.0%（同比-1.0pct/-1.3pct），其中2023Q4毛利率/净利率分别为32.3%/22.1%（同比-1.7pct/-1.5pct）。2023年酱油毛利率同比提升2.3pct至42.6%（主要系黄豆等成本下降），而整体毛利率承压主要系蚝油、酱类及其他低毛利率产品占比提升。2024Q1毛利率/净利率分别为37.3%/25.1%，分别同比微增0.4pct/0.4pct，主要系原材料成本压力进一步缓解，同时酱油品类实现双位数增长，产品结构略有优化。 展望全年：公司积极进行渠道改革，2024年收入有望恢复性增长 展望全年，据公司2024年经营目标，计划营业收入/归母净利润分别为275.1/62.3亿元（同比+12.0%/10.7%）。我们认为2023年公司积极进行渠道改革、供应链优化，2024年收入有望扭转下滑态势实现恢复性增长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

     海天味业(603288) 事件：2023年公司收入/归母净利润分别为245.59/56.27亿元（同比-4.10%/-9.21%），其中23Q4公司收入/归母净利润分别为59.09/12.98亿元（同比-9.30%/-15.20%）;24Q1公司收入/归母净利润分别为76.94/19.19亿元（同比+10.21%/+11.85%）。 23年整体承压，24Q1恢复增势。2023年主要产品量价有所下降，其中酱油业务收入126.37（同比-8.83%），销量/吨价分别同比变动-8.17%/-0.72%至229.82万吨和5498.74元/吨；蚝油业务收入42.51（同比-3.74%），销量/吨价分别同比变动-1.92%/-1.86%至86.11万吨和4937.10元/吨；酱类业务收入24.27（同比-6.08%），销量/吨价分别同比变动-0.41%/-5.69%至28.35万吨和8559.48元/吨。23Q4酱油/蚝油/酱类/其他收入同比-12.93%/-14.62%/-7.40%/+17.84%。24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.10%，24Q1主要产品均实现增长，其他品类增幅明显。 24Q1线上增长显著，平均经销商质量提升。2023年东部/南部/中部/北部/西部收入分别为43.54/45.00/50.49/59.25/29.86亿元（同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%），主要区域收入略有下滑；24Q1分别同比+10.33%/+21.81%/+10.21%/+6.46%/+10.08%，除中部区域，均实现较好增长。2023年线下/线上收入219.26/8.89亿元（同比-3.86%/-10.06%）；24Q1线下/线上分别同比+10.81%/+20.67%，线上增长显著。2023年经销商净新增-581家至6591家；2024Q1经销商净新增-85家至6506家，平均经销商收入同比+17.38%至111.20万元/家。 24Q1盈利能力提升，费用整体稳定。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-0.95/-1.25个百分点至34.74%/22.97%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.06/0.42个百分点至5.32%/2.14%。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动0.38/0.37个百分点至37.31%/25.06%，毛利率和净利率均有所提升；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.27/0.00个百分点至5.50%/1.61%，费用投放加大。 投资建议：2024年公司将坚持精品工程方针，做精产品、做大品类、做活渠道、做多品牌，打开发展空间和机会。由于目前大环境仍充满机遇和挑战，根据公司24Q1业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为270.70/295.96/323.03亿元（24-25年前值为302/339亿元），增速为10%/9%/9%，归母净利润为61.08/65.85/71.07（24-25年前值为75/86亿元），增速为9%/8%/8%，对应PE为36/33/31X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。