海天味业(603288) 10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收203.99亿元，同比+9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中，24Q3实现营收62.43亿元，同比+9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。业绩符合预期。 经营分析 复苏势能延续，Q3核心品类提速。1）分产品来看，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收30.75/11.05/10.19/5.83亿元，同比+8.8%/+10.2%/+7.9%/+15.1%。其中酱油、蚝油相较Q2明显提速，我们推测系定制化需求增长所致、餐饮端取得增量，此外料酒等其他产品低基数下维持高增。2）分渠道来看，24Q3线上/线下收入增速分别为45.3%/8.1%，公司顺应渠道碎片化趋势，持续补齐短板，线上呈现高增长态势。线下渠道维持稳健增长，公司单Q3环比Q2净增经销商48家，主要集中在东部、南部、中部区域。3）分地区来看，东部和南部增速快于大盘，我们认为主要系公司在C端存量市场下加快零添加产品布局，巩固次优势区域市场份额。东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+19.9%/+7.8%/-0.8%/+8.1%/+11.6%。 规模效益体现，毛利率显著改善。24Q3毛利率同比/环比均有提升，分别+2.07pct/+0.28pct。主要系原材料如黄豆、白糖等Q3价格环比进一步下降及收入体量增长带来的规模效益。24Q3公司销售/管理/研发费率分别-0.01pct/+0.03pct/+1.05pct，销售和管理费率平稳，研发费率增长系公司强化产品创新。此外财务费率+0.8pct，主要系利息收入增加。Q3资产减值损失9756万元，最终24Q3净利率为21.84%，同比+0.11pct。 公司今年以来收入端持续复苏，前期改革成效显现，中长期仍有望通过扩张市场份额延续增长。C端已优化经销商团队、补齐线上及线下渠道短板，B端新组建的专业化团队及时响应餐饮定制化需求。我们认为公司已步入复苏周期，未来仍有望通过产品矩阵扩张、出海等战略挖掘新的增长点，看好龙头行稳致远。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年公司归母净利分别为62.9/69.3/76.6亿元，同比+12%/+10%/+11%，对应PE分别为40x/36x/33x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     海天味业(603288) 事件: 2024年10月28日，海天味业发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入203.99亿元，同比+9.38%；归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。2024Q3公司实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。 投资要点: 全品类增势良好，渠道改革成效持续兑现。2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收30.75/5.83/11.05/10.19亿元，分别同比增长8.72%/10.17%/7.83%/15.08%，全品类延续增长趋势，其中主要品类酱油、蚝油增长环比提速，我们认为主要系双节拉动餐饮消费，同时公司在餐饮端市场份额较高；同时受益于2024年以来行业C端景气度回暖，调味酱及其他品类实现高增。渠道端，线下基本盘通过多项改革措施增速持续回升，2024Q3同比+8.12%，实现营收54.45亿元，经销商数量净增48家达6672家，同时公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量，2024Q3线上实现营收3.36亿元，同比+45.42%。分区域看，2024Q3东部及南部基地市场实现分别增长19.94%/7.82%，预计市场份额有所回升。 毛利率上行，费用控制稳健。2024Q3公司毛利率为36.61%，同比+2.07pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.58%/2.42%/-1.11%，销售及管理费用率同比基本持平。公司2024Q3加强了综艺广告投放的基础上销售费用率仍维持稳定，费效比提升显著，最终单季度归母净利率录得21.81%，同比+0.13pct。 龙头实力彰显，新任管理层助力长期发展。调味品行业进入存量竞 争时代，公司本轮调整较早，2024年以来渠道改革效果逐步显现，同时新品类借助渠道优势发展迅速。2024年9月公司管理层顺利换届，新任董事长程雪女士1992年加入海天味业，对行业及公司经营具有深刻理解，副总裁及以上级别管理层中50%以上为80后，将为 公司注入更多年轻活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。 盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.49亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为40/37/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

     海天味业(603288) 事件 海天味业发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入203.99亿元，同比增长9.38%，归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。单2024Q3公司实现收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%。公司经营稳健，收入利润符合预期。 核心产品环比提速，基地市场恢复较佳 2024Q3公司收入同比增长9.83%，符合预期：（1）分产品来看，2024Q3公司家庭端产品（调味酱、料酒腐乳等）维持双位数增长，餐饮端产品（酱油、蚝油）环比明显修复：2024Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别增长8.72%/7.83%/10.17%/15.08%，即反映2024Q3餐饮端逐步复苏、家庭端依旧稳健（2）分渠道来看，2024Q3线上渠道及线下渠道分别实现营收3.36/54.45亿元，同比分别+45.42%/8.12%。(3)公司自身经营来看，已经企稳开始改善：2024Q3公司经销商数量净增48家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增16/13/15/1/3家，各地区分别对应2024Q3营收11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，同比分别19.94%/7.82%/11.55%/8.09%/-0.78%，东南等基地市场恢复较佳。 成本红利+供应链改革，盈利水平进一步提升 2024Q3公司毛利率同比上升2.07pct至36.61%，主要源于原材料红利释放及供应链改革成效显现。另外2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.01/+0.04/+1.05pct至5.58%/2.42%/3.57%，毛销差扩大2.08pct至31.03%，公司净利率同比+0.11pct至21.84%，盈利水平进一步提升。 投资建议 公司经营稳健，餐饮端逐步修复+家庭端保持稳健，我们预计2024-2026年营业收入分别为269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.60亿元，同比增速分别为10.96%/8.46%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，上调至“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

     海天味业(603288) 投资要点 近期公司完成董事会、高管换届：2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人为核心的新领导层。 新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于1992年/1998年加入公司，三位副总裁均于2006-2008年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届有望平稳过渡，公司经营有望维稳。 行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四五规划目标稳健。公司交流反馈，2023年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。 中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四五规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。 2024H1公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司8月及中秋收入增长稳健，库存环比7月略有回落，整体经营向好。 盈利预测与投资评级：公司四五规划清晰，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

     海天味业(603288) 事件 2024年9月19日，海天味业发布2024年-2028年员工持股计划，举办2024年第一次临时股东代表大会。 投资要点 员工持股计划落地，提高团队积极性 公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 寻求行业结构性机会，全面优化战略布局 调味品行业由中高增长进入中低增长，呈现出明显韧性，在挤压式增长下，长尾品牌持续出清，未来需要抓住行业结构性机会，在健康化、复合调味品等方面挖掘细分机会。在战略层面，公司在营销端适应碎片化场景，开拓线上、礼赠需求，从管理层到基础员工发力让用户超预期，做过去不想做/不敢做/不愿做的动作，同时在扩产进程上保持谨慎，后续努力将把规模优势变为制造优势，网络优势转化为用户优势，打造极致供应链能力。渠道端来看，公司持续出清操盘能力较弱的经销商，利用数字化手段赋能经销商下沉市场运营门店，积累用户资源，推动团队裂变，经销商盈利能力持续提升，同时在餐饮行业承压下，公司借助成本领先优势，推进餐饮渠道稳定增长，渠道优势持续夯实。产品端来看，公司持续构造酱油、耗油、黄豆酱之外的第四/五/六品类，推动醋、料酒品类发展，拓展健康化、差异化品类，基调赋能复调发展。 盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据年报目标及员工持股计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.34（前值为1.12/1.21/1.30）元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

     海天味业(603288) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。对应24Q2营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 三大品类恢复稳健增长，新品延续快速放量。1）分产品：24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。上半年酱油、蚝油、调味酱三大品类重新恢复至稳健增长，主要由于渠道库存调整取得成效，以及上年同期基数较低影响；其他产品实现较快增长，主要由于料酒、醋等细分品类延续快速放量。2）分渠道：24H1线下/线上渠道营收分别为125.78/6.06亿元，同比+8.26%/+29.17%。公司加强新兴渠道建设布局，线上营收增速表现较为亮眼。经销商方面，截至24H1末经销商数量为6674家，较23年末净增加83家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化预计已取得良好成效。 成本红利持续，盈利能力同比提升。24H1毛利率为36.86%，同比+0.95pct，毛利率同比上升主要由于大豆等原材料成本同比回落，以及规模效应有所提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/1.85%/2.69%/-1.77%，同比+0.62pct/+0.06pct/-0.08pct/+0.35pct，销售费用率提升主要由于上半年广告及推广支出有所增加。24H1归母净利率为24.39%，同比+0.51pct，盈利能力同比提升。 内部变革加快推进，未来有望持续稳健增长。公司积极应对变动中的外部消费环境，产品、渠道变革持续推进，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。产品方面，公司通过提升存量产品品质，丰富产品矩阵，进一步提升产品竞争力，料酒、醋等新品加快拓展，零添加酱油发展较为稳健。渠道方面，公司持续重视调节经销商库存，目前渠道库存去化成效良好，库存保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。此外，公司发布2024年-2028年员工持股计划草案，其中24年计划授予人员不超过800人，董监高持股比例不超过15%，24年计划对应业绩考核指标为24年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。本次员工持股计划有助于充分调动内部人员积极性，显示了公司积极寻求变革，实现更高质量发展的信心，未来业绩持续稳健增长可期。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE分别为32、29、26倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     海天味业(603288) 投资要点 事件：公司2024H1实现收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非后归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非后归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 Q2调味酱和小品类表现亮眼，线上渠道和大本营市场快速增长。2024Q2公司调味品业务收入为59.50亿元，同比增长6.62%。其中酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入31.79、6.51、10.41、10.80亿元，同比分别增长2.98%、11.26%、1.25%、22.52%。在二季度下游整体需求疲软，尤其餐饮渠道承压的情况下，酱油、蚝油实现了小个位数增长，而调味酱、其他调味品重点发力家庭渠道实现了双位数以上增长。分渠道看，2024Q2线下、线上渠道分别实现收入56.35、3.15亿元，分别增长5.27%、38.16%，公司积极布局新渠道，线上增长强劲。分地区看，东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入10.81、13.07、12.83、15.02、7.77亿元，同比分别增长5.04%、13.27%、2.61%、5.98%、6.42%。上半年公司经销商净增加83家至6674家。 成本下行推动毛利率提升，竞争加剧推升销售费用率。2024Q2公司毛利率同比提升1.60个pct至36.33%，主要受益于原材料成本下行。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.15、+0.27、+0.50个pct至6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，销售费用率上升主要系人工、广告及推广支出增加。综合来看，二季度销售净利率同比提升0.73个pct至23.79%。 员工持股计划落地，提振公司经营信心。公司发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》。2024年计划的总人数不超800人，其中参与2024年计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，现任为桂军强、李军、陈敏、黄树亮4人。2024年计划的股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，该等股票的受让价格为36.87元/股，按照2024年计划总额18435万元计算，从回购账户受让的股票合计为500万股。2024年计划的对应公司业绩考核指标为2024年归属于母公司的净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响）。 盈利预测：公司积极进行内部变革，成果逐步兑现，成本端压力边际改善。根据公司中报，考虑到二季度增长良好及员工持股计划提振信心，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为270.59、297.69、324.31亿元（原值为265.66、288.07、309.59亿元），归母净利润分别为62.56、69.32、75.88亿元（原值为61.25、68.11、74.21），EPS分别为1.12、1.25、1.36元，对应PE为32.0倍、28.8倍、26.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险

     海天味业(603288) 事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。 成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。 推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。 公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。

     海天味业(603288) 事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入141.56亿元，同比+9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34亿元，同比+11.12%，扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。 Q2收入韧性增长，渠道调整效果逐步显现。Q2行业需求承压，行业竞争强度不减，公司实现逆势韧性增长，收入表现超预期。分产品看，Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，分别同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒为代表的其他品类占比提升明显。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，预计一方面由于南部餐饮恢复较好，市场份额提升明显，另一方面公司积极调整渠道结构，开发餐饮定制客户，逐步贡献收入增长。上半年经销商数量同比-1.21%至6674个，较年初净增加168家。 原材料成本带来毛利率提升，盈利水平稳中有升。2024H1公司毛利率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因大豆、PET等原材料成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市场投入力度，销售费用率略有提升，整体费用率把控较稳定。Q2净利率同比+0.73pct至23.79%，毛利率带动下盈利水平实现稳中有升。 经营调整效果逐步显现，新发员工持股计划求稳增长。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力，为长期稳增打好坚实基础。同时，公司发布2024-2028年员工持股计划草案，计划分5期实施，锁定期为12个月，参与人员不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，激励更多向中层及骨干人员倾斜。考核目标方面，2024年公司业绩考核目标为归母净利润剔除股权激励费用影响后同比增长10.8%，基本与年初目标制定吻合，目标稳健。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入270.2/297.8/329.0亿元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，实现归母净利润61.2/66.7/72.9亿元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，对应PE为34/31/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价41.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐 守正出奇宁静致远 饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

     海天味业(603288) 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。 事件点评 需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。 2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。 成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改 善。 投资建议 同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。

     海天味业(603288) 事件 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。 收入稳健，经营企稳 （1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。 成本红利延续，盈利能力提升 受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。 员工持股计划或进一步激发增长活力 公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。 经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级 考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

     海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现收入141.6亿元，同比+9.2%，归母净利润为34.5亿元，同比+11.5%；其中24Q2实现收入64.6亿元，同比+8%，归母净利润为15.3亿元，同比+11.1%；业绩超市场预期。此外公司发布24-28年员工持股计划草案，其中24年第一期覆盖对象不超过800人，计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等；24年计划业绩考核指标为24年归母净利润在剔除激励费用等事项影响下，同比增速不低于10.8%。 前期渠道库存管理收效显著，Q2收入增速表现亮眼。分产品看，24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比分别为+3%/+11.3%/+1.2%/+22.5%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于：1）公司过去持续推进渠道库存去化收效显著，在当前外部需求环境疲软下渠道补库需求仍拉动增长；2)去年同期存在低基数效应。此外调味酱与其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等新品持续放量。分渠道看，24Q2线下/线上收入增速分别为+5.3%/+38.2%，随着公司主动发力布局新兴渠道线上收入实现高增。分区域看，24Q2东/南/中/北/西部收入分别为+5%/+13.3%/+2.6%/+6%/+6.4%，主销区增速明显优于其他地区。 23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。24H1公司整体毛利率为36.9%，同比+0.9pp，其中24Q2毛利率同比+1.6pp至36.3%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q2销售费用率同比+1pp至6.6%，主因公司加大渠道及品宣费用投入；24Q2管理费用率保持稳定，同比+0.2pp至2.1%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q2公司净利率同比分别+0.7pp至23.8%。 渠道理顺释放动能，员工持股计划提振信心。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心，叠加渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE分别为33倍、30倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     海天味业(603288) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入141.56亿元（+9.18%），归母净利34.53亿元（+11.52%），扣非归母净利33.25亿元（+11.95%）。2024Q2，公司实现总收入64.62亿元（+7.98%），归母净利15.34亿元（+11.12%），扣非归母净利14.65亿元（+10.24%）。公司公告2024-2028年员工持股计划草案，持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员，其中2024年员工持股计划总人数不超800人，计提的专项激励基金为1.84亿元，业绩考核指标为2024年归母净利同比增速不低于10.80%（剔除本计划股份支付费用及并购重组影响）。 调味酱、其他产品Q2增长加速，Q2经销商数量恢复正增长 1）酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。2024H1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元，同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80亿元，同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。 2）线下增长稳健，线上高速增长。2024H1，公司线下、线上收入分别为125.78、6.06亿元，同比+8.26%、+29.17%；24Q2线下、线上收入分别为56.35、3.15亿元，同比+5.27%、+38.16%。 3）南部增速领先，东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14亿元，同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%，24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。4）Q2经销商数量恢复正增长。2024H1末，公司经销商数量共6,674家，H1净增83家（Q1净减少85家，Q2净增168家）。 盈利能力提升，费投有所加大 1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，归母净利率为24.39%，同比+0.51pct；24Q2，公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，归母净利率为23.74%，同比+0.67pct。 2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%，同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct，24Q2分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct，销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 3）其他收益增厚利润。2024H1，公司其他收益/收入为0.68%，同比+0.46pct，24Q2其他收益/收入为0.71%，同比+0.49pct，主要由于增值税加计抵减增加。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应8月30日PE分别为33、30、27倍（市值2057亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

     海天味业(603288) 主要观点： 公司发布2024半年报： Q2：收入64.62亿（+7.98%），归母净利润15.34亿 （+11.12%）；扣非归母净利润14.65亿（+10.24%）？H1：收入141.56亿（+9.18%），归母净利润34.53亿（+11.52%）；扣非归母净利润33.25亿（+11.95%） 业绩略超预期。 收入：改革兑现成果 Q2酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比分别增加3%/11%/1%/23%，酱油减盐等产品上新，蚝油维持市占率水平领先，料酒醋等增速领跑，酱类双位数增长。？Q2线上渠道占比达5.29%，同比+1.21pct，渠道立体化增强。 盈利：费用投入对冲毛利 Q2毛利率为36.33%，同比+1.6pct，大宗原材料价格有所下行，缓解成本压力。 Q2销售费用率6.6%，同比+1pct，人工广告及推广支出增加。管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3pct，控费稳健。扣非归母净利率为22.67%，同比+0.46pct，费用投入对冲成本优势。 员工持股计划 要素：24年计划拟授予总计800人（其中董监高比例不超过15%），24年期计划的股票来自前期回购，受让价格为此前回购均价36.87元/股，从回购账户受让数量合计500万股，占比当前总股本0.09%。 目标：24年计划目标，归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划时间为24-28年，本次公告24年相关条件。 投资建议： 我们的观点： 员工持股计划提振信心，改革持续兑现，公司产品线不断丰富，渠道多元化水平增强，后续有望持续突破。 盈利预测： 结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为270.85/298.62/329.37亿元同比增长10.3%/10.3%/10.3%，归母净利润为62.27/68.74/77.04亿元，同比增长10.7%/10.4%/12.1%，对应PE为30/28/25X，维持“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

     海天味业(603288) 事件 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告、2024年-2028年员工持股计划（草案）。 投资要点 收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利 公司2024H1营收141.56亿元（同增9%），归母净利润34.53亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25亿元（同增12%）。其中2024Q2公司营收64.62亿元（同增8%），主要系2023年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct至2.13%，综合来看，净利率同增1pct至23.79%。 新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺 分产品来看，公司2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80亿元，分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1末，公司经销商共6674家，较年初净增加83家。分区域来看，公司2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。 推出员工持股计划，提高团队积极性 公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。 盈利预测 在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE分别为33/31/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

     海天味业(603288) 投资要点 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。 各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。 成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。 发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。 盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

     海天味业(603288) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长11.52%。海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%；2024Q2实现营业总收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收56.3/3.1亿元，同比+5.3%/+38.1%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21家至1975/1455/898/855/1491家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整成果逐渐释放。 原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。2024Q2净利率23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。 发布2024-2028年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布2024-2028年员工持股计划草案，（1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人。（2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金1.84亿元，受让价格为36.87元/股。（3）考核目标：与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：由于下游餐饮需求较为疲软叠加C端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入275.2/303.3亿元（前预测值为277.5/301.9亿元），并引入2026年收入预测331.2亿元，2024-2026年收入同比12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025年公司实现归母净利润63.8/70.1亿元（前预测值为65.7/72.5亿元），并引入2026年利润预测75.9亿元，2024-2026年归母净利润同比13.4%/9.8%/8.3%；预计公司2024-2026年实现EPS1.15/1.26/1.36元，当前股价对应PE分别为29.6/27.0/24.9倍，维持优于大市评级。

     海天味业(603288) 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56/34.53/33.25亿元（同比+9.18%/+11.52%/+11.95%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.62/15.34/14.65亿元（同比+7.98%/+11.12%/+10.24%）。 全品类实现增长，其他品类收入增长较快。24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元（同比+2.98%/+11.26%/+1.25%/+22.52%），24Q2全品类实现良性增长，其中酱油占比下降至53%，调味酱/其他收入增长较快。 线上保持高增，经销商队伍持续优化。24Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元（同比+5.04/+13.27%/+2.61%/+5.98%/+6.42%），南部区域增长显著。24Q2线下/线上收入分别为56.35/3.15亿元（同比+5.27%/+38.16%），公司积极推进渠道端的建设与变革，线上实现高增。24Q2末经销商同比变动-82家至6674家，平均经销商收入同比+10.41%至197.55万元/家，经销商队伍持续优化。 利润率有所增长，费用投入加大。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.60/+0.73个百分点至36.33%/23.79%，毛利率增长预计主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.03/+0.15/+0.49个百分点至6.60%/2.13%/-2.29%。销售费用率增长主要系人工/广告/推广支出增加，管理费用率增加主要系人工增加，财务费用率增加主要系利息收入减少。 5年员工持股计划推出，滚动设立更符合实际。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。 投资建议：公司作为行业龙头，收入有望稳健增长；利润端受益于成本下滑，利润率有望持续提升；5年员工持股计划推出有利于增强员工积极性。根据公司24H1业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为268.14/291.79/317.00亿元（前值为270.70/295.96/323.03亿元），增速为9%/9%/9%，归母净利润为62.42/68.65/75.20亿元（前值为61.08/65.85/71.07亿元），增速为11%/10%/10%，对应PE为33/30/27X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

     海天味业(603288) 事件: 2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 投资要点: 全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。 成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。 公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核 结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。 盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

     海天味业(603288) 事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5亿元，同比+11.5%。24Q2营收64.6亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。此外，发布2024-2028年员工持股计划。 24Q2逆势稳健增长，产品与渠道结构优化。分品类，24Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+3.0%/11.3%/1.2%/22.5%，得益于需求多元化与公司推出海鲜汁等新品，其他产品增速亮眼，24H1收入占比16.3%，同比+1.8pcts。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%，南部地区增速较快。分渠道，线下/线上收入同比+5.3%/38.2%，渠道结构持续优化；经销商数量为6674家，环比+2.6%，渠道端实现稳健优化调整。 费用率同比小幅提升，成本下降推动盈利改善。24Q2归母净利率23.7%，同比+0.7pcts。具体拆分来看，毛利率为36.3%，同比+1.6pcts，预计主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。销售费用率6.6%，同比+1pcts，主要系公司推出较多新品，并投入广告费用推动品牌年轻化宣传；管理费用率2.1%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。 发布2024-2028年员工持股计划，增强内部员工积极性。2024年计划总额1.84亿元，参与人员不超过800人，董监高现涉及桂军强、李军、陈敏、黄树亮4人（持股总比例不超过15%）。24年考核指标为归母净利润同比23年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用/并购重组/资本运作），参考公司历史上股权激励实现较好的效果，我们认为随着行业步入新的发展阶段，公司在内部优化调整后适时推出新的股权激励有望推动实现新一轮较好增长。 动销改善与渠道修复推动业绩改善，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：基数逐渐走低，叠加前期库存经过去化以及报表端的低基数，收入有望保持较快增速；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计H2延续这一趋势。长期看，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复，另一方面积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品，有望推动长期良好增长。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为62.9/71.0/81.0亿元，同比+11.8%/12.9%/14.2%，PE为30/27/23X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，同时积极调整有望推动业绩改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。