药明康德(603259) 投资要点 公司Q3前端业务收入受到投融资扰动，CDMO仍保持强劲增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式驱动下，公司业绩高增长持续性。？业绩：Q3短期需求扰动，主业收入增长有所放缓 2023年前三季度实现营业收入295.41亿元（YOY4.0%，剔除特定商业化项目收入YOY23.4%），归母净利润80.76亿（YOY9.47%），扣非后归母净利润77.09亿（YOY23.70%），经调整Non-IFRS净利润82亿元（YOY20.6%）。其中单Q3实现收入107亿（YOY0.3%，剔除特定商业化项目收入YOY15.7%），归母净利润27.63亿（YOY0.77%），扣非后归母净利润29.48亿（YOY23.76%），经调整Non-IFRS净利润31亿（YOY24.3%）。 收入拆分：小分子CDMO仍强劲，TIDES更突出 化学业务：小分子CDMO业绩仍强劲，TIDES更突出。根据我们计算2023Q3化学业务收入约为77.74亿（YOY-0.87%），拆分看药物发现收入YOY约-4%，小分子CDMO剔除大订单收入YOY约38%。2023Q1-Q3TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）继续放量，收入达到人民币20.7亿元（YOY38.1%）。公司预计第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年将超过60%。截至2023年9月末，TIDES业务在手订单同比加速增长245%。我们仍然看好公司商业化项目收入兑现以及多肽和寡核苷酸等CDMO业务持续高增长驱动公司主业收入延续高增长趋势。公司启动了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L，新产能投产为业绩增长提供更强的确定性。 测试业务：增长稳健。经我们计算2023Q3实现收入约为17.6亿（YOY12%），其中实验室分析及测试服务收入约为12.9亿（YOY12%），临床CRO及SMO收入约为4.7亿（YOY12%），细分均呈现稳健的增长趋势。 生物学业务：经我们计算2023Q3实现收入约为6.62亿（YOY-3.84%），我们估计还是受到全球生物医药行业投融资景气度波动影响。2023年前三季度，生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长35%，贡献生物学业务收入的25.9%。 ATU：业绩望进入加速兑现期。经我们计算2023Q3实现收入约为3.15亿（YOY2.75%）。2023年前三季度帮助客户完成一个TIL项目BLA，一个CAR-T细胞慢病毒载体BLA。此外还完成一项商业化CAR-T产品技术转让，公司预计将在2024年上半年申报FDA。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，公司预计将在2024年上半年开始生产。以上数据看公司ATU业务也有望逐渐进入业绩兑现期。 DDSU：分成开始进入兑现期。经我们计算2023Q3实现收入约为1.49亿（YOY-31.2%），。2023年前三季度，公司为客户研发的两款新药已获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。目前另有两款药物处于上市申请阶段。公司持续获得已上市的两款新药销售收入分成。 展望：仍看好小分子CDMO（尤其是TIDES）驱动下公司成长性 公司业绩指引更新：公司三季报披露“剔除特定商业化生产项目，公司Q4收入YOY预计将达到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25-26%。公司调整2023年收入增长区间，从同比增长5-7%，调整至同比增长2-3%；剔除特定商业化生产项目后，从同比增长29-32%，调整至同比增长25-26%”，“得益于汇率贡献和业务经营效率的不断提升，公司上调2023年全年经调整非《国际财务报告准则》下毛利率约0.5个百分点，至41.7-42.1%”。基于公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司在获单以及业绩可持续性上具有超预期可能性，公司市占率天花板有望持续提升。我们仍然看好公司作为本土CXO龙头高议价能力，以及CDMO业务订单和业绩兑现高确定性下公司主业收入维持高增长趋势。 盈利预测与估值 根据全球生物医药投融资景气度以及公司三季报业绩指引变化，我们对2023-2025年收入和利润端进行略微下调。我们预计2023-2025年公司EPS为3.43、3.90和4.55元（前次预测EPS为3.42、4.17和5.06元），2023年11月7日收盘价对应2023年PE为26倍（对应2024年PE为23倍），处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2）测试业务（WuXi Testing）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

     药明康德(603259) 2023年三季报 2023年前三季度，公司实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归属于上市公司股东的净利润80.76亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77.09亿元，同比增长23.70%；基本每股收益2.75元，同比增长9.13%。 常规业务维持稳健增长 2023年前三季度，公司化学业务实现营业收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除特定商业化项目后，同比增长31.0%；测试业务实现收入48.5亿元，同比增长16.2%；生物学业务实现收入18.9亿元，同比增长6.5%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入10.3亿元，同比增长11.6%；国内新药研发服务部（DDSU）实现收入4.9亿元，同比下降26.9%。公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长，业绩增长符合预期。在核心的化学药业务方面，受益于长尾战略，“D”和“M”业务实现强劲增长。2023年前三季度，D&M实现收入156.3亿元、同比增长1.4%，剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长48.2%。公司累计新增926个分子，累计拥有D&M管线3，014个，其中包括58个商业化项目、61个临床III期项目和316个临床II期项目！根据公司预测，2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，其中化学D&M业务将在前三季度基础上加速增长。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34% TIDES业务继续放量 2023年前三季度，公司主要为宾核甘酸和多肽的TIDES业务继续放量，TIDES业务板块实现收入20.7亿元，同比增长38.1%。TIDESD&M服务客户数量为127个，同比提升31%，服务分子数量为230个，同比提升48%。根据公司三季报预测，第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年将超过60%。产能方面，公司常州和泰兴基地产能扩建工程启动，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应金体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。 客户数量不断增长，大药企渗透率有所提升 客户数量方面，2023年前三季度新增客户900余家，公司活跃用户累计达到6000余家。公司订单数在上半年的基础上持续增长，其中，TIDES业务在手订单增长245%，客户数量不断增长。从新老客户收入结构情况来看，2023年前三季度原有客户贡献收入291.2亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长26%，新增客户贡献收入4.3亿元，来自原有客户的收入占比达99%，反映出公司已有客户的忠诚度高。从客户规模分布上看，公司在实施长尾战略的同时，在大药企中的渗透率有所提升，剔除特定商业化项目后，公司来自全球前20大药企的收入同比增长43%。从客户使用服务类型上看，使用多业务部分服务的客户贡献收入272.7亿元，剔除特定商业化项目后，同比增长28%，反映出公司在“跟随分子”的战略下，一体化的赋能平台带来的丰硕成果。从客户地域分布来看，2023年前三季度，公司来自美国地区收入达到194.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长36%，贡献收入66%；来自欧洲客户收入达到32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入达到52.4亿元，同比增长5%；日本、韩国及其他地区客户收入达到16.2亿元，同比增长10%。公司拥有来自全球各个地区的多元化客户群体，为公司的业绩的稳定性和韧性提供了有力支撑 投资建议： 我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.31元、4.04元和4.99元，对应的动态市盈率分别为26.18倍、21.39倍和17.33倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级 风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收295.41亿元，同比增长4.04%，归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%，扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%。 Q3业绩符合预期，细胞及基因疗法CDMO及测试业务增速较快：23Q1-3实现营收295.41亿元，同比增长4.04%，归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%，扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%。单看Q3，公司实现营业收入106.70亿元，同比增长0.30%，归母净利润27.63亿元，同比增长0.77%，扣非净利润29.48亿元，同比增长23.76%。分业务看，23Q1-3化学业务营收212.41亿元（同比+2.0%），测试业务营收48.54亿元（同比+16.2%），生物学业务营收18.95亿元（同比+6.5%），细胞及基因疗法CTDMO业务营收10.28亿元（同比+11.6%），国内新药研发服务部营收4.91亿元（同比-26.9%），其他业务营收0.31亿元（同比+12.3%）。 海外业务持续增长，全球化战略布局赋能公司发展：2023Q1-3公司来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。美国及欧洲客户收入快速增长，全球化战略布局不断完善。 新客户数量持续增加，一体化赋能平台优势凸显：2023Q1-3公司新增客户超过900家，收入端看，公司近99%的收入来自原有客户，达到291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元。公司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企渗透率。2023Q1-3，来自全球前20大制药企业收入118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长43%，来自于全球其他客户收入177.2亿元，同比增长16%，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入272.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长28%，占公司收入比例达到92%。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为403.9/488.2/604.5亿元，归母净利润分别为98.1/119.7/150.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%，经调整Non-IFRS归母净利润81.70亿元，同比增长20.64%。 主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3在同期高基数基础上实现收入106.7亿元（+0.3%），归母净利润27.6亿元（+0.8%）,扣非归母净利润29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023年前三季度收入+23.4%，2023Q3收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023年前三季度Non-IFRS毛利率42.3%（+3.6pp），净利率27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率1.76%（-0.20pp），管理费用费用率10.17%（+2.99pp），研发费用率3.47%（-0.37pp）。 化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3收入212.4亿元（+2.0%），经调整Non-IFRS毛利率45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类TIDES收入20.7亿（+38.1%）。① R：过去12个月完成超42万个化合物合成（同比+11%）。② D&M：收入156.3亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2%。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计3014个项目,包括58个商业化项目。产能方面，TIDES新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。 测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3收入48.5亿元（+16.2%），经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入35.4亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床CRO与SMO有望逐步恢复：收入13.2亿元（+15.9%），其中SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。 生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3收入18.9亿元（+6.5%），经调整Non-IFRS毛利率42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至25.9%，同比增长达35%。 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3收入10.3亿元（+11.6%），经调整Non-IFRS毛利率-6.1%。其中2023年6月，同客户签订一项商业化CAR-T产品LVV生产订单，预计2024H1开始生产。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3收入4.9亿元（-26.9%），实现销售收入分成从0到1的突破。经调整Non-IFRS毛利率31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个DDSU项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入402.52、483.69和606.08亿元（调整前417.23、524.55和681.91亿元），同比增长2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润97.16、118.90和149.35亿元（调整前98.13、124.93和160.38亿元），同比增长10.23%、22.37%、25.61%，对应2023-2025年PE估值约25.9、21.2、16.8倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

     药明康德(603259) WuXi AppTec reported 3Q23 revenue of RMB10,670mn, up 0.3% YoY, andattributable recurring net income of RMB2,948mn, up 23.8% YoY, with attributableadjusted non-IFRS net income of RMB3,072mn, up 24.3% YoY. 3Q23 revenueaccounted for 25.6% of our 2023 full-year estimate, in line with its historical average,while attributable adjusted non-IFRS net income represented 29.1% of our forecast,higher than its historical average of c.26%. In 9M23, non-IFRS gross profit margin(GPM) improved by 3.6ppt to 42.3% while non-IFRS net profit margin increased by3.7ppt to 27.6%, driven by favourable currency exchange rates and continuouslyimproved operating efficiency. As of Sep 2023, overall backlog increased by 25% YoY,if excluding commercial COVID-19 projects, per management. Considering the weakdemand in early-stage discovery services, management revised down the full-yearrevenue YoY growth target from 5-7% to 2-3%, which now implies non-COVIDrevenue growth of 25-26% YoY in 2023E. Nevertheless, management slightly raisednon-IFRS gross profit margin target by 0.5% to 41.7-42.1% for 2023E to reflect thefurther improved operating efficiency. Additionally, management has proposed toterminate the 2023 H-share incentive plan, and to repurchase and cancel over 15.5mnH-shares (~0.52% of total share capital) with a value of HK$1.3bn. Healthy growth from non-COVID projects. Excluding commercial COVID-19projects, 9M23 revenue of WuXi AppTec would grow by 23.4% YoY, primarilydriven by the 48.2% YoY growth of the D&M services within its chemistry segment.Based on our calculation, in 9M23, the Company booked c.RMB3.0bn revenuefrom commercial COVID projects. In addition, the management expected theweak global demand in early-stage R&D services to be temporary and is confidentin the Company’s long-term growth outlook. The management indicated WuXiAppTec’s revenue to grow more than 20% YoY in next few years (excluding theimpact of commercial COVID projects). TIDES business to become the next growth driver. We believe the promisingTIDES (mainly oligo and peptides) business will become a major growth driver forthe Company. In 9M23, TIDES revenue grew by 38.1% YoY, on top of 337% YoYgrowth in 2022. More excitingly, backlog of TIDES as of Sep 2023 dramaticallyincreased by 245% YoY, leading to the management guidance of over 60% YoYgrowth in TIDES revenue 2023E and another 60%+ YoY growth in 2024E. Toaccommodate the rapidly growing demand of peptide drugs, WuXi AppTec aimedto increase its solid phase synthesizer capacity for peptide production to 32,000Lby the end of 2023, one year ahead of its original schedule. We expect theCompany to generate meaningful future revenue from providing CMO services fora blockbuster dual-targeted GLP-1 product. We expect the Company to capturethe growing opportunities in the global peptide market given its sizable peptidemanufacturing capacities and strong global customer network. Maintain BUY. Our TP remains largely unchanged at RMB116.01, based on a10-year DCF model with WACC of 10.73% and terminal growth of 2.0%. Weforecast WuXi AppTec’s revenue to grow by 2.8%/ 17.2%/ 23.5% YoY andadjusted non-IFRS net income to grow by 15.2%/ 17.8%/ 24.7% YoY in 2023E/24E/ 25E, respectively.

     药明康德(603259) 公司3Q23业绩略逊预期，公司预计4Q早期药物研发需求将较此前预期疲软，下调全年收入增速指引至+2%-3%（剔除新冠商业化项目后增长25%-26%）。我们看好未来全球投融资回暖后公司业绩复苏的弹性，且当前PE仍具吸引力，维持“买入”，调整港股/A股目标价至112.4港元/人民币110.6元。 3Q23业绩略逊预期，公司下调全年收入指引。9M/3Q23收入同比+4%/+0.3%，剔除新冠商业化项目收入同比+23%/+16%，经调整归母净利同比+21%/+24%，业绩略逊于预期。公司全年指引调整：下调2023收入指引至增长2%-3%（此前指引：增长5%-7%），剔除新冠商业化项目收入增速下调至25%-26%（此前指引：增长29%-32%），但上调全年经调整毛利率指引约0.5pcts至41.7%-42.1%并上调全年自由现金流指引。公司预计未来几年剔除新冠项目收入增速可维持20%以上。 WuXiChemistry：剔除新冠项目收入稳健增长，GLP-1订单带动TIDES高增长。9M/3Q23收入同比+2%/-1%（剔除新冠商业化项目+31%/+22%），经调整毛利率同比+4.5pcts/+4.9pcts。管线分子数较2Q23末增加343个至3,014个。9M23TIDES收入+38%，受GLP-1订单带动，TIDES今明两年收入增速预计>60%。小分子CDMO产能利用率维持高位，且需求相对健康，因此公司未对订单价格做出调整。 WuXiTesting：实验室服务与临床CRO&SMO均稳健增长。9M/3Q23收入同比+16%/+12%，经调整毛利率同比+1.8pcts/+1.2pcts。其中，实验室分析及测试服务9M/3Q23收入同比+16%/+12%（其中安评业务+27%/+32%），CRO&SMO收入同比+16%/+12%（SMO+31%/+26%）。 WuXiBiology：增速受全球投融资环境拖累。9M/3Q23收入同比+7%/-4%，经调整毛利率同比+1.6pcts/+3.3pcts。询单虽保持恢复趋势，但询单转化为订单的周期拉长且平均订单金额有所下降。9M23新分子种类及生物药相关收入+35%，占板块收入比例由1H23的25.3%提升至25.9%。 WuXiATU：管线中项目临近获批。9M/3Q23收入同比+12%/+3%，经调整毛利率同比+0.4pcts/-1.4pcts。板块管线中共68个项目，其中2个已提交BLA（TIL和LVV项目），2个处于BLA准备阶段。 WuXiDDSU：继续受国内订单需求下滑冲击。9M23/3Q23收入同比-27%/-31%，经调整毛利率+3.5%/+12.3pcts。目前管线中已有2个项目获批上市（新冠&肿瘤药），2个项目处于NDA阶段，公司维持接下来十年DDSU板块收入CAGR近50%的预期。 维持“买入”评级，调整港股/A股目标价至112.4港元/人民币110.6元： 我们下调2023-25E归母净利润1%-6%。给予公司港股25x2024EPE目标估值（与过去三年均值低0.7个标准差）和7%的A/H溢价（较历史均值低0.2个标准差），略降港股/A股目标价2%/5%至112.4港元/人民币110.6元。 投资风险：融资环境变化；地缘政治风险；项目失败。

     药明康德(603259) 事件： 2023年10月30日公司发布了2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%。 各大核心板块稳步发展，推动公司利润稳步提升 收入端，2023年前三季度公司实现营收295.41亿元，同比增长4.04%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收212.41亿元（+2.0%）、48.54亿元（+16.2%）、18.95亿元（+6.5%）、10.28亿元（+11.6%）、4.91亿元（-26.9%）。利润端，2023年前三季度公司实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%，业绩实现稳健增长。 各业务版块发展稳健，TIDES业务高景气尤为突出 公司各核心板块持续稳健发展，根据公司公告，预计2023年公司将实现2%-3%的收入增长。剔除特定商业化生产项目后，预计同比增长25%-26%。其中，（1）化学业务方面，剔除特定商业化生产项目后，2023年前三季度该业务收入同比增长31.0%。TIEDS业务2023年前三季度实现38.1%的强劲增长。截止到2023年9月末，TIDES业务在手订单同比增长245%，看好TIDES业务持续高景气。（2）测试业务方面，其SMO业务保持国内行业领先地位，2023年前三季度其收入同比增长高达31.0%；其药物安全性评价业务在亚大区行业领先，2023年前三季度其收入同比增长26.9%。（3）生物学业务方面，2023年前三季度新分子种类相关收入同比增长35%，公司持续强化新分子种类相关的生物学能力，驱动该业务快速发展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为95.37亿元、116.15亿元、140.15亿元，分别同比增长8.2%、21.8%、20.7%；2024年给予公司当期PE30倍，预计公司2024年EPS为3.91元/股，对应12个月目标价为117.30元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

     药明康德(603259) 核心观点： 事件：2023.10.30公司发布三季报，前三季度实现收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现经调整Non-IFRS归母净利润81.67亿元，同比增长20.6%。单Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润27.63亿元，同比增长0.77%。 依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023年前三季度贡献272.7亿收入，剔除新冠项目后同比增长28%，占公司收入比例92%。 1）WuXi Chemistry：常规业务快速增长，新分子业务提供后续成长动力。2023 年前三季度，化学业务板块实现收入212.4亿元，同比增长2.0%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长31%。其中，1）小分子药物发现（R）实现收入56.1亿元，同比增长4.08%；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入156.3亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目，D&M收入强劲增长48.2%；3）TIDES业务收入20.7亿元，同比强劲增长38.1%。预计全年TIDES收入增长将超过60%。截至九月底，TIDES在手订单同比加速增长245%，新产能预计将于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L。 2）WuXi Testing：实验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。 2023年前三季度，WuXi Testing实现收入48.5亿元，同比增长16.2%。其中，1）实验室分析与测试收入35.4亿元，同比增长16.3%。其中，药物安全性评价收入同比增长26.9%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入13.2亿元，同比增长15.9%。其中，SMO收入同比强劲增长31.0%，保持中国行业领先地位。 3）WuXi Biology：新分子种类相关业务驱动增长。2023前三季度，WuXi Biology实现收入18.9亿元，同比增长6.5%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。第三季度，落成苏州园区高通量自动化蛋白生产线，并推出全新服务DELvision（蛋白质-DEL信息库），连接小分子化学空间和蛋白质组，通过高质量实验信息的持续积累，赋能客户更高效解析蛋白质-小分子相互作用。作为公司下游业务的重要“流量入口”，在2023年前三季度为公司持续贡献超过20%的新客户。 4）WuXi ATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023年前三季度，WuXi ATU实现收入10.3亿元，同比增长11.6%。公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床III期项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），9个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。 公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：2023年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，预计单季度非特定商业化生产项目收入将首次突破人民币100亿元，剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25-26%，整体收入将首次突破人民币400亿元。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为98.71亿元、117.40亿元及148.91亿元，同比+12.00%/+18.60%/+27.19%，每股EPS分别为3.33元、3.94元、5.02元，当前股价对应2023-2025年PE26/22/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

     药明康德(603259) 事件概述 公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入295.41138388亿元，同比增长4.04%、实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%、实现扣非净利润77.09亿元，同比增长23.70%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润81.67亿元，同比增长20.6%。 分析判断: 受全球投融资趋冷因素影响，下修23年全年收入预期 公司23Q3实现收入106.7亿元，同比增长0.3%，若扣除特定新冠商业化项目后，Q3单季度收入同比增长15.7%，低于市场预期，我们判断主要是药物发现、生物学业务等受全球投融资环境趋冷因素影响。其中分业务来看，实验室业务（药物发现+生物学业务+实验室测试业务+DDSU业务）23Q3单季度实现收入39.2亿元，同比下降0.8%，环比23H1增速呈现继续下滑，我们判断主要受全球投融资环境趋冷因素影响。考虑到早期药物研发阶段需求低于预期，将下修部分实验室业务收入预期，从而调整23年全年指引，即“收入端增速从5%~7%调整为2%~3%，其中剔除特定商业化生产项目后，收入增速从29%~32%调整为25%~26%”，另外考虑到汇率贡献和业务经营效率提升的不断提升，公司上调23年全年经调整毛利率约0.5个百分点，至41.7%~42.1%。 CDMO业务业绩和管线均延续高速增长趋势，继续为公司贡献核心业绩增量 公司23年前三季度CDMO业务新增服务管线926个，同比增长33.8%（其中23Q3单季度新增服务管线343个，同比增长56.6%），其合计服务管线数量达到3014个，同比增长41.97%，且新增12个III期和商业化项目，延续高速增长趋势、为公司未来几年高速增长奠定基数。其CDMO业务前三季度实现营业收入156.3亿元，同比增长1.4%，若剔除特定商业化生产项目，其同比增长48.2%，延续高速增长趋势、继续为公司贡献核心业绩增量。公司战略布局的TIDES业务2023年前三季度实现收入20.7亿元，同比增长38.1%，公司预期23年全年收入增速将超过60%。展望未来，考虑到CDMO业务合计服务管线数量延续高速增长趋势，以及TIDES业务在手订单高增长（截止23年9月底，其在手订单同比增长245%）和23年年底新产能逐渐投产（产能将从22年底超过6000L提升到23年底的3.2万升），我们判断CDMO业务将在未来几年延续高速增长趋势。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从415.98/486.56/613.11亿元调整为403.23/462.91/577.74亿元，EPS从3.64/4.25/5.49元调整为3.56/3.85/4.97元，对应2023年10月31日86.51元/股收盘价，PE分别为24/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。

     药明康德(603259) 投资要点： 事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。业绩符合预期。 点评： 剔除新冠商业化项目后，收入实现较快增长。2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。前三季度，来自于全球前20大制药企业收入持续保持高速增长达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自于全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。剔除特定商业化生产项目，预计公司第四季度收入增长将达到29%-34%。 核心业务保持稳增。前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。 持续开拓新客户，老客户粘性强。公司通过全球32个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家的客户提供服务。2023年前三季度，公司新增客户超过900家，过去十二个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地的客户对公司服务的需求持续增长。公司来自美国客户收入194.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%；来自欧洲客户收入32.8亿元，同比增长10%；来自中国客户收入52.4亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入16.2亿元，同比增长10%。公司客户粘性强。2023年前三季度，公司近99%的收入来自原有客户，达291.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长26%；来自新增客户收入4.3亿元， 投资建议：公司产业链一体化优势明显，持续开拓新客户，老客户粘性强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.41元、4.13元，当前股价对应PE分别为27倍、22倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

     药明康德(603259) 事件：2023年10月30日，药明康德发布2023年三季报，前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.0%，剔除新冠商业化项目后收入增长23.4%；归母净利润80.76亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润77.09亿元，同比增长23.7%。 非新冠收入稳定增速，小幅下调全年业绩指引。单季度看，公司Q3实现收入106.70亿元，同比增长0.3%，剔除新冠商业化项目后收入增速为15.7%；归母净利润27.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润29.48亿元，同比增长23.8%。新冠大订单已经全部交付完毕，公司预计Q4非新冠商业化项目收入将首次突破100亿元，其中WuXi Chemistry D&M业务将保持强劲增长，剔除新冠商业化项目后收入同比增长29%-34%；预计2023年收入指引为401-405亿元，整体增速为2%-3%，相比2023年中报5%-7%指引有小幅下调，主要系Q4早期药物研发阶段需求不及预期，部分实验室业务收入预计低于最初预期；剔除新冠商业化项目后同比增长25%-26%（中报指引为29%-32%）。受益于经营效率持续提升，公司上调全年经调整non-IFRS毛利率0.5pts至41.7%-42.1%，并且上调2023年自由现金流至45-50亿。 CRDMO和CTDMO商业模式持续满足全球客户需求。前三季度分板块看，（1）WuXi Chemistry收入212.4亿元（+2.0%），剔除新冠商业化项目后增速31.0%。D&M收入156.3亿元（+1.4%），剔除特定项目后增长48.2%；R收入56.1亿元（+4.0%）。TIDES业务收入20.7亿元（+38.1%），在手订单同比增长245%，预计全年收入增长超60%，2023年12月多肽固相产能将增加至32000L。（2）WuXi Testing收入48.5亿元（+16.2%），其中药物安评和SMO收入增长26.9%、31.0%，保持中国行业领先水平。（3）WuXi Biology收入18.9亿元（+6.5%），其中新分子种类相关收入同比强劲增长35%，占比持续提升至25.9%。（4）WuXi ATU收入10.3亿元（+11.6%），为总计68个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括7个临床三期项目。（5）WuXi DDSU收入4.9亿元（-26.9%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，持续获得上市药物的销售收入分成，另有两款药物处于上市申请阶段，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为101.84/126.86/163.01亿元，对应PE为26/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

     药明康德(603259) 业绩简评 2023年10月30日,公司披露三季报，1-3Q23营收、归母、扣非分别为295.41、80.76和77.09亿元，同比增长4.04%、9.47%和23.70%；3Q23单季度，此3项分别为106.70、27.63和29.48亿元，同比增长0.3%、0.77%和23.76%。 经营分析 CRDMO行业景气逐渐复苏，一体化模式显著增强客户粘性。（1）前三季度，公司新增客户超900家，Q3单季新增客户约300家，单季新增客户收入分别为0.8、1.4和2.1亿。过去一年活跃客户超6000家（去年同期活跃客户超5900家）。我们认为今年年中以来CXO行业景气度逐渐由低谷复苏，开始逐渐激活更多下游客户推进药物研发。（2）公司施“长尾”战略不断提高大药企渗透率，前三季度来自于全球前20大制药企业（MNC）收入分别为31.5、39.9和46.8亿元，呈现逐季提高趋势。另外来自全球其他Biotech公司营收分别为58.2、59.1和59.9亿元，保持总体平稳。我们认为前期MNC并购活跃部分解释收入增速加快，但随着客户访问量及询单量的恢复，未来Biotech药企将接棒贡献更多的收入份额。（3）Q1-3单季公司来自原有客户的收入分别达88.8、97.7和104.7亿元，另外使用公司多部门服务客户收入分别为79.5、93.8和99.4亿元，我们认为公司端到端一体化的CRDMO商业模式成功推动显著增强客户粘性。 海外需求率先复苏，TIDES业务3.2万升产能即将释放。（1）截至3Q23，公司来自美国、欧洲、中国和其他地区客户收入约为194、32.8、52.4、16.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长36%、10%、5%和10%。海外客户需求率先复苏，国内需求有待恢复，其中前三季度国内新药研发服务板块营收4.91亿，同比下滑26.9%。（2）前三季度，化学业务收入212亿元，剔除特定商业化生产项目后收入增长31%，其中TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，前三季度TIDES业务收入达20.7亿元（+38.1%），全年预计同比增长超60%。另外公司多肽扩建产能于12月投产，多肽固相合成反应釜体积将增加至32000L（原计划20000L）。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

     药明康德(603259) 事件概要 公司于 2023 年 7 月 31 日公布 2023 年半年度报告： 2023 年 Q2，公司营业收入 99 亿元（ yoy+6.7%），剔除新冠收入增速 39.5%，经调整 Non-IFRS 净利润 28 亿元（ yoy+22.4%），归母净利润 31 亿元（ yoy+5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ yoy+35.4%）。公司预计 2023 年收入增速为 5%-7%，经调整non-IFRS 毛利增长 13%-14%。 投资要点 Chemistry 板块 CRDMO 模式带来业绩高速增长 WuXi Chemistry 2Q23 收入 70.3 亿元（ yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长 51.6%，其中 D&M 板块收入 51.3 亿元。 1H23 新增分子 583 个，过去 12 个月， R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个，同比增长 21%， CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。 TIDES 板块保持高速增长态势 1H23 TIDES 收入 13.3 亿元（ yoy+37.9%），预计 TIDES 收入增长全年将超过70%，截至 6 月底 TIDES 在手订单同比强劲增长 188%。 TIDES D&M 服务客户 121 个（ yoy+25%），服务分子数量 207 个（ yoy+46%）。 WuXi ATU 即将迎来商业化元年 WuXi ATU 2Q23 收入 3.9 亿元（ yoy+22.9%），截至 6 月底，在手订单同比增长 28.8%。 23H1-24 年即将迎来 4 个商业化订单：①1H23 完成全球首个 TIL项目的 BLA 申请，②完成一个 CAR-T 疗法的 LVV 项目的 BLA，预计将在 2H23获批；③完成一项重磅商业化 CAR-T 产品技术转让， 将在 2H24 FDA 获批后生产；④签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，将在 1H24 开始生产。 各业务板块增速环比提升 WuXi Testing 2023Q2 收入 16.4 亿元（ yoy+23.6%），其中实验室分析及测试收入 11.9 亿元（ yoy+21.4%）， SMO 收入同比强劲增长 53.9%。②WuXi Biology2023Q2 收入 6.6 亿元（ yoy+17.5%）， 上半年新分子收入增长 51%，为公司贡献超 20%新客户。③WuXi DDSU 2023Q2 收入 1.76 亿元（ yoy-17.9%），已获得一笔销售收入分成，预计未来十年服务新药销售分成 CAGR 将达 50%以上。 盈利预测 基于公司龙头优势显著、 Q2 业绩增长较快，我们调整公司 2023-2025 年营业 收 入 为 418.12/514.93/654.71 亿 元 （ 原 2023-2025 年 为420.33/551.54/733.40 亿元）；归母净利润为 97.79/121.12/157.64 亿元（原2023-2025 年为 94.40/125.79/172.41），维持“买入” 评级。 风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险

     药明康德(603259) 全球领先的全流程一体化医药研发服务平台 历经23年发展，药明康德开创了独特的CRDMO与CTDMO业务模式，为全球客户提供一体化、端到端的新药研发与生产服务。短期看，化学板块仍是公司核心业务，新分子种类业务快速发展，有望进一步打开成长空间；测试与生物学业务是化学业务强有力的协同支撑，有望稳健增长。中长期看，公司打造的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，可以为客户提供全方位服务，提升客户黏性，并有望驱动公司业绩长期稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为102.77/125.08/163.41亿元，EPS为3.46/4.21/5.50元，当前股价对应PE为22.5/18.5/14.2倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 化学业务稳定贡献收入，测试及生物学业务稳健发展 化学板块坚定执行“跟随分子”策略，利用CRDMO平台将前端项目逐步向后端导流，并积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，构建新的业绩增长点。随着新冠大订单的交付以及产能的逐步释放，2022年化学业务实现营收288.50亿元，同比增长104.8%。同时，公司拥有全球最大的药物发现生物学平台与实力强劲的综合分析测试平台，临床CRO与SMO业务持续发力，已成为化学业务强有力的协同支撑，业务增长稳健。 前瞻性布局CGT业务，DDSU业务主动迭代升级 公司前瞻性布局CGT业务，具有传统CDMO企业不具备的内部测试服务，并依托OXGENE补齐技术短板，构建核心竞争壁垒，满足客户从临床前至商业化生产的多元化需求；2022年，CGT板块营收恢复正增长。公司自2013年起开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2022年DDSU业务主动迭代升级，为客户提供更具创新性的候选药物，随着新药陆续上市，销售分成收入有望助推DDSU业务实现高增长。 风险提示：国内政策变动、药物研发生产外包服务市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

     药明康德(603259) 非新冠业务收入、来自欧美客户收入增长迅速。2023H1，公司实现营业收入188.71亿元，同比+6.28%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+27.90%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比+23.67%。单看2023Q2，公司实现营业收入99.08亿元，同比+6.74%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+39.50%；实现扣非归母净利润28.92亿元，同比+35.42%。分客户看，公司来自美国客户收入为123.70亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+19.00%；来自中国客户收入为32.30亿元，同比+6.00%；来自其他地区客户收入为10.40亿元，同比+6.00%。公司来自全球前20大制药企业客户的收入达71.40亿元，剔除新冠商业化项目后同比+47.00%，收入占比达38.00%；来自其他客户的收入达117.30亿元，同比+20.00%，收入占比达62.00%。 寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，细胞与基因治疗CTDMO业务、国内新药研发业务进展积极。2023H1，分业务看：（1）化学业务实现营收134.67亿元，同比+3.80%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升等，化学业务毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化学业务新增583个分子，合计新增8个临床III期和商业化项目。截止2023年6月底，公司D&M管线中商业化项目达56个、临床III期项目达59个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入13.30亿元，同比+37.90%，预计全年收入增长超70.00%。TIDES D&M服务分子数达207个，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜，WuXi TIDES多肽固相合成釜总体积超10000升，为TIDES业务的快速增长奠定产能基础。（2）测试业务实现营收30.91亿元，同比+18.65%。其中，实验室分析与测试服务实现营收22.50亿元，同比+18.80%；临床CRO及SMO业务实现营收8.50亿元，同比+18.30%。受益于汇率变动、临床业务的全面恢复以及效率提升等，测试业务毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物学业务实现营收12.33亿元，同比+13.02%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.15pcts至39.36%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+51.00%，占生物学业务收入的比重达25.40%。（4）细胞与基因治疗CTDMO业务实现营收7.14亿元，同比+15.96%；受益于业务组合优化，细胞与基因治疗CTDMO业务毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司细胞与基因治疗CTDMO业务在手订单同比+28.80%。公司累计为69个项目提供服务，包括7个临床III项目（2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。（5）国内新药研发服务实现营收3.42亿元，同比-24.85%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司为客户研发的两款新药获批上市，并于2023Q2获得第一笔客户销售的收入分成。截止2023年6月底，公司累计为客户完成184个项目的IND申报，包括5个临床III期项目、2个上市申请阶段项目、2个已上市项目。 订单增长良好，公司预计全年收入同比增长5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比+25.00%；公司合同负债余额余额为31.88亿元，较年初+27.67%。总的来看，公司订单增长良好。基于在手订单情况等，公司预计2023年收入同比增长5.00%-7.00%。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润102.84/116.66/146.20亿元，EPS分别为3.46/3.93/4.93元，当前股价对应的PE分别为22.01/19.40/15.48倍，考虑到:（1）2023年，公司新冠商业化项目收入占比较低，非新冠业务收入增速有望达到28.00%左右；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2023年的PE分别为25.66、18.95倍，均值为22.30倍；（3）公司CRDMO一体化服务优势明显，且在寡核苷酸与多肽、细胞与基因治疗CTDMO等新业务领域布局领先，公司业绩增长的驱动力、稳定性更强；给予公司2023年25-28倍PE，对应的目标价为86.50-96.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

     药明康德(603259) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。 点评： 常规业务增速强劲，客户和订单拓展持续发力。公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：2023年上半年剔除掉新冠商业化项目收入实现27.9%增长，其中单Q2实现39.5%增长；2023年上半年原有客户贡献营收186.5亿元，剔除新冠实现30%增长，来自新增客户收入2.2亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入71.4亿元（剔除新冠+47%）。公司欧美地区业务继续保持强劲增长：报告期内美国地区营收123.7亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收22.2亿元，同比增长19%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过600个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比增加25%，为公司中长期增长奠定坚实基础。 WuXi Chemistry一体化CRDMO商业模式驱动持续增长，TIDES业务快速放量。2023年上半年公司化学业务实现收入134.7亿元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常规业务持续保持强劲增长。TIDES业务快速放量，上半年实现收入13.3亿元（+37.9%），截止到上半年末，在手订单同比增长188%，全年收入增长预计超过70%。 WuXi Testing和WuXi Biology稳健增长，临床业务全面恢复。2023年上半年WuXiTesting实现收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），临床CRO和SMO业务实现收入8.5亿（+18.3%），临床业务实现全面恢复。2023年上半年WuXi Biology实现收入12.3亿元（+13.0%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到51%。 Wuxi ATU稳步前进，商业化项目逐渐落地。2023年上半年Wuxi ATU实现收入7.1亿元（+16.0%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为52个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，目前2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处在即将递交上市申请阶段，报告期内助力客户完成世界首个TIL项目的FDA的BLA和一个CAR-T细胞治疗的LVV载体项目的BLA，预计有望在今年下半年获批，板块业绩有望随着商业化落地迎来快速增长。 Wuxi DDSU实现销售收入分成从0到1突破。2023年上半年WuxiDDSU实现收入3.4亿元（-24.9%），受业务迭代影响业绩短期承压，报告期内完成12个IND申报，获批11个CTA，目前有2个项目已获批上市，2个项目处于NDA阶段，5/30/70个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，覆盖多个疾病领域。2023Q2公司获得了第一笔客户销售的收入分成，随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计接下来十年将有50%+的复合增长。 盈利能力持续提升。2023年上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.5%/28.4%/25.2%，分别同比+4.3/2.1/3.6pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复，公司预计2023年全年经调整non-IFRS毛利增长13-14%，展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。 盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为414.5/519.0/641.2亿元（调整前414.9/514.1/636.2亿元），分别同比增5.3%/25.2%/23.5%；归母净利润分别为100.7/121.8/157.8亿元（调整前93.3/117.6/146.4亿元），分别同比增14.2%/21.0%/29.5%。当前收盘价对应PE分别为22/18/14倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非净利润47.6亿元，同比增长23.7%。Q2单季度实现收入99.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.4亿元，同比增长5.1%；扣非净利润28.9亿元，同比增长35.4%。 剔除新冠营收增势强劲，一体化赋能平台优势凸显。剔除新冠商业化项目，公司在手订单同比增长25%，23H1、Q2分别同比增长27.9%与39.5%，增幅可观。一体化赋能平台带来庞大、忠实、多样的客户群体，覆盖所有全球20大制药企业，持续驱动业绩增长。23H1原有客户贡献营收186.5亿，剔除新冠商业化项目同比增长30%；全球前20大制药企业客户贡献营收71.4亿，剔除新冠商业化项目同比增长47%。 布局新兴业务，打造多业务协同发展格局。新分子(TIDES)业务持续放量，上半年TIDES业务收入13.3亿，同比增长37.9%。整体而言，公司①化学业务实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化生产项目，同比增长36%；②测试业务实现收入30.9亿元，同比增长18.7%，其中SMO业务收入同比增长34.3%，处于国内行业领先地位；③生物学业务实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长51%，贡献生物学业务超四成收入；④细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入7.1亿元，同比增长16.0%；⑤国内新药研发服务部实现收入3.4亿元，同比跌幅为-24.9%，完成销售收入分成从0到1突破。多业务协同发展增强公司业绩增长韧性。 高效运营提升创现能力，现金流持续增长。得益于收入收款平稳增长及营运资本管理持续优化，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为56.0亿元，同比增长40.1%。自由现金流达到29.3亿元，同比转正并强劲增长。公司将持续投入新产能、新能力建设，提升综合实力。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

     药明康德(603259) 2023半年报 2023上半年，公司实现营业收入1.887,128.55万元，同比增长6.28%；归属于上市公司股东的净利润531,311.97万元，同比增长14.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润476,108.26万元，同比增长23.67%；基本每股收益1.81元，同比增长13.84% 常规业务快速增长 2023上半年，公司化学业务实现营业收入1.346.720.26万元，同比增长3.80%；测试业务实现收入309,100.04万元，同比增长18.65%；生物学业务实现收入123,263.54万元，同比增长13.02%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入71,362.69万元，同比增长15.96%；国内新药研发服务部（DDSU）实现收入34,198.67万元，同比下降24.85%。公司核心业务化学业务同比实现增长，化学药工艺研发和生产方面，公司在本报告期内新增583个分子；累计拥有D&M管线2819个，其中包括56个商业化项目、59个临床III期项目和301个临床II期项目。此外，公司化学业务剔除特定商业化项日后，实现同比增长36.1%。整体来看，公司业绩增长符合预期，公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长。 DDSU销售分成收入实现从0到1的突破，有望持续为公司贡献业绩 2023年上半年，国内新药研发服务部（DDSU）为客户研发的两款新药获批上市，分别为口服抗病毒创新药和治疗肿瘤的药物。2023年第二季度，客户销售的收入分成实现了从0到1的突破，未来十年销售收入分成预计将实现超过50%的复合增速。报告期内，DDSU共完成了12个项目的IND申报工作，并获得了11个临床试验批件（CTA）。截至目前，DDSU累计完成了184个项目的IND申报工作，并成功获得了155个项目的CTA，其中已有2个项目获批上市，另有2个项目处于上市申请阶段。同时，还有100余个项目处于临床阶段，覆盖多个疾病领域。DDSU正积极推进为客户开展的17个新分子种类项目的研发，部分项目已经递交IND申请，并预计将在今年陆续递交更多的IND申请。 客户数量大幅增长，市场渗透率持续提升 客户数量方面，2023年上半年新增客户600余家，公司活跃用户累计达到6000余家。从订单数增长率来看，剔除特定商业化项目后，公司在手订单同比增长25%，其中，TIDES业务在手订单增长188%。从收入构成来看，2023年上半年，公司海外收入达到156.3亿元，占营业收入比重的82.87%；来自美国地区收入达到123.7亿元，剔除特定商业化项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入达到22.2亿元，同比增长19%；来自其他地区客户收入达到10.48亿元、同比增长6%。从新老客户收入结构情况来看，公司原有客户收入达到186.5亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，新增客户收入达到2.2亿元，来自原有客户的收入占比达99%，反映出公司极强的客户粘性。公司全球新客户群体数量持续增长，“长尾”战略不断提高市场渗透率，为公司业绩增长提供了有力的支撑。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.31元、4.04元和4.99元，对应的动态市盈率分别为22.68倍、18.54倍和15.02倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化”平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级。 风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

     药明康德(603259) 事件： 2023年7月31日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司实现营收188.71亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%。 核心业务稳定增长，2023H1公司实现归母净利润稳健增长 收入端，2023H1公司实现营收188.71亿元，同比增长6.28%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收134.67亿元（+3.80%）、30.91亿元（+18.65%）、12.33亿元（+13.02%）、7.14亿元（+15.96%）、3.42亿元（-24.85%）。利润端，2023H1公司实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%，业绩实现稳健增长。 CRDMO和CTDMO业务模式驱动公司稳健发展，多项业务收入增长突出： 公司凭借其CRDMO和CTDMO业务模式，高效满足客户的订单需求，持续驱动公司稳健发展。根据公司公告，预计2023年公司将实现5%-7%的收入增长。其中，化学业务方面，剔除特定商业化生产项目，2023H1该业务收入同比增长36.1%。测试业务方面，实验室分析与测试服务实现“一份报告全球申报”，在降本增效上充分为客户赋能，该业务2023H1实现收入22.5亿元（+18.8%）；临床CRO和SMO实现收入8.5亿元（+18.3%），SMO业务国内处于行业领先地位，2023H1SMO业务同比增长高达34.3%。生物学业务方面，新分子种类相关生物学服务是该板块的核心驱动力，2023H1新分子种类相关生物学服务收入同比增长高达51%；细胞及基因疗法CTDMO方面，该业务在手订单同比增长28.8%，目前已助力客户完成一个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的FDA上市许可申请，以及助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为98.60亿元、120.35亿元、145.37亿元，分别同比增长11.9%、22.1%、20.8%；2023年给予公司当期PE25倍，公司2023年EPS为3.32元/股，对应6个月目标价为83.00元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。