药明康德(603259) 核心观点 事件：2025年10月26日，公司发布2025三季报。2025前三季度实现营业收入328.57亿元，同比18.6%，其中持续经营业务收入同比22.5%；归母净利润120.76亿元，同比84.8%；扣非净利润95.22亿元，同比42.51%。25Q3实现收入120.6亿元，同比15.3%，归母净利润35.14亿元，同比53.27%，扣非净利润39.40亿元，同比73.75%。公司同时发布公告，出售康德弘翼和津石医药100%股权，持续聚焦CRDMO业务模式。 在手订单高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比41.2%。①化学业务：2025前三季度实现收入259.8亿元，同比29.3%，经调整毛利率51.3%，同比提升5.8pct。其中小分子D&M业务收入142.4亿元，同比14.1%。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年前三季度收入78.4亿元，同比121.1%，在手订单同比17.1%。②测试业务：2025前三季度实现收入41.7亿元，同比-9.74%。其中实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比2.7%。临床CRO＆SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响，同比-6.4%。③生物学业务：2025前三季度实现收入19.5亿元，同比6.6%。 全球多元化经营确保业绩稳定，再次上调全年业绩指引。分地区来看，2025年前三季度公司来自美国客户收入221.5亿元，同比31.9%；来自欧洲客户收入38.4亿元，同比13.5%；来自中国客户收入50.4亿元，同比0.5%；来自日韩及其他地区客户收入14.2亿元，同比9.2%。从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。同时，公司再次上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，预计全年整体收入从425-435亿元上调至人民币435-440亿元。 投资建议：公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务高景气有望带动公司业绩持续增长。参考公司上调的全年业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为167.17、163.48、198.74亿元，同比增长76.9%、-2.2%、21.6%，当前股价对应2025-2027年PE为19/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险。

     药明康德(603259) 公司3Q25业绩及新签订单增速明显好于市场预期，全年持续经营收入指引上调至17%-18%YoY增速。此外，早期业务已看到更多积极信号。维持“买入”评级，上调港股/A股目标价。 9M25持续经营收入+22.5%YoY，经调整Non-IFRS归母净利润+43.4%YoY，明显好于市场预期：公司9M25实现收入人民币328.6亿元(+18.6%YoY)，其中持续经营业务收入为324.5亿元（+22.5%YoY），经调整Non-IFRS归母净利润105.4亿元(+43.4%YoY)，均明显好于市场预期。就季度表现而言，3Q25收入为120.6亿元（+15.3%YoY,+8.2%QoQ），其中持续经营业务收入为120.4亿元（+19.7%YoY,+9.4%QoQ），同比增长持续强劲，主要由于小分子D&M收入和TIDES收入持续高速增长。经调整Non-IFRS归母净利润为42.2亿元（+42.0%YoY,+16.1%QoQ）。利润率方面，经调整Non-IFRS归母净利率进一步上升至35.0%(+6.6ppts YoY,+2.4ppts QoQ)，主要得益于晚期及商业化项目的增加、生产工艺改进提高效率及新产能爬坡较预想的更为顺利。 小分子D&M收入、TIDES业务继续强劲驱动3Q25收入增长及拉升毛利率。3Q25Wuxi Chemistry持续实现靓丽的同比增速（+22.7%YoY,+8.6%QoQ），主要得益于小分子D&M收入持续增长(+9.2%YoY,+15.1%QoQ)以及TIDES收入持续强劲增长（+92.1%YoY,+19.6%QoQ）。截至9月底，TIDES在手订单同比增长17.1%YoY。此外，得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长（3Q25新增3个临床3期、4个商业化项目）带来的产能效率不断提升，Wuxi Chemistry整体板块3Q25经调整Non-IFRS毛利率显著提升至55.2%(+7.0ppts YoY，+4.9ppts QoQ)。 在手订单数额再创新高至598.8亿元（+41.2%YoY），上调2025年持续经营收入指引至17%-18%YoY，整体收入由原先的425-435亿元上调至435-440亿元。管理层表示3Q25新签订单增速在18%左右，较2Q25(12%YoY)有所提速。9月底在手订单实现超40%的高速增长，主要由于小分子D&M业务新增订单强劲增长，受益于新兴热门领域的火热（GLP-1、PCSK9、疼痛管理、神经领域、自免领域等）。除了上述收入指引外，公司仍然维持经调整Non-IFRS归母净利率的指引，即较2024年进一步提升，管理层认为更多晚期项目、持续的生产工艺优化效率提升以及精细化运营，均将有助于公司逐步提升利润率。此外，由于Capex付款时间点的后延，今年Capex指引将从先前的70-80亿元下调至55-60亿元，使得今年自由现金流指引从此前的50-60亿元上调至80-85亿元。此外，由于海外产能建设进入后半期投入，预计明后年Capex将在2025年基础上明显提升。 非核心业务的进一步剥离有助于公司提升利润率。为聚焦CRDMO业务模式，专注药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务，并加速全球化能力和产能的投放，公司已于今年10月24日与高瓴签署相关协议出售其临床CRO及SMO业务子公司。由于上海康德弘翼处于轻微亏损状态（9M25净亏损7,545万元），药明津石处于微盈利状态（9M25净利润1.6亿元），我们认为这两项非核心业务的剥离有助于公司长期提升利润率。 其他更新：(1)早期业务目前正在恢复中，公司已从客户端观察到更多积极信号，包括实验室测试业务已连续两个季度恢复正增长并且3Q25在手订单增速呈双位数，生物学业务今年以来一直呈现同比正增长状态，资本市场的回暖（海外降息、国内二级投融资的火热）对客户新订单具有积极带动作用。（2）目前中美地缘政治摩擦未对公司业务造成影响。一方面，美国药品关税事件目前未对公司运营造成实际影响。另一方面，尽管美国参议院版本NDAA重新提及生物安全法案，但其后续立法程序仍存在诸多不确定性，并且该版本并未提及公司名字，因此目前未对公司运营造成影响。 维持“买入”评级，上调港股、A股目标价至134.5港元、人民币124.4元。基于更新的财报信息，我们仅微调2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS归母净利润。给予公司港股20x2026E PE目标估值（较过去3年平均值高0.7个标准差、较过去5年平均值低0.5个标准差）和15%的A/H溢价，得到新的港股目标价134.5港元、A股目标价人民币124.4元。 投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

     药明康德(603259) WuXi AppTec reported strong 3Q25 results, with revenue increasing by 15.3%YoY (including 19.7% YoY growth for continuing operations) and adj. non-IFRSnet profit surging by 42.0% YoY. Revenue from continuing operations in 9M25accounted for 73.8% of our full-year forecast, in line with historical average of72%, while adj. non-IFRS net profit in 9M25 represented 85.7% of our full-yearforecast, significant higher than the historical average of 72%. WuXi AppTecdelivered strong operational execution, despite ongoing macro uncertainties. Assuch, mgmt. further raised its full-year guidance for 2025, expecting total revenueto be RMB43.5-44.0bn (previously: RMB42.5-43.5bn) with revenue fromcontinuing operations to grow by 17-18% (previously: 13-17%). Mgmt. continuedto expect adj. non-IFRS net profit margin to expand in 2025. Encouraging demand growth in small molecule D&M business. As ofSept 2025, WuXi AppTec’s backlog from continuing operations reached RMB59.88bn with a strong YoY growth of 41.2%, accelerated from 37.2% YoY asof Jun 2025. In contrast, backlog for TIDES services grew by 17.1% YoY asat end-Sept 2025, slowing from 48.8% YoY seen as at end-Jun 2025. Thedivergence underscored the small molecule D&M business as a primarygrowth driver for backlog in 3Q25. With that, mgmt. expected acceleratedrevenue growth for this segment in 2026. Mgmt. noted that the Company’spipeline included multiple promising products targeting areas such as GLP-1, PCSK9, pain, neurology, and autoimmune diseases. Given that smallmolecule D&M accounted for 46% of total revenue in 2024, we believe it willbecome a key driver for the Company’s overall growth. To meet the risingcustomer demand, WuXi AppTec is actively expanding manufacturingcapacity in China, Singapore, the US, and Switzerland. Early-stage demand showing more signs of recovery, though a fullrebound will take time. In the Chemistry segment, revenue from drugdiscovery services declined 2.0% YoY in 3Q25, though sequential QoQimprovements were seen. Notably, the safety assessment services posted5.9% YoY and 13.2% QoQ revenue growth in 3Q25, a significant reboundfrom the 7.8% decline in 2Q25, suggesting a recovery in client demand andimproved pricing dynamics. Within the Biology segment, revenue grew 5.9%YoY in the quarter, consistent with the pace observed in 1H25. Mgmt.indicated that early signs of demand recovery are emerging, supported by arebound in China’s capital markets, robust global BD activity, and US interestrate cuts. However, a broad-based industry recovery will still take time. Giventhe high sensitivity to macroeconomic conditions, we believe early-stagebusinesses within WuXi AppTec should have relatively high visibility over thenext two years, as market conditions normalize. Maintain BUY. We raise our DCF-based TP from RMB118.79 to RMB123.35(WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged), to factor in ourimproved outlook on the macro environment. We now expect revenue to growby 12.8%/ 10.7%/ 14.2% YoY (for continuing operations: 18.0%/ 15.0%/14.2% YoY) and adjusted non-IFRS net profit to grow by 19.6%/ 10.2%/13.3% YoY in 2025E/ 26E/ 27E, respectively.

     药明康德(603259) 事件：2025年10月26日，公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%，其中持续经营业务收入同比增长22.5%；实现经调整归母净利润105.4亿元，同比增长43.4%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入120.6亿元，同比增长15.3%；实现经调整归母净利润42.2亿元，同比增长42.0%。 点评： 业绩增长持续强劲，TIDES拉动化学业务表现亮眼。 1）化学业务（WuXiChemistry）：2025Q1-3公司化学业务实现营业收入259.8亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率达到51.3%，同比提升5.8pct。其中，2025Q1-3小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%；TIDES业务依然是拉动化学业务增长的主要引擎，2025Q1-3实现营业收入78.4亿元，同比增长121.1%；截至9月底TIDES在手订单同比增长17.1%。从项目管线来看，2025Q1-3商业化和临床III期项目增加15个，为后续订单持续放量奠定基础。 2）测试业务（WuXiTesting）：2025Q1-3公司测试业务实现营业收入41.7亿元，同比基本持平，经调整毛利率26.5%，同比下降9.3pts。具体来看，实验室分析及测试服务收入29.6亿元，同比增长2.7%，其中药物安全性评价业务收入同比恢复正增长；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，同比下降6.4%，其中SMO业务同比增长0.7%。公司于2025年10月24日与高瓴投资达成协议，计划出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，预计公司2025年年报中被划分为终止经营业务，其在2025年前三季度收入和净利润分别占公司整体收入和归母净利润的3.5%和0.7%。 3）生物学业务（WuXiBiology）：2025Q1-3公司生物学业务实现营业收入19.5亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%，同比下降1.0pts，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超过30%以上。 公司再次上调全年指引，在手订单储备充足。 从区域分布来看，2025Q1-3来自美国客户收入221.5亿元，同比增长31.9%，收入贡献占比约68%；来自欧洲客户收入38.4亿元，同比增长13.5%，收入贡献占比约12%；来自中国客户收入50.4亿元，同比增长0.5%，收入贡献占比约16%；来自其他地区客户收入14.2亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约4%。公司再次上调2025年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，公司整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。截至2025年9月底，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%，我们认为公司业绩持续增长的确定性相当较高。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元，归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元，EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。 风险因素：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     药明康德(603259) 药明康德举办了投资者日活动，我们认为此次会议的要点如下：1）TIDES业务发展势头不变，产能扩张迅速、管线储备丰富；2）早期研发显现进一步复苏的信号，将拉动占公司总收入约1/3的早期业务收入的增长；3）精细化运营助力公司在面对宏观不确定性以及进行全球产能扩张的同时保持有韧性的盈利能力。 产能扩张支持TIDES业务保持发展势头。公司将按计划在25年底将多肽产能扩张至超过10万L，显著高于2024年底的4.1万L。截至25年8月，药明康德TDIES管线包含23个GLP-1类项目，其中16个在临床2/3期，占全球的26%。除了GLP-1类项目，管线内的其他分子例如环肽和核酸项目也已进入商业化或者PPQ阶段，将为TIDES业务带来业绩增量。此外，TIDES业务完美体现了公司“跟随分子”战略，在1H25，TIDES管线中有19个项目从R阶段推进至D阶段，占TIDES业务D阶段1H25新增新分子数的50%。管理层维持TIDES收入全年增长超过80%的指引。管理层目标未来TIDES业务的全球市占率高于传统小分子业务(D阶段~16%市占率)。 早期研发需求复苏信号进一步显现。国内外早期研发需求均看到积极催化因素。在国内市场，创新药BD热潮以及其引发的资本市场融资复苏，为中国biotech创新研发带来了资金支持。在海外市场，美联储在9月份再次开启降息通道，有望刺激海外biotech融资的复苏。作为全球药物早期研发最大的赋能平台之一，药明康德将会显著受益于全球早期研发需求的复苏。1H25，公司的临床前新签订单同比增长14.5%，其中来自美国客户的新签订单同比增长19.9%。新分子的研发客户需求维持强劲增长，1H25PDC相关DMPK收入同比增长25%，CGT相关生物分析收入增长393%。 精细化运营提升。公司的CRDMO商业模式以及前瞻的产能建设带来了充足的订单，公司强大的执行能力也保证了订单的交付效率以及利润率。公司的新厂房从投产至满负荷运转所需的时间已从2017年的22.6个月大幅度缩短至2024年的2.4个月。公司开发的智能排产系统将产能空置率大幅度降低，API设备的使用率从2020年的60%提升至1H25的72%。小分子和多肽生产的自动化率达到90%/80%，降低人工成本的同时显著提高了操作的准确性。精细化运营助力公司在面对宏观不确定性以及进行全球产能扩张的同时保持优秀的盈利水平。1H25公司的经调整毛利率和净利润率达到44.5%和30.4%，均为公司历史最高。管理层有信心保持有韧性的盈利能力。 维持买入评级。小幅上调药明康德目标价至118.79元人民币（WACC：9.39%，永续增长率：2.0%），以反映全球早期研发需求改善的积极信号。我们预计公司在2025E/26E/27E持续经营收入同比增长16.0%/15.9%/15.8%，经调整non-IFRS净利润同比增长16.2%/17.6%/16.4%。