新凤鸣(603225) 核心观点 公司公告：2024年上半年公司实现归母净利润约为6.05亿元，同比提升约26%，实现扣非归母净利润约为5.39亿元，同比提升约46%，其中Q2实现归母净利润约3.3亿元，环比提升约20%，实现扣非归母净利润约3.09亿元，环比提升约34%。 产销增长价差扩大，24H1业绩提升。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。截至24H1，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为259/74/39/63万吨，同比增速分别约为21%/9%/12%/19%。价格方面，24H1公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6885/7794/8773/6554元/吨，同比变化分别约为2%/3%/5%/2%，推动产品价差整体扩大。 新增产能明显减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从库存来看，自2023年以来，涤纶长丝一直处于去库过程中，行业库存较2022年高点已经显著下降。未来，行业集中度有望逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。 布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1000万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。 投资建议 我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为19.07、24.61、28.55亿元，对应的PE分别为9、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险。

     新凤鸣(603225) Q2业绩同环比增长，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%。其中，2024Q2公司实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53、25.36、27.18亿元，EPS分别为1.35、1.66、1.78元，当前股价对应PE分别为7.9、6.4、6.0倍。我们看好金九银十长丝盈利迎来修复，维持“买入”评级。 2024H1公司长丝量价齐升，助力公司业绩同比高增 销量方面，2024H1公司长丝销量338.77万吨，较2023H1同比+6.74%，整体产销率91.09%，其中Q2销量180.95万吨，较Q1环比+14.66%，Q2产销率96.82%，较Q1环比+14.66pcts。价格方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6885、7794、8773元/吨，分别同比+1.99%、+3.01%、+4.80%，其中2024Q2三大产品不含税售价分别为6911、7776、8814元/吨，较Q1环比分别+0.80%、-0.50%、+0.99%。2024H1公司POY、FDY、DTY产品毛利率分别为5.05%、11.70%、7.33%，较2023年分别+0.14pcts、+0.52pcts、+1.84pcts。吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1公司长丝综合吨净利（包含PTA及短纤）为178元，其中2024Q1、2024Q2综合吨净利分别为174、182元。 金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化 展望下半年，我们认为伴随金九银十传统旺季的到来，长丝盈利有望随之迎来逐步修复。同时，从中长期维度来看，根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

     新凤鸣(603225) 事件 新凤鸣于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入312.72亿元，同比增加10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比增加26.17%。其中，2024Q2实现营业收入168.20亿元，同比增加7.32%，环比增加16.38%，2024Q2实现归母净利润3.29亿元，同比增加13.70%，环比增加19.73%。 行业产销情况较为良好，有望实现景气回升 涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。行业产销情况较为良好，有望实现景气回升。 涤纶长丝消费需求若进一步改善，或将增强公司盈利能力 2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，涤纶长丝消费需求如果进一步改善有望拉阔价差，公司盈利能力或将增强。 涤纶长丝龙头有望获得业绩弹性 2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%。公司现有740万吨/年涤纶长丝产能，如果终端需求稳中有升，公司有望获得业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩弹性，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/30亿元/40亿元，对应EPS为1.07元/1.99元/2.65元，对应PE为10.0X/5.4X/4.0X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。

     新凤鸣(603225) 主要观点： 事件描述 8月28日，新凤鸣发布2024年中报，半年度实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%；实现扣非净利润5.39亿元，同比+46.33%，基本每股收益0.40元。Q2单季度实现营收168.20亿元，同比/环比+7.32%/+16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比/环比+13.70%/+19.73%；实现扣非净利润3.09亿元，同比/环比+21.15%/+34.27%。 涤纶长丝量价齐升，二季度盈利环比扩大 二季度公司营收利润环比增长明显，主营产品呈现量价齐升。量方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为124.5/37.2/19.2/33.5/11.6万吨，环比+15.1%/+13.8%/+13.8%/+16.6%/+4.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6910.6/7776.0/8813.8/6574.9/5228.9元/吨，环比+0.8%/-0.5%/+1.0%/+0.7%/+0.7%，除FDY外均实现增长。二季度涤纶长丝和涤纶短纤均经历跌后反弹，5月中下旬开始，头部企业挺价意愿强烈叠加行业部分大厂升级改造等因素，涤纶长丝价格不断上涨。PTA走势总体跟随原油价格环比小幅上涨。 涤纶长丝行业供需改善，中长期来看行业竞争趋于理性 供给端新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能120万吨左右，2025年95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。 下游需求刚性，三季度旺季来临。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%，家纺行业占比33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定。随着下半年国内外旺季到来，需求整体稳中向好，8月开始库存逐渐去化，我们看好旺季涤纶长丝盈利弹性。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11亿元（2024-2025年原值为18.32、22.93、27.32亿元），对应PE分别为10.54、8.22、6.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期；

     新凤鸣(603225) 事件：2024年8月28日，新凤鸣发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%；实现扣非后归母净利润为5.39亿元，同比增长46.33%；实现基本每股收益0.40元，同比增长25.00%。 其中，2024年第二季度公司实现营业收入168.20亿元，同比增长7.32%，环比增长16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长13.70%，环比增长19.73%；实现扣非后归母净利润为3.09亿元，同比增长21.15%，环比增长34.27%；实现基本每股收益0.22元，同比增长14.04%。 点评： 长丝盈利继续修复，公司业绩稳步提升。成本端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%。2024年上半年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价分别同比增长1.82%、10.34%，成本中枢有所抬升。需求端，根据国家统计局数据，上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1%，增速较上年同期提升2.7pct；上半年我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长1.3%，整体需求保持稳中有进。供给端，2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨，根据我们测算，上半年涤纶长丝平均库存为24天，较去年同期小幅上升1天，整体库存偏震荡运行，二季度由于行业传统淡季，整体库存中枢有所抬升。盈利端，由于5月下旬行业龙头大厂开启限产保价，6月行业盈利明显修复，整体来看，上半年POY/FDY/DTY单吨现金流平均分别为71、157、146元，同比+96、+3、-13元/吨。 行业供给扩能放缓，长丝盈利空间有望持续打开。根据我们测算，考虑上半年已投产装置后，2024年下半年新增产能或仅为86万吨，从全年来看，整体新增产能较去年明显缩窄。从产业链角度看，根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态，原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品盈利空间有望打开。 消费旺季即将来临，长丝行业景气度有望提升。进入三季度以后，涤纶长丝逐步进行促销去库操作，根据我们统计，8月涤纶长丝平均库存为20天左右，相较于二季度平均下降约7天，为近五年来46%分位水平，整体库存较为良性。自5月以来，下游织机开工负荷有所下行，但进入8月后，下游织机开工逐步企稳回升，行业盈利中枢也有所上行。伴随“金九银十”传统旺季来临，秋冬季订单释放可期，公司作为行业龙头拥有规模化优势，有望在行业景气度提升背景下优先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.40、20.40和24.94亿元，归母净利润增速分别为32.6%、41.6%和22.3%，EPS（摊薄）分别为0.94、1.34和1.64元/股，对应2024年8月28日的收盘价，2024-2026年PE分别为11.32、7.99和6.54倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与旺季来临，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。