新凤鸣(603225) 事件：2024年10月28日晚，新凤鸣发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比增长11.31%；实现归母净利润7.46亿元，同比下降15.91%；实现扣非后归母净利润为6.37亿元，同比下降13.60%；实现基本每股收益0.50元，同比下降15.25%。 其中，2024年第三季度公司实现营业收入179.24亿元，同比增长11.91%，环比增长6.56%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降65.41%，环比下降57.23%；实现扣非后归母净利润为0.98亿元，同比下降73.41%，环比下降68.23%；实现基本每股收益0.09元，同比下降65.32%。 点评： 淡季产品毛利收窄+库存贬值，单季度盈利有所回落。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价快速下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。2024年前三季度公司产品主要原料PTA、MEG、PX平均进价分别同比-2.28%、+11.71%、-1.75%，成本中枢有所抬升。需求端，根据国家统计局数据，前三季度全国居民人均衣着消费支出同比增长5.1%；前三季度我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长0.2%，需求端偏稳运行。从产业运行来看，7、8月为涤纶长丝传统淡季，7月中上旬长丝工厂在头部企业一口价政策下，价格持稳运行，7月下旬开始，出于对库存压力释放的考虑，叠加成本中枢下移，大厂降价促销；8-9月由于原料端价格下行，涤丝继续促销出货，叠加9月应季需求推迟兑现，产品价格及毛利收窄，并伴随一定库存贬值，公司第三季度盈利有所回落。2024年前三季度公司产品毛利率为5.6%，同比-1pct，其中第三季度毛利率为4.9%，同比-3pct，环比-1pct。 产能增量整体放缓，涤纶长丝盈利可期。根据我们测算，第三季度新凤鸣新拓36万吨产能新增，第四季度约50万吨产能待投，从全年来看，今年整体新增产能约110万吨，而2023年全年新增约346万吨产能，今年增量产能较去年明显缩减。进入10月以后，库存方面，根据我们测算，经历三季度降价促销以后，10月以来涤纶长丝行业平均库存为18天左右，环比9月下降10%；盈利方面，根据我们测算，10月以来POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨，产品盈利性有所改善；下游方面，根据CCF数据，10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复明显。考虑到“金九”传统旺季推迟，下游开工负荷明显提升，叠加行业产能供给增量明显放缓，未来长丝盈利可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.09、14.64和17.62亿元，归母净利润增速分别为-7.1%、45.0%和20.4%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.96和1.16元/股，对应2024年10月28日的收盘价，2024-2026年PE分别为17.81、12.28和10.20倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

     新凤鸣(603225) Q3业绩环比承压，看好供给格局优化背景下，长丝盈利有望迎来修复 公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%。其中2024Q3公司实现营收179.24亿元，同比+11.91%，环比+6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比-65.41%，环比-57.23%。由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.43（-9.10）、20.80（-4.56）、23.61（-3.57）亿元，EPS为0.75（-0.60）、1.36（-0.30）、1.55（-0.23）元，当前股价对应PE为15.7、8.6、7.6倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 Q3公司长丝产品量增价减，库存损失对业绩有所拖累 销量方面，2024Q3公司长丝销量合计206.99万吨（其中POY、FDY、DTY占比分别为71%、19%、10%），较Q2环比+14.39%。价格方面，2024Q3公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6690、7568、8699元/吨，较Q2分别-3.19%、-2.67%、-1.31%。价差方面，以主流品种POY为例，据Wind数据，2024Q3涤纶长丝POY即期价差均值为1265元/吨，较Q2环比提升192元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要系库存损失有所拖累。一方面，Q3报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9月30日，原油价格68.17美元/桶，较7月1日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，三季度末，公司统一计提资产减值损失0.66亿元。 2024年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化 根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少；同时预计2025年行业新增产能240万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1

     新凤鸣(603225) 事件 新凤鸣于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元，同比增加11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比减少15.91%。其中，2024Q3实现营业收入179.24亿元，同比增加11.91%，环比增加6.56%，实现归母净利润1.41亿元，同比减少65.41%，环比-57.23%。 金九银十消费旺季，涤纶长丝消费需求持续修复 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨，同比增加5.53%，涤纶长丝消费需求持续修复。涤纶长丝下游织机开工率自8月低点（58.95%）回升，截至10月24日织机开工率达68.72%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY为例，2024年7-10月库存天数均值分别为26.1天/17.9天/15.5天/13.7天，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。 政策陆续落地实施，涤纶长丝消费需求有望进一步改善 中共中央政治局9月26日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措施，国新办10月12日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会，指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，涤纶长丝产品终端需求有望进一步改善。 涤纶长丝盈利能力有望持续修复 2024Q3涤纶长丝价差持续修复，2024Q3POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1164元/2492元/1628元/吨，分别环比走阔16.94%/10.95%/13.75%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，但目前仍处于需求恢复初期，我们预计2024-2026年公司归母净利润10亿元/30亿元/40亿元，对应EPS为0.67元/1.95元/2.60元，对应PE为17.1X/5.8X/4.4X，维持“买入”评级。 风险提示：批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。

     新凤鸣(603225) 新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至2024年半年报，公司拥有860万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达740万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集中于“两洲两湖”四大基地，2012-2023年，公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元，复合增长率达18.56%。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%。 涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024年行业新增产能预计90万吨，仅为2023年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023年末产能推算，长丝价差提升100元/吨，公司利润将增加5.55亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。 产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源500万吨PTA产能基础上又合理规划了540万吨PTA产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。 估值 预测公司2024-2026年归母净利润为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元，对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元，对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍，每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元，对应市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。

     新凤鸣(603225) 投资要点： 2024年上半年，公司实现营业收入312.72亿元，较上年同期增长10.96%；归属于母公司的净利润6.04亿元，较上年同期增长26.17%；每股收益0.40元，同比增长25.00%；扣除非经常性损益后每股收益0.36元，同比增长50.00%。 随着国内经济弱复苏，下游需求保持稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为232.68/69.94/36.15/62.27/22.65万吨，分别同比增长8.7%/2.8%/2.1%/25.7%/-4.6%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/短纤/PTA的售价分别为6885/7793/8772/6554/5211，同比分别增长1.99%/3.01%/4.80%/1.88%/2.13%。展望后市，随着行业自律限产的执行，叠加金九银十需求旺季的来临，下半年涤纶业务的利润有望持续提升。 公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。公司聚酯产能的持续增长与一体化建设的深化，构建了自上游PTA至下游涤纶长丝的稳固、高效的供应链体系。目前，公司正加速推进PTA扩产计划，已确立的540万吨产能扩建项目正稳步前行，预计至2025年底，PTA总产能将跃升至1,000万吨。届时，独山能源PTA基地将蜕变为集规模与效率于一身的PTA-聚酯一体化标杆，显著提升公司的资源调配效率与整体经营效益。 公司推出2024年股权激励计划，拟向291名公司高层和技术骨干授予1,303.30万股限制性股票，占总股本的0.85%。计划业绩考核要求为：以2023年营业收入和2021-2023年平均净利润为基础，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别不低于5%/10%、10%/20%、15%/30%。激励计划一方面深度绑定核心管理层与公司利益一致，另一方面也体现了公司对未来发展的信心。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为17.23、22.95、28.68亿元，EPS分别为1.13，1.51，1.88元，给予公司2024年10-13倍PE，对应股价区间为11.30-14.69元/股，维持“增持”评级。 风险提示：受全球经济大环境影响，下游需求不及预期；原油价格出现大幅波动，扰动产业链。