新凤鸣(603225) 事件 新凤鸣发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入670.91亿元，同比+9.15%；实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入178.94亿元，同比+3.62%、环比-0.17%，实现归母净利润3.55亿元，同比+77.92%、环比+151.84%。 投资要点 主要产品产量增长，营业收入稳步上升 2024年公司主要产品实现产量提升助力营收实现增长。分产品产销情况来看：1）涤纶长丝：2024年产量为754.24万吨，同比增长10.90%，销量为755.39万吨，同比增长10.83%；2）聚酯切片：2024年产量为4.12万吨，同比下降59.00%，销量为4.18万吨，同比下降58.65%；3）涤纶短纤：2024年产量为127.01万吨，同比增长8.27%，销量为130.40万吨，同比增长11.82%；4）PTA：2024年产量为51.17万吨，同比增长4.28%，销量为48.47万吨，同比下降1.94%。此外，江苏新拓XCP03聚酯装置于2024年9月投产，至2024年末已达产。 财务费用率上升，主因汇兑损失增加 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/-0.07/+0.10/-0.15pct，财务费用率提升主要系本期汇兑损失增加所致。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，较上年增加85.57%，主要系公司销售商品收到的现金增加所致。 PTA三期已于2024年底进入试生产，四期将于2025年底释放 截至2024年底公司涤纶长丝产能达805万吨，市占率超12%，国内民用涤纶长丝行业位居第二；拥有涤纶短纤产能120万吨，为国内涤纶短纤产量第一。横向高质量布局的同时，公司努力完善上游产业链，积极推进PTA项目配套建设，截至2024年底，公司PTA实际总产能已达770万吨，目前公司持续推进PTA扩产，PTA三期项目已于2024年底进入试生产，预计到2025年底随公司四期PTA产能投放，公司PTA总产能将突破1000万吨。 盈利预测 公司为化纤行业头部企业之一，新产能有望快速释放，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.86、20.56、24.67亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     新凤鸣(603225) 2024年公司实现归母净利润11.0亿，同比+1.32% 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比+9.15%；实现归母净利润11.0亿，同比+1.32%，扣非归母净利润9.64亿元，同比+7.05%。其中，Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%，归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%，Q4业绩实现大幅改善。 主要产品量增价减，毛利率相对平稳 产品销量大幅增长：2024年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量525/150/81/130万吨，同比+13%/+5%/+6%/+12%。 原料及产品价格：主要原料PX/MEG价格7010/4046元/吨，同比-6%/+13%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价6670/7527/8801/6559元/吨，同比-2/-2%/+4%/+1%。 重点项目如期推进，组织管理模式创新 截至目前，公司已拥有涤纶长丝产能805万吨，涤纶短纤120万吨，今年下半年公司预计新增40万吨长丝；公司PTA扩产项目也在持续推进中，目前已规划了540万吨的PTA，其中PTA三期已于2024年年底开始试生产，PTA产能达到770万吨，预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1000万吨，持续强化一体化优势。 随着四大基地的打造，公司推进高效的“总部统筹＋基地自治”组织管理新模式：洲泉基地明确成立、湖州基地率先“自治”考核、平湖基地组织架构优化、徐州基地管理强化，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展，有望充分调动各基地存量资源，优化配置，打造新的成长突破点。 龙头扩张放缓，行业自律性有望强化 2024-2025年，长丝行业进入低速增长期，2024年长丝新产能122万吨，预计2025年新产能为182万吨（不含重启项目），本轮产能扩张速度明显低于2020-2023年水平，行业更加有序扩张；我们认为，短期关税事件虽然可能会对出口造成一定扰动，但不改龙头企业中长期竞争优势和韧性。 盈利预测与评级：受二季度需求的扰动，我们将公司2025/2026年归母净利润预测由20/25亿下调至15/20亿，新增2027年归母净利润预测26亿，2025年4月24日股价对应的PE分别为11/8/6倍；鉴于公司股价此前已出现较大回调，当前PB估值处于历史偏低区间，上调至“买入”评级，目标价14.27元。 风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险

     新凤鸣(603225) Q4业绩同环比大幅增长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，全年实现营收670.91亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，2024Q4公司归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%。同时，公司拟每股派发现金红利0.225元（含税）。由于长丝景气提升不及预期，我们下调公司2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润16.09（-4.71）、20.49（-3.12）、25.52亿元，EPS为1.06（-0.30）、1.34（-0.21）、1.67元，当前股价对应PE为10.2、8.0、6.4倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。 2024年公司长丝及短纤产品盈利同比基本稳定，但产销量均有一定增幅分季度业绩来看，2024年Q1-Q4公司归母净利润分别为2.75、3.29、1.41、3.55亿元，其中2024Q3因油价处于下跌通道导致部分减值使得公司单季度业绩承压。产销量方面，据公司公告，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤产量分别为518、152、83、127万吨，同比+11.5%、+8.0%、+12.7%、+8.3%，销量分别为525、150、81、130万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%、+11.8%。盈利方面，2024年公司POY、FDY、DTY及短纤销售单价（不含税）分别为6670、7527、8800、6559元/吨，同比-1.8%、-1.9%、+3.6%、+0.5%，吨毛利分别为290、817、682、182元，同比-44、-41、+216、+27元，毛利率分别为4.34%、10.86%、7.75%、2.77%，分别-0.6pcts、-0.3pcts、+2.3pcts、+0.4pcts。总体来看，2024年公司长丝及短纤细分产品盈利同比涨跌互现，但盈利水平整体基本稳定且各个细分产品的产销量均呈现一定幅度的增长。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1 财务摘要和估值指标