赛伍技术(603212) 投资要点 致力于打造平台型企业，短期光伏阵痛盈利承压：公司为国内胶膜领先企业，主营业务包括胶膜、背板等光伏材料业务、同时积极拓展非光伏业务，如半导体、汽车、消费电子材料等多项业务，公司致力于打造平台型企业。公司2024Q1-3实现营收23.07亿元，同降31%，归母净利润-0.96亿元，同降212%，主要系胶膜、背板等行业竞争压力加剧，盈利下滑，其中24Q3实现营收6.5亿元，同降42%，归母净利润-0.8亿元，同降329%。 胶膜背板承压出货下滑，非光伏材料持续增长拓展新增长极：公司24Q1-3实现胶膜营收12.9亿元，出货1.8亿平，出货同降约9%；背板营收约5.5亿元，出货0.69亿平，出货同降约36%，主要系下游组件需求放缓同时双玻占比提升所致，我们预计Q4需求有所恢复，全年预计胶膜出货约2.5亿平，同比略降，背板出货约0.8-0.9亿平，同降30-40%。在光伏行业处于低点情况下，公司积极拓展非光伏材料业务，消费电子及半导体、交通运输工具材料等业务预计实现营收约5亿元，同增10%，未来有望保持30%左右增速。 费用率略有上升，现金流有所改善：公司24Q1-3期间费用率8.13%，同比+1.6pct，主要系营收下滑较多所致，其中24Q3期间费率为10.4%，同环比+2.2/1.7pct。公司24Q3经营性净现金流为2.51亿元，较去年同期增长2.46亿元，公司24Q3末存货为6.27亿元，较年初下降10%，公司24Q3末合同负债为0.16亿元，较年初增长145%。 盈利预测与投资评级：考虑光伏行业竞争激烈，胶膜背板等盈利承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.20/0.16/0.79亿元，同比-216%/+113%/+403%，考虑公司积极拓展非光伏材料业务，逐步贡献新增长极，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     赛伍技术(603212) 投资要点 公司发布2023年年报：2023全年实现营收41.66亿，同比+1.2%，归母净利润1.04亿，同比-39.5%，毛利率10.7%，同比-2.3pct。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收8.85亿，同比-14.9%，环比+7.3%，归母净利润0.29亿，同比-14.0%，环比+55.5%，毛利率10.2%，同比+2.0pct，环比-1.0pct。 业绩点评： （1）2023年：得益子公司多元化及平台化经营，板块业务中尽管有此消彼长周期性波动，但公司整体的营收仍稳健增长，部分板块保持高成长趋势。其中，光伏材料业务实现收入36.2亿元，同比+0.3%，毛利率9.5%，同比-1.4pct；光伏运维及延寿材料业务实现收入0.5亿元，同比增长+49.6%，毛利率41.0%，同比-24.8pct；通讯及消费电子业务实现收入1.0亿元，同比+68.8%，毛利率29.3%，同比+13.3pct；半导体、电气、交通运输工具材料业务实现收入3.9亿元，同比-47%，毛利率13.1%，同比-13.8pct。 （2）2024Q1：归景净利润环比提升，主要系1）收入规模增长：2）期间费用率环比下滑2.3pct至7.7%：3）资产减值损失冲回0.12亿。 光伏胶膜全方位覆盖客户常求，产能扩张有望带来规模效应。23全年公司实现光伏胶膜收入24.4亿元，同比+15.6%，实现出货2.7亿平，同比+58.3%，其中TOPCon用胶膜出货0.78亿平，HJT用光转膜出货0.27亿平。在产品和市场方面，公司成为TOPCOn组件制造商晶澳、一道、天合、阿特斯、正泰等主要供应商：HJT光转膜产品在国内厂商中唯一实现量产交付，供货客户扩大到华放、爱康、明阳、国茂、泉为、润海、隆基、道威、链升等20多家：针对单节钙钛矿技术路线，TPO非胶联热塑胶膜已实现批量出货：针对登层钙钛矿技术路线，公司与多家头部钙钛矿企业开发适用于叠层钙钛矿的光转膜产品，目前开发进度和测试反馈良好。在产能方面，目前公司已将产能护至4亿平/年：此外，海外基地越南工厂计划于24年中投产，规划胶膜10GW+背板10GW产能：安徽宣城光转膜一起6GW产能正在规划中，匹配未来需求放量。 多元化领开拓，助力公司进一步成长。消费电子材料、电动汽车材料、半导体材料等业务新产品特续验证导入+客户合作拓深+新产能投产释放驱动业务发展。此外，工业胶带也完成从无到有的跨越，目前积极推进市场拓展工作 盈利预测与投资评：考感光伏封装材料市场竞争影响，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.1/3.4/4.0亿元（前次预测值24-25年5.9/8.8亿元），同比增长101%/62%/20%，当前股价对应PE分别为26/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期：市场竞争加剧：市场拓展不及预期等