公牛集团(603195) 主要观点： 民用电工版图广阔，新能源业务进而有为 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。 电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健 1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。 智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局 1）墙壁开关：2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。 新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展 1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。 投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

     公牛集团(603195) 核心观点 三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。 短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     公牛集团(603195) 事件 2024前三季度实现营收126.03亿，同比+8.58%，归母净利润32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收42.17亿，同比+5.04%，归母净利润10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36亿，同比-2.21%。 行业需求走弱，营收依然实现增长 24Q3公司收入同比+5%，环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期其中我们预计24Q3公司新能源延续高速增长；电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数，智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速 保持高费用投入，经营性利润率承压 24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳，而销售费用率同比+2.7pct，主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益）增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠）/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基本稳定。 公司α属性凸显，看好长期稳健经营 虽然公司收入降速，但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看，考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善 维持公司“买入”评级 24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、新业务拓展不及预期。

     公牛集团(603195) 事件描述 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收126.03亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，实现扣非归母净利润28.39亿元，同比增长8.26%；其中第三季度公司实现营收42.17亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润10.25亿元，同比增长3.36%，实现扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑2.21%。 核心观点 24Q3营收增长稳健。Q3公司营收同比增长5.04%，增速环比略有放缓，但依旧呈稳健增长趋势。其中，根据公司24年中报，智能电工照明业务与装修需求有一定相关性，预计Q3受到国内地产竣工持续下行带来的影响；电连接业务，秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化需求进行产品创新升级，持续巩固公牛在电连接领域专业时尚高端的品牌形象，预计Q3电连接依旧呈现上半年的稳健增长态势；新能源业务，已完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，预计Q3延续上半年的较好增长势头。 毛利率下滑、销售费用率上升，导致24Q3净利率略下滑。24Q3公司毛利率为43.47%，同比下降1.18个百分点，预计主要是受铜等原材料价格波动影响；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19%、4.31%、3.60%、-0.63%，同比变动幅度分别为2.74、-0.12、-0.09、0.09个百分点，销售费用率延续上半年以来的同比上升趋势，预计主要是市场推广投入增加因素（据公司24年中报）；24Q3公司归母净利率为24.30%，同比略下滑0.39个百分点，主要是受毛利率下滑与销售费用率上升影响。 投资建议 根据公司24年中报，围绕智能生态、新能源、国际化战略，公司不断推动电连接、智能电工照明以及新能源三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，看好公司多元化发展带来未来持续增长，考虑到地产竣工下行影响，调整公司2024-26年归母净利润预测值分别为43.33、49.01、55.16亿元（前值为43.96、49.69、56.04亿元），对应EPS分别为3.35、3.79、4.27元，对应PE分别为21.77、19.25、17.10倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动

     公牛集团(603195) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；实现归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。 综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类成长空间充足，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

     公牛集团(603195) 事件：2024年10月30日，公牛集团发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入126.03亿元（+8.58%），归母净利润32.63亿元（+16.00%），扣非归母净利润28.39亿元（+8.26%）。 2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。1）收入端：单季度看，2024Q3公司收入42.17亿元（+5.04%），虽面临地产及消费环境压力，但公司营收稳健增长，或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固，新能源业务占据行业龙头地位并保持高增，期待未来国际化业务拓展形成新增长曲线。2）利润端：2024Q3归母净利润10.25亿元（+3.36%）。 2024Q3盈利能力短期承压，销售投入增加或利好长期影响力提升。1）毛利率：2024Q3毛利率43.47%(-1.18pct)，或系原材料价格高位影响。2）净利率：2024Q3净利率24.31%(-0.36pct)，短期有所承压。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19/4.31/3.60/-0.63%，分别同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.09pct，销售费用率明显提升或系品牌向高端升级加大推广力度，新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入，新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等，管理费用率下降或系公司运营效率提升，整体费用率水平仍合理可控。 投资建议：行业端，传统转换器、墙开、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但智能生态家居和新能源等细分品类仍处成长期，产业红利有望持续释放。公司端，电连接、智能电工照明、新能源三大业务持续创新发展，渠道优势不断巩固，国际化布局战略清晰值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别44.02/48.94/54.31亿元，对应EPS为3.41/3.79/4.20元，当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。

     公牛集团(603195) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.58%；归母净利润32.6亿元，同比+16.00%；扣非归母净利润28.4亿元，同比+8.26%。其中，24Q3实现营业收入42.2亿元，同比+5.04%；归母净利润10.2亿元，同比+3.36%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.21%。 点评： 经营韧性凸显，新业务亮眼。受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司依然显示出龙头公司较强的经营韧性，Q3营收实现5%左右增长，分业务拆分，结合H1各业务增势，我们预计公司基本盘业务电连接、智能电工业务有望延续稳健增长，体量相对较小的新能源业务有望延续翻倍以上的增长趋势。 盈利水平延续高位，投入长期多品类多市场发展。24Q3公司毛利率同比-1.2pct至43.5%，预计主要为原材料价格波动。费用端销售费用高企短期对盈利形成挤压，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pct，市场推广投入力度延续加码，我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。最终，公司24Q3实现归母净利率同比-0.4pct至24.3%，盈利能力高位徘徊。 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1）智能生态业务，公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后，24H1着力提升门店运营能力。2）新能源业务快速丰富产品线，截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家，B端累计开发运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3）国际化方面，24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置，实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家有效覆盖，并同步开拓线上旗舰店；欧美市场成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务快速起量；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计24-26年归母净利润44/47/52亿元（前值44/48/55亿元，考虑地产数据仍有承压下调后续收入增速），当前市值对应21.6x/20.2x/18.0x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     公牛集团(603195) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.6%；归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。其中24Q3实现营业收入42.17亿元，同比+5.0%；归母净利润10.2亿元，同比+3.3%。 电连接业务稳健增长。转换器品类，公司持续从用户细分和场景细分两个方面进行产品推新，满足下游客户多元化需求，稳固收入存量；数码配件及电动工具品类，公司持续加强对如轨道插座等新产品的重点投入，构建收入增量。同时持续优化传播策略，利用抖音、B站、小红书等潮流社交平台进行品牌宣传，促进消费转化。 智能电工照明领域打造高端产品生态。地产下行压力下，墙开与照明业务下游需求受到一定不利扰动，但在公司强大品牌力和客户基础的支撑下，整体仍呈现韧性。公司积极布局无主灯等新兴产品生态，沐光品牌在较低基数下延续高速增长，未来成长空间广阔。 新能源业务产品线布局持续丰富。新能源业务持续围绕“光-储-充-放”全面场景化扩张业务生态，不断丰富产品布局，持续挖掘和个性化创新。预计Q3延续上半年较高增速，并将在未来短期内延续高增长。家充领域，积极推动产品焕新，无极系列新品市场反馈良好；快充领域，快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线；储能业务产品线持续丰富，公司持续增加研发投入，围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能不断强化生态化布局。 现金流充足，盈利能力稳健。24年前9月公司毛利率43.1%，同比+1.2pct；管理费用率/销售费用率分别为3.9%/8.4%，同比+0.1/1.6pct。经营活动现金流同比+4.8%。24年前9月公司净利率25.9%，同比+1.7pct；单24Q3净利率24.3%，同比-0.4pct。 投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。预计公司24-26年EPS分别为3.43/3.67/4.10元；10月30日收盘价74.02元对应PE分别为22/20/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     公牛集团(603195) 核心观点 公司深耕民用电工领域，形成电连接/智能电工照明/新能源三大主营业务。 电连接产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、 LED 照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等。 23 年电连接/智能电工照明/新能源板块分别实现收入 74/79/3.8亿元， YoY+5%/15%/149%。展望未来，公司在智能电工照明和新能源业务依然存在较大发展空间，转换器的增长更多依靠产品单价的提升。 创新性推行线下“配送访销”销售模式，建立超 110 万的线下实体经销渠道，稳定的经销商队伍， 帮助其在地产下行周期实现稳健增长。公司将制造业与服务业相融合，通过对经销商的培训、支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。已在全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、 12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时、便捷地为消费者提供优质服务和产品。此外，忠诚而有活力的经销商，是公司的又一护城河。公司设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施，实现与经销商共赢，与公司合作的经销商平均毛利率基本在 30%以上， 通常随着合作年限的增加而提高，这些举措都增加了经销商的粘性。 电连接业务是业绩基石， 智能电工照明业务成长属性更为突出。 23 年公司电连接业务实现收入 74 亿元， YoY+5%， 公司是转换器行业龙头，市占率由 01 年约 20%提升至目前超 70%。 未来转换器业绩成长的动力来源于产品创新更迭带来的单价提升，针对细分场景需求产生的增量产品和海外市场开拓带来的新需求。 23 年智能电工照明产品实现收入 79 亿元， YoY+15%。 墙开业务方面，公司天猫市占率 30%左右，依然有较大提升空间。基础光源业务，继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案。智能无主灯也已成为公司照明业务重点发展方向，其中沐光品牌无主灯致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案，公司对其寄予厚望。 新能源业务有望持续高速发展。 公司的新能源业务 23 年收入YoY+149%，在产品端为 C 端消费者和 B 端运营商提供了能满足其需求的充电桩/枪，借鉴之前在转换器/智能电工照明渠道端的成功经验，快速铺设经销商渠道， C 端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商， B 端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发。 投资建议 作为民用电工行业领导者，公司在线下的经销渠道护城河优势难以撼动，保障了电连接和墙开业务的稳健增长，新布局的新能源及海外业务有望继续带给公司第二成长曲线。 我们预计公司 24-26 年归母净利润 44/50/56 亿元， 按 9 月 6 日收盘价，对应 EPS 3.4/3.84/4.34 元，对应 PE18.5/16.36/14.51，首次覆盖， 给予“买入”评级 风险提示 宏观经济增速放缓的风险； 新业务发展不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险；

     公牛集团(603195) 事件： 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入83.86亿元，同比+10.45%，实现归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%（本期非经常性损益3.35亿元，主要由于上半年理财产品到期较多，相关收益确认在本报告期所致）；经营活动产生的现金流量净额23.61亿元，同比-20.75%（主要由于电商渠道销售占比提升带来预付款项增加，以及新业务推广与品牌升级费用投放增多所致）；基本每股收益1.74元，同比+23.40%；加权平均净资产收益率14.36%，同比+0.34pct。 其中2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元，同比+7.64%；实现归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.40%。 投资要点: 电连接产品持续创新升级，收入稳健增长。 2024年上半年，电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。转换器方面，持续产品创新，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对家居用户陆续推出场景化的功能性轨道插座全新品类，针对电瓶车充电场景推出专用充电器，针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；数码配件方面，针对桌面用电场景，完善立式数显插座系列产品的布局，在多设备大功率快充场景上实现了技术与产品的双重突破，针对出行场景推出“高颜值自带线移动电源”等；电动工具方面，2024年上半年公牛电动工具在中国大陆市场正式上市，涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类，推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品。 智能电工照明业务线上线下渠道融合发展，收入实现双位数增长。公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式。2024年上半年，智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。墙壁开关产品上市蝶翼Ⅱ超薄开关，推出隐形插座、纯平地脚插、全屋WiFi等多种创新产品；LED照明方面，基础光源开发并上市了专业款天棚灯、洁净灯盘以及标识照明的漫反射等多种品类，灯饰业务推出了多款潮流装饰灯，研发出专属公牛品牌的儿童光谱，灯具类产品不断优化升级，移动照明业 第1页/共6页 务上市落地护眼灯；智能无主灯方面，公牛品牌进一步稳固了在无主灯领域的市场份额，沐光无主灯围绕氛围科技、健康科技、智能科技全面布局灯光方案和产品线，上半年保持了较传统照明更快增速的有序发展态势；另外公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。 新能源业务持续构筑综合优势，收入保持快速增长。 2024年上半年，新能源业务保持快速增长，实现收入2.89亿元，同比增长120.22%。产品端：新能源充电业务方面，公司在家充领域推动产品升级焕新，上半年推出“无极”系列家用充电桩，在智能化创新与设计美学方面为充电桩品类树立了新标杆，公司在快充领域快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线，推出了行业技术制高点的液冷充电桩；储能业务方面，继续围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局，不断丰富产品线。渠道端：2024年上半年，线下网点的覆盖率和渗透率进一步提升，并积极探索新零售业务模式，截至6月末，C端累计开发终端网点2.2万余家（较上年末增加约0.5万家），在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家（较上年末增加约700家）；同时，公司积极推动经销商向服务商的转型升级，进一步提升售后服务及时性及满意度，促进了充电枪、桩产品市占率的快速持续提升。 积极推动海外业务，加速全球市场布局。 2024年上半年，公司以全品类、全市场、全面本土化（路径）的策略，面向新兴市场国家、发达国家同时进行布局，有序推进全球市场布局进程，实现境外收入1.40亿元，同比增长71.60%。面向新兴市场，公司顺应家电化社会发展趋势进行产品创新，在东南亚陆续上市“基础款”、“插头”、“工程用大功率”等转换器系列产品，在东南亚、中东、中亚等区域实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家的经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行了有效覆盖，同步开拓线上旗舰店。面向发达国家，聚焦新能源时代发展趋势，公司围绕光储充用户解决方案持续丰富产品线，成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场，开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。下半年，公司将加快国际化战略在全球不同区域的探索和实施。 管理能力提升及降本增效效果显著，盈利能力保持在较高水平。2024H1公司毛利率为42.94%，同比+2.42pct，毛利率保持在较高水平，主要由于公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作，建立了成熟的内部机制和能力，包括大宗原材料商品的套期保值、产品价格调整机制等，能够有效应对原材料价格的短期波动，保障公司经营的稳健性和产品的竞争力；公司净利率为26.68%，同比+2.70pct；公司期间费用率15.28%，同比+1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费 用率分别为8.00%、3.65%、4.35%、-0.72%，分别同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct，销售费用增加主要由于市场推广投入增加所致，管 第2页/共6页 理费用增加主要由于管理人员工资及办公费增加所致，研发费用增加由于公司加大研发投入所致，财务费用减少主要由于上半年利息支出减少所致。 上调公司投资评级至“买入”评级。 预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为44.40亿元、48.87亿元、54.42亿元，对应EPS分别为3.44元、3.78元、4.21元，对应PE分别为18.62倍、16.92倍、15.19倍。公司是民用电工行业龙头企业，逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕“智能生态”、“新能源”、“国际化”战略，不断推动三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，积极构筑“技术领先、只为客户、数智驱动、全球发展”的战略核心能力。上调公司投资评级至“买入”评级。 风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

     公牛集团(603195) 事件: 8月29日，公牛集团发布2024年半年报业绩报告，2024H1，公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元/同比+14.27%；2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元/同比+7.64%，归母净利润13.09亿元/同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元/同比+6.40%。 投资要点: 三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。 1）2024H1，电连接业务实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。公司立足“安全用电专家”定位，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品，为消费者提供便捷新颖的使用体验。目前公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点。线上精准捕捉消费者在家装焕新、出行旅游等场景下的需求，持续完善货品矩阵，稳步提升公司电连接品类全网市场地位。 2）2024H1，智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能 生态体系。公司从2023年开始从0到1建设沐光无主灯渠道，目前公司拥有超过12万家的装饰渠道售点。线上初步构建完成线索直播+精准广告+本地生活为主的全渠道获客系统。公司在智能电工照明类产品领域的优势得到进一步稳固。 3）2024H1新能源业务收入2.89亿元，同比增长120.22%。新能源业务持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式，C端累计开发终端网点2.2万余家，在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家。 降本增效成果显著，毛利率提升明显。2024H1公司毛利率为42.94%/同比+2.43pct，销售净利率为26.68%/同比+2.70pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS系统性成本改善方法，通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。 加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为15.28%/同比+1.87ct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.00%/3.65%/-0.72%/4.35%，同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌宣传力度，销售费用率明显提升。持续加大研发投入，2024H1公司新增专利授权205项，新增软件著作权3项，公司累计有效专利授权2785项，软件著作权71项。 盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机 遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2024-2026年公司营业收入178.85/202.84/229.65亿元，归母净利润分别为43.84/50.02/56.90亿元，对应PE估值19/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。

     公牛集团(603195) 2024Q2业绩稳健，积极开拓新能源以及国际业务，维持“买入”评级2024H1公司实现营收83.86亿元（同比+10.45%，下同），归母净利润22.39亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%）。单季度上看，2024Q2营收45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），扣非归母净利润10.85亿元（+6.4%）。在市场需求及地产环境不佳的背景下公司通过渠道优化以及内部精益降本等持续稳健增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元，对应EPS为3.46/3.97/4.51元，当前股价对应PE分别为19.6/17.1/15.0倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。 2024H1电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务维持高增 2024H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收38.7/42.11/2.89亿元，同比分别+5.23%/+11.69%/+120.22%。（1）电连接业务持续聚焦轨道插座等中高端产品，价增带动经营稳健。此外推出电动工具品类进一步放大五金渠道协同效应。国际市场方面，东南亚经销体系布局初步完成。（2）智能电工照明业务在地产景气疲软的背景下仍实现稳健增长，一方面系全品类旗舰店建设带动店效提升以及积极拓展B端渠道，另一方面或系无主灯渠道建设驱动照明业务增长。（3）新能源业务，2024H1期末已累计开发终端网点2.2万余家（2023年期末1.7万家），运营商客户2200余家（2023年期末1500家），同时将逐步发布储能业务。 内部精益降本支撑2024Q2毛利率平稳，销售费用率有所提升 2024Q1/2024Q2毛利率42.16%/43.59%，同比分别+5.01/+0.44pct，精益降本较好对冲原材料成本上涨影响。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为15.45%/15.14%，同比分别+1.87/+1.87pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别+1.09/+0.09/+0.65/+0.03pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为24.44%/28.57%，同比分别+2.36/+3.07pct；扣非归母净利率分别为21.51%/23.68%，同比分别+2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自于投资收益（2024Q2投资收益规模较大）。 风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本上涨等。

     公牛集团(603195) 事件：2024年8月29日，公牛集团发布2024年半年报。2024H1公司实现营收83.86亿元（+10.45%），归母净利润22.39亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%）。 2024Q2利润端快速增长，2024H1新能源和外销业务表现亮眼。1）分季度看：2024Q2公司实现收入45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），营收端表现稳健，业绩端快速增长。2）分业务看，2024H1公司电连接、智能电工照明和新能源业务收入分别为38.70亿元（+5.23%）、42.11亿元（+11.69%）、2.89亿元（+120.22%），公司凭借在用电技术和品牌优势的记录，快速实现产品线和渠道布局，助力新能源业务实现靓丽增速。3）分地区看：2024H1公司境内、境外收入分别为82.30亿元（+9.77%）、1.40亿元（+71.60%），内销持续稳步增长，全球化战略持续推进助力外销实现高增。 2024Q2投资收益助力净利率提升显著，销售和研发费用率略有上涨。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达43.59%（同比+0.44pct），或系供应链提效降本等因素影响所致。2）净利率：2024Q2公司净利率达28.52%（同比+3.05pct），净利率涨幅大于毛利率，主系公司理财到期赎回增加导致投资收益显著提升。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49/3.19/4.19/-0.73%，分别同比+1.09/+0.09/+0.66/+0.03pct，公司市场推广费用和研发投入均有所加大，致使销售费用率和研发费用率略有上涨。 线下渠道竞争优势突出，线上发力兴趣内容电商助力销售增长。1）线下：公司已在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点和25万多家数码配件渠道售点；截至2024H1，公司新能源业务C端累计开发终端网点2.2万余家，开发运营商客户2200余家，并已与铁塔集团、国家电网、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。2）线上：公司目前已全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等电商平台，拥有数十家线上授权经销商；同时全面布局和发力兴趣及内容电商，提高品牌声量并促进销售增长；2024H1公司转换器和墙壁开关插座品类保持天猫线上市占率第一，新能源充电品类销量也稳居前列。 守正出奇宁静致远 投资建议：行业端，传统的转换器、墙壁开关插座、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但其中智能生态家居和新能源产品等细分品类正处于成长期，产业红利有望持续释放。公司端，深耕民用电工领域，持续推动电连接、智能电工照明、新能源三大业务的创新与发展，通过线上线下协同的方式不断巩固渠道优势，并积极推动渠道变革，为公司收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为44.80/49.55/55.63亿元，对应EPS为3.47/3.83/4.30元，当前股价对应PE为19.55/17.68/15.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。

     公牛集团(603195) 核心观点 收入稳健增长，非经收益增厚利润，经营彰显韧性。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入83.9亿/+10.5%，归母净利润22.4亿/+22.9%，扣非归母净利润19.0亿/+14.3%；其中2024Q2收入45.8亿/+7.6%，归母净利润13.1亿/+20.6%，扣非归母净利润10.9亿/+6.4%。经营稳中有进，基本盘业务稳健，新能源、电动工具等新业务快速发展；盈利能力稳定，业绩稳健增长，投资理财等非经收益增厚利润。 电连接稳健，智能电工持续增长，新能源延续高增。1）电连接：2024H1收入38.7亿/+5.2%，转化器产品聚焦不同群体多样化场景需求，推出针对年轻用户的Z世代转化器等，数码配件完善立式数显插座系列产品布局，同时上半年在国内正式上市近30款电动工具，产品线扩充，有望成为新增长点。2）智能电工照明：2024H1收入42.1亿/+11.7%，其中墙开业务持续增长，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好，着力提升门店运营与多元获客，市场份额持续巩固；装饰渠道聚焦零售与装企，大力推动全品类旗舰店建设与装企渠道拓展，有望强化一站式购买；3）新能源：2024H1收入2.89亿/+120.2%，上半年不断丰富产品布局，渠道端提升线下专业渠道网点的覆盖率，累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 国际化战略坚定不移。2024H1海外收入1.4亿/+71.6%，公司积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。2024H1针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座等多款新品，在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，其中东南亚国家的经销体系布局初步完成，同步开拓线上旗舰店；发达国家大力发展新能源，成功上市二代储能产品，毛利率维持稳定，投资理财收益增厚利润。Q2毛利率43.6%/+0.4pct，毛利率提升主要系内部增效与原材料贡献，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，同比+1.1pct/0.1pct/0.7pct/0.03pct，销售费率提升主要系市场推广投入增长，财务费用主要系利息支出减少，Q2净利率28.5%/+3.1pct，其中2024H1投资理财收益3.2亿形成利润正贡献。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     公牛集团(603195) 事件 2024H1，公司实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%扣非净利润19.03亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40% 转换器基本盘稳健，新业务提供增量 在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2与Q1增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9亿，占比为3%。 Q2毛利率仍有改善，理财收益增量突出 Q2毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1趋势相近。Q2投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。 疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力 自地产环境转弱的2022年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升 经营实力突出，维持公司“买入”评级 公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司2024-2026年营收分别173/193/215亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别45/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。 风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。

     公牛集团(603195) 摘要： 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入83.9亿元，同比+10.5%；归母净利润22.4亿元，同比+22.9%。其中24Q2实现营业收入45.8亿元，同比+7.6%；归母净利润13.1亿元，同比+20.6%。 产品端：地产下行背景下，主营业务稳健增长。分产品看，公司24H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营业收入38.7/42.1/2.9亿元，同比分别+5.2%/11.7%/120.2%。1）电连接业务维持稳健增长，产品焕新、渠道下沉稳步推进。2）智能电工照明业务与地产行业关联度较高，但仍维持良好增速。墙开受益于行业集中度提升下的龙头马太效应；照明（基础光源、装饰灯、无主灯）维持高增速；生态品类持续创新，全屋前装产品矩阵持续完善。3）新能源业务在较低基数下延续高增长，公司围绕围绕C端和中小B端积极进行业务拓展，预期短期内将维持高增速。 渠道端：旗舰店开业进展顺利，海外市场机遇广阔。1）公司持续推动旗舰店+新零售渠道变革，24H1新开门店动销表现较好，公司计划至2024年底完成新开门店3000家，截至8月末已开业2000家，旗舰店开设节奏符合预期。 2）境外业务方面，24H1延续2023年出海战略，东南亚新兴市场和欧洲发达国家市场拓展同步推进。其中，东南亚市场主销转化器等产品，24H1新品铺设、经销体系布局和团队建设陆续就位。欧洲着力推广充电桩等新能源产品，围绕德国、意大利等潜力市场，积极开发分销商、安装商客户，渠道能力持续加强。2024年作为公司出海元年，预计未来海外市场有望提高广阔增量空间。 投资收益增加，盈利能力稳健。24H1公司毛利率42.9%，同比+2.4pct；管理费用率/销售费用率分别为3.6%/8.0%，同比+0.2/1.1pct。销售费用率提高主要因品牌建设下市场推广费用增加。24H1公司理财投资收益同比+329.6%，带来更高的利润弹性。24H1公司净利率26.7%，同比+2.7pct；其中单24Q2净利率28.6%，同比+3.1pct。 投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至44.2/49.0/55.1亿元，同比+14%/11%/13%；8月29日收盘价67.8元对应PE分别为20/18/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     公牛集团(603195) 事件：公司24H1实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%，扣非净利润19.03亿，同比+14.27%。其中，24Q2实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40%。 点评： 经营韧性凸显。公司上半年实现营收83.9亿，同比+10%，显示出超强的经营韧性，分业务看，电连接业务实现收入38.7亿元，同比+5%；智能电工照明业务实现收入42.1亿元，同比+12%，增长较23年有所降速，我们预计为地产竣工数据低迷所致；新能源业务收入2.9亿元，同比增长120%。 盈利水平延续高位，投资收益增厚业绩。24Q2公司毛利率同比+0.4pct至43.6%，我们预计主要为内部持续降本增效拉动。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，分别同比+1.1/+0.1/+0.7/+0.0pcts，市场推广投入力度延续加码，我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。此外，公司H1确认银行理财等投资收益3亿元（主要在Q2），拉动24Q2归母净利率同比+3.1pct至28.6%，公司扣除非经常性损益的净利率同比-0.3pct至23.7%，盈利能力整体高位徘徊。 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1）智能生态业务，公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后，24H1着力提升门店运营能力。2）新能源业务快速丰富产品线，截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家，B端累计开发运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3）国际化方面，24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置，实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家有效覆盖，并同步开拓线上旗舰店；欧美市场成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务渠道快速铺开，逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计24-26年归母净利润44/48/55亿元（前值46/53/61亿元，考虑地产数据仍承压，下调24-26年收入增速预期），对应PE19.7x/18.3x/16.0x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险等。

     公牛集团(603195) 业绩简评 8月29日公司发布24年中报，24H1营收/归母净利润分别同比+10.5%/+22.9%至83.9/22.4亿元。其中24Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+7.6%/+20.6%/+6.4%至45.8/13.1/10.9亿元，整体业绩表现展现龙头经营韧性。 经营分析 主品类展现增长韧性，新能源业务延续高速发展：在地产销售及竣工下降较为明显的背景下，公司整体收入增长显现经营韧性，尤其与装修需求相关的品类经营韧性凸显，仍在逆势增长。分业务来看，24H1电连接业务收入同比+5.2%至38.7亿元，其中预计转换器品类依托对不同群体的多样化场景需求的产品满足驱动价增，仍可实现稳健增长。智能电工照明业务24H1收入同比+11.7%至42.1亿元，其中预计公司墙开业务在行业整体需求承压的情况下，依托产品创新、零售渠道深耕叠加装企业务拓展，依然实现相对较优增长，此外照明业务在无主灯品类的驱动下预计仍有稳健增长。新能源业务24H1收入同比+120.2%至2.9亿元，延续高速增长，主因线上线下协同扩张，截至报告期末，公司累计开发终端网点2.2万余家、运营商客户2200余家，为持续增长奠定坚实基础。2Q毛利率延续提升趋势，销售费用率有所提升：公司24Q2归母净利润表现优异，主因：1）公司持续推进精益制造对冲原材料成本上涨影响；2）公司24Q2投资收益达2.3亿元（去年同期为0.4亿元）。24H1毛利率同比+2.4pct至42.9%，其中24Q2毛利率同比+0.4pct。费用率方面，24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%。 核心优势稳固，盈利有望加速释放，国际化战略值得期待：公司已建立起全覆盖、多层次、立体化的营销网络并且品牌已较好占据消费者心智，两者共同奠定主品类核心优势稳固。后续转换器品类依托产品结构升级、墙开品类依托渠道进一步扩张深耕叠加产品创新扩充，均仍有望实现规模逆势增长。在此过程中，规模效应+供应链精益化将助推公司采购、制造持续降本，公司有望进入盈利加速释放期。此外，公司正积极推动全球发展战略，上半年公司在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化。公司海外布局思路清晰，国际化战略或将显著打开公司中长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司EPS分别为3.47、3.93、4.46元，当前股价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

     公牛集团(603195) 事件：公牛集团公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入83.9亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润22.4亿元，YoY+22.9%。经折算，Q2单季度实现收入45.8亿元，YoY+7.6%；实现归母净利润13.1亿元，YoY+20.6%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。 Q2收入增长稳健：Q2公司经营分业务来看，1）电连接业务方面，公司针对年轻用户推出Z世代转换器产品，针对家居用户推出场景化的功能性轨道插座，针对电瓶车充电场景推出专用充电器。根据公司公告，上半年电连接业务收入增长5%。我们分析Q2公司电连接业务增长平稳；2）智能电工照明方面，公司以公牛和沐光双品牌运作推动无主灯业务快速发展；推出涵盖楼梯灯、吸吊灯、落地灯等多品类的潮流装饰灯；上市了战略新品落地护眼灯。根据公告，H1智能电工照明收入增长12%。我们判断Q2智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源业务在家充领域推出无极系列家用充电桩，在快充领域不断丰富以群充为代表的快充直流桩产品线。根据公告，H1新能源业务收入增长120%。我们判断Q2新能源业务快速增长。 Q2盈利能力保持同比提升：Q2公司毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+3.1pct。Q2公司毛利率提升主要因为公司持续推动精益化、自动化、数字化供应链建设，在成本管控方面取得成效。Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度主要是因为投资净收益同比+1.9亿元。 Q2经营活动净现金流同比减少：公司Q2经营活动净现金流同比-7.0亿元，主要原因包括：1）公司费用支出增加。Q2公司支付其他与经营活动有关的现金同比+4.0亿元。2）公司的预收款项同比有所减少。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2亿元。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为3.57/3.91/4.24元，给予6个月目标价85.78元，对应2024年PE估值为24X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。

     公牛集团(603195) 投资要点： 事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入156.95、38.03亿元，同比增长11.46%、14.06%；实现归母净利润38.70、9.29亿元，同比增长21.37%、26.27%，实现扣非后归母净利润37.03、8.18亿元，同比增长27.51%、26.73%，基本每股收益4.36、1.05元。 23年多业务全面增长，24Q1收入利润维持高增：4Q23/1Q24公司实现营业收入40.88/38.03亿元，同比增长13.34%/14.06%，实现归母净利润10.57/9.29亿元，同比增长27.75%/26.27%，1Q24收入利润增速保持较高水平。分业务看，23年电连接产品收入73.87亿元，同比增长4.77%，实现稳健增长，智能电工照明产品收入79.02亿元，同比增长15.37%，实现了穿越周期的增长，新能源业务收入3.80亿元，同比增长148.64%。 23年毛利率大幅提升，带动净利率改善：23年公司毛利率43.20%，同比提升5.20pct，分业务看，电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别提升6.64/3.88/1.82pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升1.14pct至6.82%，主要由于广告费和市场推广投入增加，管理费用率同比提升0.43pct至3.99%，研发费用率同比提升0.11pct至4.29%，财务费用率同比提升0.08pct至-0.69%，综合影响下，公司净利率同比提升2.00pct至24.62%。 构建无主灯为核心的前装生态，推动装饰渠道旗舰店建设：公司将智能无主灯作为照明业务的重点发展方向，以公牛品牌聚焦高性价比产品定位，以沐光品牌为消费者提供套系化智能灯光解决方案，23年沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。公司还在23年启动了全品类旗舰店的建设布局，24年将全力推动建设，积极运用新零售模式赋能终端旗舰店，加快渠道服务体系的全方位建设，为消费者提供更便捷、更安心的购买和使用体验。 以本地化推动国际业务快速发展：发达国家以新能源业务为主，构建涵盖光储充的家庭能源解决方案，持续开发安装商渠道。新兴国家以电连接为核心，推动产品本地化，并抓住东南亚电商崛起势头，积极布局新兴电商平台。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别44.21（原为43.57亿元）、51.37亿元，同比增速14.2%、16.2%，5月21日收盘价对应24-25年PE为24.9、21.4倍，参考可比公司给予公司24年30倍PE估值（原为2023年30x），对应目标价148.80元（+21%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。