新泉股份(603179) 受汇兑损益影响，24Q2业绩短期承压 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.48%。公司24H1毛利率19.98%，同比+0.12pct；24H1净利率6.62%，同比-1.49pct。 24Q2公司营收31.17亿元，同比+26.74%/环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%。公司24Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct/环比-0.25pct；24Q2净利率6.58%，同比-2.44pct/环比-0.08pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）7.64%，同比+3.46pct/环比-0.14pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.63%/4.38%/1.63%，同比-0.31pct/-0.02pct/+3.79pct；研发费用率3.73%，同比-0.31pct。费用率增长较多主要系汇兑损益影响，24Q2财务费用同比增长1.04亿元/环比增长0.33亿元。 分业务看，24H1仪表板总成收入40.8亿元，同比+35.48%；顶柜总成收入0.7亿元，同比+54.7%；门板总成收入9.3亿，同比+18.7%；内饰附件收入2.1亿，同比+13.4%；保险杠总成收入1.4亿，同比+387.2%；外饰附件收入0.96亿，同比+147.8%。 核心客户销量向好，带动公司营收高增 奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。24H1奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%；24q2奇瑞销量57.1万辆，同比+38.9%/环比+7.8%。24H1吉利累计销量95.6万辆，同比+37.7%，并将全年销售目标从190万辆提升至200万辆；24q2吉利销量48万辆，同比+29.2%/环比+0.9%。24H1理想累计销量18.9万辆，同比+35.8%；24q2理想销量10.9万辆，同比+25.5%/环比+35.1%。 积极进行基地建设，加速国际化战略 24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，对应24-26PE估值18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

     新泉股份(603179) 事件 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入61.6亿元，同比增长33.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长9.5%。 新产品+新客户放量，收入保持高增长 公司前五大客户中，奇瑞、吉利、理想2024Q2销量同环比均有明显提升。2024Q2奇瑞（不含捷豹）实现销量54.4万辆，同比增长42.7%，环比增长8.3%；吉利（吉利+几何+领克+极氪）销量48.0万辆，同比增长33.4%，环比增长0.9%；理想销量10.9万辆，同比增长25.5%，环比增长35.0%。特斯拉因产品小年，Q2实现销量20.6万辆，同比-16.8%，环比-6.8%。虽然受到特斯拉影响，但公司二季度依然实现了31.2亿元收入，同比增长26.7%，环比增长2.3%，一方面因为其他客户销量表现优秀，另一方面公司新产品如保险杠、外饰件等也实现放量，2024H1保险杠收入增长387.2%，外饰附件收入增长147.8%。 利润受汇兑影响，实际经营能力向上 2024Q2公司毛利率19.9%，同环比基本持平。费用率方面，2024Q2公司销售、管理、研发费用率同环比均有下降，财务费用率有所提升，主要因为汇兑影响。2023H1汇兑收益0.77亿元，2024H1汇兑损失0.28亿元，剔除汇兑后，2024H1归母净利润4.4亿元，2023H1为3.0亿元，同比增长47.0%，归母净利润率还原后为7.1%，同比提升0.7pct。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，墨西哥基地盈利改善，2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。公司建设斯洛伐克工厂开启欧洲新进程并拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成并逐步往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议 考虑到汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营收为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速为25.0%/30.2%/21.2%，归母净利润为10.2/13.8/18.7亿元，同比增速为26.1%/35.9%/35.4%EPS分别为2.09/2.83/3.84元/股，3年CAGR为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动导致公司利润受影响。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。 2024Q2汇兑影响利润海外业务进展顺利。2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下： 1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速； 2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别+35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长； 3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响； 4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。 费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、+0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增 公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017年上市。2014-2023年，公司营收从7.89亿元增长至105.72亿元，CAGR达33.42%，分产品来看，2023年公司仪表板/门板/内饰/顶柜/外饰产品/保险杠收入占比分别达66.05%/16.54%/3.51%/1.27%/1.68%/0.87%；2014-2023年，公司归母净利润由0.47亿元增长至8.06亿元，CAGR达37.13%，业绩持续高增。 公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升 汽车消费属性增强，内外饰成为车企差异化竞争核心之一，2022年中国乘用车内饰件及外饰件ASP有望进一步提升。由于汽车内饰件细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度较低，呈现高度分散的竞争局面。2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场CR3为33.56%。2019-2023年，公司仪表板总成单价由1,125.43元/套上涨至1,311.40元/套，门板总成单价由838.01元/套上涨至1,180.47元/套，2023年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局 技术上，公司在同步研发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势；客户资源上，公司深耕吉利、奇瑞等自主品牌，积极拓展合资、外资及新能源领域客户如比亚迪、国际知名品牌电动车企业和理想等，锁定优质客户，2023年公司前五大客户收入分别达22.54/20.19/17.06/9.95/5.03亿元，同比+40.25%/+18.12%/+65.3%/+440.61%/+125.75%，公司客户集中度较高，前五大客户占比达70.73%，随着大客户的销量增长，叠加产品品类扩张，公司长期成长空间可期。产能上，公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京等20个城市设立了生产制造基地；在海外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克设立子公司。未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升ASP，持续带动业绩增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21/16/13倍。自主内饰龙头加速出海，给予24年25-30x PE，对应目标价53.5-64.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。