税友股份(603171) 4月17日，税友股份发布2024年年报。2024年公司实现营收19.45亿元，同增6.38%；归母净利1.13亿元，同增35.01%；扣非归母净利0.82亿元，同增35.65%。2024年公司亿企赢平台用户实现快速增长，AI技术对公司业务持续赋能，成长空间广阔。维持公司买入评级。支撑评级的要点 归母净利及现金流表现较好，费用控制能力增强。2024Q4，公司实现营收6.62亿元，同增4.48%；归母净利-0.03亿元，亏损规模较2023Q4缩小83.29%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为55.21%，同比下降0.40pct；归母净利率为5.79%，同比提升1.23pct；期间费用率为50.31%，同比下降2.03pct。现金流方面，2024年公司经营活动现金净流量为2.74亿元，同增12.12%。2024年公司归母净利率和现金流表现均有好转，费用控制能力增强。 公司数智财税业务和数字政务业务盈利能力均有提升。分业务来看，2024年企业数智财税业务实现营收11.77亿元，同增8.46%；实现净利润2.49亿元，同增1.60%。该业务整体净利率为21.19%。2024年公司数字政务业务实现营收7.63亿元，同增3.37%；净利润-1.36亿元，亏损规模较上年缩减0.27亿元。公司两大主营业务盈利情况均有提升。 国内财税AIBM增长空间广阔，AI技术持续赋能。根据沙利文发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》预测，2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达到3,907.3亿元，年复合增长率达74.9%，增长空间广阔。公司数智财税业务深度融合AI大模型、财税大数据与行业生态资源，为客户提供智能财税解决方案，并拓展了人资、财税大数据等新业务。公司亿企赢平台形成了“垂域人工智能平台+通用模型+垂直场景”的技术矩阵，降低了企业的数字化门槛，推动财税服务从被动响应向主动创效转型，在行业中树立了“AI+财税SaaS”应用标杆。公司AI产品占数智财税业务收入的比重已经超过20%。 2024年，公司亿企赢平台用户实现快速增长。截至2024年末，亿企赢平台活跃企业用户和付费企业用户数量同比分别增长30.5%和24.5%。此外，2024年亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，到2024年末付费用户数超过11.27万家，同增93%；进阶合规产品则实现了从0到1的突破，付费用户数在2024年末接近2,000家。大模型技术驱动公司合规税优层产品成为业绩增长主线，2024年合规税优层产品订阅收入占比达到19.9%。 积极参与数字政务信创，全面适配国产化环境。数字政务领域，2024年公司自觉承担了金税四期项目攻坚任务，加速推动税费治理关键项目数字化建设。此外，公司依托“犀友”人工智能平台，构建了垂域大模型、垂域知识中心、垂域AI产品生态，为客户提供数据价值服务。2024年公司数据价值服务及产品营收2.67亿元，同增42.47%。公司还积极参与数字政务产品信创建设工作，完成了信创版本云化电子税务局系统在多地的建设并顺利验收。目前，公司大数据标准产品和中间件技术产品已经全面适配信创国产化环境，包括麒麟、欧拉等国产化操作系统，以及达梦、高斯等国产化数据库。 估值 公司数字政务业务亏损，我们下调2025-2026年盈利预测。预计2025-2027年公司收入为22.9/27.7/33.2亿元；归母净利为2.3/2.8/3.5亿元；EPS分别为0.56/0.68/0.86元；PE分别为77.3/62.9/49.9倍。公司数智财税业务稳健增长，AI技术加持下相关产品收入有望持续提升。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 用户增长不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

     税友股份(603171) 事件：4月17日，公司发布2024年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%，实现扣非归母净利润8216.87万元，同比增长35.65%。 利润增速高于营收增速，经营现金流连续两年正增长。公司全年净利润增速35.01%，显著高于营收增速（6.38%），单季度来看，24Q4实现营收6.62亿元，同比增长4.48%，环比增长41.04%，实现归母净利润-0.03亿元，去年同期净利润为-0.2亿元，同比亏损幅度大幅收窄，全年经营性现金流净额2.74亿元，同比增长12.12%。 B端业务稳定增长，G端业务逐渐好转。报告期内公司整体毛利率55.21%，分业务来看： 1）B端业务数智财税业务：实现营收11.76亿元，同比增长8.68%，实现净利润2.49亿元，同比增长1.6%，毛利率77.04%，同比-1.82，净利率21.19%，其中亿企赢平台活跃用户1070万，同比增长30.5%，付费用户707万，同比增长24.5%，年经常性收入ARR为11.2亿元，同比增长7%； 2）G端业务数字政务业务：实现营收7.62亿元，同比增长3.37%，实现净利润-1.36亿元，同比减亏0.27亿元，毛利率29.12，同比+0.26pct，其中细分业务公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。 我们认为，公司24年整体经营效率有所提升，主要系公司G端业务数字政府业务加速及高价值场景的大数据服务产品的数据服务产品的持续推广，B端高毛利业务维持稳定增长，整体经营状况稳健。 积极拥抱MCP打造财税AIBM生态，AI赋能打造第二增长曲线。1）B端业务方面，公司通过AI赋能构建亿企赢财税AIBM生态服务平台，打造具备标准化和高质量协同发展的整体服务体系，其中亿企赢依托公司自主研发的垂类大模型平台“犀友”，通过提炼和标注可靠的财税知识数据规则，深度整合MCP构建“多模型协同+场景化精调”的财税数智化引擎，可实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级；2）G端业务方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线，协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新，同时积极参与数字政务产品信创建设工作，基于国产化软硬件，自主研发完成了信创版本云化电子税务局系统，目前大数据标准产品和中间件已经全面适配信创国产化环境，包括麒麟、欧拉等国产化操作系统，以及达梦、高斯等国产化数据库。我们认为，公司积极拥抱AI赋能产品及业务，整合MCP加速打造财税Agent/Coplilot，结合公司税费数据要素价值开发能力，有望打开第二增长曲线。 投资建议：公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商， 24年净利润增速较高，B端业务稳健增长，G端业务逐渐好转，公司积极拥抱AI等新技术赋能产品及业务，有望打开第二增长曲线。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.68/2.69/4.32亿元，同比增长49.64%/59.55%/60.63%，EPS为0.41/0.66/1.06元，当前股价对应PE分别为106.2/66.6/41.4倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

     税友股份(603171) 核心观点 24年收入稳步增长，利润有所恢复。2024年公司营业收入19.45亿元（+6.38%）；归母净利润1.13亿元（+35.01%），扣非归母净利润0.82亿元（+35.65%）。单Q4来看，公司收入6.62亿元（+4.48%），归母净利润-0.03亿元（+83.29%），扣非归母净利润-0.24亿元（+1.88%）。 B端依然保持较高盈利水平，构建财税AIBM生态服务。公司数智财税业务加大合规税优产品市场推广及服务支持团队投入，24年实现收入11.77亿元（+8.46%），净利润2.49亿元（+1.60%）。公司持续推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建，打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂。以Agentic AI技术驱动的合规税优产品，实现规模化推广和交付。AI产品占数智财税业务收入贡献中的比例已超过20%。 亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截止24年底，平台活跃企业用户1070 万，较年初增长30.5%；平台付费企业用户707万户，较年初增长24.5%。亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，付费用户数112,741家；进阶合规产品（税优规划Agent、咨询顾问Copilot等）实现从0到1的突破，付费用户数近2,000家。创新业务方面，公司亿企薪福平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过5,100万；亿企数科完成了30多家大型集团客户的签约。 G端亏损有所收窄，金税四期建设有望加速。公司数字政务业务24年收入7.63亿元（+3.37%），净利润-1.36亿元，亏损收窄2653.65万元。在法人税费治理方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线。在自然人税费治理方面，公司实现个税股权转让数据分析和精算服务在全国20个省市推广上线。同时，公司积极探索税务数据要素价值应用，公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线。24年公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏较缓，且G端业务持续亏损，我们下修盈利。预计2025-2027年公司收入为22.21/25.66/29.90亿元，归母净利润为2.52/3.54/4.70亿元（原预测25-26年为3.58/4.56亿元），对应当前PE为71/51/38倍。考虑到公司B端业务仍健康增长，AI赋能后相关产品有望高增长；金税四期建设有望加速，G端有望逐步减亏，维持“优于大市”评级。

     税友股份(603171) 事件：税友股份于2025年4月17日晚发布年报，2024年公司实现营收19.45亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%；实现扣非净利润0.82亿元，同比增长35.65%。 24Q4业绩保持韧性。2024Q4公司实现营收6.62亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润-0.03亿元，去年同期为-0.20亿元；实现扣非净利润-0.24亿元，去年同期为-0.25亿元。在2024年整体宏观环境有所承压的背景下，公司依然保持了收入端的逆势增长，同时相较于去年同期亏损有所收窄。 To B业务继续保持增长，用户数突破千万。2024年公司数智财税业务加大合规税优产品市场推广及服务支持团队投入，实现To B业务收入11.77亿元，同比增长8.46%；亿企赢平台用户数实现跨越式增长，截至2024年末平台活跃企业用户1070万，同比增长30%，付费用户数量707万，同比增长25%，ARR达到11.2亿元，同比增长7%。 全面拥抱AI转型，AI产品收入占比超过20%。税友全面拥抱AI转型，依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级。1）财税实务层，通过AgenticAI自动化处理数电发票管理、智能记账报税等基础流程；2）在合规税优层，基于Agentic AI提供风险预警、政策适配及定制化税优方案，并通过咨询顾问Copilot协同专家服务，支持高价值服务规模化推广；3）在经营赋能层，通过大模型驱动的财经分析Agent，整合企业经营数据生成智能报告，辅助成本优化、投融资决策等战略层面需求。AI产品占数智财税业务收入比例已超过20%。 AI赋能，合规税优产品有望成为核心增长引擎。亿企赢通过合规Agent/Copilot系列应用赋能财税专家，并联合财税服务机构客户开展合规助手赋能、合规账、常年税务顾问等业务经营，助力中小微企业降低财税合规成本，实现健康发展。2024年亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，截至24年末付费用户数11.3万家；进阶合规产品（税优规划Agent、咨询顾问Copilot等）实现从0到1的突破，截至24年末付费用户数近2000家。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.67、3.87、5.04亿元，同比增速分别为137%/45%/30%，当前市值对应25-27年PE分别为70/49/37倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

     税友股份(603171) 投资要点 AI Agent驱动财税服务效率革命，率先构建生态化服务体系 税友股份以AI Agent技术为核心重构财税服务生态，2024年前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%，归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%。作为国内领先的财税信息化综合服务提供商，税友深耕财税信息化领域二十余年，积极驱动新技术与传统软件领域的融合与革命，已从财税SaaS行业的领军者，转变为数智财税AI专家平台。截至2024年6月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户达900万户，付费用户615万户，较2023年末分别增长9.8%和8.3%，市场占有率持续提升。对标美国财税龙头Intuit的AI技术布局，其AI产品Intuit Assist月均交互量达1200万次，税友股份的AI Agent依托覆盖超700万家小微企业的规模化落地场景，展现出广阔的成长空间。 “犀友”大模型构建技术护城河，财税垂类数据壁垒加速变现 公司自主研发的“犀友”财税垂类大模型于2024年8月通过网信办算法备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。该模型基于200亿财税私有数据池，沉淀超10万结构化税务规则，覆盖政策法规、行业案例、风险预警等场景，结合阿里Qwen2.5、DeepSeek等顶尖算法优化，实现从发票识别到税务申报的全流程智能化。商业化层面，“犀友”已深度集成至亿企赢等核心产品线，覆盖电子发票处理、税务申报等基础场景，并延伸至智能检索、风险评估等高阶应用。弗若斯特沙利文预测，2028年财税AIBM生态市场规模将达3907亿元，年复合增长74.9%，税友股份凭借垂直领域数据壁垒及615万付费用户生态，持续释放业绩增长动能，技术先发优势进一步凸显。 AI Agent产业化拐点确立，技术-场景-生态闭环抢占蓝海 当前AI Agent技术正驱动全球软件与计算机行业新一轮效率革命，前有Manus的端到端任务自动化革命引发市场热潮，现有税友股份依托自建大模型的技术优势与政务端场景卡位，构建技术-场景-生态闭环。公司计划推出的电商合规自检Agent等新产品，目标将合规代账服务成本大幅压缩，撬动千亿级市场，在AI Agent规模化落地及政务端项目放量支撑中体现长期增长潜力。在政策驱动合规需求激增与技术迭代的双重红利下，公司有望占据领先份额，重塑财税服务行业格局，凭借财税垂类场景卡位与技术-场景-生态壁垒，成为AI Agent产业化浪潮中的核心受益者。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.56、23.77、28.21亿元，EPS分别为0.45、0.74、1.04元，当前股价对应PE分别为96.3、59.3、42.1倍，基于公司在AI赋能上的业务增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

     税友股份(603171) 近期，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12.8亿元，同比增长7.4%，归母净利1.2亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利1.1亿元，同比增长24.8%。公司Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长，财税IT龙头地位稳固，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3归母净利、扣非归母净利大幅增长。2024年Q3公司营业收入4.7亿元，同比增长7.3%，归母净利、扣非归母净利分别为2769.8万元、2337.0万元，同比增长73.4%、58.2%，业绩表现突出。净利增长主要系公司数智财税服务云业务业绩稳定增长，盈利能力提升所致。 “犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽。今年8月，国家互联网信息办公室公布第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友股份自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案。“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。公司的AI财税业务有望在自研大模型的助力下得到新发展。 具备深厚数据壁垒，财税IT龙头地位稳固。公司在垂直领域具备用户规模和数据体量优势，通过推进大数据、云计算、人工智能和知识图谱等前沿技术的研究与实践，着力打造财税领域人工智能模型。根据机构调研公告，截至2023年9月30日，公司数据底座参数已涵盖近800万企业、超1000万关系知识图谱，积累财税专业知识和服务案例库超过亿条公司在财税IT领域积淀深厚，研发实力突出，具备深厚数据壁垒，在财税IT行业具有稳固的龙头地位。 估值 预计24-26年归母净利为2.0、3.0和3.9亿元，EPS为0.48、0.73和0.95元(考虑公司AI研发投入，下修0.3%-9.4%)，对应PE分别为59X、39X和30X。公司“犀友”大模型算法成功通过备案，AI财税业务场景进一步拓宽，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

     税友股份(603171) 事件：税友股份于10月24日晚发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润1.06亿元，同比增长24.82%。 三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。具体到三季度来看，2024Q3公司单季度实现营收4.69亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非净利润0.23亿元，同比增长58.24%。公司前三季度实现了良好的费用控制，销售/管理/研发费用同比增速分别为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。 大模型获备案，AI+财税有望加速落地。根据公司公众号8月8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动ARPU值与客群数量的提升。 财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理；健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税IT建设将率先受益。税友是我国税务IT系统建设的核心厂商，公司G端税务软件开发业务在2018-2020年间收入体量从3.52亿元跃升至7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司G端业务有望带来新的增量。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

     税友股份(603171) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润8823.6万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润8288.4万元，同比+17.8%。单Q2来看，公司实现收入4.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润5585.6万元，同比+20.2%。 费用端管控良好，现金流大幅改善。从费用端来看，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、12.1%、25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、-1.44pp。从成本端来看，2024H1，公司毛利率为61.0%，同比-1.85pp，净利率为10.8%，同比-0.71pp。现金流方面，24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。 G端业务稳健增长，持续巩固行业地位。2024H1，公司G端实现收入2.6亿元，同比+2.1%。上半年公司G端各项目稳步推进，（1）金税四期：上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市推广上线；实现金四“应用支撑平台项目”6月完成全国推广上线终验；助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。（2）个税社保：24H1，公司完善优化自然人电子税务局系统，实现个税股权转让产品在全国20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。（3）税费数据要素：上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。 B端业务快速增长，合规税优有望加速渗透。2024H1，公司B端实现收入5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。（1）数智财税：截至24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，较年初增长9.8%；付费用户615万户，较年初增长8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务SaaS及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。公司一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，有望显著提高用户ARPU值。（2）创新业务：三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.62元、0.96元，对应动态PE分别为64倍、39倍、25倍。考虑到公司G端市占率领先，B端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户ARPU值，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予24年77倍PE，对应目标价为29.26元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

     税友股份(603171) 事件概述： 近日，税友股份发布了《2024年半年度报告》。今年上半年公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长17.81%。 B端SaaS业务营利双增，G端业务稳健增长 分业务来看，①ToB数智财税服务云业务实现营业收入5.55亿元，同比增长10.4%，实现净利润1.47亿元，同比增长11.0%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%，较2023年末B端业务22.62%的净利率水平进一步提升。截至本报告期末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，付费用户615万户，与2023年年底相比，增长率分别为9.8%和8.3%。创新业务方面，以大型集团企业员工薪资个税988543899社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造涉税及非税SaaS平台。其中亿企薪福平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过5100万，标杆客户包括上海外服、中智、招商银行等头部企业。②ToG数字政务业务实现营业收入2.57亿元，同比增长2.1%。在智慧税务领域自觉承担金税四期项目攻坚任务，陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目。报告期内，公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市（含直辖市、单列市）推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新。 持续完善合规税优产品，税费数据要素开发带来新机遇 随着金税四期数电发票在全国推广上线，在“以数治税”的背景下，企业财税实务数字化产品及财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度将大幅度上升。面向企业端客户，公司坚定“亿企赢”数智财税服务云平台的三层服务价值体系构建和AIGC技术的投入。一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高用户ARPU值。在技术方面，公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。 税费数据要素为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。目前公司已凭借数据治理、数据资产管理以及税收风险类应用等方面的积累，成为我国税务数据应用领域的领先企业。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。 投资建议： 税友股份是国内领先的财税SaaS云平台服务商。我们预计公司2024/25/26年营业收入分别是20.88/24.11/28.15亿元，归母净利润分别是2.03/3.20/4.51亿元。维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价为24.94元，相当于2024年的50倍PE。 风险提示： 政府信息化投入不及预期，行业竞争加剧风险。

     税友股份(603171) 事件: 2024年8月20日，税友股份发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。 投资要点: 国内财税信息化领先企业，B端+G端双轮驱动 公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司B端业务以“亿 企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，营收占比从2020年的54%升至2024H1的68%；G端业务以“税友信息”为品牌，为税务机关提供税务系统的开发与运维。 公司股权集中且较为稳定，董事长张镇潮为实际控制人，截至2024H1累计持股77.46%。公司发布股权激励彰显发展信心，考核指标为：以2022年业绩为基数，公司2023-2025年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%。 B端：服务型SaaS转型升级，受益金税四期与数电票发展 公司为国内财税SaaS领先企业。打造“亿企赢”数智财税服务云平台，构建从财税实务、合规税优到财经管理等三个层次的服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”，驱动自身服务型SaaS转型升级，有望持续提升市占率与ARPU。 随着金税四期深入发展，新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，票证电子化或带动行业数字化渗透率持续提升，有望提振企业端财税信息化需求。公司数智财税服务云平台及三层服务 价值体系或降低企业财税数智化门槛，有望受益于财税信息化需求提升。 G端：财税系统核心供应商，税收征管及财税体制改革提升需求公司以“税友信息”为品牌服务数字政务服务领域，为G端财税系统核心供应商。公司承接国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等项目，并且中标金四“税务人端”项目，支撑推广新电局、应用支撑平台项目；2024H1，G端业务营收2.57亿元、同比+2.1%。 我国深化税收征管制度改革，谋划新一轮财税体制改革，或带来信息化及技术升级需求，公司有望发挥积累多年的业务和技术优势，凭借承接多个政府财税系统开发、运营项目的经验基础，受益于税收征管及财税体制改革的推进。 盈利预测和投资评级：公司致力于财税数字化建设，B端，公司发展SaaS增值服务，财税大模型有望赋能，未来或持续提升ARPU与市占率；G端，金税四期不断发展，公司有望稳固行业地位。我们预测2024-2026年营业收入分别为21.05/24.77/28.03亿元，归母净利润分别为2.04/3.11/4.24亿元，EPS分别为0.50/0.76/1.04元/股，当前股价对应2024-2026年PE为47.41/31.04/22.81X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、税务政策变化风险、市场竞争加剧、政府IT支出预算收缩、公司业绩不及预期等。

     税友股份(603171) 事件 税友股份发布半年报：2024Q2营业收入4.52亿元，同比+5.74%；归母净利润/扣非净利润为0.55/0.56亿元，同比-0.04%/+20.21%。2024H1营业收入8.14亿元，同比+7.45%；归母净利润/扣非净利润为0.88/0.83亿元，同比+0.86%/+17.81%。 投资要点 营收利润增长稳健，现金流有所改善 2024Q2公司实现营业收入4.52亿元，同比+5.74%，归母净利润0.55亿元，同比-0.04%。2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别8.14/0.88/0.83亿元，同比+7.45%/+0.86%/+17.81%。 盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率/净利率分别为61.11%/10.84%，同比-1.85pct/-0.63pct。其中2024Q2单季度毛利率/净利率分别为58.98%/12.27%，同比-3.91pct/-0.66pct。 费用率来看，2024H1期间费用率为49.97%，同比-2.14pct。 现金流方面，公司2024H1经营性现金净流出2.84亿元，同比减少流出0.32亿元。 B端G端双线并行，转型高质量发展投入 数智财税服务云业务（B端）：数智财税服务云业务实现营业收入55,483.94万元，较上年同期增长10.4%，实现净利润14,676.38万元，较上年同期增长11.0%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%。数智财税服务平台活跃企业用户/付费用户900万户/615万户，较2023年末+9.8%/+8.3%。 数字政务业务（G端）：公司数字政务业务实现营业收入25,736.84万元，较上年同期增长2.1%。公司在智慧税务领域自觉承担金税四期项目攻坚任务，陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目并取得成果。同时，公司积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。 金税四期逐步推广，催化合规税优持续渗透 近年金税四期已陆续完成核心系统项目招标并逐步进行上线推广，金税四期将推动征管效能从“以票管税”向“以数治税”转变，实现税务领域政务系统从信息化向数字化转型。随着金税四期数电发票在全国推广上线，在“以数治税”的背景下，企业财税实务数字化产品及财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度将大幅度上升。面向企业端客户，公司一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利为1.85、3.1、3.78亿元，对应EPS分别为0.46、0.76、0.93元，当前股价对应PE分别为52.4、31.3、25.7倍。公司为财税信息化龙头，B端业务稳步推进，我们看好公司财税大模型全面上线后合规SaaS的加速渗透，维持“买入”评级。 风险提示 （1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险

     税友股份(603171) 近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营收8.1亿元，同比增长7.5%归母净利8823.7万元，同比增长0.9%，扣非归母净利8288.4万元，同比增长17.8%。公司B端用户持续增长，G端非税领域多点突破，维持买入评级 支撑评级的要点 活跃、付费用户数双增带动B端业务快速增长。2024年上半年公司数智财税服务云业务实现收入5.6亿元（同比+10.4%），净利润1.5亿元（同比+11.0%），数智财税服务云业务整体净利率达26.5%。公司营收、利润持续增长主要是受用户数增长带动，上半年B端活跃用户数、付费用户数分别达900万、615万，相比2023年末增长9.8%、8.3%。 税务领域行业优势延续，非税领域多点开花。上半年公司数字政务业务实现营业收入25,736.8万元（同比+2.1%）。公司延续以往在税务总局领域的优势，入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目。同时公司积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，打造新增长点。公司入围人社部数据治理服务项目，并在财税大数据和成品油分析监控的数字政府市场上取得突破，该项目已在云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作，实现了数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式的转型升级。 打造薪税财税Saas平台，布局大数据降本增效。公司创新业务以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入。以人资薪税服务平台为主的“亿企薪福”已服务客户超过20万家，月服务人次超过5100万。“亿企数科”在金融、能源、大健康、先进制造等行业为大型集团企业提供财税数字化转型服务。公司通过积极布局财税数据要素的多场景应用，有效提高服务效率与准确性，降低交易风险。 估值 预计24-26年归母净利为2.2、3.1和3.9亿元，EPS为0.53、0.77和0.95元(考虑G端预算影响，下修5.9%-19.7%)，对应PE分别为46X、32X和26X。公司B端用户持续增长，G端非税领域多点突破，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

     税友股份(603171) 事件：税友股份于8月19日晚发布2024年中报，2024H1实现营收8.14亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长0.9%；实现扣非净利润0.83亿元，同比增长17.8%。 24Q2保持稳步增长，现金流表现向好。从Q2单季度看，公司实现营收4.52亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润0.55亿元，同比基本持平；扣非净利润达到0.56亿元，同比增长20.2%。从现金流指标看，公司24Q2单季度经营性净现金流为0.76亿元，去年同期为-0.36亿元。 B端Saas业务增速达到10%，利润率稳步提升。1）从经营数据层面看： 2024H1税友的数智财税服务云业务实现营业收入5.5亿元，较上年同期增10.4%，实现净利润1.5亿元，较上年同期增长11.0%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%，相较于2023年末B端业务22.62%的净利率水平进一步提升。2）从产品体系建设层面看：公司不断完善合规税优SaaS产品，提高用户ARPU值。3）从技术投入层面看：公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群。 新一代财税体制改革落地，系统建设迎来新一轮起点。2024年3月《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》中提到：坚持目标导向、问题导向，谋划新一轮财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。深化税收征管制度改革和新一轮财税体制改革均会对我国税费治理理念及手段进行不断革新，税务信息系统将随着财税改革推进不断进行技术升级和模块重构。回顾公司2018-2020年经营情况，公司G端业务收入体量从3.52亿元增长至7.15亿元，税务体系改革会显著促进公司业务进展。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为49/34/27倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

     税友股份(603171) 财税信息化龙头，给予“买入”评级 公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G端+B端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计2024-2026年归母净利润为1.84、2.64、3.45亿元，EPS为0.45、0.65、0.85元/股，当前股价对应PE为56.4、39.2、30.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 B端：向服务型SaaS模式升级，ARPU提升可期 公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS行业白皮书》，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。截至2023年底，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型SaaS模式转型升级以提升ARPU，2023年中小客群订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，同比增长77.3%。 G端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量 公司2022年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第2包），2023年9月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。 AI+财税积累深厚，有望打开成长空间 公司在财税AI垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前AIGC技术已经在财税SaaS产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。 风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。

     税友股份(603171) 投资要点 B端G端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务 税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入，是国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。2023年，公司B端/G端业务产品营业收入分别为108,481.48万元/73,788.48万元，营收占比分别为59.32%/40.35%.较上年同期，B端营业收入增长13.84%，G端业务受用户预算收紧影响下降0.07%。 2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为3.63亿元/3277.53万元/2702.76万元，分别同比增长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。 B端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税”APP，实现ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%，活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账”SaaS平台，实现ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长24.0%，活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。该平台推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税SaaS平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS），及财税大数据商业服务。目前，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，累计服务用户薪税社保管理超5亿人次，月服务人次超过1000万。 G端数字政务业务方面，公司以“税友信息”为品牌，为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究，为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。 AI合规税务工具打造第二曲线，B端业务利润水平提升显著 顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合AIGC技术进一步强化双中台ApaaS（基础服务中台）和DpaaS（数据中台）的产品技术，构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时，公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。为持续加大AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供AI SaaS工具，打造垂直领域GPT应用，面向互联网公众，为亿企赢SaaS平台拓新引流。 得益于AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提升显著。2023年内，公司B端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长13.84%/37.37%，整体净利率22.62%，较上年提升3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云SaaS平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率，2023年末活跃用户用户约为820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%。 新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展 公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。 以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。2023年年初，“金税四期”在全国10个省市试点上线，同年12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于2024年全面推行。税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。作为国内行业领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司B端业务带来极佳的发展机遇。 盈利预测 我们看好公司财税数字化行业以及财税SaaS云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升，有望受益于金税四期落地。预测公司2024-2026年收入分别为21.72、25.88、30.90亿元，EPS分别为0.60、0.89、1.10元，当前股价对应PE分别为47.8、32.4、26.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险