春风动力(603129) 投资要点 公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。 春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

     春风动力(603129) 事件：公司发布24Q3业绩，前三季度实现营收114.50亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+36.74%。单季度来看，24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%。 四轮车：低基数下实现明显修复，看好新品持续贡献增量 根据摩托车协会数据，7-8月公司四轮沙滩车出货量2.98万台，同比+28%，8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品，产品配置升级、产品力大幅提升，有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善。 燃油两轮：内销旺季保持高景气，出口增速略有放缓 根据摩托车协会数据，7-8月公司燃油摩托车销量4.18万台，同比+55%，>250cc销量2.5万台，同比+58%。出口方面，7-8月公司摩托车出口量1.38万台，同比+12%，Q3摩托车出口增速放缓，预计主要受欧洲产品标准切换、订单季节波动、部分客户清关延迟等因素影响，随着产品切换完成，出口增速有望逐步恢复。内销方面，预计旺季催化下，内销延续高景气。7月以来，公司500SRVOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市，有望持续贡献增量。 电动两轮：新品+渠道共同发力，实现快速放量 根据摩托车协会数据，7-8月公司电动摩托车销量1.3万台，随着新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。 期间费用率下降带动Q3净利率同比改善 Q3毛利率为31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct，同比下降预计主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素，环比改善预计系产品结构变动。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，合计-3.5pct。综合来看，Q3销售净利率为9.7%，同比+0.6pct。Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元，同比+35%。 盈利预测与投资建议 鉴于公司Q3业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元（前值为13.30、16.39、19.45亿元），同比+36%、+27%、+20%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

     春风动力(603129) 核心观点 摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3收入同比增长36%。春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。 四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司2024Q3盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。 高端新品上市，开启全地形车新时代。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。 进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等产品，有望拉动国内市占率提升。积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元（原24/25/26年13.08/16.35/20.43亿元），每股收益分别为9.06/11.22/13.88元（原24/25/26年8.64/10.80/13.49元），对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

     春风动力(603129) 10月17日公司发布24年三季报，前三季度实现营收114.5亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；销售毛利率为31.53%，同比-1.39PCT；销售净利率为9.82%，同比+0.88PCT。24Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；销售毛利率为31.57%，同比-2.1PCT，环比+0.75PCT；销售净利率为9.74%，同比+0.64PCT，环比-0.34PCT。 经营分析 1、业绩超预期，主因销售规模提升，销售和管理费用率大幅下降。2、拆分如下 （1）收入：24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%，主因公司海内外销量大幅增长，7月/8月两轮销量2.6/2.9万辆，同比+74%/+115%；四轮销量1.4/1.6万辆，同比+32%/25%。 （2）毛利率：24Q3公司毛利率环比提升0.75PCT。我们预计主因产品结构及外销比例变化，带动两轮摩托车毛利率提升。 （3）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别8.53%/3.27%/0.64%/6.95%，同比-2.75PCT/-1.75PCT/+2.58PCT/-1.54PCT，环比-0.68PCT/-1.41PCT/+2.38PCT/+0.92PCT。我们预计销售费用率下滑主因库存下降促销减少，财产保险等财务清算使得公司管理费用率下滑。 3、后续展望： 今年新车675SR、Z10和U10PRO性能突出并具备爆款潜能，有望在24年底和25年将持续释放销量。且今年平台体系大幅补齐，此后公司新品推出数量和速度有望大幅提升。 盈利预测、估值与评级 公司业绩超预期，规模效应充分释放，看好公司多款新车的爆款潜力并持续释放销量，因此我们上调24-26年利润预测，分别上调0.5/0.4/0.8亿元，预计24-26年营收分别153.36/187.60/217.38亿元，归母净利润13.51/17.48/21.39亿元，2024/2025年对应PE为17/13倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。 风险提示 美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险

     春风动力(603129) 事件: 春风动力于2024年10月17日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%。 投资要点: 全行业大排量摩托车销量同比高增根据中国摩托车商会公众号，1-9月全行业完成燃油摩托车销售1227.11万辆，同比增加11.31%；其中250cc以上大排量摩托车销售57.3万辆，同比增加39.82%。1-9月，摩托车生产企业整车出口811.5万辆，同比增长27.19%，大排及出口市场维持高景气。 收入利润同比增长，期间费用率同比下降2024年前三季度，公司实现营业收入114.50亿元，同比增加22.0%；实现归母净利润10.81亿元，同比增加34.9%；公司销售/管理/研发费用率分别为9.3%/4.3%/6.4%，同比减少2.9/0.3/0.3pct，合计减少3.5pct。 发布股票期权激励计划与员工持股计划2024年9月2日，公司公布《2024年股票期权激励计划》与《2025-2026年员工持股计划》，其中股权激励计划的业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元、2024-2025年累计营业收入不低于305亿元、2024-2026年累计营业收入不低于505亿元。 盈利预测和投资评级大排及出口市场维持高景气，同时公司盈利能力持续改善。预测公司2024-2026E营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.44/16.83/20.69亿元，同比+33.41%/+25.21%/+22.94%；EPS分别为8.88/11.11/13.66元，对应PE分别为17.50/13.98/11.37X，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外衰退风险、产品推新不及预期、海运费涨价风险、汇率波动风险等。

     春风动力(603129) 全地形车/中大排量摩托龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/47.61%。展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段，销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能U/Z产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026年归母净利润13.0/16.0/19.8亿元，对应EPS为8.6/10.6/13.1元，当前股价对应PE为17.2/13.9/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升 全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024年1-8月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024年上半年公司发布2款U/Z系列新品产品价格均高于2023年4.4万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。 摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期 行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成100多个国家和地区的4000家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为23/11个SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR现象级产品，新品675SR已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行

     春风动力(603129) 事件概述：公司披露2024年第三季度报告，公司2024Q3实现营业收入39.2亿元，同比+36.1%，环比-12.2%；归母净利润为3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%；扣非净利润为3.6亿元，同比+46.6%，环比-12.6%。 2024Q3业绩同比高增超市场预期。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入39.2亿元，同比+36.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为：中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖，环比小幅下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司2024Q3毛利率为31.6%，同比-2.1pcts，环比+0.8pcts，归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，我们认为是产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6%，同比分别-2.7/-1.8/-1.5/+2.6pcts，环比分别-0.7/-1.4/+0.9/+2.4pcts，公司业务规模高速增长，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，费用结构持续优化。此外，受人民币升值影响，公司2024Q3出现较大汇兑损失（我们测算为0.6亿元以上），致财务费用率同环比大幅度上升，若还原汇兑损失，则实际经营性利润更优，超市场预期。 中大排摩托车发展提速全地形车新品周期在即。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024年1-8月中大排（250cc以上，不含250cc）摩托车销量10.0万辆，同比+86.0%，市场份额（批发口径）提升至20.1%，较2023年全年+4.9pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024年1-8月实现外销8.2万辆，同比+64.1%。凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，公司在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，1-8月公司全地形车累计销量11.4万辆，同比+18.7%；2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。 股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.8/195.9/239.7亿元，归母净利润14.03/18.38/22.96亿元，EPS为9.26/12.14/15.16元。对应2024年10月17日149.62元/股收盘价，PE分别16/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。

     春风动力(603129) 核心观点 全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长。春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业，出口收入占比较高（2023年出口收入占76%）。公司全地形车出口量及出口金额在国内领先，在欧洲实现市占率第一，北美市占率保持前列；公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三，从2021年底开始加强摩托车出海布局，有望成为全新增长点。2024年推出新一期股权激励计划，聚焦战略方向，助力稳定长远发展。 高端新品上市，开启全地形车新时代。经测算2028年全球全地形车市场空间有望达158亿美元，其中UTV/SSV市场空间有望达131亿美元，占比83%。全地形车市场集中度高，过往以美系（北极星、庞巴迪等）和日系（本田、雅马哈等）为主，春风动力经过多年积累，在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒，2023年全球销量市占率超15%。公司产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间，2024年公司迎来产品大年，U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。 摩托车爆款频出，有望助力国内市占率提升。2023年中国中大排摩托车销量渗透率不足5%，每万人人均销量3.7辆，较日本及欧美有较大差距，随着消费者对玩乐类摩托接受度增加，渗透率有望提升。国内中大排摩托集中度高，公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大的销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司的新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等多款新品，有望拉动国内摩托车市占率提升。公司旗下电动品牌极核逐步构筑包含电自、电轻摩、电摩的完整产品矩阵，产品下沉有望打造第三成长曲线。 出海空间广阔，摩托车出海成长可期。经测算全球的中大排市场空间总计约381万辆，主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地，销量空间远高于国内，美国、欧洲、土耳其等重点市场上排量结构差异较大，中国品牌市占率较低。2022年公司摩托车业务从国内为主转向国内及海外并重，借助过往摩托车领域积累的优势，将国内成熟产品导入海外，产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势。公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距，渠道持续强化布局，摩托车外销有望迎来较快发展，成为重要的支撑点。 盈利预测与估值：考虑到公司摩托车业务国内市占率有望提升，出口成长空间大，全地形车新品上市后持续拓展在高端领域的销量空间，预计2024/2025/2026年公司净利润13.1/16.4/20.4亿元，EPS为8.6/10.8/13.5元，给予24年20-23xPE，对应目标价172.8-198.7元，相较当下具19%-37%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

     春风动力(603129) 深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。 摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。 摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。 全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

     春风动力(603129) 投资要点 24Q2经营持续稳步向好，盈利能力持续改善 公司发布24年半年报，24Q2公司营收44.68亿，同环比+23.2%/+45.96%，营收增长主要系二轮摩托车业务出口/内需持续向好，实现归母净利润4.31亿，同环比+26.35%/+55.40%，扣非归母净利润4.15亿，同环比+28.02%/+52.52%，毛利率30.82%，同比-1.7pct，经营持续稳步向好，盈利能力持续改善。 全地形车稳健发展，二轮摩托车领航破局 分业务来看，24H1全地形车业务营收35.32亿元，同比-1.55%，出口额占行业71.75%，行业收缩背景下，稳健发展且出口龙头地位稳固，作为自主研发出口龙头企业，公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品，为公司赢得广泛市场与口碑，全地形车出口业务一直维持较快增长，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。二轮摩托车营收32.48亿，同比+41.95%，得益于公司始终坚持以用户为中心的理念，精准把握用户核心需求，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。电动两轮车强势入局高端市场，收入同比+300%； 投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+19.7%/+19.8%/+16.9%；实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元，同比增速分别+26.0%/+23.4%/+23.9%；维持“买入”评级。 风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     春风动力(603129) 2024H1：1)实现营收75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%；2)上半年毛利率31.51%，同比-1.07pct；归母净利润率9.41%，同比+0.94pct；扣非归母净利润率9.13%，同比+1.13pct；3)期间费用率为18.78%，同比-2.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.69%、4.91%、6.08%、-1.9%，同比分别变动-2.95、+0.47、+0.28、-0.08pct。 2024Q2单季度：1)实现营收44.68亿元，同比+23.2%，环比+45.96%；实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.4%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+28.02%，环比+52.52%；2)Q2单季度毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.7pct；归母净利润率9.65%，同比+0.24pct，环比+0.59pct；扣非归母净利润率9.29%，同比+0.35pct，环比+0.4pct。 分产品来看：1）四轮车：24H1，全地形车累计销售8.14万台，实现收入35.32亿元，同比-1.55%；2）两轮车：24H1，两轮车销量15.39万辆，同比+56%，实现收入32.48亿元，同比+41.95%。其中内销6.8万辆，同比+42%，内销收入14.46亿元，同比+38%；外销8.6万辆，同比+69%，外销收入18.02亿元，同比+45%。 1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305亿元：公司2024年8月7日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34%。首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%。行权价格为106.00元/份。员工持股计划收入考核下限指标为2024年140亿，2024年2025年两年累计不低于305亿元，2024年至2026年三年累计不低于505亿元，彰显了持续成长的信心。 盈利预测：公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78亿元（24-25年前值：15.05、19.19亿元），对应PE为14.73、11.68、9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

     春风动力(603129) 投资要点： 事件：根据公司公告，2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；单24Q2实现营业收入44.68亿元，同比+23.2%，环比+45.96%，实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.4%。 摩托车出口持续向好，大排量产品结构升级趋势明显，公司摩托车业务实现高增。根据中国摩托车商会数据，今年1-7月，燃油摩托车全行业产销940.11万辆和936.93万辆，同比增长11.81%和10.95%，其中大排量出口增长较快。24H1公司累计销售摩托车15.39万辆，实现销售收入32.48亿元，同比+41.95%，其中内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比+38.25%，250CC以上摩托车销量登顶行业第一，外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比+45.07%；渠道方面，公司国内经销商数量约1000家，海外市场累计经销商网络1500余家，凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力，摩托车业务稳步扩展。 全地形车业务随行业略微承压，新业务电动两轮车拓宽业务布局。24H1全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比-1.55%，在行业下行的背景下，保持了相对稳健态势，全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场，上半年，极核成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线，目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等部分核心市场，海外市场上，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，渠道增长181.25%，极核电动车上半年累计销售2.04万辆，实现销售收入1.16亿元，全球市场份额逐步扩大，正逐步成为春风动力新的增长点。 海外去库走向尾声，净利率改善。24H1毛利率31.51%，同比-1.07pct，净利率为9.85%，同比+0.99pct，单Q2毛利率30.82%，同比-0.52pct，净利率10.09%，同比+0.17pct；费用端，24Q2销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.77/+0.86/+1.44/+0.33pct至9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，随北美全地形车库存水平回归正常，公司的销售费用率相应有所下降。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收150.47/180.35/210.22亿元，归母净利润12.68/17.41/20.67亿元，EPS分别为8.37/11.50/13.65元/股，给予公司20-22倍PE，对应合理价格区间167.40-184.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，海运费波动风险。

     春风动力(603129) 投资要点 公告要点：2024Q2公司营业总收入为44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；实现归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；实现扣非归母净利润为4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5%。 春风动力Q2业绩符合预期：1）营收端：①四轮业务：公司持续进行全渠道库存优化，2024H1公司累计销售全地形车8.14万辆，同环比分别为+2.6%/+21.1%，全地形车单车收入为4.34万元，同环比分别-4.10%/-0.01%。②摩托车业务：公司持续深耕消费型细分市场，上半年推出250CLC、450CLC单座、450MT等新品，进一步丰富和完善了产品体系，2024H1共实现两轮车销量15.39万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%，两轮车单车收入为2.11万元，同环比分别-8.96%/-5.31%。其中2024H1外销8.58万辆，同比+68.9%，海外累计经销商网络1,500余家，海外业务稳步扩展。③电动两轮：2024H1ZEEHO成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线。目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，同时积极拓展国际渠道，产品已覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，2024H1累计销售极核电动车2.04万辆，实现销售收入1.16亿元。2）成本端：国际海运费5月以来上涨较多，中国货代运价指数（中国-北美）Q2环比增长37.8%，运输成本提升。此外由于产品结构调整，公司Q2销售毛利率为30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct。3）费用端：Q2公司期间费用率为18.18%，同环比分别+0.5/-1.5pct。环比改善明显。公司外销占比较高且产品以美元结算为主，Q2以来美元兑人民币汇率整体波动不大，财务费用率环比保持稳定。此外由于公司研发费加计扣除&美国促销费增长，公司Q2所得税率较低，增厚公司利润。4）最终公司Q2实现4.31亿归母净利润，同环比均实现较大增长。 盈利预测与投资评级：综合考虑市场环境影响，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至11.9/15.4/19.3亿元（原为11.1/15.3/18.7亿元），对应PE为16/13/10倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升，同时渠道库存优化完成。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

     春风动力(603129) 8月15日，公司披露24年中报： 24H1年实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；销售毛利率为31.51%，同比-1.07PCT；销售净利率为9.85%，同比+0.99PCT。 24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.2%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；销售毛利率为30.82%，同比-0.52PCT，环比-1.7PCT；销售净利率为10.09%，同比+0.17PCT，环比+0.58PCT。 经营分析 1、利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期。 2、拆分如下： （1）收入：上半年，（1）全地形车销售8.14万台，收入35.32亿元，同比-1.55%；（2）两轮车销售15.39万辆，收入32.48亿元，同比+41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一。 （2）毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，预计主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致，今年主要发力车型为去年底上市的X8和X10，均为ATV，毛利率水平较SxS低约10PCT，但预计公司三季度会有多款SxS推出，进而带动毛利率回升。 （3）费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑。24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，同比-1.77PCT/+0.86PCT/+1.44PCT/+0.33PCT，环比-1.19PCT/-0.7PCT/-0.41PCT/-0.13PCT。 （4）其他：1）汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，24H1汇兑6810万元，同比+50%；2）24Q2其他综合收益为-1亿元，主要由于KTM股价二季度持续下跌。 盈利预测、估值与评级 公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力，因此我们上调24-26年利润预测，分别上调0.5/2.3/1.8亿元，预计24-26年营收分别149.56/175.23/204.17亿元，归母净利润13.01/17.11/20.54亿元，2024/2025年对应PE为16/12倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。 风险提示 美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险

     春风动力(603129) 事件：8月15日，春风动力发布2024年半年报，实现营收75.29亿元，同比+15.73%，实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%。 摩托车业务表现优异，电动两轮车业务逐步发力： 公司2024年Q2实现收入44.68亿元，同比+23.20%，环比+45.96%，同环比均保持高速增长，其中：1）摩托车业务表现优异，2024年H1上市450SR、450CLC、800NK等车型的24年改款，以及250CLC、450CLC单座、450MT等新产品，进一步完善产品谱系与排量覆盖，2024年H1实现销量15.39万辆，实现收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销6.8万辆，实现收入14.46亿元，同比增长38.25%，中大排摩托车销量登顶行业第一；外销8.58万辆，实现收入18.02亿元，同比增长45.07%。 2）全地形车业务基本持平，2024年H1上市CFORCE1000TOURING、ZFORCE950SPORT等新产品，持续改善产品矩阵，在行业下行背景下仍保持稳健发展态势，2024年H1实现收入35.32亿元，同比减少1.55%； 3）电动两轮车业务逐步发力，2024年H1上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，加速布局主品类航道、主价格航道，2024年H1实现销量2.04万辆，实现收入1.16亿元。 公司2024年Q2实现综合毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.70pct，我们预计主要是由于新产品较多，前期毛利率较低。公司2024年Q2的期间费用率为18.17%，同比+0.52pct，环比-1.48pct，环比大幅改善，其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.40%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV&SSV产品，这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年已上市首款四缸仿赛500SR，并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR等重磅新品，国内市占率有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年H1外销8.58万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年H1国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元（上调主要由于公司2024年H1业绩优异），对应当前市值，PE分别为15.6/11.1/8.7倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股。 风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

     春风动力(603129) 事件：公司发布24H1业绩，上半年实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%。单季度来看，24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.20%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+28.02%。 四轮车：基本面迎来拐点，出货量同比转正 四轮车：H1收入35亿元，同比-1.55%，销量8万台，同比+3%，均价4.3万元，同比-4%。预计Q2海外去库进入尾声，出货端同比转正，在行业下行背景下，保持稳健发展态势，全地形车出口额占国内出口额的71.75%。下半年低基数下，全地形车有望延续Q2趋势。 燃油两轮：内外销均呈现高景气，>250CC摩托车销量登顶行业第一燃油两轮：H1收入32亿元，同比+42%，销量15万辆，同比+56%，均价2.1万元，同比-9%。其中，H1两轮内销收入14.46亿元，同比增长38.25%，内销量6.8万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC摩托车销量登顶行业第一。H1两轮外销收入18.02亿元，同比+45%，销量8.58万台，同比+69%，均价同比-14%，均价下降预计系产品结构变动。 电动两轮：成长曲线逐步清晰 电动两轮：H1极核电动车2.04万辆，收入1.16亿元。目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，渠道增长81.03%。积极拓展国际渠道，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等华福证券30余个国家和地区，渠道增长181.25%。 Q2净利率同环比改善 24H1毛利率31.5%，同比-1pct，下降预计主要系两轮占比提升，Q2毛利率30.8%，同比-0.5pct，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合计+0.5pct，Q2海外四轮车去库尾声，促销费用减少，销售费用率显著下降，预计汇兑收益同比减少导致财务费用率提升。此外，所得税同比减少约0.4亿元。综合来看，H1销售净利率9.85%，同比+1pct，Q2销售净利率10.09%，同比+0.17pct。经营现金流大幅改善。H1经营现金流为14.9亿元，同比+91%，其中Q2单季度13.9亿元，同比+111%，主要系销售规模扩大。 盈利预测与投资建议 鉴于公司Q2业绩超预期，双轮驱动逻辑持续兑现，极核电动品牌成长曲线已现，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.30、16.39、19.45亿元（前值为12.3、14.8、17.2亿元），同比+32%、+23%、+19%，对应EPS为8.78、10.83、12.85元，对应2024-2026年PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

     春风动力(603129) 事件: 春风动力于2024年8月15日发布2024年半年报：2024年1-6月，公司实现营业收入75.29亿元，同比增加15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比增加28.49%。其中，全地形车销量8.14万台，同比增加2.6%；摩托车销量15.39万台，同比增加55.9%。 投资要点: 摩托车业务表现亮眼，>250CC销量登顶国内第一2024年H1，公司实现摩托车收入32.48亿元，同比增长41.95%，整体表现亮眼。国内市场方面，公司实现内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，据公司2024H1财报，>250CC销量登顶行业第一；累计布局渠道600余家，同时积极布局新媒体推广。海外市场方面，公司实现外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%；累计经销商网络1500余家，海外市场稳健增长。 产品谱系持续拓宽，研发实力强劲公司大力布局产品创新，燃油两轮车上市250CLC、450CLC单座等新品，更新迭代24款车型；“450CC”超级平台多款车型畅销国内外市场，影响力比肩头部品牌。四轮车完成CFORCE1000TOURING等产品的研发创新，实现大功率、大排量技术迭代升级。电动车领域推出5款新品，在高端电摩与高端电自领域具备竞争力。 品牌势能逐渐积累，领跑世界顶级赛事公司实施精准品牌传播，CFMOTODAY品牌日活动在罗马尼亚等多地成功举办。2024年上半年，公司在世界顶级摩托车赛事MotoGP中表现出色，是Moto3组别中唯一的中国制造商，并赢得赛事历史上首座中国制造商冠军奖杯。公司在卡塔尔站、法国站、美国站等赛事中取得九站六冠的战绩，领跑赛季积分榜。 股权激励彰显发展信心公司于2024年8月6日发布股权激励计划，拟授予核心管理人员及核心技术（业务）人员等1310人337.25万份股票期权，预留17.75万份；合计355.00万份股票期权，占总股本比例为2.34%。对应2024-2026年收入考核目标分别为140/165/200亿元，同比+15.6%/17.9%/21.2%。 盈利预测和投资评级公司摩托车业务表现亮眼，产品谱系持续拓宽，品牌势能逐渐积累。预测公司2024-2026E营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.65/17.06/20.92亿元，同比+35.53%/+24.91%/+22.63%；EPS分别为9.02/11.26/13.81元，对应PE分别为14.97/11.98/9.77X；预计公司摩托车业务持续高增，全地形车业务平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外衰退风险、产品推新不及预期、海运费涨价风险、汇率波动风险等。