春风动力(603129) 核心观点 摩托车及全地形车持续成长，2025Q2收入同比增长25%。公司2025H1实现营收98.6亿元，同比增长30.9%，归母净利润10.0亿元，同比增长41.4%；2025Q2实现营收56.0亿元，同比增长25.5%，环比增长31.9%，归母净利润5.9亿元，同比增长36.0%，环比增长41.3%。2025H1公司全地形车销售10.18万台，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；两轮摩托内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%，两轮摩托外销7.13万台，营业收入16.49亿元。2025H1极核销售25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。 内部持续降本增效，促进净利率提升。2025H1公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，净利率10.6%，同比+0.7pct，2025Q2毛利率27.3%，同比-3.5pct，，环比-2.4pct，净利率11.0%，同比+0.9pct，环比+1.1pct。毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率提升受益于U10PRO放量、内部降本增效。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率为 5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别为-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，环比Q1 分别为0.0/-0.7/-0.5/-0.1pct，降本增效促进管理及研发费用率下降。四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C2025款/450SR-S2025款等，持续提升竞争力，2025年6月公司发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024年6月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE系列追求极致性能，C!TY系列追求城市玩乐，EZ为中性系列，MO系列针对女性用户，GO系列打造超高性能。2024年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元（原25/26/27年17.15/22.59/27.32亿元），每股收益分别为12.12/15.64/18.75元（原25/26/27年11.24/14.80/17.90元），对应PE分别为22/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

     春风动力(603129) 事件：2025年8月11日，春风动力发布2025年半年报。2025H1公司实现营收98.55亿元（+30.90%），归母净利润10.02亿元（+41.35%），扣非归母净利润9.51亿元(+38.38%)。单季度看，2025Q2公司营收56.05亿元（+25.45%），归母净利润5.87亿元（+36.04%），扣非归母净利润5.41亿元（+30.21%）。 2025H1极核电动亮眼高增，全地形车龙头地位稳固。1）全地形车：2025H1销量10.18万辆，销售收入47.31亿元（+33.95%），出口额占行业74.05%，核心新品U10PRO零售端表现优秀，欧洲市场CFMOTO品牌市占率持续居首，GOES品牌跻身前六。2）摩托车：2025H1销量15.03万辆，其中内销/外销分别7.91/7.13万台；高端化、全球化拉动收入稳健增长（33.46亿元/+3.03%），其中内销收入16.97亿元（+17.35%），200CC以上跨骑车型领跑行业，外销收入16.49亿元，完成欧洲五国代理权切换赋能长期发展，CFlite品牌渗透力稳步增强。3）电动两轮车：2025H1销量25.05万辆，销售收入8.72亿元（+652.06%），新增长曲线表现靓丽，针对女性、高端、高性能等细分市场推出多款新品，产品矩阵持续丰富。 2025Q2净利率改善，费用结构优化运营提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率27.35%（-3.47pct），或系关税影响四轮业务、相对低毛利率的极核业务占比提升等。2）净利率：2025Q2净利率11.04%（+0.95pct），有所改善或系费用端整体优化。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34/4.03/5.37/-1.18%，同比-3.87/-0.64/-0.66/+0.56pct，销售费用率明显下降，管理费用率优化运营效率提升。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计。提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.54/24.43/29.98亿元，对应EPS分别为12.81/16.01/19.65元，当前股价对应PE为21.08/16.87/13.74倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势变化、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

     春风动力(603129) 2025H1收入、利润增长亮眼，2025Q2业绩持续高增，维持“买入”评级2025H1公司营收98.55亿元（+30.9%），归母净利润10.02亿元（+41.4%），扣非净利润9.51亿元（+38.38%）。单季度看，2025Q2公司营收56.05亿元（+25.5%），归母净利润5.87亿元（+36.0%）。公司2025H1及2025Q2业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03亿元），对应EPS12.48/15.30/18.60元，当前股价对应PE为21.6/17.7/14.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 业务拆分：公司各项业务均取得亮眼增长，极核同比翻倍增长 公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025H1实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025H1实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销7.91万台，营业收入16.97亿元（+17.35%）；外销7.13万台，营业收入16.49亿元（-8.5%）。（3）极核电动：实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%，公司新成长曲线雏形已现。 盈利能力：2025H1新业务导入毛利率阶段性承压，费用端控制平稳 毛利率端看，2025H1公司毛利率28.4%（-3.1pct），我们预计主系外销受到关税扰动影响，内销为低毛利业务（以极核为主）占比迅速提升。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分别-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，综合影响下2025H1净利率为10.2%（+0.8pct）。2025Q2公司毛利率为27.3%（-3.5pct），2025Q2年净利率为10.5%（+0.8pct）。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

     春风动力(603129) 投资要点 公告要点：公司发布2025年半年度报告，25H1公司营业收入98.6亿元，同比+30.9%；归母净利润10.0亿元，同比+41.4%。其中25Q2公司营业收入56.0亿，同环比分别+25.5%/+31.9%；归母净利润5.9亿，同环比分别+36.0%/+41.3%；扣非归母净利润5.4亿，同环比分别+30.2%/+31.7%，公司25Q2业绩超我们预期。 全地形车：量价齐升，高端化成效显著。25H1公司全地形车销量10.2万辆，同比+25.1%，其中25Q2销量5.8万，同环比分别+20.2%/+31.4%；25H1收入47.3亿，同比+33.9%；全地形车ASP4.65万元，同比+7.1%。 摩托车业务：结构优化价格提升，内销同比高增，外销短暂承压。25H1公司两轮销量15.0万辆，同比-2.3%，其中25Q2销量8.8万，同环比分别-1.2%/+42.4%；25H1摩托车收入33.5亿元，同比+3.0%，ASP2.23万元，同比+5.5%。其中外销销量7.1万，同比-16.9%，外销收入16.5亿元，同比-8.5%，外销ASP2.31万元，同比+10.1%；内销销量7.9万，同比+16.2%，内销收入17.0亿，同比+17.4%，内销ASP2.15万元，同比+1.0%。 极核：高速增长，销量表现亮眼。25H1销量25.1万，去年H1销量2万，其中25Q2约15万，25Q1约10万；25H1收入8.7亿，同比+652%；25H1ASP0.35万，同比-38.8%。 毛利率：公司25Q2销售毛利率27.3%，同环比分别-2.0/-2.4pct；25Q2销售净利率11.0%，同环比分别+1.0/+1.1pct。 费用端：公司25Q2销售/管理/研发费用率分别5.3%/4.0%/5.4%，同比分别-2.4/-0.6/-0.7pct，销售费用下降主因促销费用减少，期间费用率合计13.6%，同环比分别-3.2/-1.3pct。 盈利预测与投资评级：公司Q2业绩超预期，三大业务高速增长。公司作为国内全地形车和摩托车龙头，2025H1三大业务销量表现亮眼，全地形车和摩托车产品结构优化显著。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测18.7/24.7/27.4亿元，2025-2027年对应PE为20.6/15.6/14.1倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速增长，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

     春风动力(603129) 事件：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收98.6亿元，同比+30.9%；归母净利10.0亿元，同比+41.4%；单季度看，公司2025Q2营收56.0亿元，同比+25.5%，环比+31.9%；归母净利5.9亿元，同比+36.0%，环比+41.3%。 业绩高速增长两轮+四轮量利共振。1）营收端：2025H1公司燃油摩托车销量为15.0万辆，营收为33.5亿元，同比+3.0%，ASP为2.2万元，高端化成效愈发显著；2025Q2燃油摩托车销量为8.8万台，同比-1.3%，环比+42.4%；极核电动销量25.0万台，营收8.7亿元；四轮车销售10.2万台，实现销售收入47.3亿元，同比+34.0%，ASP为4.6万元，同比+7.2%；2025Q2四轮车销量5.8万辆，同比+19.4%，环比+31.4%。公司营收同环比均实现高增，系极核放量+四轮新品周期所致。2）利润端：2025H1公司归母净利10.0亿元，同比+41.4%，2025Q2归母净利5.9亿元，同比+36.0%，环比+41.3%，净利率为11.0%，我们认为是两轮车及全地形车产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，环比-0.0/-0.8/-0.5/-0.1pct，费用结构持续优化。 两轮车：2025H1中大排销量稳居行业第一极核发展持续提速。中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2025H1中大排（250cc以上）车型销量10.8万台，同比+44.6%，市场份额提升至21.6%，较2024年全年+1.8pcts，全新高端675cc三缸车型销量3.4万辆，同比+593.8%，销量占比提升至24.2%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025H1销量7.1万台，营收16.5亿元，同比小幅下滑，主要系与KTM终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2起随着全新渠道的导入，出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025H1极核电动车销量25.0万台，营收8.7亿元，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。 四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。2025H1公司销售全地形车10.2万台，实现销售收入47.3亿元，同比+34.0%。公司保持稳健发展态势，欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP提升至4.6万元，同比+7.2%，创历史新高。公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.3/23.9/29.3亿元，EPS为11.96/15.63/19.23元。对应2025年8月11日252.73元/股收盘价，PE分别21/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

     春风动力(603129) 投资要点 摩托车：2025H1春风动力250cc+摩托车销量同比+45%，内销/出口分别同比+37%/+55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比+9%，其中250cc+摩托车总销量10.8万辆，同比+45%。内销方面，2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆，同比+16%，其中250cc+摩托车内销销量6.1万辆，同比+37%；出口方面，2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆，同比+4%，其中250cc+摩托车出口销量4.8万辆，同比+55%。 摩托车：2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量中，250cc+占比达83%，较2024年全年+19pct，其中500cc+占比达24%，较2024年全年+20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。 全地形车：2025H1春风动力全地形车出口销量同比+4.7%，ASP同比+16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比+4.7%，出口金额4.9亿美元，同比+22%，2025H1公司全地形车出口ASP5698美元，同比+16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，U10pro对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。 极核：2025H1极核销量超预期，其中电摩销量同比+1642%。根据摩托车商会数据，2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比+1642%，我们估算2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年大幅增长（2024年全年10.6万辆），销量表现超市场预期。 盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025年有望实现量价利齐升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元），2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。