共进股份(603118) 摘要： 事件：公司发布2024&2025Q1财务报告，2024年实现营业收入83.76亿/-1.8%，归母净利润-0.8亿，同比由盈转亏，2025Q1实现营业收入20.51亿/+6.8%，归母净利润0.22亿/+267.6%。 网通暂陷困境，交换机、服务器新品有序出货。2024年公司业绩有所下滑，主要系国内网通市场在前期高基数背景下面临需求不足、产能过剩、低价竞争等多重困境，叠加子公司亏损依旧，房产类资产价格波动计提约1亿固定资产与在建工程减值等因素拖累，2025Q1现回暖迹象。分业务看，2024年公司网通PON系列与AP系列营业收入占比分别约41.8%与23.5%，网通方面，2024年公司国产方案Wi-Fi产品推广顺利进行，国内运营商直营业务在移动终端公司连续中标，进入组网类产品代工厂短名单，获得FTTR项目，数通方面，工业交换机JDM项目完成零突破，800G数据中心交换机开始出货，截至2025年4月服务器累计出货量超7,000台，AI服务器正式投产，移动通信方面，围栏产品全系列BOM成本下降超20%，FWA完成Redcap新技术新方案，汽车电子方面，毫米波雷达、转向器突破重点客户，激光雷达、汽车功放、底盘安全件等工艺不断完善，2024Q4首次实现单月盈利。分区域看，2024年公司国内市场营业收入同比+5.9%相对高增，海外北美合作工厂顺利推进，同时积极开拓EMS，引进投影灯、显示屏、扫地机器人等多元品类试产。2024年公司实现销售毛利率11.5%/-1.7pct、销售净利率-1.1%/-1.7pct、加权ROE-1.6%/-2.8pct，2025Q1实现销售毛利率10.6%/-0.2pct、销售净利率1.1%/+1pct，加权ROE0.5%/+0.3pct，网通PON系列、数通与海外市场盈利能力相对坚挺，公司升级智能制造研究院，全面加快高科发展步伐。 AI热度不减数通前景广阔，公司产能储备优势突显。国内大模型市场800G交换机在组网中端倪初现，据IDC数据，未来三年AI数据中心以太网交换机市场规模将以每年约70%的幅度高速增长，据Dell'OroGroup数据，预计到2027年近半数据中心交换机端口将迭代至400G及以上速率。随着互联网大厂资本开支大幅扩张与国产芯片方案加速推广，服务器厂商供需两旺，代工景气上行，据Omdia数据，2025年全球服务器资本开支增长约22%。目前公司在深圳坪山、江苏太仓、浙江海宁、越南海防合计拥有SMT生产线近90条，可容纳产值超300亿，能够有效匹配新增订单投产。 投资建议：我们调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/1.87/2.47亿，EPS为0.16/0.24/0.31元，对应PE51.9x/35.8x/27.1x，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片缺货的风险；汇率被动的风险；贸易摩擦升级的风险等。

     共进股份(603118) 摘要： 事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入60.46亿/-9.2%，归母净利润0.14亿/-92.4%，扣非归母净利润-0.27亿/-117.7%。 业绩短期承压依旧，2024Q3单季盈利能力企稳回升。分产品看，2024Q1-Q3公司网通业务中PON系列产品营业收入同比正向增长，AP、DSL系列产品则略有下降，网通市场需求不足、供给过剩、价格战等因素造成的量价齐跌令公司业绩短期承压，数通业务中CM模式数通产品出货金额同比增加，移动通信业务中FWA产品营业收入增幅较大，汽车电子业务营业收入超1.3亿，同比实现翻番。分区域看，2024Q1-Q3公司国内业务营业收入增速高于海外。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率11.7%/-0.6pct，销售净利率0.1%/-2.5pct，扣非后销售净利率-0.5%/-2.7pct，加权ROE0.3%/-3.2pct。2024Q3单季公司实现营业收入20.55亿/-10.8%，环比-0.7%，归母净利润0.3亿/+234.6%，环比+233.9%，同比环比均扭亏为盈，销售毛利率12.5%/+1.9pct，环比+0.7pct，销售净利率1.5%/+2.6pct，环比+2.9pct，盈利能力企稳回升。 网通、汽车电子新客户持续导入，数通前景广阔。2024Q1-Q3公司网通业务方面，推出10GPON+Wi-Fi7，海内外大客户WiFi7项目陆续导入量产中，运营商直营业务部突破终端公司组网类新订单。数通业务方面，2024年起公司800GIDC交换机陆续交付，工业交换机JDM完成零的突破。近两年交换机架构的变动更倾向于擅长终端设备互联的以太网技术，400G、800G等高速率交换机将随着AI与智算中心的加速渗透保持强劲增长。移动通信业务方面，公司FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发，R17FWA+Wi-Fi6/7新方案持续市场推广。汽车电子业务方面，公司产品覆盖车载外置功放、转向系统、惯导模块等，其中激光雷达类相对高增，毫米波雷达类进入试产阶段。 产能不断扩充，研发加速升级。公司深圳坪山、江苏太仓、浙江海宁、越南海防四大生产基地可容纳产能超300亿，合计拥有88条SMT生产线，具备精密且高效的贴片与组装能力。目前越南二期工厂已顺利封顶，北美合作工厂项目亦取得突破。公司于2023年升级智能制造研究院，设立新产品发展部。2024Q1-Q3公司产生研发费用2.73亿/+2.2%，研发费用率4.5%/+0.5pct。 投资建议：公司网通业务周期性明显，我们调整公司盈利预测，但数通业务前景广阔，长期看好。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.51/1.09/1.75亿，EPS为0.06/0.14/0.22元，当前股价对应PE129.1x/59.9x/37.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；AI应用发展不及预期的风险等。

     共进股份(603118) 事件：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收39.91亿元（yoy-8.4%），归母净利润-0.16亿元，去年同期2.02亿元。 点评： 国内网通市场需求不足拖累整体收入规模。2024年上半年，公司实现营业收入39.91亿元，同比下降8.4%。上半年公司收入同比下滑主要由于：（1）网通市场量价双跌。2024年上半年，公司PON系列产品收入同比增加0.56%；AP系列产品收入同比减少15.05%；DSL产品收入同比减少7.88%。（2）数通业务收入同比减少34.36%。（3）移动通信业务收入同比增加2.63%。（4）汽车电子业务上半年销售额业绩近1亿，同比增长超360%。我们认为，公司网通业务收入占比较高，当前国内网通市场仍延续需求不足、供给过剩等挑战；受400G和800G交换机等产品交付驱动，数通市场下半年有望好转；移动通信以及汽车电子整体收入体量占比不高；预计公司全年整体收入同比小幅下滑。 上半年费用规模稳定，全年有望实现扭亏为盈。2024年上半年，公司营业成本35.39亿元，毛利率11.3%，同比下降2.0个百分点，主要由于国内网通业务毛利率下降；销售费用0.73亿元，同比增加0.2个百分点；管理费用1.58亿元，同比增加0.3个百分点；研发费用1.94亿元，同比增长1.0个百分点。公司整体费用规模稳定，费用率上升主要由于收入下滑。归母净利润-0.16亿元，亏损主要由于网通市场量价双跌以及汇兑损益损失2000多万元。我们认为，公司通过降本增效、扩大代工产品品类以及海外客户，全年主营业务有望实现扭亏为盈。 数通和汽车电子板块客户拓展顺利。数通板块，上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，工业交换机JDM项目完成零突破，获得海外P客户、B客户SMB交换机项目，交换机海外客户近10家。汽车电子板块，新增量产客户3家，产品覆盖车载外置功放、转向系统和惯导模块等产品，激光雷达类产品增速明显，毫米波雷达类产品也进入试产阶段。 公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司盈利能力有望提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15亿元，对应PE分别为21X、17X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。

     共进股份(603118) 事件：公司发布2024年上半年业绩预告，实现归母净利润-1500万到-1800万元，去年同期2.02亿元；扣非归母净利润-4800万元到-5100万元，去年同期1.83亿元。 点评： 网通市场量价双跌拖累上半年业绩。公司2024年上半年实现归母净利润-1500万到-1800万元，去年同期2.02亿元，主要由于：1）上半年网通市场量价双跌，上半年国内收入占比提升及国内市场毛利率低于海外订单；2）汇兑收益同比减少。受越南盾兑美金汇率波动影响，2024年上半公司汇兑损失2000多万元，去年同期汇兑收益为4300多万元；3）上半年非经常性损益约为3300万元，上年同期为1932.79万元。 Q2收入与毛利率环比Q1均有所改善。2023Q1-Q2，公司收入21.23亿元/22.32亿元，对应毛利率11.7%/14.8%。2024Q1，公司收入19.21亿元，毛利率10.8%。根据公司公告，二季度，公司收入与毛利率环比Q1均有所改善。主要由于：公司在上半年整体毛利率同比走弱的情况下，努力开拓主营业务市场，升级产品方案与技术，扩大合作新模式，持续强化成本管理，积极推动各项降本增效措施。 四大板块经营稳定，下半年订单有望转好。上半年公司国产海思方案WIFI产品已成功获取客户项目，运营商直营业务部突破终端公司组网类新订单；数通板块，800G数据中心交换机、核心路由等高阶数通产品持续交付；移动通信板块，FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发，出货额同比增幅明显；新业务板块，新产品发展部完成智能语音识别芯片定制研发、自研模组开发，客户智能家居系统试产订单顺利交付；机顶盒、汽车电子出货额同比增幅分别超过60%、350%。我们认为，国内企业持续布局算力中心，高端交换机市场需求有望扩大；以及北美合作厂商持续推进，越南工厂交付能力持续提升。综合以上三点，下半年公司订单有望转好。 公司盈利预测及投资评级：随着公司加大海外产能扩充与海外客户订单开拓，公司网通数通业务收入稳中向好，盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.32、88.64、93.28亿元，归母净利润分别为2.17、2.74、3.15亿元，对应PE分别为22X、17X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：全球地缘政治风险波动，国内市场需求不足，海外市场订单减少。