川仪股份(603100) 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入75.92亿元，yoy+2.44%；归母净利润7.76亿元，yoy+4.60%；扣非归母净利润6.43亿元，yoy-0.39%；销售毛利率为33.09%，yoy-1.11pct，主要是产品结构变化及部分原材料价格变动所致；销售净利率为10.28%，yoy+0.21pct。 ①分业务来看：工业自动化仪表及装置实现营收67.50亿元，yoy+2.30%，占比88.91%，主要是主力产品市场开拓见效，细分市场业绩有所增长；复合材料实现营收6.40亿元，yoy+9.26%，占比8.43%，主要是由于贵金属业务收入规模增长所致；电子器件实现营收1.48亿元，yoy-5.65%，占比1.94%，主要是受宝石元器件出口收入减少影响；进出口业务实现营收0.15亿元，yoy-51.30%，占比0.20%，主要系出口订单受国际形势影响出现明显下滑所致；其他业务0.40亿元，yoy-0.96%，占比1.37%。 ②分地区来看：内销营收74.32亿元，yoy+3.02%，占比87.89%；外销营收1.60亿元，yoy-18.78%，占比1.22%。 2025Q1，公司营业收入为14.48亿元，同比-7.63%，环比-26.50%；归母净利润为1.14亿元，同比-23.46%，环比-48.38%；扣非归母净利润为0.91亿元，同比-26.16%，环比-44.18%。利润增速低于收入增速，主要系公司联营企业（横河川仪）下游有效需求不足、竞争加剧，利润大幅下降，致使公司投资收益减少。 2024年利润增速高于营收增速，降本增效成效初显 2024年，公司实现营收75.92亿元，yoy+2.44%；归母净利润7.76亿元，yoy+4.60%。利润增速跑赢收入增速，主要是由于公司期间费用率降低1.59pct至23.93%。其中，销售费用率11.99%，同比-1.11pct，主要系公司加强了销售费用预算控制所致；管理费用率5.26%，同比-0.35pct；研发费用率7.05%，同比-0.03pct，基本保持稳定；财务费用率-0.37%，同比-0.12pct，主要系降低贷款额度减少利息支出，同时暂时闲置资金利息收入增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。 下游行业景气度较为平淡，静待筑底回升 2024年，工业自动化仪表下游行业景气度整体较为平淡，以石油化工行业为例，受需求疲软叠加新增产能持续压低化工行业利润空间的双重影响，行业资本开支出现小幅下降。2024年“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）资本开支合计5652.16亿元，yoy-1.68%（其中更具流程自动化行业代表性的中国石化2024年资本开支1392亿元，yoy-18.83%）。川仪股份仍然实现了营收盈利双增长，体现了公司较强的业绩韧性。2025年，公司下游硅材料、锂电、核电和氢能源等新兴行业或继续保持较快增长，煤化工板块有望陆续贡献业绩增量，川仪股份业绩水平有望继续彰显韧性。公司年报经营计划预计2025年实现营收80亿元，较2024年营收增加5.37%。 国际政治经济不确定性仍在上升，工业自动化仪表自主可控势在必行 工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，其国产化势在必行。以史为鉴，自2022年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业自动化装置货值锐减，2024年仅为23.22万美元，较2021年锐减99.70%，不断为我国加速推进自动化仪器仪表行业自主可控水平敲响警钟。目前全球贸易的不确定性仍在增加，为国内工业自动化仪表自主可控加速带来有利窗口期。 国机集团拟入主川仪股份，有望助力客户开拓、研发协同和专业化决策 2025年1月15日，川仪股份发布《关于控股股东签署<股份转让框架协议>暨控制权拟发生变更的提示性公告》，直接控股股东中国四联仪器仪表集团有限公司将所持川仪股份19.25%股份转让给中国机械工业集团有限公司或其新设全资企业，转让价格为24.206元/股，并在12个月内进一步转让不低于10%的股份，连同本次交易不超过30%。①全部转让完成后，川仪股份将成为国机集团下属企业，有望在央企平台上发挥资质和渠道优势，进一步拓展客户范围；②国机集团深耕制造业领域，下属各级子公司（如专门从事仪器仪表相关研究的重庆材料研究院）将与川仪股份形成集团内协同，深化在技术研发、课题攻关等方向的合作，加快仪器仪表领域国产替代进程；③凭借国机集团在高端制造业领域的深厚积累和较高的自主决策权，未来川仪股份业务决策链条有望缩短、决策效率和专业化水平有望提升。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到下游流程自动化行业资本开支短期承压，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入80.05/85.82/94.29亿元，yoy+5.4%/7.2%/9.9%，分别实现净利润7.42/8.17/9.41亿元，yoy-4.6%/+10.2%/15.2%，对应PE分别为14.9/13.5/11.8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种。考虑到公司未来有较大成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行影响流程自动化行业资本开支；智能仪器仪表国产化进程不及预期；市场竞争格局恶化

     川仪股份(603100) 投资要点 行业红利与国产替代共振，加速抢占成长高地 我国仪器仪表行业在政策支持与下游石化、电力等高景气产业需求等因素驱动下，2024年市场规模已达1.08万亿元（同比+4.3%），结构性机遇凸显。以工业自动控制系统装置为例，国产化进程持续提速：2022年控制阀行业TOP50企业销售额达374.84亿元，其中国产品牌占比提升至44.38%（对应销售额166.37亿元），进口替代斜率陡峭化。川仪股份作为国家重点布局的仪器仪表基地核心企业，凭借其在工业自动控制系统装置领域的深厚积累与技术实力，有望深度受益于行业扩容与国产替代的共振机遇。同时，下游石油化工、冶金等行业高端化、智能化升级需求加速释放，叠加国家“自主可控”战略驱动重大项目国产化率提升，公司作为国产中高端仪器仪表企业，市场份额扩张逻辑明确，业绩增长空间广阔。 技术深耕与资源协同并举，多维驱动竞争优势提升 公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，配置规格齐全。2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场及锂电、医药等新兴领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。研发创新实力强劲，2024年H1研发投入达到2.64亿元，同比增长4.67%，研发费用率为7.05%，技术壁垒持续加厚；报告期内参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件（其中发明专利32件），软件著作权37件，累计拥有有效专利1025件（其中发明专利342件），软件著作权305件，创新成果显著。此外，“数智川仪”建设工程依托智能生产线等项目建设，促进提产扩能升级，同时改进工艺技术等多种方式，提升生产效率，有效降低生产能耗。公司深化产业链资源整合，2025年1月引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展，为公司注入新的活力与资源，提升公司的综合实力与市场影响力。 海外拓展提速，全球化布局构筑第二增长曲线 川仪股份海外市场拓展成效显著，2023年出口营收同比大增73.72%，2024年H1新签订单同比增速进一步攀升至86%，全球化战略进入加速兑现期。公司通过深化与中国石化工程、中国天辰等大型公司合作，实现“借船入海”，强化项目型出海能力，并聚焦东南亚、南亚、中东及非洲等新兴市场，加速区域性合作伙伴及渠道商开发与海外目标市场产品认证，同步完善本地化技术及人力资源配置，夯实海外业务根基。公司以国际化的视野谋划国际化的市场布局，同时组建专业团队直接负责海外市场开拓，凭借产品优势及定制化解决方案，有望持续抢占海外中高端市场份额。海外业务高增不仅优化收入结构，更驱动规模效应释放，进一步巩固全球竞争力，打开长期成长空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为79.24、88.22、100.92亿元，EPS分别为1.57、1.77、2.07元，当前股价对应PE分别为14.0、12.3、10.6倍。公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业，深度布局智能仪表、自动化解决方案及新兴行业定制化服务，凭借技术研发高投入、产能智能化升级及海外市场加速拓展，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放。公司“技术突破+产能释放+海外扩张”三力共振，业绩增长确定性强化。业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期；市场竞争风险；智能仪器仪表国产化进程不及预期；产能建设不及预期；原材料供应及价格波动风险；投资收益波动；海外业务拓展不及预期等。

     川仪股份(603100) 主要观点： 公司总览：工业自动化仪表领军企业，营收净利稳步提升 川仪股份是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一。公司主营工业自动控制系统装置及工程成套，产品涵盖智能执行机构、智能调节阀、智能变送器等，细分产品品类齐全。工业自动控制系统装置及工程成套是公司收入主要来源，营收占比维持80%以上，17-23年收入CAGR达16.6%，主营业务优势突出。公司营业收入稳步提升，2023 CAGR=15.81%，受原材料及产品结构变动影响，公司毛利率自2022年起略有下滑，受益于公司良好费用管控，18-23年三费费率下降2.4pct，净利率维持相对稳定。公司于2022年发布股权激励方案，彰显信心。2025年1月公司引入国机集团成为公司股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展。 行业层面：工业自动仪表市场空间广阔，进口替代+下游拓展推动国产扩容 1）仪器仪表主要用于测量、指示、记录等多种功能，可应用于石油化工、钢铁冶炼、电力电工、电子制造等多个领域。受益于政策支持+下游景气，我国仪器仪表行业空间2024年达1.08万亿元，18-24年CAGR达4.7%。工业自动控制系统装置制造业是仪器仪表第一大细分行业，主要用于工业生产的信息采集、传送和控制执行，2019年在仪器仪表制造业市场中市占达34.68%，市场空间超3000亿。 2）工业自动控制系统装置业产品技术含量高，生产工艺复杂，高端市场主要由大型国际跨国企业占据。以仪器仪表市场典型产品控制阀为例进行国产化率分析，控制阀市场Top50企业2023年销售额达380.47亿元，19-23年CAGR达9.3%，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提升。国产品牌销售占比达42%，4年间提升7pct，进口替代持续加速。 3）政策驱动进口替代加速，多下游持续发展带动行业扩容。政策驱动下，仪器仪表行业进口替代有望持续加速。石油化工行业资本开支有望持续带动行业需求延续，政策指引下国内化工新材市场自给率有望突破，叠加核电市场扩容带动产业链需求提升，多下游持续发展下仪器仪表行业市场有望持续扩容。 公司分析：内稳外拓，公司竞争力有望持续提升 1）多产品齐头并进，向产品+解决方案组合型供应商突破。公司是国内极少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，综合优势领先。公司依托综合型企业生产优势，加快向整体解决方案提供商突破，2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场和锂电、医药等领域，新增多领域客户订单，持续实现突破。 2）研发创新实力强劲，持续进军中高端市场。公司研发持续高投入，研发创新实力强劲，2023年，公司研发投入达到5.24亿元，同比增长15.3%，公司研发费用率持续增长，2023年公司研发费用率达到7.14%。公司以市场需求为导向，持续推进核心技术攻关，产品制造精益求精。 3）扩产正当时，数字智能化加码生产提效。“数智川仪”工程强化供应链保障，提升产品综合交付能力，公司智能执行机构、智能流量仪表、智能调节阀、智能压力变送器等产能提升10%-37%。主要产品产能显著提升，产能利用率维持高位，助力营收进一步增长。2024年公司拟发布定增支持产能持续增长，提升公司行业竞争力。 4）深耕细作拓展市场，海外市场持续外拓。公司深挖客户需求，优化销售结构，助力公司市场规模持续扩大。同时，公司持续发力市场营销，积极参与国内外市场交流拓展客户面，有望持续引进新客户。2024H1公司海外市场新签订单同比增长86%，海外市场覆盖持续拓宽。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为79.46/87.15/95.65亿元，归母净利润分别为8/9.07/10.38亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.56/1.77/2.02元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为13.8/12.2/10.6倍。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司总计60家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余24家公司作为可比公司，24-26年可比公司PE均值为44.3/39.7/29.9。 考虑公司作为我国工业自动化仪表领先企业，研发实力强劲，下游+产能持续外拓，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 外部环境变化带来的不确定性风险，产品研发风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，应收账款风险，存货跌价风险，部分原材料供应及价格波动风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，投资收益波动风险，核心技术人员流动风险，研究数据更新不及时，不能及时显示企业变动风险等