长白山(603099) 事件：长白山发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入6.50亿元，同比+2.13%；归母净利润1.40亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-6.34%； 其中，单Q3实现营收3.73亿元，同比-7.04%，归母净利润1.39亿元，同比-8.45%，扣非归母净利润1.40亿元，同比-8.02%。 点评： 毛利率有所回落，旺季成本压力显现。公司核心业务为景区客运、酒店配套，属于季节性极强的山地景区标的，业绩高度依赖暑期、冬雪两大窗口。公司前三季度综合毛利率41.18%，同比下滑2.09pct;归母净利率21.15%，同比-1.93pct。单三季度综合毛利率57.36%，同比-0.14pct；归母净利率36.7%，同比-0.61pct。 费用结构分化，财务费用持续改善。拆分来看，前三季度销售费用率2.95%，同比+0.22pct，旺季营销投放有所增加；管理费用率8.99%，同比1.25pct，人员薪酬、运维管理投入增加推高费率；财务费用率0.37%，同比-0.12pct。费用端整体抬升进一步压缩盈利空间。 现金流韧性较强，资产负债表稳健。前三季度经营活动现金流净额2.37亿元，同比+9.61%，现金流表现显著好于利润端，景区业务预收款模式保障回款质量。公司截止2026Q3的资产负债率14.99%，资本开支节奏偏审慎，核心资本投入围绕冬季冰雪配套、客运车辆更新展开，冰雪项目是公司四季度至次年一季度最重要的业绩弹性来源。 投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.3/1.53/1.71亿元，同比增速0.2%/18.35%/11.17%。预计2026-2028年分别为0.48/0.56/0.63元/股，对应2026-2028年PE分别为78X、66X和59X，看好外部交通改善及新项目开业带来的客流增长，给予“增持”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

     长白山(603099) 事件：公司2026Q3营收同比-7.0%，归母净利润同比-8.5% 公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收6.50亿元（同比+2.1%，下同）、归母净利润1.40亿元（-6.3%）；单2026Q3实现营收3.73亿元（-7.0%）、归母净利润1.39亿元（-8.5%）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为60.5/49.8/45.6倍，维持“买入”评级。 2026年8月、9月客流回升，前三季度毛利率有所下降 客流方面，2026年7/8/9月长白山主景区分别接待游客69.13/99.34/50.12万人次，同比分别-14.7%/+20.4%/+28.7%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为41.2%/57.4%，同比分别-2.1pct/-0.1pct。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为3.0%/9.0%/0.4%，同比分别+0.2pct/+1.3pct/-0.1pct；2026Q3单季分别为2.3%/4.9%/0.2%，同比分别+0.1pct/+0.5pct/-0.2pct。 国庆全域客流增长，温泉二期蓄力度假供给 国庆假期，长白山全域接待国内游客83.6万人次（+38.5%）、国内游客出游总花费8.02亿元（+27.4%）；恩都里休闲度假商旅社区/云顶市集接待游客分别同比+12.1%/+6.0%，镇区休闲场景热度同步提升。10月15日，长白山作为旅游目的地入选2026冬博会“极光奖”中国十大冬季旅游目的地，为新雪季推广增添品牌背书。此外，公司旗下天池酒店公司承接麓角村运营托管，延伸亲子度假场景；火山温泉部落二期2026H1投入2441.19万元，计划于2026年末达到预定可使用状态，增添亲子客房，有望补充住宿及休闲配套供给。 风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。

     长白山(603099) 事件：长白山发布2026年中报，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，上年同期205.13万元，实现扭亏；扣非归母净利润46.67万元，上年同期222.62万元。 其中Q2单季度营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净利润682.79万元，扣非归母净利润750.64万元，二季度出现亏损。 点评： 高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客123.56万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现1.69亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入7221万元，同比+27.32%，旅行社收入810万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入89万元，同比17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。 重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1综合毛利率19.44%，同比+0.4个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅18.7%，同比下滑1.26pct。Q1冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率23.74%，，进入Q2平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加6月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率13.88%，这也是Q2陷入亏损的重要诱因。 营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1期间费用合计5267万元，期间费用率19.0%，同比上升1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率14.5%，上升1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率0.61%，同比下降0.12pct，利息支出有所减少。 经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040万元，同比2025年同期的817万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。 投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.44/1.72/1.94亿元，同比增速10.97%/19.67%/13.21%。预计2026-2028年EPS分别为0、53/0.63/0.71元/股，对应2026-2028年PE分别为73X、61X和54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。

     长白山(603099) 公司2026H1营收同比+17.7%，归母净利润实现扭亏 公司发布中报：2026H1实现营收2.77亿元（同比+17.7%，下同）、归母净利润0.01亿元（2025H1为-0.02亿元），单2026Q2营收1.21亿元（+13.4%）、归母净利润-0.07亿元（2025Q2为-0.06亿元）。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为64.1/52.8/48.3倍，维持“买入”评级。 2026H1各业务营收呈现良好增长，管理费用有所提升 2026H1公司客运/酒店/旅行社收入1.69/0.72/0.08亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%，呈现良好增长趋势；对应毛利率18.7%/28.1%/31.0%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6pct。此外景区2026H1累计接待游客123.56万人次，同比+19.1%。盈利能力方面，2026Q2公司综合毛利率为13.9%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率3.3%/18.6%/0.6%，同比分别-0.9/+3.5/-0.3pct。 多元文旅IP加快培育，定增项目温泉酒店二期持续推进 7月以来，长白山主景区单日接待游客突破3万人次，外籍游客总量同比上涨38%；8月“书舟拾年”8·17系列活动举办，公司借助新媒体矩阵开展精准内容营销，把握免票季、毕业季等重要节点，打造主题IP传播，有效扩大全网品牌曝光。整体来看，公司围绕“长白山不止天池”核心品牌，推动酒店、市集、商业园区多元业态提质发展；创新打造婚恋文旅IP，培育“甜蜜经济”差异化业态；立足“大长白山”发展格局，放大协同发展效应。此外，公司新增项目有望为后续带来业绩增量：（1）麓角村项目：公司新增长白山麓角村项目托管，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：定增项目火山温泉二期建设持续推进，预计2026年12月可投运，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。 风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。

     长白山(603099) 公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。 支撑评级的要点 Q2营收稳健增长，业绩端略增亏。26H1公司实现营收2.77亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润46.67万元，同比+120.97%。其中26Q2公司实现营收1.21亿元，同比+13.36%；归母净亏损682.79万元，同比-5.92%。 景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运/酒店/旅行社/景区管理/温泉开发业务分别实现营收1.69/0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。 期间费用率小幅提升。26H1公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。 定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至26年6月底，项目累计投入进度已达48.44%，预计将于2026年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。 估值 我们预计公司26-28年EPS为0.62/0.71/0.82元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。 评级面临的主要风险 极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。