振华股份(603067) 事件 振华股份发布2024年一季度业绩报告：实现营业收入9.48亿元，同比增长11.51%，环比增长0.19%；实现归母净利润8551.24万元，同比下降16.13%，环比增长4.33%。基本每股收益为0.17元。 投资要点 原材料成本上升公司盈利承压，市场份额优先策略实现以价换量 根据公司公告，2024Q1公司原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价为2616、1903、1106、183元/吨，分别同比+19.15%、-21.94%、-13.04%、+6.05%。同时公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝均价为10348、21162、9540、3820元，分别同比-12.54%、-3.41%、-29.44%、-4.5%。在主要原材料成本上升以及产品价格有所下降的背景下，公司一季度毛利率为23.7%，同比-3.92pcts。销量方面，2024Q1公司克服了湖北冻雨等极端天气影响，持续挖掘并响应下游客户的潜在需求，使市场份额优先的经营策略继续取得积极成效，各项主营产品销量处于同期较好水平。公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝销量分别为0.56、2.72、0.75、0.86万吨，分别同比+27%、+11%、+9%、+37%，公司以价换量的实施将在铬盐行业获得更大市场份额及话语权。 新产能顺利投放，实现铬化学品全产业链一体化经营 截止2023年底，公司含铬芒硝制硫酸钾生产线已实现投产，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。2024Q1公司合金添加剂产线（含金属铬及铬刚玉等副产物）已进入量产阶段，合金添加剂产品累计出货量达到3700吨，规模效益开始显现。作为公司铬化学品产业链纵向延伸的关键环节，金属铬产品的市场拓展实现良好开局。未来公司将以此为支点，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。同时作为全球最大的铬化学品生产商，公司在铁铬液流储能市场的原材料开发领域持续增加资源投放力度，深度融入液流储能产业链。公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2兆瓦。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为42.96、46.96、50.47亿元，EPS分别为0.96、1.09、1.23元，当前股价对应PE分别为12、10.5、9.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     振华股份(603067) 事件: 2024年4月30日，振华股份发布2024年第一季度报告：公司2024年Q1实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%；ROE为3.01%，同比减少0.96个百分点，环比增加0.04个百分点。销售毛利率23.70%，同比减少3.92个百分点，环比增加1.02个百分点；销售净利率9.06%，同比减少2.63个百分点，环比增加0.39个百分点。 投资要点: 销量大幅提升，一季度业绩环比改善 2024年Q1，公司实现营收9.48亿元，同比+11.51%，环比+0.19%；实现归母净利润0.86亿元，同比-16.13%，环比+4.33%。公司主要产品铬化学品价格回落，致使2024年Q1毛利率同比减少3.92个百分点至23.70%。具体看，2024年Q1，重铬酸盐均价10348.13元/吨，同比-12.54%；铬的氧化物均价21162.00元/吨，同比-3.41%；铬盐联产产品9539.94元/吨，同比-29.44%。公司秉承市场份额优先的经营策略，在2024年Q1克服了湖北冻雨等极端天气影响，实现铬的氧化物单季出货量同比提升约11%，环比提升约7%，再创历史新高。通过以量补价，公司实现2024年Q1营收9.48亿元，同比+11.51%。展望二季度，据百川盈孚，上游铬矿价格仍缓慢上涨，均价由2024年1月的55元/吨已上涨至4月的63元/吨。成本驱动下，氧化铬绿价格亦有所复苏，据百川盈孚，2024年4月，氧化铬绿均价29668元/吨，较1月上涨668元/吨。随着产品售价上涨，公司盈利能力有望上行。 期间费用方面，2024年Q1公司销售费用为802万元，同比+178万元，环比-61万元；管理费用为862万元，同比+187万元，环比-117万元；财务费用为764万元，同比-191万元，环比-133万元。2024年Q1公司营业外收入51万元，主要系收到政府补助增加所致。 铬盐龙头优势稳固，打造全产业链一体化布局 公司是全球最大的铬化学品生产商，2021年收购民丰化工后，形成了湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位。公司打造铬化学品全产业链一体化经营布局：上游持续强化供应链扩源及核心原材料自营力度，民丰化工铬铁矿分选工程项目已于2023年上半年投用，并计划在适当时机尝试涉足矿山资源；铬盐精深加工产品持续开发，万吨级合金添加剂生产线当前已实现投产，2024年一季度累计出货量达到3,700吨，规模效益开始显现；铬盐联产产品继续拓展；副产物综合利用深入挖潜，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。公司铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成，为一体化发展的战略方向提供了有力保障。 维生素K3行业集中度高，近期价格上行有望增厚利润 维生素K3是铬盐联产产品，据新思界网，其下游约72%为饲料，整体需求相对刚性。全球维生素K3产能约为1.3万吨/年，2019年，全球维生素K3产量约为7000吨，开工率约53.8%左右。维生素K3供应较为集中，全球仅包括兄弟科技、振华股份、陆良和平、崴尼达、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit、山东华升等7家企业。其中，兄弟科技和振华股份产量均约为2600吨/年，二者产量合计约占全球总产量的74.3%。近期，受前端原料供应紧张、出口需求增加等影响，维生素K3价格开始上行。据百川盈孚，2024年4月30日，维生素K3市场均价已达85元/公斤，较2023年11月的低点56.5元/公斤大幅增加28.5元/公斤。 股票回购持续进行，彰显公司长远发展信心 2024年2月19日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币4000万元且不超过人民币8000万元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于股权激励、员工持股计划、可转债转股。回购计划的实施以及回购总金额的调增，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。截至2024年3月31日，公司已回购股份178.99万股，成交金额1552.25万元。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为45.20、51.58、58.47亿元；归母净利润分别为4.35、5.27、6.05亿元，对应PE分别13、11、10倍。公司为全球铬化学品龙头企业，一体化布局优势凸显，同时铬盐价格上行有望带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；环保政策变化导致的风险；汇率变动风险；行业监管政策变化导致的风险。

     振华股份(603067) 看好公司铬盐盈利弹性，维持“买入”评级 公司为国内铬盐行业龙头，未来伴随铬盐行业需求复苏，公司有望充分享受价格弹性。同时公司铬盐联产产品VK3价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量。此外，公司深入绑定下游客户，持续推进铁铬液流电池项目，或将打开远期成长空间。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.35、5.13、5.87亿元，EPS分别为0.86、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为12.0、10.2、8.9倍，维持“买入”评级。 铬盐：行业供需偏紧，铬盐价格或将继续上行 供给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已处于高位，短期供给增量有限。需求端，金属铬作为铬盐下游重要需求来源之一，其出口需求旺盛，或为铬盐需求提供有力支撑。在此背景下，铬盐价格或将继续上行。据公司公告，2023年公司总产量（折重铬酸钠）约24.5万吨，其中三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量合计16.4万吨。假设各类铬盐产品均涨价1000元，则可以增厚公司税前利润1.45亿元。 维生素K3：价格底部反弹，有望为公司贡献部分业绩增量 据百川盈孚数据，过去三年间，VK3均价高点为2022Q2，季度均价达到18.1万元/吨，此后VK3价格一路下滑，到2023Q4季度均价已跌至6.4万元/吨。但从2023年12月起，VK3价格开始底部反弹，2024Q1、2024Q2季度均价已分别回到7.9、8.6万元/吨，分别较2023Q4上涨25%、36%。据公司公告，公司拥有VK3产能合计2300吨/年，VK3价格反弹或为公司贡献部分业绩增量。 新能源：深入绑定下游客户，铁铬液流电池项目持续推进 公司依托铬盐产业链优势地位，持续进军探索铁铬液流电池项目。据公司公告，截至2023年4月，公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2兆瓦。同时公司液流储能研发中心建设有序推进，与公司自主研发的电解液方案相适配的电堆测试线已建设完成，进入试生产阶段。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

     振华股份(603067) 2023年公司归母净利润同比下降11.07%，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性公司发布2023年年报，全年实现营业收入36.99亿元，同比增长4.67%，实现归母净利润3.71亿元，同比下降11.07%。其中，2023Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比下降17.19%，环比下降14.03%。结合公司2023年年报，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.35（-0.72）、5.13（-1.00）、5.87亿元，EPS分别为0.86（-0.14）、1.01（-0.19）、1.15元，当前股价对应PE分别为10.8、9.2、8.0倍。我们看好未来需求复苏为公司铬盐产品带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年铬盐量增价减，超细氢氧化铝继续放量，VK3或有所拖累产销量方面，根据公司公告，2023年公司铬盐产品总产量（折重铬酸钠）约24.5万吨，同比增长约15.46%。分产品来看，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别2.56、10.63万吨，分别同比+0.94%、+19.83%。价格方面，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物平均售价分别为9987、21028元/吨，分别同比-14.78%、-5.05%。成本端，2023年公司主要原料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价分别为2441、2135、1148、142元/吨，分别同比+40.36%、-9.11%、-14.27%、-65.67%，除铬铁矿外，其余原料成本均有所下降。此外，2023年公司超细氢氧化铝销售均价3915元/吨，同比下降3.13%，合计销量3.86万吨，同比增长21.53%，或为公司贡献重要利润。但在维生素K3方面，据百川盈孚数据，2023年维生素K3年度均价95.48元/公斤，同比下降45.55%，或对公司盈利形成拖累。 铬盐龙头蓄势待发，伴随需求复苏，公司有望充分享受业绩弹性 公司作为国内铬盐行业龙头，在成本、技术、客户等方面具有显著的竞争优势。展望未来，当前铬盐需求主要以工程电镀、金属铬冶炼、耐火材料、颜料、皮革制品等领域为主，与国民经济息息相关，未来伴随需求的逐步复苏，公司铬盐产品有望充分享受价格弹性。 风险提示：需求复苏不及预期、项目落地进程不及预期、原料价格大幅波动等。