禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2025年一季报，实现营收7.74亿元，同比+41.02%；归母净利润1.05亿元，同比+90.35%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+36.81%。 新能源业务高增长、海外业务显著突破。25Q1公司新能源电控业务实现收入5.83亿元，同比+39.23%，毛利率32.98%，同比-6.79pct。我们预计一季度风电变流器出货3.3亿元，约6GW；光伏逆变器出货1.73亿元，约1.75GW；储能PCS出货0.8亿元，约1.1GW。凭借技术优势，加强海外市场开拓，25Q1公司海外收入0.38亿元，同增128%，占比提升至8%，毛利率54.43%，同比+8.44pct，目前公司已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。 大功率技术优势领先、传动业务大有可为。25Q1工程传动业务实现收入1.21亿元，同比+95.79%，毛利率47.51%，同比+8.74pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司大功率技术储备强，尤其在5-20MW的电源设备竞争优势明显；同时公司与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为。 期间费用率稳中有降、经营性现金流好转。公司25Q1期间费用1.96亿元，同比+15.0%，期间费用率25.34%，同环比-5.74pct；25Q1营性净现金流-0.68亿元，同比+78.44%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司25-27年归母净利润5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应PE分别为23/19/16x。考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们给予25年32xPE，对应目标价41.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等

     禾望电气(603063) 2025年4月11日公司披露一季报，Q1实现营收7.74亿元，同比增长41.0%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长90.4%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长36.8%。 经营分析 受益于风电抢装需求，新能源业务收入高增：一季度公司新能源电控业务实现收入5.83亿元，同比增长39.2%，预计主要受益于风电抢装需求；实现毛利率33.0%，同比下降6.8pct，但环比提升0.4pct。考虑到2024年国内风电招标规模同比增长90%，25年风电需求高景气，公司作为国内风电变流器头部企业有望持续受益。工程传动业务大幅增长，国产替代加速：一季度公司工程传动业务实现收入1.21亿元，同比增长95.8%，实现毛利率47.5%，同比增长8.7pct；公司工程传动业务开拓加速，在多个领域实现国产替代并逐步迈向全球，预计工程传动业务有望保持高速增长。海外业务持续放量，盈利能力明显提升：一季度公司实现海外收入0.84亿元，同比增长128%，实现毛利率54.4%，同比增长8.4pct。公司工程传动业务持续向海外扩张，同时积极布局数据中心电源系统业务，远期有望受益海外数据中心需求创造新的业务增长点。规模效应逐步释放，期间费用下降明显：公司一季度期间费用率为23.9%，同比下降5.9pct，有效对冲新能源电控业务毛利率下降的影响，预计主要受益于收入规模增长带来的规模效应。具体而言，一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.1%、4.2%、9.6%，分别同比下降0.7pct、1.3pct、3.8pct，其中研发费用率虽大幅下降，但绝对值仍保持增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润为6.4、7.6、8.8亿元，对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期；数据中心业务不及预期。

     禾望电气(603063) 事件 禾望电气发布2024年年报：2024年，公司实现总营业收入37.33亿元，同比下降0.50%；归母净利润为4.41亿元，同比下降12.28%；扣非归母净利润为3.97亿元，同比下降5.76%。 投资要点 2024Q4业绩大幅改善，新能源电控业务保持稳定 2024Q4公司实现营收14.22亿元，同比上升25.05%，环比上升52.88%；归母净利润1.87亿元，同比上升85.86%，环比上升90.04%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比上升31.98%，环比上升34.30%。受益于风电业务稳健增长以及海外业务持续拓展，公司2024Q4业绩大幅改善。 公司新能源电控业务主要包括中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器等产品，广泛应用于风电、光伏、储能、氢能等领域。2024年新能源电控业务实现收入28.6亿元，同比下降4.79%，占比公司营收76.6%。新能源电控业务作为公司基本盘，营收规模较为稳定。 海外市场收入高增，风电业务取得突破 2024年公司海外营收2.59亿元，同比增长122.74%，营收占比6.95%。海外市场增速亮眼，系公司风电业务海外市场取得突破，在主要的海外市场形成批量发货。 数据中心电源打开增长空间 公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，包括（1）研发大容量、多功能、高精度的新能源装置用并、离网测试电源系统；（2）研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统；（3）研发数据中心电源及系统创新方案；（4）完善静止无功发生器SVG的产品系列和微电网支撑特性。我们看好公司技术背景下的数据中心电源业务持续放量，打开增长空间。 盈利预测 我们看好公司的数据中心电源业务持续放量。预计公司2025-2027年收入分别为45.97、55.64、66.32亿元，EPS分别为1.4、1.61、1.91元，当前股价对应PE分别为23、20、17倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料成本上升风险，新能源下游竞争加剧，数据中心业务发展不及预期等。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司2024年实现营收37.33亿元，同比增长-0.5%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长-12.3%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长-5.8%。Q4单季度实现营收14.22亿元，同比增长25.1%，环比增长52.9%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长85.9%，环比增长90.0%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长32.0%，环比增长34.0%。Q4单季度业绩超预期增长。 四季度营收、盈利水平提升，公司新能源业务稳步向好。2024Q4，公司营收14.22亿元，同比增长25.1%，首次季度增速转正；公司毛利率/净利率分别为38.49%/13.19%，环比增长2.6pp/2.5pp，为24年单季度最高值。主要系公司新能源电控业务恢复增长，同时毛利率增长所致。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.2%/9.2%/1.0%，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp，整体来看费用端管控优秀。 风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。2024年，公司新能源电控业务实现营收28.6亿元，同比增长-4.8%；毛利率为33.7%，同比增长2.0pp。风电：销量同比增长近10GW，公司为风电变流器龙头，有望受益深远海打开成长空间，公司全功率变流器在最大的26MW级海上风电机组实现应用。光伏：公司光伏逆变器销量达到8.8GW，单台功率明显提升，意味着单管并联技术已经逐渐打开大容量市场，未来发展空间广阔。储能：公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网，公司构网型储能技术已实现产业化应用。 工程传动高增势有望延续，氢能领域保持领先。2024年，公司工程传动业务实现营收5.6亿元，同比增长16.8%，毛利率为44.5%，同比增长0.4pp，保持高毛利态势。受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外，公司在制氢电源领域仍旧保持着领先优势。 数据中心电源技术快速进步，公司积极参与打开新成长空间。随着AI技术的爆发，数据中心的电力需求巨大，对大容量、高效能、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛，必将催生出更具竞争性的电源技术与方案。据我们测算，数据中心电源市场空间约500亿元，随着AI技术的进步，空间有望继续上升。公司目前在数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。公司在大功率电源技术上领先，且有先发优势，未来有望获得较大份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.16/7.16/8.23亿元。公司新能源各项业务位居行业前列，目前已形成持续向上趋势。公司数据中心业务有望成为第二增长极。给予公司2025年30倍PE，对应目标价41.1元，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；数据中心业务拓展不及预期风险。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%。其中Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%。扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。 Q4季度反转确立，海外拓展+管理变革驱动盈利能力回升。24年新能源行业整体需求下行致使公司年度业绩承压，但Q4业绩表现亮眼：营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%。扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。Q4单季度毛利率为38.49%，高于全年毛利率（37.86%）0.63pct，环比+2.61pct。盈利能力显著提升主要系：（1）海外业务扩展加速，毛利维持较高水平。2024年公司实现海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct。（2）新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长，分别为33.67%/44.46%，同比+1.96/+0.42pct。（3）报告期内，公司实施事业部制变革，各事业部独立核算，自主对经营成果负责，自负盈亏，有效激发公司活力。 风光储氢协同优势显著，工程传动业务布局加码。报告期内，公司新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%。风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货；光伏领域，在技术创新与市场拓展方面持续发力，构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级；储能产品线进一步丰富与完善，打造多个百兆瓦级大型项目，已在新疆、云南等地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量发货；氢能领域，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功落地应用。传动业务领域，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，HD2000低压、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用，此外在国家管网大型天然气输送领域，石油石化行业，以及起重机械、轻工机械、有色金属等领域也实现进一步拓展。 数据中心电源打造新引擎。随着人工智能AI技术的爆发式发展，数据中心作为承载算力的核心基础设施，其电力需求空间巨大。面对AI算力基础设施的爆发式需求，公司重点布局：（1）研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测；（2）结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案；（3）完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求。公司大功率变频技术彰显，看好公司在数据中心绿电聚合供应、电网协同、电能质量等相关产品的增长动能。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展+管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来的发展前景。预计2025-2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风光装机低于预期；3、新品研发低于预期。

     禾望电气(603063) 事件：2024年3月13日，公司发布2024年报。2024年公司实现收入37.33亿元，同比基本持平；实现归母净利润4.41亿元，同比下降12.28%。单24Q4情况来看，公司24Q4实现收入14.22亿元，同比增长25.05%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04%。 盈利能力企稳，费用管控良好。2024年公司实现毛利率37.86%，同比增长2.1pcts；实现净利率12.31%，同比下降1.16pcts。费用管控方面，公司24年实现期间费用率23.58%，同比提升0.72pct，其中财务/管理/销售费用率分别为1.05%/4.23%/9.05%，分别同比变化+0.36pct/-0.05pct/-0.24pct。 新能源：构网型技术实力领先，25年有望发力。24年公司新能源电控板块实现收入28.6亿元，同比下滑5%；实现毛利率33.67%，同比增长0.43pct。构网型技术方面，继在构网型风电领域取得显著成果后，公司乘胜追击，在光伏领域实现重大突破，成功将构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级。这一里程碑式的进展，不仅彰显了公司在新能源技术研发上的雄厚实力，更标志着公司在推动光伏产业向智能化、稳定化发展的征程中迈出了坚实有力的一步，为构建更加可靠、高效的能源体系贡献了关键力量。 传动：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度。24年公司传动业务板块实现收入5.62亿元，同比增长17%；实现毛利率44.46%，同比下降1.11pcts。公司传动业务发展态势良好，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，24年公司传动业务在矿山、石油石化等行业表现优异，在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中，公司的HD2000低压、HD8000中压工程型变频器得到全面应用，变频器总容量高达130MW。这一项目的成功实施，标志着国产变频器首次在冶金热连轧整线出口项目中取得重大突破，为国产变频器的国际化发展树立了典范。 电源：产品方案持续推出。公司自主研发的大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025年营收分别为47.35、56.90、68.42亿元，对应增速分别为26.8%、20.2%、20.3%；归母净利润分别为6.19、7.47、9.04亿元，对应增速分别为40.6%、20.7%、21.0%，以3月17日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为26X、21X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。

     禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2024年度报告，实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30%，业绩略超市场预期。 事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升。24年公司新能源电控业务实现收入28.60亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct，根据我们测算：风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8-9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW。新能源竞争加剧，但公司毛利率逆势提升，原因在于1）盈利能力持续提升。9月公司改革为事业部制，按业绩各部门分配，q4毛利率环比实现大幅增长、效果显著；2）凭借技术优势，加强海外市场开拓，24年公司海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，目前公司已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。 大功率技术优势领先、传动业务大有可为。24年公司工程传动业务实现收入5.62亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司大功率技术储备强，尤其在5-20MW的电源设备竞争优势明显；同时公司与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为。 期间费用稳中有降，经营性现金流转正。公司24年期间费用8.80亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期间费用2.99亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24年经营性净现金流2.72亿元，同比-44.22%，其中Q4经营性现金流实现转正，达到3.12亿元，同环比-43.62%/+456.92%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们上调公司25-26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年归母净利润8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，我们给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等

     禾望电气(603063) 投资要点 风光储氢全面布局，业绩短期承压。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。2024Q1-3公司实现营收23.1亿元，同比-11.6%，归母净利润2.5亿元，同比-36.9%，扣非净利润2.6亿元，同比-17.7%；其中，24Q3实现营业收入9.3亿元，同比-13.4%，归母净利润1.0亿元，同比-50.4%，扣非净利润1.0亿元，同比-33.1%，业绩短期承压。 新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升。1）分产品看，24Q1-3新能源电控业务实现收入18.02亿元，同比-13.41%，毛利率34.34%，同比+2.84pct，盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入3.16亿元，同比-6.34%，毛利率41.30%，同比-3.61pct，可能系项目交付节奏所致。2）分地区看，24Q1-3公司国内收入21.04亿元，同比-14.97%，毛利率为35.62%，同比+2.56pct，海外收入1.72亿元，同比+69.80%，毛利率51.08%，同比+3.89pct，其中Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7.0%），目前公司已在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。 氢能加大布局，国内外成功应用。公司拥有500kW~20MW的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。 期间费用有所控制，现金流同比改善。公司24Q1-3期间费用5.8亿元，同比+6.1%，期间费用率25.1%，同比+4.2pct，其中24Q3期间费用2.0亿元，同环比-7.7%/-1.0%，期间费用率22.0%，同环比+1.4/-2.8pct；24Q1-3经营性净现金流-0.4亿元，同比-39.2%，其中Q3经营性现金流0.6亿元，同环比-138.3%/-74.5%；24Q3末存货10.4亿元，较Q2末+5.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源订单承压，我们下调公司24-25年归母净利润至4.58/5.64亿元（原值为6.29/8.03亿元），预计26年归母净利润为6.72亿元，同比-9%/+23%/+19%，对应现价PE为19x、15x、13x，考虑到公司下游风光储氢市场广阔，海外市场不断突破，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.12亿元，同比-11.61%，实现归母净利润2.53亿元，同比-36.91%，实现扣非归母净利2.63亿元，同比-17.74%。其中Q3实现营收9.30亿元，同比-13.42%，环比+11.63%，实现归母净利润0.99亿元，同比-50.43%，环比-0.90%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比-33.11%，环比+8.18%。 业绩短期竞争，公允价值变动拖累利润表现。新能源行业竞争下，公司业绩短期承压，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63万元，去年同期6771.45万元）。24Q3实现营收9.30亿元，环比+11.63%，扣非归母净利润1.00亿元，环比+8.18%，毛利率35.88%，环比+0.89pct，扣非后，利润与盈利能力环比均有所改善。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pct，费用管控能力良好。 24Q3新能源电控业务企稳向上，工程传动业务毛利率环比提升。前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元，同比-13.41%，毛利率为34.34%，同比+2.84pct，其中2024Q3实现营收7.51亿元，环比+18.76%，毛利率为32.46%，环比+0.42pct，环比均有所改观；前三季度工程传动业务实现营收3.16亿元，同比-6.34%，毛利率为41.30%，同比-3.61pct，其中2024Q3实现营收1.14亿元，环比-19.31%，毛利率为44.59%，环比+5.46pct，可能与单体项目交付节奏有关。 氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24前三季度公司实现海外收入1.72亿元，同比+69.80%，实现毛利率51.08%，同比+3.89pct；其中Q3海外实现收入0.76亿元，环比+28.81%。公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为17、14、12倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等；4、海外业务拓展不及预期。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降17.7%。2024Q3，公司实现营业收入9.3亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润1亿元，同比下降50.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比下降33.1%。 净利率短期承压，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5%/11.8%，同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，同比分别0pp/-8.1pp。费用端：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.6%/1%，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。 海外业务占比逐季度提升，新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度，分产品看，公司新能源电控业务实现收入18亿元，同比下降13.4%，毛利率为34.3%，同比增长2.8pp；工程传动业务实现收入3.2亿元，同比下降6.3%，毛利率为41.3%，同比下降3.6pp。分区域看，公司国内实现收入21亿元，同比下降15%，毛利率为35.6%，同比增长2.6pp；海外收入1.7亿元，同比增长69.8%，毛利率为51.1%，同比增长3.9pp，海外毛利率比国内高15.5pp，海外业务经营亮眼。其中，Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7%），高毛利率产品占比提升，结构有所优化。 储能业务覆盖广泛，具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，公司新推出的单机2.5MW PCS凭借领先的技术优势，实现GW级批量发货。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为36.2、44.9、53亿元，未来三年归母净利润分别为3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2025年20倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

     禾望电气(603063) 核心观点 第三季度业绩1.0亿元，同比-50%。2024年第三季度公司实现营业收入9.3亿元，同比-13%，环比+12%；实现归母净利润1.0亿元，同比-50%，环比-1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-33%，环比+8%；单季度毛利率35.9%，同比持平，环比+0.9pcts.。前三季度公司实现营业收入23.1亿元，同比-12%；实现归母净利润2.5亿元，同比-37%，主要原因系主营业务承压以及公允价值变动损失拖累；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-18%；综合毛利率37.5%，同比+3.1pcts.。 新能源电控业务收入增速及毛利率承压。第三季度新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入7.5/1.1亿元，同比-15%/-9%；单季度毛利率分别为32.5%/44.6%，同比-2.2/+2.3pcts.。前三季度新能源电控/工程传动业务/其他业务分别实现销售收入18.0/3.2/1.6亿元，同比-13%/-6%；分业务毛利率分别为34.3%/41.3%，同比+2.8/-3.6pcts.。 海外业务加速拓展。公司在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，为海外客户提供全方位服务及快速响应。第三季度海外业务收入0.76亿元，同比+104%；前三季度海外业务收入1.7亿元，同比+70%，在整体营收中的占比为7.4%，同比提高3.5pcts.。前三季度海外业务毛利率51.1%，同比提高3.9pcts.，海外收入占比提升有望带动公司整体盈利能力向好。 氢能业务发展顺利。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司主营业务承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测至3.8/4.5/5.5亿元（原为5.2/5.6/6.1亿元），同比变动-24.2%/+18.5%/+22.1%。当前股价对应PE分别为19.5/16.5/13.5倍，维持“优于大市”评级。

     禾望电气(603063) 业绩符合预期，加速出海打开增量市场空间 禾望电气发布2024年三季报，公司2024年三季度实现营收23.12亿元，yoy-11.6%，实现归母净利润2.53亿元，yoy-36.9%，实现扣非归母净利2.63亿元，yoy-17.7%。2024Q3公司实现营收9.3亿元，yoy-13.4%，qoq+11.6%，实现归母净利润0.99亿元，yoy-50.4%，qoq-0.9%，实现扣非归母净利润1.00亿元，yoy-33.1%，qoq+8.2%。2024Q3公允价值变动净收益-0.13亿元，计提信用减值损失0.11亿元。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，分别环比+0.9/-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.2%/8.0%/1.3%，分别环比-0.6/-0.4/-2.6/+0.8pct。同时公司加速出海，2024年三季度国外业务实现营收1.72亿元，yoy+69.8%，毛利率51.1%，yoy+3.9pct。考虑公司于Q3计提一定信用减值损失，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.80/5.04/6.17（原3.86/5.04/6.17）亿元，EPS为0.86/1.14/1.39元，当前股价对应PE分别为19.5/14.7/12.0倍，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量，维持“买入”评级。 新能源电控业务营收环比稳定增长，Q3毛利率企稳反弹 公司2024Q1-3新能源电控业务实现营收18.02亿元，yoy-13.4%，毛利率为34.3%，yoy+2.8pct，其中2024Q3实现营收7.5亿元，yoy-15.1%，qoq+18.8%，毛利率为32.5%，qoq+0.5pct，毛利率较Q2有所反弹，伴随公司持续推动产品更新换代降本，公司新能源电控业务毛利率有望企稳。 Q3工程传动业务毛利率显著改善，收入小幅下滑 2024Q1-3工程传动业务营收为3.16亿元，yoy-6.3%，毛利率为41.3%，yoy-3.6pct。其中2024Q3公司工程传动业务实现营收1.14亿元，yoy-8.5%，qoq-19.3%，毛利率为44.6%，qoq+5.5pct。公司工程传动产品可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、大型试验测试平台、海洋装备、纺织、化工、水泥、市政及其它各种工业应用场合，下游行业与宏观经济景气度关系较为紧密。伴随国内一系列增量财政与货币政策落地，公司工程传动业务收入有望逐步企稳回升。 风险提示：新能源电控业务毛利率下滑超预期；工程传统行业需求不及预期。

     禾望电气(603063) 核心观点 2024H1业绩1.55亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%；综合毛利率为38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比-0.7pct.。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。 新能源电控业务增速承压，国际业务收入高增。分业务来看，上半年公司新能源电控实现销售收入10.5亿元，同比-12.2%；毛利率为35.7%，同比+8.0pct.，主要受益于公司大功率产品降本增效。工程传动业务实现销售收入2.0亿元，同比-5.1%；毛利率为39.5%，同比-5.5pct.。分地区来看，公司上半年实现海外业务收入0.96亿元，同比+49.8%；毛利率为47.8%，同比+5.7pct.。 氢能业务有望贡献新业绩驱动力。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收13.82亿元，同比-10.34%；归母净利润1.55亿元，同比-23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.29%。 主营业务营收下降，Q2利润环比改善。分业务来看，公司24H1新能源电控、工程传动业务分别实现营收10.51/2.03亿元，同比-12.15%/-5.07%，营收同比降低。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.69%/39.45%，同比+8.04pct/-5.51pct，新能源业务盈利能力有所修复。其中24Q2实现营收8.33亿元，同比-10.54%，环比+51.88%；归母净利润0.99亿元，同比-19.96%，环比+79.63%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.24%，环比+29.98%，Q2利润环比有明显改善。 研发投入提升，风光储协同发展优势显著。公司24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.84%/4.93%/0.84%/11.66%，同比+0.72/+0.50/+0.10/+3.75pct，24H1研发费用1.61亿元，同比+32.28%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。2024H1全国风电新增并网容量2584万千瓦，同比+12%，光伏新增并网1.02亿千瓦，同比+31%，风光发展依然保持强劲势头。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。 氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24H1公司实现海外收入0.96亿元，同比+49.77%，实现毛利率47.83%，同比+5.69pct；其中Q2海外实现收入0.59亿元，环比+58.59%。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为11、9、8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入13.8亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降23.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降4.3%。2024年第二季度公司实现营收8.3亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润1亿元，同比下降20%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降20.2%。 毛利率维持高增，费用率短期承压，研发投入大幅增加。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.6%/12.5%，同比+5.2pp/-0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为35%/13.2%，分别同比+1.3pp/-0.2pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.8%/4.9%/0.8%，分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp，主要系公司销售业务拓展、业务扩大及借款增加导致费用率上升。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为11.7%，同比增长3.8pp。 新能源业务毛利率大幅提升，工程传动多领域齐头并进。2024H1，公司新能源电控业务实现收入10.5亿元，同比下降12.2%，毛利率为35.7%，同比增长8pp，公司大功率产品降本优势显著，推动整体新能源板块毛利率向上。2024H1，公司工程传动业务实现收入2亿元，同比下降5.1%，毛利率为39.5%，同比下降5.5pp，主要受不同毛利的项目交付节奏影响。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等多行业，产品壁垒高，有望中长期稳定发展。 氢能业务有望打开新增长极。公司目前可以提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，拥有超30万组IGBT模块系统实例应用支撑。可完美搭载0~1500V碱性（ALK）或PEM电解槽，提供网电制氢、集中式风光储制氢、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案，以及交流耦合离网制氢方案、直流耦合离网制氢方案。公司作为国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用，有望充分受益氢能行业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为40.2、48.6、60.6亿元，未来三年归母净利润分别为4.7、6.2、8.2亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2024年15倍PE，对应目标价16.05元，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

     禾望电气(603063) 2024年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收13.8亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降23.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下降4.3%。其中，Q2实现营收8.33亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降20.0%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降20.2%。 经营分析 新能源业务收入承压，盈利能力有所改善：上半年公司新能源电控业务实现收入10.5亿元，同比下降12.2%，实现毛利率35.7%，同比修复8pct；其中Q2实现收入6.32亿元，同比下降12.1%，环比增长51.0%，实现毛利率32.1%，同比修复2.1pct，环比下降9.1pct，我们判断或主要受下游需求增速放缓，市场竞争加剧，以及产品结构调整带来的产品单价降低所致。 工程业务Q2收入实现同比转正：上半年公司工程传动业务实现收入2.03亿元，同比下降5.1%，实现毛利率39.5%，同比下降5.5pct；其中Q2实现收入1.41亿元，同比增长11.4%，环比增长128.2%，实现毛利率39.13%，同比下降10.4pct，环比下降1.1pct。 海外业务开拓顺利，上半年实现量利双升：上半年公司实现海外收入0.96亿元，同比增长49.8%，实现毛利率47.8%，同比增长5.7pct；其中Q2海外实现收入0.59亿元，同比增长103.4%，环比增长58.6%，实现毛利率48.1%，同比增长4.2pct，环比增长0.7pct。公司在国外荷兰、巴西等多个服务基地设立服务点，快速的响应速度逐步得到海外客户认可。 收入下降+研发投入增加，期间费用略有承压：上半年公司期间费用率为26.4%，同比上升6.0pct，主要受收入规模下降以及研发投入增加影响。分拆来看，上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.8%、4.9%、11.6%，分别同比上升1.5pct、0.7pct、3.7pct。随着下半年进入新能源装机旺季，预计收入规模有望逐步修复，费用端压力有望逐步缓解。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至5.3、6.8、8.1亿元，对应PE为10、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。

     禾望电气(603063) Q2利润环比显著改善，毛利率有所下滑 禾望电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营收13.8亿元，yoy-10.3%，实现归母净利润1.55亿元，yoy-23.6%，实现扣非归母净利1.63亿元，yoy-4.3%，毛利率与净利率分别为38.6%/12.5%，分别同比+5.2/-0.7pct，受参股公司股价变动影响，上半年公允价值变动净收益为-0.19亿元。2024Q2公司实现营收8.3亿元，yoy-10.5%，qoq+51.9%，实现归母净利润0.99亿元，yoy-20.0%，qoq+79.6%，实现扣非归母净利润0.92亿元，yoy-20.2%，qoq+30.0%。2024Q2毛利率与净利率分别为35.0%/13.2%，分别环比-9.0/+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.5%/10.5%/0.5%，分别环比-1.6/-1.0/-2.8/-0.9pct。同时公司加速出海，2024H1国外业务实现营收0.96亿元，yoy+49.8%，毛利率47.8%，yoy+5.7pct。考虑公司新能源电控业务受行业竞争加剧带来的毛利率下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.86/5.04/6.17（原5.65/7.00/8.98）亿元，EPS为0.87/1.14/1.39元，当前股价对应PE分别为13.2/10.1/8.3倍，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量，维持“买入”评级。 新能源电控业务营收环比改善，Q2毛利率有所下滑 公司2024H1新能源电控业务实现营收10.5亿元，yoy-12.1%，毛利率为35.7%，yoy+8.0pct，其中2024Q2实现营收6.3亿元，yoy-12.1%，qoq+51.0%，毛利率为32%，qoq-9.2pct，毛利率环比下滑一方面系会计政策调整将保证类质保费用计入主营业务成本，另一方面受风光储领域电控环节竞争加剧影响产品售价走低。 Q2工程传动业务收入环比显著改善，布局氢能制氢电源业务抢占市场先机2024H1工程传动业务营收为2.03亿元，yoy-5.1%，毛利率为39.5%，yoy-5.5pct。其中2024Q2公司工程传动业务实现营收1.41亿元，yoy+11.4%，qoq+128.2%，毛利率为39.1%，qoq-1.1pct。在氢能业务方面，公司能够提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并且是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 风险提示：新能源电控业务毛利率下滑超预期；工程传统行业需求不及预期。

     禾望电气(603063) 毛利率持续环比提升，受参股公司股价变动影响利润略不及预期 禾望电气发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收5.5亿元，yoy-10%，qoq-51.8%。实现归母净利润0.55亿元，yoy-29.5%，qoq-45.5%，实现扣非归母净利0.71亿元，yoy+29.3%，qoq-29.7%，扣非归母净利水平超此前预测。2024Q1毛利率与净利率分别为44.0%/11.4%，分别环比+5.0/+2.5pct。费用率方面，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/13.4%/1.4%，环比2023Q4分别-0.9/+1.0/+3.1/+0.6pct。其中公允价值变动损益-0.26亿元，主要系参股公司锴威特股价变动。2024Q1国内收入5.0亿元，yoy-11.1%，毛利率为43.6%，yoy+12.8pct；海外收入0.37亿元，yoy+5.6%，毛利率为47.4%，yoy+4pct。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为5.65/7.00/8.98亿元，EPS为1.28/1.58/2.03元，当前股价对应PE分别为14.9/12.0/9.4倍，维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升，竞争优势显著 公司2024Q1新能源电控业务实现营收4.19亿元，yoy-12.2%，qoq-54.6%，主要系国内行业竞争加剧，公司对部分低价订单进行筛选，毛利率为41.2%，qoq+4pct，自2022Q2以来连续7个季度环比提升。 工程传动业务订单确收不及预期影响公司业绩，静待拐点到来 2024Q1工程传动业务营收为0.62亿元，yoy-29%，qoq-57%，同比下滑主要系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收不及预期影响，毛利率为40.2%，qoq-6.9pct。2023年，公司工程传动产品在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌，在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌，1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。 风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2023年第四季度公司实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1亿元，同比增长49.7%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.5%，同比增长5.5/3.9pp，主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.3%/0.7%，分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp，其中管理费用率增长主要系股份支付增加，公司业务扩大导致管理成本增加。此外，公司2023年研发费用率为8.6%，同比提升1.1pp，高研发投入稳固竞争优势。 风光储平稳增长，氢能技术储备完善，海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善，2023年新能源电控业务实现收入30亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.2%，同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可以提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可完美搭载0-1500V碱性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速增长。此外，公司2023年海外业务收入1.2亿元，同比增长104.6%，毛利率为47.1%，同比增长19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。 工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入4.8亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比增长1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2亿元、65亿元、76.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.7%/25.6%/16.4%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布23年年报，全年实现营收37.52亿元，同比+33.56%；归母净利润5.02亿元，同比+88.18%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+105.69%。其中23Q4实现营收11.37亿元，同比+7.82%；归母净利润1.01亿元，同比+4.17%。 业绩显著增长，盈利能力上升。分业务来看，公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收30.04/4.81亿元，同比+36.14%/+29.76%，公司风电变流器产品市场占有率高，电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位稳固；光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为33.24%/45.57%，同比+7.51pct/+0.98pct，盈利能力提升，预计主要系收入快速增长带来的规模效应以及运营研发能力的提升。23年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29%/4.28%/0.70%/8.59%，同比-0.74/+0.50/+0.11/+1.08pct，全年研发费用3.22亿元，同比+52.81%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。 构网型变流器行业翘楚，风光储协同发展优势显著。23年光伏逆变器实现销售收入约12.76亿元，同比+39.79%，保持高速增长，其中境外销售收入0.8亿，同比121.86%，有所突破；逆变器境内外毛利率分别为32.19%/42.55%，同比+9.8/+4.28pct。报告期内，推动光伏发电与多种产业融合，在“整县推进”与“乡村振兴”趋势下进行了国内外户用市场大发力。储能领域，公司构建全场景储能应用，延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。公司联合知名业主和高校完成全球首个具有全面主动支撑网能力的风电场改造项目，该项目被国家能源局列为能源领域首台（套）重大技术装备（项目），项目整体采用禾望构网型变流器。23年1月获得全球首张构网型变流器证书，并以此为基础率先将先进的构网型技术落实到风、光、储、氢、SVG等产品，构建构网型场站生态系统，成为行业翘楚。 传动与氢能加大布局，海外市场实现新突破。工程传动领域，全年实现营收4.81亿元，同比+29.76%，毛利率45.57%，同比+0.98pct，实现稳定增长。报告期内，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域，继续加大传动业务的战略布局，HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售。制氢领域，公司是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司23年海外市场拓展顺利，实现海外收入1.16亿元，同比+104.6%；毛利率47.09%，同比+19.57pct。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等30+个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对传动与氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.74、9.14亿元（2024-2025预测前值为6.51、8.14亿元），对应当前PE分别为13.4、10.9、9.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。