台华新材(603055) 核心观点 全年收入增长40%，面料毛利率显著改善。2024年公司实现营收71.20亿元（同比+39.8%），归母净利润7.26亿元（同比+61.6%），扣非归母净利润5.96亿元（同比+63.8%）。毛利率同比提升1.19pct至22.98%，各项业务毛利率均有提升，尤其面料毛利率改善明显；费用端整体优化，尤其管理费用率同比下降1.36pct至3.0%。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.38/1.23pct至10.19%/8.37%。 第四季度高基数上收入保持20%以上增长，利润端承压。2024Q4营收19.35亿元（同比+22.7%，环比+9.6%），增速环比下降主因23Q4形成高基数；毛利率同比-1.65pct至20.20%；期间费用率整体-2.11pct；其他经营收益中，主要系资产减值损失变化较大，占收入比例同比-2.24pct。进而2024Q4归母净利润1.07亿元（同比-12.3%）；扣非净利润0.73亿元（同比-36.9%）归母净利率和扣非归母净利率分别同比-2.21%/-3.56%pct至5.53%/3.78%。户外赛道高景气带动长丝/面料增长领跑，江苏再生锦纶和PA66产能逐步投产。1）业务结构：锦纶长丝收入39.47亿元（同比+50.5%），毛利率19.3%（+1.6pct）；坯布收入13.42亿元（+11.5%），毛利率25.6%（+1.8pct）；面料收入16.00亿元（+41.3%），毛利率30.9%（+3.2pct）。2）子公司表现：长丝子公司嘉华尼龙净利率9.0%；面料子公司盈利同比翻倍，净利率达13.3%。报告期内，江苏年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产，产能利用率分别在81%和93%，两公司净利率分别在7.0%和6.8%。江苏织染项目于2024年9月开工建设，目前项目建设正按计划有序推进，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链，进一步巩固公司的行业地位；此外公司拟在越南投资新建生产基地。 风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。 投资建议：看好下游户外高景气，及公司梭织面料竞争力带动高增。公司去年各季度收入增速均超过20%，同时坯布与面料盈利持续改善，尤其面料毛利率显著提升、面料子公司净利率翻倍。在下游户外服饰景气度带动下以及新产能陆续投产和爬坡，公司订单景气度和盈利水平有望维持，尤其面料凭借在户外功能性梭织面料的竞争力，有望维持高增。基于产能爬坡期拉低整体盈利水平，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元（2025-2026年前值为9.1/10.1亿元），同比增长14.6%/20.3%/16.4%。维持12.5-13.2元目标价，对应2025年PE13~14x，维持“优于大市”评级。

     台华新材(603055) 公司发布年报 24Q4公司营收19亿同增23%，归母1.1亿同增-12%，扣非后归母0.7亿同增-37%。 2024年营收71亿同增40%，归母7.3亿同增62%，扣非后归母6亿同增64%。 2024年公司收入分产品看： 长丝收入39亿同增51%，毛利率19.3%同增2pct；坯布13亿同增11%，毛利率25.6%同增2pct；成品面料16亿同增41%，毛利率31%同增3pct。 锦纶丝销售量20万吨同增39%，锦纶坯布销售量3.5亿米同增9%；涤纶坯布0.5亿米同增2%；锦纶成品0.8亿米，同增25%。 24年嘉华再生尼龙（江苏）有限公司年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和嘉华特种尼龙（江苏）有限公司6万吨PA66差别化锦纶丝项目逐步投产导致公司产能增加。江苏织染项目于2024年9月开工建设，目前项目建设正按计划有序推进，项目建成投产后将打通公司在江苏高端锦纶一体化产业链，进一步巩固公司的行业地位。 行业景气延续 2024年化纤行业平均开工负荷处于高位，总体水平高于2023年，尤其是涤纶直纺长丝、锦纶民用长丝平均开工负荷均在90%以上，分别较2023年增长7.8、8.8个百分点。在产能高基数和高开工的情况下，2024年化纤产量较快增长。根据中国化纤协会，2024年化纤产量7475万吨同增8.8%。其中锦纶产量为459万吨同增6.3%。根据中国海关数据，2024年化纤产品共出口665万吨，同增2.16%，其中锦纶长丝出口45万吨，同增15.56%。 以产品创新为驱动 2024年公司研发费用总投入3.7亿元，同增31.69%，占营收比例5.21%。在化纤研发方面，加大PRUTAC、PRUECO、功能性纱、色纱等产品开发，多款产品开发成功并批量生产。在坯布开发方面，加强自主创新力度，重点开发极细旦产品系列坯布及差异化异型及抗静电、发热、抗菌等产业链功能性纱线的坯布，加大弹力坯布开发力度，从原材料设计上提升了面料的舒适感和功能性。在成品面料开发方面，聚焦5大应用领域，在弹力裤装品类、专业户外冲锋衣、风衣夹克外套品类等提升融合深度，产品开发及转化量同比大幅增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润8.2亿元、10.2亿元以及12.7亿元（25-26年前值为9.7亿元及12亿元），EPS分别为0.92元、1.15元、1.43元（25-26年前值为1.09元以及1.35元），对应PE为12x、9x以及8x。 风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动等。

     台华新材(603055) 公司发布2024年度业绩预告 预计公司24Q4实现归母净利润0.8~1.4亿元，同比-33.6%至+15.6%；实现扣非归母0.5~1.1亿元，同比减少7.8%~59.5%； 预计2024年度实现归母净利润7~7.6亿元，同比增长55.9%~69.2%；实现扣非归母5.7~6.3亿元，同比增长56.7%~73.2%。 其中，非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 营收稳步增长，毛利率提升 2024年，公司坚持“产业链向价值链转变”的发展战略，紧跟市场和客户需求，紧抓以“创新产品增效益，提质降本增效益，项目引领增效益”为实际举措，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应不断显现，同时公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”逐步投产，公司主营业务收入稳步增长以及毛利率同比提升，使得公司净利润较上年同期呈现较大幅度的增长。 集团江苏嘉华聚合P4线一次性开车成功 2024年12月1日，聚合P4线一次性开车成功，至此，10万吨再生聚合生产线全线开车，也标志着江苏嘉华尼龙项目实现全面试生产。经多次试验，项目聚合产品质量可达到原生己内酰胺聚合物质量。台华新材成功打通了锦纶产业全流程，形成回收、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链，进一步推动台华新材在高端新材料领域的研发和创新。 化学法再生尼龙全球首获绿色产品认证 嘉华尼龙通过自主研发的化学法循环技术，突破了传统制造模式，实现了锦纶纤维规模化高效循环利用，经过全面资料准备和严格验厂，嘉华尼龙的化学回收产品-PRUECO已获得GRS（全球回收标准）认证，成为全球首个化学回收法绿色产品认证，为纺织行业的可持续命题提供了全新、可信的解决方案。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.85元、1.09元以及1.35元（原值为0.89/1.09/1.35元/股），PE分别为13X、10X、8X。 风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

     台华新材(603055) 报告摘要 事件：三季度业绩靓丽符合预期。公司前三季度实现营业收入51.85亿元，同比+47.46%；实现归母净利润6.19亿元，同比+89.19%；扣非后归母净利润5.23亿元，同比+110.85%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14.72/19.46/17.66亿元，同比分别+51.72%/+58.74%/+33.86%；实现归母净利润1.5/2.74/1.95亿元，同比分别+101.13%/+152.37%/+35.31%；扣非后归母净利润1.35/2.36/1.51亿元，同比分别+377.67%/+150.26%/+20.9%。前三季度公司资产减值损失7468万元，同比增加2038万元，主要系淮安新基地投产后存货增加，致使存货减值损失相应增加。 盈利能力延续靓丽表现。前三季度毛利率同比+2.25pct至24.01%；销售净利率同比+2.64pct至11.93%。期间费用率同比-0.93pct至10.88%；其中，销售费用率-0.13pct至0.95%;管理费用率同比-1.47pct至2.84%；研发费用率同比+0.12pct至5.36%；财务费用率同比+0.54pct至1.72%。单Q3来看，毛利率23.85%，同比+1.09pct，环比-0.76pct。 现金流及营运效率表现良好。现金流方面，前三季度实现经营现金流3.05亿元，同比-7.53%；经营现金流/经营活动净收益比值为54.85%；销售现金流/营业收入同比+3.24pp至74.12%。Q3单季实现经营现金流1.94亿元，同比-10.6%。营运效率方面，净营业周期132.32天，同比下降6.28天；其中，存货周转天数146.56天，同比下降25.66天；应收账款周转天数57天，同比上升3.54天；应付账款周转天数71.23天，同比下降15.85天。 投资建议：公司业绩表现靓丽，9月末公司化学法再生尼龙产品PURECO已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8.01、9.2、11.1亿元，对应PE13、11、9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险.

     台华新材(603055) 公司发布三季报 公司24Q3收入18亿同增34%，主要系销售量增长所致；归母净利1.9亿同增35%，主要系营业收入增长及毛利率提升所致；扣非后归母净利1.5亿同增21%； 24Q1-3公司收入52亿同增47%，归母净利6.2亿同增89%，扣非后归母净利5.2亿同增111%。 24Q1-3公司毛利率24.01%同增2.25pct；净利率11.93%同增2.64pct。 一体化产业链布局，全产业链合作研发 公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。 公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；另外，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理工大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力； 公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，消费终端不确定性或一定程度影响公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.89元、1.09元以及1.35元（原值为0.91/1.15/1.41元/股），PE分别为13X、11X、9X。 风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期；订单不及预期；原料价格波动。

     台华新材(603055) 核心观点 下游高景气度带动收入持续快速增长，第三季度收入同比增长34%，净利润保持同步增长。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024年第三季度在去年高基数基础上，公司收入同比增长33.9%至17.7亿元；扣非归母净利润同比增长20.9%至1.5亿元；归母净利润同比增长35.3%至1.9亿元。 毛利率延续同比提升趋势，第三季度毛利率同比提升1.1百分点至23.9%；整体费用率增长1.0百分点，主要来自财务费用率同比+1.0百分点至2.0%，预计主要受汇兑损失影响；研发费用率同比+0.6百分点至5.7%，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入。销售费用率基本稳定；管理费用率有所优化，同比-0.7百分点至3.0%。非经项目中，预计主要因政府补贴同比增加，其他收益占收入比例同比+1.1百分点；资产减值损失占收入比例同比-1.4百分点。最终归母净利率基本稳定，同比提升0.1百分点至11.0%。 存货周转效率提升，资本开支放缓。第三季度末公司存货金额同比+19.5%、环比+2.8%至23.0亿元，存货周转效率大幅改善，存货周转天数同比-26天至147天。应收、应付周转天数分别同比+4/-16天。截至6月底，公司两大在建工程项目年产10万吨PA6再生差别化纤维项目、年产6万吨PA66差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%，故预计资本开支已过大幅投入期，今年三个季度以来资本开支均有同比下降，第三季度资本开支同比-65.5%至1.7亿元。 户外赛道持续高景气度，旺季来临有望继续推动订单增长，近期锦纶切片价格有所下降。从近期上下游情况来看，下游户外服饰销售仍维持高景气，更多运动、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品，伴随气温下降、旺季来临，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单。上游锦纶切片价格6月以来自高位持续下跌，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄。 风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。 投资建议：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，订单景气度和盈利水平有望维持；未来锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩。基于下游需求持续较好，我们上调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为7.7/9.1/10.1亿元（前值为6.6/8.0/9.1亿元），同比增长72.0%/17.4%/10.8%。维持12.5-13.2元目标价，对应2024年PE14~15x，维持“优于大市”评级。

     台华新材(603055) 事件 公司发布三季报，2024年前三季度实现营收51.8亿元，同比+47%；实现归母净利润6.2亿元，同比+89%。单季度看，2024Q3公司实现营收17.7亿元，同比+34%；实现归母净利润1.9亿元，同比+35%，环比-29%。扣非后归母净利润1.5亿元，同比+21%，环比-36%。 差异化战略持续推动，淡季同比高增长 户外用品消费趋势向上促进尼龙（锦纶）需求持续增长，公司充分受益于尼龙景气上行，业绩稳步增长。公司PA66差别化锦纶丝项目一期6万吨产能持续释放，绿色差异化战略持续推进致规模、品牌效应不断显现，淡季业绩继续实现同比高增。我国锦纶纤维开工率也从2023Q2的78%逐季提升至2024Q2的85%，2024Q3小幅下滑至83%（Q3为锦纶需求淡季）。2024Q3锦纶价格也随原料下跌，但价差持续坚挺，锦纶长丝DTY/FDY与切片的价差分别环比+4%/+8%，同比+3%/+7%。展望Q4，冬装需求旺季逐渐到来，我们看好2024Q4公司尼龙业务有望进一步实现高增长。 化学回收产品获GRS认证，再生项目顺利推进 再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能：公司年产10万吨再生差别化尼龙丝项目建设顺利，一期投产在即，化学回收法产品-PRUECO已获得GRS(全球回收标准)认证，持续打开公司成长空间。同时，公司布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮，进一步打开公司成长空间。 高成长持续兑现，维持“买入”评级 考虑到原材料价格下跌，我们预计公司2024-2026年收入预测分别至67/84/103亿元，对应增速分别为32%/25%/23%，归母净利润分别为8.4/10.3/12.9亿元，对应增速分别为87%/23%/25%，EPS分别为0.94/1.16/1.45元/股，3年CAGR为42%公司目前市值对应2024年为12.5倍。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险