常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入27.80亿元、同比+17%，归母净利润2.16亿元、同比-16%，对应25Q2实现营业收入14.42亿元、同比+10%、环比+8%，归母净利润1.29亿元、同比-15%、环比+47%。 25Q2整体盈利表现超预期。具体，【本部】25Q2实现归母净利润0.59亿元、同比-22%、环比+12%，表现符合预期。从板块上看，上半年增长较快板块有天津常春收入2.12亿元、同比+111%，常熟常春收入3.24亿元、余姚常春收入3.39亿元、大连常春收入2.96亿元，其余板块长春常春收入1.84亿元、同比-29%，芜湖常春7.02亿元、同比-19%，北京常春0.20亿元、同比-40%，沈阳常春0.43亿元、同比-24%，天津安通林1.65亿元、同比-26%，天津常源1.39亿元、同比+14%。本部25Q2毛利率15.8%、同比-3.3pp、环比+0.8pp、逐季度改善，归母净利率4.1%、同比-1.7pp、环比+0.2pp。【参股】25Q2联合营投资收益0.70亿元、同比-9%、环比+99%，表现超预期。 2025年新基地盈利持续改善，同时积极开拓海外市场。国内：2024年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，2025年金华、芜湖江北新基地投产而带来产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。 未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。 投资建议：2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.6亿、6.9亿、8.6亿元，增速+31%、+24%、+25%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司发布2025半年度报告，2025年上半年实现营收27.8亿元，同比+17.18%；实现归母净利润2.16亿元，同比-15.63%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-29.71%。其中，25Q2实现营业收入14.42亿元，同环比分别+9.83%/+7.84%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-15.36%/+46.69%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同环比分别-24.34%/+54.9%。 利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2025年上半年实现归母净利润2.16亿元，同比-15.63%，上半年公司毛利率为15.4%，同比下降2.8pp。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、长春富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%），上半年联营企业投资收益1.05亿元，同比下降20.9%。 新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。2025年上半年，公司新能源业务销售占比突破51.15%，同比提升18.65pp，成为核心增长引擎。新能源订单放量主要受益于公司与零跑、小米等头部新势力车企合作的深化，为零跑C10/B10等爆款车型配套高端内饰件，带动单车价值量持续提升。产能布局方面，国内金华、芜湖江北新基地于上半年正式投产，区域配套效率显著提升，叠加2024年完工的肇庆、合肥、安庆工厂产能释放，支撑公司订单交付规模持续扩张。 持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2025年上半年，公司研发费用达1.24亿元，同比增长23.31%，研发投入强度持续提升。研发费用增长主要源于新能源智能座舱开发、轻量化复合材料应用及模块化集成方案的深度攻关，新增研发人员薪酬及试制试验成本占比显著提高。技术成果方面，公司及控股子公司共拥有46项发明专利、473项实用新型专利、12项外观设计专利以及28项软件著作权，并推动智能座舱产品“ix-2024”完成功能迭代，集成环保材料与多模态交互系统。该产品凭借创新设计荣获红点奖，在欧洲技术交流中获宝马、大众等客户认可，为西班牙子公司的本地化生产奠定技术基础。研发协同上，中德双中心加速推进座舱域控制器与车路云协同方案研发，支撑匈牙利基地获取高端主机厂订单，全球化技术输出能力显著增强。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.23/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速17.66%，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：1、公司发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入56.67亿元、同比+23.2%，归母净利润4.25亿元、同比-22.1%，扣非归母净利润3.68亿元、同比-31.9%。2、公司发布2025年第一季度报告：一季度公司实现营业收入13.38亿元、同比+26.3%，归母净利润0.88亿元、同比-16.0%，扣非归母净利润0.68亿元、同比-36.7%。 25Q1本部盈利恢复，整体盈利环比改善明显。24Q4公司实现单季度营业收入19.31亿元、同比+27%、环比+42%，归母净利润0.40亿元、同比-75%、环比-69%，收入端受益于新能源订单持续增长、2024年公司新能源销售占总销售比例达39.54%，盈利端下滑主要原因包括：1）受部分新能源主机厂停产影响计提了存货跌价及合同履约成本减值准备、应收账款减值准备等；2）研发投入增加；3）部分新工厂处于爬坡阶段、尚未盈利，导致毛利率下降。25Q1公司实现整体归母净利润0.88亿元、同比-16%、环比+119%，受益本部盈利恢复、环比改善明显，其中，1）本部：25Q1实现业绩0.53亿元、同比+8.9%、环比扭亏，毛利率15.0%、同比-2.0pp、环比+4.2pp，费用率11.4%、同比-1.5pp、环比+3.8pp，归母净利率3.9%、同比-0.6pp、环比+4.2pp；2）参股：25Q1实现联合营投资收益0.35亿元、同比-38%、环比-21%。 2024年的经营重心在新基地的布局，公司积极开拓国内外市场。国内：2024年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，到2025年金华、芜湖江北新基地的投产而带来的产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。 未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。 投资建议：2024年公司积极布局新基地、投产新项目，2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2025-2027年归母净利润5.57亿、6.88亿、8.58亿元（2025-2026年前值为7.46亿、9.75亿元），增速+30.9%、+23.5%、+24.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：（1）公司发布2024年年度报告，2024年实现营收56.67亿元，同比+23.23%；实现归母净利润4.25亿元，同比-22.08%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比-31.92%。其中，24Q4实现营业收入19.31亿元，同环比分别+26.77%/+41.67%；实现归母净利润0.40亿元，同环比分别-75.29%/-69.02%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同环比分别-100.76%/-101.11%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入13.38亿元，同环比分别+26.31%/-30.74%；实现归母净利润0.88亿元，同环比分别-16.03%/+119.06%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-36.68%，环比增长0.70亿元。（3）公司发布《关于2024年年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利1.28亿元（含税），每股派发现金股利0.34532元（含税），现金分红比例为30.01%。 净利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2024年公司归母净利润同比下降，主要受部分新能源主机厂停产、研发投入增加以及部分新工厂产能爬坡尚未盈利影响。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、长春富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2024年度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益2.32亿元，同比下降0.79%。2025年一季度归母净利润同比下降，主要受来自联营、合营公司的投资收益下降影响，2025年一季度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益0.35亿元，同比下降37.44%。 新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。公司积极把握新能源市场快速发展带来的机遇，与国内外知名新能源车企保持稳定良好的合作关系，获取门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。2024年公司新能源销售占总销售比例已达39.54%，同比提升6.64pp。2024年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，安庆常春、合肥常春及肇庆常春等新工厂项目量产贡献订单增量，2025年国内金华、芜湖江北等新基地产能将进一步释放，订单量有望继续增长。公司加大力度进行海外市场拓展，进一步完善欧洲基地的布局，正式开启匈牙利基地的建设，陆续推进潜在客户的报价，提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，海外市场加速发展。 持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2024年，公司研发投入2.11亿元，同比增长19.44%。研发费用增加主要系研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大智能座舱的迭代研发力度，加快向智能内饰集成化发展。公司及控股子公司已拥有发明专利46项，实用新型专利473项，外观设计专利12项，软件著作权28项。公司的智能座舱“ix-2024”荣获全球工业设计顶级奖项之一的红点奖，在海外进行多轮技术交流，获得一致好评，为公司海外市场的拓展开启崭新局面。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.35/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速17.68%。给予公司2025年13倍PE，对应目标价17.55元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。