常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：1、公司发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入56.67亿元、同比+23.2%，归母净利润4.25亿元、同比-22.1%，扣非归母净利润3.68亿元、同比-31.9%。2、公司发布2025年第一季度报告：一季度公司实现营业收入13.38亿元、同比+26.3%，归母净利润0.88亿元、同比-16.0%，扣非归母净利润0.68亿元、同比-36.7%。 25Q1本部盈利恢复，整体盈利环比改善明显。24Q4公司实现单季度营业收入19.31亿元、同比+27%、环比+42%，归母净利润0.40亿元、同比-75%、环比-69%，收入端受益于新能源订单持续增长、2024年公司新能源销售占总销售比例达39.54%，盈利端下滑主要原因包括：1）受部分新能源主机厂停产影响计提了存货跌价及合同履约成本减值准备、应收账款减值准备等；2）研发投入增加；3）部分新工厂处于爬坡阶段、尚未盈利，导致毛利率下降。25Q1公司实现整体归母净利润0.88亿元、同比-16%、环比+119%，受益本部盈利恢复、环比改善明显，其中，1）本部：25Q1实现业绩0.53亿元、同比+8.9%、环比扭亏，毛利率15.0%、同比-2.0pp、环比+4.2pp，费用率11.4%、同比-1.5pp、环比+3.8pp，归母净利率3.9%、同比-0.6pp、环比+4.2pp；2）参股：25Q1实现联合营投资收益0.35亿元、同比-38%、环比-21%。 2024年的经营重心在新基地的布局，公司积极开拓国内外市场。国内：2024年公司的新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，到2025年金华、芜湖江北新基地的投产而带来的产能的提升，公司各新基地将逐步实现扭亏为盈。海外：在公司荣获全球工业设计顶级奖项之一红点奖的智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，并获得一致好评的影响下，公司以此契机进一步完善欧洲基地的布局，匈牙利基地的建设也正式开启，潜在客户的报价也在陆续的推进中。 未来公司将继续深耕智能座舱领域，提升在内饰件领域的核心竞争力。智能座舱迭代研发是公司多年来一直努力的方向，包括用科技和智能赋予了内饰件领域发展的无限想象、持续加快向智能内饰集成化发展、为整车厂提供更优的智能座舱设计解决方案，未来公司将进一步完善产业链布局，在智能座舱领域持续突破。 投资建议：2024年公司积极布局新基地、投产新项目，2025年起随着国内新基地逐步上量实现扭亏为盈、欧洲基地加速推进，公司将站在更高规模上进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2025-2027年归母净利润5.57亿、6.88亿、8.58亿元（2025-2026年前值为7.46亿、9.75亿元），增速+30.9%、+23.5%、+24.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、传统合资品牌销量下滑影响、客户量产节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：（1）公司发布2024年年度报告，2024年实现营收56.67亿元，同比+23.23%；实现归母净利润4.25亿元，同比-22.08%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比-31.92%。其中，24Q4实现营业收入19.31亿元，同环比分别+26.77%/+41.67%；实现归母净利润0.40亿元，同环比分别-75.29%/-69.02%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同环比分别-100.76%/-101.11%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入13.38亿元，同环比分别+26.31%/-30.74%；实现归母净利润0.88亿元，同环比分别-16.03%/+119.06%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-36.68%，环比增长0.70亿元。（3）公司发布《关于2024年年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利1.28亿元（含税），每股派发现金股利0.34532元（含税），现金分红比例为30.01%。 净利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2024年公司归母净利润同比下降，主要受部分新能源主机厂停产、研发投入增加以及部分新工厂产能爬坡尚未盈利影响。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、长春富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2024年度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益2.32亿元，同比下降0.79%。2025年一季度归母净利润同比下降，主要受来自联营、合营公司的投资收益下降影响，2025年一季度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益0.35亿元，同比下降37.44%。 新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。公司积极把握新能源市场快速发展带来的机遇，与国内外知名新能源车企保持稳定良好的合作关系，获取门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。2024年公司新能源销售占总销售比例已达39.54%，同比提升6.64pp。2024年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，安庆常春、合肥常春及肇庆常春等新工厂项目量产贡献订单增量，2025年国内金华、芜湖江北等新基地产能将进一步释放，订单量有望继续增长。公司加大力度进行海外市场拓展，进一步完善欧洲基地的布局，正式开启匈牙利基地的建设，陆续推进潜在客户的报价，提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，海外市场加速发展。 持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2024年，公司研发投入2.11亿元，同比增长19.44%。研发费用增加主要系研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大智能座舱的迭代研发力度，加快向智能内饰集成化发展。公司及控股子公司已拥有发明专利46项，实用新型专利473项，外观设计专利12项，软件著作权28项。公司的智能座舱“ix-2024”荣获全球工业设计顶级奖项之一的红点奖，在海外进行多轮技术交流，获得一致好评，为公司海外市场的拓展开启崭新局面。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.35/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速17.68%。给予公司2025年13倍PE，对应目标价17.55元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：1、公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入37.36亿元、同比+21%，归母净利润3.85亿元、同比持平，扣非归母净利润3.70亿元、同比+2%。2、公司发布以集中竞价交易方式回购股份的预案：为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心，拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本，本次回购股份价格不超过21.17元/股（含）。 Q3本部及参股下滑，整体盈利承压。公司单三季度实现营业收入13.63亿元、同比+10%、环比+3.8%，整体归母净利润1.29亿元、同比-16%、环比-15%。其中，1）本部：实现业绩0.74亿元、同比-6.6%、环比-2.3%，同环比下滑主要受毛利率下滑影响，Q3实现毛利率16.8%、同比-2.8pp、环比-2.3pp，费用率11.2%、同比+0.2pp、环比-0.8pp，归母净利率5.4%、同比-1.0pp、环比-0.3pp。2）参股：Q3实现联合营投资收益0.55亿元、同比-26%、环比-28%，我们估计主要受一汽富晟、长春派格盈利下滑影响。 实施注销式回购有望直接增厚EPS，提升公司的投资价值。公司公告拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本。我们认为注销式回购有望直接增厚公司EPS、提升公司的投资价值，也彰显公司对市值管理的积极态度、提振市场信心。 明年公司将继续新成长路径，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，另外，2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，2024年10月公司拟设立全资子公司常熟汽饰（卢森堡）有限公司、常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资总额6,000万欧元（不含税），海外市场将成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们下调公司2024-2026年归母净利润预期5.69亿、7.46亿、9.75亿元（前值6.54亿、8.15亿、10.57亿元），增速+4.2%、+31%、+31%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入37.36亿元，同比+21.48%；实现归母净利润3.85亿元，同比+0.35%，实现扣非归母净利润3.70亿元，同比+2.16%。其中，2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%；实现归母净利润1.29亿元，同环比分别-16.19%/-14.99%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同环比分别-17.48%/-12.12%。2024Q3公司本部实现归母净利润0.74亿元，同比-6.64%，环比-2.26%；对联营合营企业的投资收益为0.55亿元，同比-26.26%，环比-27.58%。 营收增速放缓，盈利能力短期承压。2024Q3实现营收13.63亿元，同环比分别+10.44%/+3.80%，营收增速有所放缓，主要受奥迪、大众等客户销量下滑影响。2024年前三季度，公司毛利率为17.67%，同比-2.59pp，2024Q3毛利率为16.82%，同比-2.75pp，随着公司客户结构不断优化，项目一体化程度加深，后续毛利率有望改善。2024年前三季度公司净利率为10.22%，同比-2.21pp，2024Q3净利率为9.32%，同比-3.01pp。期间费用率同比小幅提升，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14%/5.33%/0.90%/3.82%，同比+0.26pp/+0.57pp/-0.20pp/-0.46pp。 新能源客户持续拓展，收入占比呈提升趋势。公司新能源销售收入占比呈提升趋势，2024H1新能源销售占比32.5%，同比+1.09pp。公司与新能源客户持续深化合作，与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。 国内新工厂开始量产爬坡，投资建设匈牙利工厂布局海外生产基地。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。公司新工厂已开始量产，四季度产能将逐步爬坡。10月26日，公司发布公告，设立常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资建设匈牙利工厂，进行海外生产基地布局，随着海外布局不断深化，公司后续有望获得更多海外品牌客户新项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.50/1.85/2.27元，三年归母净利润年复合增速16.4%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 主要观点： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润2.56亿元、同比+11%，对应24Q2实现归母净利润1.52亿元、同比+10%、环比+46%。 中报表现略超预期、尤其是参股部分，缓解此前市场担忧的合资客户下滑对中报业绩影响。具体： 【本部】上半年实现营收23.72亿元、同比+29%，归母净利润1.24亿元、同比持平。对应Q2实现营收13.13亿元、同比+32%、环比+24%，归母净利润0.76亿元、同比+21%、环比+57%。核心指标包括：1)收入端略超预期：上半年芜湖、长春、新能源等板块增速较高，芜湖板块（主要配套奇瑞）收入8.6亿、占比36%、同比+42%，长春板块（主要配套一汽系等）收入2.6亿、占比11%、同比+32%，其他增长较好的板块包括常熟、余姚、大连、肇庆、合肥等。 2)毛利率环比改善：Q2毛利率19.1%、同比-1.1pp、环比+2.1pp，目前新基地大连、肇庆、合肥、安庆均已投产，随着产能逐渐爬坡亏幅逐季度收窄。我们认为安庆、大连基地客户确定性相对较高，肇庆、合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。 3)规模提升费用率有摊薄：Q2整体费用率12.0%、同比-0.4pp、环比-0.9pp。其中销售费用率1.0%、同比+0.4pp、环比+0.3pp，主要系量产项目增加导致仓储费用增加；管理费用率6.3%、同比-0.5pp、环比+0.3pp，主要系新建基地的投产导致管理费用及管理人员薪资增长；研发费用率3.7%、同比-0.3pp、环比-1.2pp，集中在开发新工艺、新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用；财务费用率1.0%、同比持平、环比-0.2pp。 【参股】上半年实现联合营投资收益1.33亿元、同比+25%，对应Q2实现联合营投资收益0.76亿元、同比+1.4%、环比+36%，超预期。上半年核心的参股公司：1）一汽富晟实现营收39.1亿元、同比+11.6%，贡献投资收益0.45亿元、同比+25%；2）长春派格上半年实现营收11.8亿元、同比-1%，贡献投资收益0.50亿元、同比+25%。 2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

     常熟汽饰(603035) 投资要点63906 事件：8月23日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入23.72亿元，同比+28.88%；实现归母净利润2.56亿元，同比+11.43%，实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+15.83%。其中，2024Q2实现营收13.13亿元，同环比分别+31.89%/+24.02%；实现归母净利润1.52亿元，同环比分别+10.08%/+45.52%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同环比分别+2.22%/+29.64%。 新能源业务收入占比持续提升，投资收益同比增长明显。新能源业务：2024H1，公司新能源销售收入占总销售收入比例达32.5%，同比提升1.09pp。新能源客户方面，公司已与奔驰EQB、宝马EV、大众MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美ZOOX等建立良好的合作伙伴关系。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、一汽富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2024H1常熟汽饰实现投资收益1.33亿元，同比增长24.3%，占上半年利润总额的52.2%。 生产基地布局已完善，数字化系统提质增效。公司已完善布局了四个板块、十五个基地，实现区域板块、公司总部双向联动服务机制，具备及时响应、快速沟通和准时供货的优势，形成良好的市场声誉。2024年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。在数字化系统建设方面，公司SAP系统完成HAN升级，新基地SAP完成自主上线，持续完善与立体库系统、WMS等系统的对接，开发数据分析系统，生产效率和产品品质有望持续优化。 智能座舱持续迭代，助推海外市场拓展。公司2015年开始组建智能座舱研发团队，2021年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，同年，与一汽富晟、华为车BU合作，共同推进打造健康智能座舱。2022年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。2023年，常熟汽饰携第三代智能座舱“ix-2024”参加了广州车展，2024年，智能座舱“ix-2024”荣获了全球工业设计顶级奖项之一红点奖的“汽车与摩托车”类别设计概念奖。公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024年将直接参与RFQ报价，有望助推公司打开海外市场相关业务空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.91/2.28元，三年归母净利润年复合增速16.6%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司ASP，业绩有望持续提升，给予公司2024年13倍PE，对应目标价20.54元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

     常熟汽饰(603035) 事件：8月23日，公司发布2024年半年报，实现营收23.72亿元，同比+28.88%；实现归母净利润2.56亿元，同比+11.43%。 公司2024年Q2营收高速保持增长，盈利能力环比大幅改善： 新能源客户加速放量，公司营收保持高增长。公司2024年Q2实现收入13.13亿元，同比+31.89%，环比+24.02%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）公098543899司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024年Q2的销量为53.69万台，同比+38.77%，环比+5.58%；2）蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量，公司2024年H1新能源业务实现收入7.71亿元，同比+33.31%。 公司盈利能力环比改善，费用控制能力优秀。公司2024年Q2的综合毛利率为19.11%，同比-1.07pct，环比+2.13pct，同比下滑主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化，环比大幅改善主要由于规模效应等。公司2024年Q2的期间费用率为12.01%，同比-0.42pct，环比-0.87pct，同环比均有所改善，主要由于规模增长带来的费用摊薄，其中销售费用增加较多主要由于新项目量产及客户相关项目产量持续提升。 公司投资收益稳健增长，本部利润增速亮眼。公司2024年Q2对联营合营企业的投资收益为0.76亿元，同比+1.44%，环比+35.92%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024年Q2实现归母净利润0.76亿元，同比+20.45%环比+56.71%；公司本部2024年Q2的净利率为5.75%，同比-0.55pct，环比+1.20pct。 多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长： 我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。 2）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。 3）海外市场的拓展，2023年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱“ix-2024”的技术展示，2024年“ix-2024”荣获红点奖，公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024年将直接参与RFQ报价。此外公司于2024年5月设立匈牙利全资孙公司，以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为6.1/7.5/9.1亿元，对应当前市值，PE为7.2/5.9/4.9倍，我们给予公司2024年10倍PE，对应6个月目标价为16元/股。 风险提示：投资收益金额较大以及波动的风险、国际化团队短缺。