千禾味业(603027) 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入6.94亿（-2.53%），归母净利润0.96亿（-14.16%）；扣非归母净利润0.95亿（-14.16%） 24H1：收入15.89亿（+3.78%），归母净利润2.51亿（-2.38%）；扣非归母净利润2.46亿（-3.73%） 收入：基数影响同比水平 分品类：Q2酱油实现营收4.33亿，同比-3.07%，食醋营收0.89亿，同比-10.17%，高基数影响同比趋势。 分区域：东/南/中/北/西部分别实现营收1.43/0.47/0.82/1.38/2.7亿，同比分别-8/+1/-16/+18/-5pct，其中北部区域渗透率较低实现良好扩张（Q2经销商净增56家），南部区域具备韧性。 Q2经销商净增204家，后续势能仍在，预计随着终端网点不断拓展实现放量。 盈利：人员费用投入较多 Q2毛利率35.16%，同比-2.3pct，产品结构影响，预计后续成本优势体现更加明显。Q2销售费用率16%，同比+2.5pct，人员费用增长较多。Q2管理/研发费用率同比分别-0.8pct/+0.1pct，控费良好。？Q2其他收益同比增加364万（政府补助等增多），投资收益同比增加1042万（子公司资产处置收益），归母净利率13.77%，同比-1.9pct。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 全年网点扩张+流通渠道拓展，仍具势能，随着低端产品下沉，市占率进一步提升，预计H2环比改善。从长期角度来看，产品端零添加系列多线发展，推新速度加快，渠道端实现良好补充，预计后续持续拓展市场份额。 盈利预测：结合以上，我们预计公司2024-2026年公司实现营收33.93/38.06/42.53亿元，同比+5.8%/+12.2%/+11.7%，归母净利润5.51/6.38/7.35亿元，同比+3.9%/+15.8%/+15.1%，对应2024-2026年PE为25/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     千禾味业(603027) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收15.89亿元，同比+3.78%；归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2营收6.94亿元，同比-2.53%；归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-14.73%。整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。 行业供需压力加剧，酱油等主品类在弱需求、高基数下压力较大分产品看，公司Q2酱油、食醋产品营收分别同比-3.07%/-10.17%；其中，即便在零添加品类红利与公司全渠道扩张下，公司酱油主品类出现小幅下滑；而同期食醋业务出现双位数下滑，预计受需求不足、竞争加剧等影响。分渠道看，Q2经销、直销渠道营收分别同比-4.80%/+2.92%，其中经销渠道在弱需求、高基数下压力较大。分区域看，Q2东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。报告 期内，H1公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动 60/+28/+64/+91/+67家。 费用抬升、业务结构调整影响公司Q2盈利表现 盈利方面，Q2公司毛利率为35.16%，同比-2.28pct，预计主要系行业竞争加剧以及公司促销活动增加等所致。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+2.09ct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct；其中，销售费用率上升预计主要系职工薪酬增加较多。此外，Q2公司归母净利率为13.77%，同比-1.87pct，而Q2华福证券公司扣非归母净利率为13.63%，同比-1.95pct。 产品扩充、渠道补能叠加新产能投产强化未来增长抓手 首先，24H1受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司酱油、食醋等主业均面临较大增长压力；具体而言，调味品市场存量竞争更加激烈，企业进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多；对此，公司一方面保持高端、健康化品牌定位，推出千禾松茸酱油等高品质新品；另一方面，持续以快速开拓网点为着力点，不断强化营销网络建设。此外，产能端，H1年产60万吨调味品产线项目二期中的部分产能已进入试生产，剩余产能将在本年度内适时投产。 盈利预测与投资建议:由于公司Q2业绩承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.59/6.51/7.52亿元（前值为6.45/7.86/9.48），分别同比+5%/+16%/+15%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

     千禾味业(603027) 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。单季度看，24Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。 需求偏弱叠加主动控货，Q2收入同比-2.5%。分产品看，24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元，同比-3.07%/-10.17%/+2.24%酱油、食醋同比下滑除需求偏弱影响外，预计主要系公司主动控货及基数影响，其他产品相对稳健；新品方面公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等产品，引领高品质调味品升级。分渠道看，24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元，同比-4.80%/+2.92%，公司持续强化营销网络建设，加快渠道开发，招商、流通铺货持续推进。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%，截至24H1末公司经销商数量共3560家，环比24Q1末净增204家（东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家）。 产品结构变动影响毛利，费投增加，Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%，同比-2.68/-2.28pcts，成本端相关原料、包材等价格下行，毛利率有所下滑预计主要系公司调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多。费用方面，24Q2销售费用率为15.96%，同比+2.48pcts，主要系市场人员等相关费用增加；管理费用率为3.37%，同比-0.80pcts，主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%，同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77%，同比-1.87pcts；实现扣非净利率13.63%，同比-1.95pcts。 投资建议：产品端，公司坚守产品品质护城河，深度梳理产品体系，精准匹配产品与营销场景，适时推新；渠道端，公司继续强化营销网络建设，加强经销商赋能，资源精准投放。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元，同比+7.7%/11.2%/12.2%，归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元，同比+6.5%/+11.5%/+12.7%，当前市值对应PE分别为25/22/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。

     千禾味业(603027) 投资要点 近期公司新品集中上市：公司官方公众号显示，2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，其中，1525浓香酱油以零添加、原生态发酵、高氨基酸态氨含量（≥1.5g/100ml）为核心卖点，凉拌汁等复合调味料以一汁成菜、零脂肪为核心卖点。我们认为公司此次推新思路清晰，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群，未来随着新品逐步起量，公司单点卖力有望提升。 线上渠道增长稳健，有望形成业绩托底。2023年公司电商渠道销售收入6.32亿元，同比+0.2%，占总收入比重19.7%，电商渠道是公司重要渠道。2024年7月千禾味业天猫淘宝/抖音销售额分别同比+10%/+23%，且均较6月有所加速，线上渠道表现亮眼。考虑到2023年公司整体/电商渠道毛利率分别为37%/44%，电商渠道盈利能力较强，线上渠道稳健发展有望支撑公司业绩增长。 成本持续下行，成本红利有望释放。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct，毛利率承压主因酿造周期较长导致成本红利释放滞后。公司成本以大豆等原材料为主，2024H1/2024年7月大豆现货价分别同比-11.6%/-5.8%，成本持续下行，我们预计年内公司成本红利有望逐步释放，毛利率压制因素有望逐步消除。 渠道稳步扩张，全年有望实现股权激励目标。渠道开拓方面，公司当前以月为单位推进网点数量建设，持续夯实商超、大卖场、KA、农贸市场等渠道基础，并逐步渗透餐饮渠道。渠道管理方面，公司放权大区因地制宜开商，同时每月评估经销商质量，对新开经销商设置观察期并及时调整，以保证网点活性。我们预计2024年末公司有望实现百万网点目标，股权激励目标有望实现。 24Q2基金持仓下降，估值已达十年低位。截止到2024Q2末，重仓持股公司的主动基金数量9家，环比减少13家；主动基金持股市值8278万元，较24Q1环比下降54%；主动基金持股数量622万股，环比减少41%；目前公司PE ttm已达上市以来低位，高估值风险逐步消化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元，同比+18%/14%/13%，24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元，同比+26%/16%/12%，对应24-26年PE分别为21/18/16x，当前估值已达历史低位，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题