序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国联证券 | 刘景瑜,邓洁 | 维持 | 买入 | 渠道继续扩张,保障收入增长 | 2024-05-10 |
千禾味业(603027)
事件:
千禾味业发布2023年报及2024年一季报,2023年公司收入/归母净利润32.07/5.30亿元,同比增长31.62%/54.22%;24Q1公司收入/归母净利润8.95/1.55亿元,同比增长9.28%/6.66%。24Q1收入符合预期,净利率略低于预期。
渠道继续扩张,带动收入增长
分产品来看,公司主营产品为酱油及食醋两种,2023年分别实现收入20.40/4.22亿元,同比增速分别为34.85%/11.75%,毛利率分别同比提升0.44/2.05pct至37.59%/39.07%。其中酱油产品销量/均价同比分别33.19%/1.24%,食醋产品销量/均价同比分别13.66%/-1.68%,收入增长或主要来自量增。分区域来看,2023年公司持续开拓调味品全国市场,继续强化各级城市、渠道及经销商管理,实现营业收入稳步增长,中部地区发展势能充足,营收同比提升80.97%至4.49亿元,东部/南部/北部/西部分别实现收入7.12/2.08/5.67/12.29亿元,同增30.94%/26.00%/27.09%/23.77%。从经销商数量角度看,2023年公司净增加经销商1020家,其中中部及西部地区净增加数量较多,分别净增加256/259家。
产品升级+降本增效,盈利水平有望提升
公司持续加强原生态自然发酵、零添加、健康好吃、高质量产品的开发和推广,优化现有的产品结构,2023年公司毛利率为37.15%,同比提升0.59pct。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.22%/3.87%/2.70%,分别同比-1.36/0.87/0.05pct,报告期内净利率同比提升2.42pct至16.54%。展望未来,随着产品结构升级、降本增效措施推进,公司盈利水平有望持续提升。
盈利预测、估值与评级
考虑到终端需求延续弱复苏,我们调整公司2024-2026年营业收入分别为37.68/43.70/50.69亿元,同比增速分别为17.49%/15.99%/16.00%,归母净利润分别为6.58/7.79/9.12亿元,同比增速分别为24.06%/18.41%/17.08%,EPS分别为0.64/0.76/0.89元/股,3年CAGR为19.81%。鉴于公司渠道持续扩张,参照可比公司估值,我们给予公司2024年34倍PE,目标价21.76元,维持“买入”评级。
风险提示:成本波动;行业竞争加剧;食品安全风险。
|
2 | 山西证券 | 周蓉,陈振志 | 维持 | 增持 | 23年业绩高增收官,24年渠道拓展延续 | 2024-05-07 |
千禾味业(603027)
事件描述
事件:公司公布2023年年报,2023年公司实现营业收入32.07亿元,同比增长31.62%,实现归母净利润5.30亿元,同比增长54.22%;其中23Q4实现营业收入8.75亿元,同比减少0.82%,实现归母净利润1.43亿元,同比减少8.47%。
公司同时公布2024年一季报,24Q1公司实现营业收入8.95亿元,同比增长9.28%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长6.66%。
事件点评
23业绩实现高增,24年渠道拓展延续。23/23Q4公司实现营收32.07/8.75
亿元,同比分别+31.6%/-0.8%,分产品来看:23年公司酱油/食醋营收分别为20.40/4.22亿元,同比+34.8%/+11.7%,其中23Q4分别-2.9%/-10.9%;分地区来看:23年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收7.12/2.08/4.49/5.67/12.29亿元,同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%,中部地区增速表现亮眼。23年零添加调味品热度犹在,公司持续强化产品品质,积极布局渠道拓展,市场份额进一步提高,助力业绩实现高增。
同时公司24Q1实现营收8.95亿元,同比+9.3%。高基数背景下,一季度收入端表现平稳。分产品来看:24Q1年公司酱油/食醋营收分别为5.68/1.13亿元,同比+9.1%/-6.2%;分地区来看:24Q1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元,同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5/-0.7%。从经销商数量上来看,24Q1末公司经销商较年初净增106家至3356家,公司积极布局终端网点数量下经销商数量显著增长。24/25年公司全国终端目标有望实现100/150万家,在现有渠道下沉&空白市场覆盖共同发力下,公司渠道拓展势能延续。
23年盈利能力稳步提升,24Q1产品结构扰动毛利率。23年公司毛利率为37.15%,同比+0.59ptcs,销售费用率/管理费用率分别为12.22%/3.87%,同比-1.36/+0.87ptcs,23年公司净利率为16.54%,同比+2.42ptcs;24Q1公司毛利率为35.96%,同比-3.07ptcs,销售费用率/管理费用率分别为11.82%/2.66%,同比+0.12/-0.91ptcs,24Q1公司净利率为17.32%,同比-0.42ptcs。23年公司部分包装材料及运费等同比下行,在其助力公司毛利率稳定提升。24Q1毛利率有所下滑主要受产品结构调整影响,低毛利产品占比有所提高。23年公司在渠道拓展方面的费用投放持续,24Q1公司销售费用率略有增加,未来预计其费效比将不断优化,公司盈利能力稳步提升。
投资建议
长期来看,在消费健康化趋势之下,公司零添加品类有望持续强化,同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下,公司业绩向好趋势可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.59/45.39/51.86亿元,同比增长20.3%/17.6%/14.3%。归母净利润6.22/7.44/8.66亿元,同比增长17.2%/19.6%/16.4%。对应EPS0.61/0.72/0.84元,当前股价对应PE分别为27/23/19倍,维持“增持-A”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期;食品安全问题等。 |
3 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 维持 | 增持 | 23年顺利收官,24Q1短期承压 | 2024-05-06 |
千禾味业(603027)
投资要点
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收32.1亿元,同比增长31.6%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长54.2%;其中23Q4实现营收8.8亿元,同比-0.8%,实现归母净利润1.4亿元,同比-8.5%;同时,公司拟每10股分配现金3元(含税)。24Q1公司实现营收8.9亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长6.7%。
23年主业实现高增,24Q1增速有所放缓。分业务看,23年酱油实现收入20.4亿元,同比增长34.9%;其中全年量价增速分别为+33.2%/+1.2%。受益于零添加风潮持续及性价比零添加产品强势表现,23年酱油业务实现高增。23年食醋与其他业务分别实现收入4.2/7.0亿元,同比分别+11.7%/+28.9%。24Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5.7/1.1/2.0亿元,同比分别+9.1%/-6.2%/+18.8%,Q1酱油受去年同期高基数影响,增速相对放缓。分渠道看,24Q1公司经销/直销渠道收入增速分别为10.4%/3.7%。分区域看,24Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5%/-0.4%;西部大本营市场受高基数影响有所承压;受益于流通渠道开拓与招商顺利,南部和中部等外埠市场实现高速增长。公司全国化扩张进程持续,截至24Q1经销商数量净增长106家至3356家。
成本下行+产品结构提升,助推23年盈利能力提升。2023年公司毛利率为37.2%,同比+0.6pp;24Q1毛利率为36%,同比-3.1pp。23年毛利率提升主要得益于原材料成本下降及高毛利零添加产品占比提升;24Q1毛利率下滑主要系基础款零添加产品放量所致。费用率方面,2023/24Q1年公司销售费用率同比分别-1.4pp/+0.1pp至12.2%/11.8%,23年销售费率下降主要系公司控制费投效率。2023/24Q1管理费用率同比+0.9pp/-0.9pp至3.9%/2.7%,受股权激励费用提升影响全年管理费率小幅上行。综合来看,2023/24Q1公司净利率分别为16.5%/17.3%,同比分别+2.4%/-0.4%。
产品与渠道齐发力,业绩高成长性可期。产品方面,公司将不断丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升。渠道方面,公司不断完善经销队伍建设,借10元档性价比零添加产品之利,持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度,外埠市场流通渠道开拓有望提速。展望未来,调味品行业健康化大趋势下,零添加渗透率将持续提升,行业受益于此维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头,在全国化扩张加速和股权激励高目标驱动下,业绩高成长性值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.73元、0.86元,对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“持有”评级。
风险提示:原材料成本波动风险,市场竞争加剧风险。 |
4 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩增长势能延续,全国化布局持续推进 | 2024-05-03 |
千禾味业(603027)
事件
2024年4月29日,千禾味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
高基数下营收增速边际放缓,盈利能力保持稳健
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为32.07/8.75/8.95亿元,分别同比+32%/-1%/+9%,主要系公司积极开拓市场/优化营销渠道带动产品市场竞争力提升所致,其中2023Q4营收同比下降主要系2022Q4受添加剂事件催化,基数较高所致,归母净利润分别为5.30/1.43/1.55亿元,分别同比+54%/-8%/+7%。盈利端,2023年公司毛利率为37.15%(同增1pct),主要受益于原材料价格下行,销售/管理费用率分别为12.22%/3.87%,分别同比-1pct/+1pct,销售费用率在规模效应摊平下有所下降,管理费用率增加主要系股权激励费用增加所致,最终实现净利率16.54%(同增2pct)。2024Q1毛利率为35.96%(同减3pct),预计主要系高毛利直销渠道占比下降所致,销售/管理费用率分别为11.82%/2.66%,分别同比+0.1pct/-1pct,综合导致净利率为17.32%(同减0.4pct),盈利能力基本保持稳定。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.63亿元(同增5194%)。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利3元。
酱油品类势能延续,产能释放保障中长期增量
2023年酱油量价齐增,主营产品毛利率提升,2023年公司酱油/醋营收分别为20.40/4.22亿元,分别同增35%/12%,由于大豆/包材价格下行,2023年酱油/醋毛利率分别同增0.4pct/2pct至37.59%/39.07%。拆分量价来看,2023年酱油/醋销量分别为44.76/12.66万吨,分别同增33%/14%,吨价分别为0.46/0.33万元/吨,分别同比+1%/-2%,酱油受益于零添加红利营收同比高增,公司通过推新优化产品结构,实现量价齐增。高基数下酱油延续稳健增长,2024Q1公司酱油/醋营收分别5.68/1.13亿元,分别同比+9%/-6%,在2023Q1同期高基数叠加2024Q1外部需求减弱的情况下,酱油品类仍延续稳健增长,随着“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”建设持续推进,未来产能仍可满足中长期增量需求。
经销渠道进入良性扩张,外埠市场持续开发
招商速度边际放缓,经销渠道进入良性扩张,2023/2024Q1经销渠道营收分别为23.44/6.81亿元,分别同增45%/10%,直销渠道营收分别为8.22/1.98亿元,分别同增6%/4%,公司通过加快招商节奏带动流通渠道收入高增,2023年末较2023年初净增加经销商1020家;截至2024Q1末,公司经销商数量为3356家,较2024年初净增加106家,招商进度边际降速,后续公司将通过优化经销商结构/推进渠道下沉等方式,拉动经销渠道良性扩张。外埠市场开拓成效显著,公司2024Q1东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元,分别同比+4%/+43%/+28%/+11%/-1%,外埠市场开拓效果良好,全国化布局稳步推进。
盈利预测
我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后,公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,未来公司规模仍有扩张空间,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 |
5 | 东吴证券 | 孙瑜,周韵 | 维持 | 增持 | 2023年年报&2024年一季报点评:23年高质收官,24年开局稳健 | 2024-05-02 |
千禾味业(603027)
投资要点
公司发布2023年报和2024年一季报:2023年公司营业总收入32.1亿元,同比+31.6%;归母净利润5.3亿元,同比+54.2%。其中,2023Q4公司营业总收入8.8亿元,同比-0.8%;归母净利润1.43亿元,同比-8.5%。2024Q1公司营业总收入8.95亿元,同比+9.3%;归母净利润1.55亿元,同比+6.7%。2023年业绩符合此前预告,24Q1利润略低于预期。
23年酱油量价齐升,24Q1酱油高基数下增长稳健。2023年公司酱油/醋营收分别为20.4/4.2亿元,同比分别+34.9%/+11.8%,其中酱油销量/吨价分别同比+33.2%/+1.2%,零添加产品高增降低了高鲜酱油和低端产品占比,产品结构升级推动酱油量价齐升。24Q1酱油/醋营收同比+9.1%/-6.2%,酱油高基数下增长稳健,预计主因零添加产品在流通渠道持续放量。
经销商数量快速增加,外埠市场持续高增。2023年公司东/南/中/北/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%;截至2023年末,公司经销商数量环比23Q3增加187名至3250名。2024Q1公司东/南/中/北/西部地区营收同比+4.4%/+43%/+28.4%/+10.5%/-0.7%;24Q1末经销商数量环比增加106家至3356家。我们认为23年及24Q1公司外埠市场高增主因快速开商带来的新网点销量增加。在经销商管理方面,公司定期根据经销商二次打款、终端动销等情况及时更商,截至24年3月中,公司渠道库存1.5个月,库存较为健康。
23年费率优化,结构扰动+成本红利滞后致24Q1毛利率承压。23年公司毛利率37%,同比+0.6pct,主因原材料价格下行+产品结构优化,其中,23年酱油/醋毛利率分别同比+0.44/+2.1pct。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct,预计主因低毛利的高性价比产品占比提升+酿造周期较长导致成本红利释放滞后。2023年销售/管理费用率同比-1.4/+0.9pct,销售费用率下降预计主因低费用率的流通渠道收入占比提升,管理费用率提升主因股权激励费用增加。24Q1销售/管理费用率同比+0.1/-0.9pct,费用率总体稳定。综合来看,23年/24Q1公司归母净利率分别同比+2.4/-0.4pct,盈利能力总体稳健。2023年公司分红率提升至58%,股东回报提升。
盈利预测与投资评级:公司24Q1业绩略低于预期,下调公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元(此前24-25年预期为39/44亿元),同比+18%/14%/13%,调整24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元(此前24-25年预期为6.71/7.89亿元),同比+26%/16%/12%,对应24-26年PE分别为24/21/18x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题 |
6 | 华福证券 | 刘畅,童杰,周翔 | 维持 | 买入 | 全年顺利收官,全国化扩张稳步推进 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
事件:公司披露23年年报及24年一季报:23年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.1/5.3/5.3亿元,同比+32%/+54%/+57%;其中,23Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.75/1.43/1.44亿元,同比-1%/-8%/-8%;此外,24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.95/1.55/1.52亿元,同比+9%/+7%/+5%。
在23年零添加红利下,酱油主业实现量价齐升;同时,公司加速全国化扩张步伐。产品端,23年酱油/食醋/其他主营产品营收分别同比+35%/+12%/+39%;分量、价来看,酱油/食醋23年销量分别同比+33%/+14%,吨价分别同比+1%/-2%;新品方面,公司推出零添加特级生抽酱油、海鲜酱油、高蚝汁含量蚝油、零添加减盐酱油等,持续完善品项、规格与各价格带覆盖。分区域看,东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+31%/+26%/+81%/+27%/+24%;分销售渠道,经销/直销渠道营收分别同比+45%/+6%,其中公司大力开发新客户、建设新网点,提升营销网络覆盖率,并实现全年东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量同比+200/+113/+256/+192/+259家,23年末合计经销商数量达3250家;此外,公司线上电商渠道营收同比+0.15%,营收占比约20%,同比-6.19pcts。
Q1主业增长有所放缓,60万吨产能逐步投产支撑公司持续全国化扩张。
24年Q1,公司酱油/食醋营收分别同比+9%/-6%;分区域,东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+4%/+43%/+28%/+11%/-1%;分销售模式,经销/直销分别同比+10%/+4%。最后,24年Q1东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量较年初变化+23/+13/+25/+35/+10家。产能端,公司持续推进60万吨调味品智能生产线项目,其中一期年产20万吨酱油、10万吨料酒产线已于23年2月投产,二期30万吨酱油预计今年建成。
渠道结构变化影响公司毛利率,同时公司精细管控费用。盈利端,23年公司毛利率为37.15%,同比+0.59pct,其中23年Q4毛利率为35.40%,同比-4.36pcts;而24年Q1公司毛利率为35.96%,同比-3.07pcts,预计系低毛利率的经销渠道占比显著提升等。费用方面,23年四项费率合计同比-0.95pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.36/+0.87/+0.05/-0.51pcts;而24年Q1四项费率合计同比-2.14pcts,同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.91/-0.24/-1.1pcts。最后,公司23年实现归母净利率/扣非归母净利率16.54%/16.53%,同比+2.42/+2.64pcts;24年Q1实现归母净利率/扣非归母净利率17.32%/16.95%,同比-0.42/-0.74pct。
盈利预测与投资建议:考虑到24年Q1业绩增长放缓,我们略下调盈利预测,预计24-25年归母净利润为6.45/7.86亿元(原24-25年为6.69/8.12亿元),26年归母净利润为9.48亿元,24-26年利润分别同增22%/22%/21%。考虑到零添加品类红利,公司酱油主业或具备较高的增长中枢,业绩有望延续快增,故维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、零添加渗透不及预期、主要原材料价格波动等 |
7 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 高基数下延续增长,外埠市场扩展加速 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
事件:
千禾味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利32.07/5.30/5.30亿元,同比+31.62%/54.22%/56.66%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利8.75/1.43/1.44亿元,同比-0.82%/-8.47%/-7.76%,2023年落在业绩预告区间内,符合预期。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利8.95/1.55/1.52亿元,同比+9.28%/6.66%/4.69%。23Q4+24Q1营收同比+4.0%,归母净利润同比-1.2%。2023年每10股分配现金3元(含税),叠加前期实施的2023年前三季度利润分配,分红率达96.87%,股息率约3.0%(以4月29日收盘价计算)。
高基数下延续稳健增长,外埠市场扩展加速
分产品看,2023年酱油/醋分别实现营收20.4/4.2亿元,同比+34.9%/11.8%,销量同比+33.2%/13.7%,吨价同比+1.2%/-1.7%。23Q4营收分别同比-2.9%/-10.9%,主要系22Q4受零添加事件催化基数较高,24Q1同比+9.1%/-6.2%,高基数下延续较好表现,体现公司产品力坚实,流通渠道铺设切实有效,成长动能延续。分区域看,2023年东/南/中/北/西分别实现营收7.1/2.1/4.5/5.7/12.3亿元,同比+30.9%/26.0%/81.0%/27.1%/23.8%,24Q1同比+4.4%/43.3%/28.4%/10.5%/-0.7%。23Q4+24Q1分别增加67/38/65/58/65家经销商,合计净增293家至3356家,外埠市场扩展迅猛,招商大幅提速。分渠道看,2023年经销/直销实现营收23.4/8.2亿元,同比+44.8%/5.7%,24Q1同比+10.4%/3.7%,流通渠道开拓进展顺畅,带动经销渠道高速增长。
产品结构小幅扰动毛利率,期待成本红利释放
2023年公司实现毛利率37.1%,同比+0.6pct,主要系原材料大豆、包材价格下行,酱油吨直接材料同比-25.1%。23Q4/24Q1毛利率35.4%/36.0%,同比-4.4/-3.1pct,我们分析下滑主要系产品结构影响,低毛利高性价比产品占比提升,同时由于酿造周期较长,成本红利释放节奏偏缓。2023年销售/管理/研发费用率分别为12.2%/3.9%/2.7%,同比-1.4/+0.9pct/持平,管理费用率增长主要系股权激励费用。24Q1同比+0.1/-0.9/-0.2pct,费效比持续提升。2023223365999年实现归母净利率16.5%,同比+2.4pct,23Q4/24Q1分别实现16.4%/17.3%,同比-1.4/-0.4pct,盈利能力保持稳健。
成长动能延续,股权激励目标有望顺利完成
作为零添加赛道龙头,公司2023年以来加速开商铺货,拓展流通渠道和下沉市场,发力全国化、空白市场持续推进,目前开商成果显著,回转逐步抬升,成长动能延续,股权激励目标有望顺利完成。产品端,推出凉拌生抽、减盐55%生抽等,完善产品矩阵,满足更多细分需求,持续看好公司成长动能释放。
投资建议
我们预计公司2024-2026年的收入分别为37.3/43.1/49.2亿元,净利润分别为6.5/7.8/9.0亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.23元,相当于2024年35x的动态市盈率。
风险提示:原材料价格上涨,食品安全,行业竞争加剧等
|
8 | 国金证券 | 刘宸倩 | 维持 | 买入 | 渠道扩张延续,Q1高基数承压 | 2024-04-30 |
千禾味业(603027)
4月29日公司发布年报和一季报,23年实现营收32.07亿元,同比+31.62%;实现归母净利润5.30亿元,同比+54.22%;扣非归母净利润5.30亿元,同比+56.66%。24Q1实现营收8.95亿元,同比+9.28%;实现归母净利润1.55亿元,同比+6.66%;扣非净利润1.52亿元,同比+4.69%。
经营分析
23年渠道扩张顺利,24Q1高基数增长承压。1)零添加风潮兴起,酱油实现量价齐升。23年酱油实现营收20.40亿元,同比+34.85%;其中量价分别同比+33.2%/1.2%,系零添加占比提升至50%+。食醋/其他分别实现收入4.22/7.03亿元,同比+11.7%/28.9%。2)渠道端,23年公司加速流通渠道招商与铺货,年底经销商数量3250家,报告期内净增1020家。24Q1延续扩招趋势,报告期内经销商净增106家。3)Q1高基数下增长承压,24Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14亿元,同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。核心品类春节旺季公司动销良好,其他产品稳健增长,但由于23Q1基数较高致增速放缓。我们预计24年公司将加快渠道开发和网点建设,横向拓展与纵向渗透并进,全年有望实现收入双位数增长。Q1毛利率承压,费用精细化管控。1)23年/24Q1公司毛利率分别为37.15%/35.96%,同比+0.59pct/-3.07pct。23年毛利率改善主要系公司包材、大豆原材料价格下降、高毛利的零添加产品占比提升所致。24Q1公司毛利率下滑我们推测系产品结构变化、产能投放新增折旧所致。2)费用端,公司持续精细化费用投向,叠加销量提升后规模效应显现,费率控制得当。24Q1销售/管理/研发费率分别同比+0.12/-0.91/-0.24pct。3)最终,23年/24Q1净利率分别为16.54%/17.32%,同比+2.42pct/-0.42pct。
零添加渗透率提升可期,公司有望持续受益于高端化升级。公司作为细分赛道龙头,具备较强的先发优势。随着空白网点铺货及渠道下沉,结合产品结构和价格体系不断优化,业绩有望延续双位数增长。
盈利预测、估值与评级
考虑到Q1增长承压,我们分别下调24-25年归母净利润7%/11%。我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21亿元,分别同增16%/16%/15%,对应PE分别为28x/24x/21x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;渠道扩张不及预期风险;市场竞争加剧风险。 |
9 | 华福证券 | 刘畅,童杰 | 首次 | 买入 | 抢占身位领跑高端赛道,乘风破圈提振扩张动能 | 2024-02-06 |
千禾味业(603027)
投资要点:
零添加领航员深耕基调赛道。公司始于上游焦糖色等食品添加剂,2001年开始布局调味品业务并成功转型。16年成功上市后,公司进一步苦修内功,包括推动品牌力跃迁、加速渠道裂变与扩产步伐等;期间,公司成功把握住行业升级等机遇并实现稳步快增,16-22年营收CAGR为21%。后疫情时代,公司一度面临需求疲软、渠道碎片化、原料价格攀升等困境,但在22年添加剂舆情与龙头内部调整期间厚积薄发,最终实现业绩逆势高增。
酱油市场稳步扩容,健康属性凸显引领行业价值提升。近年,我国酱油市场稳步扩容,2017-22年期间CAGR约7%;而从量价视角看,行业已经进入价值提升驱动规模增长阶段。未来在刚需提质与品类升级共同推动下,我们认为酱油业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展。其中,零添加酱油成为近年行业健康化升级的主线,预计未来两年增长中枢超20%。此外,我国食醋行业已进入发展成熟期,近年在功能、场景多样化驱动下平稳扩容;而料酒目前处于品类渗透期,前景广阔。
主业酱油引领、多品类共进,渠道补能加速全国化扩张。在动销、铺货良性循环下,主业酱油有望实现较高的增长中枢,具体原因如下:1)零添加品类渗透红利;2)品牌心智红利;3)渠道补能红利;4)品类扩充红利。而在主业酱油引领下,品牌效应、渠道协同促进食醋等业务扩张,其中料酒等具备更强的品类β红利,预计增长中枢高。最后从渠道角度,线上持续攫取渠道扩张红利,线下通过渠道补能,加速全国化扩张步伐。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.4/6.7/8.1亿元,三年分别同比增长56%/25%/21%。考虑到零添加品类红利、酱油主业或具备较高的增长中枢,叠加原材料价格不断改善,公司业绩有望延续快增。因此,我们给予公司2024年30倍PE,对应目标价19.52元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期,零添加品类渗透不及预期,食品质量安全风险,主要原材料价格波动风险,全国化扩张不及预期等。 |
10 | 西南证券 | 朱会振,舒尚立 | 维持 | 增持 | 业绩符合预期,全国化扩张持续 | 2024-01-29 |
千禾味业(603027)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年公司实现归母净利润5.09-5.78亿元,同比+48%-68%,对应23Q4实现归母净利润1.22-1.91亿元,同比-22.1%到+21.8%。若以本次业绩预告的中枢值进行测算,则23年预计公司归母净利润中枢为5.43亿元,同比+58%;对应23Q4归母净利润中枢为1.56亿元,同比-0.2%。公司业绩符合预期。
零添加品类红利释放,全国化扩张态势延续。22Q4零添加事件致使当期基数较高,预计23Q4收入端增速环比将有所放缓;根据股权激励考核目标测算可得,23Q4收入增速高于-15.1%即可达标,公司有望超额完成23年考核目标。从23年全年来看,公司积极把握零添加风潮,在产品端一方面推出10元及以下性价比零添加产品,另一方面积极研发减盐等高端产品。同时在渠道端大力开展流通渠道空白网点铺货,24/25年公司全国终端目标有望实现100/150万家体量,在推进现有渠道下沉和外埠空白市场覆盖的双重助力下,公司全国化扩张进程持续提速。
结构升级+成本降低,全年净利率保持上行。1、零添加产品占比持续提升,带动整体产品结构升级,性价比零添加产品虽定价低于中高端380天系列产品,但对高鲜及以下产品的代替仍能拉动整体结构升级;此外放量后规模效应的凸显亦能带来毛利率提升。2、包装材料采购价格同比下降以及运杂费降低导致毛利率上行。3、销售费用率方面,公司积极拓展费率更低的流通渠道,商超渠道占比有所下降,叠加公司持续费用精益化投放,费效比提升带动整体净利率上行。
产品与渠道高势能延续,业绩高成长性可期。产品方面,公司将不断丰富零添加产品线,同时持续拓展海鲜酱油、蒸鱼豉油以及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升。渠道方面,公司不断完善经销队伍建设,借零添加产品之利,持续加强空白网点铺货及渠道下沉,流通渠道扩张尚有大量空间。展望未来,消费健康化趋势下,零添加渗透率有望持续提升,行业受益于此维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头,在全国化扩张加速和股权激励高目标驱动下,业绩高成长性值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,对应动态PE分别为29倍、23倍、18倍,维持“持有”评级。
风险提示:原材料成本波动风险,市场竞争加剧风险。 |
11 | 民生证券 | 王言海,杜山 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:Q4高基数下平稳收官,关注流通渠道扩张进度 | 2024-01-28 |
千禾味业(603027)
事件:公司发布23年业绩预增公告,23年公司预计实现归母净利润5.09-5.78亿元(同比增长48.0%-68.0%);扣非归母净利润1.22-1.91亿元(同比增长50.0%-70.0%)。其中,单23Q4公司预计实现归母净利润1.22-1.91亿元(同比减少22.1%至增长21.8%);扣非归母净利润1.21-1.89亿元(同比减少22.2%至增加21.2%)。
Q4高基数下平稳收官,流通渠道稳步扩张。基数层面,受添加剂事件催化,22年10月开始公司步入成长快车道,叠加22年12月开始春节备货,22Q4整体基数偏高(22Q4收入yoy+54.92%)。我们预计23Q4公司营收端微增,主要系(i)零添加品类红利仍存,目前国内仍处于低渗透率&高成长阶段(ii)公司加速流通渠道招商&铺货,经销商/网点数/单店卖力持续提升。22Q4/23Q1/23Q2/23Q3公司经销商数量分别环比新增197/198/358/277家,我们预计23Q4公司经销商数量持续增长。
包材&运杂成本下降,费效比增强,24年净利率有望提升。公司包材采购价格同比下降、产品运杂费率持续降低,但基于拓宽消费人群&渠道&市场,公司零添加系列中,高性价比产品比例升高。两者影响对冲下,我们预计23Q4毛利率同比下行/环比持平。费用方面,我们预计23Q4销售费用率同比/环比均下降,主要系流通渠道占比提升(费效比高于KA和电商);管理费用率略有提升,主要系股权激励相关费用增加。综合来看,我们预计23年归母净利率同比显著提升,单23Q4净利率同比承压(去年同期费用投入投放力度偏低),但随期间费用率稳步收缩,24年开始公司净利率有望持续提升。
投资建议:股权激励彰显发展决心,省外市场&流通渠道拓张驱动成长。短期来看,受春节备货错期扰动,23Q4收入增速承压,近期公司已积极筹备春节档备货,我们预计24Q1收入同比增长提速。中长期来看,公司股权激励彰显管理层发展决心(22-25年收入CAGR约为20%,净利润CAGR约为31%)。相较海外成熟市场,目前国内零添加产品渗透率尚低,健康化趋势下品类加速成长,公司深耕零添加赛道,已在西南地区具备较强品牌&渠道优势,建议持续关注公司在流通渠道&外埠市场扩张进度。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.40/38.65/46.21亿元,同比增长33.0%/19.3%/19.6%,归母净利润分别为5.36/6.48/7.96亿元,同比增长55.7%/21.0%/22.9%,当前市值对应PE分别为29/24/19X,维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等 |
12 | 东吴证券 | 孙瑜 | 维持 | 增持 | 2023年业绩预告点评:流通渠道持续扩张,业绩符合预期 | 2024-01-26 |
千禾味业(603027)
公司发布2023年业绩预告:2023年预计公司实现归母净利润5.09-5.78亿元,同比增长48%-68%;实现扣非归母净利润5.08-5.75亿元,同比增长50%-70%。2023Q4公司预计实现归母净利润1.22-1.91亿元,同比-22.1%到+21.8%;实现扣非归母净利润1.21-1.89亿元,同比-22.2%到+21.2%。以预告中枢进行测算,预计23年公司归母净利润中枢5.43亿元,同比+58%,扣非归母净利润5.41亿元,同比+60%;23Q4公司归母净利润中枢1.56亿元,同比-0.2%,扣非归母净利润1.55亿元,同比-0.5%。业绩符合预期。
流通渠道快速扩张,23年有望超额实现股权激励收入目标:2022Q4添加剂事件以来零添加赛道持续扩容,马上赢数据显示2023Q3零添加酱油占酱油行业销售额比重达到11.9%,较22Q1提升7.2pct。公司是零添加赛道龙头,2023年加速零添加产品在空白流通市场中铺货,我们预计2023年公司有望超额实现股权激励收入目标,其中零添加产品同比增速快于其他品类。22Q4添加剂事件推动下公司业绩高增,高基数下我们预计23Q4公司收入同比增速较23Q3放缓。
产品升级+渠道结构优化,公司盈利能力有望改善:公司零添加产品毛利率较高,零添加产品占比提升、包材采购价格同比下降,叠加运杂费率降低等因素影响下,公司23年毛利率有望同比提升。规模效应显现+高渠道费用率的商超渠道占比下降,我们预计公司2023年销售费用率有望同比下降,综合来看公司2023年净利率有望同比提升。考虑到22Q4公司净利率基数较高,我们预计23Q4公司归母净利率同比略有下降。
春节备货有序推进,24年渠道扩张动力仍足:当前公司春节备货稳步推进,晚春节利好下我们预计24Q1公司收入有望稳健增长。24年公司有望继续推进流通渠道扩张,加速流通渠道网点开拓,通过渠道精细化管理提升单点卖力,渠道张力充足。
盈利预测与投资评级:公司23年业绩预告符合预期,我们维持23-25年收入预期为32/39/44亿元,同比+33%/20%/14%,维持归母净利润预期5.21/6.71/7.89亿元,同比+52%/29%/18%,对应PE分别为29/23/19x,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题 |
13 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,激励目标达成可期 | 2024-01-26 |
千禾味业(603027)
事件
2024年1日25日,千禾味业发布2023年业绩预告。
投资要点
业绩符合预期,四季度高基数下平稳收官
根据公告,预计公司2023年归母净利润5.09-5.78亿元,同增48%-68%,扣非归母净利润5.08-5.75亿元,同增50%-70%。由于包装材料采购价格下降/产品运杂费率降低,导致毛利率提升,同时公司规模效应释放,销售费用投入产出比提高,导致净利率提升。2023Q4归母净利润1.22-1.91亿元,同比下降22%-增长22%;扣非归母净利润1.21-1.89亿元,同比下降22%-增长21%,我们认为2023Q4利润增速放缓主要系2022Q4添加剂事件催化业绩高基数所致。
零添加进入收获期,激励目标达成确定性较强
根据股权激励考核计算得,公司2023Q4营收增速高于-15%即可达成目标,由于公司积极开拓外埠市场,优化营销渠道,销售规模稳步扩大,全国化进程持续推进,我们预计2023Q4收入有望正增长,股权激励目标达成确定性较强。在健康调味品需求释放/添加剂事件催化下,零添加品类进入收获期,公司在流通渠道品牌认知度不断提升,随着零添加产品占比提升,公司产品结构不断优化,同时黄豆价格下降趋势有望延续,毛利率端将持续受益。
盈利预测
我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张,未来业绩增长空间被持续打开。预计2023-2025年EPS为0.54/0.74/0.98元,当前股价对应PE分别为27/20/15倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 |
14 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 2023年动能强劲,流通渠道进展顺畅 | 2024-01-26 |
千禾味业(603027)
事件:
公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润5.09-5.78亿元,同比增长48%-68%;扣非归母净利润5.08-5.75亿元,同比增长50%-70%。其中23Q4预计实现归母净利润1.22-1.91亿元,同比-22.14%至+21.80%%;扣非归母净利润1.21-1.89亿元,同比-22.22%至+21.15%。
流通渠道进展顺畅,净利率稳步提升
按中枢计算,我们预计23Q4归母净利润同比基本持平,考虑到原材料成本走势及费用投放政策延续,我们预计23Q4净利率环比23Q3有望保持平稳,23Q4收入有望实现高单位数增长。据萝卜及久谦数据千禾23Q4线上销售承压,由于基数较高出现下滑。线下渠道随着开商铺货延续反馈较为积极,整体高基数下取得增长体现公司产品力坚实,流通渠道铺设切实有效,成长动能延续。由此计算2023年收入预计同比增长35%以上,净利润同比增长约58%,净利率稳步提升,主要系:1)公司产品品质不断强化,同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场,加大消费者教育,优化营销渠道,促进市场竞争力进一步提升,销售规模扩大进而带动业绩提升;2)公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长,同时费效比提升带动净利率提升。
成长动能延续,股权激励目标有望顺利完成
作为零添加赛道龙头,公司23年以来加速开商铺货,拓展流通渠道和下沉市场,发力全国化、空白市场持续推进,目前开商成果显著,回转逐步抬升,成长动能延续。产品端,推出零添加减盐35%生抽,完善产品矩阵,满足更多细分需求。
投资建议
我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.9/38.4/44.3亿元,净利润分别为5.4/6.8/7.8亿元,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为23.07元,相当于2024年35x的动态市盈率。
风险提示:原材料价格上涨,食品安全,行业竞争加剧等
|
15 | 华安证券 | 陈姝 | 首次 | 买入 | 零添加赛道新征程 | 2024-01-05 |
千禾味业(603027)
主要观点:
零添加赛道龙头,业务高速发展
公司专业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。
公司目前有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江金山寺5个生产基地。公司销售主要采取“经销为主+直销为辅”的双组合销售模式。业绩层面,2023Q1-3实现营业收入23.31亿元,同比+50.04%;实现归母净利润3.87亿元,同比+106.61%。其中,2023Q3实现营业收入8亿元,同比+48.45%;实现归母净利润1.31亿元,同比+90.43%,维持业绩高增长。公司持续维持高成长,得益于零添加产品的快速增长,并且KA及线上渠道等快速放量。长期来看,零添加产品符合健康消费趋势,渗透率有望持续提升。
线上线下打造立体化渠道,顺势而为新开启征程
渠道网络健全,零售特通划分清晰。1)当前渠道特征:当前调味品行业终端渠道多样化,KA渠道客流量逐渐下滑、加速向线上和社区门店转换,消费者减少到店频次,集中采购、网上采购渐成常态。公司坚持以市场为导向,以客户为中心,覆盖渠道包括零售渠道、线上渠道、餐饮渠道,销售网络覆盖KA超市、中小连锁超市、社区生鲜、农贸副食干杂店、农贸市场、电商平台等。2)持续拓展市场和服务客商:公司成立了零售事业部、特通事业部、运营部,零售事业部负责调味品零售渠道(包括线上和线下)网络拓展和产品销售,特通事业部负责工厂类、直供餐饮类客户的开拓和产品销售,特通锤筑负责强化研发和生产赋能,及时响应客户需求,抓好客户服务。运营部负责产销协调、处理订单、售后服务、客户资料管理、营销人员绩效考核等后勤保障工作。
线上线下一体化经营,顺势而为新征程。1)线下:一是强化营销网络建设,加快渠道开发,横向拓展与纵向渗透并进;二是继续强化因地制宜的精准营销策略,根据不同市场、不同渠道的特性,配置适宜的产品,投放适宜的营销资源;2)线上:一是强化品牌推广引领消费心智,公司零添加系列酱油不添加着色剂、增鲜剂、防腐剂,原汁原味、原酿原香,顺应产品潮流;二是用好大数据,紧跟消费趋势,捕捉营销机会,满足、引领消费者需求;三是持续优化产品结构和价格体系;四是敢于打破惯性思维,积极尝试新型营销渠道、营销方式,增强网络营销的沉浸式体验感。
投资建议:成长可期,首次覆盖,给予“买入”评级
公司产品具备差异化特征,零添加产品行业渗透率具备提升空间,收入维持高增长,渠道端推陈出新,注重线上线下一体化融合以及新渠道的开展。预计2023-2025年收入分别为32.86、40.31、48.56亿元,对应增速分别为34.9%、22.7%、20.5%,归母净利润分别为5.28、6.73、8.27亿元,对应增速分别为53.4%、27.5%、22.9%,对应2023-2025年PE估值分别为30、24、19X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等。 |