喜临门(603008) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入17.6亿，同比+20.0%；归母净利润0.7亿，同比+20.2%；扣非归母净利润0.7亿，同比+48.6%； 23Q4收入26.1亿元，同增24.4%；归母净利润0.4亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润后-0.04亿元，较上年同期大幅缩减亏损。 23年公司收入86.8亿，同增10.7%；归母净利润4.3亿，同增80.5%；扣非归母净利润3.8亿元，同增84.2%；非经常损益0.52亿元主要系政府补助0.46亿。 2023年受地产市场周期影响，国内家具消费市场相对疲软，行业竞争逐渐加剧，公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营，经营稳中向好，营收利润实现双增长。 23年拟派发现金红利1.89亿元（含税），占归母净利润44.2%；23年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金2.0亿（不含交易费用）；年度现金分红总额为3.89亿元，占归母净利润比例为90.8%。 分产品看，公司2023年床垫收入50.2亿，同增23.9%，毛利率38.3%，同增1.5pct；软床及配套收入26.6亿，同减1.1%，毛利率30.5%，同增1.5pct；沙发收入7.7亿，同减14.6%，毛利率25.6%，同增0.3pct；木制家具收入1.3亿，同增27.9%，毛利率1.1%，同增2.2pct。 分地区看，国内收入69.1亿，同增4.7%，毛利率38.6%，同增2.4pct；国外收入16.7亿，同增46.5%，毛利率15.6%，同增6.8pct。 自主品牌稳健，海内外电商渠道高增 23年喜临门品牌收入55.1亿，同比+12.6%，毛利率44.9%，同比+2.5pct；M&D（含夏图）品牌4.1亿，同比-24.1%，毛利率28.1%，同比-3.1pct；喜临门品牌延续稳健增长。 分渠道来看，1）23年经销店（含直营）收入36.9亿元，同增2.0%，毛利率45.1%，同增1.7pct；截至23年末自主品牌专卖店5653家，较年初净增380家，24Q1较23年末净增21家；其中23年喜临门3551家，净增271家，喜眠1612家，净增190家，M&D（含夏图）490家，净减81家。公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道，简化交易场景，发掘新增量。 2）线上销售收入18.0亿元，同增22.0%，毛利率44.4%，同增3.4%；线上增速表现靓丽，国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；跨境电商业务主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等地区销售软体家居产品，预计增长前景可期。 3）大宗业务收入30.9亿元，同增16.6%，毛利率15.1%，同增2.9pct；工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，此外不断寻求新的合作模式，提升市场份额、创造市场需求；23年持续突破top60连锁酒店，也为大邮轮等提供了床垫焕新服务，经营质量优化升级。 聚焦高质量发展，盈利能力稳健提升 23年毛利率34.4%，同比+2.0pct，净利率5.2%，同比+1.7pct；24Q1公司毛利率33.5%，同比+1.1pct，净利率4.3%，同比持平。23年公司聚焦高质量发展，推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，且不断深化组织改革，提升组织效能并建立持久竞争优势，盈利能力持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我国床垫渗透率仅为60%（美国85%），预计伴随生活方式转变及消费升级，国内床垫有望加速渗透；公司系国内床垫市场龙头，产能规模和营销网络布局均居于前列，预计份额有望提升。参考23年报及24年一季报，考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.96/6.86/7.77亿（24-25年前值分别为6.3/7.6亿元），对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等

     喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+84.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收26.1亿元，同比+24.4％；实现归母净利润0.4亿元；实现扣非后归母净利润-383.0万元。2024Q1公司实现营收17.6亿元，同比+20％；实现归母净利润0.7亿元，同比+20.2%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+48.6%。24Q1收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。 毛利率延续增长，现金流同比改善。2023年公司整体毛利率为34.4%，同比+2pp；2023Q4毛利率为34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看，公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp）/25.6%（+0.3pp）/1.1%（+2.4pp）。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率45.1%（+1.7pp）/15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为27.3%，同比-0.3pp，费用率较稳定，其中销售费用率为20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为0.1%，同比-0.3pp；研发费用率为2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1公司毛利率为33.5%，同比+1.1pp；总费用率为28.1%，同比-1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp；此外公司公允价值变动亏损963万元，同比减少1870万；净利率为4.2%，同比持平。 线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。分销售模式看，2023年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收36.9亿元（+2%）/30.9亿元（+16.6%）/18.0亿元（+22.0%），营收占比分别为43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp）/21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至2023年末，公司门店总数5653家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、M&D专卖店（含夏图）门店数量分别为3551家、1612家、490家，净开店分别为271家、190家、-81家，喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务，通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，实现收入及利润稳健增长。 核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。分产品看，2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收50.2亿元（+23.9%）/26.6亿元（-1.1%）/7.7亿元（-14.6%）/1.3亿元（+27.9%），营收占比分别为57.8%（+6.2pp）/30.7%（-3.6pp）/8.9%（-2.6pp）/1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.61元、1.83元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

     喜临门(603008) 事件：4月29日，喜临门发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别问17.61/0.74/0.74亿元，同增20.02%/20.2%/48.62%。 零售稳健，工程、跨境电商高增：自主品牌零售方面，公司持续推进线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求，预计线下收入增速稳健；线上方面，在稳固传统电商平台的同时发力抖音、小红书等新兴平台，预计维持较高增速。自主品牌工程方面，主要客户为高星级酒店等，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，同时不断寻求新的合作模式，赋能现有酒店升级改造，预计收入实现较高增长。代加工方面，主要客户需求旺盛，拓展顺利。跨境电商方面，持续资源投入发力，预计实现较高增长。 降本增效带动毛利率持续提升：24Q1公司毛利率33.46%，同增1.06pct，毛利率提升主要系：1）公司持续推进降本增效，提高生产效率；2）高毛利率床垫品类销售情况较好，带动毛利率上行。费用方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.16%/6.05%/2.54%/0.35%，同比-0.79/-0.1/+0.16/-1.01pct。销售及管理费用率下行主要系公司提升费用投放效率，财务费用率降低主要系公司借款减少，利息支出下降。公司24Q1归母净利率4.21%，同增0.01pct。此外，公司24Q1公允价值变动收益为-963万元，23Q1同期为+908万元。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）零售方面，推动产品细分战略，开发儿童、老年人市场，开发大师级产品，拉动高端市场，针对下沉市场开发“鸿运”系列，并推出智能产品，试水智能家居。渠道端发力高质量发展，重点开拓下沉渠道市场，多元渠道引流赋能经销商。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张，共同推进单品推广及连带销售，发力私域流量运营。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2024年一季报。一季度，公司实现营收17.61亿元，同比+20.02%；实现归母净利润0.74亿元，同比+20.2%，实现扣非净利润0.74亿元，同比+48.62%。 整体符合预期，2024年开局靓丽。1）盈利能力方面，一季度，公司实现毛利率33.46%（+1.06pct.），归母净利率为4.21%（+0.01pct.）。2）期间费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%（-0.79pct.)、6.05%（-0.1pct.)、2.54%（+0.16pct.)、0.35%（-1.01pct.)，财务费用率变化主要系利息费用降低。3）现金流方面，一季度，经营活动现金流净额-3.28亿元（+47.63%），主要系本期收款增加所致。 业务拆分：国内线上高增带动零售业务实现双位数增长，发力跨境电商。一季度，1）自主品牌零售业务：营收10.7亿元，同比+11%。其中线下/线上渠道分别营收7.7、3亿元，同比+7%/+20%，2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收1.0、5.1、0.8亿元，同比+155%/+24%/+58%，工程业务受益于酒店客户开拓、趋势向好。同时，公司积极探索自主品牌出海、发力跨境电商，2023年跨境电商业务增长69%，我们看好2024年维持高增长。 渠道拆分：稳步推进，2024年重点拓展喜眠渠道下沉。截至一季度末，公司线下门店总计5674家，较年初净增21家。其中喜临门专卖店3561家，喜眠专卖店1626家（+14家），MD专卖店（含夏图）487家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%，EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 事件：公司发布23年年报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润86.78/4.29/3.77亿元，同增10.71%/80.54%/84.18%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润26.09/0.39/-0.04亿元，同增24.39%/125.49%/97.62%。 核心床垫产品增长亮眼，线上及海外高增：23年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入50.17/26.61/7.7/1.31亿元，同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，其中核心产品床垫实现较高增速。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.86/30.89/18.04亿元，同增2%/16.6%/22%，线下渠道充分发挥原有优势，同步开拓家装、小区等新渠道，23年拥有喜临门/喜眠/M&D专卖店3551/1612/490家，相比年初变化+271/+190/-81家；线上板块在天猫、京东等传统电商平台稳中求进，同时重点发力抖音等新平台。分地区看，23年公司国内/国外实现收入69.11/16.67亿元，同增4.67%/46.49%，海外业务实现高增。 毛利率优化，坏账计提致23Q4盈利承压：23A/23Q4公司毛利率34.37%/34.71%，同增1.96/5.15pct，毛利率提升主要系高毛利率床垫占比提升及持续降本增效效果显现。分业务看，2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.28%/30.45%/25.57%/1.14%，同增1.49/1.47/0.31/2.24pct。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.12%/15.1%/44.35%，同增1.73/2.93/3.43pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74/-0.33/-0.37/-0.35pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为23.06%/3.87%/2.11%/0.03%，同比下降3.04/1.63/1.32/0.46pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率4.94%/1.48%，同增1.91/8.7pct，23Q4净利率承压主要系计提相关坏账准备所致。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23年各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2023年报。2023年，公司实现营收86.78亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长80.5%；实现扣非净利润3.77亿元，同比增长84.2%。单季度看，Q4营收26.09亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润 0.39亿元，同比扭亏；实现扣非净利润-0.04亿元。收入表现符合预期，归母净利 润靠近预告下限。公司拟向全体股东派发现金红利5元/10股（含税），分红总额1.89亿元（占2023年归母净利润44.18%）。 整体符合预期，规模效应显现。1）盈利能力方面，2023年公司实现销售毛利率34.37%（+1.96pct.），实现归母净利率4.94%（+1.91pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率34.71%（+5.15pct.）；实现归母净利率1.48%（+8.7pct.）。2）期间费用方面，2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74pct/-0.33pct/-0.37pct/-0.35pct。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额12.53亿元（+48.95%）。 业务拆分：电商全年表现靓丽，Q4低基数效应显现。1）自主品牌零售业务：电商驱动增长，线下环比修复。2023年营收55.9亿元（+8%），估算Q4单季度营收15.8亿元（+18%）。其中，我们估算Q4单季度喜临门品牌营收增长20%以上，M&D（含夏图）下滑环比趋缓。分渠道看，线下：2023年营收37.85亿元（+2%），Q4单季度营收9.45亿元（+10%）；线上：2023年营收18亿元（+22%），Q4单季度营收6.3亿元（+31%）。2）工程业务：2023年营收4.3亿元（+23%），估算Q4单季度营收1.5亿（+49%）。3）代加工业务：2023年营收23.37亿元（+11%），跨境电商3.23亿元（+69%）。 渠道拆分：2023年门店净增380家，2024年喜眠为重点拓展方向。截至报告期末，公司终端门店数量合计5653家，较年初净增380家。分品牌看，喜临门专卖店共3551家，其中喜眠分销店1612家，M&D及夏图专卖店490家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值6.6、7.7亿元），EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 投资要点： 披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

     喜临门(603008) 事件：2024年1月30日，喜临门发布2023年业绩预告，预计2023年公司实现归母净利润4.28~4.99亿元，同增79.96%~109.98%，实现扣非归母净利润3.90~4.61亿元，同增90.47%~125.33%。23Q4公司实现归母净利润0.37~1.09亿元，同增124.58%~171.67%，实现扣非归母净利润0.09~0.80亿元，同增105.62%~149.99%。 各业务稳步扩张：2023Q4预计公司营收增长较快，主要系22Q4低基数影响。自主品牌零售：环比提速，其中线下开展“蜜月喜临门”活动，针对性推出新品投放市场，多频率、小规模活动覆盖，同时积极开拓下沉市场、通过社区店深入挖掘更新需求，实现整体业务规模稳健增长。线上渠道以天猫、京东为核心向抖音、快手等新兴渠道发展，抖音业务快速提升，新渠道引流效果较好，通过与主卖高端品的主播合作向上延伸价格带，开展以旧换新提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。工程业务：业务模式优化、经营质量提高，酒店业务持续放量，Q4实现较好增长。代加工业务：国内大客户订单充足，国际板块跨境电商业务高增，Q4预计增速较高。 全年毛利率优化，费用投入增加盈利略微承压：1）23年毛利率优化：供应链加大精益管理力度，生产各环节、整体原材料采购成本进一步优化，公司23年综合毛利率得到提升。同时公司优化产品结构，聚焦核心强势产品的业务布局，高毛利率床垫产品占比进一步提升。其中23Q4毛利率预计环比下滑，主要系促销活动增加及低毛利率代工、工程业务占比增加所致。2）销售费用投放增加： 主要系新渠道（抖音、跨境电商、线下数字化引流等）投入增加，新渠道引流效果较好，因考虑长期发展增加短期投入。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：预计24年营收稳健成长，其中1）线下推进“三化行动”，门店精致化、团队专业化、活动常态化，稳住线下基本盘，通过加盟商直播数字营销引流赋能经销商，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，预计实现较好增长。3）跨境电商业务预计高速增长，公司自主品牌出海可期。利润端：公司持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，预计利润增速快于收入。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23年各业务稳步扩张，预计24年发力多元化渠道拓展及门店提效，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.6/6.4/7.4亿元，当前股价对应PE为12x/9x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％；实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。 品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%；期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。 自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。 线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间；线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

     喜临门(603008) 公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率34.22%（同比+0.78pct），归母净利率6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率32.52%（同比-0.16pct），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。自主品牌零售23Q1-Q3收入40.1亿元（同比+4%），收入占比66.07%，Q3单季度收入14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程23Q1-Q3收入2.8亿元（同比+11%），Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重，开拓酒店、游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大；OEM23Q1-Q3收入17.7亿元（同比+8%），Q3单季度收入6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。线下方面，23Q1-Q3收入28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌25.5亿元，同比+4%），单季度Q3收入10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至23Q3末线下门店5637家（Q3+212家），其中喜临门门店3496家（Q3新增133家），喜眠1585家（Q3+82家），MD（含夏图）556家（Q3-3家）。线上方面，23Q1-Q3收入11.7亿元，同比+18%，单季度Q3收入4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双11活动助推，公司有望在Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间，销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。23Q1-Q3 公司期间费用率26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率19.07%，同比+1.95pct，主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长，其中Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为2.06%、0.18%，控制有效。现金流方面，公司23Q1-Q3经营性现金流净额1.55亿元，较23H1的-1.96亿元由负转正，单Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定，将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级：我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，预计公司23-25年EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2023三季报。公司前三季度实现营收60.69亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3营收22.64亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长5.93%。 整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。 业务拆分：自主品牌零售收入Q3微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1亿元（+4%），估算Q3单季度营收14.6亿元，同比微增。其中，我们估算Q3单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4亿元（-1%），Q3单季度营收10.6亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7亿元（+18%），Q3单季度营收4亿元（+10%）。整体看公司OBM零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8亿元（+11%），估算Q3单季度营收1.3亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7亿元（+8%），估算Q3单季度营收6.7亿元（+16%）。 渠道拆分：前三季度门店净增364家，M&D及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值5.3、7.0亿元），EPS为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 喜临门发布2023年三季报 23Q1-3实现收入60.69亿元(同比+6%)，归母净利润3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润3.8亿元(同比+4%)；23Q3单季度实现收入22.64亿元(同比+6%)，归母净利润1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店 23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入14.82亿（同比+4%），其中线上4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程1.3亿（同比+20%）。高端沙发品牌MD及夏图实现收入1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张：Q3末总门店数5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、MD及夏图关店15家。 2）品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与MD及夏图下滑原因相同，但幅度小于MD及夏图，预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标 1）23Q3单季度毛利率32.52%（同比-0.16pct），期间费用率25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回0.13亿（较22Q3多0.11亿），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）； 2）23Q3单季经营现金流净额3.51亿（同比+69%），应收款10.24亿（同比-27%）、存货10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值 伴随Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025年实现营业收入87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前PE13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

     喜临门(603008) 事件：公司发布2023年三季报，2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润22.64/1.68/1.68亿元，同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.69/3.90/3.80亿元，同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖：2023Q3公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.03%。自主品牌零售：成长稳健，其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展，推进价格带拓宽，高价位段开展以旧换新，提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张，提升沙发、客卧连带率，并拓宽价格带，同时率先积极探索社区新渠道，挖掘床垫更新需求，收入实现稳健增长。工程业务：持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，寻求新合作关系，Q3实现较好增长。代加工业务：国内大客户订单充足，国际业务订单起量，Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定：公司2023年单Q3毛利率为32.52%，同比/环比下降0.16/4.49pct，净利率为7.42%，同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者，同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行；费用方面，2023年单Q3公司期间费用率为25.33%，同比增加2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct，其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健，降本增效盈利能力稳定：收入端：1）线下通过举办大型活动抢占市场，同时推进品类延展，提升沙发、客卧连带率，并同步铺开社区新渠道，叠加22Q4低基数，预计线下增速较高；2）线上业务以天猫为核心向多平台全面发展，适当增加新兴平台投放，拉宽价格带，向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验，向下开拓租房客群及底线市场。3）代工业务订单充足，预计全年稳健增长。利润端：公司持续推进降本增效，稳定毛利率及各项费用率，预计盈利能力稳定。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，电商业务稳健成长，积极开拓新兴渠道，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.5/6.4/7.5亿元，当前股价对应PE为14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 事件描述 公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%。 事件点评 23Q3公司营收端展现较强韧性，扣非归母净利润增速与营收基本匹配。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现营收14.67、23.37、22.64亿元，同比增长4.47%、6.20%、6.03%。2023年前三季度，公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现归母净利润0.62、1.61、1.68亿元，同比增长14.30%、-3.06%、-0.79%。2023年前三季度，公司实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62、1.68亿元，同比增长1.70%、3.20%、5.93%。2023年前三季度，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降。 自主品牌线上渠道延续快速增长，非品牌代加工业务3季度营收增长提速。分业务板块看，自主品牌零售，2023年前三季度实现收入40.1亿元，同比增长4%，其中线下、线上渠道分别实现营收28.4、11.7亿元，同比下滑1%、增长18%，线下渠道中，喜临门品牌实现营收25.5亿元，同比增长4%。截至23Q3末，公司自主品牌专卖店合计为5637家，较年初净增加364家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3496、1585、556家，较年初分别净增加216、163、-15家。自主品牌工程，2023年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长11%。非品牌代加工，2023年前三季度实现营收17.7亿元，同比增长8%。2023年前三季度，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为66.1%、4.6%、29.2%。23Q3，我们预计公司自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务营收同比增长1%、20%+、15%+。 2023年前三季度毛利率稳中向好，销售费用投放快于收入增长。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升0.78pct至34.2%，23Q3毛利率同比下滑0.2pct至32.5%。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升1.84pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/5.3%/2.1%/0.2%，同比+1.95/+0.22/-0.02/-0.30pct。23Q3，公司期间费用率合计2.49pct至25.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比提升2.37/-0.17/0.05/0.24pct。综合影响下，2023年前三季度公司归母净利润率6.4%，同比下滑0.3pct，23Q3归母净利润率同比下滑0.5pct至7.4%。存货方面，截至23Q3末，公司存货为10.61亿元，同比下滑13.71%，存货周转天数81天，同比减少6天。经营活动现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净流入1.55亿元，同比增长787.64%，23Q3，公司经营活动现金流净流入3.51亿元，同比增长69.6%。经营现金流显著改善，预计主因公司收款提升及采购环节降本措施推进。 投资建议 2023年第三季度，喜临门主品牌线上渠道延续快速增长，线上占比约3成左右，线下拓店速度较上半年有所加快，单季净开店212家。代工业务及自主品牌工程业务营收增速环比提升。今年以来，公司毛利率有所回升，但在行业竞争激烈环境下，积极抢占市场份额，费用端投放较大。根据公司前三季度业绩完成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.41、1.69、1.93元，10月27日收盘价19.29元，对应公司2023-2025年PE为13.7、11.4、10.0倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；销售费用投放效率不及预期；线下渠道开店不及预期。

     喜临门(603008) 投资要点 喜临门发布2023年三季报 23Q1-3实现收入60.69亿元(同比+6%)，归母净利润3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润3.8亿元(同比+4%)；23Q3单季度实现收入22.64亿元(同比+6%)，归母净利润1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店 23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入14.82亿（同比+4%），其中线上4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程1.3亿（同比+20%）。 高端沙发品牌MD及夏图实现收入1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张：Q3末总门店数5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、MD及夏图关店15家。 2）品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与MD及夏图下滑原因相同，但幅度小于MD及夏图，预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标 1）23Q3单季度毛利率32.52%（同比-0.16pct），期间费用率25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回0.13亿（较22Q3多0.11亿），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）； 2）23Q3单季经营现金流净额3.51亿（同比+69%），应收款10.24亿（同比-27%）、存货10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值 伴随Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025年实现营业收入87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前PE13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

     喜临门(603008) 事件：公司公告股权激励考核指标调整、员工持股计划调整。原业绩考核指标变更为以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%。 点评： 变更股权激励及员工持股计划考核指标，调整后对应23年、24年净利目标同比增速分别不低于130%、17.4%。公司股权激励授予167名激励对象320万份股票期权，授予18名激励对象80万份预留股票期权。本次公告涉及股权激励及员工持股计划2023-2024年的业绩考核指标变更。原考核指标为：“第二个行权期以2020年的营业收入为基数，2023年的营业收入增长率不低于108%，以2020年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于195%。第三个行权期以2020年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于160%，以2020年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于285%。”现更改为：“第二个行权期以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；第三个行权期以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%”。其中，净利润为归属于上市公司股东的净利润，但剔除本次及其它股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用影响。新考核目标下，公司2023年、2024年对应净利润应不低于5.46亿元、6.41亿元，分别同比增长130%、17.4%。 上半年经营稳健，目标变更以适应当前经营环境，有助于激发员工积极性。2023年上半年公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，自主品牌零售业务同比+6%，其中自主品牌零售线上同比+48%。公司此次调整考核目标主要考虑到：1）新增需求受房地产市场直接影响，23年房地产市场仍处于底部的稳步修复中，新房增长趋弱，使终端新增需求受到抑制，出现用户延缓采购等现象。2）消费市场活力尚待进一步恢复：23年居民消费恢复态势向好，但整体表现还未达预期。3）原设目标已不匹配当前实际情况：2021年公司基于国内外稳定的宏观经济和行业环境，结合公司行业地位、业务规模、盈利能力，设置了较为严格的公司业绩考核条件，而原设定的业绩考核指标已不再和实际情况相匹配。我们认为，此次考核指标调整能进一步激励员工发挥主动性和积极性，有利于公司长期持续发展。 盈利预测与投资评级：公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼，“喜临门”品牌效应逐步显现，套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，带动市场份额持续提升。我们预计2023-2025年归母净利分别为5.51亿元、6.47亿元、7.35亿元，分别同比+132.0%、+17.5%、+13.6%，目前股价对应23年PE为16x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

     喜临门(603008) 公司 2023H1 经营情况： 2023H1 公司实现营业收入 38.05 亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 1.20%。 挑战与机遇并存，公司强化销售能力、创新变革，实现稳步增长。 2023Q2 公司实现营业收入 23.37 亿元，同比增长 6.20%，实现稳步增长。我们认为主要得益于公司在行业环境具有一定压力的基础上，发挥自身优势，通过强化销售能力，例如推动线下渠道门店的精致化、瞄准存量房市场开拓社区渠道、布局线上渠道的多品类经营；同时，公司成功构建、开发爆款深睡产品体系，加快智能产品的研发， 2023 年上半年亮相 3 款智能产品，包括 AI 空气能助眠床垫、 AI 舒腰床垫以及监测电动床，并且逐步推出专业匹配细分客群不同需求的产品，例如儿童床垫系列、适老系列产品。 毛利率同比有所改善，公司迅速抢占市场份额，销售费用率提升。 2023H1 公司归母净利率达到 5.84%，同比下滑 0.25pct。我们认为，公司业务盈利能力仍有一定支撑，主要得益于主要原材料聚醚等价格的回落， 2023H1 公司销售毛利率达到 35.23%，同比提升 1.34pct；同时公司借助品牌、渠道、产品三大优势迅速抢占市场份额， 2023H1 公司销售费用率达到 19.55%，同比提升1.70pct，细分来看，电子商务费、销售渠道费用增长相对较快，我们认为，相关电商、销售渠道费用的投入是公司扩张的坚实基石，但随着公司收入规模的稳步扩张、完善运营体系的流程化、人效的提升等，公司相关降本增效效果亦有望彰显。 盈利预测与评级： 鉴于国内地产行业下行导致家居需求端疲软， 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.47、 6.21、 6.87 亿元（原为 6.57、 7.98、 9.18亿元），同比增长 130.5%、 13.5%、 10.5%，当前收盘价对应 2023-2024 年 PE为 17、 15 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2023 年 20 倍PE 估值不变，对应目标价 28.26 元，对应 2023 年 PS 为 1.24 倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期

     喜临门(603008) 事件: 喜临门发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。 投资要点: 营收业绩表现稳定。2023H1公司实现营业收入38.05亿元/同比+5.53%，归母净利润2.22亿元/同比+1.20%，扣非归母净利润2.12亿元/同比+2.84%；其中2023Q2实现营业收入23.37亿元/同比+6.20%，归母净利润1.61亿元/同比-3.06%，扣非归母净利润1.62亿元/同比+3.20%。公司积极推动线上线下渠道网络完善，强化自主品牌线下渠道建设，线上渠道布局多品类经营，今年618期间首次跻身天猫家装类目前三，京东与抖音平台销售同比分别增长123%与251%。 门店扩张稳步进行，推动自主品牌建设与分销。公司以专卖店模式为主进行线下自主品牌渠道拓展，截至2023年6月底，自主品牌专卖店数量达5000多家，较2022年末净增加500余家。线下营销网络体系已覆盖各地市级城市和部分县级城市，同时拓展分销店、商超家电店等渠道，线上在各大电商平台设立自主品牌旗舰或自营店，营销网络布局逐步完善。 毛利率同比改善，适度增加销售费用助推营销。 1）2023H1公司毛利率为35.23%/同比+1.34pct；2023Q2毛利率为37.01%/同比+3.35pct。公司H1及Q2毛利率有所提升，一方面或得益于公司上半年智能产品持续推新，产品结构优化，一方面受益公司全面推动降本增效，进一步精细化管理供应链系统。 2）2023H1公司期间费用率27.36%/同比+1.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.55%/5.66%/0.04%/2.11%，同比分别+1.70/+0.44/-0.62/-0.06pct。2023Q2公司期间费用率为25.80%/同比+2.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.30%/5.36%/-0.79%/1.94%，同比分别+2.78/+0.89/-1.03/+0.17pct。公司持续投放品牌广告、拓展线上线下渠道，抢占市场份额，销售费用率同比有所提升。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入88.26/100.77/114.86亿元，归母净利润5.32/6.66/7.92亿元，对应估值为17/14/12x，公司是我国床垫行业龙头，疫情三年逆势开店积累复苏弹性，同时开展经销商增持计划，绑定经销商利益进一步激发营销动力，强化信心。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，终端销售不及预期，渠道开拓不及预期。

     喜临门(603008) 事件：公司发布2023半年报。公司H1营收38.0亿元，同比+5.5%；归母净利润2.2亿元，同比+1.2%，扣非归母2.1亿元，同比+2.8%。其中Q2营收23.4亿元，同比+6.2%；归母净利润为1.6亿元，同比-3.1%；扣非归母1.6亿元，同比+3.2%。 主品牌线下零售稳步增长，线上销售延续高增态势。公司H1自主品牌零售业务收入25.5亿元，同比+6%，整体实现稳健增长。分渠道看：（1）线下渠道收入17.8亿元，同比持平。其中主品牌喜临门收入16亿元，同比+7%，门店数量增加（H1净开164家至4866家），同时平均店效亦有回升。下沉市场开店空间依然广阔，未来公司有望实现较高开店速度，带动收入规模提升。M&D等沙发品牌H1收入下滑超30%，门店净减少12家至559家。M&D等品牌定位高端，在当前偏向性价比消费的环境下收入承压，需静待消费复苏。（2）线上渠道收入7.7亿元，同比+23%，延续较高增速。线上销售以主品牌为主，今年618期间再次实现全网床垫类目销量第一，多平台布局、平台转化效率提升下，领先地位进一步强化。未来随着公司开拓抖音等兴趣电商渠道，推动套系化销售、提升客单价，线上业务有望继续高增长。整体来看，公司主品牌零售端保持了较快增速，品牌影响力稳步提升，有望在行业集中度提升趋势下持续扩大份额；M&D等品牌短期承压，但收入占比不高、毛利率低于主品牌，对公司盈利影响有限。下半年随着促家居消费政策的落地，公司零售业务有望进一步向好。 工程业务重回增长，代工业务发展稳健。自主品牌工程业务H1收入1.5亿，同比+4%。经过去年对于部分盈利能力不佳品类的优化，今年工程业务重回增长。酒店淡季到来后床具更换需求提升，有望支撑下半年工程业务收入增速。代工业务收入11.0亿元，同比+4%，整体增速稳健。推测代工业务受益于国内整家销售趋势的推进，公司为柜类企业代工量有所增加。上半年家具出口整体承压，公司海外代工业务或亦受影响，下半年有望好转。 毛利率同比提升，销售费用率有望回落。公司H1毛利率35.2%，同比+1.3pct，其中Q2同比+3.4pct。公司毛利率提升至上市以来最高水平，判断主要受益于新品的推出及产品价格带的向上延伸，反映出公司品牌力的提升；看好未来毛利率保持稳定。H1销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.4pct，均有所上升，导致净利率同比-0.3pct至5.8%。后续看好公司积极推进降本增效，提升费用投放转化率，逐步降低费用率，提升利润率水平。 盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具，线上线下渠道拓展积极。短期看，促家居消费政策落地、地产竣工增长带动家居消费释放，有利于公司收入增长。长期看，国内床垫行业规模不断扩大，集中度对比美国仍有提升空间，喜临门有望脱颖而出，持续提升市场份额；同时公司积极推动套系化销售，打开多品类成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5、6.4、7.6亿元人民币，EPS为1.4、1.6、2.0元，目前股价对应PE分别为17.6、15.3、12.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

     喜临门(603008) 事件：公司发布2023年半年报：2023上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润38.05/2.22/2.12亿元，同比+5.53%/+1.20%/+2.84%。23Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.37/1.61/1.62亿元，同比+6.20%/-3.06%/+3.20%。 注重品牌的内生培育和层次搭建，打造全方位多渠道的线上线下营销网络布局。公司与红星美凯龙、居然之家、月星等大型连锁家具卖场，确立长期战略合作关系，对销售终端控制力逐渐加强。通过新零售模式、线上线下整合营销，强化多元化引流体系，助力终端销售。通过构建稳固品牌矩阵，并强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，加大品牌年轻化焕新力度。 毛利率提升，费用投放增加，未来围绕降本增效强化内部管控。23H1/23Q2公司毛利率35.23%/37.01%，同比+1.34/+3.36pct，23H1和23Q2毛利率同比上升主要系23上半年强化降本增效。费用方面，23年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.55%/5.66%/2.11%/0.04%，同比+1.70/+0.44/-0.06/-0.62pct。销售费用率提升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加，管理费用率提升主要系工资、审计咨询及差旅等费用增加，财务费率下降主要系汇率损益波动影响。23Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.30%/5.36%/1.94%/-0.79%，同比+2.78/+0.89/+0.17/-1.03pct。公司经营/投资/筹资现金流量净额分别为-1.96/-2.45/4.72亿元，分别-3.36%/-21.17%/+392.35%，主要系本期预收款减少同时采购款增加，工程基建类款项支付增加，借款规模增加。公司23H1/23Q2净利率5.93%/6.98%，同比-0.56/-0.89pct，未来公司将通过强化内部管控，提升经营效率，拉动人效提升。 强化销售能力，聚焦流量和转化，提升内部管控，强化降本增效。线下渠道方面瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流拉动换新需求，并持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性；线上渠道布局多品类运营，深耕床垫主力客群的同时，着手探索高端市场；抖音等新消费平台转化，效率明显提升。公司上线数字化采购管理系统，提升供应链效率，并调整组织架构和人力布局，拉动人效提升。 投资建议：我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.52/6.35/7.20亿元，同增132.2%/15.1%/13.4%，当前股价对应PE分别为17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。