喜临门(603008) 事件：公司发布2024年及2025年一季报。2024公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%）。公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压。但公司具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润。 引领睡眠科技赛道，床垫产品维持高增。分品类看，2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct，床垫产品表现尤为突出。2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0%。公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块。公司床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展。 自主品牌零售承压，线上+工程业务保持增长。分业务看：1）自主品牌零售：2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%。自主品牌零售承压主要受线下渠道结构调整影响，截至24年底喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为5065/453家，分别较年初减少98/37家。25Q1线下零售业务依然有压力，营收同比-10.8%，但线上销售实现29.1%增长，保持高质增长活力。2）自主品牌工程：2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5%。3）OEM：2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1%。4）跨境电商：2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，我们预计主因运营策略调整、增强经销质量所致。 行业竞争加剧，存货周转改善明显。2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），主要受行业竞争加剧及产品结构变化影响；归母净利率为3.69%（同比-1.25pct），主要系销售费用率提升所致。费用率方面，2024年期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct）。2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct），我们认为主要受品牌费用前置摊销影响。2025Q1期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct）。公司经营稳健性依旧，截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天）。 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），收益质量依然保持较好水平。现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73%，持续回馈股东。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

     喜临门(603008) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入17.30亿元，同比-1.76%，归母净利润0.71亿元，同比-4.02%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-19.31%； 24Q4公司收入27.53亿元，同比+5.51%，归母净利润-0.53亿元，扣非归母净利润-0.73亿元； 24年公司收入87.29亿元，同比+0.59%，归母净利润3.22亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润2.93亿元，同比-22.33%。 24年公司毛利率33.67%，同减0.7pct；归母净利率3.7%，同减1.2pct。公司通过战略聚焦与系统性能力建设，在复杂环境中实现稳步发展，24年收入保持正增；利润或受到品牌推广费用及网销费用增加影响。 床垫稳步成长，向智慧睡眠赛道进阶 分产品，24年床垫收入52.7亿元，同比+5.05%，销量536.6万件，同比+6.19%，单价982.08元，同比+1.67%，毛利率38.40%，同比+0.12pct；软床及配套收入24.4亿元，同比-8.39%，销量110.83万件，同比+0.78%，单价2199.87元，同比-6.24%，毛利率29.32%，同比-1.13pct； 沙发收入7.2亿元，同比-6.55%，销量22.23万件，同比+41.04%，单价3235.65元，同比-27.04%，毛利率18.75%，同比-6.82pct； 公司深耕睡眠赛道，持续提升产品竞争力和门店形象，收入稳步提升，实现床垫营收增长；软床及配套产品营收下降，主要系公司国内代工业务中该类产品减少所致；沙发营收下降主要系M&D沙发销量不达预期所致。 24年11月公司高端AI睡眠品牌“aise宝褓”正式开启线上线下同步销售。25年3月，公司与清华大学共建的“智慧睡眠技术联合研究中心”揭牌，将产品体系从“AI助眠”升级至更具人文关怀的“AI陪伴”模式，有望推动公司从“产品交付”向“健康睡眠解决方案”进阶。 零售业务变革，大宗及线上增长稳健 分渠道，24年经销收入32.1亿元，毛利率45.41%，同比+0.29pct，截至24年末喜临门专卖店数量5065家，较上年末-98家；M&D专卖店数量453家，较上年末-37家。 大宗业务收入3.4亿元，同比+10.06%，毛利率15.68%，同比+0.58pct；线上收入19.8亿元，同比+9.88%，毛利率44.61%，同比+0.26pct 24年公司零售业务经历考核变革期，渠道运营更加良性，国际业务与酒店类业务呈现较好增长态势。目前公司构建了覆盖线上线下的立体化营销网络，展现出强大的渠道掌控力与品牌渗透力，线下形成高密度终端网络，同时通过精准运营优化门店效能；线上则通过全平台电商覆盖、直播矩阵及社交媒体内容生态，实现流量高效转化；此外发力跨境电商推动自主品牌出海，实现全球化发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司床垫业务增长稳健，智能睡眠技术优势巩固高端市场竞争力，根据25Q1业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润分别为4.2/5.0/5.6亿元（25-26年前值分别为5.7/6.6亿元），对应PE分别为14X/12X/11X。 风险提示：市场竞争加剧风险，市场需求波动风险，国际贸易摩擦风险，

     喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要：2024年公司实现营收87.3亿元，同比+0.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-24.8%；实现扣非净利润2.9亿元，同比-22.3%。单季度来看，2024Q4公司实现营收27.5亿元，同比+5.5％；实现归母净利润-5277.1万元，实现扣非后归母净利润-7312.5万元。 毛利率略有下降，销售费用率同比提升。24年公司整体毛利率为33.7%，同比-0.7pp，毛利率略有下降，我们判断主要是毛利率较低的大宗业务和代工业务占比提升。分渠道来看，经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.4%/15.7%/44.6%，同比+0.3pp/+0.6pp/+0.3pp。分销售模式来看，喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为44.6%/27.1%/12.9%，分别同比-0.2pp/-1pp/-0.03pp。费用率方面，24年公司总费用率为28.9%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.4%/5.3%/0.4%/1.9%，同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/-0.2pp。销售费用率增加主要系品牌推广以及线上费用增加。综合来看，公司净利率为3.7%，同比-1.2pp。单季度24Q4毛利率为30%，同比-4.7pp；费用率为30.7%，同比+1.6pp。 核心品类床垫稳步增长，功能智能产品线销售额突破亿元。分产品看，2024年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%，核心产品床垫稳步增长。2024年公司实现产品与技术双突破，推出宝褓系列AI智能床垫及电动架产品，全年功能智能产品线销售额突破亿元大关。软床及配套产品营收下滑主要系公司国内代工业务中该类产品减少；沙发产品营收有所下滑主要系M&D沙发销量不达预期。 大宗及电商渠道表现较好，代工及境外业务同比增长。分渠道来看，2024年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收32.1/34/19.8亿元，分别同比-12.9%/+10.1%/+9.9%。经销店结构调整，截至2024年末，喜临门/MD（含夏图）专卖店分别为5065/453家，较年初净减98/37家。大宗业务方面，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户，不断创新酒店合作新模式，收入保持较快增长。线上渠道方面，公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。分品牌来看，24年喜临门/MD（含夏图）/代工的营收分别为54.2/3.4/28.4亿元，分别同比-1.6%/-18.3%/+6.7%。代工方面公司深度链接全球家居产业链，与国内外家具巨头均有紧密合作，2024年前五名客户销售额17.6亿元，占比20.1%。分地区看，24年公司内销/外销分别实现营收64.7/21.3亿元，同比-6.4%/+27.5%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.91元、0.97元、1.04元，对应PE分别为17倍、16倍、15倍。考虑到公司作为床垫龙头企业，逐步布局AI+新业务，叠加国补催化，有望实现稳健增长，建议持续关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、市场需求波动风险，国际贸易摩擦风险、汇率波动的风险。

     喜临门(603008) 核心观点 事件：公司发布2024年报，24年公司实现营业收入87.3亿元，同比+0.6%；归母净利润3.2亿元，同比-24.8%，主要因资产计提、期间费用增加和税金增加。其中24Q4实现营业收入27.5亿元，同比+5.5%；归母净利润-0.5亿元。 床垫主业稳步扩张，智能产品线销售额过亿。2024年公司床垫/软床及配套/沙发/木制家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比分别+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%，软床及配套品营收下降主要系国内代工业务减少，沙发营收下降主要因M&D沙发销量不达预期，床垫主业呈现韧性，深睡系列销量保持市场领先，线上白骑士系列快速增长，新品宝褓系列稳步成长。 公司深耕智能睡眠领域，全年智能产品线销售额过亿，床垫产品毛利率同比+0.12pct至38.4%。公司24年4月推出汇集其百项专利技术的新智慧睡眠生态品牌aise宝褓，旨在为客户提供更优质的个性化睡眠体验。2025年3月，公司进一步与清华大学达成合作，共建“智慧睡眠技术联合研究中心”。通过双方深度合作，公司将从“AI助眠”正式切入“AI陪伴”赛道，在现有产品功能上进一步实现愉悦情趣、睡眠监测、健康管理、疾病预防、科学干预等多维升级，致力于满足消费者多元化需求，推动公司向科技型企业持续转型。 海外业务增长强劲，产能布局持续完善。2024年公司国内/国外分别实现营收64.7/21.2亿元，同比分别-6.4%/+27.5%，国内市场需求修复仍不及预期，海外增速亮眼，公司通过海外生产基地布局持续加强供应链建设，并积极通过跨境电商拓展自主品牌国际版图。 线上渠道稳中求进，构建“1+N”全渠道立体式营销网络。2024年公司经销/大宗/线上渠道分别实现收入32.1/34.0/19.8亿元，同比分别-12.9%/+10.1%/+9.9%,白骑士系列主打性价比线上销量表现优，新品“aise宝褓”24年11月正式开启线上线下同步销售，未来有望进一步放量。 静待盈利能力修复。24年公司毛利率33.7%，同比-0.7pct；管理费用率/销售费用率分别为5.3%/21.4%，同比+0.4/1.2pct。净利率3.8%，同比-1.2pct。预计伴随国补政策带动下游需求修复及智能睡眠产品放量，公司盈利能力有望进一步修复。 投资建议：公司为床垫行业龙头，深耕智能睡眠领域，预计公司25/26/27年EPS分别为0.89/0.92/0.95元，4月24日收盘价16.03元对应PE为18X/17X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求修复不及预期的风险。

     喜临门(603008) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.8%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-15.2%； 24Q1-3公司实现收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-3.9%。 24Q3公司毛利率36.5%，同比+4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别21.7%/4.9%/1.8%/0.6%，同比+3.4/+0.2/-0.2/+0.2pct，归母净利率为7.0%，同比-0.4pct。 收入及利润下滑我们预计系内需增长较弱且新房销售仍处下行周期，毛利率优化提升明显。当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴政策，我们预计床垫品类有望率先受益，国补叠加双十一促销旺季叠加公司蜜月喜临门活动稳步落地，我们预计公司经营有望边际改善。 公司目前已形成全方位多渠道的线上线下营销网络布局 线下方面，截至2024Q3末公司线下门店5535家（年初5653家），其中喜临门专卖店3466家（年初3551家），喜眠专卖店1611家（年初1612家），MD专卖店（含夏图）458家（年初490家）。 公司与红星美凯龙、居然之家等大型连锁家具卖场确立长期战略合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销等方面占据绝对优势；同时公司抢占下沉渠道，助力经销商扩大渠道优势，通过精准运营和大数据分析，不断优化线下渠道的布局和运营策略。 线上方面，公司全平台覆盖线上消费群体，同时创新开展数字营销，通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，利用小红书、B站、抖音等平台构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化。目前线上双十一全面开售中，10月8日-10月28日期间公司位列天猫、京东等核心渠道床垫类目销额TOP1！ 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，此前实控人全额参与定增彰显长期发展信心。 伴随国补持续落地，预计公司经营边际改善；根据24年三季报，考虑当前消费及地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母分别为5.0/5.7/6.6亿元（前值5.28/6.21/7.09亿），对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：国内地产疲软；新品推出不及预期；消费需求复苏不及预期等。

     喜临门(603008) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入59.8亿元，同比-1.5%；归母净利润3.8亿元，同比-3.9%。其中24Q3实现营业收入20.2亿元，同比-10.8%；归母净利润1.4亿元，同比-15.9%。 线下零售需求承压，电商渠道稳步拓展。线下零售方面，Q3受市场需求疲软影响，预计收入暂时承压。公司积极完善加盟商体系、加强自主品牌专卖店建设，自主品牌零售渠道持续扩张。预计Q4公司将继续通过优化开店、加强装企渠道引流、以旧换新试点等方式持续提升自营品牌竞争力。 线上零售方面，公司与天猫、京东、抖音等核心电商平台深度合作，一方面利用达人直播等方式开展数字营销；另一方面积极利用小红书、B站、抖音等平台进行引流和客户转化。预计Q3电商渠道收入延续H1增长趋势，收入占比持续提高。未来公司将继续加强产品差异化建设/品类拓展，增加客户覆盖率。公司持续推动线上、线下渠道在营销投入、产品推新、送货渠道等方面进行资源整合，推动两个渠道融合发展。伴随相关试点工作持续深化，预计公司零售业务将持续良好发展。 海外业务增长强劲，加大新客户开发力度。国际代工业务方面，公司通过客户拓展持续构建收入增量。在拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。预计Q3国际代工业务保持双位数快速增长。跨境电商业务受去年高基数/海运费用增加影响，增速有所放缓，但中长期看市场成长空间广阔。公司持续深挖用户需求，提高产品核心竞争力。 毛利率同比提升，盈利能力维持稳健。24年前9月公司毛利率35.3%，同比+1.1pct；管理费用率/销售费用率分别为5.4%/20.2%，同比+0.1/1.1pct。销售费用率增加主要因市场需求不振，导致公司费用投入转化率降低。预计Q4公司费用投入将进一步节制。24年前9月公司净利率6.3%，同比-0.2pct；其中单24Q3净利率7.0%，同比-0.4pct。 投资建议：公司为床垫行业龙头，内销多渠道持续深化布局，外销拓展成效亮眼，未来有望持续成长。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.32/1.53/1.73元，10月29日收盘价20.29元对应PE为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，国际贸易座擦的风险，市场竞争加剧的风险，经济及房地产不及预期的风险。

     喜临门(603008) 报告摘要 事件：喜临门发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收59.76亿元，同比-1.53%；归母净利润3.75亿元，同比-3.88%；扣非净利润3.66亿元，同比-3.9%。单季度看，Q3营收20.19亿元，同比-10.85%；归母净利润1.41亿元，同比-15.81%；扣非净利润1.43亿元，同比-15.25%。 毛利率提升，整体费用有所上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率35.35%（+1.13pct.），归母净利率6.28%（-0.15pct.）；24Q3单季度销售毛利率为36.49%（+3.97pct.），归母净利率7.01%（-0.41pct.）。期间费用方面，2024前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，分别+1.12、+0.07、+0.04、+0.30pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。 业务拆分：自主品牌零售业务双位数下滑，代加工及工程业务维持增长。前三季度，1）自主品牌零售业务：营收35.9亿元，同比-10.5%，我们估算单Q3营收双位数下滑。其中，前三季度线下、线上渠道分别营收23.7、12.2亿元，同比-16.5%、+4.1%，我们估算单Q3线下同比-20%以上，线上同比持平。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收3.9、17.6、2.4亿元，同比+35.4%/+13.1%/+11.5%。我们估算自主品牌工程业务/代加工业务单Q3分别同比双位数增长、个位数增长。 渠道情况：渠道门店调整，较年初净关118家。截至三季度末，公司线下门店总计5535家，较年初净关118家。其中喜临门专卖店3466家（-85家），喜眠专卖店1611家（-1家），MD专卖店（含夏图）458家（-32家）。 家装补贴落地，Q4零售业务有望企稳复苏，把握家居估值修复机遇。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，喜临门Q4零售业务有望企稳复苏。同时，由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争 格局有望改善。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为86.62、95.5、105.59亿元，同比0%、+10%、+10%，实现归母净利润4.95、5.62、6.38亿元，同比增长16%、13%、14%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值5.6、6.4、7.3亿元），EPS为1.31、1.48、1.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 10月13日公司发布公告，拟向特定对象发行A股股票 发行股票数量为6635.44万股，发行价格为12.81元/股，发行对象为忻泓投资（公司控股股东的全资子公司，实控人为陈阿裕先生），忻泓投资拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票；预计发行完成后公司实控人陈阿裕先生及其一致行动人合计持股比例为44.97%。 本次定增募集资金总额不超过8.5亿元（含本数），主要用于喜临门智能家居产业园项目（二期）建设以及补充流动资金，拟投资总额7.6亿元，包含土地购置费2336万元、建设投资3.73亿元、设备及软件投资2.70亿元、预备费3215万元以及铺底流动资金6000万元。 本次发行有助于巩固陈阿裕先生作为实际控制人的地位，维护上市公司控制权的稳定。同时，本次发行充分展示了实际控制人对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号，促进公司的长期稳定发展，提振市场信心。 完善产能布局，夯实智能制造基础 基于“持续深耕睡眠赛道”的战略导向，项目将通过购置国内外先进的生产设备，建设自动化、智能化产品生产线，有利于： 1）提高公司生产能力与突破产能瓶颈，巩固公司行业地位：公司2021-2023年床垫及软床产品的产能利用率在80%以上、产销率均超过95%，项目进一步提高床垫、软床、沙发及配套产品的生产规模，满足业务扩张需求； 2）优化产能布局，缩短交付周期，保障供应链网络效率：项目建设完成后，将全面承接湖南、贵州、广东、广西等6省市的订单，业务区域覆盖华中及华南区域，有助于企业合理配置产能； 3）增强原材料配套供给能力，提高产品品质管控，降本增效：公司将有效提高海绵的自主供应能力，提升盈利水平。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，同时聚焦经营质量优化升级，本次定增彰显长期发展信心。此外，8月以来全国23省份已相继落实家居家装厨卫“以旧换新”实施细则，我们预计政策执行流程优化及消费信心提振有望带动家居需求逐步企稳向上。 我们预计24-26年归母分别为5.28/6.21/7.09亿，对应PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：发行及募投项目进度不及预期；国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期；产能建设不及预期等

     喜临门(603008) 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收39.6亿元，同比+4.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.1%。其中Q2营收22.0亿元，同比-6.0%；归母净利润为1.6亿元，同比-0.6%。 品牌业务整体承压，品牌工程业务逆势增长。自主品牌零售业务收入24.0亿元，同比-5.9%，我们推测Q2下滑速度提高。1）线下渠道收入15.8亿元，同比-11.1%。公司积极进行门店布局与策略的优化，24H1喜临门品牌门店减少66家至3485家。公司积极进行渠道下沉，喜眠门店逆势增加18家至1630家，下沉市场仍有较大的开店空间，有望持续带来增量。定位高端的M&D品牌推测收入承压，需静待消费复苏，门店净减少16家至474家。2）线上渠道收入8.2亿元，同比+6.1%，推测Q2依然稳中有增，逆势增长。公司新开拓拼多多渠道，继续聚焦抖音/小红书/B站等平台进行潜在客群的引流转化，有望延续较好表现。3）跨境电商收入1.5亿元，同比+30.4%。主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等销售软体家居产品。23年公司获得中国海关AEO高级认证，实质性提高喜临门竞争力。当前依然处在拓展期。工程业务高增，代工业务保持较快发展。自主品牌工程业务收入2.4亿元，同比+53.6%，保持高增。深耕酒店/公寓渠道，拓展床垫业务的基础上，探索与酒店共营、打造主题房型的模式。另外公司积极开拓游轮/军队/学校等新业务渠道。我们认为与酒店的深度合作有望强化公司品牌的露出，提升品牌力。代工业务收入11.6亿元，同比+18.8%，实现较高的增长。我们推测受益于海外清库存结束，外销订单回暖明显。此外在大家居战略趋势下，公司为头部大家居企业代工量有所增加，支撑代工业务。 毛利率稳定，销售费用率微增。24H1毛利率34.8%，同比-0.5pct，其中Q2同比-1.2pct，有所承压，主要因为产品结构的变化。H1销售、管理费用率分别同比-0.1、-0.1pct，其中Q2分别同比+0.4、-0.1pct，费用率基本稳定，其中Q2销售费用率有所上升，主要因品牌业务承压。24H1财务费用率同比+0.4pct，主要因为汇兑收益的变化。公司24H1净利率5.9%，同比+0.06pct，其中Q2同比+0.4pct，利润率上升主要因其他收益及信用减值减少，Q2扣非净利率略有承压。 静待需求改善，继续推动降本增效。展望下半年，内需恢复仍需等待。海外代工、自主品牌工程、跨境电商继续带来增量，有望部分抵消行业压力。此外公司将积极推进降本增效，叠加去年下半年利润端的较低基数，我们看好公司业绩保持相对平稳。 盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具。短期需求承压，我们看好喜临门份额稳中有升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.0、5.5亿元人民币，目前股价对应PE分别为12.0、11.2、10.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2024年中报。上半年，公司实现营收39.58亿元，同比+4.02%；实现归母净利润2.34亿元，同比+5.14%，实现扣非净利润2.23亿元，同比+5.12%。单季度看，Q2营收21.96亿元，同比-6.03%；实现归母净利润1.6亿元，同比-0.64%；实现扣非净利润1.49亿元，同比-8.3%。 短期消费压力显现，汇兑损益影响财务费用。1）盈利能力方面，上半年，公司实现销售毛利率34.77%（-0.46pct.），归母净利率为5.9%（+0.06pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%（-0.12pct.)、5.61%（-0.05pct.)、2.28%（+0.17pct.)、0.44%（+0.4pct.)，财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。3）现金流方面，上半年，经营活动现金流净额-1.74亿元（去年同期为-1.96亿），主要系本期收款增加所致。 业务拆分：自主品牌零售业务Q2下滑，代加工及工程业务稳健增长。上半年，1）自主品牌零售业务：营收24亿元，同比-5.9%，我们估算Q2单季度营收双位数下滑。其中，分渠道看，上半年线下、线上渠道分别营收15.8、8.2亿元，同比-11.1%、+6.1%。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收2.4、11.6、1.5亿元，同比+53.6%/+18.8%/+30.4%，我们估算工程及代加工业务Q2单季度营收维持双位数以上增长。此外，公司积极探索自主品牌出海，上半年跨境电商业务增长30.4%。 渠道情况：较年初净关64家，喜眠维持门店净增。2024年公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。截至上半年，公司线下门店总计5589家，较年初净关64家。其中喜临门专卖店3485家（-66家），喜眠专卖店1630家（+18家），MD专卖店（含夏图）474家（-16家）。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为92.2、103.5、115.6亿元，同比增长6.3%、12.2%、11.7%，实现归母净利润5.6、6.4、7.3亿元，同比增长30.8%、14.3%、13.9%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值6.2、 7.3、8.7亿元），EPS为1.48、1.69、1.93元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风 险

     喜临门(603008) 核心观点： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收39.58亿元，同比+4.02%；归母净利润2.34亿元，同比+5.14%；扣非净利润2.23亿元，同比+5.12%；基本每股收益0.63元。24Q2，公司实现营收21.96亿元，同比-6.03%；归母净利润1.6亿元，同比-0.64%；扣非净利润1.49亿元，同比-8.3%。 上半年盈利能力整体维持稳定。 2024年上半年，公司综合毛利率为34.77%，同比-0.46pct。24Q2，单季毛利率为35.82%，同比-1.19pct，环比+2.36pct。 2024年上半年，公司期间费用率为27.76%，同比+0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比分别变动-0.12pct/-0.05pct/+0.17pct/+0.4pct。 2024年上半年，公司扣非净利率为5.63%，同比+0.06pct。24Q2，公司扣非净利率为6.77%，同比-0.17pct，环比+2.55pct。 内销布局持续深化，自主品牌工程业务表现亮眼。 零售线下方面，公司贯彻“零售转型、高质运营”策略，根据不同市场特征合理选择优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道，报告期内实现15.8亿元，同比-11.1%。截至上半年末，公司拥有线下门店5,589家，其中喜临门、喜眠、MD（含夏图）专卖店分别为3,485、1,630、474家。 零售线上方面，公司新拓拼多多渠道，持续强化短视频/内容种草等平台的运营能力，推出差异化产品进行客群渗透，报告期内实现8.2亿元，同比+6.1%。 自主品牌工程方面，公司深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁，报告期内实现2.4亿元，同比+53.6%。 积极拓展外销市场，跨境电商快速成长。公司积极拓展海外市场，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区业务快速发展；跨境电商深挖用户需求，布局Amazon、wayfair、Wa mart平台，通过优化设计、成本实现较强竞争力，保持快速增长。同时，公司在泰国设立生产基地，完善海外产能布局，支撑外销业务发展。报告期内，公司跨境电商实现1.5亿元，同比+30.4%；国内及国外代加工实现11.6亿元，同比+18.8%。 投资建议：公司为床垫行业龙头，内销多渠道持续深化布局，外销拓展成效亮眼，未来有望持续成长。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.43/1.62/1.76元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，市场竞争加剧的风险，经济及房地产不及预期的风险。

     喜临门(603008) 事件：公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润39.58/2.34/2.23亿元，同比增长4.02%/5.14%/5.12%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润21.96/1.60/1.49亿元，同比减少6.03%/0.64%/8.30%。 工程、代工、跨境业务保持较好态势：自主品牌零售方面，线下方面公司以“零售转型、高质运营”为出发点，通过优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等进行渠道拓展，加大以旧换新试点，样板城市率先开启社区店模式运营，但行业承压且公司处于组织结构调整和考核模式调整阶段，线下收入暂时承压；线上方面，公司拓展拼多多渠道，加大内容种草平台运营，整体较为稳健。自主品牌工程方面，公司持续拓展新的客户类型，积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户等，创新酒店合作模式，收入实现较高增长。代加工方面，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。跨境电商方面，公司通过深挖用户需求，优化设计和成本，提高竞争力，收入保持快速增长。 盈利能力较为稳定：24H1/24Q2公司毛利率34.77%/35.82%，同比减少0.46/1.19pct，主要系渠道结构变化导致。费用方面，24年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比变化-0.12/-0.05/+0.17/+0.40pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.65%/5.26%/2.06%/0.51%，同比变化+0.35/-0.10/+0.13/+1.31pct，其中财务费用提升主要系汇兑收益下降所致。公司24H1/24Q2归母净利率5.90%/7.27%，同增0.06/0.39pct。 展望下半年，发力多元渠道增长：下半年，公司将继续聚焦经营质量优化升级，提升运营效率，推动降本增效。在线下围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉，加大规模试点以旧换新，发掘增量、换新服务；线上积极推出床垫新品，并发展家纺品类。同时，公司将持续拓展工程、代工、跨境电商业务，我们预计在持续发力下收入仍将维持较快增长。此外，国家持续优化调整房地产政策，并发布多项政策推进家居用品以旧换新，预计行业发展信心将进一步恢复。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，工程、代工、跨境电商业务稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5/6.0/6.6亿元，当前股价对应PE为10x/9x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率波动风险。

     喜临门(603008) 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入22亿，同比-6.03%；归母净利1.6亿，同比-0.64%，扣非归母1.5亿，同比-8.3%；24H1收入39.6亿，同比+4.02%；归母净利润2.3亿，同比+5.14%；扣非归母2.2亿，同比+5.12%。收入增长系公司在市场拓展、产品升级和运营优化等方面取得一定成效。 公司24H1毛利率34.77%，同比-0.46pct；24Q2毛利率35.82%，同比-1.19pct。从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43/5.61/2.28/0.44%，同比-0.12/-0.05/+0.17/+0.4pct；其中财务费用为1742万（23H1为144.82万），系24H1汇兑损益减少所致。 公司24H1净利率5.96%，同比+0.03pct；24Q2净利率7.3%，同比+0.32pct。拓展海外市场，推动多渠道战略 公司积极拓展海外市场，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。跨境电商通过深挖用户需求，优化设计和成本，提高了竞争力，保持快速增长。产品端，增强产品力和附加价值，高技术含量产品销售持续攀升，带来销量的同时，也优化了利润结构。 公司以多渠道战略应对行业竞争压力，驱动业务向好发展。在国内线下渠道，公司以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。根据市场情况不同，围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营。截止24年6月底，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量5000多家。 线上新拓拼多多，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。酒店渠道继续深耕连锁酒店市场，加大与头部连锁企业的合作，同步下沉至区域连锁，形成多层次、广覆盖市场布局，实现市占率增长。 推动产品、服务与质造升级，高质量发展态势显现 产品升级方面，公司深度布局健康睡眠领域，全面推进智能睡眠产品革新升级，24年4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌aise宝褓的产品化落地。宝褓产品聚集公司百项专利技术，涵盖了智能助眠、睡眠健康管理等多个方面；建构了云动系统，实现三段式渐进助眠律动，在功能使用上为用户提供更优质的睡眠体验。 服务升级方面，公司搭建覆盖前端质控、中端销售到后端服务的全链路品质服务体系，为消费者提供专业的服务保障。搭建在地化服务平台体系、提升365喜管家服务标准、服务流程优化等多项品质服务举措，近距离了解用户需求，为持续的产品升级及服务优化提供最有效的支撑。 质造升级方面，供应链全面推行品质高质量发展战略，开展品质德意化项目，从“制造”向“质造”提升，将严格追溯管理作为关键抓手，从产成品到各生产工序的每个环节都进行详细记录。采购端启动供应商绩效管理模块，通过绩效评估对供应商进行绩效定位与分级管理，严格淘汰制度；提升供应商准入标准，以策略布局为主导进行精准开发。制造端继续推进组织强化，降本维度进一步细分，专项推进。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为我国床垫行业的知名品牌，持续在产品研发和设计创新方面加大投入，强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，聚焦经营质量优化升级，不断提升运营效率，推动采购、制造成本、人效及费效持续改善。基于公司24H1业绩表现，公司24Q2业绩出现下滑，毛利率小幅降低，同时考虑到当前国内消费信心和有效需求复苏略显滞后，我们小幅下调盈利预测，预计24-26年归母分别为5.28/6.21/7.09亿（24-26年前值分别为5.96/6.86/7.77亿元），对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等