喜临门(603008) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入17.6亿，同比+20.0%；归母净利润0.7亿，同比+20.2%；扣非归母净利润0.7亿，同比+48.6%； 23Q4收入26.1亿元，同增24.4%；归母净利润0.4亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润后-0.04亿元，较上年同期大幅缩减亏损。 23年公司收入86.8亿，同增10.7%；归母净利润4.3亿，同增80.5%；扣非归母净利润3.8亿元，同增84.2%；非经常损益0.52亿元主要系政府补助0.46亿。 2023年受地产市场周期影响，国内家具消费市场相对疲软，行业竞争逐渐加剧，公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营，经营稳中向好，营收利润实现双增长。 23年拟派发现金红利1.89亿元（含税），占归母净利润44.2%；23年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金2.0亿（不含交易费用）；年度现金分红总额为3.89亿元，占归母净利润比例为90.8%。 分产品看，公司2023年床垫收入50.2亿，同增23.9%，毛利率38.3%，同增1.5pct；软床及配套收入26.6亿，同减1.1%，毛利率30.5%，同增1.5pct；沙发收入7.7亿，同减14.6%，毛利率25.6%，同增0.3pct；木制家具收入1.3亿，同增27.9%，毛利率1.1%，同增2.2pct。 分地区看，国内收入69.1亿，同增4.7%，毛利率38.6%，同增2.4pct；国外收入16.7亿，同增46.5%，毛利率15.6%，同增6.8pct。 自主品牌稳健，海内外电商渠道高增 23年喜临门品牌收入55.1亿，同比+12.6%，毛利率44.9%，同比+2.5pct；M&D（含夏图）品牌4.1亿，同比-24.1%，毛利率28.1%，同比-3.1pct；喜临门品牌延续稳健增长。 分渠道来看，1）23年经销店（含直营）收入36.9亿元，同增2.0%，毛利率45.1%，同增1.7pct；截至23年末自主品牌专卖店5653家，较年初净增380家，24Q1较23年末净增21家；其中23年喜临门3551家，净增271家，喜眠1612家，净增190家，M&D（含夏图）490家，净减81家。公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道，简化交易场景，发掘新增量。 2）线上销售收入18.0亿元，同增22.0%，毛利率44.4%，同增3.4%；线上增速表现靓丽，国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；跨境电商业务主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等地区销售软体家居产品，预计增长前景可期。 3）大宗业务收入30.9亿元，同增16.6%，毛利率15.1%，同增2.9pct；工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，此外不断寻求新的合作模式，提升市场份额、创造市场需求；23年持续突破top60连锁酒店，也为大邮轮等提供了床垫焕新服务，经营质量优化升级。 聚焦高质量发展，盈利能力稳健提升 23年毛利率34.4%，同比+2.0pct，净利率5.2%，同比+1.7pct；24Q1公司毛利率33.5%，同比+1.1pct，净利率4.3%，同比持平。23年公司聚焦高质量发展，推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，且不断深化组织改革，提升组织效能并建立持久竞争优势，盈利能力持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我国床垫渗透率仅为60%（美国85%），预计伴随生活方式转变及消费升级，国内床垫有望加速渗透；公司系国内床垫市场龙头，产能规模和营销网络布局均居于前列，预计份额有望提升。参考23年报及24年一季报，考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.96/6.86/7.77亿（24-25年前值分别为6.3/7.6亿元），对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等

     喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+84.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收26.1亿元，同比+24.4％；实现归母净利润0.4亿元；实现扣非后归母净利润-383.0万元。2024Q1公司实现营收17.6亿元，同比+20％；实现归母净利润0.7亿元，同比+20.2%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+48.6%。24Q1收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。 毛利率延续增长，现金流同比改善。2023年公司整体毛利率为34.4%，同比+2pp；2023Q4毛利率为34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看，公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp）/25.6%（+0.3pp）/1.1%（+2.4pp）。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率45.1%（+1.7pp）/15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为27.3%，同比-0.3pp，费用率较稳定，其中销售费用率为20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为0.1%，同比-0.3pp；研发费用率为2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1公司毛利率为33.5%，同比+1.1pp；总费用率为28.1%，同比-1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp；此外公司公允价值变动亏损963万元，同比减少1870万；净利率为4.2%，同比持平。 线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。分销售模式看，2023年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收36.9亿元（+2%）/30.9亿元（+16.6%）/18.0亿元（+22.0%），营收占比分别为43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp）/21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至2023年末，公司门店总数5653家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、M&D专卖店（含夏图）门店数量分别为3551家、1612家、490家，净开店分别为271家、190家、-81家，喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务，通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，实现收入及利润稳健增长。 核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。分产品看，2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收50.2亿元（+23.9%）/26.6亿元（-1.1%）/7.7亿元（-14.6%）/1.3亿元（+27.9%），营收占比分别为57.8%（+6.2pp）/30.7%（-3.6pp）/8.9%（-2.6pp）/1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.61元、1.83元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

     喜临门(603008) 事件：4月29日，喜临门发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别问17.61/0.74/0.74亿元，同增20.02%/20.2%/48.62%。 零售稳健，工程、跨境电商高增：自主品牌零售方面，公司持续推进线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求，预计线下收入增速稳健；线上方面，在稳固传统电商平台的同时发力抖音、小红书等新兴平台，预计维持较高增速。自主品牌工程方面，主要客户为高星级酒店等，同时开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，同时不断寻求新的合作模式，赋能现有酒店升级改造，预计收入实现较高增长。代加工方面，主要客户需求旺盛，拓展顺利。跨境电商方面，持续资源投入发力，预计实现较高增长。 降本增效带动毛利率持续提升：24Q1公司毛利率33.46%，同增1.06pct，毛利率提升主要系：1）公司持续推进降本增效，提高生产效率；2）高毛利率床垫品类销售情况较好，带动毛利率上行。费用方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.16%/6.05%/2.54%/0.35%，同比-0.79/-0.1/+0.16/-1.01pct。销售及管理费用率下行主要系公司提升费用投放效率，财务费用率降低主要系公司借款减少，利息支出下降。公司24Q1归母净利率4.21%，同增0.01pct。此外，公司24Q1公允价值变动收益为-963万元，23Q1同期为+908万元。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）零售方面，推动产品细分战略，开发儿童、老年人市场，开发大师级产品，拉动高端市场，针对下沉市场开发“鸿运”系列，并推出智能产品，试水智能家居。渠道端发力高质量发展，重点开拓下沉渠道市场，多元渠道引流赋能经销商。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张，共同推进单品推广及连带销售，发力私域流量运营。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2024年一季报。一季度，公司实现营收17.61亿元，同比+20.02%；实现归母净利润0.74亿元，同比+20.2%，实现扣非净利润0.74亿元，同比+48.62%。 整体符合预期，2024年开局靓丽。1）盈利能力方面，一季度，公司实现毛利率33.46%（+1.06pct.），归母净利率为4.21%（+0.01pct.）。2）期间费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%（-0.79pct.)、6.05%（-0.1pct.)、2.54%（+0.16pct.)、0.35%（-1.01pct.)，财务费用率变化主要系利息费用降低。3）现金流方面，一季度，经营活动现金流净额-3.28亿元（+47.63%），主要系本期收款增加所致。 业务拆分：国内线上高增带动零售业务实现双位数增长，发力跨境电商。一季度，1）自主品牌零售业务：营收10.7亿元，同比+11%。其中线下/线上渠道分别营收7.7、3亿元，同比+7%/+20%，2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收1.0、5.1、0.8亿元，同比+155%/+24%/+58%，工程业务受益于酒店客户开拓、趋势向好。同时，公司积极探索自主品牌出海、发力跨境电商，2023年跨境电商业务增长69%，我们看好2024年维持高增长。 渠道拆分：稳步推进，2024年重点拓展喜眠渠道下沉。截至一季度末，公司线下门店总计5674家，较年初净增21家。其中喜临门专卖店3561家，喜眠专卖店1626家（+14家），MD专卖店（含夏图）487家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%，EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 事件：公司发布23年年报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润86.78/4.29/3.77亿元，同增10.71%/80.54%/84.18%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润26.09/0.39/-0.04亿元，同增24.39%/125.49%/97.62%。 核心床垫产品增长亮眼，线上及海外高增：23年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入50.17/26.61/7.7/1.31亿元，同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，其中核心产品床垫实现较高增速。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.86/30.89/18.04亿元，同增2%/16.6%/22%，线下渠道充分发挥原有优势，同步开拓家装、小区等新渠道，23年拥有喜临门/喜眠/M&D专卖店3551/1612/490家，相比年初变化+271/+190/-81家；线上板块在天猫、京东等传统电商平台稳中求进，同时重点发力抖音等新平台。分地区看，23年公司国内/国外实现收入69.11/16.67亿元，同增4.67%/46.49%，海外业务实现高增。 毛利率优化，坏账计提致23Q4盈利承压：23A/23Q4公司毛利率34.37%/34.71%，同增1.96/5.15pct，毛利率提升主要系高毛利率床垫占比提升及持续降本增效效果显现。分业务看，2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.28%/30.45%/25.57%/1.14%，同增1.49/1.47/0.31/2.24pct。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.12%/15.1%/44.35%，同增1.73/2.93/3.43pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74/-0.33/-0.37/-0.35pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为23.06%/3.87%/2.11%/0.03%，同比下降3.04/1.63/1.32/0.46pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率4.94%/1.48%，同增1.91/8.7pct，23Q4净利率承压主要系计提相关坏账准备所致。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23年各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2023年报。2023年，公司实现营收86.78亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长80.5%；实现扣非净利润3.77亿元，同比增长84.2%。单季度看，Q4营收26.09亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润 0.39亿元，同比扭亏；实现扣非净利润-0.04亿元。收入表现符合预期，归母净利 润靠近预告下限。公司拟向全体股东派发现金红利5元/10股（含税），分红总额1.89亿元（占2023年归母净利润44.18%）。 整体符合预期，规模效应显现。1）盈利能力方面，2023年公司实现销售毛利率34.37%（+1.96pct.），实现归母净利率4.94%（+1.91pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率34.71%（+5.15pct.）；实现归母净利率1.48%（+8.7pct.）。2）期间费用方面，2023年，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74pct/-0.33pct/-0.37pct/-0.35pct。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额12.53亿元（+48.95%）。 业务拆分：电商全年表现靓丽，Q4低基数效应显现。1）自主品牌零售业务：电商驱动增长，线下环比修复。2023年营收55.9亿元（+8%），估算Q4单季度营收15.8亿元（+18%）。其中，我们估算Q4单季度喜临门品牌营收增长20%以上，M&D（含夏图）下滑环比趋缓。分渠道看，线下：2023年营收37.85亿元（+2%），Q4单季度营收9.45亿元（+10%）；线上：2023年营收18亿元（+22%），Q4单季度营收6.3亿元（+31%）。2）工程业务：2023年营收4.3亿元（+23%），估算Q4单季度营收1.5亿（+49%）。3）代加工业务：2023年营收23.37亿元（+11%），跨境电商3.23亿元（+69%）。 渠道拆分：2023年门店净增380家，2024年喜眠为重点拓展方向。截至报告期末，公司终端门店数量合计5653家，较年初净增380家。分品牌看，喜临门专卖店共3551家，其中喜眠分销店1612家，M&D及夏图专卖店490家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025年前次预测值6.6、7.7亿元），EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 投资要点： 披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。