中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司发布了2024年全年发电量完成情况及2025年发电计划公告，2024年，公司累计商运发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%；上网电量为2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%。 全年发电量增长3.09%，25年计划增长9.55%：2024年，全年累计商运发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%，上网电量2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%。其中，核电发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%；新能源332.27亿千瓦时，同比增长42.21%。2025年，公司全年发电量目标为2370亿千瓦时（25年计划增长9.55%，超过24年3.09%的实际增速），其中核电计划发电量为1954亿千瓦时（25年计划增长6.70%，超过24年-1.80%的实际增速），新能源计划发电量为416亿千瓦时（25年计划增长25.20%，低于24年42.21%的实际增速）。单四季度看，公司发电量同比增长4.2%，上网电量同比增长4.3%，增速略高于全年电量增速水平。 受福清两次小修和海南台风等影响，核电全年发电量下降1.8%：2024年，公司核电发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%；上网电量累计1712.60亿千瓦时，同比下降1.83%。分机组看，2024年秦山核电、海南核电和福清核电均有所下降，分别下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核电机组是由于检修天数较去年有所增加；海南核电机组检修天数较去年有所增加，且受“摩羯”台风影响，配合电网线路检修降功率，发电量同比减少；福清核电4号机组24年两次小修（于10月8日结束小修并网发电），导致发电同比减少。截至2024年12月31日，公司控股核电在运机组25台，装机容量23.75GW。2025年1月1日，福建漳州核电站1号机组投入商运。公司控股核电在运装机容量增至24.96GW；控股核电在建及核准待建机组17台，对应19.43GW。预计2025年投产漳州能源2号机组。 新能源装机快速增长，十四五规划有望超预期兑现：截至2024年12月31日，公司控股新能源在运装机容量29.60GW，包括风电9.58GW、光伏20.02GW，另控股独立储能电站1.4GW；控股新能源在建装机容量14.36GW，包括风电2.37GW，光伏11.99GW。公司规划十四五新能源装机目标30GW，有望超预期兑现规划目标。 盈利预测与投资建议：考虑公司24年全年核电发电量同比下降1.8%以及25年江苏年度长协电价下降等，我们下调原有预测，预计24-26年归母净利润分别为98.36、110.99和117.07亿元（原24-26年为107.16、119.21和128.87亿元），对应PE分别为19.6/17.3/16.4倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国核电(601985) 报告要点： 核电行业景气回升，核准与投运节奏加快 2019年核电重启核准以来，已经连续三年核准机组数量超过两位数，行业进入快速发展期。预计2030年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。公司过去三年共核准11台机组，沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有几十个厂址，将保障每年4~6台机组具备核准条件。2024-2027年，公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期。 核电机组高效率运行，市场化电量稳步提升 截至2024年11月，公司控股25台在运核电机组，总装机容量2375万千瓦，运行安全性和可靠性突出，上半年WANO满分机组增至20台。2019-2023年核电上网电量复合增长率为8.26%，近三年平均利用小时数稳定在7800小时以上。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元（同比+1.60%），归母净利润89.34亿元（同比-4.22%）。市场化电量方面，核电市场化交易电量占比从2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，预计2024全年将达47%。 新能源业务高速发展，战略性新兴产业稳步推进 公司通过收购中核汇能，加速布局新能源，形成“核电+新能源”双轮驱动的格局，2019-2023年公司风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和123.91%。2024年上半年，非核清洁能源开发迈上新台阶，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，海外新能源项目实现“零”的突破，光伏和风电收入占比分别达9.24%和6.67%。公司战略性新兴产业稳步推进，秦山核电商用碳-14实现大批量国产化生产，预计每年可以生产150居里左右的碳-14同位素，满足国内市场需求。 投资建议与盈利预测 核电对实现双碳目标和清洁能源转型发挥不可或缺的作用，我国已连续三年核准超两位数的核电机组，核电复苏趋势强劲，公司未来几年将迎来机组投运高峰期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为109.94、118.69和130.73亿元，当前股价对应PE分别为17.91、16.59和15.07倍，给予“增持”评级。 风险提示 核电市场价格波动风险、核电机组运行风险、项目投运不及预期风险。

     中国核电(601985) 核电加速核准，风光多线布局，打造全球清洁能源巨头 公司是国内核电双寡头之一，截至2024Q3末，公司控股在运核电机组25台，装机容量23.75GW；公司控股已核准在建或待建的机组18台，装机容量20.64GW。2020年，公司收购中核汇能，成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台。截至2024中报，公司控股风电装机容量7.56GW，光伏装机容量14.81GW。根据公司“十四五”规划目标，新能源总装机容量将达到30GW。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为797.7/879.8/946.3亿元，归母净利润分别为113.1/125.3/131.1亿元，EPS为0.60/0.66/0.69元，对应当前股价PE为15.9/14.4/13.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核电中期成长空间可观，资本开支结束后分红比率有望逐步看齐长江电力 2022-2024连续三年高核准打开核电行业未来5-10年期成长空间。2021年“华龙一号”全球首堆投入商运，2022-2024年分别核准核电机组10/10/11台机组，其中采用“华龙一号”技术的机组18台。公司过去三年平均股利支付率约35%，资本开支周期结束股利支付率有望看齐长江电力。公司2023年每股股利0.195元，股利支付率为34.7%。长江电力承诺“十四五”期间分红比率不低于70%。核电商业模式与水电类似，建设期资本开支较高；当公司资本开支周期结束后，经营性现金流较为充沛且高于净利润，分红比率有望逐步看齐长江电力。 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限25-30年，而二代/三代核电设计寿命分别为40/60年，且存在延寿预期，核电实际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空间。拆解2023年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超50%。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 核心观点 电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元，同比提高1.60%；归母净利润89.34亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同比下降3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入195.45亿元，环比提高0.47%，同比下降1.25%；归母净利润30.52亿元，环比提高8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润30.45亿元，环比提高9.59%，同比下降6.44%。 机组检修导致核电发电量有所下滑。2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿kWh，同比增长2.70%，上网电量1511.21亿kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量1356.38亿kWh，同比下降2.74%，上网电量1267.83亿kWh，同比下降2.79%；新能源发电量247.50亿kWh，同比增长48.19%，上网电量243.38亿kWh，同比增长48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据10月10日公司公告，福清4号机组小修已结束并重新启动。 福清5/6号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电5/6号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932元/kWh（含税），机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh（含税）。 漳州1号机组获批装料，二期工程全面开工。10月12日，生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证，同日1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9月27日，漳州4号机组FCD，此前3号机组已于2月FCD，漳州二期工程全面开工。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0亿元（原为113.0/123.2/133.0亿元），同比增速4%/8%/8%，对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。

     中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入195.45亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。 福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3公司管理费用同比增加1.2亿元，财务费用同比增加3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元，预计主要为增值税退税影响。 新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。 重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2024三季报，2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同减3.02%；加权平均ROE同比降低1.14pct，至9.57%。 归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10%。 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时，同比-2.79%，2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时，同比-5.62%，环比+1.93%。从电量角度来看，2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时，其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放，福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10，公司公告福清4号小修已结束，机组已重新启动。 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时，同比+40.20%，环比-1.32%，季度间环比放缓。 费控良好，财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中，研发费用同比减少2.8亿元，财务费用同比减少1.1亿元，销售费用同比减少0.2亿元，管理费用同比增加3.0亿元。 资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度，公司1）经营活动现金流净额328.45亿元，同减4.36%；2）投资活动现金流净额-614.86亿元，同增47.87%；3）筹资活动现金流净额285.37亿元，同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 盈利预测与投资评级：短期机组小修影响电量释放，我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9%，2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍（2024/10/30）。行业龙头项目充沛，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收569.9亿元，同比+1.6%；实现归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。其中，单Q3实现营收195.5亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.5亿元，同比-7.1%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24公司总上网电量1511.2亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3受福清4号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3单季度上网电量同比+40.2%，支撑总电量正增长。 市场化电价下降影响利润。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调。我们预计核电作为清洁基荷电源的定位不变，由于相比沿海火电更低的可变成本，有望实现转型过程中电价的总体平稳。 社保资金进入、集团增持，增强信心。8M24公司公告拟定增募资用于后续电站的开发，其中中核集团/社保基金分别拟认购20/120亿元。10M24公司公告集团本轮增持计划完成，累计完成增持17,775,311股，增持金额12,949万元。核电CAPEX周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期增长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润110.9/117.7/126.7亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.67元，对应PE分别为18倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

     中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入569.86亿元，同比增长1.60%；归属于母公司股东的净利润89.34亿元，同比下降4.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入195.45亿元，同比下降1.25%；归属于母公司股东的净利润30.52亿元，同比下降7.10%。 前三季度收入稳增1.6%，归母净利润同比下降4.22%：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长2.92%；由于受市场化电价下降影响，公司营业收入同比增幅小于电量增幅，为1.6%。1Q-3Q2024，公司收入增幅低于成本增幅以及缴纳所得税同比增加等，公司归母净利润同比下降4.22%。分季度看，3Q2024公司上网电量同比微降0.3%，单三季度公司的营收和归母净利润均有下降。此外，截至3Q2024，公司资产负债率同比下降了0.23pct。 单Q3福清和海南发电下滑明显，影响核电出力表现：3Q2024，海南核电上网电量同比下降19.1%，主要是因为受台风“摩羯”影响，海南等 地出现强风雨天气，配合电网线路检修降功率，发电同比减少。福清核电同比下降17.5%，主要是因为4号机组小修，目前小修已结束。单Q3福清和海南发电下滑明显，核电上网电量同比下降5.6%。1Q-3Q2024，核电上网电量同比下降2.79%。目前，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量20.64GW，预计四季度公司漳州能源1号机组投产。考虑到新机组的投产以及台风、小修等短期扰动因素的解除，2025年公司核电上网电量预计向好。 新能源发电量增长迅猛，贡献业绩新增量：3Q2024，公司新能源上网电量同比增长40.2%；1Q-3Q2024，上网电量同比增长48.2%。主要是因为新能源新增投产装机。截至3Q2024，公司控股新能源在运装机容量24.15GW（风7.83+光16.32）；控股新能源在建装机容量15.05GW（风3.20+光11.85）。其中，单三季度新增装机1.78GW。公司十四五规划新能源在运装机规模达30GW，我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度福清发电两次小修、海南发电受台风“摩羯”影响检修以及市场化电价下降，我们下调原有预测，预计24-26年公司归母净利润分别为107.16、119.21和128.87亿元（原24-26 年为114.64、124.11和134.55亿元），对应PE分别为18.2/16.4/15.2倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国核电(601985) 事件：2024年10月29日，公司发布2024三季报，2024前三季度实现收入569.86亿，同比增加1.6%；归母净利润89.34亿，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿，同比下降3.02%。基本每股收益0.472元，同比下降 2.88%。单季度来看，24Q3公司收入195.45亿，同比下降1.25%，环比增加0.47%；归母净利润30.52亿，同比下降7.1%，环比增加8.1%；扣非归母净利润30.45亿，同比下降6.44%，环比增加9.59%。盈利能力方面，24Q3毛利率为47.26%，同比下降0.97pcts，净利率为28.63%，同比下降1.24pcts；费用率方面，24Q3期间费用率为15.13%，同比下降0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。 总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加；新能源机组发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中：光伏发电量136.41亿千瓦时，同比增长50.10%，风力发电量111.09亿千瓦时，同比增长45.91%。新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。 核电储备持续增厚，基建投入大幅增加。截至2024Q3，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。 相关基建投入也大幅增加，2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元，新增规模490.21亿元，同比增加31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 投资建议：短期看公司核电机组检修影响发电量，福清4号机组已重新启动，Q4发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元，各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

     中国核电(601985) 投资要点： 中国核电发布2024年半年报，上半年实现营业收入374.41亿元，同比增加3.15%；归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。其中第二季度实现营业收入194.53亿元，同比增加5.70%；归母净利润28.23亿元，同比减少6.50%。 中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至2024年9月末，公司前三季度累计发电量1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。 公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降 作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量374.26亿度，占上网电量的45.32%；市场电价0.4177元/千瓦时，同比下降1.60%。截至2024年6月末，公司新能源装机容量2237.04万千瓦，同比增长54.81%。公司新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。 截至2024年9月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；新能源机组装机容量达2414.70万千瓦，发电量247.50亿千瓦时，同比增长48.19%。 我国加快核电机组核准节奏 2019年以来，我国加快核电机组核准。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台核电机组获得核准。截至目前，我国2024年核电机组核准数量，已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年获核准的核电机组数量合计为18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量834.25亿千瓦时，全国占比41.73%。 公司在建核电项目将陆续投入商运 截至2024年6月末，公司管理25台在运核电机组，装机容量2375万千瓦，装机容量全国占比40.89%。在建机组装机容量1392.3万千瓦，其中漳州能源1、2号机组分别计划计划于2024年、2025年投产，江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产，公司2024-2026年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。 公司资金利用效率及费用管控持续加强 2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。 公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红 自2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元，年度现金分红总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。 盈利预测和估值 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股，按照10月16日10.41元/股收盘价计算，对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。

     中国核电(601985) 行业：核准开工加速，发电量占比提升空间极大 目前我国核电核准节奏加快，2022-2023年分别核准了10台机组，2024年国常会核准11台机组。2022年下半年核准机组及2023年核准的部分机组，2024年内有望开工，预测2024年核电开工机组有望接近12GW。2023年核电发电量占总发电量比仅4.7%，具有极大提升空间。据中国核能行业协会，预计到2035年核电发电量在总发电量中的占比或将达10%。 公司发展：核电装机规模和发电量持续增长 截至2024H1，公司在运核电装机23.75GW，核准及在建核电机组17.56GW，同比+16%。2023年公司核电发电量达1864.8亿千瓦时，同比+0.7%，占全国核电总发电量43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用，公司发电量有望不断上升。2023年公司电力市场化交易占比44.6%，占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升，叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。 亮点：拥有稳定现金流，盈利能力持续提升 公司是核电运营商龙头，2023年公司实现归母净利润为106.2亿元，同比增长17.9%；实现销售毛利率/销售净利率分别为44.62%/25.90%，相较2019年分别提升2.77pct/7.65pct。2023年，公司收现比达1.10，净现比达2.22，现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长，且具有稳定现金流，公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进，叠加公司上网电量持续提升的前景下，公司现金流有望继续保持，盈利质量有望持续提升。 盈利预测与投资建议 鉴于公司1）核电装机稳步增长，发电量持续提升；2）公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定；3）公司具有稳定现金流，盈利质量持续提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为794.94/877.86/947.66亿元，分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%；归母净利润分别为111.31/121.61/132.19亿元，分别同比增长4.77%/9.26%/8.69%，对应PE分别为18/16/15倍，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，三年CAGR为7.56%，给予“买入”评级。 风险提示：核电项目审批低于预期；在建项目施工进度不及预期；核电安全事故风险。

     中国核电(601985) 公告：公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。 点评： 2024H1归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响2024H1公司营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24年开始计提乏燃料处置金；②2024H1中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。 财务费用显著压降，2024H1财务费用率同比-1.45pct 2024H1公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、-0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。 核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破 截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。 投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

     中国核电(601985) 投资要点： 事件：2024年上半年公司实现营业收入374.4亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.8亿元，同比下滑2.65%，对应2024年二季度实现归母净利润28.23亿元，同比下滑6.5%，扣非归母净利润下滑3.2%，略低于我们的预期。 核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。2024年上半年公司实现核电发电量891.5亿千瓦时，同比下滑1.24%，其中Q1/Q2实现436.7/454.8亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。在新能源方面，截至2024年6月底，公司新能源在运装机达2237万千瓦，其中风电装机同比增长50%，光伏装机同比增长57%，受益于装机增长，2024年上半年公司实现新能源发电量161.4亿千瓦时，同比增长52.8%，但新能源发电收入仅增长约30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能2024年上半年实现净利润16.7亿元，同比仅增长3%。在费用端，公司Q2研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时Q2营业外收入同比减少约3亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑6.5%。 新增核准江苏徐圩核电一期项目，公司持续推进四代核电技术发展。2024年8月，国务院审批五个核电项目，共计11台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准，包括2台华龙一号+1组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术，是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步，其中霞浦1号预计将有2024年投产，霞浦2号有望在2026年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台，充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。考虑今年新增核准的3台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计有望充分保障至2032年之前的装机成长。其中预计漳州1号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的3台机组有望在明年开工，2031-2032年陆续投产。 盈利预测与评级：考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为109.7、115.3、119.7亿元（下调前分别为114.15亿元、124.8、132亿元），同比增长率分别为3.3%、5.1%、3.8%，当前股价对应的PE分别为19、18、17倍（扣除永续债），继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

     中国核电(601985) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比-2.65%，2024Q2公司实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比-6.50%。 装机提升带动发电量提升 截至2024H1，公司核电控股在运装机25台，规模为2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦），装机规模提升带动发电量提升，2024H1公司实现发电量1052.95亿kWh，同比+4.43%，实现上网电量992.95亿kWh，同比+4.68%，发电量方面核电同比-1.24%，新能源同比+52.87%。 机组维修，市场化电价略有降低影响核电机组利润 公司利润略有降低，一方面或与核电机组大修有关，2024H1公司完成10次大修，5月13日三门1号机组开始第四次换料大修，同时报告期内福清4号机组小修，发电量方面三门核电、福清核电同比分别为-6.04%/-7.62%。另一方面，24H1核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目面临增量多、增收增利少等因素。 在建机组充沛，社保定增彰显信心 截止2024H1，公司核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），2023年8月19日国常会核准江苏徐圩1、2号机组及高温气冷堆，共计在建及核准待建机组（18台），其中漳州1号机组/2号机组有望2024年/2025年商运，公司在建新能源规模1471.92万千瓦，公司核电、新能源在建机组充沛有望贡献长期业绩。2024H1中核拟向特定对象发行股票，其中中核集团拟认购金额为20亿元，社保基金会拟认购金额120亿元，社保基金成为公司关联方，彰显对公司长期发展信心 盈利预测、估值与评级 公司装机规模稳定增长，看好核电龙头公司长期发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元，同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%；归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元，同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%,3年CAGR为7.79%，EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股，对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

     中国核电(601985) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利58.82亿元（扣非58.22亿元），同比-2.65%（扣非同比-1.13%）。24Q2单季度实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利28.23亿元（扣非27.78亿元），同比-6.50%（扣非同比-3.20%）。 财务费用继续压降，现金流状况良好：24H1，公司ROE（加权）为6.36%，同比下降0.64pct。拆分来看，毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；期间费用率为14.63%，同比下降1.32pct，其中财务费用率下降1.45pct至9.26%；双重作用下，归母净利润率为15.71%，同比减少0.94pct。现金流方面，24H1公司实现经营性净现金流195.71亿元，同比减少10.81%，主要系存货增加所致。 核电受检修影响小幅波动，新能源量增价减：1）发电量：24H1，公司合计发电量为1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%。其中，核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面，由于装机规模增加，24H1风电发电量为76.29亿千瓦时，同比增长50.50%；光伏发电量为85.13亿千瓦时，同比增长55.07%。2）上网电价：基于子公司口径，我们测算24H1公司核电上网电价（不含税，下同）为0.371元/千瓦时，同比小幅下降0.11%。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网，24H1公司新能源上网电价为0.385元/千瓦时，同比下降13.22%或0.059元/千瓦时。3）度电净利润：24H1，由于发电量和上网电价均有所下降，公司核电度电净利润为0.107元/千瓦时，同比减少3.08%或0.003元/千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元/千瓦时，同比下降32.49%或0.051元/千瓦时。 漳州1号机组预计年内投运，在建+核准核电装机规模达2064.1万千瓦：2024年，公司计划开展18次大修（2023年为17次），其中24H1已完成10次大修（23H1完成11次大修），预计下半年大修次数同比将有所增加。但考虑到漳州1号机组（121.2万千瓦）将于年内投产，有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看，公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦，占在运装机规模的87%，增长弹性大。基于在建项目的工程进度，我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。 在建+储备项目丰富，支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现：24H1，公司新能源新增装机容量385.45万千瓦，其中风电新增160.77万千瓦，光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末，公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。24H1，公司获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富，有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。 战略性新兴产业&海外业务取得新突破：在核电领域，2024年4月20日，全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现，破解了国内碳-14 同位素依赖进口的难题，实现碳-14 供应全面国产化，目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里，有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域，2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破，为公司未来进军海外市场奠定基础。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18 、119.70、130.23亿元，对应PE 18.92x、17.26x、15.86x，维持推荐评级。 风险提示：项目建设进度&投产时间不及预期的风险；风、光资源波动的风险；电价超预期下行的风险等

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2024年中报，实现营收374.41亿元，同增3.15%；归母净利润58.82亿元，同减2.65%，扣非归母58.22亿元，同减1.13%。 核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。2024年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入307.12亿元（同减1.52%），上网电量834.25亿千瓦时（同减1.25%），综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同减0.27%），电量略有下降，电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169元/千瓦时（较2023年增长8.10%）。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h（同减47h），主要因福清4号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024年全年计划开展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累计提前约30天。 新能源：电量高增电价承压，REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。1）风电：实现营业收入24.99亿元（同增38.31%），上网电量74亿千瓦时（同增50.53%），综合上网电价（不含税）0.335元/千瓦时（同减8.12%），度电成本0.151元/千瓦时，度电毛利0.185元/千瓦时（较2023年减少11.41%）；2）光伏：实现营业收入34.59亿元（同增24.91%），上网电量84亿千瓦时（同增55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减19.42%），度电成本0.160元/千瓦时，度电毛利0.251元/千瓦时（较2023年减少15.39%）。公司拟发行权益型并表REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目公司（总装机74.14万千瓦）与30家新能源项目公司（总装机419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。 财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元（同比下降5.4%），财务费用同比下降4.20亿元（同比下降10.8%）。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

     中国核电(601985) 核心观点 新能源带动营收增长，归母净利润有所降低。2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元（+3.15%），主要系公司新能源装机规模同比增加，发电量增长所致；实现归母净利润58.82亿元（-2.65%），主要系大小修同比有所增加，核电发电量略有下降及新能源平均电价有所降低所致。公司累计发电量1052.95亿kWh（+4.43%），上网电量992.95亿kWh（+4.68%），其中，核电发电量891.53亿kWh（-1.24%），上网电量834.25亿kWh（-1.25%）；绿电发电量161.42亿kWh（+52.87%），上网电量158.70（+52.87%）首个核能与石化大规模耦合项目徐圩核电得到核准。8月19日国常会核准江苏徐圩核能供热发电厂一期项目，包括两台华龙一号（1208MW）和一台高温气冷堆（660MW），公司在建及核准待建机组数量达到18台。项目建成投产后每年可供应工业蒸汽3250万吨，最大发电量超115亿度。 新能源装机规模快速增长，拟发行二期REITs项目。截至报告期末，公司新能源控股在运装机2237.0万kW，包括风电755.9万kW，光伏1481.1万kW，另控股独立储能电站112.9万kW；控股在建装机1471.9万kW，包括风电325.0万kW，光伏1146.9万kW。8月29日，公司董事会同意中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司风电、光伏资产，总装机规模约74.1万千瓦，资产组估值合计约55.2亿元。 拟定向增发16.8亿股募集140亿元。公司拟发行16.8亿股募集140亿元，中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元，发行价格为8.33元/股，以2024年8月30日收盘价计算，折价率23.86%。募集资金用于徐大堡1-4号、漳州3-4号和田湾7-8号项目。发行完成后，公司总股本将达到205.6亿股，股本稀释比例约为8.1%，中核集团及其一致行动人合计持股比例为56.04%，仍为控股股东，国务院国资委仍为公司实际控制人，社保基金会对公司的直接持股比例为7.01%，并成为控股5%以上股东和关联方。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2024年上半年核电发电量减少，新能源平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润113.0/123.2/133.0亿元（原为115.1/127.8/140.5亿元），同比增速6%/9%/8%，对应当前股价PE为18.3/16.8/15.5X，维持“优于大市”评级。

     中国核电(601985) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%；实现扣非归母净利润58.22亿元，同比减少1.13%。其中24Q2，公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润28.23亿元，同比减少6.5%；实现扣非归母净利润27.78亿元，同比减少3.2%。 核电发电量略有下降，新能源装机高增带动其发电量同比增长52.87%。核电方面，2024H1公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%；上网电量累计为834.25亿千瓦时，同比下降1.25%；机组平均利用小时数约为3754小时。其中，秦山核电发电量同比下降3.86%，三门核电发电量同比下降6.04%，福清核电发电量同比下降7.62%。新能源方面，2024H1公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系新能源在运装机规模增加。其中光伏和风力发电量分别为85.13和76.29亿千瓦时，分别同比增长55.07%、50.50%。 核电及新能源在建规模充足，海外新能源项目实现突破。截至2024年6月底，公司核电控股在建及核准待建机组15台，装机容量为1756.5万千瓦。2024年8月19日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，包含2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组，合计307.6万千瓦；公司新能源控股在运装机容量2237.04万千瓦，其中风电、光伏分别为755.92万千瓦、1481.12万千瓦。此外，公司哈萨克斯坦风电项目完成交割，海外能源项目数量破零。 盈利水平保持稳定，费用率持续降低。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为47.51%和28.95%，较2023H1分别同比下降1.03pct和0.89pct。费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/4.1%/1.17%/9.26%，分别同比-0.02pct/+0.34pct/-0.2pct/-1.45pct，期间费用率合计同比降低1.33pct。 拟发行二期REITs项目有效盘活新能源产业存量资产，解决新能源资金需求。8月29日，公司董事会同意控股子公司中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司持有的风电、光伏资产，资产组估值合计约55.2亿元，总装机规模74.1万千瓦，产品期限不超过20年。本次方案的推出能有效盘活公司新能源产业存量资产，解决新能源发展的资金需求。 投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，核电及新能源在建规模充足。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

     中国核电(601985) 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比下降2.65%。基本每股收益0.311元，同比下降0.96%，销售毛利率47.51%，同比略降1.03pct，净利率28.95%，同比略降0.89pct。24Q2单季度公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比下降6.50%。 获准3台核电机组，核电储备持续增厚。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准3台机组，其中两台华龙一号压水堆核能发电机组（单台120.8万千瓦）和一组高温气冷堆核能发电机组（66万千瓦）。截至目前，公司在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，同比保持不变，控股在建及核准待建核电机组18台，装机容量2064.1万千瓦，核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有11台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 发电量小幅增长，上网电价有所下滑。24H1公司发电量1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%，其中核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系核电机组大修导致平均利用小时同比下降1.24%；新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系公司新能源在运装机规模同比增长54.79%。其中光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，平均利用小时613小时，同比增长5.06%；风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，平均利用小时1064小时，同比增长5.87%。上网电价方面，24H1公司平均税后上网电价0.3755元/千瓦时，同比下滑1.56%，在上网电价下行背景下，公司营收上涨主要系新能源发电量增加所致。 资本投资预算提高，定向增发助力核电建设。2024年公司资本投资预算为1215.53亿元，同比增长51.91%，将进一步加快项目建设，增厚公司资产规模。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。本次发行将进一步减小在建装机规模大幅增长带来的资金压力，并在一定程度上优化资本结构，为后续发展提供支撑。 投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月30日收盘价PE分别为18/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

     中国核电(601985) 8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。（2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。 核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。 在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。 江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元，对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。