招商轮船(601872) 投资要点： 事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.71%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。 油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2025年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。 “油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/219.09亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE分别 为12.22/9.51/7.51倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     招商轮船(601872) 核心观点 招商轮船发布2025年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025年全年实现营收281.8亿元，同比+9.2%，归母净利润约60.1亿元，同比+17.7%；2025年四季度单季实现营收88.7亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1亿元，同比+56.0%。 “增产+制裁趋紧”促使2025年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入102.9亿元，同比+11.8%，实现净利41.9亿元，同比+59.1%。2025年，国际油运市场前低后高，VLCC船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC船型的代表航线TD3C全年平均TCE约5.75万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025年4月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12月，从而带动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望2026年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC集中度显著提升，我们认为2026年VLCC运价中枢有望继续显著上行。 干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7亿元，同比+10.5%，实现净利11.4亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI全年均值1681点，同比下跌4%。 集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5亿元，同比+13.2%，实现净利13.6亿元，同比+3.5%。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。 风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。 投资建议： 考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优于大市”评级。

     招商轮船(601872) 投资要点： 事件：2025年前三季度公司实现营收193.10亿元，2024年前三季度实现营收192.96亿元，同比0.07%，其中Q3实现营收67.25亿元，同比10.95%；2025年前三季度实现归母净利润33亿元，同比-2.06%，其中Q3实现归母净利润11.75亿元，同比34.75%。分板块来看，2025年第三季度油轮运输净利润5.97亿元，同比+55.06%；散货船运输净利润2.92亿元，同比21.08%；集装箱、LNG、滚装运输净利润分别为4.09、2.39、0.40亿元，同比+76.29%、+55.19%、49.37%。 油散市场复苏，Q3业绩同比改善：2025年第三季度公司归母净利润为11.75亿元，较上年同期上升34.75%，主要系本报告期内油轮、集装箱和干散货等船队表现出色。1）油轮市场：2025年Q3VLCC市场受到9月份大西洋货盘增加、OPEC+增产效果开始显现、以及VLCC油轮需求结构和供给结构变化等多重因素影响，油轮运价逐步走强，TD3C部分航次RVTCE突破9万美元/天；2）干散货船市场：BDI指数Q3均值达到1,978点，Q3南美粮运延长加上夏季煤炭补库共振，船东信心逐步恢复；3）集运市场：市场面临下行压力，公司通过精准把握区域市场机遇、优化航线布局及精益运营，实现逆势增长。 OPEC+与西芒杜增产，油散景气度有望共振：1）油运市场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC供需缺口扩大，运价中枢有望保持坚挺。随着OPEC+后续增产计划与美联储降息逐步落地，2025年Q4旺季可期，油运市场景气度有望持续攀升。2）散运市场：2025下半年国内“反内卷”与美联储降息周期预计将继续支撑大宗商品价格回升。西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，干散货海运需求有望显著提升，行业景气度有望稳中向上。3）集运市场：随着全球产业链转移推进，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势逐步凸显，或将带动亚洲区内及中国-拉美航线结构性需求改善，有望支撑公司集运业务表现。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.43/81.53/87.14 亿元，同比增速分别为8.53%/47.09%/6.88%，当前股价对应的PE分别为13.43/9.13/8.54倍。鉴于公司龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     招商轮船(601872) 事件：招商轮船（601872.SH）发布2025年三季度报告。 营业收入：25Q1～3累计实现193.10亿元，同比增长0.07%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现55.95、69.89、67.25亿元，同比增速分别为-10.53%、0.13%、10.95%。 归母净利润：25Q1～3累计实现33.00亿元，同比下滑2.06%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现8.65、12.59、11.75亿元，同比增速分别为-37.07%、12.25%、34.75%。 扣非归母净利润：25Q1～3累计实现29.01亿元，同比下滑11.78%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现8.53、10.53、9.95亿元，同比增速分别为-37.20%、-3.04%、17.93%。 分板块表现： 油轮运输：9月受益于大西洋货盘增加、OPEC+增产以及VLCC油轮短缺等因素，运价高企。 营业收入：25Q1～3累计实现67.34亿元，同比下滑3.55%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现21.37、23.06、22.91亿元，同比增速分别为-16.29%、-4.28%、13.42%。 分部净利润：25Q1～3累计实现18.90亿元，同比下滑8.25%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现4.87、8.06、5.97亿元，同比增速分别为-44.02%、0.22%、54.77%。 干散货运输：发挥中国船东、中国客户优势及市场经营能力，TCE持续跑赢市场。 营业收入：25Q1～3累计实现60.84亿元，同比增长0.23%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现16.80、20.21、23.83亿元，同比增速分别为-11.39%、-2.00%、12.84%。 分部净利润：25Q1～3累计实现7.14亿元，同比下滑38.97%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现1.59、2.63、2.92亿元，同比增速分别为-55.46%、-40.66%、-21.04%。 集装箱运输：紧抓市场机遇叠加精益运营，实现逆势增长。 营业收入：25Q1～3累计实现44.26亿元，同比增长9.20%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现11.38、18.82、14.06亿元，同比增速分别为9.63%、11.73%、5.67%。 分部净利润：25Q1～3累计实现10.37亿元，同比增长119.70%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.35、2.93、4.09亿元，同比增速分别为222.12%、115.15%、76.47%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入265.00、277.85、288.20亿元，同比增速分别为2.72%、4.85%、3.73%，实现归母净利润56.21、63.14、67.50亿元，同比增速分别为10.05%、12.33%、6.90%，对应EPS为0.70、0.78、0.84元，2025年10月29日收盘价对应PE为12.33、10.97、10.26倍，维持“增持”评级。 风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。

     招商轮船(601872) 事件：招商轮船（601872.SH）发布2025年半年度报告。 营业收入：25H1实现125.85亿元，同比下滑4.91%，其中25Q2实现69.89亿元，同比增长0.13%。 归母净利润：25H1实现21.25亿元，同比下滑14.91%，其中25Q2实现12.59亿元，同比增长12.25%。 扣非归母净利润：25H1实现19.06亿元，同比下滑22.03%，其中25Q2实现10.53亿元，同比下滑3.04%。 点评： 油轮运输： 油轮船队：截至2025年上半年末，自有VLCC船队规模维持世界第一，油轮船队包括52艘VLCC（1611.07万载重吨）、7艘Aframax（77.00万载重吨）。 25H1财务表现：营收实现44.43亿元，同比下滑10.46%；分部净利润实现12.93亿元，同比下滑22.77%。 25Q2财务表现：营收实现23.06亿元，同比下滑4.28%；分部净利润实现8.06亿元，同比增长0.22%。 干散货运输： 散货船船队：截至2025年上半年末，自有VLOC船队规模维持世界第一，散货船船队包括93艘船（1855.95万载重吨），其中包括34艘VLOC（1313.16万载重吨）。 25H1财务表现：营收实现37.01亿元，同比下滑6.50%；分部净利润实现4.22亿元，同比下滑47.27%。 25Q2财务表现：营收实现20.21亿元，同比下滑2.00%；分部净利润实现2.63亿元，同比下滑40.66%。 集装箱运输： 集装箱船船队：截至2025年上半年末，包括19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位）。 25H1财务表现：营收实现30.20亿元，同比增长10.93%；分部净利润实现6.28亿元，同比高增161.50%。 25Q2财务表现：营收实现18.82亿元，同比增长11.73%；分部净利润实现2.93亿元，同比高增115.15%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入255.92、268.74、277.03亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08%，实现归母净利润52.43、60.44、63.56亿元，同比增速分别为2.66%、15.26%、5.17%，对应EPS为0.65、0.75、0.79元，2025年9月1日收盘价对应PE为10.24、8.88、8.45倍，维持“增持”评级。 风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。

     招商轮船(601872) 事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报，2Q25公司归母净利润同比+12%，权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。 1H25，1）收入端：1H25公司实现营收125.85亿元，同比-4.9%，实现销售毛利29.6亿元，同比-18.3%；毛利率23.5%；2）费用端：1H25公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25公司实现归母净利21.2亿元，同比-14.9%；归母净利率16.9%；扣非后归母净利19.1亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率15.1%。 分季度看，2Q25，公司实现营收69.89亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，归母净利率为18.01%；实现扣非归母净利10.53亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为15.07%。 分业务结构看： 1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望年底交付运营。1H25公司油轮运输业务实现营收40.3亿元，同比-18.7%；业务毛利为12.3亿元，同比-38.5%；毛利率为30.4%，同比-9.8pct；净利润12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。 2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25公司散货船运输业务实现营收33.1亿元，同比-16.3%；业务毛利为5.8亿元，同比-42.6%；毛利率为17.4%，同比-8.0pct；净利润4.2亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLOC船舶数量目前保持37艘，船队规模稳居世界第一。3）集装箱船运输，1H25公司集装箱船运输业务实现营收30.0亿元，同比+10.2%；业务毛利为7.3亿元，同比+124.0%；毛利率为24.4%，同比+12.4pct；净利润6.3亿元，同比+161.7%。 4）滚装船运输，1H25公司滚装船业务实现营收7.8亿元，同比-14.1%；业务毛利为1.6亿元，同比-42.4%；毛利率为20.7%，同比-10.2pct；净利润1.1亿元，同比-37.6%。 5）LNG运输，1H25公司实现净利润3.2亿元，同比持平。 公司分红：公司1H25现金+回购分红比率为41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红5.65亿元。按照2025/8/29公司股价6.49元/股、每股股利0.07元计算，1H25公司股息率为1.08%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润59.9、69.9、72.8亿元，当前股价对应PE分别为9、7、7倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。

     招商轮船(601872) 投资要点： 事件：2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比-4.91%，实现归母净利润21.25亿元，同比-14.91%；分板块看，油轮运输净利润12.93亿元，同比-22.81%；干散货运输净利润4.22亿元，同比-47.25%；集装箱运输净利润6.28亿元，同比+161.67%;滚装运输净利润1.06亿元，同比-37.65%；LNG运输净利润3.20亿元，同比持平。报告期内，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。分季度看，2025年二季度公司实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，环比+45.49%。 油散市场偏弱，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1）油轮：2025年上半年，受2024年红海绕行时期的高基数，VLCC油轮船队实现TCE水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数；2）干散货：受船队老化和CII逐年趋严影响，船队有效运力持续出清。但由于原材料需求基本面疲软以及库存积压加剧，2025年上半年干散货市场整体较低迷，BDI均值1290点，同比下降29.74%；3）集运：2025年上半年公司继续扩大运力，开辟亚洲内和拉美地区等新航线布局；同时，持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。2025年上半年公司集运净利润同比大增161.67%。 OPEC+增产叠加西芒杜放量，油散有望共振，供应链多元化支撑集运利润：1）油运市场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加受船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC供需缺口扩大，运价有望持续走强。随着OPEC+后续增产计划逐步落地，2025年Q4旺季可期；2）干散货市场：2025下半年国内“反内卷”与美联储降息周期有望持续支撑大宗商品价格。同时，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，或将提振干散货海运需求，预计干散货航运市场或将持续复苏。3）集运市场：随着美国对外关税政策的落地，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势显著，或将为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇，支撑公司集运业绩。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿 元，同比增速分别4.35%/42.77%/5.58%，当前股价对应的PE分别为10.12/7.09/6.71倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     招商轮船(601872) 投资要点 事件：7月24日，波罗的海干散货指数(BDI)涨6.51%，至2258点，创下自2024年3月以来的新高。其中，海岬型船指数(BCI)涨13.51%，至3790点。 世纪工程拉动原材料运输需求猛增。日前，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，拟建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。该水电站预计装机规模7000万千瓦、年发电量3000亿千瓦时，三倍于三峡工程。随着工程启动，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。 巴西铁矿石出货量持续上升。自第一季度末起，其单月出货量已连续突破往年同期水平，其中第二季度总出货量更是突破8000万吨大关。淡水河谷生产报告显示，第二季度铁矿石产量达8360万吨，同比增长3.7%，主要得益于北部S11D矿场创下新的生产纪录以及东南部Brucutu矿场的强劲表现。随着产量增加和铁矿石运输量增长，未来C3航线或持续面临上行压力。 两大原料主产区供应爆发。贸易摩擦下，中国转向南美采购，从巴西大量进口大豆、玉米并以人民币结算；巴西粮食丰收加之收获期延后，大量农产品涌入港口，导致港口拥堵、船舶等待时间延长，推高即期运费。此外，西非几内亚2025年上半年铝土矿出口量达9500万吨，同比增长36%，创历史新高，但港口设施不足，装船等待时间长达17天，较去年同期增加近一周，加剧散货船排队压力和接单负担，租金水平持续上涨。 新船交付滞后加剧运力紧张。据克拉克森数据，截至2025年1月，全球散货船队(载重吨≥10,000吨)中，15年以上船龄的占比接近30%。在环保法规日益严格背景下，老旧高排放船舶将逐步退出市场。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，新船交付量没有明显增长。再加上全球多个港口拥堵、靠泊时间延长等因素，整体运力明显收缩。 盈利预测与投资建议：截至7月10日，招商轮船干散货船板块拥有营运中的船舶102艘(不含租入船)，规模稳居全球前列，其中VLOC37艘(含参股及代管)，海岬型散货船16艘，巴拿马型散货船6艘，灵便型散货船37艘，重吊多用途船6艘。公司拥有的大型散货船队有望享受市场红利，在利润增长的同时，推动估值水平和市场地位提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为59、69.9、73.3亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、0.91元，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

     招商轮船(601872) 投资要点 事件：招商轮船公布2024年年报以及2025年一季报。公司2024年实现营业收入258亿元，同比略下降0.3%，实现归母净利51.1亿元，同比增长5.6%，归母净利率为19.8%，同比上涨1.1pp，同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，拟每10股派发末期现金红利1.56元，加上中期每10股已派发现金红利1元，公司全年合计派发现金红利20.8亿元，分红比例为40.7%。2025年一季度公司实现营收56亿元，同比下降10.5%，实现归母净利8.7亿元，同比下降37.1%。 公司多元业务组合稳健而不失弹性，盈利实现稳步增长。2024年公司油轮运输实现净利润26.4亿元，占比为50.6%；散货运输业务实现净利润15.5亿元，占比为29.7%；集装箱运输业务实现净利润13.1亿元，占比为25.2%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现净利润3.4亿元，占比为6.5%；LNG运输业务实现净利润6亿元，占比为11.6%。2025年一季度，油轮/干散/集装箱/滚装/LNG运输分别实现净利润4.9/1.6/3.4/0.5/1.4亿元。 受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。2024年全球海运贸易量增长2.6%至126.6亿吨，主要商品贸易均保持增长，远距离贸易继续成为“亮点”—大西洋地区散货（铁矿石、铝矾土等）出口持续活跃，非OPEC+原油产量和大西洋盆地原油出口持续增加。红海危机持续对贸易线路造成重大扰动。2024年全球吨海里贸易大幅增长6.5%，增速达到15年来最高水平。 全球船队老龄化进一步加深，全球有效运力规模可控。2024年全球船队规模增长3.4%至24.3亿载重吨，全球船队老龄化进一步加深，2024年年底平均船龄升至14年，为多年来最高水平—约33%运力船龄超15年，其中汽车运输船和油轮船队老龄化最明显（15年以上老龄船龄运力占比达到51%和40%）。 盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为59、69.9、73.4亿元，EPS分别为0.72元、0.86元、0.9元，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

     招商轮船(601872) 投资要点： 事件：2025年Q1公司实现营收55.95亿元，同比-10.53%；2025年Q1实现归母净利润8.65亿元，同比-37.07%。分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比-44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比+222.12%;干散货运输净利润1.59亿元，同比-55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比-33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比-8.33%。 油散逐渐复苏，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1）油轮市场：2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费受地缘政治、制裁及需求节奏影响剧烈波动，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63。OPEC+限产松动、俄油船队受限及中型油轮（如Aframax）率先回暖提振信心，短中期租及资产价格企稳，市场预期机遇大于挑战；2）干散货市场：2025年Q1，BDI指数承接2024年底的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩，1-2月行情表现疲软。3月供需关系改善出现反弹，但一季度干散货市场整体较低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；3）集运市场：2025年Q1公司集运运力同比大增35%，并通过租船和换仓的方式开辟新航线，如东南亚、印度航线；同时，公司还加快发展高附加值业务，扩大冷链、危险品运输的市场份额。25Q1公司集运净利润同比大增222.12%。 OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润：1）油运市场：OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价。随着OPEC+增产逐渐落地，油运市场景气度或将持续兑现。2）干散货市场：在船厂产能受限、老船比例较高的背景下，叠加环保政策实施，船队运力效率受限，但或持续支撑市场租金水平。西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，提振干散货海运需求；3）集运市场：中美关税升级或将导致双边大部分商品的直接贸易几乎停滞，而其他地区与中国对美的巨大关税差或将刺激转口贸易，特别是亚州内与远东-拉美集运贸易，利好公司集运业绩。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28%，当前股价对应的PE分别为7.40/6.39/5.96倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期

     招商轮船(601872) 事件 近日，招商轮船披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入 分红政策，公司24年拟派发现金股息20.8亿人民币（含中期已 2次，约占本年度归母净利比例的40.7%。若以年报披 点评 公司是专注于国际货物运输的专业航运类公司，以油气运输、干 报告期内，公司旗下船队共完成货运量为1.99亿吨，同比下降 公司合并报表的主要业务板块收入、成本及利润的分部情况，见 投资评级 24年公司调控舱租使成本下降3.7%；同时扩张运力，订造32艘 风险提示 宏观经济风险；地缘政治风险；环保排放风险；安全运营风险；

     招商轮船(601872) 公司披露2024年年报业绩，公司2024年营业收入实现257.99亿元，同比微降0.32%；归母净利润实现51.07亿元，同比增长5.59%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69%。我们认为油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位，干散货吨海里需求有望稳步增长，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2024年全年盈利稳健增长，集运四季度运量增加带动Q4业绩环比提升。2024年，招商轮船实现营业收入257.99亿元，同比微降0.32%；归母净利润达51.07亿元，同比增长5.59%，盈利能力保持韧性。2024年第四季度，招商轮船实现营业收入65.03亿元，环比增长7.28%，虽受油运市场季节性波动拖累同比微降，但归母净利润达17.38亿元，环比大幅增长99.31%，创年内单季新高。公司四季度业绩环比明显增长原因系集运Q4运量实现大幅增长，同比增7%，环比增长38%，日本航线、东南亚航线、澳洲航线实现双位数增长，印巴航线增长达三位数。公司集运板块成功抓住了区域市场四季度旺季机会，大力增加在高价值航线的运力投放。 油运收入承压但盈利韧性突出，干散量价齐升驱动利润高增，集运航线结构优化利润率提升。2024年油运板块收入92.06亿元，同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元，同比下降14.52%。油运收入承压主因VLCC2024年TCE水平较2023年下降10%。但通过脱硫塔船舶比例提升及节能、智能等装置的加装，叠加美元债利息减少，综合影响下2024年VLCC平均保本点同比下降约6%，因此盈利尚有韧性，继续担当盈利压舱石。干散货收入79.40亿元，同比增长11.70%，受益于2024年好望角型船TCE同比大涨58%至25,082美元/天，叠加VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利润15.48亿元，同比增长72.19%。集运收入54.34亿元，同比微降1.88%，但通过加大高价值航线的运力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利润13.14亿元，同比增长50.52%。 展望未来，油轮有望重拾领涨地位，干散不同船型吨海里需求或有所分化。展望2025年，油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位。干散货板块公司聚焦西非矿产运输项目，公司预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显，与此同时，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，2025年散货船市场不同船型吨海里需求货进一步分化。集运短期面临前几年订单交付后运力过剩的压力，但需求仍保将保持一定增长，根据德鲁里预测，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3%-4%的稳定增长，主要受益于新兴市场需求的上升和全球供应链的持续恢复。未来区域航线网络深化与跨境电商物流拓展或在一定程度对冲大量运力交付风险。 估值 由于2024年油运运价涨幅不及预期，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.10/70.72/78.46亿元，同比增长15.7%/19.7%/10.9%，EPS为0.73/0.87/0.96元/股，对应PE分别8.0/6.7/6.0倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。评级面临的主要风险 油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。