招商轮船(601872) 事件：招商轮船（601872.SH）发布2025年半年度报告。 营业收入：25H1实现125.85亿元，同比下滑4.91%，其中25Q2实现69.89亿元，同比增长0.13%。 归母净利润：25H1实现21.25亿元，同比下滑14.91%，其中25Q2实现12.59亿元，同比增长12.25%。 扣非归母净利润：25H1实现19.06亿元，同比下滑22.03%，其中25Q2实现10.53亿元，同比下滑3.04%。 点评： 油轮运输： 油轮船队：截至2025年上半年末，自有VLCC船队规模维持世界第一，油轮船队包括52艘VLCC（1611.07万载重吨）、7艘Aframax（77.00万载重吨）。 25H1财务表现：营收实现44.43亿元，同比下滑10.46%；分部净利润实现12.93亿元，同比下滑22.77%。 25Q2财务表现：营收实现23.06亿元，同比下滑4.28%；分部净利润实现8.06亿元，同比增长0.22%。 干散货运输： 散货船船队：截至2025年上半年末，自有VLOC船队规模维持世界第一，散货船船队包括93艘船（1855.95万载重吨），其中包括34艘VLOC（1313.16万载重吨）。 25H1财务表现：营收实现37.01亿元，同比下滑6.50%；分部净利润实现4.22亿元，同比下滑47.27%。 25Q2财务表现：营收实现20.21亿元，同比下滑2.00%；分部净利润实现2.63亿元，同比下滑40.66%。 集装箱运输： 集装箱船船队：截至2025年上半年末，包括19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位）。 25H1财务表现：营收实现30.20亿元，同比增长10.93%；分部净利润实现6.28亿元，同比高增161.50%。 25Q2财务表现：营收实现18.82亿元，同比增长11.73%；分部净利润实现2.93亿元，同比高增115.15%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入255.92、268.74、277.03亿元，同比增速分别为-0.80%、5.01%、3.08%，实现归母净利润52.43、60.44、63.56亿元，同比增速分别为2.66%、15.26%、5.17%，对应EPS为0.65、0.75、0.79元，2025年9月1日收盘价对应PE为10.24、8.88、8.45倍，维持“增持”评级。 风险因素：船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。

     招商轮船(601872) 事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报，2Q25公司归母净利润同比+12%，权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。 1H25，1）收入端：1H25公司实现营收125.85亿元，同比-4.9%，实现销售毛利29.6亿元，同比-18.3%；毛利率23.5%；2）费用端：1H25公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25公司实现归母净利21.2亿元，同比-14.9%；归母净利率16.9%；扣非后归母净利19.1亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率15.1%。 分季度看，2Q25，公司实现营收69.89亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，归母净利率为18.01%；实现扣非归母净利10.53亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为15.07%。 分业务结构看： 1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望年底交付运营。1H25公司油轮运输业务实现营收40.3亿元，同比-18.7%；业务毛利为12.3亿元，同比-38.5%；毛利率为30.4%，同比-9.8pct；净利润12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。 2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25公司散货船运输业务实现营收33.1亿元，同比-16.3%；业务毛利为5.8亿元，同比-42.6%；毛利率为17.4%，同比-8.0pct；净利润4.2亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLOC船舶数量目前保持37艘，船队规模稳居世界第一。3）集装箱船运输，1H25公司集装箱船运输业务实现营收30.0亿元，同比+10.2%；业务毛利为7.3亿元，同比+124.0%；毛利率为24.4%，同比+12.4pct；净利润6.3亿元，同比+161.7%。 4）滚装船运输，1H25公司滚装船业务实现营收7.8亿元，同比-14.1%；业务毛利为1.6亿元，同比-42.4%；毛利率为20.7%，同比-10.2pct；净利润1.1亿元，同比-37.6%。 5）LNG运输，1H25公司实现净利润3.2亿元，同比持平。 公司分红：公司1H25现金+回购分红比率为41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红5.65亿元。按照2025/8/29公司股价6.49元/股、每股股利0.07元计算，1H25公司股息率为1.08%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润59.9、69.9、72.8亿元，当前股价对应PE分别为9、7、7倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。

     招商轮船(601872) 投资要点： 事件：2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比-4.91%，实现归母净利润21.25亿元，同比-14.91%；分板块看，油轮运输净利润12.93亿元，同比-22.81%；干散货运输净利润4.22亿元，同比-47.25%；集装箱运输净利润6.28亿元，同比+161.67%;滚装运输净利润1.06亿元，同比-37.65%；LNG运输净利润3.20亿元，同比持平。报告期内，完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮。分季度看，2025年二季度公司实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，环比+45.49%。 油散市场偏弱，集运利润大增，凸显公司业绩韧性：1）油轮：2025年上半年，受2024年红海绕行时期的高基数，VLCC油轮船队实现TCE水平同比有所下降，但继续明显高于市场指数；2）干散货：受船队老化和CII逐年趋严影响，船队有效运力持续出清。但由于原材料需求基本面疲软以及库存积压加剧，2025年上半年干散货市场整体较低迷，BDI均值1290点，同比下降29.74%；3）集运：2025年上半年公司继续扩大运力，开辟亚洲内和拉美地区等新航线布局；同时，持续深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例。2025年上半年公司集运净利润同比大增161.67%。 OPEC+增产叠加西芒杜放量，油散有望共振，供应链多元化支撑集运利润：1）油运市场：OPEC+增产落地或将增加海运货量，叠加受船队老化和环保管控导致的供给紧张，VLCC供需缺口扩大，运价有望持续走强。随着OPEC+后续增产计划逐步落地，2025年Q4旺季可期；2）干散货市场：2025下半年国内“反内卷”与美联储降息周期有望持续支撑大宗商品价格。同时，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，叠加几内亚铝土矿出口增长，或将提振干散货海运需求，预计干散货航运市场或将持续复苏。3）集运市场：随着美国对外关税政策的落地，东南亚、南美等关税洼地区域的成本优势显著，或将为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇，支撑公司集运业绩。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿 元，同比增速分别4.35%/42.77%/5.58%，当前股价对应的PE分别为10.12/7.09/6.71倍。鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级。 风险提示。原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期 盈利预测与估值（人民币）

     招商轮船(601872) 投资要点 事件：7月24日，波罗的海干散货指数(BDI)涨6.51%，至2258点，创下自2024年3月以来的新高。其中，海岬型船指数(BCI)涨13.51%，至3790点。 世纪工程拉动原材料运输需求猛增。日前，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，拟建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。该水电站预计装机规模7000万千瓦、年发电量3000亿千瓦时，三倍于三峡工程。随着工程启动，铁矿石、煤炭、水泥原料等大宗商品的运输需求随之攀升，尤其是依赖海运的进口量大幅增加，为全球干散货运输市场带来强劲活力。 巴西铁矿石出货量持续上升。自第一季度末起，其单月出货量已连续突破往年同期水平，其中第二季度总出货量更是突破8000万吨大关。淡水河谷生产报告显示，第二季度铁矿石产量达8360万吨，同比增长3.7%，主要得益于北部S11D矿场创下新的生产纪录以及东南部Brucutu矿场的强劲表现。随着产量增加和铁矿石运输量增长，未来C3航线或持续面临上行压力。 两大原料主产区供应爆发。贸易摩擦下，中国转向南美采购，从巴西大量进口大豆、玉米并以人民币结算；巴西粮食丰收加之收获期延后，大量农产品涌入港口，导致港口拥堵、船舶等待时间延长，推高即期运费。此外，西非几内亚2025年上半年铝土矿出口量达9500万吨，同比增长36%，创历史新高，但港口设施不足，装船等待时间长达17天，较去年同期增加近一周，加剧散货船排队压力和接单负担，租金水平持续上涨。 新船交付滞后加剧运力紧张。据克拉克森数据，截至2025年1月，全球散货船队(载重吨≥10,000吨)中，15年以上船龄的占比接近30%。在环保法规日益严格背景下，老旧高排放船舶将逐步退出市场。同时，受经济前景不确定和造船产能限制的影响，新船交付量没有明显增长。再加上全球多个港口拥堵、靠泊时间延长等因素，整体运力明显收缩。 盈利预测与投资建议：截至7月10日，招商轮船干散货船板块拥有营运中的船舶102艘(不含租入船)，规模稳居全球前列，其中VLOC37艘(含参股及代管)，海岬型散货船16艘，巴拿马型散货船6艘，灵便型散货船37艘，重吊多用途船6艘。公司拥有的大型散货船队有望享受市场红利，在利润增长的同时，推动估值水平和市场地位提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为59、69.9、73.3亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、0.91元，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。