福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年收入186.83亿元，同减13%，实现归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62%。对应单2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3%，业绩符合市场预期。 盈利低点已现、25年有望逐步回暖：公司2024光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；其中2024年Q4出货预计约3亿平，环比略增。Q4供需压力下价格承压，供暖季天然气价格上涨、虽纯碱降价部分对冲，但整体毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6~0.7元/平。25年行业自律效果显现，截至2月底行业日熔量已降至约8万吨，对应单月供给约45-50GW，随抢装带动排产提升、玻璃3月去库明显（库存自35天降至25天）；提价1.5-2元/平，测算盈利回升至5毛+/平，逐步修复。 产能规模领先、海外布局逐步落地：截至2024年底，公司累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），我们预计2026年底陆续投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 经营现金充沛、费用率稳中有降：公司2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健；2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，其中销售费用、财务费用因集装架使用效率提升、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加，整体改善明显。Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元。 盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格上涨，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025-2026年前值为10.4/21.0亿元），同比+3%/+54%/+35%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 2025年3月27日，公司披露年报，2024年实现营收186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。 经营分析 2024年光伏玻璃价格持续探底，公司盈利能力受拖累：公司2024年光伏玻璃实现收入168.16亿元，同比下降14.54%，毛利率15.64%，同比下降6.81pct。由于需求增速放缓+产能过剩严重，2024年光伏玻璃价格持续探底，拖累公司利润释放。 行业下行期彰显龙头议价能力，经营现金流同比大增：应收账款25.95亿元，同比减少10.91亿元；应付票据11.06亿元，同比减少4.87亿元，其中商业承兑汇票减少4.71亿元，公司信用政策收缩，回款加快，票据结构显著优化。应付账款40.24亿元，同比增加4.96亿元，公司作为头部企业，在行业下行期显示出对供应链强大的议价能力。经营活动现金流59.13亿元，同比大增200.59%。 组件排产持续提升，玻璃库存加速去化，企业利润有望修复：节后组件排产持续提升，叠加行业自律、供给保持稳定，光伏玻璃库存加速去化，价格已较底部有所反弹。根据卓创资讯统计，本周库存天数约27.44天，环比下降4.96%。近期玻璃供需持续改善，有望增强企业议价能力，进一步修复利润。 盈利预测、估值与评级 根据行业最新供需情况，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.43、23.28、27.91亿元，当前A/H股价分别对应2025年25/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件公司发布业绩预告，公司预计2024年实现归母净利润9.4~10.8亿元，同比减少61%~66%；扣非后归母净利润9.2~10.5亿元，同比减少61%-66%。对应2024Q4归母净利润-3.6~-2.2亿元，同比-145~-128%，环比-76~-8%；扣非后归母净利润-3.3~-1.9亿元，同比-144~-125%，环比-40~+19%，业绩符合市场预期。 2024Q4出货环比略有下滑、盈利最低点已现。我们预计公司全年出货约13亿平，其中2024Q4出货约3亿平，环比略有下滑，主要系需求较弱，公司部分窑炉冷修产能减少所致。我们测算Q4单平均价约10-11元（不含税），环比略降，供暖季天然气价格上涨，但纯碱继续降价有一定对冲；测算Q4单平净利为-0.8~-0.9元/平（未剔除存货减值影响）。 随产业链价格回暖、公司出货及盈利有望回升：2025年1月来光伏主产业链价格持续提升，行业自律效果逐步显现，目前看玻璃行业在产产能8万吨左右，对应单月供给约45-50GW，我们认为春节后玻璃库存逐步去化，价格和盈利有望逐步回升。 盈利预测与投资评级：考虑上游组件需求放缓，玻璃行业供给略微过剩，竞争加剧，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元（前值为11.6/24.5/36.8亿元），同比-64%/+3%/+102%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     福莱特(601865) 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%，其中，2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%，归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，业绩略低于市场预期。 现金流转正，计提减值影响利润。财务方面，2024年前三季度公司期间费用率为7.6%，同比增长1.2pct；2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响。 Q3毛利率同环比下滑，盈利能力承压。由于供需错配原因，光伏玻璃价格出现大幅下滑，影响公司盈利水平。虽然纯碱价格微降，但对成本影响不大。2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。Q3行业普遍冷修加速，产能过剩有望得到控制，促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存，盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降34%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元同比减少122.97%，环比减少127.48%。 三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率5.97%环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink数据，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平，环比2024Q2下降约23%。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind数据，截至2024年10月末，光伏玻璃库存超过40天，达到历史高位。 供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。 估值 结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险投资摘要

     福莱特(601865) 事件： 2024年10月30日，福莱特发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归属上市公司股东的净利润12.96亿元，同比下滑34.18%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压。2024年5月以来，光伏玻璃价格持续低位运行，导致公司三季度业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%；实现归母净利-2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%。 新增产能巩固规模优势，大窑炉奠定低成本基础。截至2024年6月30日，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。同时，公司自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 盈利预测及投资评级：由于2024年5月以来光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压，我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-15.53%、18.23%、14.55%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍。参考2024年可比公司平均估值55.0倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。 事件点评 光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q32.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比- 2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。 经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比+3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。 投资建议 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。