福莱特(601865) 内容摘要： 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。 费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长；财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。 Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。 点评： 上半年业绩保持稳健增长，经营活动现金流入转正，二季度盈利改善。2024年上半年，公司实现营收106.96亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增加38.14%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比增加38.37%。2024H1，公司光伏玻璃新增产能释放，销售数量增长，叠加部分原材料及能源成本下降，带动公司毛利率同比提高4.66pct至23.78%；净利率为14.03%，同比增长2.82个百分点。2024H1，公司经营 活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加。2024Q2，公司实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%；，毛利率为26.45%，环比提高4.98pct，净利率为14.92%，环比提高1.67pct，公司二季度盈利环比改善显著。 光伏玻璃行业冷修加速，行业供需结构逐步改善。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.5GW，同比增长27.1%，保持同比较快增长趋势。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量约为390GW，同比增长69.6%，预计今年将达430GW，同比增加10.3%。光伏玻璃作为光伏组件的必备辅材，随着过去几年需求的高速增长，光伏玻璃的扩产动力在2022年达到顶峰，并且主要的项目已于2022年点火落地，从2023年开始整体增速有所放缓。今年上半年，光伏玻璃产能持续增加，三季度以来2.0mm玻璃价格下滑超20%。受价格下跌导致盈利收窄影响，部分规模较小的光伏玻璃企业正在加速冷修使用年限已久的产能。截至八月底，行业已冷修产能超过1万吨，多个光伏玻璃新投资项目也宣布终止或延期，行业供需结构逐步改善。 公司产能稳步提升，加大研发投入力度。截至2024年6月底，公司的总产能为23,000吨/天，较2023年年底增加2400吨/天，其中2,600吨/天目前处于冷修状态。2024H1，公司研发投入3.26亿元，同比增加13.7%，研发投入增加较多，主要系公司研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 公司规模优势显著，具备广泛且稳定的客户资源。光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出。公司与国内外多家光伏组件头部企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与全球多家头部光伏组件龙头企业商建立了长期合作关系。 投资建议：公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，有望保持稳健经营，巩固行业领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.50元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业波动风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料和燃料动力价格波动风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%。2024Q2实现营业收入49.70亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%。 24Q2光伏玻璃盈利能力进一步提升。2024H1光伏玻璃业务营业收入96.59亿元，收入贡献为90.31%，同比2023H1增长9.93%。光伏玻璃毛利率24.70%，较去年同期大幅提升4.69pp。分季度来看，2024Q2综合毛利率26.45%，环比提升4.98pp，同比提升6.52pp。24Q2综合毛利率大幅提升的原因在于，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹，同时主要原材料纯碱价格有所下跌，且天然气价格在2024Q2供暖季结束后价格有所下调。与2023年同期相比，光伏玻璃销量受益于新增产能释放有所增长，但价格有所下降。截至2024年6月30日，公司光伏玻璃窑炉名义产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已冷修。2024H1公司点火2座光伏玻璃窑炉，总产能2,400吨/天，冷修2,600吨/天，因此当前在产产能较年初略有下降。 期间费用率基本稳定，经营性现金流强劲。2024H1公司期间费用率6.51%，较2023H1小幅提升。具体来看，销售费用率有所下滑，主要是和主要是公司在铁托盘使用效率的提升，抵消了因光伏玻璃销量增加的影响所致。研发与财务费用率基本稳定。研发项目包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。管理费费率方面有所提升。报告期，公司计提资产减值损失0.93亿元，包括存货跌价损失0.12亿元以及固定资产减值损失0.81亿元。经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比由负转正，大幅增长306.53%。 光伏玻璃价格承压，行业窑炉加速冷修。今年上半年，光伏玻璃的新投产窑炉日熔化量超过了1.7万吨。光伏玻璃价格在四月和五月略有反弹之后，在产能过剩压力下急转直下。截至目前，2.0mm玻璃价格下滑已超20%。全行业盈利因价格下跌受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨，与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。后续行业供需情况有望改善。2024H1公司外销收入占营业收入的比例为22.85%，子公司越南福莱特销售净利率接近30%。目前海外组件产能正加速落地，但是匹配的光伏玻璃产能有限，海外光伏玻璃有较好溢价和盈利水平。公司已在越南并拟在印尼投建光伏玻璃生产线，海外市场有望成为公司超额盈利来源。 盈利预测与投资建议。今年以来光伏玻璃产能加速释放，但是需求增长放缓，光伏玻璃价格承压并有较大幅度下跌。我们下调公司2024~2026年盈利预测至22.40、26.63、35.85亿元，对应PE分别为17.64、14.84、11.02倍，给予“持有”评级。 风险提示：双玻组件渗透率或不及预期；原材料、能源成本超预期上涨风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，比去年同期上升38.14%，实现扣非归母净利润14.80亿元，同比增长38.37%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为57.26/49.70亿元，归母净利润Q1/Q2分别为7.60/7.39亿元。 技术优势领先，光伏玻璃贡献主要营收。早在2006年，公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平。2008年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业（SPF认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。公司获得多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部颁发的国家重点新产品奖，公司拥有两百多项发明和实用新型专利。公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，2024年上半年光伏玻璃的收入贡献为90.31%。 大尺寸窑炉占比达90%，稳步扩产持续降本增效。截至24H1，公司总产能为2.3万吨/天，其中0.26万吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。在集团现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，集团将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。未来，公司有望凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为24.51/29.75/34.16亿元，当前股价对应PE为16.12/13.28/11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

     福莱特(601865) 事件 2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润15.0亿元，同比增长38.1%，实现销售毛利率23.8%，同比提升4.7pct，实现销售净利率14.0%，同比提升2.8pct。 其中2024Q2公司实现营业收入49.7亿元，同比增长15.2%，环比减少13.2%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%，环比减少2.8%，实现销售毛利率26.5%同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，实现销售净利率14.9%，同比提升1.6pct，环比提升1.7pct。 光伏玻璃盈利水平稳步提升 2024H1公司光伏玻璃业务实现营业收入96.6亿元，同比增长9.9%，实现毛利率24.7%，相对2023年度毛利率水平提升2.3pct。2024H1国内光伏玻璃行业价格整体较平稳，偶有波动但幅度有限，且与2023年同期价格基本持平，公司盈利水平有所提升，除纯碱价格有所降低导致生产成本下降外，技术工艺优化、管理效率提升也带来成本控制能力、产品质量稳定性以及产品制成率等方面的提升。 窑炉产能结构优化助力降本 2024H1公司新投光伏玻璃产能2座1,200t/d窑炉，截至2024年6月底，公司光伏玻璃总产能23,000t/d，占行业总产能比例约20%，其中2,600t/d已冷修。公司千吨级及以上大型窑炉占比超过90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势，在现有窑炉规模的基础上，公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.3/284.4/356.6亿元，同比分别7.5%/23.0%/25.4%；归母净利润分别为28.5/35.8/44.1亿元，同比增速分别为3.4%/25.5%/23.3%。EPS分别为1.22/1.53/1.88元。进入Q3后由于需求端支撑转弱，光伏玻璃价格持续缓降，公司盈利或将短期承压，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，公司作为光伏玻璃行业龙头，技术规模优势突出，有望继续保持行业领先地位，获得长足发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。

     福莱特(601865) 核心观点 24H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比增长38%。24H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长11%；归母净利润15.0亿元，同比增长38%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长38%。对应24Q2实现营业收入49.7亿元，同比增长15%，环比下滑13%；归母净利润7.4亿元，同比增长29%，环比下滑3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长26%，环比下滑5%。 24H1公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1公司毛利率23.8%，同比提升4.7pcts；净利率14.0%，同比提升2.8pcts。24Q2单季度公司毛利率26.5%，同比提升6.6pcts，环比提升5.0pcts；净利率14.9%，同比提升1.6pcts，环比提升1.7pcts。24H1公司期间费用率为6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、1.4%（同比提升0.1pcts）、3.0%（同比提升0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。 24H1光伏玻璃销量6.0亿平，单平净利2.4元。我们测算，24H1公司玻璃销量6.0亿平，同比增长21%；单平毛利4.0元，同比增长0.3元；单平净利2.4元，同比增长0.3元。对应24Q2公司玻璃销量2.7亿平，同比增长26%，环比下滑18%；单平毛利4.7元，同比增长0.6元，环比增长0.8元；单平净利2.6元，同比持平，环比增长0.4元。24Q2公司计提资产及信用减值损失1.18亿元，对应单平减值0.4元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。 24Q3玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前2.0mm玻璃单平含税均价为13.75元，较6月末下跌2.5元。同期重质纯碱价格累计下跌221元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.3元，玻璃企业盈利承压。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款坏账风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑24Q3光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设2024-2026年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2亿平，单平不含税价格15.7/15.1/15.3元，单平毛利3.4/3.0/3.3元，单平净利1.9/1.7/2.0元。下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入204/225/282亿元（原预测236/275/314亿元）同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润23.0/24.9/37.3亿元（原预测32.5/38.8/45.0亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应PE分别为17/16/10倍，维持“优于大市”评级。

     福莱特(601865) 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入106.96亿元，同比+10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比+38.14%；实现扣非净利润14.80亿元，同比+38.37%。 23Q4公司实现营业收入49.70亿元，同比+15.22%，环比-13.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；实现扣非净利润7.20亿元，同比+26.05%，环比-5.23%。 24Q2毛利率环比提升，海外产能盈利优势明显。24H1，公司光伏玻璃业务实现收入96.59亿元，同比增长9.93%，在营业收入占比为90.31%，毛利率为24.70%。24Q2公司毛利率为26.45%，环比增长4.98pct，主要系4、5月玻璃价格环比提升，并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调，促进公司盈利水平环比提升。分区域看，24H1，安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润9.16亿元、3.22亿元，净利率分别为14.54%、28.24%，海外产线盈利水平显著高于国内。展望24Q3，根据Infolink，截至8月21日，3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降10%/18%，原材料端纯碱价格下降10%，部分抵消玻璃价格下降影响，总体来看，24Q3行业疲软或导致公司盈利承压。 光伏玻璃价格下降促使冷修加速，行业供需压力有望缓解。根据卓创资讯，截至8月22日，全国在产光伏玻璃产能合计106900吨/天，行业库存进一步扩大至35天。供需错配下，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹之后急转直下，全行业盈利受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4，随着10、11月传统旺季的到来和行业冷修加速，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.15、245.35、321.30亿元，对应增速分别为-7.0%、22.6%、31.0%；归母净利润分别为22.88、30.09、40.17亿元，对应增速分别为-17.1%、31.5%、33.5%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、10X，公司是光伏玻璃的龙头企业，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 业绩简评 2024年8月27日，公司披露半年报，2024年上半年实现营收107亿元，同比增长10.5%；归母净利润15亿元，同比增长38.1%。其中Q2实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%。 经营分析 Q2盈利能力显著提升，减值拖累业绩兑现：公司Q2实现营收49.7亿元，同比增长15.2%，环比下降13.2%，主要是受到6月组件排产下滑及玻璃单价下跌影响。Q2毛利率26.45%，同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，受益于纯碱等原燃料成本下降，公司盈利能力同环比显著提升；净利率14.92%，环比提升1.7pct，公司因计提存货、固定资产减值0.12、0.81亿元，略拖累Q2业绩兑现。海外产能溢价明显，盈利能力远高于国内：上半年越南子公司实现收入11.4亿元，净利润3.2亿元，净利率达到28%，盈利能力远高于国内产能。虽然目前中国企业东南亚组件产能仍受到美国贸易制裁的影响，但由于海外光伏玻璃产能供需偏紧，印度、美国本土等仍有外采光伏玻璃的需求，我们预计海外产能的超额收益有望持续。 近期光伏玻璃持续减产，后续供需压力有望缓解：3月底以来光伏玻璃新点火产能较多，再叠加近期组件排产下滑影响，导致短期光伏玻璃供需过剩程度较高，高库存和盈利压力下越来越多产线开始冷修减产。根据卓创资讯统计，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到8300吨/日，我们预计原计划新点火的产能大概率会继续推迟点火时间，随着后续行业排产逐步回暖，预计短期供需压力有望缓解。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新冷修及扩产计划，调整公司2024-2026年归母净利润预测至28、36、47亿元，当前A/H股价分别对应2024年15/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2024H1营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。 2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1公司光伏玻璃营收实现96.59亿元，同增10%，玻璃销量6-7亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。我们测算2024Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元，主要是2024年5-6月价格速降所致；但纯碱及天然气价格回落，毛利率环比提升，我们测算单平净利2.2-2.6元/平。 2024Q3盈利承压，待需求恢复。2024Q3组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格继续下降至13.5元（含税），大部分企业陷入亏损，行业普遍开始冷修，截止2024年8月末行业共冷修1万多吨窑炉，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线厂商保持10-15%的毛利率优势，阿尔法凸显，我们预计公司全年出货13-15亿平，同增约20%。 冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，今年计划投产的凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设中，计划于2026年投产。 费用控制良好，库存有所增加。公司2024Q2末存货21.4亿元，较2024Q1末增加39.8%，主要是玻璃库存在20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct，其中2024Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；2024Q2经营性现金净流入11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到组件排产不及预期，同时玻璃价格持续下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润21.8/30.1/39.5亿元（前值为39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于当前玻璃处于历史周期底部，后续旺季组件排产提升，玻璃价格或将上涨，给予公司2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：2024年8月27日，福莱特发布2024年中报，2024H1公司实现营收106.96亿元，同比+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，同比+38.1%，毛利率23.78%，同比+4.7pct。其中二季度公司营收49.7亿元，同比+15.2%，归母净利润7.39亿元，同比+28.8%，毛利率26.45%，同比+6.52pct，环比+5pct。 毛利率改善明显，资产减值影响净利：受益于原材料纯碱及天然气价格回落，以及4月下游排产增加，玻璃供给刚性带来的4-5月阶段性涨价，公司Q2毛利率修复至26.45%，为近年较高水平。同时或因产能冷修等考虑，公司计提8090万元固定资产减值损失，对净利有所影响，据我们测算，2024H1公司单平净利约为2.38元/平米。 产能理性扩张，大窑炉巩固盈利优势：由于光伏产能过剩供需错配，产业链价格非理性下跌，光伏玻璃价格自6月以来急转直下，目前2.0mm玻璃价格下滑已超20%。因此公司产能扩张更加理性，截至目前，公司总产能2.3万t/d，其中已有2600t/d产能冷修，安徽四期、南通及海外项目有序推进中，将视市场情况点火。公司目前千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉单耗更低，成品率更高，将在行业盈利承压下继续巩固龙头盈利优势。 行业密集冷修+项目延期，随旺季来临供需有望改善：由于价格低迷盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，使用年限较久的小窑炉正在加速冷修。据统计，截至目前行业已冷修产能超过1万吨。同时考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新项目宣布终止或延期。据《玻璃》杂志，截至7月底，光伏玻璃产能已降至11万t/d以下，随旺季来临下游需求修复，以及纯碱价格进一步下探，我们认为光伏玻璃供需有望改善，盈利有望修复 盈利预测及估值：考虑到产能冷修及项目延期，下调24-26年光伏玻璃出货至11.87/14.24/17.09亿平(前值16.13/19.35/23.22亿平），归母净利分别为24.4/38.2/48.9亿元(前值39.9/48.4/58.6亿元），当前股价对应24-26年PE15.5/9.9/7.7倍，公司将凭借成本优势、扩产先进产能继续巩固龙头地位，给予2024年20倍PE，对应目标价20.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

     福莱特(601865) 业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位稳固 福莱特发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入106.96亿元，yoy+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，yoy+38.14%，实现扣非归母净利14.80亿元，yoy+38.37%，计提资产减值损失0.93亿元。其中2024Q2公司实现营收49.7亿元，yoy+15.2%，qoq-13.2%。实现归母净利7.39亿元，yoy+28.8%，qoq-2.8%，扣非归母净利7.2亿元，yoy+26.1%，QOQ-5.2%，2024Q2毛利率/净利率分别为26.5%/14.9%，分别环比+5.0pct/+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/3.3%/1.8%，分别环比-0.2/+0.3/+0.5/+0.0pct。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.04/34.79/46.90亿元（原38.98/52.89/62.78亿元），预计公司2024-2026年EPS为1.32/1.48/2.00元，对应当前股价PE为12.4、11.0、8.2倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。 光伏玻璃行业龙头地位稳固，多重优势保障其领先地位 2024H1公司实现光伏玻璃收入96.59亿元，yoy+9.9%，毛利率为24.7%，相比2023年全年提升2.3pct，主要系4-6月之间光伏玻璃价格反弹叠加主要原材料纯碱跌价。截至2024年6月30日，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势，进一步确保其经营优势能够顺利穿越本轮行业周期低点。同时，行业产能出清持续进行。根据公司公告信息披露，伴随光伏玻璃价格下行盈利收窄，行业年限长、规模小的产能正在加速冷修，截至2024年6月30日，行业已冷修的产能超过1万吨，同时受行业盈利下滑、政策审批变严及融资成本变高等问题影响，新扩产项目很多宣布终止或延期，行业供需过剩关系的局面有望得到进一步缓和。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；海外产能扩张不及预期。

    ：行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期》研报附件原文摘录）
福莱特(601865) 投资逻辑： 为什么选择光伏玻璃1）组件大尺寸趋势下，玻璃是少有的抗通缩环节，在大尺寸组件趋势下，玻璃进一步减薄难度较大，且技术替代风险小；2）盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定，中小窑炉占比23%，行业成本曲线仍然陡峭，头部企业合理利润空间有望保持稳定；3）2024版《水泥玻璃行业产能置换实施办法（征求意见稿）》删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述，行业扩产边际收紧，预计2024年新增光伏玻璃产能不到2万吨/日，供给集中度有望进一步提升；4）随着玻璃投资回报期回归合理水平，行业扩产积极性下降，供需格局有望逐步改善，成本端纯碱、天然气价格也从高位回落，预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。 为什么选择福莱特：成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能提供溢价。1）从毛利率来看，目前公司仍能保持和二三线10pct以上差距，我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优势。2023年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至1600t/d，有望进一步扩大成本差，巩固龙头地位；2）公司计划2024年及以后投产的项目规模达到4.56万吨/日，位居行业首位，待规划项目全部落地，总产能将达到6.62万吨/日，有望推动公司市占率持续提升；3）公司2020、2021年分别在越南海防投产各1000吨/日产线，2023年公告印尼两条1600吨/日扩产规划，预计将于2025年中或下半年点火投产。虽然国际贸易政策存在不确定性，但考虑到海外玻璃供需仍然紧缺，叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势，预计公司海外产能盈利能力有望持续高于国内；4）公司多年保持稳健的财务状况和卓越的成本控制能力，资产负债率一直稳定在50%左右，同时ROE长期保持在10%以上，费用率、净利率等各项指标同样优于行业平均水平。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为239、298、377亿元，同比增长11%、25%、26%，归母净利润分别为35.1、46.3、60.6亿元，同比增长27%、32%、31%。考虑到公司业务模式稳定、龙头地位稳固，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为29.61元，维持“买入”评级。 风险提示 下游装机需求低于预期、公司产能建设速度低于预期、光伏压延玻璃政策风险、原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 内容摘要： 事件：公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，业绩略超市场预期。 销量增长，盈利水平持续改善。公司营收增长主要是受新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，而归母净利润提升主要得益于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡。公司期间费用率为6.98%，同比下降0.5pct，公司费用管控较好，其中财务费用4.83亿元，同比增长100.84%，主要是公司产业扩张及营运资金需求增加导致银行借款增加，同时公司可转债利息增加所致；公司经营性现金流19.67亿元，同比增长1012.04%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。 产能规模提升，规模优势加强。截至2023年年底，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。 盈利预测及投资建议。由于行业扩产增速明显放缓，下游组件排产提升，光伏玻璃行业供需明显改善，考虑到产能爬坡时间，可能出现阶段性错配，从而带动玻璃价格上涨，公司毛利率有望维持较好水平。同时，纯碱价格进入下行通道，海外天然气放量，成本端有望进一步改善。公司24年末名义产能有望达到30200吨/天，盈利能力有望提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.92、48.36和58.94亿元，同比增长37.39%、27.54%和21.90%，EPS分别为1.61、2.06和2.51元，以2024年4月29日收盘价26.70元计算，对应PE为16.56、12.98和10.65倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 投资要点： 公司介绍：深耕光伏玻璃多年，行业龙头地位稳固：福莱特玻璃集团股份有限公司成立于1998年，2006年正式进军光伏玻璃领域。公司是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一。公司股权结构集中，实际控制人为董事长阮洪良先生，且管理团队经验丰富。光伏行业快速发展带动公司营收高增长。2019-2023年公司营业收入CAGR为35.0%，归母净利润CAGR为30.9%。 玻璃环节率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著： 1）光伏玻璃阶段性供需偏紧，价格拐头向上：根据隆众资讯，截至2023年底，光伏玻璃的产能约为9.98万吨/d；全年来看，预计2024年新点火产能超过4万吨/d，但实际点火和落地节奏要受供需和价格等因素影响，预计投产可能性较高的产能2万吨+。我们认为盈利承压、重资产投资及政策限制等三方面因素制约了玻璃的有效供给，我们预计2024年全年有效产能在10.5万吨/d左右，对应供给为3022万吨，全年供需比为118%，供需情况较2023年显著改善。二、三季度为组件需求旺季，预计库存周转天数有望持续下行，阶段性供需紧平衡，带动价格上涨。 2）行业整体成本下降，头部企业更显优势：天然气价格和纯碱价格是影响光伏玻璃成本的重要因素。纯碱和天然气价格下行有望带动生产成本的下降。在行业整体成本下行、盈利修复的背景下，福莱特在成本上优势更为显著，原因主要为a.向上布局石英砂，降低原料成本；b.产能规模行业领先，持续扩产强化成本管控能力；c.大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率。 3）深度绑定下游客户，龙头地位稳固：公司进入光伏玻璃领域较早，享有认证和客户壁垒。光伏玻璃需要同光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，认证耗时长、花费高，因此一旦成功进入大型光伏组件合格供应商名录（耗时6-12个月），合作关系较为稳定和持久。此外，优越的地理位置也是公司与客户能深度绑定的重要原因。公司产能主要位于安徽与浙江，与下游客户运输距离近，能够有效减少运输成本及损耗。听证会制度以来，工信部第二批产能公示仅有20.8%的产能在江苏，第三批无产能在江浙地区，因而公司布局较早具有显著的区域优势。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年公司合计实现营收250.3、317.1和360.1亿元，分别同比增长16.3%、26.7%和13.6%，实现归母净利润38.2、49.8和58.2亿元，分别同比增长38.3%、30.5%和16.9%；EPS分别为1.62、2.12、2.48，对应PE为16.2、12.4、10.6倍，给予“买入-A”评级。 风险提示：下游需求不及风险，原材料和燃料动力价格波动风险，政策风险，产业链价格波动风险等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%。 光伏玻璃销量大增，行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛，公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平（折合2.0mm口径），同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元，同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平，同比下降3.81%。公司成本控制良好，单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%，同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降，综合毛利率21.47%，同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好，2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%，较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长，较好的成本及费用控制能力，在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。 预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡，光伏玻璃盈利有望持续改善。由于：1）2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期，全年在产产能新增产能2.47万吨，同比增长32.92%，低于光伏行业需求增速；2）2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%，推动光伏玻璃行业需求进一步增长；3）2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨，考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期，今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调，考虑近期原材料纯碱价格大幅下降，以及非供暖季天然气价格下调，预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。 产能持续扩张巩固规模优势，海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底，公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目，总产能0.96万吨，预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底，公司产能可达3.02万吨，进一步巩固产能规模优势。公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高，2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%，较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产，将贡献超额盈利。 盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长，以及良好的成本、费用控制水平，公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡，盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元，对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司，给予公司2024年20倍PE，目标价32.40元，维持“买入”评级。 风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入215.24亿元，比上年同期增长39.21%，实现归属上市公司股东净利润27.60亿元，同比增长30%，实现扣非净利润26.94亿元，同比增长29.87%。 受益于新增产能释放和光伏装机高增，公司营收再创新高。根据国家能源局统计的数据，中国2023年光伏新增装机216.88GW，同比增加148.1%。集中式分布式齐头并进，其中集中式增长动能尤为强劲。集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比增长232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比增长88.4%。全球市场2023年光伏新增装机也再创新高。2023年公司受益于新增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，营业收入再创新高。 公司产能稳步推进，进行全球布局。截至2023年末，公司总产能为2.06万吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。未来，公司将继续秉持“必须牢记高质量发展是新时代的硬道理”的发展思想，坚持以科技创新为引领，加快发展新质生产力。在光伏新能源领域深耕细作，以更加先进的技术、更加卓越的产品、更加优质的服务，紧抓时代新机遇，为全球新能源转型和可持续高质量发展贡献更多的智慧和力量。 光伏玻璃市场供需逐步走向平衡，公司有望充分受益。光伏玻璃作为组件的必备辅材，在经历前几年的激烈竞争之后，一方面盈利受压：由于成本端，比如纯碱和天然气的价格上涨，但玻璃价格波动较小，导致近几年光伏玻璃行业的盈利处于底部阶段。另一方面政府审批更加严格。另外，融资困难、扩产周期长等方面原因使得光伏玻璃企业的扩产动力减弱，与前两年相比，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。公司作为光伏玻璃龙头企业，未来有望充分受益。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为38.84/48.44/59.24亿元，对应PE为16X/13X/11X。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

     福莱特(601865) 业绩整体符合预期,盈利能力维持向上趋势 2023年公司实现营收215.2亿元、同比+39.2%,归母净利润27.6亿元、同比+30.0%,毛利率21.8%、同比-0.3pcts,净利率12.8%、同比-0.9pcts;Q4单季度实现营收56.4亿元、同比+32.8%,归母净利润7.9亿元、同比+27.9%;毛利率23.4%、同/环比+1.4pcts,净利率14.0%、同比-0.5pcts。2024年以来公司持续增势,2024Q1公司实现营收57.3亿元、同比+6.7%,归母净利润7.6亿元、同比+48.6%,毛利率21.5%、同比+3.0pcts,净利率13.2%、同比+3.7pcts。公司自2023年以来盈利能力整体呈现逐季回升的趋势,主要原因系重要原材料价格下行、下游需求高增及供给放缓下供需格局持续得到改善。此外,公司资产结构及库存管理持续改善。截至2024Q1末,公司资产负债率为47.1%,较2023年的48.1%进一步好转。同时公司存货周转天数由2023年末的47.0天下降至2024Q1末的35.3天,位于近年来低位,低库运行也侧面反映供需关系的改善。 全球光伏需求持续向上,光伏玻璃环节供需敞口收窄 光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据,2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%,其中中国市场贡献主要增量,2023年中国新增光伏装机达到216.9GW、同比+148.1%;进入2024年以来,受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖,根据EIA预测,2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看,根据CPIA预测,乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。 光伏装机高增进一步提振玻璃需求。根据工信部及CPIA数据,2023年全国光伏玻璃/光伏组件年产量分别为2478.3万吨/499.0GW、同比+54.3%/+69.3%,玻璃与组件供需敞口进一步收窄。同时考虑到光伏玻璃产能扩张仍受强监管限制,在光伏装机仍有较强预期的背景下,光伏玻璃供需关系或将持续偏紧,行业基本面或迎来拐点。 出货高增+海内外产能储备巩固龙头地位,原材料降价叠加价格上涨驱动量价齐升 根据公司公告,2023年公司光伏玻璃出货量约12.2亿平(2.0mm口径)、同比+49.5%,均价16.1元/平、单平毛利为3.6元。截至2023年底,公司光伏玻璃产能为2.06万吨、市占率达到20.7%,稳定行业“双龙头”格局。公司计划今年点火安徽四期及南通项目合计9600吨产能。预计至今年底,公司产能达3.02万吨。另外,公司公布印尼布局光伏玻璃投资计划,考虑到公司2023年海外地区毛利率为26.6%(国内20.6%),完善海外产能布局有望进一步增厚利润。 2023Q1以来公司盈利能力整体呈现逐季上行趋势。主要原因为行业供需关系持续改善和重要原材料纯碱及天然气价格走低。自2024年开年以来,相关趋势延续,根据最新数据,2.0mm光伏玻璃价格YTD涨幅达到5.7%、纯碱/液化天然气价格YTD跌幅分别为33.3%/41.6%。因此我们认为2024年光伏玻璃盈利能力有望持续修复,同时在需求拉动下行业整体有望呈现量价齐升趋势。 投资建议与盈利预测 光伏装机持续高增,行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势,在手订单丰厚,原材料降本预期乐观,利润有望持续增厚。综上,我们认为公司有望呈现量价齐升趋势,调整公司2024~2026年归母净利润为39.2/53.4/62.7亿元,对应PE值分别为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不景气,需求不及预期,原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期。

     福莱特(601865) 事件：2024年4月29日，福莱特发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%，环比增长1.5%；归母净利润7.6亿元，同比增长48.6%，环比-3.9%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长52.5%；毛利率21.47%，同比增长3pct，环比-1.95pct。公司业绩略超预期。 出货增长及成本改善，抹平玻璃降价影响：受益于3月下游排产超预期，以及上游原材料纯碱、天然气价格下行，应收账款及票据周转天数较2023年有所下降，同时存货及存货周转天数均显著下行，验证对下游议价能力显著提升，公司Q1出货量增长及成本端有所改善，抹平玻璃价格下滑影响，公司24Q1归母净利润环比基本持平，同比23年Q1淡季大增48.6%。 玻璃提价+成本下行，Q2盈利有望向上：4月光伏玻璃提价0.5-1元/平，天然气走出供暖季+纯碱预计长期供给偏过剩，成本端有望持续改善；截至4月29日，行业玻璃产能10.7万吨/t，虽点火意愿提升，然而24年11050t/d新点火产能中，中小企业合计占3800t/d，预计爬坡期远超龙头3个月水平，整体来看我们认为Q2实际产能较为有限，在下游排产仍有支撑下，预计5月玻璃价格持平，价格上行叠加成本改善，预计Q2公司盈利将继续上行。 海内外扩产持续推进，龙头地位持续巩固：公司安徽四期项目3月末已点火一条1200t/d产线，外加其余3*1200t/d产线和南通项目4*1200t/d产能总计9600t/d，预计今年内点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中。公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2*1600t/d产线，海外进入壁垒提升下，溢价预计继续维持，随国内外项目逐步投产将继续提升公司市场份额，增加盈利弹性。 盈利预测及估值：预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元，当前股价对应24-26年PE15.7/12.9/10.7倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，给予2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收57.3亿元，同环比7%/2%，归母净利润7.6亿元，同环比49%/-4%，扣非归母净利润7.6亿元，同环比53%/2%，业绩略超市场预期。 2024Q1库存消化出货环增、2024Q2单平净利将明显提升。公司2024Q1光伏玻璃出货约3.5亿平左右，同增22%，环增10%，主要系2024年3月行业排产提升，库存消化增加出货；Q1价格延续下降趋势，纯碱跌价有一定对冲，毛利率环降2pct，我们测算单平净利2元左右，环降0.2元。2024Q2看出货环比持平，因2024年3月底公司库存降至10天以内，4月涨价0.5-1元/平，且天然气及纯碱价格继续下行，盈利能力有望短期明显提升，往后看我们预计2024年6月玻璃价格有所下行，全年出货我们预计15亿平，同增20-30%。 2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年4月，公司产能达21800吨/日，凤阳4条1200吨产线已从2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计二季度末三季度初开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。 费用控制良好、期间费率稳步下行。公司2023Q4期间费用额4.8亿元，同环比+19%/+16%，期间费率8.55%，同环比-1.0pct/+1.9pct；2024Q1期间费用额为3.54亿元，同环比-9%/-27%，期间费用率6.19%，同环比-1.0pct/-2.4pct。费用控制良好，主要系财务费用下降所致。公司2024Q1末存货为15.3亿元，较2023年末降低4.7亿元，2024Q1经营性净现金流为6.0亿元，较23年同期增加10.8亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元，同比+43%/+30%/+29%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。