福莱特(601865) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比下降62.32%；经营活动现金流净额59.13亿元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加权平均净资产收益率4.55%，同比减少10.94个百分点。 点评： 光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元。 分业务来看，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81个百分点。公司光伏玻璃全年销量12.65亿平米，同比增长3.70%，对应计算的平均价格（不含税）13.29元/平米（同比下降17.59%），平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。 其他主营业务方面，家居玻璃营业收入3.08亿元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81个百分点；工程玻璃营业收入5.02亿元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比减少3.58个百分点；浮法玻璃营业收入2.83亿元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03个百分点；发电收入4.21亿元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72个百分点；采矿产品营业收入3.11亿元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66个百分点。 公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额59.14亿元，同比增长200.65%。公司应收票据11.06亿元，较上年末减少30.58%；应收账款25.95亿元，较上年末减少29.58%。存货17.33亿元，较上年末减少13.42%。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。 2025年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024年国内新增光伏装机277.17GW，同比增长27.80%，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到2025年2月底，国内光伏玻璃日熔量8.88万吨/天，较2024年峰值11.47万吨/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。 公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至2024年末，公司光伏玻璃在产产能19400吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33亿元、18.61亿元和34.40亿元，对应每股收益为0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盘价计算，对应PE分别为36.81、22.41和12.12倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。

     福莱特(601865) 事件： 2025年3月28日，福莱特发布2024年年报：2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归属上市公司股东的净利润10.07亿元，同比下滑63.52%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压。2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，此外，公司部分窑炉进入冷修阶段，公司业绩承压。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利10.07亿元，同比下滑63.52%。从四季度单季来看，2024年四季度公司实现营业收入40.79亿元，同比下滑27.67%，环比增长4.37%；实现归母净利-2.89亿元，同比下滑136.54%，环比下滑42.40%。展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。 大窑炉奠定低成本基础，行业龙头竞争优势明显。截至2024年12月31日，公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。未来，本公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，将继续努力保持行业领先地位。 盈利预测及投资评级：2024年下半年，光伏玻璃价格持续下行，公司业绩承压，展望2025年，光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。我们假设公司2025-2027年营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，2024年光伏玻璃价格下行导致公司业绩承压，因此我们下调公司2025、2026年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入196.87亿元（原预测值为214.95亿元）、221.51亿元（原预测值为246.21亿元）、249.36亿元，归母净利润11.53亿元（原预测值为16.29亿元）、18.22亿元（原预测值为22亿元）、23.61亿元，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍。参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光 伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     福莱特(601865) 事件 福莱特发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。 投资要点 光伏玻璃价格下降，带来短期业绩压力 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降62.32%；毛利率为15.50%，同比下降6.30pct；净利率为5.44%，同比下降7.40pct。2024年公司核心产品光伏玻璃收入168.16亿元，同比下滑14.54%，带来业绩压力。去年下半年起，光伏玻璃价格持续走低，受此影响，公司光伏玻璃毛利率同比下降6.81pct至15.64%；另外，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，2024年公司光伏玻璃销售量约12.65亿平，同比增长3.70%。随着光伏市场逐步复苏，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善。 龙头地位稳固，国际影响力提升 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。截至2024年末，公司在产总产能为19400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。 公司北美洲市场收入快速增长。2024年公司北美洲市场收入达11.14亿元，同比增长231.64%，毛利率达29.29%，同比增加2.28pct，国际影响力进一步提升。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为210.67、238.54、264.79亿元，EPS分别为0.74、1.08、1.31元，当前股价对应PE分别为24.9、17.1、14.1倍，公司盈利低点已现，2025年有望逐步改善，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏玻璃价格大幅波动风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件：公司24FY实现收入/归母净利187/10.1亿元，yoy-13%/-63.5%。其中Q4公司实现营收40.8亿元，yoy-27.7%；实现归母净利-2.9亿元，环比同比均转亏。 2.0mm玻璃价格下滑较大，目前价格相对底部企稳略升 1、24FY公司实现光伏玻璃营收168亿元，yoy-14.5%，主要系光伏玻璃价格大幅下降所致。年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.6亿平，均价13.3元/平（yoy-17.6%）。其中，下半年光伏玻璃实现营收71.6亿元，环比下降26%。 2、24FY公司点火2条光伏玻璃产线，新增日熔量共计2400t/d；下半年冷修产线较多，共计4条对应日熔量共计3600t/d。全年光伏玻璃总产量12.9亿平，同比增加6%。 3、24FY光伏玻璃毛利率15.6%，同比下滑6.8pct。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测全年光伏玻璃单平净利约0.74元/平米。 5、今年3月光伏玻璃价格上涨2元/平米，目前行业库存天数已降至27天，若下游排产维持目前的情况或更好，我们预计后续光伏玻璃价格将继续上涨。 地产链相关业务持续拖累 工程/浮法/家居玻璃实现收入5/2.8/3亿元，yoy-13.8%/-17.4%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别-3.6/+0.03/+1.8pct。24FY继续受地产产业链拖累，工程玻璃盈利能力持续下滑，浮法玻璃毛利率持续为负。此外，采矿业务实现营收3亿元，yoy-28%，该业务毛利率15.8%，同比下滑10.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 公司目前拥有产能19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计25-27年归母净利润17.4/25.7/31亿元（前值25-26年49/57亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

     福莱特(601865) 事件：2025年3月27日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非净利润10.15亿元，同比-62.32%。 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；实现归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；实现扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32%。 行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2024年公司光伏玻璃销售量为12.65亿平，同比下降3.7%，实现收入168.16亿元，同比下降14.54%；光伏玻璃业务毛利率为15.64%，同比减少6.81pct。2024年下半年开始，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，导致公司营业收入和毛利率下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。 3月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。需求端方面，根据SMM，在国内项目抢装的背景下，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产依旧保持增长。下游需求增加带动玻璃行业去库加速，根据索比咨询，3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米；根据SMM，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至24年底，公司在产总产能为19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0%，以3月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为40X、24X、16X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年收入186.83亿元，同减13%，实现归母净利10.07亿元，同减64%；扣非归母净利润10.15亿元，同减62%。对应单2024年Q4收入40.79亿，同减27.7%；归母-2.89亿元，同比-136.5%，环比-42%；扣非归母-2.3亿元，同比-131%，环比+2.3%，业绩符合市场预期。 盈利低点已现、25年有望逐步回暖：公司2024光伏玻璃销量约12.6亿平，同增3.7%；其中2024年Q4出货预计约3亿平，环比略增。Q4供需压力下价格承压，供暖季天然气价格上涨、虽纯碱降价部分对冲，但整体毛利降至2.88pct；剔除减值影响测算Q4单平净利约负0.6~0.7元/平。25年行业自律效果显现，截至2月底行业日熔量已降至约8万吨，对应单月供给约45-50GW，随抢装带动排产提升、玻璃3月去库明显（库存自35天降至25天）；提价1.5-2元/平，测算盈利回升至5毛+/平，逐步修复。 产能规模领先、海外布局逐步落地：截至2024年底，公司累计在产总产能为19,400吨/日（越南2,000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），我们预计2026年底陆续投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 经营现金充沛、费用率稳中有降：公司2024年Q4经营现金流入28.96亿元，环增10.26亿元，现金流稳健；2024年Q4费用率6.9%，环降约3.65pct，其中销售费用、财务费用因集装架使用效率提升、集团银行利息费用减少及汇兑收益增加，整体改善明显。Q4末存货17.3亿元，环降4.35亿元。 盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格上涨，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025-2026年前值为10.4/21.0亿元），同比+3%/+54%/+35%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 2025年3月27日，公司披露年报，2024年实现营收186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。 经营分析 2024年光伏玻璃价格持续探底，公司盈利能力受拖累：公司2024年光伏玻璃实现收入168.16亿元，同比下降14.54%，毛利率15.64%，同比下降6.81pct。由于需求增速放缓+产能过剩严重，2024年光伏玻璃价格持续探底，拖累公司利润释放。 行业下行期彰显龙头议价能力，经营现金流同比大增：应收账款25.95亿元，同比减少10.91亿元；应付票据11.06亿元，同比减少4.87亿元，其中商业承兑汇票减少4.71亿元，公司信用政策收缩，回款加快，票据结构显著优化。应付账款40.24亿元，同比增加4.96亿元，公司作为头部企业，在行业下行期显示出对供应链强大的议价能力。经营活动现金流59.13亿元，同比大增200.59%。 组件排产持续提升，玻璃库存加速去化，企业利润有望修复：节后组件排产持续提升，叠加行业自律、供给保持稳定，光伏玻璃库存加速去化，价格已较底部有所反弹。根据卓创资讯统计，本周库存天数约27.44天，环比下降4.96%。近期玻璃供需持续改善，有望增强企业议价能力，进一步修复利润。 盈利预测、估值与评级 根据行业最新供需情况，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.43、23.28、27.91亿元，当前A/H股价分别对应2025年25/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件公司发布业绩预告，公司预计2024年实现归母净利润9.4~10.8亿元，同比减少61%~66%；扣非后归母净利润9.2~10.5亿元，同比减少61%-66%。对应2024Q4归母净利润-3.6~-2.2亿元，同比-145~-128%，环比-76~-8%；扣非后归母净利润-3.3~-1.9亿元，同比-144~-125%，环比-40~+19%，业绩符合市场预期。 2024Q4出货环比略有下滑、盈利最低点已现。我们预计公司全年出货约13亿平，其中2024Q4出货约3亿平，环比略有下滑，主要系需求较弱，公司部分窑炉冷修产能减少所致。我们测算Q4单平均价约10-11元（不含税），环比略降，供暖季天然气价格上涨，但纯碱继续降价有一定对冲；测算Q4单平净利为-0.8~-0.9元/平（未剔除存货减值影响）。 随产业链价格回暖、公司出货及盈利有望回升：2025年1月来光伏主产业链价格持续提升，行业自律效果逐步显现，目前看玻璃行业在产产能8万吨左右，对应单月供给约45-50GW，我们认为春节后玻璃库存逐步去化，价格和盈利有望逐步回升。 盈利预测与投资评级：考虑上游组件需求放缓，玻璃行业供给略微过剩，竞争加剧，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/10.4/21.0亿元（前值为11.6/24.5/36.8亿元），同比-64%/+3%/+102%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     福莱特(601865) 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；归母净利润12.96亿元，同比下滑34.18%，其中，2024Q3实现营收39.08亿元，同比下降37.03%，归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，业绩略低于市场预期。 现金流转正，计提减值影响利润。财务方面，2024年前三季度公司期间费用率为7.6%，同比增长1.2pct；2024年前三季度公司经营性现金净流入30.17亿元，同比由负转正，主要是当期销售回款增加以及购买原辅材料支出减少所致；公司Q3计提资产减值损失1.13亿元，对当期利润产生一定影响。 Q3毛利率同环比下滑，盈利能力承压。由于供需错配原因，光伏玻璃价格出现大幅下滑，影响公司盈利水平。虽然纯碱价格微降，但对成本影响不大。2024Q3公司毛利率5.97%，同环比下降18.55pct/20.48pct；净利率-5.09%，同环比下降19.36pct/20.01pct。 冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 盈利预测及投资建议。Q3行业普遍冷修加速，产能过剩有望得到控制，促进玻璃价格企稳。公司有望加速去库存，盈利能力进一步修复。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、20.40和28.68亿元，同比-57.84%、+75.34%和+40.60%，EPS分别为0.50、0.87和1.22元，以2024年10月30日收盘价27.09元计算，对应PE为54.56、31.12和22.13倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降34%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元同比减少122.97%，环比减少127.48%。 三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率5.97%环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink数据，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平，环比2024Q2下降约23%。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind数据，截至2024年10月末，光伏玻璃库存超过40天，达到历史高位。 供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。 估值 结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险投资摘要

     福莱特(601865) 事件： 2024年10月30日，福莱特发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归属上市公司股东的净利润12.96亿元，同比下滑34.18%。 观点： 光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压。2024年5月以来，光伏玻璃价格持续低位运行，导致公司三季度业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%；实现归母净利-2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%。 新增产能巩固规模优势，大窑炉奠定低成本基础。截至2024年6月30日，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。同时，公司自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。 盈利预测及投资评级：由于2024年5月以来光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压，我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-15.53%、18.23%、14.55%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍。参考2024年可比公司平均估值55.0倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。 事件点评 光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算，Q32.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比- 2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。 经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比+3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。 投资建议 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

     福莱特(601865) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。 24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。 供给阶段性过剩，24Q3盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9月26日，全国在产光伏玻璃产能合计104820吨/天，行业库存高达37天。供需错配下，24Q3光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。 行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8月底，行业已冷修产能超过1万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4以及25年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为183.75、211.82、263.71亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福莱特(601865) 事件 福莱特发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%。 投资要点 三季度盈利承压，单季度业绩首亏 2024前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct。其中，24Q3公司实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为-5.09%。业绩不及预期主要系下半年光伏玻璃价格大幅走弱，公司盈利能力承压，另外Q3公司计提资产减值损失1.13亿元也对利润有一定影响。 行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近 降价和累库压力下，7月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。据卓创资讯，10月份行业冷修产能2450吨，预估截至10月底日熔量为10.2万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6月高峰时已下降10.76%，但由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高，目前库存压力仍大，平均库存约38天。供给缩量一定程度缓解价格下行，据卓创资讯，截至10月底2.0/3.2mm玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct。我们预计，亏损压力下企业后续仍存冷修减产计划，后续产出有望继续减少并开始缓慢去库，供需平衡有望逐步达成，带动价格回升和行业盈利修复。同时，目前光伏行业供给侧改革预期升温，建议关注行业协同减产、限制高能耗产能等潜在供给侧变化趋势，若真实落地，公司作为低能耗龙头将率先受益。 盈利预测 考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS分别为0.42、1.04、1.46元，当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5倍，鉴于行业持续冷修减产，产品价格降幅收窄，周期底部逐步显现，叠加政策预期升温，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、光伏玻璃产品价格波动风险、行业协同减产效应不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收146亿元，同比-8.1%，归母净利润13亿元，同比-34.2%，毛利率19%，同比-2.2pct，归母净利率8.9%，同比-3.5pct；其中2024Q3营收39.1亿元，同环比-37％/-21.4％，归母净利润-2亿元，同环比-123%/-127.5%，毛利率6%，同环比-18.5pct/-20.5pct，业绩略低于市场预期。 2024Q3盈利承压，行业加速冷修。2024Q1-Q3公司光伏玻璃销量约10-11亿平（2.0mm口径，下同），其中2024Q3销量3-3.5亿平，环比基本持平。我们测算2024Q3均价10-12元/平（不含税），环比下降3-5元，主要是6月以来组件排产下降，玻璃库存增加，致使价格速降，大部分企业陷入亏损；2024Q3行业普遍加速冷修，截止8月底行业共冷修1.4万吨以上，产能过剩得到显著控制，价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，公司与二线保持10-15%毛利率差距，我们测算公司2024Q3单平净利为-0.6~-0.7元/平，优于同行，我们预计2024全年出货13-15亿平，同增16%左右。 冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年9月底公司总产能为23000吨/日，其中2600吨已冷修，冷修+堵窑口约产能的20%，当前公司库存为25天左右，后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异，印尼及越南产能正常建设，计划于2026年投产。 现金流显著改善，费用有所增加。公司2024Q1-Q3期间费用11.1亿元，同比+8.8%，期间费用率7.6%，同比+1.2pct，其中2024Q3期间费用4.1亿元，同环比-0.4%/+20.6%，期间费用率10.6%，同环比+3.9pct/+3.7pct，主要是冷修停产致使费用增加；2024Q1-Q3经营性净现金流30.2亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.7亿元，同环比+54.2%/+11%；2024Q1-Q3资本开支41.3亿元，同比+39.6%，其中2024Q3资本开支15.2亿元，同环比+19.4%/+15.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到Q3玻璃价格速降导致盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润11.6/24.5/36.8亿元（前值为21.8/30.1/39.5亿元），同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现，后续随需求修复，玻璃价格有望回调，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     福莱特(601865) 受行业供需失衡影响，Q3归母净利润由盈转亏 福莱特发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入146.04亿元，yoy-8.1%，实现归母净利润12.96亿元，yoy-34.18%，实现扣非归母净利12.45亿元，yoy-36.02%。其中2024Q3公司实现营收39.1亿元，yoy-37.0%，qoq-21.4%。实现归母净利-2.03亿元，yoy-123.0%，qoq-127.5%，扣非归母净利-2.35亿元，yoy-126.9%，QOQ-132.7%，2024Q3毛利率/净利率分别为6.0%/-5.1%，分别环比-20.5pct/-20.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，分别环比+0.1/+0.8/+0.6/+2.2pct。单Q3计提资产减值损失1.13亿元，推测系光伏玻璃产品售价降低及窑炉冷修带来的资产减值损失影响。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌至全行业亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.07/9.37/22.16亿元（原31.04/34.79/46.90亿元），预计公司2024-2026年EPS为0.43/0.40/0.95元，对应当前股价PE为62.1、66.8、28.2倍，对应PB为2.8、2.7、2.5倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。 短期看行业供需重回平衡，中长期公司有望凭多重竞争优势保障其领先地位Q3在行业高库存压力下，光伏玻璃价格持续下滑，全行业亏损严重。9月以来国内光伏玻璃企业陆续进行停产检修，根据SMM光伏视界统计9月总堵口窑炉数量达到了20座，总降产产能为近6000吨/天，其中头部企业降产产能占总降产产能的25％。短期内期待组件排产回升后，行业库存去化带动价格回暖，较长时间段内期待该环节供给侧出清及潜在的高耗能限产政策落实。 中长期公司具备多重竞争优势保障其龙头地位。公司拥有千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势。同时公司积极开拓越南、印尼等海外产能，通过外销占比提升改善其盈利能力。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；行业需求不及预期。

     福莱特(601865) 业绩简评 10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。 经营分析 光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。Q2起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3释放产出，而Q3下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9月末2.0mm光伏玻璃价格下降至12.5元/平，环比Q2末降幅达21%。受此影响，公司Q3销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，于7-8月合计冷修产能2600吨/日，预计公司Q3出货环比Q2基本持稳。 经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量12.7亿元，同比+54%、环比+11%。Q3公司计提资产减值-1.13亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。 光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望迎来库存拐点。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元，当前A/H股价分别对应2024-2026年64/32、25/13、19/9倍PE，考虑到公司的成本优势及头部地位，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收107.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润15.0亿元，同比+38.1%。其中，Q2实现营收49.7亿元，同比+15.2%，环比-13.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比+28.8%，环比-2.8%。 事件点评 光伏玻璃贡献主要营收，2024年Q2毛利率同环比改善。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2024年上半年光伏玻璃营收占比为90.3%。2024年上半年，公司整体毛利率为23.8%，同比+4.7pct；光伏玻璃毛利率为24.7%。Q2单季度，公司毛利率为26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct，主 要受益于4-5月组件排产提升带动光伏玻璃价格上涨，而纯碱、天然气等原材料价格同比下降。 稳步扩产降本增效，海外产能盈利能力更优。截至2024年6月底，公司总产能为23000t/d；其中2600t/d已冷修。截至公司报告披露时间，公司产线中千吨级及以上的窑炉占比90%+，大窑炉能够降低单耗、提升成本率，从而带动成本的降低。公司国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将综合考虑项目建设进度和市场情况而定。从盈利能力来看，2024年上半年，公司越南子公司净利润率为28.2%，显著高于国内。 投资建议 公司是光伏玻璃行业的头部企业，具有技术、客户资源、规模、品牌、管理等方面的优势。2024年6月以来，光伏玻璃价格持续下滑，全行业盈利能力受到挤压，光伏玻璃产能加速冷修，减产后价格有望回升。考虑当前光伏玻璃行业现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\1.48\1.88，对应公司9月11日收盘价，2024-2026年PE分别为19.3\11.3\8.9，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

     福莱特(601865) 业绩超出预期，盈利能力迎来拐点 2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%，归母净利润14.99亿元、同比+38.1%，毛利率23.8%、同比+4.7pcts，净利率14.0%、同比+2.8pcts，经营性现金流净额为17.46亿元、较去年同期-8.45亿元显著改善；Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%，归母净利润7.39亿元、同比+28.8%；毛利率26.5%、同/环比+6.5pcts/+5.0pcts，净利率14.9%、同/环比+1.6pcts/ +1.7pcts。截至2024年6月底，公司存货周转天数为45.7天、虽较2024Q1末（35.3天）有所提升仍低于2023年底（47.0天）水平；此外公司应收账款周转天数及应付账款周转天数分别为60.1天/102.8天、较2024Q1末（61.6天/85.6天）均有改善，体现出了报告期内公司运营能力的进一步提升。 中美市场装机需求增速收窄，光伏玻璃产业发展迎来短期扰动 光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据EIA数据，2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍严重过剩。 光伏主链承压短期扰动光伏玻璃市场。据iFind数据，截至2024年8月底，光伏玻璃企业库存已达到35.8天，达到了自2023年以来最高水平；光伏玻璃在产日熔量为10.5万吨、7月初以来持续走低。行业开工率及产能利用率分别降低至74.8%和84.1%，均创下2023年以来最低水平。价格方面，截至8月底，2.0mm/3.2mm光伏玻璃均价为每平13.5/22.5元，同样创下近两年以来新低。下游需求不及预期，光伏玻璃供需格局恶化，行业企业普遍通过冷修or减产等方式对供给端进行调整。我们认为，光伏玻璃近期重启探底趋势，短期量价两端承压仍将维持一段时间。 原材料降价提升盈利能力，优质产能布局保持行业领先低位 受需求及产品价格影响，公司光伏玻璃业务增速走低、但盈利水平改善。上半年公司光伏玻璃收入96.59亿元、同比+9.9%，同期重要原材料纯碱和天然气的价格维持低位，因此上半年光伏玻璃业务的毛利率为24.7%、同比+4.7pcts。 产能方面，截至6月底公司的总产能为2.3万吨/天，其中2600吨产能进入冷修状态，国内外规划新增项目均处于正常推进状态，保持稳健。同时在行业盈利承压之际，总冷修产能已超过1万吨，伴随部分新投资项目终止or延期。相比之下，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，成本及稳定性具备更大优势。在本轮产能出清中公司有望进一步巩固行业领先优势，提高市占率。 投资建议与盈利预测 光伏行业装机仍存韧性。公司产能调整节奏较为灵活，且规模化成本优势突出，利润有望得到保证。综上，我们认为公司有望呈现量利双稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润为27.6/36.3/43.4亿元，对应PE值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收106.96亿，同比+10.5%归母净利润14.99亿，同比+38.1%，毛利率23.8%，同比+4.7pct：24Q2实现营收49.70亿，同比+15.2%，环比-13.2%，归母净利润7.39亿，同比+28.8%，环比-2.8%，毛利率26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct。 业绩点评：Q2业绩环比略有下滑，主要系Q2资产减值损失和信用减值损失合计高达1.2亿（Q1为-0.2亿）。Q2综合毛利率环比提升5pct，主要系1）玻璃价格在4-5月有所上涨；2）纯碱价格进入下降通道以及天然气价格在供暖季结束后有所下调：3）公司通过工艺提升、效率提升等降本措施持续保持行业竞争力。供需错配下价格下滑、冷修加速，后续供需格局有望改善。24上半年光伏供应端 竞争加剧，产业链价格快速下跌。光伏玻璃价格在4-5月略有反弹后总速下滑，玻璃行业盈利收窄、甚至有些企业处于亏损状态。在此背景下，光伏玻璃产能加速冷修，截至目前，行业已冷修产能超1万吨，同时，考虑盈利情况、审批政策及融资等影响，很多新投资项目宣布终止或延期。后续随着光伏需求在三四季度有望迎来销售旺季，玻璃供需关系有望改善。 公司稳步扩产，有望凭借海外布局优势+技术优势巩固行业竞争力。 产能稳步推进：截止24年6月末，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已冷修。目前，国内安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。 海外布局：海外产能盈利能力更优，2024H1越南福莱特公司利润率为28.2%相比2023全年提升6pct。后续，公司拟在印尼投建玻璃生产线，同时积极探素沙特地区等海外机会，以更好辐射下游客户需求，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.6/30.6/38.6亿元（前预测值24-25年38.5/51.8/63.9亿），同比-14%/+30%/+26%，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入评级。 风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：海外布局不及预期等。